在中国经济发展的五年系列中，"十四五"有一个显著特征，"从楼市到股市"。 2021年，中国房地产登临辉煌的顶点，此后便一路滑落，至今未止。 从"以土地谋发展"到"以产业向未来"，大部分城市都在进行艰难转型。 和房地产"无可奈何花落去"形成鲜明对比，中国股市正"柳暗花明又一村"。通过在防风险、强监管、高 质量发展等方面不懈努力，中国股市的吸引力和包容性不断增强，为长期投资、价值投资、理性投资创 造了良好条件。 展望"十五五"，如果房地产能尽快止跌回稳，股市能持续稳中向好，则整个经济基本面就会有明显改 善。 "十五五"股市往何处去？从近期证监会在北京举行专题座谈会所释放的信息看，主要方向包括： 1. 进一步健全多层次资本市场体系，增强市场功能； 2. 提升上市公司质量和投资价值，推动更多中长期资金入市； 3. 进一步健全法律制度，严厉打击违法违规行为； 4. 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，优化合格境外投资者制度，支持境外优质企业回归A股。 "支持境外优质企业回归A股"，这并非一个新话题。 早在2007年，上交所就提出加快大型企业境内上市的步伐，条件成熟时允许外国公司在内地发行人民币 股票，在境内开设国际板。央 ...

股价表现 - 8月26日盘中股价上涨2.11%至46.87美元/股 成交额3973.5万美元 总市值172.71亿美元 [1] 财务数据 - 2025年上半年总收入57.68亿美元 同比增长2.32% [1] - 2025年上半年归母净利润5.07亿美元 同比增长1.6% [1] 公司回购 - 2025年二季度累计回购金额达3.68亿美元 [2] 业务概况 - 中国领先餐饮公司 经营近16,000家餐厅 覆盖约2,300个城镇 [2] - 拥有肯德基、必胜客、塔可钟独家经营权 全资拥有小肥羊和黄记煌品牌 [2] - 与Lavazza合作在中国发展咖啡店业务 [2] 上市信息 - 2016年11月1日纽约证券交易所独立上市 [2] - 2020年9月10日香港联合交易所第二上市 [2] - 2022年10月24日转为香港及纽约双重主要上市 [2]

核心财务表现 - 25Q2营收27.87亿美元同比增4% 经营利润3.04亿美元同比增14% 归母净利润2.15亿美元同比增1% [1] - 25H1营收57.68亿美元同比增2% 其中Q1增1% Q2增4% 中国系统销售额同比增3% [1] - 餐厅利润率16.1%同比提升0.6个百分点 经营利润率10.9%同比提升1个百分点创二季度新高 [1][2] 门店扩张进展 - Q2净新增门店336家 加盟店占比26%达89家 截至25H1门店总数16,978家 [2] - 肯德基净增295家至12,238家 加盟店净增119家占比40% [3] - 必胜客净增95家至3,864家 加盟店净增21家占比22% [4] - 2025年计划净新增1,600-1,800家门店 资本支出6-7亿美元 门店增速约10% [5] 同店销售表现 - Q2同店销售额同比增1% 实现24年以来首次转正 此前季度增速为-3%/-4%/-3%/-1%/0% [2] - 同店交易量同比增2% 连续第十个季度增长 [2] - 肯德基同店销售额增1% 交易量持平 客单价增1% [3] - 必胜客同店销售额增2% 交易量大增17% 客单价降13% [4] 业务结构优化 - 外卖销售同比增22% 占餐厅收入比重达45% 肯德基外卖增25% 必胜客外卖增15% [2][3][4] - 会员数超5.6亿同比增13% 会员销售额占系统销售额64% [2] - 肯悦咖啡扩展至1,300多家 Wow门店布局低线城市 [2] 成本效率提升 - 原材料成本与物业租金下降 运营效率改善推动利润率提升 [2] - 单店投资成本下降使资本支出下调 [5] - 肯德基餐厅利润率16.9%同比升0.7个百分点 经营利润率14.0%同比升0.9个百分点 [3] - 必胜客餐厅利润率13.3%同比升0.1个百分点 经营利润率8.3%同比升0.9个百分点创Q2新高 [4] 战略发展方向 - 2026年目标实现2万家门店 加盟店比例将持续提升 [5] - 肯德基加盟比例将达40-50% 必胜客达20-30% 资产结构轻量化 [5] - 通过菜单革新与商业模式创新扩展目标市场 [5] - Q2股东回报2.74亿美元 含1.84亿美元股票回购与9,000万美元现金股息 [6]

股票投资评级 - 维持公司"买入"评级 [11] 核心观点 - 报告研究的具体公司25Q2实现营收27.87亿美元，同比+4%，经营利润3.04亿美元，同比+14%，归母净利润2.15亿美元，经营利润率10.9%，同比提升1pct，餐厅利润率16.1%，同比提升0.6pct [5] - 同店销售额首次转正，25Q2同店销售额增长1%，同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现增长 [6] - 外卖销售同比增长22%，会员数超过5.6亿，同比增长13%，会员销售额占系统销售总额的64% [6] - 肯德基25H1营收43.42亿美元，同比+2%，同店销售额同比+1%，外卖销售同比增长25%，约占餐厅收入的45% [7][8] - 必胜客25H1营收11.49亿美元，同比+1%，同店销售额同比+2%，同店交易量同比增长17%，外卖销售同比增长15%，约占餐厅收入的43% [9] 公司基本情况 - 最新收盘价349.20港元，总市值1289.24亿港元，市盈率17.9124，资产负债率42.2084% [4] - 52周内最高/最低价分别为419.2/324港元 [4] - 第一大股东为JP Morgan Chase & Co [4] 经营表现 - 25Q2净新增门店336家，其中加盟店89家，占比26%，截至25H1门店总数达16978家 [6] - 肯德基25Q2净增门店295家至12238家，加盟店占比40% [7] - 必胜客25Q2净增门店95家至3864家，加盟店占比22% [9] - 餐厅利润率16.1%，同比+60bp，经营利润率10.9%，同比+100bp，创二季度新高 [6] - 肯德基餐厅利润率16.9%，同比+70bp，经营利润率14.0%，同比+90bp [7] - 必胜客餐厅利润率13.3%，同比+10bp，经营利润率8.3%，同比+90bp [9] 公司展望 - 2025年预计净新增门店1600-1800家，资本支出6-7亿美元，门店增速约10% [10] - 2025年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40-50%和20-30% [10] - 25Q2回馈股东2.74亿美元，包括1.84亿美元股票回购和9000万美元现金股息，25年至26年预计向股东回馈30亿美元 [10] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.1%、12.4% [11] - 预计25-27年EPS分别为2.52、2.80、3.15美元/股，对应PE分别为18x、16x、14x [11] - 预计25-27年营业收入分别为11818.42、12568.28、13284.11百万美元 [13] - 预计25-27年归母净利润分别为931.00、1034.67、1163.24百万美元 [13]

财务业绩 - 总收入同比增长2%至58亿美元 不计外币换算影响则增长3% [1] - 经营利润同比增长10%至7.03亿美元 [1] - 核心经营利润同比增长11% [1] 门店扩张 - 净新增门店583家 其中加盟店净新增151家占比26% [1] - 门店总数达16978家 肯德基12238家 必胜客3864家 [1] - 预计2025财年净新增1600至1800家门店 [1] 加盟战略 - 肯德基加盟店占比目标提升至40-50% [1] - 必胜客加盟店占比目标提升至20-30% [1] - 提前达成先前设定的加盟店占比目标 [1] 资本规划 - 2025年资本支出预计约6亿至7亿美元 [1] - 2025年至2026年间计划向股东回馈30亿美元 [1] - 2025年至少回馈股东12亿美元 [1]

财务业绩 - 总收入57.68亿美元 同比增长2.32% [1] - 净利润5.07亿美元 同比增长1.6% [1] - 每股普通股摊薄盈利1.35美元 [1] - 经营利润增长10%（不计外币换算影响为11%） 主要受益于收入增长、原材料价格优化及运营效率提升 [1] 成本结构 - 高性价比产品增加及外卖销售占比提升导致外送成本上升 [1] - 低个位数工资上涨对利润产生抵消影响 [1] 门店扩张 - 2025财年计划净新增1600-1800家门店 [1] - 肯德基加盟店占比达40-50% 必胜客加盟店占比达20-30% 提前达成目标 [1] - 未来将继续提高净新增门店中加盟店比例 [1] 资本支出 - 2025年资本支出下调至6-7亿美元（原目标7-8亿美元） 主要因单店投资成本优化 [1] 股东回报 - 2025-2026年计划向股东回馈30亿美元 [1] - 2025年单独回馈金额至少12亿美元 [1] - 2024年已完成15亿美元回馈 [1]

业绩表现 - 上半年系统销售额同比增长3% 不计及外币换算影响[1] - 同店销售额达去年同期水平的100%[1] - 总收入同比增长2%至58亿美元 不计及外币换算影响增长3%[1] - 经营利润同比增长10%至7.03亿美元[1] - 核心经营利润同比增长11%[1] 门店扩张 - 净新增门店583家 其中加盟店净新增151家占比26%[1] - 截至2025年6月30日门店总数达16,978家[1] - 肯德基门店总数达12,238家[1] - 必胜客门店总数达3,864家[1] 股东回报 - 截至2025年6月30日止六个月向股东回馈5.36亿美元[1] - 包括3.56亿美元的股票回购[1] - 包括1.8亿美元的现金股息[1]

财务业绩 - 总收入57.68亿美元，同比增长2.32% [1] - 净利润5.07亿美元，同比增长1.6% [1] - 每股摊薄盈利1.35美元 [1] - 经营利润增长10%（不计汇率影响为11%），主要驱动因素为收入增长、原材料价格优化及运营效率提升 [1] 成本结构 - 经营利润增长部分被高性价比产品增加、外卖销售占比提升导致配送成本上升及低个位数工资涨幅抵消 [1] 门店扩张 - 2025财年计划净新增1600-1800家门店 [1] - 资本支出下调至6-7亿美元（原目标7-8亿美元），主因单店投资成本优化 [1] - 肯德基加盟店占比预计达40-50%，必胜客达20-30%，提前实现原目标 [1] - 未来计划进一步提高净新增门店中加盟店比例 [1] 股东回报 - 2025-2026年计划回馈股东30亿美元 [1] - 2025年预计股东回馈至少12亿美元 [1] - 2024年已完成15亿美元股东回馈 [1]

财务表现 - 公司总收入同比增长2%至58亿美元，不计及外币换算影响则增长3% [1] - 经营利润同比增长10%至7.03亿美元，核心经营利润同比增长11% [1] - 经营利润率为12.2%，同比增长80个基点，主要得益于餐厅利润率的提升 [1] - 每股摊薄盈利同比增长7%至1.35美元，不计及外币换算影响则增长8% [1] - 剔除股权投资及外币换算影响后，每股摊薄盈利同比增长13% [1] 股东回报 - 公司向股东回馈5.36亿美元，包括3.56亿美元的股票回购和1.8亿美元的现金股息 [1] 门店运营 - 公司系统销售额同比增长3%，不计及外币换算影响，增长主要来自净新增门店 [1] - 同店销售额与去年同期持平，达到100% [1] - 净新增门店583家，其中加盟店净新增151家，占比26% [1] - 截至2025年6月30日，门店总数达16,978家，肯德基门店12,238家，必胜客门店3,864家 [1]

海外社服行业 - 百胜中国2Q25实现收入28亿美元（同比增长4%），核心经营利润3亿美元（同比增长14%），超出预期[2][9] - 肯德基/必胜客单店资本开支分别从150万/120万下降到140万/110-120万，回报周期分别为2年/2-3年[2][9] - 肯德基同店收入同比+1%（客单价+1%至38元），必胜客同店收入同比+2%（客单价-13%至76元，交易量+17%）[2][9] - 目标价由440港币上调至450港币，维持买入评级[2][9] 海外医药行业 - 百济神州1H25总收入24.33亿美元（+45%），泽布替尼2Q25全球销售额9.5亿美元（+49%），上调2025年收入指引至50-53亿美元[3][13] - 诺和诺德1H25收入248亿美元（+16%），司美格鲁肽销售额180亿美元（+27%）[5][15] - 礼来1H25收入282.9亿美元（+41%），替尔泊肽（降糖版+85%，减肥版+223%）合计收入147.3亿美元[5][15] - 晶泰科技获得DoveTree 5100万美元首付款，潜在里程碑付款达58.9亿美元[4][14] 海外教育行业 - 中国东方教育预计中报业绩同比增长45%-50%[23] - 东方甄选8月日均GMV1603万元，环比下降3.6%，粉丝数4224万人[21][22] - 教育指数年初至今累计涨幅27.7%，跑输恒生国企指数4.5个百分点[20] 重点公司估值 - 百胜中国市值1330亿港元，25E PE 18倍[26] - 百济神州市值2557亿港元，25E PE 162倍[27] - 新东方市值531亿元，25E PE 15.6倍[28] - 中国东方教育市值170亿元，25E PE 26.3倍[28]