行业概述 - 串焊机是一种由工控机系统控制的自动化设备 利用机械传动机构进行电池片搬送 在加热底板上通过热风管高温气体或红外线等方式对电池片进行焊接 [2] - 按焊接方式分类 串焊机可分为红外焊接串焊机 激光焊接串焊机 电阻焊接串焊机等 [2] - 作为光伏产业链中的关键设备 串焊机在提升光伏组件生产效率和质量方面发挥重要作用 [1][8] 市场规模 - 2024年中国串焊机行业市场规模达52.58亿元 同比增长16.02% [1][8] - 行业具有显著工艺壁垒且技术迭代速度快 [1][8] - 多主栅技术（MBB）已成为业内主流 9主栅及以上技术占据主导地位 [1][8] 技术发展 - 多主栅技术通过减少栅线对光线遮挡 提高电流收集能力 具备光学损耗优势 降低细栅电阻 减少电子传输距离 从而提升组件功率输出 [1][8] - 技术进步使光伏组件转换效率从十年前的14%-15%提升至24%-25% 隆基绿能晶硅-钙钛矿叠层电池效率达33.9%的全球纪录 [5] - 单位电耗从1.2度降至0.4度 经济性大幅提升 [5] 产业链结构 - 产业链上游包括金属材料（钢材 铝材） 机械传动部件（电机 齿轮 皮带 导轨 丝杆） 电气控制系统（电子元件 传感器 控制器） 焊接头及加热元件等 [4] - 产业链中游为串焊机生产制造环节 [4] - 产业链下游主要应用于光伏组件制造 终端场景包括户用/工商业分布式光伏 地面电站 海上光伏 光伏建筑一体化（BIPV）等 [4] 政策环境 - 国家能源局出台《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策 明确非自然人户用项目备案权 解决投资主体与备案主体不一致问题 [5] - 2024年4月工信部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》 提出更新升级大尺寸多主栅组件串焊机等先进设备 [6] - 政策通过绿电交易 碳定价机制引导市场需求 [5] 竞争格局 - 行业竞争格局呈现"一超多强"特征 奥特维凭借70%以上全球市占率稳居龙头 [9] - 奥特维大尺寸超高速多主栅串焊机产能达7200片/小时 适配N型电池技术 [9] - 先导智能 宁夏小牛等企业通过差异化竞争占据细分市场 如先导智能的叠瓦机 宁夏小牛的红外焊接技术形成独特优势 [9] 重点企业 - 奥特维2024年多主栅串焊机生产量934台 同比下降64.58% 销售量1975台 同比增长13.31% 库存量58台 同比增长480% [10] - 先导智能掌握XBC串焊机交叉指式背接触技术 发电效率提升5% LDHJ02 0BB无主栅焊接机集成叠瓦技术 银浆/胶水成本降低30% 产能达6800半片/小时 良率超99% [10] - 先导智能2025年上半年营业收入66.10亿元 同比增长14.92% 归母净利润7.40亿元 同比增长61.19% [10] 发展趋势 - 深度聚焦高精度 高效率技术突破 以0BB（无主栅）技术为核心 通过银包铜工艺 电镀铜技术降低银耗50%以上 [11] - 设备将集成AI视觉检测 自适应参数调整系统 实现碎片率＜2‰ 良率＞99%的智能生产 [11] - 大尺寸化（210mm+） 薄片化（＜120μm）趋势推动串焊机向高速化（＞12000片/小时）发展 [11] - 加速全球化布局 奥特维在马来西亚设立子公司 先导智能计划在德国建立研发中心 [12] - 向绿色低碳转型 设备制造环节采用无铅焊接 低能耗加热方案 单位能耗降低30%以上 [13] - 推广循环材料 如硅料/组件回收再利用 形成"生产-使用-回收"闭环 [13]

**奥特维电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场表现** * 公司主营光伏设备业务 市场份额维持在70%-80%[12] 上半年光伏订单28.8亿元 预计全年60亿元 虽低于去年90多亿元 但降幅小于行业平均水平[8] * 光伏设备业务上涨主要归因于市场资金流入和硅料涨价[3][4] 7月多晶硅价格再次上涨 促进整个产业链盈利水平提升[5] * 锂电设备市场表现良好 主要由于订单基本面反转 同时叠加高切低及固态进展[6] * 公司已形成半导体完整封装小线 去年订单过亿 今年上半年接近过亿 目标三年内实现10亿订单 对应约2亿元利润[4][20] * 公司布局钙钛矿真空设备 目前尚无强烈订单预期[21] **二 技术发展与订单预期** * 公司增长点得益于串焊机技术改造和海外组件扩产[2] 现有串焊机优势和与隆基 爱旭等合作是增长点[12] * BC电池扩产预计每年50GW 设备单价2,500万-3,000万元/GW 公司若占40%市场份额 每年可增5亿元订单[2][13] * 三分片 四分片技术升级带来市场空间 老款串焊机1,600万元/GW或新款2,000万元/GW 三分片提升50% 四分片翻倍 整个市场可能释放24亿至48亿元空间[13] * 0BB技术带来降本增效潜力 已接50GW改造订单 总价值约四五亿元 新建单吉瓦价值量2,000万至2,500万 总计约10亿元[11] * 若ToB干3.0路线成功实施 大部分存量组件产能将升级LBB 总体释放30~40亿元空间 每年迭代周期预计10~20亿元[11] * 综合新技术迭代 两年内仅串焊机相关新签订单可能接近今年全年60亿元水平 加上其他业务 新签订单总量有望达80-100亿元[17] **三 新业务拓展与进展** * 光模块AOI设备已获应用光电 中际旭创订单超4,000万元 全年预计8,000万-1亿元[2][14] 机器替代人工趋势加速 市场潜力巨大[2] * 该领域主要竞争对手是美国应用材料 其售价约200万元/台 而公司售价110万至130万元/台 毛利率可达50%以上[15] * 固态电池设备主要对接亿里科技 已获5,000万元订单[4] 2026年或达5-10亿元潜在订单[4][16] 受益于亿里科技硫化物电解质技术领先地位[4] * 碟片冷压一体机已送样 正在研发均质一体机和滚压成膜设备[18] 亿里科技计划2025年下半年进行车厂上车试验[18] * 硫化物电解质设备每吉瓦时价值2亿元 在100吉瓦时扩产假设下 公司若获30%份额 对应订单60~70亿元[19] **四 财务数据与市值评估** * 公司今年预计利润为6亿元 明年可能略低于此水平[22] 27~28年的利润中枢有望达到8~10亿元甚至更高[22] * 保守估算光伏相关业务市值120亿元 光模块60亿元 固态50亿元 半导体40亿元 总计250~300亿元 相比当前市值具有较大增长潜力[23] * 新业务拓展顺利以及新能源设备行业高切低属性支持市值评估[23]

**奥特维公司分析与光伏行业洞察** **公司业务与市场表现** - 公司专注于光伏设备制造 核心产品为组件端串焊机 受益于TOPCon扩产浪潮和大硅片薄片化趋势 产能快速增长[3] - 单晶硅设备市场取得突破 硅片端扩产放缓但仍创造订单需求[3] - 拓展钙钛矿和BC新设备 持续提供新订单增量[3] - 2025年上半年新签订单28.8亿元 其中Q2达15亿元 同比环比均有增长[2][4] - 海外订单占比显著提升 接近国内水平 纯粹海外客户占比达80%[3][5][6] - 产品销往全球40余国 服务超600个生产基地 马来西亚基地投产助力海外响应[3][12] **行业挑战与机遇** - 光伏行业处于探底阶段 供过于求格局突出 产业链价格有所修复但产能出清不现实[2][5] - 整体需求收缩 但公司通过海外市场拓展平衡国内周期波动[2][5] - 串焊机业务依赖新技术存量替换(如0BB 三分片 四分片)和BCR新方向拓展 但新技术导入因盈利下降而放缓[5] - BC印胶线订单表现突出 上半年订单超去年全年水平 市占率领先[2][5] - 半导体后端设备复苏明显 2024年测试设备销售额增13.8% 封装设备增22.6%[10] **多元化业务进展** - 半导体设备：铝线键合机及AOI设备获认可 2024年订单破1亿元 2025上半年订单近9000万元 全年有望翻倍[3][10] - AOI设备扩展至光模块领域 获美国应用光电和国内环球光电订单 支持100G-800G模块检测[3][10] - 固态电池设备：布局硫化物电解质及相关设备 单吉瓦投资体量约12-15亿元 公司设备价值约1.5亿元 已获数千万元订单[3][10] - 与亿里科技合作突破硫化物技术路线 其产线2024年10月投产含公司设备[11] **财务与订单状况** - 2025上半年在手订单106.7亿元 同比下降26%[4] - 新兴行业占比提升：储能 锂电产品 半导体AOI与键合机快速增长[4] - 毛利率受单晶硅设备验收占比提升影响 净利率受减值计提扰动[8] - 整体业绩触底但季度环比增长 穿焊机市占率长期保持60%-70%[8][9] **未来战略方向** - 深耕光伏主业：推进串焊机新技术(0BB 多分片) 优化存量赛道效益 加强BC印胶线发展[7] - 加快国际化：增加北美及亚洲布局 提升纯粹海外客户比例[7][12] - 拓展多元化：单晶硅 电池片 储能 半导体设备寻找新机会[7] - 2025年海外订单上半年达12亿元(去年全年约35亿元) 无大额订单仍需求良好[6]

公司业务与产品进展 - 半导体设备毛利率偏低因验收周期长及单晶炉产品毛利率低 未来将随铝线键合机和OI设备订单占比提升而改善 [1] - AOI设备已从功率半导体封装拓展至光通讯领域并获批量订单 未来将覆盖先进封装等更多场景 [1] - 固态电池设备正与行业知名客户合作 将持续研发适配不同技术路线的设备 [1] - 公司已储备TOPCon多分片技术并在客户端验证 技术成熟后将利好划片机和串焊机需求 [1] - 钙钛矿叠层设备已完成研发 预计今年发往客户端验证 公司认为钙钛矿技术将与晶硅技术共存 量产有望加快 [1] 财务与运营管理 - 信用与资产减值按会计政策执行 计提谨慎 后续对业绩影响风险较小 [1] 机构调研背景 - 嘉合基金参与公司特定对象调研及业绩说明会 [1] - 嘉合基金资产管理规模(全部公募基金)443.45亿元 排名89/210 [2] - 嘉合基金资产管理规模(非货币公募基金)350.97亿元 排名87/210 [2] - 嘉合基金管理公募基金数48只 排名106/210 旗下公募基金经理9人 排名111/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为嘉合睿金混合发起式A 最新单位净值1.41 近一年增长79.75% [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 业绩受行业周期影响短期承压 但看好平台化布局和海外市场拓展 [1] - 2025H1营业收入33.79亿元 同比-23.6% 归母净利润3.08亿元 同比-59.5% [7] - Q2业绩环比改善 单季营业收入18.45亿元 环比+20.3% 归母净利润1.66亿元 环比+17.7% [7] - 新签订单中海外占比超40% 半导体设备订单超9000万元 [7] - 马来西亚工厂投产运营 海外业务毛利率较国内平均高出11.1个百分点 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.3/6.1/6.4亿元 对应PE约18/21/20倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率27.7% 同比-6.1个百分点 其中光伏设备毛利率25.1% 同比-8.2个百分点 [7] - Q2单季毛利率28.3% 环比+1.4个百分点 净利率8.1% 环比-0.9个百分点 [7] - 期间费用率13.8% 同比+4.1个百分点 研发费用率6.0% 同比+1.9个百分点 [7] - 合同负债27.6亿元 同比-15.4% 存货48.5亿元 同比-34.0% [7] - 在手订单105.69亿元（含税） 同比-26.32% [7] 业务板块分析 - 光伏设备营收26.65亿元 同比-31.6% 占比78.9% [7] - 锂电设备营收1.76亿元 同比+33.8% 占比5.20% [7] - 半导体设备营收0.72亿元 同比+726.6% 占比2.13% [7] - 改造及其他营收4.60亿元 同比+23.2% 占比13.6% [7] - 串焊机市场占有率超过60% 服务全球超过600个生产基地 [7] - 半导体设备新签订单量接近2024年全年 呈现高速增长态势 [7] 海外拓展 - 2025H1海外营收7.9亿元 同比增长10.1% 占总营收比重23.4% [7] - 马来西亚基地正式建成投产 海外工厂生产放量 [7] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入70.92亿元 同比-22.89% [1] - 预计2025年归母净利润7.29亿元 同比-42.69% [1] - 预计2026年营业总收入61.87亿元 同比-12.76% [1] - 预计2026年归母净利润6.07亿元 同比-16.77% [1] - 预计2027年营业总收入64.72亿元 同比+4.60% [1] - 预计2027年归母净利润6.44亿元 同比+6.13% [1]

财务表现 - 2024年营收92.0亿元，同比+46%，归母净利润12.7亿元，同比+1% [1][2] - 2025Q1营收15.3亿元，同比-22%，归母净利润1.4亿元，同比-58% [1][2] - 2024年毛利率32.9%，同比-3.6pct，归母净利率14.5%，同比-5.5pct [2] - 2024年期间费用率10.2%，同比-2.9pct，研发费用率4.7% [2] 订单情况 - 2024年新签订单101.5亿元（含税），同比-22%，在手订单118.3亿元（含税），同比-10% [3] - 光伏设备新签订单下滑，锂电&半导体设备新签订单保持增长 [3] - 截至2024年末合同负债26.3亿元，同比-33%，存货53.4亿元，同比-30% [3] 业务布局 - 国内营收76.5亿元，同比+44%，海外营收15.3亿元，同比+53% [2] - 马来西亚设立合资公司生产销售自动化设备，2025年投产 [4] - 光伏领域：组件端串焊机全球市占率超70%，硅片端低氧单晶炉获海外13亿元订单 [4] - 锂电领域：模组PACK线获蜂巢等头部订单 [4] - 半导体领域：2024年新签订单突破1亿元，产品覆盖四大工艺段 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收83.5/79.5/85.5亿元，同比增速-9%/-5%/+7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11.4/10.1/11.3亿元，同比增速-10%/-12%/+12% [5]

公司业绩表现 - 奥特维2024年营收91.98亿元 同比增长45.94% 归母净利润12.73亿元 同比微增1.36% [1] - 大族激光2024年净利润16.94亿元 同比激增106.52% 但新能源设备业务收入15.4亿元 同比大幅下降40.48% [1] - 晶盛机电2024年营收175.77亿元 同比下降2.26% 归母净利润25.1亿元 同比降幅达44.93% [2] - 奥特维2025年一季度营收15.34亿元 同比减少21.9% 归母净利润1.41亿元 同比降低57.56% [4] - 连城数控预计2024年营收57亿元 同比下降5.02% 归母净利润3.46亿元 同比降低49.26% [4] - 高测股份预计2024年营收44.74亿元 同比降低27.65% 归母净利润-4831.5万元 同比降幅达103.31% [4] 行业整体趋势 - 光伏设备领域多数企业业绩呈现下滑趋势 行业寒意尽显 [2] - 2024年第二季度开始设备厂商基本没有出货 部分客户取消或延缓执行合同 [5][8] - 光伏产业处于产能过剩状态 市场上基本没有电池厂或组件厂扩产的信息 [9] - 2026年后订单有望有新的增长 主要来自BC电池组件扩产推动 [9] 盈利能力分析 - 奥特维光伏设备销售收入同比增长44.86% 但销售成本同比增长54.68% 毛利率同比下降4.3个百分点 [6] - 晶盛机电设备及其服务业毛利率36.36% 同比下降2.46个百分点 [6] - 大族激光整体毛利率从上年水平滑落0.92个百分点 降至31.84% [6] - 高测股份金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率大幅下降 [6] - TOPCon整线设备投资额从初始的1.8亿元下探至1.2亿元 [6] 资产质量与减值 - 晶盛机电计提应收账款坏账准备2.5亿元 发出商品存货跌价准备3.41亿元 石英坩埚原材料存货跌价准备3.49亿元 [2] - 连城数控增加减值准备的计提 [4] - 奥特维合同负债从39.07亿元降至26.35亿元 存货从38.46亿元缩减至23.27亿元 [7] - 大族激光合同负债和存货同比均出现不同程度下滑 [7] - 拉普拉斯存货从60.53亿元降至43.35亿元 合同负债从56.68亿元下滑至39.14亿元 [7] 订单与生产情况 - 奥特维2024年末在手订单118.31亿元 同比下降10.40% 2025年一季度末进一步下滑至112.71亿元 同比下降21.46% [8] - 晶盛机电晶体生长设备销量8308台 同比增长21.82% 但生产量降至2770台 同比减少73.12% 库存量降至6712台 同比减少45.21% [9] - 设备厂商订单减少主要由于下游客户资本开支明显减少 [8][9] - 行业出现二手设备转卖现象 部分闲置产线向印度、印尼等地区转移 [9]