专家分享：有机硅行业现状与展望 20250926 摘要 全球有机硅产能向中国转移，2025 年中国有机硅单体产能占全球 77.33%，较 2021 年提升 10.39%。海外产能因成本等因素下降，中 国聚硅氧烷进口依存度降至 5%以下，主要进口高端及特殊用途产品。 中国有机硅单体产能增速放缓，2025 年无新增产能释放。新疆、云南、 内蒙古等地因成本优势成为新建产能集中地，华东地区凭借地理优势产 能占比过半。行业开工率有所回落，前三季度为 76.15%。 2025 年 DMC 价格跌至近十年新低，受供应端快速增长和需求端增速有 限影响。春节后企业曾限产保价，但随着盈利恢复，开工率提升导致供 应增加，价格承压下行。前三季度中间体累计消费量同比微增 5.5%。 有机硅下游产品消费结构中，硅橡胶占比下降，硅油需求增速加快。 2024 年硅橡胶需求占比降至 59%，硅油占比提升至 38.77%，特种和 改性硅油市场快速发展，对有机硅中间体的消费持续上升。 中国聚硅氧烷出口量增长放缓，但仍保持高位。2025 年前 8 个月出口 同比增长 1.47%，出口依赖度为 21.23%。全球产能转移、价格优势和 质量提升推动出口 ...

（原标题：印度企业在非建厂以对冲美关税影响） 据"非洲简讯"9月20日报道，由于美将对印度征收的"对等关税"上调至 50%，印主要服装出口商之一Gokaldas正在积极向肯尼亚、埃塞俄比亚等非洲 国家转移产能，以期通过上述国家更低的对美出口基准关税维持市场竞争力， 进而规避美对印进一步贸易行动带来的冲击。报道指出，Gokaldas约75%的独 立销售额来自美国，美关税政策严重挤压其利润空间，而非洲工厂可为公司带 来巨大的成本优势。此外，Gokaldas还瞄准欧洲市场，寻求通过多双边自由贸 易协定扩大销量，实现收入多元化，以进一步增强公司抵御美关税冲击的能 力。 ...

公司经营业绩 - 2025年上半年营业总收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% 扣非归母净利润4.00亿元 同比增长17.60% [1] - 经营性现金流达5.31亿元 同比增长587.20% 通过高质量发展、优化市场布局、释放工业炸药产能及加强应收账款回款管理推动业绩增长 [1] - 爆破服务业务收入35.51亿元 同比增长28.49% 增速高于行业水平 [1] 民爆行业动态 - 工业炸药产量208.39万吨 同比增加0.20% 现场混装炸药产量78.97万吨 同比增加1.50% [1] - 下游煤炭需求旺盛 1-6月国内原煤产量约24.05亿吨 同比增长5.4% 有色金属工业固定资产投资同比增长16.1% [1] - 受益于国家重点基建项目及矿产资源需求 行业保持高景气度 [1] 区域业务表现 - 西北区域收入23.53亿元 同比增长38.56% 西南区域收入7.39亿元 同比增长20.09% [1] - 华中地区毛利率同比提升3.57% 得益于区域市场需求增长、生产成本管控及原材料集中采购 [1] - 在新疆、西藏依托产能和资源储备聚焦矿山开采和重点工程建设 [1] 产能布局与战略 - 通过收购河南松光民爆新增6万吨工业炸药产能 未来将强化产能优势 [1] - 在西藏布局2.5万吨工业炸药产能 依托调控体系和调度机制提升竞争力 [1] - 海外业务布局多个"一带一路"沿线国家 上半年重点项目履约顺利且利润提升 [1] 订单与项目进展 - 1-3月新签合同金额20.88亿元 4-6月新签59.03亿元 上半年合计近80亿元 订单充足 [1] - 在资源大省承接众多爆破施工及矿山总承包项目 具备复杂地质环境施工的技术和经验优势 [1] - 作为央企控股企业深耕新疆、西藏多年 按规定披露业务进展 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.07亿元，同比增长40.47% [2][7] - 归母净利润1.10亿元，同比增长211.25% [2][7] - 扣非净利润6485.47万元，同比增长87.90% [2][7] - 第二季度单季度营收2.46亿元，同比增长31.35% [7] 产品结构分析 - 天然香料产品营收2.53亿元，占总营收约50%，核心产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素 [2] - 合成香料产品营收1.27亿元，同比增长超180%，主要产品为合成橡苔和合成龙涎醚 [2] - 凉味剂系列产品营收1.24亿元 [2] 产能与生产布局 - 泰国生产基地一期项目二季度起产能和出货量逐步提升 [2] - 合成香兰素产线年化产能4000吨，计划2025年底建成，9-10月试产送样 [3] - 龙涎醚系列产品二季度出货量约30吨 [3] - 泰国工厂定位为全球生产基地，一期生产天然香料，二期生产合成香料，三期规划生物合成技术产品 [4] 市场与价格趋势 - 天然香兰素海外销售价格出现短期阶段性快速上涨 [2] - 香兰素产品价格下半年预计维持逐步上涨趋势，主因海外厂商减产及欧美双反政策导致供应偏紧 [5] - 美国对印度加征50%关税（8月底执行），泰国关税仅19%，泰国工厂香兰素产品出口美国将受益 [3] 经营策略与展望 - 国内产能向泰国转移，海外销售业务扩张 [6] - 重点关注国内外市场拓展、新产品研发推广及生产成本控制 [6] - 正与下游客户商谈龙涎醚系列明年长期供货协议 [3] - 合成香兰素产能爬坡预计2026年第一季度开始 [3]

评级与目标价调整 - 维持中国宏桥买入评级并将目标价从18港元上调至26.1港元 [1] - 目标价上调基于同业估值倍数提升及产能迁移带来的长期成本优势 [1] 财务表现与经营状况 - 2025年上半年利润同比增长35%符合盈利预喜 [1] - 利润增长受益于原铝和氧化铝价格上涨带来的利润率改善 [1] - 运营效率提升及债务结构优化降低财务成本 [1] - 公司宣布不低于30亿港元股票回购计划 上半年已投入26.1亿港元回购 [1] 产能迁移与成本优化 - 产能从山东向云南迁移 24.1万吨产能于2025年3月底转移至云南宏泰 [2] - 2025年7月山东永久退出44.8万吨产能 其中6.975万吨转移至云南宏泰 16.07万吨转移至云南宏合 [2] - 云南丰水期电力成本显著低于枯水期 下半年水电成本优势将大幅削减总成本 [2] - 煤炭价格下降叠加产能持续迁移 成本优势预计在下半年更加凸显 [2]

**泉峰控股电话会议纪要关键要点总结** 行业概况 - 工具行业总市场规模达900亿美元（手工具200亿美元、电动工具400亿美元、园林工具300亿美元）[7] - 行业年增长率约6% 短期受库存驱动 中期受投资驱动 长期与房地产相关[7][8] - 美国房屋销售每增加50万套 带动工具市场销售增长3.5%-4%[8] - 锂电OPE（户外动力设备）锂电化率仅25%-30% 较电动工具（60%-70%）有翻倍提升空间[4] 公司核心竞争力 - 自有品牌EGO占收入超60% 在高端锂电OPE市场占有率领先（2018年全球市占率10%）[12] - 电池平台技术优势显著（弧形设计、散热、防潮及温控技术） 产业链一体化程度高 仅外采电芯[12][13] - 锂电OPE毛利率接近40% 成本控制能力突出[2][13] - 与主要客户（如老师、嘉德宝）深度合作 在老师锂电OPE销售占比从40%提升至近50%[15] 产能与成本策略 - 加速海外产能转移 2025年底越南产能覆盖美国销售敞口60%以上[2][3][5] - 越南生产成本比国内高个位数百分点 但关税优势显著（越南关税约20% vs 国内37%）[14] - 终端提价10%可覆盖关税成本上涨压力 行业加价倍率高（手工具4倍、电动工具3倍、园林工具2倍）[14] 财务与业绩预期 - 2025年剥离全丰汽车股权 预计获得处置收益8000万元 消除表内亏损[16] - 2025-2027年收入复合增速15%-20% 净利润复合增速超25%[2][6][19] - 2025年净利润预期13亿元（当前市值110亿元 市盈率约9倍）[18][19] - 估值有望修复至12-15倍（创科实业估值六折） 较当前有50%以上空间[18] 风险与机遇 - 美国降息预期及房地产刺激政策利好工具行业销售[2][5] - 行业处于温和补库阶段（手工具2023Q4起、电动工具2024Q1起、园林工具2024Q2起）[9] - 关税问题导致产能瓶颈 下游渠道库存仍处低位（较2024年仅上升个位数至双位数）[9] 其他关键信息 - 自有品牌占比达80% 具备提价能力（2025年6月已实施提价）[2][3][5] - 对比同业产能布局：巨星科技海外产能占比55% 创科实业海外产能占比70%[10] - 德国产能关闭反映制造业向东南亚转移趋势 越南为最可靠生产基地[17] **数据来源标注** [2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19]

交易概述 - 公司于2025年8月25日召开第二届董事会第十七次会议，审议通过出售部分募投项目设备并以自有资金置换已投入募集资金并归还专户的议案 [1] - 为应对美国加征关税带来的贸易压力及客户项目转移需求，公司将部分产能转移至非募投项目子公司（含境外子公司） [1] - 由于部分生产设备具有较强定制化特征且适配场景与产能高度绑定，若不转移将面临闲置风险，故决定出售设备并置换资金 [1] 交易标的基本情况 - 出售设备涉及唯科模塑智能制造项目和唯科高端智能园项目，包括注塑机、齿轮测量仪、机械手等共计50台设备 [2] - 设备总价值为1277.16万元，实际需置换的募集资金金额为1271.92万元 [2] 交易目的与影响 - 出售设备主要原因为应对美国关税政策压力和客户项目转移需求，避免设备闲置 [2] - 交易对手方均为公司子公司，已纳入合并报表范围，生产经营和资金管理可控 [3] - 本次交易不会对公司财务及经营状况产生重大影响，不存在损害股东利益的情形 [3] 审议程序履行 - 董事会和战略委员会均审议通过该议案，认为产能转移是应对贸易压力和客户需求的必要措施 [3] - 保荐机构国金证券认为公司已履行必要程序，决策符合创业板上市规则和募集资金监管规定 [4]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]

生产扩张 - 苹果公司在印度新增两家工厂 包括塔塔集团位于泰米尔纳德邦工厂和富士康班加罗尔生产中心 总生产规模扩展到五家工厂[1] - 印度财团经营手机工厂将在未来两年内占印度iPhone产量50%[1] - 苹果计划在印度生产全部四款iPhone 17机型 首次实现新品发布时从印度向全球发货全系列机型[3] 供应链战略调整 - 公司持续将面向美国市场的iPhone生产从中国转移至印度 以减轻特朗普政府关税影响[3] - 印度在2025年第二季度成为向美国出货智能手机的最大来源地 首次超过中国[4] - 苹果承诺未来四年投资6000亿美元用于提振国内制造业[3] 产品布局 - iPhone 17系列将包含更轻薄机型 采用重新设计的产品阵容及新后置摄像头系统 具备改进的视频录制和变焦功能[4] - 计划在印度生产新款低端机型iPhone 17e 预计明年年初推出[4] 地缘政治因素 - 特朗普政府对印度加征50%关税 但苹果手机尚未受到影响[3] - 苹果与塔塔集团合作关系显著增强 富士康仍为长期合作伙伴[1]

产能扩张与供应链调整 - 苹果通过五家工厂扩大在印度iPhone生产规模 其中两家新投产工厂包括塔塔集团位于泰米尔纳德邦霍苏尔的工厂和富士康靠近班加罗尔机场的生产基地[1] - 未来两年塔塔集团旗下工厂产能将占印度iPhone总产量的一半[1] - 苹果已将美国市场iPhone绝大多数产能从中国转移至印度 同时扩大当地参与生产的工厂数量[1] 生产计划与产品策略 - 苹果开始在印度生产iPhone 17全系四款机型 包括Pro级机型 这是首次从发布初期就将所有新款机型从印度出货[1] - iPhone 17核心策略是推出一款全新的轻薄机型 并新增后置摄像系统 显著提升视频录制和照片变焦能力[2] - 苹果计划在印度生产新款iPhone 17e 该机型将于明年初上市 接替iPhone 16e 并已开始讨论iPhone 18在印度的生产计划[2] 出口表现与投资承诺 - 印度iPhone出口额大幅增长 今年4月起的四个月内达75亿美元 较上一财年全年170亿美元呈现加速增长态势[1] - 苹果首席执行官承诺未来四年在美国投资6000亿美元扩大业务[3] - 美国市场销售的大多数iPhone将从印度进口[3] 印度制造生态发展 - 苹果在印度开展iPhone的工程设计 研发和测试工作[3] - 塔塔集团已成为印度唯一的iPhone组装商 2023年底收购了Wistron Corp在卡纳塔克邦的苹果工厂 并持有Pegatron Corp位于Chennai市郊工厂的控股权[3] - 苹果自2017年首次在印度测试iPhone组装 2021年供应商借助印度国家补贴政策扩大生产规模[3] 关税影响与战略应对 - 当前季度关税将带来11亿美元的不利影响[2] - 尽管特朗普政府对印度加征50%关税 但iPhone目前仍在豁免清单中未受影响[2] - 苹果长期致力于转移部分产能并实现多元化布局 以减轻贸易战中出口商品面临的关税冲击[2]