投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价20港元 [1][10] 核心业绩表现 - 1H25归母净利润67.64亿港元，同比增长12.2% [6] - 税前利润同比下降38%，主要因所得税费用大幅减少 [6] - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长22.8% [6][7] - 总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [6][9] 寿险业务分析 - 代理人渠道NBV同比增长22.5%，银保渠道NBV同比增长23.9% [6][7] - 新单保费同比增长4.2%，NBV价值率提升 [7] - 分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1% [7] - 预计2025年NBV增速为25% [7] 财产险业务表现 - 境内财产险保费同比增长3.1%，车险增0.5%，非车险增6.4% [8] - 综合成本率(COR)同比下降1.5个百分点至95.5% [6][8] - 境内财产险保险服务业绩同比大幅提升55.6% [8] - 预计2025年境内/境外/再保险COR分别为96%/90%/92% [8] 投资表现分析 - 年化净投资收益率同比下降36个基点至3.11% [9] - 交易性股票和债券投资出现损失，投资业绩转负 [9] - 综合投资收益率(未年化)同比下降372个基点至1.86% [9] - 净资产较2024年末上升11.5% [9] 财务预测与估值 - 提升2025/2026/2027年EPS至2.34/2.79/3.10港元 [10] - 基于DCF估值法上调目标价至20港元 [10] - 预计2025年ROE为12% [9] - 毛保费收入预计从2024年1113亿港元增长至2027年1295亿港元 [5] 市场表现与估值指标 - 当前股价18.3港元，市值657.71亿港元 [2] - 2025年预测PE为7.81倍，PB为0.91倍 [5] - 2025年预测股息率2.18% [5] - 52周价格区间9.21-19.60港元 [2]

投资评级 - 维持中国太保A股和H股"买入"评级 目标价分别上调至人民币47元和港币42元 [5][7] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)增长强劲 可比口径同比上升32% 主要受银保渠道推动 预计2025年NBV同比增速为30% [1][2] - 集团归母营运利润(OPAT)同比提升7.1% 寿险营运利润同比增长5.0% 表现良好 [1] - 财产险承保表现改善 综合成本率(COR)同比下降0.8个百分点至96.3% 主要因费用率下降 [1][3] - 总投资收益率同比下降40个基点至2.3%(非年化) 投资业绩承压 [1][4] - 基于DCF估值法上调目标价 反映寿险NBV增速预期提升和财产险承保表现改善 [5] 寿险业务表现 - 新业务价值(NBV)可比口径同比大幅提升32% 新单保费估计同比增长约29% NBV利润率稳中略升 [2] - 银保渠道NBV同比激增156% 新单保费同比增长95.6% 代理人渠道NBV同比下滑2% 新单保费同比下降7.7% [2] - 寿险合同服务边际(CSM)较年初增长1.2% 相对平稳 [2] - 寿险利润同比增长3.2% 主要受投资收益改善推动 投资业绩同比增长10.3% [2] - 分红险转型效果显著 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [2] 财产险业务表现 - 财产险保费同比增长0.9% 增速放缓 主要因主动收缩高COR业务 [3] - 综合成本率(COR)同比下降0.7个百分点至96.4% 主要来源于费用率下降0.7个百分点 赔付率同比持平 [3] - 车险保费同比增长2.8%至536.06亿元 COR为95.3% 同比下降1.8个百分点 [3] - 非车险保费同比下降0.8%至591.54亿元 COR同比上升0.4个百分点至97.6% 主要受信用保证保险拖累 [3] - 剔除个人信用保证保险业务影响后 非车险承保综合成本率为94.8% 同比下降2.3个百分点 [3] - 预计2025年财产险保费维持个位数低速增长 增速为3% COR预计为97.7% [3] 投资表现与资产配置 - 非年化净投资收益率1.7% 同比下降10个基点 主要因利率下行 [4] - 非年化综合投资收益率2.4% 同比下降60个基点 资本利得收益较去年同期转弱 [4] - 股票配置比例小幅上升0.4个百分点至9.7% 债权类金融资产配置比例小幅下降0.9个百分点至75% [4] - 集团净资产较年初下降3.3% 或与寿险准备金折现率平滑相关 显示资负错配压力 [4] 盈利预测与估值 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币4.88/4.96/5.40元 调整幅度分别为3.5%/2.4%/2.4% [5][11] - 基于内含价值法(RMB59/HKD53)和账面价值法(RMB35/HKD32)的平均值得出目标价 [14] - 预计2025年毛保费收入3011.35亿元 同比增长7.75% 归母净利润469.36亿元 同比增长4.39% [11] - 预计2025年PE为8.19倍 PB为1.28倍 PEV为0.61倍 股息率2.85% [11]

投资评级与目标价 - 维持增持评级 目标价1.81港元 [1] 核心业绩表现 - 上半年收入251亿元 同比增长14% 归母净利润11亿元 同比增长8% [1] - 中期派息每股0.03港元 同比持平 [1] - 物业开发结转收入同比增长17% 结转毛利率提升1个百分点至12% [2] - 少数股东损益占比同比下降31个百分点至15% [2] 业务板块分析 - 非开发业务收入同比增长3%至51亿元 其中物业服务收入增长20% [2] - 物业租赁/酒店经营/物业服务毛利率分别为79%/34%/23% [2] - 在管面积达1.1亿平方米 同比增长11% [2] - 商业运营销售额及EBITDA均增长4% [2] 销售与投资表现 - 合同销售额534亿元 同比增长20% 增幅居TOP10房企首位 [3] - 行业排名提升至第9位 创历史新高 [3] - 新获取16个项目全部位于一二线城市 北京上海投资占比达66% [3] - 未售土储货值3200亿元 88%位于一二线城市 一线城市占比30% [3] 财务与融资状况 - 有息负债1233亿元 环比持平 三道红线维持绿档 [4] - 短债占比22% 开发贷/经营贷占比提升19个百分点至41% [4] - 外币债务占比下降4个百分点至21% [4] - 平均融资成本下降90个基点至2.96% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS至0.10/0.10/0.11元 较前值上调11%/11%/10% [5] - 2025年预测BPS为4.03元 [5] - 给予2025年PB估值0.41倍 基于业绩波动性高于可比公司 [5] - 可比公司平均2025年PB为0.45倍 [19] 经营目标与展望 - 全年计划供货2000亿元 较年初计划增加11% [3] - 预计可实现1100亿元年度销售目标 [3] - 推进"奋进计划" 三年内解决80%存量问题 [1] - 华夏金茂商业REIT运营指标逆势上升 具备持续资产输出能力 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价111.30港币 [1][8] 核心财务表现 - 25H1收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增长34.7% 均接近业绩预告上限 [1] - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [5] - 董事会建议派付中期股息0.5元/股 [1] 品牌业务表现 - 韩束品牌在抖音平台GMV同比增长15.5% 每月GMV均位居美妆品牌第一 [2] - 新品洁面膏、洗发水、身体精华液分别在抖音多个品类榜单排名第一 第三代金刚侠面膜已上线天猫/抖音官旗 [2] - 高端母婴品牌newpage收入3.97亿元 同比增长146.5% 占比9.6% 明星单品婴童安心霜"618"热销33万瓶 [3] - 一叶子收入0.89亿元 同比下降29.0% 红色小象收入1.59亿元 同比下降8.7% 跌幅收窄 [3] 多品牌战略布局 - 已搭建大众护肤、母婴&青少年护肤、洗护个护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大板块 [1] - 敏感肌护肤品牌安敏优增长强劲 中高端护肤品牌聚光白7月底亮相 截至8月28日抖音GMV达5000-7500万元 [4] - 防脱品牌极方5月上市以来至8月28日抖音GMV达1000-2500万元 [4] - 筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU 已授权IP的同名母婴品牌面包超人及奥特曼 彩妆品牌NAN beauty已推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润10.2/12.8/15.6亿元 对应EPS分别为2.56/3.22/3.92元 [6] - 参考可比公司25PE 39倍 给予公司25年40倍PE 目标价111.30港币 [6] - 25年预测营业收入85.02亿元 同比增长25.16% 预测净利润10.20亿元 同比增长30.53% [11]

投资评级 - 中国银河A股评级为增持(维持) H股评级为买入(维持) [1][6] - A股目标价21.46元 H股目标价15.28港币 [1][6][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收137.47亿元 同比增长37.71% [1] - 归母净利润64.88亿元 同比增长47.86% 处于业绩预告区间 [1] - Q2营收61.89亿元 同比增长123.56% 环比下降18.12% [1] - Q2归母净利润34.72亿元 同比增长25.96% 环比增长15.12% [1] - 拟派发中期分红1.25元/10股 [1] 投资业务表现 - 投资类收入73.99亿元 同比增长50% [2] - Q2末金融投资规模4076亿元 季度环比增长6% [2] - 杠杆率4.14x 较年初提升0.07pct Q2季度环比提升0.05pct [2] - 固收投资规模2607亿元 较年初增长7% [2] - 权益投资规模786亿元 较年初增长3% [2] - 其他权益工具投资规模580亿元 Q2季度环比增长39亿元 [2] 经纪业务表现 - 经纪业务收入36.47亿元 同比增长45% [2] - 金融产品保有规模2141亿元 较年初增长1.4% [2] - 普惠金融产品保有规模超1600亿元 [2] - 投资顾问人数4111人 较年初增加313人 [2] 投行业务表现 - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长19% [3] - 完成1单IPO项目 4单再融资项目 2单新三板定向发行项目 [3] - 股权承销规模206亿元 市场排名第8 [3] - 重大资产重组交易规模115亿元 市场排名第7 [3] - 债券承销规模3273亿元 同比增长83% 市场排名第6 [3] 资管与利息业务 - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长18% [3] - 利息净收入19.40亿元 同比增长5% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元 上调23%/26%/30% [4] - 预计25-27年EPS为1.28/1.44/1.59元 [4][10] - 2025年BPS为10.73元 [4][10] - 给予25年A/H股2.0/1.3倍PB估值 [4] - A股可比公司25E PB中位数1.22倍 平均1.25倍 [16] - H股可比公司25E PB中位数0.95倍 平均0.97倍 [16] 核心假设调整 - 上调全年日均股基成交额假设至36000亿元 原假设25000亿元 [18] - 上调投资类收入假设至144.67亿元 原假设118.67亿元 [18] - 因会计政策调整 其他业务收入大幅下调至2.98亿元 原假设133.32亿元 [17][18] - 管理费率假设上调至44% 原假设32% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.10元人民币 [3][8][10] 核心财务表现 - 1-6月归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 增速较1-3月分别提升2.4pct、1.3pct、1.3pct [3] - 年化ROE为10.12% 同比-0.88pct 年化ROA为0.82% 同比-0.02pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为786/802/830亿元 同比增速+1.80%/+2.01%/+3.5% [8] - 25年预测BVPS为38.72元 对应PB 0.59倍 [8] 资产负债与息差 - 6月末总资产增速+2.6% 贷款增速+4.1% 存款增速+8.9% 较3月末分别下降1.1pct、0.7pct、1.4pct [4] - 25Q2新增贷款结构：零售占比-2% 对公占比83% 票据占比19% [4] - 25H1利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 1-6月净息差1.75% 较1-3月下降5bp [4] - 生息资产收益率3.37% 计息负债成本率1.86% 较24年末分别下降35bp和31bp [4] 非息收入与财富管理 - 1-6月非息收入同比-3.8% 增速较1-3月提升8.6pct [5] - 中间业务收入同比+2.6% 增速较1-3月下降5.9pct [5] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [5] - 25H1其他非息收入同比-7.0% 增速较1-3月提升14.5pct [5] 资产质量与风险管理 - 6月末不良贷款率1.08% 环比持平 拨备覆盖率229% 环比下降5pct [6] - 关注类贷款占比1.66% 较3月末下降5bp [6] - 对公房地产新发生不良同比回落46% [6] - 融资余额7240.33亿元 较年初减少212亿元 不良资产率4.05% [6] - 个人贷款不良率1.22% 较24年末下降13bp 信用卡新发生不良同比下降7.5% [6] - 25Q2年化不良生成率1.25% 环比+19bp 年化信用成本1.09% 同比-22bp [6] 资本状况与股东行动 - 期末资本充足率14.18% 环比+0.21pct 核心一级资本充足率9.54% 环比-0.06pct [7] - 可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5pct [7] - 福建省财政厅将86.44亿元可转债全额转股 [7] - 25Q1大家人寿增持5.41亿股并提名董事 [7] - 业务管理费同比下降0.22% [7] 估值与同业比较 - 当前股价22.77元人民币 距离强赎价空间21% [7][10] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍 [8] - 给予25年目标PB 0.70倍 较前值0.65倍提升 [8]

投资评级 - A股维持"增持"评级，H股维持"买入"评级 [2][7][9] - A股目标价3.36元人民币，H股目标价3.29港币 [7][9] - 基于25年目标PB估值A股0.50倍/H股0.45倍，低于Wind一致预期可比公司均值0.61倍/0.67倍 [7] 财务表现 - 1-6月归母净利润同比下降4.15%至149.54亿元，营业收入同比下降5.76%至653.11亿元，PPOP同比下降6.29% [2][12] - 年化ROA同比下降0.04个百分点至0.48%，ROE同比下降0.97个百分点至8.68% [2] - 净利息收入同比下降2.5%，净息差较1-3月下行7bp至1.69% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降17.6%，其中担保收入降26%、承销收入降34%，代理业务收入增12% [4] - 成本收入比28.2%，同比持平 [4] 资产负债结构 - 6月末总资产同比增3.1%，贷款同比增4.2%，存款同比增6.6% [3] - 上半年零售/对公增量贷款占比分别为-40%/140%，新增贷款主要由对公驱动 [3] - 生息资产收益率较24年下降30bp至3.47%，计息负债成本率较24年下降30bp至1.95% [3] - 服务公司客户近27万户，人民币公司存款规模1.53万亿元，较上年新增668亿元 [6] 资产质量 - 6月末不良率1.36%，较3月末下降2bp；拨备覆盖率170%，较3月末下降1个百分点 [5] - 零售不良率较24年末上升19bp至1.97%，对公不良率较24年末下降10bp至1.26% [5] - 关注率较24年末提升10bp至2.50%，Q2年化不良生成率环比上行78bp至2.05% [5] - Q2年化信用成本1.91%，同比下降22bp [5] 区域战略实施 - 坚持"深耕浙江"战略，6月末省内存款6,102亿元，增幅8.13% [6] - 省内融资服务总量1.12万亿元，较年初新增985亿元，增量超去年全年 [6] - 新增服务个体工商户超1.5万户，提前完成全年目标 [6] 盈利预测 - 预测2025-27年EPS为0.54/0.55/0.56元，较前值下调2.22%/4.22%/5.73% [7][12] - 预计2025年BVPS为6.72元，对应A股PB0.49倍/H股PB0.38倍 [7][12] - 预计2025年营业收入653.11亿元，归母净利润149.54亿元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.52元人民币 [3][7][9] 财务表现 - 2025年H1实现营收514.85亿元 同比增长0.41% 归母净利14.48亿元 同比增长2.18% [3] - Q2营收310.37亿元 同比增长12.76% 环比增长51.79% 归母净利10.03亿元 同比下降7.57% 环比增长125.11% [3] - 地产开发结算收入399亿元 同比微降1% 结算毛利率触底反弹 同比回升3.4个百分点至16.3% [4] - 资管收入34.5亿元 同比增长0.4% 物管收入81.1亿元 同比增长8.0% 管理口径下资管收入同比增长4.1% [4] - 投资收益同比大幅下降47.6% 主要因非并表项目收益减少 [4] - 2020年以来累计减值225亿元 为业绩提供安全垫 [4] 业务运营 - 销售金额888.9亿元 同比下降11.9% 销售面积335万平米 同比下降23.6% [5] - 销售均价同比提升15.3%至2.65万元/平米 体现产品货值提质 [5] - 推行"五精战略"打造产品力 聚焦质量与回报双提升 [3][5][7] - 全口径拿地金额353亿元 拿地强度39.7% 权益口径拿地额219亿元 权益比例62% [5] - 资管业务重资产运营面积新增72万平米 轻资产运营面积新增18万平米 [4] 融资优势 - 综合资金成本仅2.84% 融资结构持续改善 [6] - 2025年新发债券41亿元 平均票面利率仅1.86% 较2024年12月中票利率2.04%进一步下行18个基点 [6] - Q3融资成本降至1.7%-1.75% [6] - 银行融资占比66% 同比提升3个百分点 平均债务期限达5.3年 [6] 股东回报 - 累计回购0.494%股权 回购金额4.3亿元 已完成回购计划 [7] - 维持2025-2027年EPS预测为0.46/0.53/0.62元 BPS为12.52/12.85/13.28元 [7] - 基于2025年1倍PB估值 维持目标价12.52元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价12.02元人民币[1][5][7] 核心观点 - 业绩增速平稳 2025年1-6月归母净利润同比增长2.0% 营业收入同比增长4.2%[1] - 非息收入增速回暖 分红比例提升至32.22%[1][4] - 净息差降幅趋稳 2025年上半年净息差1.15% 较2024年全年下降2bp[2] - 资产质量整体稳定 6月末不良贷款率1.18% 拨备覆盖率244%[4] - 资本水平夯实 6月末资本充足率14.62% 核心一级资本充足率10.78%[4] 财务表现 - 2025年上半年年化ROE 11.00% 同比下降0.50pct 年化ROA 0.81% 同比下降0.01pct[1] - 非息收入同比增长8.1% 较第一季度提升5.5pct 其中其他非息收入同比增长12.1%[3] - 中间业务收入同比下降6.0% 但降幅较第一季度收窄2.2pct[3] - 成本收入比同比下降1.1pct至22.0% 运营成本持续优化[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为242/253/268亿元[5] 业务发展 - 6月末总资产同比增长2.2% 贷款同比增长0.9% 存款同比增长1.6%[2] - 信贷投放主要依靠对公和票据业务 零售贷款出现收缩[2] - 资产定价承压 2025年上半年生息资产收益率2.91% 较2024年下降37bp[2] - 负债端成本优化 计息负债成本率1.76% 存款成本率1.62% 均较2024年下降30bp[2] 估值分析 - 当前估值对应2025年预测PB 0.55倍[5] - 可比同业2025年预测PB平均0.75倍[5][20] - 基于分红比例提升和估值修复预期 给予2025年目标PB 0.68倍[5] - 每股净资产预测2025年达17.68元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.90元人民币，当前股价9.03元人民币（截至8月28日）[2] 核心观点 - 核电新机组投产逐步提速，2025-2027年净利润有望持续增长，中长期价值有望重估[6][7] - 1H25归母净利润56.66亿元（yoy-3.7%），低于预期，主因管理费用高于预期[6] - 新能源业务因电价下行导致毛利率收窄，2025年净利润承压[8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至93.05/100.17/123.18亿元（CAGR 11%），主因市场化交易扩大导致电价下降[9] 经营数据与预测 - 1H25营收409.73亿元（yoy+9.4%），Q2营收207亿元（yoy+6.4%，qoq+2.1%）[6] - 2024-2027年营收预测：772.72/820.62/908.57/1,016.70亿元，增速3.09%/6.20%/10.72%/11.90%[5] - 2024-2027年归母净利润预测：87.77/93.05/100.17/123.18亿元，增速-17.38%/6.01%/7.65%/22.97%[5] - 2025-2027年EPS预测：0.45/0.49/0.60元，PE倍数19.96x/18.54x/15.08x[5] 核电业务 - 在运机组26台（装机25.0GW），在建13台（15.14GW），核准待建6台（6.72GW），超15台处前期准备阶段[7] - 1H25核电发电量yoy+12%，净利润98.55亿元（yoy+11%），受益于漳州1号机组投产及福清核电低基数[7] - 2025-2027年预计新增核电装机2.42/1.39/5.04GW，带动净利润增长[7] 新能源业务 - 截至1H25在运装机33.22GW（光伏22.88GW+风电10.34GW），在建10.45GW（光伏8.60GW+风电1.85GW）[8] - 1H25新能源发电量yoy+36%，但中核汇能净利润yoy-32%，主因风电与光伏电价下降导致毛利率减少[8] 估值与同业比较 - 当前市值1,857.29亿元，BVPS 5.56元，PB倍数1.60x（2025E）[2][5] - 可比公司2025E PE均值18.38x（长江电力19.86x、三峡能源17.01x），公司估值19.96x，略高于行业[22] - 目标价基于2025年22x PE，反映新机组投产提速及中长期重估潜力[9]