投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 中报业绩符合预期 全球化与电动化驱动增长 无人车和人形机器人业务有望打开新成长空间 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收93亿元 同比增长9% 2025Q2单季营收48亿元 同比增长9% 环比增长6% [2] - 2025H1归母净利润11.2亿元 同比增长11% 2025Q2单季归母净利润6.8亿元 同比增长9% 环比增长57% [2] - 2025H1毛利率22.0% 同比提升0.5个百分点 2025Q2单季毛利率23.3% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.8个百分点 [2] - 2025H1期间费用率10.7% 同比提升0.2个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿/25.6亿/30.1亿元 同比增长10%/15%/18% [4] 行业与市场地位 - 2023年全球机动工业车辆销量达214万台 2013-2023年CAGR为8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台 同比增长9.5% 2019-2024年CAGR达16% [3] - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 同比增长12% 其中出口311,857台 同比增长15.1% [3] - 公司为国内叉车行业龙头企业 [3] 新兴业务布局 - 无人叉车领域高速增长 2023年全球销量约30,700台 同比增长46% 2019-2023年CAGR达52% [3] - 2024年中国无人叉车销量达24,500台 同比增长26% 2019-2024年CAGR达55% [3] - 公司前瞻布局人形智能物流机器人 未来应用前景广阔 [4] - 智能物流业务高速增长 2025H1智能板块营收及新增订单同比大幅提升 累计落地7,000余台AGV 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为181.47亿/203.88亿/233.11亿元 同比增长10%/12%/14% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [4][5] - 公司当前总市值300.34亿元 收盘价22.93元 [6] - 2024年ROE为22% 预计2025-2027年ROE分别为20%/19%/18% [5]

投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价29.24元人民币[1][5] - 基于2025年17倍PE估值 高于可比公司12倍均值[5][13] - 当前股价22.50元(8月27日收盘) 较目标价存在30%上行空间[8] 核心业务表现 - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 内销546,082台(同比+10.4%) 出口311,857台(同比+15.1%)[2] - 产品结构向电动化转型 新能源叉车增长显著[2] - 泰国生产基地预计25Q4建成 增强东南亚本地化服务能力[2] - 截至25H1海外子公司达20余家 覆盖营销/研发/制造/租赁领域[2] 智能物流战略布局 - 7月子公司杭叉智能收购国自机器人 完善移动机器人产品矩阵[1] - GRACE系统算法支持单场景实时调度超2000台AGV 覆盖超100,000㎡场地[3] - AGV自标定算法通过数据校正保持长期运行精度[3] - 系统预置百余功能模块 实施调试周期缩短40%[3] 国际化应用案例 - 国自机器人为美国Staples唯一智能物流设备供应商 累计交付超千台机器人[4] - Picking AGV系统助Staples减少60%拣货工人 提升拣选效率与准确性[4] - 机器人产品已在美国/欧洲/东南亚规模化落地[4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润22.48/25.16/28.07亿元[5] - 对应EPS 1.72/1.92/2.14元[5][11] - 营收增速预测:2025年+9.92% 2026年+11.82% 2027年+9.87%[11] - 毛利率稳定在23.7%-24.0%区间[11] 战略愿景 - 公司发展路径从百亿叉车到千亿智能物流 最终迈向万亿具身智能机器人市场[1] - 通过差异化产品与服务增强国际市场竞争力[2]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入93.02亿元，同比增长8.74%，归母净利润11.21亿元，同比增长11.38% [2] - 2025年上半年毛利率21.96%，同比提升0.55个百分点，净利率12.58%，同比提升0.05个百分点 [2] - 2025年第二季度实现收入47.96亿元，同比增长9.43%，归母净利润6.85亿元，同比增长9.08% [2] 业务发展策略 - 国内市场通过以租代售、租售结合等模式提升市占率，杭叉租赁上半年营收同比增长超80% [3] - 国外市场新成立杭叉中亚、法国阿勒斯锂电池等子公司，出口销量接近6万台创历史新高，同比增长超25% [3] - 与食品饮料、汽车、商超零售等行业全球顶尖企业建立稳固合作，泰国工厂预计第四季度建成 [3] 新兴业务进展 - 智能物流业务已覆盖光伏、锂电等20余个行业，累计落地7000余台AGV，北美定制化方案提升客户仓储效率50% [4] - 锂电业务PACK总成营收超1亿元，同比增长超100% [4] - 子公司杭叉智能收购国自机器人，增强智能物流整体解决方案能力和市场渠道拓展能力 [4] 技术创新布局 - 公司前瞻布局人形智能物流机器人，产业进度自第二季度以来加快 [4] - 杭叉智能与华为制造部就人形机器人、新一代AGV等前沿技术在物流场景的应用达成合作，将在华为园区进行场景化测试 [4]

交易概述 - 杭叉集团控股子公司杭叉智能计划以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股份，交易不涉及重大资产重组但构成关联交易 [1] - 交易完成后杭叉智能注册资本从5000万元增至9146.5178万元，杭叉集团、昆霞投资、巨星科技分别持股44.28%、23.95%、8.92% [4] - 交易不涉及现金支出，对经营性现金流无直接影响 [4] 战略意义 - 此次收购是公司从传统叉车向智能化叉车及整体物流解决方案转型的关键步骤 [3] - 整合后将消除同业竞争和关联交易，强化经营实力并提升智慧物流收入占比 [4] - 为国自机器人原实控人承诺2025-2027年累计净利润不低于8708万元，年复合增长率达85.2% [5] 业务协同 - 国自机器人是工信部认定的专精特新"小巨人"企业，拥有1500+专利申请和全系列移动物流机器人产品线 [2][5] - 杭叉智能依托母公司制造/供应链/渠道优势，与国自机器人在AGV、AMR等产品高度协同 [2] - 收购将加速形成"无人叉车+物流机器人+人形机器人"协同作业体系 [5] 行业背景 - 叉车行业正加速向智慧物流和机器人赛道转型 [2] - 公司2024年智能物流解决方案合同金额首次突破10亿元 [2] - 数字化转型和机器换人场景持续推动机器人产业发展 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智慧物流、机器人 - **公司**：杭叉集团、杭叉智能、国自机器人、奥卡姆、海尔智能、新航大智能、汉合智能 纪要提到的核心观点和论据 并购相关 - **背景和目的**：国家政策推动，行业友商积极布局，杭叉需通过并购进入智慧物流和机器人赛道；结合双方优势实现协同效应，提升产品研发能力，完善产业链，增强市场地位[3][4] - **新公司结构**：命名为浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司，整合杭叉科技智能、国自机器人、奥卡姆及海尔智能资源[5] - **财务影响**：通过发行4000多万股股份收购，无现金支付，不影响现金流，预计提升营收[6] 业务板块情况 - **云航差智能物流板块**：市场占有率超70%，包括无人卡车及AGV产品、整体解决方案和专业软件开发；2024年AGV产量超4000台，国内占比75%，同比增长超50%；客户有农夫山泉、比亚迪等[2][8][9] - **国自机器人**：国家级专精特新企业，有100项专利，产品包括智能物流系统、巡检仪器和软件系统；客户有国家电网、上海地铁等；2023年智能物流集成系统被杭叉并购[2][10][11] 未来规划 - **团队整合**：融合管理、技术与销售团队，共享资源[12] - **产品规划**：进入机器人万亿赛道，开发决策执行一体化单楼系统和人形物流机器人系列产品[12] - **资本规划**：三年内启动香港或A股分拆上市[12] - **业绩规划**：五年内实现50亿收入与5亿利润，国内外复合增长率分别达30%和50%以上；国资部分约占40%份额，即约20亿元[12][19] 市场布局 - **国内市场**：重点布局人形智能物流机器人，2025年实验并展示，目标百亿规模；聚焦制造业物流，渗透电商和工业领域[3][13][20] - **海外市场**：重点布局北美、欧洲和东南亚；2025年海外订单预计增长超200%，上半年超2亿；国自机器人主要服务北美全球500强企业；未来规划20亿收入[3][24][26] 技术与协同 - **技术优势**：国自机器人在智能感知、导航和控制算法等方面领先[32] - **协同整合**：市场端共享信息，技术上软硬件分开管理；Grace系统与WMAX系统互补融合[17][36] 其他重要但可能被忽略的内容 - **无人叉车市场**：目前渗透率约2%，未来几年市场占有率将显著提高[16] - **现金流管理**：选择优质客户、缩短生产周期、及时了解客户情况以管理现金流[21] - **业绩承诺差异**：2025年业绩承诺基于未来收益法预测，与2024年实际业绩因不同预期和布局策略有差异[22] - **业务协同**：杭叉智能采购杭叉集团零部件组装调试，新科技公司独立运行[34] - **上市控股**：杭叉集团通过持股平台对新航大智能绝对控股，未来引进战略投资者并融资[35] - **产品推广**：计划2025下半年或2026年全面推广新产品，性价比高，客户一年内可回收成本[43] - **市场展望**：2025年三、四季度国内外市场预计正向增长，外销台量至少增长20%以上[46][49] - **长沙市场**：总公司规划50亿五年发展计划，并购提升公司竞争力[50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予杭叉集团“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度加快，杭叉集团作为行业头部企业，有望凭借品牌、规模、技术、品质与服务等优势提升集中度，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/1.94/2.14，对应 5 月 20 日收盘价 19.42 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.1/10.0/9.1 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日，收盘价 19.42 元，年内最高/最低 31.66/15.05 元，流通 A 股/总股本 13.10/13.10 亿，流通 A 股市值/总市值 254.37 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 4.00% [3] 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 164.86 亿元，同比 +1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；扣非后归母净利润 19.89 亿元，同比 +17.82%。25Q1 营业收入 45.06 亿元，同比 +8.02%；归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +13.97% [3] 事件点评 - 盈利能力稳步提升，2024 年销售净利率创历史最佳，25Q1 超预期增长。2024 年毛利率 23.55%，同比 +2.77pct；国内毛利率 18.74%，同比 +1.54pct；国外毛利率 30.72%，同比 +4.76pct。销售净利率 13.11%，同比 +1.84pct。2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司销量约 28 万台，同比增长 14.06%，市场份额约 22%。25Q1 公司收入和归母净利分别创单季和 1 季度历史最佳 [4] - 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年研发投入 7.74 亿元，同比 +4.6%，营收占比 4.7%。横畈科技园区四期开工，青山/横畈智能工厂年产能 40 万台，600 + 机器人实现全流程自动化。2024 年新能源产品销量占比超 63%，还将推进研发人形智能物流机器人 [4] - 持续优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年海外产品销量突破 10 万台，国外收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，收入贡献达 41.53%。新增 10 余家海外公司，泰国制造基地奠基，在东南亚设公司降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型 [5] - 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首破 10 亿元，落地 1000 + 项目；推出多款高机产品；锂电池产品对外营收超亿元 [5] - 持续提升股东回报，拟现金分红总额 6.55 亿元。拟向全体股东每 10 股派送现金股利 5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润 32.39%，对应股息率（TTM）约 2.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|17,980|19,527|20,937| |YoY(%)|12.9|1.3|9.1|8.6|7.2| |净利润(百万元)|1,720|2,022|2,285|2,539|2,804| |YoY(%)|74.2|17.5|13.0|11.1|10.4| |毛利率(%)|20.8|23.6|23.8|24.4|24.8| |EPS(摊薄/元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |ROE(%)|19.8|19.9|18.5|17.4|16.5| |P/E(倍)|14.8|12.6|11.1|10.0|9.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.0|1.7|1.5| |净利率(%)|10.6|12.3|12.7|13.0|13.4| [9]