报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中上涨2.02%至26.26元/股 成交额3.72亿元 换手率0.98% 总市值383.33亿元 [1] - 主力资金净流出1455.98万元 特大单买卖占比分别为3.33%和3.81% 大单买卖占比分别为17.09%和20.53% [1] - 年内股价累计上涨17.44% 近5日/20日/60日分别变动-0.15%/2.34%/16.87% [1] 公司基本面 - 上半年营业收入83.47亿元 同比增长15.43% 归母净利润9.64亿元 同比增长14.19% [2] - 继电器产品贡献91.22%主营业务收入 电气产品占比4.63% [1] - A股上市后累计派现29.87亿元 近三年累计分红13.70亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.97万户 较上期增长17.81% 人均流通股49,214股 增幅18.83% [2] - 香港中央结算持股2.97亿股 较上期增持6980.62万股 稳居第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF增持665.21万股至1732.34万股 广发稳健增长混合A增持480.01万股至1200.01万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为电网自动化设备 概念板块涵盖农村电网/太阳能/新材料/一带一路等 [1]

公司发展历程 - 三友联众于2008年由宋朝阳联合两位大学同学创立 主营继电器生产并自主研发自动化设备 [3] - 创业初期通过研究日本继电器设计 生产出品质接近进口品牌但价格仅为其三分之二的产品 成功打入中国小家电市场 [4] - 通过与日本DEC合作引进技术并使用其商标 获得美的空调订单 两年后美的开始采用三友自有品牌 [5] - 以"SANYOU"商标全面进入中国空调行业 产品从通用功率继电器扩展至磁保持/汽车/新能源/信号继电器及电感等领域 [6] - 2014至2021年连续8年在中国继电器领域销售额排名第二 [6] - 2021年初在深交所创业板上市 [7] 技术创新与研发投入 - 近三年研发投入占营业收入比例保持在5%以上 [7] - 研发团队从2022年末470人增长至2024年末668人 [7] - 截至2024年6月30日获得授权专利585项 其中发明专利97项 实用新型专利456项 外观设计32项 [8] - 具备触点/五金零件/塑料零件的批量生产能力 并研发了针对不同类型继电器的全自动生产线 [9] - 密切关注算力电源等新兴领域应用 进行前瞻性技术布局 [8] 市场战略与业务布局 - 重点投资汽车及新能源继电器生产线扩建 该领域为增量市场且技术要求更高 [7] - 已通过31家客户审核及光储企业导入 获得多家知名车企及光储企业合格供应商资质 [8] - 与比亚迪等头部新能源汽车制造商及光储领军企业达成深度合作 订单逐渐提升 [8] - 自2024年起不在家电继电器领域增加新产能 该市场已处于红海状态 [8] - 在北美/韩国/德国/越南建立子公司 越南生产基地已开始投产磁保持继电器 未来将增产通用功率继电器和互感器 [9] 行业趋势与公司愿景 - 继电器生产制造向自动化智能化转变 从大规模流水线转向定制化规模生产 [9] - 产业形态从生产型制造向技术服务型制造转变 发展动力从要素驱动转向创新驱动 [9] - 公司愿景是"树一流品质 争世界之最 创百年三友" 将通过自主研发和产业纵向一体化紧抓新能源汽车/智能电网/光伏储能等市场机遇 [10]

境外经营与市场拓展 - 公司设立北美三友 韩国三友 德国三友及越南三友四家子公司负责境外销售及生产业务 境外营收占比28.08%[2][6] - 境外市场聚焦通用及电力板块产品 通过海外子公司及印度 墨西哥 日本等地技术支持开拓市场 主要在印度 欧洲 中亚 东南亚区域取得进展[6] - 公司密切关注国际政治及经贸格局变化 运用多种监督方式掌握境外经营整体运行情况[2] 成本控制与生产效率 - 公司通过提高设备自动化程度提升生产效率 降低劳动力成本上升负面影响[3] - 核心产线自动化水平较高 能精准高效满足客户订单需求 放假安排属于正常生产经营优化 不会对整体业绩产生重大影响[9] - 公司将持续推进自动化产线升级与技术改造 引入智能生产设备 降低人力依赖[3][9] 产品应用与业务拓展 - 继电器核心技术具跨场景应用通用性 公司依托高可靠性技术积累拓展低空经济与机器人领域 服务核心模块上游客户[4] - 公司通过优化产品结构加快继电器在汽车 新能源 光伏及储能领域应用收入增长 推动多业务均衡发展[7] - 结合多元化战略提升互感器及磁性材料产业门类及市场占有率 并通过收购兼并进入相关多元化产业[7] 事业部战略规划 - 核心业务板块强化规模化制造与客户生态共建 巩固全球细分市场领先地位[5] - 新兴成长板块聚焦新能源 智能电网等高景气赛道 加速技术认证与解决方案升级[5] - 战略孵化板块以前沿技术储备与专利壁垒为依托 探索新兴应用场景与商业模式创新[5]

境外经营与市场布局 - 境外营收占比28.08%，境内营收占比71.92% [5] - 境外市场聚焦通用及电力板块产品 [5] - 通过北美三友、韩国三友、德国三友及越南三友子公司拓展海外销售 [2][5] - 海外业务覆盖印度、欧洲、中亚、东南亚等地区 [5] 业务结构与战略规划 - 核心业务板块强化规模化制造与客户生态共建 [4] - 新兴成长板块聚焦新能源、智能电网等高景气赛道 [4] - 战略孵化板块推进车规级器件、光储集成模块产业化 [4] - 通过收购、兼并进入相关多元化产业以降低产品集中风险 [5] 成本控制与生产效率 - 通过自动化设备投入提升生产效率以应对劳动力成本上升 [3] - 核心产线自动化水平较高，可灵活满足订单需求 [5] - 动态调整生产经营安排以优化运营效率和控制成本 [5] 技术应用与新兴领域拓展 - 继电器技术具备跨场景应用通用性，可快速响应低空经济与机器人领域需求 [3] - 依托高可靠性继电器技术积累拓展新兴领域业务 [3] - 持续跟踪新兴领域技术迭代方向并优化解决方案 [3]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.01%至26.32元/股 成交额4.32亿元 换手率1.11% 总市值384.21亿元 [1] - 主力资金净流出486.71万元 特大单买卖占比分别为3.90%和8.00% 大单买卖占比分别为19.58%和16.61% [1] - 年内股价累计上涨17.70% 近5日/20日/60日分别变动-0.15%/1.74%/21.29% [1] 公司基本面 - 上半年营业收入83.47亿元 同比增长15.43% 归母净利润9.64亿元 同比增长14.19% [2] - 主营业务收入构成：继电器产品91.22% 电气产品4.63% 其他业务3.81% [1] - A股上市后累计派现29.87亿元 近三年累计分红13.70亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数达2.97万户 较上期增长17.81% 人均流通股49,214股 增长18.83% [2] - 香港中央结算持股2.97亿股 较上期增持6,980.62万股 位列第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF增持665.21万股至1,732.34万股 广发稳健增长混合A增持480.01万股至1,200.01万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备 [1] - 概念板块涵盖农村电网 太阳能 新能源车 储能 养老金概念等 [1]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 法定代表人：郭满金 宏发科技股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年8月22日召开 2025年第一次临时股东会审议通过 《关于变更注册资本并重新制定〈公司章程〉的议案》，截至 2025 年 6月 30 日，因公司实施2024年年 度利润分配及资本公积转增股本的方案和可转债转股，公司股份总数由1,042,676,146股增加至 1,459,746,940股，相应注册资本由1,042,676,146变更为1,459,746,940元。 同时，为加强公司治理结合公司实际情况，根据相关修订内容重新制定《宏发科技股份有限公司章程》 （以下简称"《公司章程》"），主要修订内容为完善董事、董事会及专门委员会的要求，删除监事会专 章；完善股东、股东会相关制度等。公司将不再设置监事会，监事会的职权由董事会下设审计委员会行 使。 具体内容详见公司于2025年7月30日刊登在上海证券交易所 （http://www. sse.com.cn）上的（2025临 【033】）宏发股份：关于变更注册资本并重 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营收29.35亿元 同比增长0.47% 归母净利润0.87亿元 同比下滑77.49% [1] - 第二季度营收14.69亿元 同比增长12.33% 环比增长0.19% 归母净利润0.4亿元 同比下滑74.86% 环比下滑13.8% [1] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比下滑79.69% 第二季度扣非归母净利润0.35亿元 同比下滑76.57% 环比下滑6.2% [1] 业务板块表现 - 连接器及互联一体化产品收入20.65亿元 同比增长9.96% 成为主要增长引擎 [3] - 电机与控制组件收入6.6亿元 同比下滑12.47% 继电器收入0.99亿元 同比下滑27.68% 光通信器件收入0.58亿元 同比下滑26.5% [3] - 其他业务收入0.53亿元 同比下滑27.96% 民品领域竞争加剧导致价格和需求波动 [3] - 实施"2+N"产业战略 15个重大产业化项目推动全链条协同 防务订单交付能力增强 [3] 盈利能力分析 - 整体毛利率31.94% 同比下降15.58个百分点 第二季度毛利率32.45% 环比提升1.02个百分点 [4] - 连接器业务毛利率28.41% 同比下降19.32个百分点 受黄金等原材料价格上涨及产品结构变化影响 [4] - 电机与控制组件毛利率37.49% 同比下降5.33个百分点 主要因竞争加剧导致产品价格下降 [4] 运营管理措施 - 开展全面预算管理 优化采购及费用控制 但面临成本上涨和价格下降双重压力 [4] - 制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 优化订单排产和产线扩能 提升产能和客户保障能力 [4] - 推进科研新品成本工程 加快低成本高品质产品研发 开展低毛利率产品治理 [4] - 优化营销考核管理 强化收入确认和货款回笼指标 持续加强精细化管理 [4] 增长驱动因素 - 防务领域客户验收周期延长导致收入确认延后 但订货同比增长明显 [2][3] - 新能源及数据通信领域订单较快增长 战略新兴产业订货同比增长超30% [2][3] - 产能扩张延缓及金价上涨对业绩产生负面影响 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.96亿元/9.88亿元/12.76亿元 [5] - 对应同比增长率72%/66%/29% 市盈率分别为38倍/23倍/18倍 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 防务订单显著回暖但收入确认延后 产能扩张延缓及金价上涨导致业绩短期承压 [2][4] - 公司通过全面预算管理和费用控制应对挑战 但成本上涨与价格下降双重挤压毛利率 [2][10] - 连接器业务成为主要增长引擎 民品业务受竞争加剧影响出现下滑 [4][10] - 实施"2+N"产业战略推动全链条协同 战新产业订货同比增长超30% [10] 财务表现 - 2025H1营收29.35亿元（+0.47%） 归母净利润0.87亿元（-77.49%） [4] - 2025Q2单季营收14.69亿元（+12.33%） 归母净利润0.4亿元（-74.86%） [4] - 整体毛利率31.94%（同比下降15.58个百分点） Q2毛利率32.45%（环比提升1.02个百分点） [10] - 连接器业务收入20.65亿元（+9.96%） 毛利率28.41%（同比下降19.32个百分点） [10] - 电机与控制组件收入6.60亿元（-12.47%） 毛利率37.49%（同比下降5.33个百分点） [10] 业务分析 - 连接器及互联一体化产品同比增长9.96%至20.65亿元 为主要收入增长驱动 [10] - 电机与控制组件收入同比下滑12.47%至6.60亿元 [10] - 继电器收入0.99亿元（-27.68%） 光通信器件收入0.58亿元（-26.50%） [10] - 防务领域订货同比增长明显 但客户验收周期延长影响收入确认 [10] - 战新产业订货同比增长超30% 成为业务拓展重要驱动力 [10] 战略与运营 - 实施"2+N"产业战略（大互连+大电机+专精特新） [10] - 推进15个重大产业化项目 推动连接器-电机-光模块全链条协同 [10] - 制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 提升产能和客户保障能力 [10] - 开展低毛利率产品治理 优化营销考核管理 强化货款回笼指标 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润5.96/9.88/12.76亿元 同比增长72%/66%/29% [10] - 对应PE分别为38/23/18倍 [10] - 预计2025年营收60.03亿元 2027年达98.03亿元 [14] - 预计2025年毛利率38% 2027年提升至40% [14]

**航天电器电话会议纪要关键要点** **一 公司基本情况与业务布局** * 公司隶属于航天江南集团 是航天科工十院下属重要企业 其收入和利润规模占科工十院的50%以上[3] * 核心战略为"连接+控制" 连接业务包括连接器和光器件 控制业务涵盖微特电机和继电器 这两大业务贡献了公司90%以上的收入和利润[2][3] * 主要产品包括连接器（占总收入70%以上）和微特电机（占20%以上）[2][6] **二 市场地位与客户情况** * 公司在国内元器件百强榜中位列前十 在军工领域连接器方面仅次于中航光电[2][3][7] * 拥有超过700家客户 并通过本地化销售及售后团队保持客户粘性[2][7] * 以贵阳为本部 在东莞及江苏等地设有分支机构 实现跨地域产业化布局[7] **三 业务领域与应用** * 军工领域：公司军品收入占比高达70-80% 其中航空项目占比约50% 航空项目作为高值耗材 是未来重点增长点[4][16] * 民用领域：涉及通信 油服 轨道交通 新能源汽车和消费电子等 并在AI算力相关业务上与国内外核心终端客户合作研发产品[2][10] * 新兴业务：积极培育智能制造及自动化生产设备业务 已开始对外销售（如为兵装集团提供设备）并用于内部产线改造[2][8] **四 发展战略与未来方向** * 公司未来将继续强化"连接+控制"核心战略 推动光组件 继电器等产品放量[4][9] * 拓展智能制造及自动化生产设备市场[4][9] * 通过技术提升和管理机制完善实现长期增长[4] **五 管理层与资本运作** * 自2021年起 管理层由内部培养选拔（如董事长李林智）取代集团下派模式[11][15] * 2021年完成了14亿元的定增用于产能扩充 产能已于去年底基本投产 显著提升了生产能力[12] * 公司探索并实施了股权激励机制（2022年落地首次草案）以激发员工积极性[12][14] **六 行业景气度与影响** * 目前行业景气度上行对公司的订单量产生积极影响[16] * 由于军品收入占比高（70-80%）且航空项目占约50% 航空项目将成为未来重点弹性方向[4][16] **七 与中航光电的比较** * 战略差异：中航光电以连接主业为核心向下游拓展 航天电器是"连接+控制"双轮驱动[3][5] * 发展速度：航天电器过去发展相对较慢 但通过近年完成定增 探索股权激励 内生培养管理层等改革举措迎头赶上[14][15]