投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.17元/股 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营业收入同比增长8.20%至11.48亿元 归母净利润同比增长16.09%至0.88亿元 [1] - 1H25 EBITDA同比增长50.87%至5.94亿元 [1] - 预计2025-2027年EBITDA分别为11.06/13.71/16.35亿元 对应复合增速26.8% [4] 业务板块表现 - IDC业务收入同比增长42.22%至8.95亿元 主要受益于AI应用发展及智算中心需求增长 [2] - 其他互联网综合服务收入同比下降47.42%至1.94亿元 系系统集成业务量减少所致 [2] - 分布式光伏项目累计实现并网发电项目310个 累计并网283MW [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率为33.49% 同比提升9.52个百分点 [3] - IDC业务毛利率同比提高7.09个百分点至33.49% [3] - 财务费用率为12.12% 同比提高1.7个百分点 [3] 项目进展与资金支持 - 廊坊固安数据中心第五栋 天津武清数据中心二期及三期部分项目已交付运营 [2] - 河北怀来项目规划建设1.5万机柜大型数据中心 [2] - 拟募集16.95亿元资金投入廊坊固安数据中心项目建设 [3] 行业前景与估值 - AI带动数据中心行业供需格局从供过于求向供不应求转变 [4] - 2025年可比公司EV/EBITDA均值为20.91倍 报告给予公司32.5倍估值溢价 [4] - 基于2025年32.5倍EV/EBITDA得出目标价31.17元/股 [4] 增长预期 - 预计2025年营业收入同比增长17.04%至25.34亿元 2026年增长23.47%至31.28亿元 [10] - 预计2025年归母净利润同比增长66.25%至2.06亿元 2026年增长36.25%至2.81亿元 [10] - 2025-2027年预计每股收益分别为0.21/0.29/0.37元 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价27.82元人民币[1][4][6] 核心观点 - 维生素价格波动不影响公司长期业绩韧性 蛋氨酸等高盈利业务支撑业绩稳定性[1][3] - 营养品业务毛利率大幅提升11.9个百分点至47.8% 香精香料业务毛利率提升4.3个百分点至54%[2] - 新材料板块收入同比增长44%至10.4亿元 成为重要增长点[2] - 公司费用控制成效显著 管理/研发/财务费用率分别下降0.21/0.18/2.32个百分点[2] - 蛋氨酸18万吨合资项目预计四季度放量 将驱动未来增长[3] 财务表现 - 2025年H1营收111亿元 同比增长13% 归母净利36亿元 同比增长63%[1] - Q2单季营收57亿元 同比增长6% 环比增长4% 归母净利17亿元 同比增长29% 环比下降8%[1] - 中期每股派息0.2元（含税）[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测66/72/80亿元 对应EPS 2.14/2.34/2.61元[4] 行业与市场 - 维生素A（50万IU/g）25H1均价93元/千克 同比上涨10% 维生素E（50%）均价120元/千克 同比上涨77%[2] - 25Q2维生素A价格累计下跌34% 维生素E下跌41% 目前处于近五年低位[3] - 可比公司2025年平均PE为15倍 报告给予公司13倍PE估值[4][11] 业务板块表现 - 营养品业务营收72亿元 同比增长7.8%[2] - 香精香料业务营收21亿元 同比增长9.4%[2] - 公司未来增长聚焦动物营养、人类营养和高端材料三大新兴领域[3] 估值与预测 - 当前股价24.52元（截至8月27日） 市值753.6亿元[7] - 2025年预测PE 11.48倍 PB 2.19倍[10] - ROE维持在17-20%区间 2025年预测为19.12%[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价37.74元人民币[1][4][6][12] 核心财务表现 - 2025年H1营收70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96%[1] - Q2单季营收37.72亿元 同比增长29.99% 归母净利润6872.80万元 同比增长51.26% 增长环比提速[1] - 扣非净利润9642.78万元 同比增长50.08%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.97/3.50/4.03亿元[4][10][12] 中国大陆业务 - 中国大陆营收58.60亿元 同比增长33.62%[2] - 灵活用工业务营收同比增长29.31% 期末在册灵活用工人数达49,500余人[2] - Q2净增约2100人 较Q1净增1900人加速增长[2] - 技术研发类岗位占比提升至70.79% 成为核心增长引擎[2] - 招聘类业务整体收入同比增长6.20% 呈现回暖态势[2] 海外业务 - 海外业务收入12.15亿元 同比增长5.10% 增速转正[2] - 通过国内出海团队与海外子公司构建全球联动服务体系[2] AI技术与数字化发展 - 技术服务收入3792.64万元 同比增长48.23%[3] - 产业互联平台禾蛙通过算法匹配和服务流程优化提升交付效率[3] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 打造招聘行业智能体聚合平台[3] - AI赋能下人效持续提升 数字化产品有望成为第二增长曲线[1][3] 估值与预测 - 给予2025年25倍PE估值 高于可比公司均值18.43倍[4][12][13] - 目标市值74.28亿元[13] - 预测2025-2027年EPS分别为1.51/1.78/2.05元[10][12] - 当前股价32.72元(截至8月27日) 市值64.40亿元[7]

投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价29.24元人民币[1][5] - 基于2025年17倍PE估值 高于可比公司12倍均值[5][13] - 当前股价22.50元(8月27日收盘) 较目标价存在30%上行空间[8] 核心业务表现 - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 内销546,082台(同比+10.4%) 出口311,857台(同比+15.1%)[2] - 产品结构向电动化转型 新能源叉车增长显著[2] - 泰国生产基地预计25Q4建成 增强东南亚本地化服务能力[2] - 截至25H1海外子公司达20余家 覆盖营销/研发/制造/租赁领域[2] 智能物流战略布局 - 7月子公司杭叉智能收购国自机器人 完善移动机器人产品矩阵[1] - GRACE系统算法支持单场景实时调度超2000台AGV 覆盖超100,000㎡场地[3] - AGV自标定算法通过数据校正保持长期运行精度[3] - 系统预置百余功能模块 实施调试周期缩短40%[3] 国际化应用案例 - 国自机器人为美国Staples唯一智能物流设备供应商 累计交付超千台机器人[4] - Picking AGV系统助Staples减少60%拣货工人 提升拣选效率与准确性[4] - 机器人产品已在美国/欧洲/东南亚规模化落地[4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润22.48/25.16/28.07亿元[5] - 对应EPS 1.72/1.92/2.14元[5][11] - 营收增速预测:2025年+9.92% 2026年+11.82% 2027年+9.87%[11] - 毛利率稳定在23.7%-24.0%区间[11] 战略愿景 - 公司发展路径从百亿叉车到千亿智能物流 最终迈向万亿具身智能机器人市场[1] - 通过差异化产品与服务增强国际市场竞争力[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价12.06元人民币[1][4][5] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收3.69亿元同比下降9.41% 归母净利3511.24万元同比下降33.42%[1] - 玉米种子供过于求导致售价下降 但转基因品种推广和研发投入为未来增长奠定基础[1][2][3] - 预计2025-2027年归母净利润1.6亿/2.3亿/2.8亿元 基于67倍PE估值[4][8] 财务表现 - 2025Q2单季营收2.07亿元 同比增长17.97%但环比下降27.08%[1] - 毛利率27.72%同比上升2.34个百分点 玉米种子毛利率29.08%同比上升3.93个百分点[2] - 扣非净利-432.61万元 同比大幅下降139.94%[1] - 研发费用4227万元同比增长12.23% 研发费率11.44%同比上升2.2个百分点[3] 业务分析 - 玉米种子营收3.38亿元同比下降12.04% 小麦种子营收0.03亿元同比增长118.01%[2] - 供需失衡和竞争激烈导致玉米种子销售低迷 受商品粮价格走低和市场信心不足影响[2] - 登海605D等6个国审转基因品种示范推广有序推进 登海2219等新品种通过审定上市[3] 发展布局 - 青岛生物技术研发中心投资1.2亿元 工程进度达97.81%[3] - 推进四大区育繁推一体化体系建设 改善品种结构[3] - 主要在建项目已完成计划投资90%以上[3] 市场数据 - 当前股价10.01元人民币 市值88.09亿元[5] - 52周价格区间7.65-12.46元[5] - 预计2025年EPS 0.18元 2026年0.26元 2027年0.32元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为205.69港币 [1][11] 核心观点 - 依沃西单抗在HARMONi-A研究中获得OS统计学和临床获益显著 是目前IO药物在EGFR-TKI耐药NSCLC适应症的唯一OS阳性注册临床结果 [1][2] - 公司业绩增长逻辑清晰 依沃西单抗BIC地位筑牢 医保赋能下增长动力充沛 两大核心品种全面推动海外临床进军全球市场 [1] - 基于DCF估值法的公允价值约1,686亿元 目标价从115.25港币上调至205.69港币 WACC从9.4%调整至7.7% 永续增长率维持3.0% [11][13] 财务表现 - 1H25收入14.1亿元 同比增长37.8% 其中产品销售14.0亿元 同比增长49.2% [1] - 1H25净亏损5.9亿元 含投资损失1.6亿元 在手现金65.9亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元/6.62亿元/14.16亿元 维持25-27年收入预测为33.48亿元/54.20亿元/79.47亿元 [5][11] 产品管线进展 - 依沃西单抗国内推进10个临床 全球推进3个临床 在国内形成肺癌领域多适应症/治疗线覆盖 并扩大冷肿瘤领域布局 [2] - 卡度尼利单抗逐步形成胃癌领域全覆盖 2L适应症COMPLUS-5研究持续入组 围术期适应症COMPASSION-33研究正式启动 [3] - 卡度尼利单抗联合普洛西单抗在IO耐药NSCLC患者中取得全球BIC水准的15.6月OS 鳞癌达16.7月 [3] - 早期管线布局丰富 IO 2.0联合ADC 2.0战略升级为重点 AK138D1澳洲I期顺利入组 AK146D1澳洲和国内I期进行中 [3] 商业化进展 - 依沃西单抗治疗2L EGFRm NSCLC纳入医保后渗透率快速提升 1L PD-L1+ NSCLC于4M25获批 头对头帕博利珠单抗PFS胜出确立BIC地位 [4] - 依沃西单抗联合化疗治疗1L NSCLC于7M25报产 有望拓充覆盖人群 [4] - 卡度尼利单抗治疗2L CVC已纳入医保 1L GC于9M24获批 1L CVC于5M25获批 两项一线适应症均通过国谈形式审查 [4] 估值与预测 - 基于DCF估值 假设WACC 7.7% 永续增长率3.0% 汇率0.9130人民币/港币 [13] - 预测2025-2027年自由现金流分别为-8.22亿元/4.10亿元/11.74亿元 [12] - 当前市值1,409.22亿港币 收盘价157.00港币 BVPS 7.17人民币 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.74港币 [4][6] 财务表现 - 25H1实现收入415.7亿元 同比-6.9% 归母净利润20.5亿元 同比-16.4% [1] - 毛利率同比+1.5pct至41.7% 主要受益于原奶价格下行带来的成本红利 [3] - 销售费用率同比-0.4pct至27.9% 广告费用44.8亿元同比-0.4% [3] - 毛销差同比+1.9pct至13.8% OPM同比+1.5pct至8.5% [1][3] - 归母净利率同比-0.6pct至4.9% 主要受存货减值2.2亿元和应占联营公司收益-5.9亿元影响 [1][3] 业务板块分析 - 液态奶收入321.9亿元同比-11.2% 主要因消费环境平淡及常温奶供需矛盾 [1][2] - 冰淇淋收入38.8亿元同比+15.0% 渠道库存调整结束且海外业务亮眼 [1][2] - 奶粉收入16.8亿元同比+2.5% 奶酪业务23.7亿元同比+12.3% [2] - 其他业务收入14.5亿元同比+16.9% 多元化持续推进 [2] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至842.7/864.3/883.3亿元 较前次-5%/-4%/-4% [4] - 预计25-27年EPS 1.08/1.45/1.58元 较前次-19%/-2%/-2% [4][10] - 基于可比公司25年平均20xPE给予估值 目标价对应13.68x 25年PE [4][10] 行业与展望 - 液态奶需求有望复苏 中秋国庆双节为重要观察窗口期 [1] - 冰品业务已恢复正增长 奶粉奶酪业务盈利能力有望向上 [1] - 鲜奶业务增速显著优于行业 低温业务表现优于常温 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 营收增速超预期但利润端承压 25H1营收231.9亿元同比+10% 核心净利润15.7亿元同比-15% [1] - 三供一业业务扩张推动营收增长但拖累利润和现金流表现 [1][2] - 大幅提升派息计划至60% 预计25年股息率达8.0% [4] - 目标价7.10港币 基于8倍25年调整后PE [5] 财务表现 - 25H1营收231.9亿元同比+10% 归母净利润10.0亿元同比-31% [1] - 毛利率同比-2.6pct至18.5% 各业务毛利率均下滑 [2] - 管理费用率同比+1.0pct至9.5% 因三供一业扩张及购股权开支增加 [2] - 经营性现金流净额-8.8亿元 去年同期为+2.7亿元 [3] - 综合收费率同比+3.5pct至89.9% 物业费收缴改善 [3] 业务分析 - 三供一业营收同比+68% 因并表子公司转换 [2] - 基础物管营收同比+7% 社区增值服务营收同比+5% [2] - 核心业务营收/毛利同比+15%/0% [2] - 维持全年核心业务营收和利润高单位数增长指引 [2] 股东回报 - 25年派息率计划提升至60% 较24年+27pct [4] - 计划通过现金派息、股份回购注销等方式提升综合回报 [4] - 已回购0.6亿港币股票 计划一年内回购不低于5亿元人民币 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年核心EPS至0.81/0.81/0.81元 较前值下调11%/15%/19% [5] - 调整后25年PE为7.44倍 PB为0.54倍 [10] - 可比公司平均25年PE为15倍 [18] - 市值219.33亿港币 收盘价6.56港币 [7] 行业对比 - 保利物业25年PE11.75倍 绿城服务15.00倍 万物云17.69倍 [18] - 行业平均25年PE为14.82倍 [18]

投资评级 - 上调至"增持"评级 [1][4] - 目标价2.97港币（前次2.21港币） [4][6][7] 核心观点 - 公司坚持国际化市场战略 羊奶粉作为引领业绩增长的核心业务有望延续成长态势 [1] - 中国国内生育政策等有望加速落地 刺激国内婴配粉需求回暖 公司业绩有望持续改善 [1][3] - 公司费效比有望不断提升 经营持续改善 [3][4] 财务业绩表现 - 25H1收入38.9亿 同比+5.5% 归母净利1.8亿 同比+40.5% [1] - 25H1婴配粉业务收入同比-3.8% 其中羊奶粉收入同比+3.1%至18.6亿 牛奶粉收入同比-14.9%至9.6亿 [1][2] - 奶酪、私人品牌及其他业务收入同比+51.6%至9.1亿 营养品业务收入同比+7.0%至1.6亿 [2] - 分区域看 25H1中国收入同比-10.7%至25.8亿 欧洲收入同比+67.1%至7.2亿 中东收入同比+49.4%至3.0亿 南北美洲收入同比+67.4%至1.8亿 东南亚收入同比+2.0%至0.5亿 澳洲收入同比+186.5%至0.4亿 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率同比-1.5pct至41.9% 其中羊奶粉毛利率55.1%（同比-0.8pct） 牛奶粉毛利率52.3%（同比-0.8pct） 营养品毛利率42.1%（同比-3.0pct） [3] - 25H1销售费用率同比-3.8pct至26.1% 管理费用率同比+0.6pct至7.7% 财务费用率同比-0.4pct至0.4% [3] - 25H1净利率同比+0.7pct至4.6% [3] 佳贝艾特业务表现 - 佳贝艾特25H1在国内实现收入13.8亿 同比-8.9% 但实现了重点省会及地级市市场的全面覆盖 并大幅提升直供型客户销售量的贡献 [1][2] - 佳贝艾特25H1在海外实现收入4.8亿 同比+65.7% 持续巩固全球羊奶粉销量与销售额第一的市场地位 [1][2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年收入预测 预计25-27年收入77.57亿/80.63亿/83.69亿 [4][10] - 上调盈利预测 预计25-27年EPS 0.18/0.20/0.22元（较前次+13%/+10%/+7%） [4][10] - 参考可比公司25年平均15xPE 给予25年15xPE估值 [4][12] - 预计25-27年归母净利润3.18亿/3.60亿/3.97亿 同比+34.86%/+13.25%/+10.19% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价90.89港币 [1][6][13] 核心观点 - 司普奇拜单抗销售快速增长 1H25收入达1.69亿元 同比增长812% [1][2] - 早期管线全球竞争力突出 CMG901预计2026年报产 CM512预计2H25读出AD临床数据 [1][4] - 资金储备充足 截至1H25现金及现金等价物27.96亿元 [5] 财务表现 - 1H25营收4.99亿元 同比增长812% [1] - 1H25净亏损7,880万元 同比减亏77% [5] - 调整2025-2027年净利润预测至-7.42/-6.04/1.00亿元 [6][12] 主要产品进展 - 司普奇拜单抗在AD领域疗效安全性优势明显 竞争力强劲 [1] - 注射笔剂型2024年10月申报上市 有望2025年内获批 [2] - 公司拟参与2025年医保谈判 若纳入医保将提升药物可及性 [1][2] 研发管线 - CM512为全球第二款TSLP/IL-13双抗 覆盖AD、CRSwNP、哮喘、COPD等大适应症 [3] - CM313治疗ITP的II期临床已完成入组 2H25有望递交海外IND [4] - CM536治疗AD的I期临床于8月获批 CM518D1正在I期剂量递增 [4] 估值分析 - 基于DCF估值法 目标价90.89港币 WACC 9.0% 永续增长率2.5% [6][13] - 前值目标价56.05港币 WACC 10.3% 永续增长率2.5% [6][13]