主品牌韩束发展近况 - 10月韩束红白蛮腰套组产品GMV占比优化至50%以内，全年次抛品类GMV占比已近15%，PDRN次抛等表现突出，男士/个护/身体/彩妆等品类GMV占比合计约20%，产品结构持续多元化 [1] - 后续拓展方向包括套组系列上新377升级产品、次抛品类持续探索新成分添加、彩妆品类10月与李佳琦合作表现亮眼且明年有发展潜力、香水香氛品类以家居香氛为主且评香团队已组建完成并于2026年推出新品 [1] 新品牌孵化进展与规划 - newpage品牌10月GMV破亿，2025年全年目标8–10亿元，正积极拓展6~12岁与12~18岁年龄段，2026年有望维持快速增长 [2] - 聚光白品牌10月实现约3千万元GMV，自播比例相较推出首月明显提升且已实现盈利，看好其在美白赛道长期潜力 [2] - 安敏优品牌经历上半年调整后下半年放量加速，10月GMV近4千万元，利润率改善明显 [2] - 极方品牌月GMV稳定在千万级，消费者反馈积极，奥特曼IP合作及高端品牌TAZU持续储备中 [2] - 公司强调通过精细化运营与高效投流保持盈利习惯，持续强化品牌盈利能力 [2] 组织架构与运营能力 - 公司坚持顶流、顶配、顶级人才战术，持续引入中高层品牌主理人及基层员工，强化人才梯队建设，企业文化狼性且鼓励创新 [3] - 抖音自播体系已搭建上千人团队，涵盖主播、助播、投流与内容产出等关键岗位，运营高度精细化，2025年至今自播比例近85% [3] - 公司为自有供应链，具备高智能化、成本控制领先及规模效应明显等优势 [3] 海外市场拓展战略 - 海外工厂与合规筹备已基本就绪，计划于2026年正式推进印尼市场拓展，最快2026年下半年可见落地进展 [3] - 出海战略坚持本地化运营，结合韩束的质价比优势与内容营销能力，力图在东南亚建立国货品牌新样本，新代言人王嘉尔的国际影响力有望助力品牌认知打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年归母净利润预测为11.01亿元、13.79亿元、17.17亿元，对应每股收益为2.77元、3.46元、4.31元 [4] - 参考可比公司2026年预期市盈率29倍，考虑公司主品牌增势稳健及多品牌运营能力，给予公司2026年32倍市盈率，维持目标价121.67元 [4]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为121.67港元 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.01亿元、13.79亿元、17.17亿元，对应每股收益为2.77元、3.46元、4.31元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率29倍，给予公司2026年32倍市盈率，主品牌增长稳健且多品牌运营能力已验证 [5] 主品牌韩束表现 - 韩束保持较快增长，10月红白蛮腰套组GMV占比优化至50%以内，全年次抛品类GMV占比近15% [2] - 产品结构持续多元化，男士/个护/身体/彩妆等品类GMV占比合计约20% [2] - 后续拓展方向包括：套组系列推出377升级产品、次抛品类探索新成分、彩妆与李佳琦合作表现亮眼、香水香氛品类评香团队已组建并计划2026年推出新品 [2] 多品牌发展态势 - newpage品牌10月GMV破亿，2025年全年目标8-10亿元，正拓展6-18岁年龄段，2026年有望维持快速增长 [3] - 聚光白品牌10月GMV约3000万元，自播比例提升且已实现盈利，看好其在美白赛道长期潜力 [3] - 安敏优经历上半年调整后下半年放量加速，10月GMV近4000万元，利润率明显改善 [3] - 极方品牌月GMV稳定在千万级，消费者反馈积极；奥特曼IP合作及高端品牌TAZU持续储备中 [3] 组织与运营能力 - 公司坚持“顶流、顶配、顶级人才”战术，持续引入中高层品牌主理人及基层员工，强化人才梯队建设 [4] - 抖音自播体系已搭建上千人团队，覆盖主播、投流等关键岗位，2025年至今自播比例近85%，运营高度精细化 [4] - 拥有自有供应链，具备高智能化、成本控制领先及规模效应优势 [4] 海外市场规划 - 海外工厂与合规筹备基本就绪，计划2026年正式拓展印尼市场，最快下半年可见进展 [4] - 出海战略坚持本地化运营，结合韩束质价比优势与内容营销能力，目标在东南亚建立国货品牌新样本 [4] - 韩束新代言人王嘉尔的国际影响力有望助力品牌在东南亚市场提升认知度 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为87.00亿元、110.18亿元、135.46亿元，同比增长28.08%、26.64%、22.94% [10] - 预计毛利率维持在73.79%-77.27%，净利润率保持在12.51%-12.68% [10] - 净资产收益率预计维持在43.56%-44.71%的高位水平 [10]