投资评级与目标价 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [1][7] - 目标价调整为53.10美元（对应港股413.59港币），此前为56.66美元（对应港股444.80港币）[5][7] 第三季度业绩核心表现 - 第三季度收入为32亿美元，同比增长4%（不计及外币换算亦为+4%）[1] - 第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8%，略高于彭博一致预期的3.98亿美元 [1] - 第三季度经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点（不计及外币换算亦为+0.4pct）[1] - 第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，主要受美团股价回调带来的投资亏损影响；剔除该影响后，归母净利润同比增长7% [1] 同店销售与成本控制 - 第三季度公司整体系统销售额增长4%，同店销售额同比增长1%，延续了第二季度的增长势头 [2] - 分品牌看，肯德基第三季度同店销售额增长2%（交易次数TA -1%，客单价TC +3%，客单价稳定在38元）；必胜客第三季度同店销售额增长1%（交易次数TA -13%，客单价TC +17%）[2] - 第三季度外卖销售额同比增长32%，占公司餐厅收入的51%，同比提升11个百分点 [2] - 第三季度餐厅层面成本结构：食材成本占比31.3%（同比-0.4pct）、人力成本占比26.2%（同比+1.0pct）、物业租金及其他开支占比25.2%（同比-0.9pct）[2] - 受益于运营精简及原材料价格利好，肯德基和必胜客的第三季度餐厅利润率分别达到18.5%（同比+0.2pct）和13.4%（同比+0.6pct）[2] 门店扩张与会员体系 - 截至第三季度末，公司门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [3] - 第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32%；前三季度累计净新增1,119家，加盟店占比29% [3] - 分品牌看，肯德基和必胜客第三季度净新增门店分别为403家和158家，均创历史新高，其中加盟店分别净新增163家（占比41%）和45家（占比28%）[3] - 新店型/新业态稳步落地：截至第三季度末，肯悦咖啡已达1,800家，KPRO轻食门店超100家，必胜客WOW门店拓展至40余个原空白城市 [3] - 公司会员数量超过5.75亿，同比增长13% [3] - 公司维持2025年净开店1,600-1,800家的指引，并维持2025年全年资本支出6-7亿美元的原指引 [3] 股东回馈与财务状况 - 第三季度股东回馈总额为4.14亿美元（其中现金股息0.88亿美元，股票回购3.26亿美元）；前三季度累计股东回馈9.50亿美元（其中现金股息2.70亿美元，股票回购6.80亿美元）[4] - 公司预计2025年全年股东回馈约15亿美元，并维持2025-2026年股东回馈合计30亿美元的指引 [4] - 截至第三季度末，公司拥有约6.10亿美元回购授权可用于未来股票回购，在手净现金为27亿美元，环比下降4% [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到第三季度投资亏损及第四季度同比高基数影响，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至9.08亿、9.86亿和10.49亿美元（较前值分别下调2.6%、3.7%和4.2%），对应每股收益EPS为2.52、2.97和3.16美元 [5] - 参考可比公司2026年预期市盈率PE约17倍，并考虑公司客单价相对稳定、受外卖补贴退坡影响较小，且经营效率提升与成本费用优化，给予公司2026年18倍PE估值，从而得出目标价 [5]

财务表现 - 25Q2营收28亿美元，同比+4%（不计外币换算影响同样+4%）[1] - 25Q2经调整净利润2.15亿美元，同比+1%（不计外币换算影响同样+1%）[1] - 25Q2核心经营利润率10.9%，同比+1.0pcts [1] - 25Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/13.3%，同比+0.7/+0.1pcts）[2] 门店经营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别+5%/+3%）[1] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次正增长[1] - 25Q2外卖销售额同比+25%，占KFC餐厅收入的45%[1] - 必胜客25Q2客单价/交易量分别同比-13%/+17%，因性价比策略及新菜单受欢迎[1] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客分别净增295/95家），期末总数16978家（KFC/必胜客分别为12238/3864家）[1] 成本与效率 - 25Q2食品及包装物成本占比31.0%，同比-0.5pcts，受益食材降价及"红眼计划"[2] - 薪金及雇员福利占比27.2%，同比+0.9pcts，主因配送业务骑手成本提升[2] - 租金及其他成本占比25.7%，同比-1.0pcts[2] - KFC/必胜客单店资本支出降至140万元/110-120万元，全年资本支出下调至6-7亿美元（原7-8亿美元）[1] 开店策略与品牌发展 - 维持2025年净新增1600-1800家店指引，下半年加速[1] - 2025年KFC/必胜客加盟店占比将达40%-50%/20%-30%[1] - 肯悦咖啡25Q2新增300家，总数1300+家，全年目标从1500家上调至1700家[3] - 必胜客WOW店单店资本支出65万-85万元，已进入10+新城市，覆盖城市较KFC少约1500个[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价370.80港元，对应2025年PE 19倍 [1][10] 核心业绩表现 - 25Q2营收28亿美元（同比+4%），经调整净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润率10.9%（同比+1.0pcts） [5] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次转正 [6] - 25Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pcts），其中KFC/必胜客分别为16.9%/13.3% [8] 门店运营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客+5%/+3%），外卖占KFC收入45%（同比+25%） [6] - 必胜客客单价同比-13%但交易量+17%，因性价比策略见效 [6] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客+295/95家），总门店数达16,978家 [7] - 维持2025年净增1,600-1,800家目标，单店资本支出降至KFC 140万/必胜客110-120万 [7] 新业务进展 - 肯悦咖啡门店达1,300+家，25年目标上调至1,700家，增速显著高于整体 [9] - 必胜客WOW店单店资本支出65-85万，已拓展至10+新城市，低线城市潜力显著 [9] 成本结构 - 食品及包装成本占比31.0%（同比-0.5pcts），受益食材降价及"红眼计划" [8] - 骑手成本提升致薪资占比27.2%（同比+0.9pcts），非骑手成本保持稳定 [8] - 租金占比25.7%（同比-1.0pcts） [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.40/10.02/10.74亿美元（下调2%/3%/3%） [10] - 对应2025-2027年EPS 2.55/2.71/2.91美元，营收CAGR 5.5%-5.7% [11] - 2025年预计经营活动现金流15.46亿美元，资本支出7.05亿美元 [13]