客户依赖与应对策略 - 公司对国家电网及其下属企业销售收入占比达85%以上 符合电网建设行业特点 [2] - 国家电网2022-2024年投资金额逐年上升 2025年国家电网和南方电网计划总投资超8250亿元 [2] - 公司通过三大募投项目拓展产品线 实现全电压等级与智能化产品覆盖 并积极拓展国家电网体系外客户 [2] 输变电设备毛利率分析 - 高压开关 封闭式组合电器 成套电器三类产品2022-2024年毛利率整体上升 2025年1-6月部分产品出现波动 [3] - 封闭式组合电器毛利率变动受单价上涨 规模效应及原材料价格影响 2025年1-6月因交付周期和原材料价格变动下滑 [3] - 成套电器毛利率受主力产品毛利率增长与高毛利产品占比提升影响 2025年1-6月因采购政策调整下滑 [3] - 高压开关产品毛利率整体上升 受原材料价格 产品结构及国家电网政策等因素共同作用 [3] 淳化中略项目风险 - 对淳化中略风力发电有限公司应收账款余额8093.08万元 其他应收账款余额514.25万元 合同资产余额1918.78万元未能收回 [4] - 该项目符合进入补贴项目清单条件但尚未申报 若未获电价补贴则存在款项回收风险 公司已计提相应坏账准备 [4] 财务健康状况 - 5年以上应收账款以单项计提为主 坏账准备计提比例高于中国西电 与可比公司平均值接近 [5] - 商誉账面价值6540.81万元 系收购湖南长高电气和湖南长高森源形成 报告期内未发生减值情形 [5] - 财务性投资金额1127.53万元 占最近一期归属于母公司净资产比例0.45% [6][7] 募投项目规划 - 募投项目由多个主体实施 募投产品与实施主体主营业务一致 [8] - 新增互感器产品与现有产品在原材料 技术 客户方面联系紧密 公司已掌握关键技术具备量产能力 [8] - 新增产能规模经谨慎评估 考虑了国家电网集采政策 行业发展等因素 无法通过集采消化新增产能的风险较小 [8] - 募投项目效益测算谨慎合理 新增折旧摊销预计不会对公司业绩产生重大不利影响 [8][9]

项目进展 - 无锡项目按计划有序推进 项目进度基本符合预期 后续将逐步释放产能 [1] 业务发展 - 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程是国家规划重点能源项目 公司持续保持高度关注并积极参与相关技术交流及前期准备工作 [1] 公司定位 - 国内知名专业电力设备供应商 致力于为电力工业提供现代信息技术 新材料等高科技手段与传统电气结合的综合解决方案及产品 [1] - 主要产品包括高压开关 电力自动化设备 高压互感器 电力电容器 电抗器等 [1] 客户结构 - 目前主要客户为国家电网公司和南方电网公司及其下属公司 [1]

公司战略举措 - 为激发经营活力和提升经营质效 公司以货币资金及非货币资产出资成立两家全资子公司[1] - 高压开关公司注册资本5亿元人民币 公司持股100%[1] - 电力装备公司注册资本4亿元人民币 公司持股100%[1] 投资目的与影响 - 此次投资是实施发展战略的重要举措 对公司未来发展具有积极意义[1] - 全资子公司设立有利于进一步激发企业活力并加大市场开拓力度[1] - 此举将提升公司核心竞争力和盈利能力 实现持续稳定发展[1]

公司战略举措 - 公司以货币资金及非货币资产出资成立两家全资子公司 分别为高压开关公司和电力装备公司 [1] - 高压开关公司注册资本金5亿元 公司持股100% 电力装备公司注册资本金4亿元 公司持股100% [1] - 投资设立全资子公司是实施发展战略的重要举措 对公司未来发展具有积极意义 [1] 经营目标 - 成立子公司旨在充分激发经营活力 提升经营质效 积极拓展市场 [1] - 全资子公司设立后有利于进一步激发企业活力 加大市场开拓力度 [1] - 此举将提升公司的核心竞争力和盈利能力 实现公司的持续稳定发展 [1]

公司战略举措 - 为激发经营活力和提升经营质效 公司以货币资金及非货币资产出资成立两家全资子公司[1] - 高压开关公司注册资本金5亿元人民币 公司持股100%[1] - 电力装备公司注册资本金4亿元人民币 公司持股100%[1] 市场拓展计划 - 通过设立子公司积极拓展市场并加大市场开拓力度[1] - 此举有利于提升公司核心竞争力和盈利能力[1] - 子公司设立被视作实施发展战略的重要举措 对公司未来发展具有积极意义[1]

公司投资设立 - 公司以货币资金及非货币资产出资成立2家全资子公司 分别为平高电气（河南）高压开关有限公司和平高电气（河南）电力装备科技有限公司 [1] - 高压开关公司注册资本5亿元 总投资额9亿元 [1] - 电力装备公司注册资本4亿元 总投资额6亿元 [1] 出资安排 - 非货币出资方式以专项审计为准 超额或不足部分以货币出资方式进行调整 [1] - 本次交易未达到股东大会审议标准 无需提交股东大会审议 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 25H1营收57亿元同比+13% 归母净利润6.6亿元同比+24.6% [7] - 高压开关龙头地位稳固 网内招标金额同比+25% 组合电器中标36.40亿元同比+86% [7] - 特高压在手订单充沛 1000kV浙江环网+达拉特~蒙西+攀西~川南等特高压工程启动招标 [7] - 国际业务战略调整见效 25H1国际业务营收1.67亿元同比+285% 首次突破墨西哥市场 [7] - 研发投入持续加大 25H1研发费用率4.2%同比+1pct 存货22.40亿元同比+21% 合同负债17.15亿元同比+40% [7] 财务预测 - 2025年预计营业总收入133.20亿元同比+7.40% 归母净利润12.85亿元同比+26% [1][7] - 2026年预计营业总收入151.72亿元同比+13.91% 归母净利润16.09亿元同比+25% [1][7] - 2027年预计营业总收入167.96亿元同比+10.70% 归母净利润19.46亿元同比+21% [1][7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为23.04%/23.90%/24.17% [8] - 当前估值水平 现价对应2025-2027年PE为17x/14x/11x [1][7] 业务板块表现 - 高压板块25H1营收32.64亿元同比+8% 毛利率29.79%同比+2.20pct [7] - 配网业务25H1营收15.96亿元同比+15% 毛利率15.32%同比-0.53pct [7] - 国际业务毛利率9.68%同比+64pct 因战略调整聚焦单机出口 [7] - 网外业务拓展顺利 中标3家央企大客户框架及核电1000kV GIL项目 [7] 资本结构与股东回报 - 资产负债率49.02% 货币资金71.30亿元 [5][6][8] - 新增中期分红2.55亿元 加强股东回报 [7] - 每股净资产8.15元 现价市净率1.98倍 [5][6]

全社会用电量 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，为全球首次月度用电量突破万亿大关 [4] - 第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2%，第二产业5936亿千瓦时同比增长4.7%，第三产业2081亿千瓦时同比增长10.7%，城乡居民生活用电2039亿千瓦时同比增长18.0% [4] - 用电量增长受多轮高温天气及工业生产稳中向好共同带动，较十年前翻番且相当于东盟国家全年用电量 [4] 能源运输与储备 - 前7个月国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，直供电厂存煤保持较高水平 [4] - 大秦铁路累计货运量突破90亿吨，具备年运输能力4.5亿吨，承担全国铁路煤运总量1/5的任务 [9] - 铁路部门克服汛期极端天气影响，保障新疆煤外运等重点项目运输效率 [4] 电力企业动态 - 中国神华获核准建设万州电厂二期2×100万千瓦超超临界燃煤机组，总投资66.55亿元 [7] - 龙源电力上半年营收156.57亿元同比减少18.61%，归母净利润33.75亿元同比减少13.79%，主因火电子公司处置及风电电价下降 [7] - 中国西电上半年营收113.31亿元同比增长8.91%，归母净利润5.98亿元同比增长30.08%，受益于电网投资高位增长 [8] 新能源发展 - 华电新疆公司32个新能源场站获评2024年度行业优胜场站 [3] - 中国石化红星页岩气田探明储量1650.25亿立方米通过审定，成为新大型页岩气田 [5] - 山西发布新能源上网电价改革征求意见稿，区分存量与增量项目制定电价机制 [8] 电价政策调整 - 江苏扩大分时电价范围至绝大部分工商业用户，增设午间低谷时段降低企业用电成本 [8] - 山西拟深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展 [8] 国际能源政策 - 特朗普宣布美国政府将不再批准光伏或风电项目，包括电力供应不足地区 [10] - 俄罗斯表示有向印度出口液化天然气潜力，双方正实施油气开采与加工联合投资项目 [10]

业绩表现 - 2025年上半年营收84.97亿元，同比增长37.80% [1][2] - 2025年上半年净利润12.93亿元，同比增长45.71%，扣非净利润12.36亿元，同比增长47.04% [1][2] - 2024年全年营收154.6亿元，同比增长24.1%，净利润20.5亿元，同比增长31.4%，新增订单214.57亿元，同比增长29.94% [3] - 2025年一季度营收32.27亿元（同比增长21.41%），二季度营收52.7亿元（同比增长50.21%） [4] - 2025年一季度净利润4.47亿元（同比增长22.91%），二季度净利润8.46亿元（同比增长61.53%） [4] 股价与市场表现 - 股价于2025年8月15日创历史新高87.45元/股，较2021年1月最低点17.19元/股上涨408.73% [1][7] - 外资持股比例突破28%监管红线，成为2025年首只被境外投资者买到"限购"的股票 [7] - 摩根士丹利子公司2025年一季度末持股1.11%（第八大股东），二季度末增持28.37万股并维持第八大股东地位 [1][8] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外营收28.62亿元，占比提升至33.68% [5] - 海外业务覆盖中东与欧洲、拉丁美洲、非洲、中亚及东南亚地区，各区域订单量均衡 [4] - 2020-2024年海外营收持续增长，分别为12.01亿元（占比16.28%）、13.72亿元（15.78%）、18.65亿元（17.7%）、21.58亿元（17.32%）、31.22亿元（20.2%） [4] 业务与技术优势 - 主营业务涵盖输配电设备研发、制造及工程总包，具备一次设备、二次设备、储能及电能质量治理全系列产品能力 [6] - 截至2025年6月30日拥有授权专利948项（发明专利342项）及软件著作权184项 [6] - 2025年上半年国家电网变电设备招标中中标总额39.25亿元，同比增长超80% [7] 战略与目标 - 公司依托新型电力系统发展机遇，通过创新投入与国际市场拓展培育新质生产力 [1][2] - 2025年计划实现新增合同订单268亿元（同比增长25%），营业收入185亿元（同比增长20%） [5] - 参与国家电网核心项目，雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）有望带来业务机会 [7]

公司业绩表现 - 25年H1实现营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46%，扣非归母净利润12.36亿元，同比+47% [2] - Q2实现营收52.70亿元，同比+50%，归母净利润8.46亿元，同比+62%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+60% [2] - 25H1毛利率31.74%，同比-0.01pct，归母净利率15.21%，同比+0.82pct；Q2毛利率32.61%，同比+0.07pct，归母净利率16.05%，同比+1.12pct [2] 海外业务表现 - 25H1海外营收28.62亿元，同比+89%，毛利率35.69%，同比+1.87pct，收入占比提升至34%，同比+9pct [3] - 变压器/高压开关出口金额分别同比+37.5%/32%，海外市场需求旺盛&价格上涨，摊薄费用并改善毛利率 [3] - 预计25H2海外优质订单交付将推动收入和毛利率持续上升 [3] 国内业务表现 - 25H1国内营收56.35亿元，同比+21%，毛利率29.73%，同比-1.34pct [4] - 子公司思源高压/如高高压/思源赫兹收入同比+10%/31%/31%，净利率同比+0.29/1.32/3.04pct [4] - Q2新能源抢装+储能收入占比提高导致国内毛利率下滑，预计25H2 750kV组合电器交付将改善毛利率 [4] 费用与订单情况 - 25H1销售/管理/研发费用同比分别+52%/10%/26%，销售费用增长因加大市场投入 [5] - 存货47.15亿元，同比+38%；合同负债25.62亿元，同比+32%，在手订单充足 [5] - 经营性现金流净流出7.13亿元，主因储能业务垫资及海外业务账期久，但客户信用优质 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为28.2/38.0/50.0亿元，同比+38%/35%/32% [5] - 多家机构预测25年净利润中位数为26.78亿元，目标价最高达98.00元 [7]