近日， 中能电气 发布公告，计划以支付现金的方式收购山东达驰电气有限公司、山东达驰高压开关有 限公司及水发驰翔电气（山东）有限公司各65%的股权及相应债权，三笔交易的转让底价合计高达8.57 亿元。 中能电气在2024年经历了业绩滑铁卢。公司全年营业收入仅为11.48亿元，同比锐减30.85%，归母净利 润亏损高达7752.64万元。 这种下滑并非没有预兆。公司在年报中解释，业绩亏损主要受 新能源 行业政策变化及业务 结构调整 的 影响。 从行业对比看，中能电气的表现也不乐观。在已披露年报的同业公司中，其归母净利润排名第112位， 处于行业底部。 2025年，中能电气的业绩出现一丝转机，但这种复苏显得格外脆弱。公司前三季度实现营业收入9.57亿 元，仍同比下降4.30%，其中第三季度单季实现了1790.31万元的归母净利润，同比增长159.64%，正是 这一季的强势表现，帮助公司在连续两个季度亏损后，前三季度累计利润勉强转为正值511.24万元。 但扭亏背后，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元。利润表上的盈利并未转化为真金白银的 流入，公司自身造血能力依然薄弱。 相比之下，中能电气此次收购的三家标 ...

公司收购计划概述 - 中能电气于12月5日晚间发布公告，拟通过公开竞价方式，以约8.57亿元的对价收购山东达驰电气、山东达驰高压开关及水发驰翔电气三家公司各65%的股权及转让方享有的债权 [1] - 此次收购旨在进军高压电气赛道，标的公司主营高压变压器和高压开关，主要客户为国网及行业大客户，符合公司向高压、超高压领域延伸的战略 [12][13] - 截至2025年三季度末，公司货币资金仅6.61亿元，总市值约62.24亿元，此次收购构成“蛇吞象”式交易 [1][2] 交易结构与财务安排 - 收购总对价挂牌转让底价合计为8.57亿元，除股权外，还需承接转让方对三家标的合计约2.92亿元的债权 [2][16] - 公司计划在股东大会审议前，先行支付约1亿元作为竞买保证金 [1][5] - 根据山东产权交易中心规则，竞拍方需同时完成三个标的项目的报名及保证金缴纳，否则无法参与竞价，三个标的为捆绑交易 [10][12] 标的公司财务状况 - 标的公司2024年度营业收入合计约11.54亿元，占中能电气同期营收的100.56% [13] - 但其中两家核心标的公司（达驰电气、达驰高压开关）在2025年1至10月出现业绩“变脸”，亏损额合计超过4400万元 [2][13] - 具体来看，达驰电气2025年前10个月净利润为-1,413.75万元，达驰高压开关同期净利润为-3,083.15万元 [14][15] 公司治理与授权争议 - 公司管理层在提请股东大会审议收购案的同时，请求授权董事会或经营层参与竞拍具体事宜，被市场人士解读为索要“无上限”的竞买授权 [1][7] - 市场观点认为，由于交易触及重大资产重组需披露，明确价格上限会暴露底牌，但“无上限”授权可能让股东承担因溢价过高导致的资产减值风险 [8][10] - 公司将于12月23日召开临时股东大会审议相关议案，但1亿元保证金可能在股东大会审议前已支付，使中小股东面临两难抉择 [6] 交易风险与不确定性 - 公司公告提示，本次收购采用公开竞价方式，公司能否成功摘牌存在较大的不确定性 [5][12] - 若公司成功摘牌但后续审批流程（如股东大会）未能通过，已缴纳的1亿元保证金存在无法退还或部分扣除的风险，可能成为“沉没成本” [5][6] - 截至12月19日，公司证券事务代表表示不清楚保证金是否已缴纳，也不清楚是否有其他方参与竞购及竞拍价格上限等细节 [5][8][10]

公司重大资产重组计划 - 公司计划通过公开竞价方式，以约8.57亿元的对价收购山东达驰电气有限公司、山东达驰高压开关有限公司及水发驰翔电气（山东）有限公司各65%的股权及转让方对标的企业享有的债权 [1] - 本次收购旨在使公司业务从传统的中压领域向高压、超高压领域延伸，契合国家新型电力系统建设战略 [8] - 若收购成功，三家标的公司2024年度合计约11.54亿元的营业收入将使公司的营收体量直接翻倍（占公司同期营收的100.56%）[8] 交易资金与支付安排 - 截至2025年三季度末，公司货币资金仅6.61亿元，收购对价8.57亿元构成巨额开支，是一起“蛇吞象”式收购 [1][2] - 公司计划在股东大会审议通过相关议案前，先行动用约1亿元资金作为竞买保证金 [2] - 若公司成功摘牌但后续审批流程未能通过，存在损失1亿元保证金的风险 [2] 公司治理与授权争议 - 公司董事会已审议通过竞拍事宜，并提请股东大会授权董事会或经营层参与竞拍具体事宜 [2] - 有资本市场人士指出，此举相当于向管理层索要“无上限”的竞买授权，即一张“空白支票”，可能让股东承担因溢价过高导致的资产减值风险 [4][6] - 由于8.57亿元的标的规模已触及重大资产重组标准，必须履行披露义务，但明确竞价上限会向竞争对手暴露底牌，构成了公司治理与商业竞争的两难 [4] 标的资产财务状况与风险 - 拟收购的三家标的公司中，达驰电气和达驰高压开关在2025年1至10月出现业绩“变脸”，亏损额合计超过4400万元，而在2024年这两家公司分别盈利4778.35万元和19.16万元 [9] - 收购除股权外，还需承接转让方对三家标的合计约2.92亿元的债权，实质上是公司用现金为标的资产债务“埋单” [9] - 公司2025年前三季度刚实现扭亏为盈（归母净利润1780.45万元），吞下亏损资产可能对公司2025年及2026年的业绩报表构成严峻考验 [9] 交易结构与竞拍规则 - 三个标的公司的股权及债权是独立竞买标的，但转让方设立苛刻前提：任何单一标的的受让方必须同时受让其他两个标的 [6] - 竞拍方需同时完成三个项目的报名及保证金缴纳方可参与竞价，若仅有一家同时报名三个标的则直接成交 [7] - 标的挂牌起止日期为2025年12月2日至12月29日，公司于挂牌信息披露3天后（12月5日）即作出竞拍决定 [2]

上市审核会议结果 - 北交所上市委员会2025年第44次审议会议和深交所上市审核委员会2025年第31次审议会议于12月18日召开，共审议3家企业，均获通过，其中包括1家IPO和2家再融资 [1][31] - 通过IPO审核的公司为无锡创达新材料股份有限公司（创达新材），拟于北交所上市 [2][32] - 通过再融资审核的两家公司分别为博士眼镜连锁股份有限公司（博士眼镜，拟发行可转债于创业板上市）和长高电新科技股份公司（长高电新，拟发行可转债于深交所主板上市） [4][33] 创达新材（IPO） - 公司主营业务为高性能热固性复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶等电子封装材料，应用于半导体、汽车电子等领域 [4][34] - 公司控股股东为张俊、锡新投资、陆南平、绵阳惠力，共同控制公司超过50%的表决权；实际控制人为张俊和陆南平，分别合计控制公司26.9823%和24.8917%股份的表决权 [4][5][35] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为3.11亿元、3.45亿元、4.19亿元和2.11亿元，归母净利润分别为2272.69万元、5146.62万元、6122.01万元和3318.13万元 [6][7][36][37] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率从24.80%提升至33.08%，研发投入占营业收入比例保持在5.62%至6.13%之间 [6][36] - 公司本次IPO拟发行12,329,345股，占发行后总股本的25%，拟募集资金3.00亿元 [4][34][38] - 募集资金将用于年产12000吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目（投资2.36亿元，拟使用募资2.00亿元）、研发中心建设项目（投资3700万元）和补充流动资金（6300万元） [8][38] - 公司选择北交所上市标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%” [9][39] - 截至2025年6月末，公司拥有52项发明专利和42项实用新型专利，是国家级专精特新“小巨人”企业 [10][40] 博士眼镜（再融资） - 公司是一家专业从事眼镜零售连锁经营的企业，通过线上线下一体化方式销售镜架、镜片、太阳镜等产品 [11][41] - 公司控股股东为ALEXANDER LIU，实际控制人为ALEXANDER LIU及其配偶LOUISA FAN，两人合计持有公司40.44%的股份，与其一致行动人合计持有40.75%的股份 [12][43] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为9.62亿元、11.76亿元、12.03亿元和6.86亿元，归母净利润分别为7580.99万元、1.28亿元、1.04亿元和5603.34万元 [14][45] - 公司本次再融资拟募集资金3.75亿元 [15][46] - 募集资金将用于连锁眼镜门店建设及升级改造项目（总投资3.50亿元，拟使用募资1.80亿元）、总部运营管理中心及品牌建设项目（总投资2.30亿元，拟使用募资7000万元）、数字化平台升级建设项目（总投资9277.31万元，拟使用募资7000万元）和补充流动资金（5500万元） [15][48] - 公司未来发展战略包括持续推进数字化、智能化升级，积极扩张线下门店网络，通过直营与加盟方式提升市场占有率 [17][50] 长高电新（再融资） - 公司主营业务包括输变电设备业务以及电力勘察设计和工程总包，致力于成为“电力能源综合服务商” [18][50] - 公司控股股东为马孝武，实际控制人为马孝武和马晓父子，合计持有公司15.91%的表决权 [18][19][51] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为12.23亿元、14.93亿元、17.60亿元和7.32亿元，归母净利润分别为5796.84万元、1.73亿元、2.52亿元和1.06亿元 [20][52] - 公司本次再融资拟募集资金7.59亿元 [21][53] - 募集资金将用于长高电新金洲生产基地三期项目（总投资5.04亿元，拟使用募资4.37亿元）、长高电新望城生产基地提质改扩建项目（总投资2.07亿元，拟使用募资1.34亿元）和长高绿色智慧配电产业园项目（总投资2.12亿元，拟使用募资1.88亿元） [21][53] - 公司总股本为6.20亿股，其中无限售条件股份占83.17%，有限售条件股份占16.83% [22][54]

核心观点 报告认为，2026年电力设备行业将围绕“海外需求扩张”与“国内电力市场化改革”两大主线发展，行业景气度有望持续上行[1][14]。海外市场受AI算力需求、新能源装机及老旧设备更新驱动，电网投资持续增长，为中国具备出海能力的企业带来机遇[2][18]。国内市场则因电力市场化改革深化、新能源全面入市，将推动特高压、配电网改造及电力交易服务等领域投资增加[2][19]。 行业复盘与展望 - **板块表现复盘**：截至2025年12月16日，申万电力设备指数上涨36.37%，智能电网指数上涨37.64%[1][13]。上涨核心驱动因素包括：北美算力用电需求带动电力设备出海预期高增，以及国内储能需求旺盛、新能源与电力市场化政策频出带来的需求增加[1][13]。 - **2026年展望**：预计全球电网投资力度将持续上升，电网出海将维持高景气度[1][14]。同时，国内电力市场化改革推进与能源结构变化（特高压建设、配网改造、电力交易及管理服务）将形成内外并举的格局[1][14]。 主线一：AI驱动全球电力需求，电力设备出海 - **全球电网投资加码**：预计2025年全球电网投资达4133亿美元，同比增长6.63%；2026年预计达4613亿美元，同比增长11.62%[20][21]。北美、欧洲和中国是主要增量区域[20]。 - **北美需求旺盛**：美国电网投资受“老化替换”与“负荷扩张（AI/制造业回流）”双重驱动[20]。数据中心用电量激增，据IEA预测，全球数据中心用电量将从2023年的460 TWh增至2026年的1000 TWh以上，三年复合增速达29%[29]。 - **出口数据强劲**：2025年海关数据显示，变压器、高压开关、绝缘子、电缆出口额同比增速均超过30%[21]。其中变压器单月出口额达64.01亿元，同比增长46.52%[21]。 - **海外巨头订单积压**：西门子能源2025年第三季度新增订单达166亿欧元，同比增长65%；在手订单达1360亿欧元，创历史新高[25]。GE Vernova燃气轮机订单排产已至2028年[33]。 - **燃气轮机出海机遇**：全球燃气轮机订单积压，2024年订单总量突破50GW，预计2029年达100GW，国内具备出海能力的厂商（如东方电气）或将受益[33]。 - **投资建议**：推荐思源电气、东方电气、神马电力、海兴电力、伊戈尔；建议关注特变电工、金盘科技、三星医疗[2][38]。 主线二：电力市场化改革深化，驱动国内电网投资 - **政策驱动明确**：国家发改委136号文要求新能源电量原则上全部进入市场化交易；394号文要求加快全国电力现货市场建设，2025年底前基本实现全覆盖[2][39]。分布式光伏管理办法提出“可观、可测、可调、可控”的“四可”要求，推动配网改造升级[40]。 - **国内电网投资持续增长**：2024年全国电网工程建设投资6083亿元，同比增长15.3%；2025年1-9月完成投资4378亿元，同比增长9.9%[43]。国家电网承诺2025年电网投资将超6500亿元[48]。 - **投资结构变化**：输电网投资占比自2019年后逐年提高，2024年占比达47.49%（投资额2889亿元）[45][46]。 特高压建设进入长周期高景气阶段 - **需求持续**：风光大基地外送需求接力，预计“十五五”期间特高压需求旺盛[49]。根据产业调研，预计2025/2026年直流特高压分别核准4/4条，建设5/5条；交流特高压分别核准3/3条，建设3/3条[51]。 - **柔直技术增量**：海上风电深远海化趋势将加速柔性直流输电需求[57]。 - **特高压出海**：国家电网与南方电网在巴西、沙特、巴基斯坦、智利等地承建或参建特高压项目，带动产业链出海[58][59]。 - **技术路线**：换流阀环节，IGCT因过流能力强、成本优势，有望与IGBT形成双路线并进格局[60]。 - **投资建议**：推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；同时推荐思源电气[2][62]。 配电网改造关注四大方向 - **投资方向**：报告指出配电网投资将重点关注四大方向：1）基础承载力补足；2）提升“四可”能力；3）电网数字巡检；4）跨域电力调度[2][63]。预计2026年电网投资将向配电网侧及数字化倾斜[64]。 - **投资建议**：推荐东方电子、国电南瑞、四方股份[2][64]。 新能源入市带来电力交易新机遇 - **市场规模扩大**：2024年，全国市场交易电量达6.2万亿千瓦时，占全社会用电量比重为62.72%，同比增长9.03%[66]。非中长期交易电量占比总体呈上升趋势[71]。 - **服务需求释放**：随着各省落实136号文细则，新能源电力交易需求快速释放，对电力交易数据、平台和策略服务需求提高[65][72]。 - **投资建议**：推荐国能日新，建议关注协鑫能科、朗新集团[2][73]。

电力设备行业投资机会 - 市场资金正从商业航天板块向位置更低、确定性更强的电力设备方向进行高低切换[1] - 资金选择电力设备板块的核心逻辑在于行业需求出现结构性拐点[1] - 技术进步是驱动因素之一 数据中心供电系统正从传统UPS向高压直流升级 能效提升至96%-97% 固态变压器技术更将效率突破99% 技术升级带来设备更新迭代需求[1] - 全球AI算力中心建设是另一核心驱动力 推动电力需求上升并带动设备需求 目前单个超大规模数据中心年耗电量已达中型城市民用规模 电力已成为阻碍AI发展的关键[1] - 英伟达本周将举办闭门峰会 核心探讨并解决可能阻碍人工智能发展的"数据中心电力短缺"问题[1] - 两大因素为出海的电力设备企业带来了超级景气周期 增长确定性极高[1] - 从受益程度来看 首选高压直流电源 其次是变压器和高压开关 这两个方向也是本轮高低切换资金关注度最高的方向[1] 一级市场募资模式与潜在问题 - 一级市场标准运作模式为 GP向多个LP募资 GP再将资金投向多个项目 待项目上市、回购或通过后续轮次融资老股转让退出后回笼资金 GP再将钱返还给LP[2] - 当前市场存在一种被称为"明份额实债"的创新募资方式 具体操作涉及GP与关系密切的LP合作[3][4] - 在该方式中 GP与关系最好的LP私下约定 该LP的出资实质是借给GP的借款 待基金组建完成并运行约一年后 该LP以自身原因需要回笼资金为由 要求转让其基金份额[4] - GP承诺作为基金管理人 会负责寻找其他投资者接盘该LP的份额 以确保其退出 整个过程约两年 相当于GP借款使用两年[4] - GP承诺两年后会想办法多偿还一些资金作为借款利息 具体利率取决于届时转让基金份额的价格 GP会尽力按高价转让[4] - 双方会签署一份抽屉协议 但绝对不能让基金中其他首次合作的LP知情[4] - 保证份额成功转让完全依赖GP 首先需要确保基金在成立后一年内储备和立项的项目质量高 以提升基金价值吸引新LP[7] - 其次 GP需要对有意接盘份额的新LP做大量工作 例如带项目落地等 以证明其以高于其他LP成本价购入份额的合理性[7] - 最差情况为平价转让份额 导致出资LP无收益 此时GP不能直接支付费用 但可能通过搭赠其他资源或提供隐形好处作为补偿[7] - 这种在募资环节钻空子的"创新" 其省下的精力可能会在后续环节加倍偿还[7]

公司业务与产品 - 公司自有产品主要包括中压配电柜、预制式电缆附件、高低压成套设备、箱式变电站等配电设备 [2] - 公司产品广泛应用于城市及农村配电系统、铁路电力系统、发电厂及工矿企业配电系统、社会基础设施、医院高校及高端楼宇等 [2] 公司收购计划 - 公司拟收购一家主要从事高压变压器、高压开关的研发、生产、销售的公司 [2]

公司业务与产品 - 公司自有产品主要包括中压配电柜、预制式电缆附件、高低压成套设备、箱式变电站等配电设备 [2] - 公司产品广泛应用于城市及农村配电系统、铁路电力系统、发电厂及工矿企业配电系统、社会基础设施、医院高校及高端楼宇等 [2] 公司收购计划 - 公司拟收购一家主要从事高压变压器、高压开关的研发、生产、销售的公司 [2]

公司重大资产重组计划 - 公司正在筹划以支付现金方式收购山东达驰电气有限公司、山东达驰高压开关有限公司及水发驰翔电气（山东）有限公司各65%的股权及相关债权，交易完成后标的公司将成为控股子公司 [1][2] - 根据山东产权交易中心信息，三家企业股权及债权的合计转让底价为8.57亿元，具体为：山东达驰电气4.71亿元、水发驰翔电气1.95亿元、山东达驰高压开关1.91亿元 [1][2][3] - 本次交易尚处初步筹划阶段，最终交易方案及价格需履行产权交易中心挂牌与竞买流程，公司是否及能否成功摘牌存在较大不确定性 [2][7] 收购标的公司概况 - 标的公司主营业务为高压变压器、高压开关的研发、生产与销售，主要客户包括国家电网及行业大客户，与公司同属电力行业 [1][3] - 截至2025年10月底，三家公司合计资产总额达14亿元，其中山东达驰电气资产7.79亿元、水发驰翔电气资产4.11亿元、山东达驰高压开关资产2.1亿元 [1][4][5][6] - 标的公司业绩表现分化：山东达驰电气2025年前10月净利润为-3083.15万元，2024年净利润为4778.35万元；水发驰翔电气2025年前10月净利润为1054.18万元，2024年为1058.55万元；山东达驰高压开关2025年前10月净利润为-1413.75万元，2024年为19.16万元 [4][5][6] 收购战略动机与协同效应 - 公司表示此次收购是基于业务发展需要的同产业链并购，旨在丰富产品品类，填补产品在高压领域的空白 [1][3] - 公司预期通过取得标的公司控制权，发挥协同效应以提升产品市场占有率及业务规模，增强综合竞争能力 [1][3] - 公司亦提示收购后受市场环境及整合情况影响，能否提升标的公司业绩存在不确定性 [7] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比下降4.30%；实现归母净利润511.24万元，上年同期为亏损415.47万元，成功扭亏为盈 [1][9] - 2024年，公司营业收入为11.48亿元，同比下降30.85%；归母净利润为-7752.64万元，上年同期盈利5220.37万元，为上市后首次年度亏损 [8] - 2024年业绩下滑主要受新能源行业政策变化影响，公司优化业务结构，审慎开展新能源EPC业务，并对子公司中能祥瑞电力工程有限公司的合并商誉计提减值准备 [8][9] 公司背景与市场表现 - 公司创建于1999年，2010年于深交所创业板上市，专业从事电力技术研究、智能输配电设备的生产和应用，业务覆盖智能电网、轨道交通、绿色能源三大领域 [8] - 二级市场上，近一个月公司股价整体保持上涨趋势，涨幅约为45% [10]

公司战略与收购计划 - 公司正在筹划以支付现金方式，通过公开竞价收购山东达驰电气有限公司、山东达驰高压开关有限公司及水发驰翔电气（山东）有限公司各自65%的股权及转让方对标的企业享有的债权 [1] - 此次收购是基于业务发展需要进行的同产业链并购，旨在填补公司产品在高压领域的空白，通过取得标的公司控制权以丰富产品品类、提升市场占有率及业务规模 [2][4] - 公司明确表示，此次交易是为了深度契合公司产品由中压向高压领域延伸的战略布局，突破高压核心技术与市场资源壁垒 [4] 交易标的与财务细节 - 拟收购资产包包括：达驰电气65%股权及9631.69万元债权、达驰高压开关65%股权及1.14亿元债权、水发驰翔65%股权及8168.71万元债权 [3] - 根据山东产权交易中心挂牌信息，三项资产的转让底价分别为4.71亿元、1.91亿元和1.95亿元，合计8.57亿元 [3] - 标的公司2024年度的营业收入合计约为11.54亿元，占上市公司同期营业收入的比例高达100.56% [5] 标的公司经营状况 - 在拟收购的三家标的公司中，有两家在2025年1~10月处于亏损状态：达驰电气净利润亏损3083.15万元，达驰高压开关净利润亏损1413.75万元 [6][7] - 2025年1~10月，两家亏损公司合计亏损额达到4496.9万元，仅有水发驰翔实现了1054.18万元的净利润 [7] - 标的公司主营高压变压器和高压开关的研发、生产、销售，主要客户为国网及行业大客户 [4] 交易风险与不确定性 - 本次交易预计将构成重大资产重组，交易采用公开竞价方式，公司能否成功摘牌存在较大的不确定性 [5][7] - 参与摘牌需缴纳高达1亿元的保证金，若公司成功摘牌但后续审批流程未能通过，存在损失保证金的风险 [7] - 交易尚处于筹划阶段，双方尚未签署任何协议，具体交易方案需进一步论证和协商，并需履行必要的决策和审批程序 [8] 公司财务状况与资金来源 - 公司计划全部以自筹资金支付本次交易对价 [7] - 截至2025年9月30日，公司账面货币资金余额为6.61亿元，而本次三项资产的转让底价合计已达8.57亿元，在手现金难以完全覆盖交易对价 [7] - 公司2025年前三季度实现净利润511.24万元，刚刚实现业绩扭亏为盈 [7] 行业背景与交易意义 - 随着新型电力系统建设加速，公司认为仅停留在中压领域无法满足未来竞争需求，因此向高压领域延伸 [4] - 本次交易对手方包括山东省国有控股企业水发集团有限公司的全资子公司，意味着公司是从国资手中通过混合所有制改革形式切入高压电气设备制造领域 [4][5] - 若收购成功，公司的体量有望实现倍增，业务规模和市场占有率将得到显著提升 [5]