投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.43元人民币[1][7] 核心观点 - 短期业绩承压但长期成长趋势未改 1H25收入2.60亿元(yoy-26.4%) 归母净亏损0.41亿元(同比转亏) 主因国内业务节奏调整和战略性费用投入增加[1] - 海外市场拓展顺利 1H25海外收入实现增长 产品在德国/英国/韩国/泰国等多国市场推广进展良好[1][3] - AQ-400等高端产品性能行业领先 新一代旗舰机型AQ-400国内已获批 将显著提升高端市场竞争力[1][4] - 采用DCF估值法(WACC:9.2% 永续增长率:2.8%) 目标价较前值55.12元上调至60.43元[5][7] 财务表现 - 1H25毛利率62.4%(yoy-9.1pct) 主因毛利率较低的海外业务收入占比提升[2] - 费用率显著上升 销售/管理/研发费用率分别为38.5%/19.3%/28.4%(yoy+3.8/+2.7/+3.6pct) 反映公司战略性强化投入[2] - 下调短期盈利预测 预计25-27年归母净利0.01/1.00/1.60亿元(较前值下调99%/24%/7%)[5][14] 业务板块分析 - 内窥镜设备:1H25收入2.40亿元(yoy-29.6%) 受国内业务调整影响 但终端招标已复苏 高端市场和县域市场同步拓展[3] - 内窥镜诊疗耗材:1H25收入966万元(yoy+40.1%) 产品竞争力持续提升 预计25年保持快速增长[3] - 内窥镜维修:1H25收入933万元(yoy+122.3%) 维保能力提升推动快速发展[3] 产品研发进展 - AQ-400系统:1H25国内获批主机及肠胃镜 助力高端市场竞争力提升[4] - 3D消化内镜:完成型式检验及动物试验 将填补3D软性内镜市场空白[4] - 内窥镜机器人:完成型式检验及部分阶段性临床试验 将为复杂手术提供优化解决方案[4] 估值与预测 - 当前市值64.92亿元 收盘价48.21元(截至8月28日)[8] - 预计25-27年营业收入7.50/9.29/11.44亿元 同比增长0.01%/23.97%/23.08%[11] - ROE预计从25年0.10%提升至27年10.51% PB维持在4.09-4.78倍区间[11][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.15港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收104.59亿元 同比下降7.5% [1] - 归母净利8.97亿元 同比下降20.1% 低于预期11.22亿元 [1] - 中期股息6.74亿元 占归母净利比例80% DPS 7.35港仙 同比增长5% [1][3] - 资本开支同比下降40%至9.4亿元 [1][3] - 自由现金流大幅提升至17.5亿元 [1][3] 业务板块表现 - 污水及再生水处理服务收入45.2亿元 同比增长3% 中国毛利率提升1个百分点至60% [2] - 平均水价提升至1.56元/吨（1H24为1.54元/吨） [2] - 供水服务收入14.5亿元 基本持平 中国毛利率下降2个百分点至41% 海外下降1个百分点至31% [2] - 水治理建造服务营收7.1亿元 同比下降57% BOT水厂建设营收下降63%至4.6亿元 [2] 运营与战略进展 - 日设计产能4330万吨/日 新签约项目设计能力12万吨/日 均为轻资产项目 [3] - 经营性净现金流预计净流入19.4亿元（1H24约2.5亿元） [3] - 财务费用压降3.7亿元 管理费用压降1.0亿元 [4] - 坚持轻资产战略 主动缩减BOT项目投资 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利预测至15.2/16.4/17.4亿元 调整幅度-1.3%/-0.2%/+1.1% [4] - 2025年EPS预测0.15元 BPS 3.11元 [4] - 基于18.9倍2025年目标PE（前值16.5倍） [4] - 历史三年PE均值11.5倍（前值10.3倍） [4] 行业与市场数据 - 市值264.23亿港币 收盘价2.63港币 [7] - 52周价格区间2.03-2.80港币 [7] - 2025年预测股息率6.42% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.35港币（前值27.06港币）[1][5][6] 核心观点 - 公司25H1营收9.12亿美元（yoy+11.9%），期内利润0.95亿美元（yoy+54.6%），经调整纯利0.76亿美元（yoy+23.4%），符合业绩预告[1] - 看好锂电OPE海外长期渗透率提升空间，公司品牌及产品生态优势突出，越南产能布局加速[1][4] - 参考可比公司25年16倍PE均值，给予公司25年13倍目标PE，基于海外产能尚在爬坡[5] 业务表现 - OPE业务收入6.02亿美元（yoy+22.8%），主要受益于EGO品牌快速成长和市场份额提升[2] - 自主品牌OBM业务收入同比+16.2%，占总收入77.5%，上半年推出约100款新品，锂电产品占比超90%[2] - 电动工具收入3.06亿美元（yoy-2.5%），主要因OEM业务下降及中国市场偏弱[2] - 北美地区收入6.51亿美元（yoy+17.9%），表现优异；欧洲/中国/其他地区分别收入1.79/0.59/0.23亿美元，增速+4.0%/-8.4%/-13.2%[2] 盈利能力 - 25H1销售毛利率33.3%（yoy+0.4pct），受益于高毛利率EGO品牌占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨[3] - 期间费用率23.7%（yoy+0.9pct），其中销售费用率14.2%（yoy+1.1pct）因渠道开拓投入增加及欧美增聘销售人员[3] - 净利润率10.4%（yoy+2.9pct），经调整利润率8.3%（yoy+0.8pct）[3] - 处置泉峰汽车股权带来收益净额0.19亿美元[3] 行业与战略 - 锂电OPE相对传统燃油OPE优势明显，渗透率提升趋势明确，北美/欧洲市场规模占比预计超75%[4] - EGO品牌凭借生态系统和技术优势增长强劲，用户心智持续深化[4] - 公司通过产能出海应对关税加征，25H2越南产能有望大幅增加[4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润1.48/1.74/2.01亿美元，对应EPS 0.29/0.34/0.39美元[5][10] - 当前市值115.09亿港币，收盘价22.52港币（截至8月28日）[7] - 25年预测PE 9.99倍，低于可比公司平均值16倍[10][12]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价13.41港币（当前股价9.84港币）[5][6] - 基于2025年20倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期18倍PE），主因制药板块接单能力更强且行业景气度回归[5][11] - 预测2025-2027年EPS为0.61/0.76/0.97元人民币[5][10] 财务表现与订单动态 - 1H25收入26.87亿元（同比-23%），归母净利润3.38亿元（同比-10.1%），主因24年底在手订单扰动及贸易应收款减值亏损[1][6] - 新签订单60亿元（同比+89.5%），在手订单106亿元（同比+20.4%）创历史新高，经营现金流因预付款增加显著改善[1] - 预计2025年归母净利润同比略有增长，2026年起恢复双位数增长[1] 分业务板块表现 制药板块 - 1H25收入7.97亿元（同比+20%），主因北非模块化工厂订单交付及24年底订单稳步执行[2] - 在手订单57.25亿元，新签订单43.7亿元，海外MNC/CXO的CAPEX需求强势复苏推动订单转化[2] - 延期项目陆续确认，预计2H25收入环比强势增长[2] 绿色能源与新兴领域 - 其他领域（含绿色能源）1H25收入2.88亿元（同比+18%），在手订单4.8亿元，新签订单2.3亿元[2] - 被看好成为新收入增长点，模块化数据中心技术有望配合AI算力需求落地合作订单[3] 周期性板块 - 动力电池原材料收入4.04亿元（同比-38%），在手订单7.6亿元，新签订单2.9亿元，预计2025年企稳[3] - 电子化学品收入0.91亿元，在手订单10.9亿元，新签订单2.3亿元[3] - 化工收入5.81亿元（同比-17.5%），在手订单10.3亿元，新签订单1.3亿元，预计2H25因发展中国家需求落地而改善[3] 产能与全球化布局 - 南通工厂阶梯式释放产能并扩充场地，支持高质量接单能力[4] - 马来西亚工厂扩建项目陆续交付，泰国或建设新生产基地完善全球贸易链布局[4] 盈利预测与增长驱动 - 预计2025-2027年营业收入6,964/8,141/9,768百万元人民币（同比+0.23%/+16.9%/+20%）[10] - 归母净利润预测759/944/1,204百万元人民币（同比+3%/+24%/+27%），主因新签订单增长及减值亏损减少[1][5][10] - 制药板块景气回归、绿色能源及模块化数据中心成为中期新增长驱动[2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价79.42元人民币[4][6] 核心观点 - 公司坚持长期主义 重视渠道健康和库存去化 基本面延续向好趋势[1] - 经营端保持稳健 巩固次高端价位传统优势 同时在大众价位产品积极探索增量[1] - 期待消费能力修复带动动销稳步回升 引领盈利端持续改善[3] 产品端表现 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压[2] - 大众价位产品舍之道、沱牌T68增幅较为显著[2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 在低基数下25H1增幅弹性较大[2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化[3] 渠道端策略 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销[2] - 聚焦基地市场 启动六大基地市场战役（遂宁、成都、绵阳、聊城、德州、天津）[2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市[2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现增长[2] - 积极拓展团购渠道 坚持乡镇市场下沉开拓[3] 近期经营表现 - 下半年品味舍得已实现明显恢复 舍之道、沱牌T68延续稳健表现[3] - 开瓶率数据改善：7月降幅大幅收窄 8月同比转正[3] - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度[3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性[3] 财务预测 - 维持25-27年营业收入46.9/49.0/52.1亿元 同比-12.5%/+4.5%/+6.4%[4] - 维持25-27年EPS为1.47/1.57/1.71元[4] - 预计25年归属母公司净利润491.27百万元 同比+42.08%[10] - 预计25年毛利率68.06% 较24年65.52%有所提升[10] - 给予25年54x PE 基于可比公司25年平均PE 54x[4][11] 估值数据 - 当前股价64.50元人民币（截至8月28日）[7] - 市值21,486百万元人民币[7] - BVPS 21.18元人民币[7] - 25年预测PE 43.74倍 PB 3.00倍[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.40港币 [2][5][8] 核心观点 - 公司具备优质资产和高效运营能力 红利价值凸显 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测10.5亿/11.9亿/11.9亿港币不变 [5][8] - 采用DDM估值法 假设80%分红比例和0%永续增长率 [8][11] 财务表现 - 1H25营业收入21亿港币 同比下降17% [5] - 1H25归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% [5] - 精焦煤平均售价同比下降45% 大于行业41%的降幅 [5][6] - 原煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 增长19.4% [6] - 宣布派发每股6港仙股息 分红比例达76% 较1H24提升23个百分点 [5] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降低125元/吨 [7] - 成本下降主要来自：资源税费减少34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费降低82元/吨 [7] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% [7] - 预计2H25单位生产成本仍将同比下降8.2% [7] 经营预测 - 2025E营业收入4,358百万港币 同比下降13.8% [5] - 2026E营业收入4,607百万港币 同比增长6.0% [5] - 2025E每股收益0.21港币 2026E提升至0.24港币 [5] - 2025E净资产收益率6.38% 2026E提升至7.22% [5] - 2025E市盈率13.13倍 2026E降至11.54倍 [5] 估值指标 - 当前股价2.77港币 市值14,102百万港币 [2] - 市净率0.83倍 EV/EBITDA倍数3.84倍 [2][5] - 2025E股息率6.09% 2026E提升至6.93% [5] - 每股净资产3.12港币 [2]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 目标价38.60元人民币[1] - 当前股价32.82元人民币(截至8月28日) 市值154.91亿元人民币[6] 财务表现分析 - 25H1营收11亿元 同比+31% 归母净利润4.4亿元 同比+0.6%[1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比+1.2% 环比-8.5%[1] - 25H1综合毛利率60.1% 同比-7.8个百分点 Q2毛利率58.5% 同比-10.8个百分点[2] - 期间费用率7.4% 同比-0.2个百分点 Q2期间费用率8.2% 同比-0.7个百分点[2] 业务板块表现 - 钛精矿业务营收5.3亿元 同比+1.1% 毛利率71% 同比-3.9个百分点[2] - 钒钛铁精矿业务营收5.0亿元 同比+59% 毛利率51% 同比-5.4个百分点[2] - 综合利用产品业务营收0.72亿元 毛利率44%[2] - 25H1国内钛精矿均价1944元/吨 同比-6.8%[2] 行业与市场环境 - 8月28日钛精矿市场均价1700元/吨 较Q2末-0.9%[3] - 下游钛白粉需求承压 进口钛矿价格亦有下跌[3] - 全球勘探资本开支下降 高品位矿减少 优质钛矿资源稀缺[3] - 中长期钛矿景气或迎改善[3] 战略发展举措 - 完成攀枝花经质矿产100%股权收购 增强钛矿领域规模优势[3] - 超细粒级选钛回收技改24年9月投产 提高钛尾矿利用率[2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至9.1/10.6/11.4亿元(前值10.3/12.0/12.9亿元)[4] - 对应EPS为1.93/2.26/2.41元[4] - 给予26年20倍PE估值[4] - 可比公司25年Wind一致预期平均14倍PE[4] 财务预测指标 - 预计25-27年营收18.51/20.77/21.95亿元[8] - 预计25-27年归母净利润增长率6.94%/16.88%/7.01%[8] - 预计25-27年ROE为10.55%/11.58%/11.69%[8] - 预计25-27年PE为17.01/14.55/13.60倍[8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][6] - 目标价36.25元人民币 [4][6] - 当前收盘价27.69元人民币（截至8月28日） [7] 财务表现 - 25H1营业总收入619.3亿元，同比+3.4% [1] - 25H1归母净利润72.0亿元，同比-4.4% [1] - 25H1扣非净利润70.2亿元，同比+31.8% [1] - 25Q2营业总收入289.1亿元，同比+5.8% [1] - 25Q2归母净利润23.3亿元，同比+44.6% [1] - 25Q2扣非净利润23.9亿元，同比+49.5% [1] - 25H1归母净利率11.7%，同比-1.0个百分点 [1][3] - 25Q2归母净利率8.1%，同比+2.2个百分点 [3] 业务分部表现 - 液奶业务25H1收入361.3亿元，同比-2.1% [2] - 冷饮业务25H1收入82.3亿元，同比+12.4% [2] - 奶粉及奶制品业务25H1收入165.8亿元，同比+14.3% [2] - 25Q2液奶收入164.9亿元，同比-0.8% [2] - 25Q2冷饮收入41.2亿元，同比+38.0% [2] - 25Q2奶粉及奶制品收入77.7亿元，同比+9.7% [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率36.0%，同比+1.3个百分点 [3] - 25Q2毛利率34.2%，同比+0.6个百分点 [3] - 25H1销售费用率18.3%，同比-1.1个百分点 [3] - 25Q2销售费用率19.9%，同比-0.7个百分点 [3] - 25H1毛销差17.9%，同比+2.3个百分点 [3] - 25Q2毛销差14.5%，同比+1.2个百分点 [3] - 25H1管理费用率3.8%，同比-0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计25年收入1193.2亿元（较前次-0.3%） [4] - 预计26年收入1235.2亿元（较前次-0.6%） [4] - 预计27年收入1273.9亿元（较前次-0.5%） [4] - 预计25年毛利率35.2%（较前次+0.6个百分点） [4] - 预计26年毛利率35.4%（较前次+0.6个百分点） [4] - 预计27年毛利率35.5%（较前次+0.7个百分点） [4] - 预计25年EPS 1.81元（较前次+4%） [4] - 预计26年EPS 1.99元（较前次+3%） [4] - 预计27年EPS 2.14元（较前次+5%） [4] - 参考可比公司25年平均PE 20倍 [4] 行业与公司展望 - 液奶业务渠道库存处于合理水位 [1][2] - 奶粉业务持续领跑行业，婴配粉表现强势 [2] - 冷饮业务渠道调整基本结束，恢复正增长 [1][2] - 原奶成本红利持续显现 [3][4] - 期待中秋&国庆双节销售拉动 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价243.60元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营收239.6亿元 同比增长5.4% 归母净利润85.1亿元 同比增长1.1%[1] - 2025年第二季度总营收74.4亿元 同比增长0.4% 归母净利润18.6亿元 同比下降13.5%[1] - 2025年上半年毛利率76.7% 同比持平 第二季度毛利率71.9% 同比下降3.2个百分点[3] - 2025年上半年销售费用率9.9% 同比上升1.1个百分点 管理费用率2.6% 同比下降0.2个百分点[3] - 2025年上半年归母净利率35.5% 同比下降1.5个百分点 第二季度归母净利率25.0% 同比下降4.0个百分点[3] - 期末合同负债61.8亿元 同比增加2.2亿元 环比增加1.4亿元[3] 产品结构 - 2025年上半年汾酒营收233.9亿元 同比增长5.8% 占比98.0% 同比上升0.4个百分点[2] - 其他酒类营收4.8亿元 同比下降10.5%[2] - 玻汾产品进度较快 青花系列表现稳健 7月上市青花30复兴版升级款[2] - 腰部产品第一季度表现较好 第二季度环比降速 老白汾预计成为第二阶段重要增长点[2] 区域表现 - 2025年上半年省内营收87.3亿元 同比增长4.0% 省外营收151.4亿元 同比增长6.1%[2] - 第二季度省内营收同比下降5.3% 省外营收同比增长4.0%[2] - 省外收入占比持续优化 同比上升0.5个百分点 长三角和珠三角市场保持增长[2] 渠道与战略 - 公司优化经销商考核体系 全面推进数字化和渠道精细化改革[2] - 2025年定调"稳健"发展战略 产品端坚持四轮驱动 市场端发力全国化扩张[1] - 已完成汾酒复兴计划第一阶段 目前处于第二阶段实施期[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入375.8/400.3/436.6亿元 同比增长4.4%/6.5%/9.1%[4][10] - 预计2025-2027年EPS为10.15/10.90/11.93元[4][10] - 基于24倍2025年PE估值 低于可比公司平均估值水平[4][11] 市场数据 - 当前股价197.61元人民币 市值2410.77亿元[7] - 52周股价区间147.79-233.40元[7] - BVPS 29.40元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价234.22元人民币 [1][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利4.72亿元 同比增长50358.80% [1] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 环比增长8.69% 归母净利2.57亿元 同比增长4940.33% 环比增长19.48% [1] - 公司整体Q2毛利率为11.76% 环比提升0.74个百分点 销售费用率继续下降至2.88% 环比下降0.43个百分点 [3] 业务板块分析 - 零食量贩业务25Q2实现营收117亿元 同比增长95% 单季度净增加门店数约1069家 截至Q2末量贩门店数达15365家 [2] - 单店月收入约25-29万元 同比或有下滑 环比或微增 同比下滑或系门店加密影响 [2] - 食用菌业务25Q2实现营收1.05亿元 同比下降1.1% 主因食用菌供过于求 销售价格低迷影响 单二季度金针菇业务或有所亏损 [2][3] 盈利能力提升 - 量贩业务净利率环比继续提升 Q2剔除股权支付费用后的净利率高达4.67% 环比提升0.82个百分点 [3] - 规模效应和对上下游议价能力提升带动净利率改善 行业补贴收窄后净利率提升明显 已连续两个季度兑现 [3] - 8月万优少数股权回收或进一步增厚公司利润 港股上市有望增强资金实力助力扩张 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.97/12.33/15.45亿元 对应EPS为4.78/6.57/8.23元 [4] - 参考可比公司25年20.8倍PE 给予公司2025年49倍PE估值 上调目标价至234.22元 [4][11] - 基于量贩零食业态景气度高企 公司具备全面的智能仓配网络 万店规模采购优势增强上下游议价能力 [4] 市场表现与基准数据 - 当前收盘价176.50元人民币 市值331.14亿元 52周价格区间29.54-196.00元 [6] - BVPS为8.65元 6个月平均日成交额3.87亿元 [6] - 预测2025年营业收入582.40亿元 同比增长80.15% 2026年预测收入649.44亿元 同比增长11.51% [9]