确保"十五五"开好局、起好步 会议强调，国务院各部门要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，主动认领任务，结合职能逐项细化 实化，加快制定具体实施方案，推动各项工作落地见效。对涉及面广、综合性强的重要任务，牵头部门要主动 担当，相关部门要密切配合，加强跨部门协同攻坚，形成促发展的合力。要靠前发力抓落实，以扎实有效的工 作不断巩固拓展经济稳中向好势头，确保"十五五"开好局、起好步。 明年我国将继续实施更加积极有为的宏观政策。在政策取向上，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货 币政策。本次会议强调，国务院各部门要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，加快制定具体实施方 案。加强跨部门协同攻坚，形成促发展的合力。 12月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排； 听取安全生产治本攻坚三年行动进展情况汇报；部署开展固体废物综合治理行动；审议通过《中华人民共 和国增值税法实施条例（草案）》和《商事调解条例（草案）》。 市场机构普遍预计，"十五五"开局之年，财政政策将温和扩张，具体体现在财政赤字规模、政府债务规模的提 升，为"十五五"规划实施提供可持续的财力保障 ...

国务院常务会议政策部署 - 会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 强调各部门要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向 主动认领任务 加快制定具体实施方案 推动各项工作落地见效 形成促发展的合力 以巩固拓展经济稳中向好势头 确保“十五五”开好局、起好步 [1] 宏观政策取向 - 明年我国将继续实施更加积极有为的宏观政策 政策取向为实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 市场机构普遍预计“十五五”开局之年财政政策将温和扩张 具体体现在财政赤字规模、政府债务规模的提升 为“十五五”规划实施提供可持续的财力保障 [2] 财政政策具体施策 - 明年财政政策或延续今年“先化债、再投资”的总体思路 呈现“置换债靠前、专项债跟进、特别国债协同”的协调节奏 [2] - 置换债方面 为缓解地方政府隐性债务化解压力 2万亿元特殊再融资债券将继续在一、二季度集中发行 [3] - 专项债方面 新增额度预计5万亿元 其中用于化债清欠的特殊新增专项债约1.6万亿元将延续前置特征 而用于项目建设的2.9万亿元将在二季度明显提速 [3] - 特别国债方面 超长期特别国债规模或提升至1.8万亿元 在二季度启动发行 与专项债并行发力 三季度保持平稳发行 [3] - 为避免集中供给冲击 普通国债发行节奏将相应放缓 以实现各类债券的均衡投放 [3] 货币政策协调配合 - 鉴于新的一年各类政府债券还将保持较大发行规模 市场机构普遍预计央行将继续通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境 [3] - 加强财政政策和货币政策协调配合有助于扩大政策效能 在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域仍有深化合作空间 [3] 增值税法实施条例审议通过 - 会议审议通过《中华人民共和国增值税法实施条例（草案）》 旨在有力保障增值税法顺利实施 做实做细法律普及、操作指引等工作 确保纳税人有法可依、税务机关执法有据 切实保护纳税人权益 营造公平竞争环境 [4] - 增值税是我国第一大税种 在保证我国税收收入稳定、提升财政治理能力方面发挥着至关重要的作用 [4] - 《中华人民共和国增值税法》已确认将于2026年1月1日起施行 此次立法按照保持现行税制框架总体不变以及保持现行税收负担水平总体不变的原则进行 [4] - 增值税税率仍按照13%、9%、6%三档设置 并设置零税率 [4][5]

12月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排；听取安全生产治本攻坚三年行动进展情况汇报；部署 开展固体废物综合治理行动；审议通过《中华人民共和国增值税法实施条例（草案）》和《商事调解条例（草案）》。 确保"十五五"开好局、起好步 明年我国将继续实施更加积极有为的宏观政策。在政策取向上，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。本次会议强调，国务院各部门要全面贯彻 明年经济工作的总体要求和政策取向，加快制定具体实施方案。加强跨部门协同攻坚，形成促发展的合力。 市场机构普遍预计，"十五五"开局之年，财政政策将温和扩张，具体体现在财政赤字规模、政府债务规模的提升，为"十五五"规划实施提供可持续的财力保 障。 在具体施策上，明年财政政策或延续今年"先化债、再投资"的总体思路。上海财经大学中国公共财政研究院副教授汪峰在接受证券时报记者采访时表示，明 年或呈现"置换债靠前、专项债跟进、特别国债协同"的协调节奏。 在置换债方面，为靠前缓解地方政府隐性债务化解压力，2万亿元特殊再融资债券将继续在一、二季度集中发行；在专项债方面，新增额度预计5万亿元，其 中用于化债清欠的特殊 ...

财政收入端 - 11月广义财政收入同比降幅从10月的0.6%扩大至5.2%[6] - 11月税收收入同比增速从10月的8.6%放缓至3.2%，非税收入同比降幅从32.8%收窄至10.8%[6] - 前11个月增值税/企业所得税累计同比增长3.9%/1.7%，快于去年全年的-3.8%/-0.5%[2][6] - 11月国有土地使用权出让收入同比降幅为26.8%，对政府性基金收入形成拖累[6][26] 财政支出端 - 11月广义财政支出同比降幅从10月的19.1%显著收窄至1.7%[2][7] - 剔除注资特别国债和特殊专项债后，广义财政支出同比降幅从10月的20.2%收窄至3.8%[2][7] - 修正后的广义财政支出季调环比折年增长率从10月的15%进一步上行至33%[2][7] - 11月政府性基金支出同比增速从10月的-38.2%转正至2.8%，主要受5000亿元地方债务结存限额下发带动[2][9] 财政政策与展望 - 前11个月一般公共预算支出进度为全年预算的83.7%，低于过去5年同期平均进度85.4%[2][7] - 财政政策需持续加力以发挥稳增长作用，市场关注明年一季度财政是否继续前置发力[4][5]

家办一线大事速览 ~ 2025 | 12月15日 星期一 PART 1. 术系 PART 2. 传 爵 PART 3. 教育 PART 4. 17年 广 · 上海信托完成全国首单遗嘱信托全流程登记 爱马仕家族Krefeld办公室设立Breithorn Holding, 扩大投资版图 · 全国首个"信托登记+遗产管理人"模式在济南落地 · 家族信托业务指引即将出台 · 美联储宣布降息25个基点 香港2025年上半年超级富豪人数飙升22.9%至1.7万人,增幅冠绝全球 . 中国经济年会:今年我国经济总量预计达140万亿元左右 . · 《2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》发布 · 央行:前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 甲骨文创始人单日财富蒸发近250亿美元 . 沪市ETF规模突破4.1万亿元,年内增长50% . · 安联报告:过去20年中国人均金融资产购买力增长近10倍,增速领先 · 六家国有大行陆续开启2025年中期分红的派发工作,合计超2000亿元 财政部将开展2025年到期续作特别国债发行 · 英国政府将征收英格兰高校"留学生税" · 《2025年门户开放报告》:赴美国际学生再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] * 涉及国债、地方债、信用债、可转债等具体券种[1][12][15][16] 核心观点与论据 **1 近期债市波动原因与短期展望** * 近期债市先走弱后修复，修复呈现结构性，30年期国债修复较好[2] * 波动主因是配置力量不足，重要会议未提供足够强烈的利好消息，交易力量部分做空[2] * 预计跨年行情将维持震荡偏弱态势，但在2026年一月之后可能会有转机[2] * 年底至明年初银行配置力量偏弱，保险机构合意点位不明确[11] * 债市博弈超跌反弹更为合理，例如利率在1.85%~1.9%之间[11] **2 货币政策解读与预期** * 货币政策维持宽松基调，强调降本降息[1][2] * 预计2026年一季度降准概率较大，以缓解银行负债端压力[1][3] * 降息大概率发生，但规模和时间点尚不明确[1][3] * 未来降息模式可能更加多样化，包括OMO、MLF、逆回购、存款等多种方式[3][4] * OMO类型的降息主要针对对资金不太敏感的机构[3] * 货币政策目的服务于民生和实体经济发展，整体保持克制[9] **3 财政政策解读与影响** * 财政政策增量有限，更注重用好已有政策[1][4] * 广义赤字预计与2025年持平[1][4] * 缺乏强劲财政刺激信号导致市场反应平淡[1][4] * 特别国债和地方专项债发行量增加且期限延长[1][5] * 导致2026年长期和超长期债券供给增加，市场债券托管久期难以下行[1][5] * 长期和超长期国债收益率仍存在一定上行压力[5] **4 利率与国债市场展望** * 国内利率上行空间有限，明年（2026年）利率上行有顶[2] * 国内利率上限设置有利于国债市场的发行和交易稳定[7] * 在扩张期内，国内利率上行速度相对较低，每年上限向上的幅度可控[7] * 如果短期内出现快速利率上行，央行买入国债概率较大，以维护国家杠杆成本[8][10] * 海外在财政扩张期间面临风险资产价格提升、通胀拉升名义利率等四重压力，而国内则面临公债收益率和部分物价上涨这1.5重压力[8] **5 经济增速目标与政策应对** * 2026年的经济增速目标不会因为财政政策的稳健而下降[6] * 国内对于经济增速的需求依然存在，并且需要兼顾速度和质量[6] * 如果在年中出现不及预期的现象，可能会有政策补充，而不是下调经济目标[6] **6 信用债市场与投资策略** * 中央经济工作会议明确了在2028年之前化解地方政府债务风险的基调[13] * 地方政府隐性债务可能通过地方财力或地方债解决，金融性债务更多依赖金融机构支持[14] * 2026年信用票息策略仍然具有较高的投资价值[1][15] * 短久期信用下沉策略预计会成为主流[1][15] * 长期限超长期信用债流动性较弱且存在较大不确定性[15] **7 可转债市场与投资策略** * 近期转债市场以震荡为主，并受到资金赎回带来的估值压缩影响[16] * 后续权益市场可能迎来利好催化剂，跨年行情值得期待[16] * 建议关注科技成长板块，同时匹配一些兼顾防御属性的大底仓标的[16] * 2026年新增转债相对较少，而纯到期规模较大，加之权益市场上行预期强烈，可能导致市场能忍受更高估值[17] * 美联储降息以及国内保险公司权益入市风险因子的下调，为明年的资金流入提供了有利条件[17] **8 具体产品观点与投资布局建议** * 短期来看，TL合约波动区间可能在110元至113.5元之间，在112元形成中枢性质的小反弹[12] * 可以博弈老老债与新债之间税率差异，以及二永债补涨[12] * 建议采取均衡布局策略[18] * 把握科技成长板块中的弹性机会，如人工智能、半导体和商业航天等领域[18] * 进行底仓布局，包括高股息标的如银行、农林牧渔和消费类标的[18] * 对于低价且排除信用风险影响的新券、次新券，也应积极挖掘其投资机会[18] 其他重要内容 * 从近期超长贷波动看，不管是强劲买入还是托举力量，都显示出30年期国债新的中枢大约在40 BP左右[11] * 年底做空力量胜率赔率不低[11] * 交易性资产表现可能偏弱，利率债整体行情不乐观，而二永债面临配置需求减弱的问题[15] * 已经调整估值或正股压缩到一定程度的转债标的，可以为春季行情提供助力[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

债券市场政策与会议 - 2025债券市场高质量发展大会将于12月17日至19日在郑州举办，并首次单独设立资产证券化专场会议，旨在响应“盘活存量资产”政策，聚焦REITs、CMBS、保理债权ABS等工具 [1] - 河南省力争2026年民营企业债券融资规模超过200亿元，将通过银行间债券市场增量提质行动、建立主办银行机制及引导信用增进等措施实现 [3] - 人民银行河南省分行组织实施银行间市场债券融资增量提质行动，建立发债企业“白名单”库，以提升民营企业债券融资的意愿和能力 [9] 宏观政策与央行操作 - 财政部拟发行两期到期续作特别国债，总规模合计7500亿元，其中一期10年期4000亿元，二期15年期3500亿元 [5] - 央行于12月10日开展1898亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有793亿元逆回购到期，实现净投放1105亿元 [7] - 交易商协会等机构正式发布“CFETS-SHCH-CBR科创CDS指数”，该指数由25个科创债发行主体构成，覆盖高技术制造业、战略性新兴产业等领域 [6] 地方政府债券发行 - 河南省于12月10日完成发行政府债券114.7563亿元，包括30.2076亿元再融资一般债券和84.5487亿元新增专项债券，后者主要投向土地储备、市政基础设施等73个项目 [8] - 黑龙江省财政厅披露拟于12月16日发行政府债券23.2433亿元，其中11.2433亿元为土地储备专项债，12亿元为用于PPP项目的特殊新增专项债 [11] 企业债券发行与融资 - 中国平煤神马集团完成发行10亿元中期票据，利率3%，期限3+N年，资金用于偿还有息债务 [12] - 郑州公交集团完成发行4亿元短期融资券，利率1.98%，期限1年，资金用于补充流动资金及偿还负债 [13] - 宁德时代公告拟注册发行不超过100亿元的债券，期限不超过5年，资金拟用于项目建设、补充营运资金及偿还有息负债 [15] 金融产品创新与市场动态 - 郑州高新投资控股集团联合华夏银行落地河南省首单产业园区特定资产收益权投资业务，该产品是交易所REITs系列产品的重要补充 [14] - 河南交通投资集团公告将于2026年1月5日全额赎回“23豫交投MTN001”，赎回金额为20亿元 [16] 信用事件与公司动态 - 万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会于12月10日召开，投票将于12月12日结束，计划于12月15日公布结果 [17] - 旭辉集团公告其子公司截至12月1日发生债务逾期规模合计18.98亿元，逾期债务均为银行项目贷款，其存续信用类债券均已通过重组方案或豁免违约条款 [19] - 江苏交通控股有限公司公告王先正任公司党委书记、董事长，邓东升不再担任相关职务 [18] 市场观点与展望 - 申万宏观观点认为，2026年经济有望转向“非典型”复苏，名义GDP修复背景下可能出现“股强债弱”格局，并需警惕债市的“高波动”陷阱 [20][21] - 申万宏观指出，当前10年期国债利率与全A股息率之差仍低于0%，混合型基金对股票的配置处于近3年18%分位的低位，理财规模破历史前高及居民超额储蓄达十万亿量级可能加剧债市波动 [21]

中央经济工作会议核心观点 - 2025年中央经济工作会议提出五个新“必须”，深化了对经济工作的规律性认识，政策导向更贴合当前发展形势，2026年政策的“跨周期”特征将更明显 [1][2][3] 2026年宏观经济目标与形势判断 - 会议提出“不断巩固拓展经济稳中向好势头”、“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，更突出总量目标的引领作用，契合“十五五”开局之年的稳增长诉求 [2][7] - 受访券商首席预计2026年GDP增长目标可能设定在5%左右，以实现“量的合理增长” [2][7] - 会议特别强调“国内供强需弱矛盾突出”，相比去年增加了对供给端的强调，预计政策将更加强调扩大内需和优化供给的协调 [2][4][5] 五个新“必须”的内涵解读 - **必须充分挖掘经济潜能**：对应弥补有效需求不足，释放内需空间 [3] - **必须坚持政策支持和改革创新并举**：对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力 [3] - **必须做到既“放得活”又“管得好”**：对应激发市场活力，又要完善监管框架 [3] - **必须坚持投资于物和投资于人紧密结合**：对应在硬投资外，加大人力资本领域投入，深化增长函数 [3] - **必须以苦练内功来应对外部挑战**：对应聚焦内需扩张、科技自立自强等核心能力建设，增强经济内生韧性 [3] 财政政策部署 - 会议指出要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [8][9] - 中信建投预计2026年赤字率将继续保持在4%的历史较高水平，中长期特别国债(不考虑资本补充债)至少提高至1.5万亿元，而专项债或继续大幅扩张至5万亿元 [8] - 粤开证券认为财政扩张程度要足以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应 [9] - 中信证券预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高 [9] 货币政策部署 - 会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [10] - 华泰证券认为货币政策或继续保持适度宽松基调，重提降准降息但空间或有限，“灵活高效”的表述可能预示着降准降息信号意义更强 [10] - 中金公司认为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”意味着除了传统工具，会采用多种结构性工具，为高质量发展提供精准支撑 [11] 扩大内需任务 - 会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年重点任务的第一位，明确提出要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [12] - 中金公司指出从居民收入、清理消费限制、优化“两新”政策等方面多管齐下，未来的落地值得关注 [12] - 广发证券认为“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是“十五五”期间的关键思路之一 [13] 房地产政策 - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [14] - 中信建投预计明年将继续推出需求端的支持性政策，包括税费减免、加大公积金贷款力度等，地方收储也可能进入实质性落实阶段，但“控增量”要求下房地产投资难改负增长局面 [14] - 广发证券认为“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端 [14]