报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行支持金融机构发债加大消费信贷投放丰富信用债市场产品结构，但需关注底层资产信用风险及有效定价问题；美联储降息对我国信用债市场影响更多在情绪与资金层面，实质性作用需国内政策传导，投资者应保持谨慎[3][4] 各部分总结 市场动态 - 9月17日央行表示支持金融机构发债和信贷资产支持证券拓宽资金来源提升消费信贷供给能力，此前已设5000亿元服务消费与养老再贷款，截至8月金融机构发债规模3.53万亿元，同比增18.06%，银行发行占比67.14%，此举措丰富信用债市场产品结构，但要关注底层资产信用风险及有效定价[3][10] - 9月17日美联储降息25个基点，缓解中美利差倒挂压力，为我国货币政策提供外部空间，但实际影响有限，央行强调“以我为主”，未来下调政策利率或降低企业融资成本、带动信用利差收敛，吸引国际资金增配人民币资产，不过经济“弱复苏”和股市走强扰动债市，投资者应保持谨慎[4][14] 宏观数据 - 8月末社融规模存量424万亿元，同比增8.8%，增速较7月降0.2个百分点，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，受政府债券融资对社融支撑减弱影响；8月M1录得6.0%，较上月升0.4个百分点，M2同比增速8.8%不变，M1、M2“剪刀差”收窄至2.8%，8月受股市影响居民存款搬家明显[5][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金11623亿元，资金价格因临近季末、国庆长假现金需求增加和月度时点等因素上行，月内期限质押式回购利率上行5 - 12bp，3个月期和1年期Shibor变化不大，利差基本不变[6][20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3261.03亿元，较前一期增加1098.32亿元，日均发行规模652.21亿元，较前一期增加219.66亿元，取消发行规模46.05亿元，较前一期减少45.95亿元[23][24] - 分券种各券种发行规模均增加，超短期融资券和中期票据规模增加幅度较大；分行业基础设施投融资行业发行规模1457.70亿元，较前一期增加526.74亿元，产业债发行规模1668.87亿元，较前一期增加616.92亿元，综合和建筑行业发行规模靠前，基础设施投融资行业融资净流入384.90亿元，产业债多数净流入，建筑和综合行业净流入规模较大，轻工制造行业净流出规模较大[24][27] - 信用债平均发行成本有涨有跌，变动幅度4bp - 44bp，1年期AAA与AA+主体发行成本降幅相对较大[31] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额92610.11亿元，日均现券交易额较前一期增加982.28亿元至18522.02亿元，交投活跃度上升[35] - 上周债券市场受“央行重启买入国债”预期博弈和“股债跷跷板”效应影响，收益率多数上行，利率债收益率上行幅度最大5bp，10年期国债收益率上行1bp至1.88%，信用债收益率上行幅度2 - 5bp[35][38] - 各期限信用利差窄幅波动，变动幅度不超过5bp，5年期AAA级中短期票据波动幅度最大为5bp，各级别间评级利差变动幅度在3bp以内[35][42] 附表 - 部分债券出现本息违约、展期等信用风险事件，如武汉当代科技投资有限公司、国厚资产管理股份有限公司等[47] - 监管及市场有多项创新动态，如交易商协会优化债务融资工具成熟层企业机制、央行等支持体育企业融资等[47][48] - 展示了2024年1月 - 2025年8月主要信用债券种月度净融资额数据[48][49]

关注科创债 ETF 未"超涨"成分券 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 固定收益 | 动态跟踪 | | | | 信用债周观点：关注科创债 ETF 未"超涨"成分券 4 | 1 | | --- | --- | | 2 信用债周回顾：估值波动可控，利差被动收窄 5 | | | 2.1 负面信息监测 5 | | | 2.2 一级发行：维持净融出，AAA 级融资成本上升 5 | | | 2.3 二级成交：估值总体稳定，信用利差被动收窄 6 | | | 风险提示 9 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报告发布日期 2025 年 09 月 22 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.co ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信用债ETF净值回撤但市值和流通份额总体平稳，未引发基金份额赎回负反馈，二级市场贴水率后续将波动向中枢回归，成分券收益率未明显超调，可关注第二批科创债ETF上市影响 [2][3] 各部分内容总结 2025年8月信用债ETF表现 - 8月权益强势债市承压，十年期国债活跃券收益率从7月末1.71%涨至8/29的1.78%，科创债ETF单位净值月均跌0.26%、基准做市信用债ETF月均跌0.23% [2] - 信用债ETF总市值和流通份额总体平稳，8月无大规模一级赎回；8月末基准做市信用债ETF总市值1262亿元、流通份额12.54亿份，较上月末略降；科创债总市值1202亿元、流通份额12.07亿份，较上月末大增 [2] 信用债ETF未出现赎回负反馈 - 7月报告称未来一月信用债市场理财负反馈致大量赎回可能性不大，8月末基准做市信用债ETF流通份额稳定、科创债ETF大幅上升，二级折价未传导至一级市场 [2] - 8/18受权益影响基准做市信用债ETF贴水率超0.5%、科创债ETF超0.3%，8月末基准做市信用债ETF贴水率0.2%、科创债ETF为0.06%，较8/18大幅修复 [2] 信用债ETF纳入回购质押库 - 截至8月末，8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF均纳入交易所回购质押库，持有人可质押融资提升杠杆效率、缓释流动性压力 [2] 二级市场贴水率后续走势 - 截至8月末全市场固收类理财产品规模28.68万亿元，较7月末增0.12万亿元，8月理财净买入信用债599亿元，未释放赎回负反馈信号 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，预计债市修复带动信用债ETF净值回升 [2][3] - 信用债ETF纳入回购质押库，持有人可质押回购融资，缓释ETF份额赎回 [3] 成分券收益率及第二批科创债ETF - 8月中证AAA科创债指数和上证基准做市公司债指数成分券收益率回调，与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比未明显超调 [3] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF，第一批上市曾使成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券配置机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场是全球规模最大的债券市场，其多样化产品和庞大体量深刻影响全球资本流向和投资者决策 报告旨在全面剖析美国债券市场现状，聚焦信用债分类、结构与规模，提供宏观视角 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 美国债券市场概览 1.1 全球固定收益市场 2024 年全球固定收益市场总规模 145.06 万亿美元，同比增长 2.43% 美国固收市场占全球 40.10%，总额 58.2 万亿美元，是欧盟市场 2.22 倍、中国内地市场 2.32 倍 中国内地、新加坡、中国香港、美国市场存量规模增长较快 [11][15] 1.2 美国固定收益市场 - 存量规模：截至 2025 年一季度末为 47.44 万亿美元，国债余额最高，占比 60.25% 2014 - 2025Q1 国债增长规模最大，2025Q1 达 2014 年 2.29 倍，联邦机构债规模维持波动 [17][20] - 发行量规模：2025 年上半年为 5.70 万亿美元，同比增长 14.21% 2014 - 2019 年增长稳定，2020 年因政策刺激快速增长，2022 年后因货币政策转向回落 [25][29] - 日均交易量规模：2025 年上半年为 1.54 万亿美元，同比增长 19.34% 2014 - 2025H1 波动上升，2025H1 达 2014 年 2.10 倍 [32][36] - 日均换手率：国债市场是流动性核心，2024 年达 3.32%，MBS 次之，公司债等换手率长期低于 1% [38] 2. 美国信用债市场概览 2.1 美国市政债市场 - 市政债存量与一级发行：2014 - 2025Q1 存量波动上升，2025Q1 达 4.23 万亿美元 发行以公共发行收益债券为主，2024 年占 64.29% 发行平均期限 2024 年回升至 19.4 年 发行以免税、可赎回债券为主，涉及多领域 [47][49][56] - 市政债二级交易：2025 年上半年交易量和交易笔数分别增长 18.99%、26.04% 日均换手率 2024 年回升到 0.32% [60] - 市政债持有者结构：个人投资者是最大持有者，2025Q1 占比 45.24%，持有额下降 共同基金持有额 2019 年快速扩张 [65] - 市政债评级与违约情况：评级整体较好，约 92%获 A 级或更高等级 高等级评级稳定，低等级违约概率大幅增加 违约并非高频事件，住房项目违约案例多，州和地区违约金额大 [67][72][78] 2.2 美国公司债市场 - 公司债存量与一级发行：存量规模不断扩张，2025 年一季度达 11.36 万亿美元，同比增长 3.67% 2025 年上半年发行量 1.17 万亿美元，同比增长 5.14% 发行以投资级、可赎回、固定利率债券为主 [84][88][90] - 公司债二级交易：日均交易量逐年递增，2025 年上半年达 759.83 亿美元，同比增长 19.20% 日均换手率 2024 年微增至 0.45% 交易以投资级公司债为主 [96][100] - 公司债持有者结构：以大型机构投资者为主，外国投资者是最大持有者，2025Q1 占比 28.55% [102] - 公司债评级与违约情况：评级普遍低于市政债，Baa 级别数量最多 全球公司违约主体数量下降，违约金额增长，美国违约公司数量最大，困境债务置换是主要违约原因 高收益级违约为主，耐用消费品行业违约率最高 [107][113][121] 3. 美国其他债券市场概览 3.1 美国国债市场 - 存量规模：持续增长，2025 年上半年达 28.65 万亿美元，中期国债占比最大 [125] - 持有者结构：外国/国际投资者是最大持有者，2025Q1 持有量 9.12 万亿美元，持有比例逐年下降 [125] - 发行量规模：2025 年上半年发行量 14.42 万亿美元，同比增长 3.02%，净新增 0.34 万亿美元，同比减少 0.30 万亿美元 短期国债发行量占比最大 [129] - 交易量规模：日均交易量逐年波动增长，2025 年上半年达 1.11 万亿美元，同比增长 21.74% 固定利率票息债券交易量最大 [131] 3.2 美国联邦机构债市场 - 存量规模：2014 - 2021 年缩减，2022 年后回升，2025 年一季度达 1.98 万亿美元 联邦住房贷款银行规模占比最大 [136] - 发行量：受多种因素影响年际间波动显著，联邦住房贷款银行发行量占比最大 [142] - 交易量：日均交易量波动下降，从 2014 年 60.5 亿美元缩减至近年 30 - 40 亿美元区间 联邦住房贷款银行债券交易最活跃 [142] 3.3 美国 MBS、ABS 市场 - 存量规模：MBS 依赖政府担保波动增长，ABS 转向抵押型底层资产 机构 MBS 2021 年达 10.69 万亿美元，ABS 总量低于危机前 [147] - 发行量：2025 年上半年 MBS 发行量 8653.81 亿美元，ABS 发行量 2146.59 亿美元，汽车贷款支持证券成为 ABS 发行量最高的品种 [153] - 交易量和交易笔数：MBS 交易规模大，日均交易量和交易笔数呈增长趋势，ABS 交易以客户买入为主，波动较大 2025 年一季度 MBS 日均交易量 3707.64 亿美元，交易笔数 1.77 万笔，ABS 日均交易量 73.13 亿美元，交易笔数 1228.74 笔 [155] - 日均换手率：MBS 换手率高于 ABS，2021 年分别达 2.40%、0.09% [159]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、科技、红利、信用债、股票型ETF 未提及相关公司 纪要提到的核心观点和论据 美国经济形势及趋势 - 美国经济处于逆风局，呈缓慢下行趋势，关税对经济和通胀影响逐步显现，6月通胀同比达2.7%高于5月，预计9 - 10月美国CPI同比增速或达3%，年底接近3.3% - 3.5%，涨价渐进式发生 [1][2] - 美国消费数据持续降温，消费市场韧性不足，消费者预期与关税政策反向，关税冲击或进一步挤压消费者预期 [1][3] - 美国经济呈现滞涨特征，通胀小幅抬升、零售数据韧性不可持续、非农就业结构不佳，下半年美联储降息空间大，9月降息概率高 [1][3] 市场表现及预期 - 对未来市场持乐观态度，有望突破2024年下半年阶段性高点，投资者认为最严峻阶段已过，国内政策积极对冲外部不确定性，发力留有余地 [1][4] - 内需补贴政策效果显著，尤其在家电和汽车领域，预计政策延续且退坡缓慢，居民收入回升增强消费意愿 [1][6] - 今年以来市场赚钱效应好，个人投资者热情高，居民资产入市基础扎实，预计未来有更多增量资金流入 [7] - 新兴产业如人工智能和机器人领域受政策支持、技术突破，可能成为未来经济新增长点，带来投资机会 [8] - 下半年市场可能突破去年四季度以来阶段性高点，市场节奏可参考2019年，预期差因素或推动市场上涨 [9] 行业板块关注方向 - 推荐关注消费、科技、红利三个板块 [10] - 消费板块关注内需补贴相关、线下服务消费、新消费方向 [10] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等领域 [10] - 红利板块关注高股息、现金流稳定、估值不高的优质标的 [10] 信用债市场表现 - 一级市场：本周产业债发行173只，规模1759亿元，环比减2.02%；城投债发行178只，规模1065亿元，环比增16.25%；金融债发行35只，规模1186.5亿元，环比减40.2%；信用债平均期限3.17年，平均票面利率2.67%；12只信用债取消发行 [12] - 二级市场：不同评级行业利差涨跌互现，成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [12] 股票型ETF资金表现 - 本周融资增加额正增长，股票型ETF资金净流出，主要宽基指数转向动量区间或支撑指数上行，“反内卷”和“稳增长”主题有催化作用 [13] - 机构调研、大宗交易和定向增发组合获出色超额收益，建议围绕这些角度布局 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年9月以来经济修复良好，今年上半年整体保持韧性，各部门修复速度有差异，总体处于逐步修复进程 [4][5] - 今年4 - 5月外部压力大时国内政策组合拳出台迅速且力度大，出现问题政策会快速出手 [4] - 一季度企业盈利超预期，盈利修复具有一定持续性 [5]

核心观点 - 2025年6月中国出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元，出口在关税暂缓窗口期内继续受益，压力将在三季度末显现；本期信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，未来收益率仍在下行通道；房地产市场朝着止跌回稳迈进，风险偏好较高的资金可考虑提前布局地产债；维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业等公司“增持”评级 [2][5][6][9] 宏观及策略研究 - 2025年6月美元计价中国出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元 [2] - 6月出口金额同比增速回升，原因包括中美关税暂缓提振作用滞后、“抢转口”需求释放、全球制造业PMI回升，劳动密集型产品降幅收窄，集成电路等受益关税豁免，汽车和船舶维持高增 [2] - 6月进口金额同比增速超预期回升，出口强韧拉动进口需求，数量因素是主要支撑，高端制造进口需求强劲 [3] - 关税暂缓窗口期内出口增速继续受益，中期美国关税政策和需求是判断核心，出口压力将在三季度末逐渐显露 [3] 固定收益研究 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率涨跌互现，信用利差多数收窄 [4][5] - 绝对收益角度，未来收益率在下行通道，配置时关注利率债和票息价值；相对收益角度，评级利差降至低位，信用下沉效果不佳，可考虑高等级5年期品种，后续关注稳增长政策对债市的扰动 [5] - 房地产政策托举发力，市场朝着止跌回稳迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，城投债可作为重点配置品种 [6] 行业研究 - 行业新闻包括特朗普称对墨西哥和欧盟征收30%关税、智利国家铜业公司5月铜产量同比增长17%；公司新闻为藏格矿业麻米措矿业取得采矿许可证 [7] - 钢铁行业库存压力尚可，原料价格回暖，“反内卷”提振信心，钢价短期偏强震荡；铜价受矿端供应和低库存支撑，但美国关税政策使其承压；铝价受海外不确定性和国内低库存影响，短期震荡运行；金价受关税和贸易不确定性支撑；锂价受“反内卷”消息提振，但短期供给过剩压力大 [7] - 铜/铝关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，发展前景广阔，建议关注相关板块 [8]

市场表现 - 信用债ETF博时最新报价101.32元，近1周累计上涨0.26%，涨幅排名可比基金1/4 [3] - 近1周日均成交53.86亿元，排名可比基金第一，盘中换手74.67%，单日成交95.62亿元 [3] - 自成立以来最长连涨月数为4个月，月盈利概率73.96%，历史持有3个月盈利概率100% [4] - 近1个月夏普比率1.63，排名可比基金前2/4，最大回撤0.89%，回撤后修复天数26天 [4] 资金动态 - 近4天连续资金净流入合计4.30亿元，日均净流入1.08亿元，最高单日净流入1.85亿元 [4] - 连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入147.63万元，最新融资余额15.23万元 [4] 产品规模与结构 - 最新规模127.42亿元创成立以来新高，位居可比基金2/4，份额1.26亿份创近3月新高 [3] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，均为可比基金最低，今年以来跟踪误差0.009% [4] 行业背景与策略 - 债券通过去8年成为国际投资者参与中国银行间债券市场首选渠道 [3] - 国海证券建议关注3-5Y高估值流动性好的信用债波段操作，超长信用债需谨慎追涨 [3] - 标的指数为深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场特征 [5]

核心观点 - 7月信用债处于有利市场环境，ETF扩容成亮点，有投资机遇也有潜在风险，中短端信用利差或低位震荡，长端下行空间可能打开 [3][66] 6月回顾 一级市场 - 传统信用债发行量和净融资环比回升，城投债净融出规模扩大，产业债发行量及净融资环比上行 [13][35] - 银行二永债发行量环比下降、净融资环比提升，二级资本债发行微降、净融资环比提升，永续债发行和净融资环比均下行 [18][35] 二级市场 - 短端信用债行情暂缓，长端延续“补涨”，收益率整体下行，长端下行幅度大且弱资质表现优 [23][27][35] - 信用利差走势分化，短端除弱资质普信外全部走阔，中长端大多收窄，弱资质中票、银行永续债表现较好 [27][35] - 等级利差方面，普通信用债部分等级利差小幅走阔，其他收窄，二永债除1Y期银行永续债外等级利差均收窄 [30][35] - 期限利差表现分化但以收窄为主，长端收益率下行幅度大于短端，城投债中长端期限利差收窄更明显 [30][35] - 持有期收益率长端高于短端，3年期AAA/AAA - 级各板块表现排序为二级资本债>永续债>中票>城投债 [31][34][35] 7月展望 市场环境 - 7月债市大概率震荡偏强，货币政策宽松，信用债面临正carry环境，7月是机构配债大月，机构杠杆多震荡上升 [41] 供需变化 - 供给端总量难言改善，结构上科创债发行放量，但“挤出影响”或大于“新增影响” [44] - 需求端理财和基金等机构负债端扩容，理财跨季后规模或恢复扩容，配债力度强，基金方面信用债ETF扩容带来增量资金，科创债ETF获批或落地，但需关注前期抢配成分券行情过热的估值波动风险 [47][51] 信用利差 - 短端信用利差处于2024年以来低位，中长端仍有空间，1年期短端距2024年以来低点不足9BP，3/5年期AA及以上等级距低点空间10 - 20BP，7/10年超长信用债距前低20 - 50BP [55][58] 行情研判 - 7月债市震荡偏强，信用债需求或改善，中短端信用利差或维持低位震荡，长端信用利差下行空间可能打开 [59] 信用策略 - 2 - 3年中短端下沉策略稳健，挖掘3 - 5年中高等级信用债价值，5年以上超长信用债7月可能是做多窗口期，关注信用债ETF扩容下的机遇和风险 [64][66] 信用债ETF扩容的机会与风险 成分券特征 - 存量11只信用债ETF，10只科创债ETF获批，跟踪指数类型丰富，采用总市值或发行量加权法，成分券调整频率多为每月一调 [69] - 隐含评级以AA + 级及以上高等级为主，整体资质较高，沪做市公司债、沪AAA科创债、中证AAA科创债成分券等级较高 [73] - 沪做市公司债和科创债久期更长，央企、地方国企发行主体占比高，民企及其他占比3.7% [77] - 永续成分券占比12.9%，基本为公募发行，沪做市公司债、沪AAA科创债、中证AAA科创债永续成分券占比超40% [80] - 城投类成分券江浙规模居前二，江苏、浙江、山东、湖北、四川、江西位列前六，合计占比61.2% [81] - 产业类成分券非银金融规模超万亿，非银金融、公用事业、综合、建筑装饰、交运、地产位列前六，合计占比77.4% [87] 成分券表现 - 近期受ETF扩容影响，成分券表现亮眼，流动性走高，收益率和信用利差相对非成分券下行更多，5月以来科创债和基准做市信用债指数成分券收益率下行18BP左右，非成分券公司债下行14BP左右，信用利差下行12 - 15BP左右，非成分券公司债下行9BP左右 [95][100] - 科创债ETF上市和信用债ETF扩容下，成分券未来有参与空间，但短期内需关注前期抢配行情过热的估值波动风险，科创公司债超额利差已处2024年以来低位，下行空间或有限 [111] 策略机遇 - 策略一：上市建仓前提前布局成分券、上市后扩容下抢配成分券，关注指数重仓成分券和重仓主体，关注剩余期限3年以上、存量规模15亿以上成份券，关注同时被多个指数纳入的成分券，关注一级市场发行利率相对估值偏离幅度不大的潜在科创债成分券 [115][131][136] - 策略二：关注与重仓成分券特征类似的流动性较好的潜在替代券，关注成分主体的非成分券 [142] - 策略三：利用信用债ETF交易价格和资产净值差异套利，折价时二级市场买入ETF、一级市场赎回债券卖出获利，溢价时买入债券、一级市场申购ETF、二级市场高价卖出ETF获利 [142] 潜在风险 - 市场面临冲击时，信用债ETF可能面临大幅折价和赎回压力，分两个阶段，初期机构在二级市场出售ETF，深入阶段机构在一级市场赎回ETF [145] - 过去市场调整中，信用债ETF或面临折价压力，赎回压力主要在短融ETF，冲击可能演绎到第一阶段结束，但今年ETF扩容明显，冲击向成分券传导路径可能延伸 [163] - 需关注基于信用债ETF布局策略面临的流动性风险和估值波动风险，部分成分券久期长，市场冲击时流动性走低、调整幅度深 [164]

纪要涉及的行业 债市、信用债市场、美债市场、美股市场 纪要提到的核心观点和论据 - **债市流动性及走势**：当前债市流动性充裕，大行融出达年内最高点，央行通过逆回购和净投放呵护流动性；新构建的利率走廊显示 DR001 季度性波动在 OMO 减 20 至 OMO 加 50 之间，今年一季度末 DR001 突破 OMO 加 20 使二季度整体利率区间下移，预计未来几个月可能出现趋势性下行机会，若八九月份降息，中长债基金收益可达 2.5 - 3%，趋势性机会实现有望增加 15 - 20 个基点[1][3][5] - **利率下行驱动因素**：资金面是利率下行的直接驱动因素，陆家嘴论坛和 7 月底的政治局会议可能带来利好消息推动利率下行[1][6] - **地缘政治冲突对中国债市影响**：影响包括经济增长、通胀和内外均衡压力三个层面，企业经营压力加大通常利好债市，但粮食能源价格上涨及汇率贬值达到阈值会带来不利影响，总体影响需根据国内经济情况而定；尽管地缘政治冲突致美债利率上行，但美元指数相对弱势，为中国货币政策提供空间[1][8][10] - **信用债市场前景**：以地缘政治冲突为背景，信用债市场仍有较好前景，建议保持积极坚定看多态度[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场资金情况**：目前市场资金松动，市场利率在 1.65%以上震荡，供给端银行不缺负债，需求端非银机构抢跑完毕，关键在于银行，传统商业银行因调杠杆卖得最多，预计本周之后 CD 可能补涨[7] - **美国市场表现**：地缘政治冲突爆发后上周五美股下跌，美元指数上涨但盘中先往下走，反常现象原因包括美国财政可持续性担忧、特朗普关税政策导致逆全球化以及去美元化交易加速，使得美元避险属性减弱[9]

焦点关注 - 银登中心修订信贷资产证券化信息登记业务规则，要求登记主体在预期信贷ABS本息不能兑付等重大事件发生后3个工作日内上传《重大事件报告书》及相关材料 [1] 宏观动态 - 交易商协会联合上海票交所推动供应链票据ABS业务扩面增量，旨在为供应链末端中小微企业拓宽直接融资渠道 [3] - 央行开展4545亿元7天逆回购操作，因8300亿元逆回购到期，当日净回笼3755亿元 [4][5] - 央行5月对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，隔夜、7天、1个月利率均下降0.1个百分点至2.25%、2.40%、2.75% [5] 区域热点 - 郑州拟新增7个城市更新项目入库，总投资131.76亿元，涉及二七区、管城区、巩义市等地 [6] - 浙江发行全国首例专项债收购存量商品房作保障房，涉及温州市、湖州市、嘉兴市8个项目，金额16.53亿元，发行利率1.73%-2.02% [8] - 陕西省国资委指导企业通过申请政府专用债等方式替换现有债务 [9] - 绍兴市对上市公司债务融资工具发行成本给予1%补贴，股权再融资按净融资额2‰奖励，最高200万元 [10] 发行动态 - 郑州交投集团发行5亿元绿色可续期公司债，利率2.20%，期限3（3+N）年，募集资金用于偿还绿色项目有息债务 [11] - 漯河投资控股集团发行6.6亿元公司债，利率2.30%，期限2年，募集资金用于偿还到期债券本金 [12] - 开封城发集团拟发行不超过10亿元非公开发行公司债，期限不超过10年 [13] - 财政部拟发行800亿元记账式贴现国债，包括28天和63天期限各400亿元 [14] - 长城资产发行全国首单交易所不良资产证券化产品，规模17.7亿元，优先级预期收益率2.15% [15] - 新疆小额再贷款公司发行全国首单小贷公司中小微企业支持债券，规模3亿元，票面利率3.17% [16] - 深交所终止审核合肥鑫城控股集团20亿元私募债和泰安东岳行远产投8亿元私募债项目 [17][18] - 北交所终止审核肥城城资经营集团8亿元企业债项目 [19] 债市舆情 - 龙山城投董事长田宏应被查，暂由总经理主持工作 [20] - 上交所对大连金玛未披露2023年年报予以公开谴责，对泛海控股未披露债务逾期情况予以纪律处分 [21] 市场观点 - 财通固收预计6月信用债市场震荡下行概率高，3年以上信用利差仍有压降空间，建议关注5年中低等级信用债 [22][23]