行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]

洗地机巨头们已不再安分扫地，纷纷跨界"逃亡"——有人玩起无人机，有人造智能炒菜机，甚至有人喊 要造最快的车。这背后透露了什么？ ...

公司股权结构 - 实际控制人陈正明、张春霞、陈凯、陈弘旋直接及间接合计持有公司股份8695.26万股，占公司总股本64.32% [1] - 实际控制人之一陈弘旋持有公司股份420万股，占公司总股本3.11% [1] - 陈弘旋本次质押后累计质押公司股份270万股，占其持股数量64.29%，占公司总股本2% [1] 质押情况 - 本次质押后实际控制人累计质押股份770万股，占实际控制人持股总数8.86%，占公司总股本5.7% [1] - 公司总股本为1.35亿股（根据总市值49亿元和收盘价36.44元推算） [2] 业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来源于清洁电器业务 [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为36.44元，总市值达49亿元 [2]

公司客户合作 - 公司已与国内主流清洁电器品牌建立合作 包括云鲸 追觅 石头科技 科沃斯 大疆等 [1] - 公司产品适用于扫地机器人等智能家居领域 [1] - 公司未来将持续拓展在清洁电器领域的应用 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 国补退坡导致空调零售短期下滑，但行业竞争从价格战转向品质战，龙头企业通过服务升级和产品创新应对挑战 [1][3] - 内销市场受高温和以旧换新政策支撑，但出口受美国关税和订单转移影响承压，需关注海外供应链布局 [3][19][48] - 行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显，建议关注科技消费、低估值高分红龙头及产业链跨界企业 [74][76] 分目录总结 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 - 2025年以旧换新国补资金达3000亿元，刺激家电消费：2025年1-8月家电及音像器材类社零同比+28.4%，8月单月+14.3% [5] - 以旧换新覆盖品类扩大至12类，新增净水器、洗碗机等：截至2025年7月22日，超6600万名消费者购买家电超1.09亿台 [6] - 出口增速放缓：2025年1-8月家电出口额658亿美元，同比-1.2%，对比2024年全年出口额1001亿美元（同比+14.1%） [19] 二、暖通空调产业继续增长 （一）家用空调内销出货优于排产预期 - 8月内销出货773.7万台，同比+1.2%（排产预期-11.9%），受高温驱动 [3][22] - 9月起零售承压：9/10/11月排产同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，国补退坡导致W36-W37线上零售额同比-33.9%/-34.8% [3][22] - 全年预测：2025年内销出货量约10725万台，同比+3% [23] （二）家用空调均价改善 - 线下均价8月环比+3.9%至4132元/台，9月第二周达4301元/台；线上均价7-8月环比+8.3%/+2.4%，9月第二周达2859元/台 [3][41] - 价格战缓和：华凌品牌线上均价较6月+11.5%至2290元/台，其他品牌均回升 [3][42] （三）空调出口持续调整 - 8月出口出货528.7万台，同比-4.2%；9-11月排产同比-16.6%/-7.8%/-9.1% [3][48] - 全年预测：2025年出口出货量约9581万台，同比-1% [48] （四）中央空调内销承压，出口增长 - 2024年内销额1215亿元（同比-3.8%），2025年1-7月内销668亿元（同比-9.2%） [56] - 出口保持高增长：2024年出口额232亿元（同比+39.8%），2025年1-7月出口149亿元（同比+21%） [56] （五）热泵政策驱动高质量发展 - 国内政策目标2030年能效提升20%以上，市场空间达千亿级 [65] - 2025年1-7月出口同比+21.6%，欧洲去库存周期结束带动复苏 [65] 三、估值处于历史偏低水平 - 家电行业市盈率（TTM）15.3倍，低于历史均值17.3倍 [74] - 2025年9月家电指数SW上涨0.58%，跑赢沪深300指数（+0.57%） [74] 四、投资建议 - 推荐清洁电器（科沃斯、石头科技）、黑电龙头（TCL电子H、海信视像） [76] - 低估值高分红龙头（美的集团、海尔智家）、产业链跨界企业（三花智控、盾安环境） [76] - 关注创新型企业（欧圣电气、荣泰健康、影石创新） [76]

公司业务拓展 - 公司宣布推出首款智能手机Dreame Space 海外市场预售订单超过亿元人民币[2] - 公司正式宣布造车 首款超豪华纯电产品对标布加迪威龙 计划2027年推出[2] - 公司成立天文业务BU 聚焦智能天文光学系统 首款产品具备一键观星及AI自动补偿功能[3] 全球化与产能布局 - 公司汽车团队赴德国进行工厂选址 与法国巴黎银行合作建造德国工厂[2] - 汽车工厂选址毗邻特斯拉德国工厂 新工厂面积预计是特斯拉柏林工厂的1.2倍[2] - 产品覆盖100多个国家和地区 入驻6000多家全球线下实体门店 累计服务家庭超过3000万[3] 技术研发与知识产权 - 全球累计申请专利6379件 其中45%为发明专利 覆盖传感器融合/电机控制等智能汽车核心领域[2] - 汽车项目已组建近千人研发生产团队 团队规模持续扩大[2] - 正在攻克大口径光学镜片量产难题 天文望远镜采用超大口径设计[3] 财务与资本运作 - 2025年上半年营收规模远超2024年全年总额[3] - 汽车业务完成首轮融资[2] - 公司有23个股东 前三大股东持股比例分别为31.15%/19.02%/9.55%[3] 战略定位与发展规划 - 手机业务定位5000元以上高端市场 目标与华为/小米形成三足鼎立[2] - 全面布局"人-车-家-宇宙"生态[2] - 多个业务计划从明年年底开始在全球各交易所批量IPO[3]

行业增长瓶颈 - 洗地机市场销售金额从2019年1亿元增长至2024年141亿元 年复合增长率约192% 但高增长态势未能持续 市场转向以价换量[9] - 产品均价从2019年2800元降至2024年2126元 市场洗牌加速 品牌数量从130家缩减至112家 TOP5品牌集中度跃升至80.8%[9] - 作为低频消费品面临用户换新动力不足瓶颈 核心参数逼近物理极限导致产品严重同质化 企业只能通过细微参数差异和功能组合争夺用户[9] 跨界扩张动因 - 主业增长见顶使原有叙事失去吸引力 资本市场需要持续新叙事维系高估值与投资魅力 开辟第二曲线成为生存必需[10] - 头部企业积累的环境感知与运动控制技术提供跨界基础 LDS激光雷达与AI视觉避障系统及高速数字马达等技术可迁移至新品类[13] - 成熟供应链体系能以较低成本和较快速度将新品推向市场 资本支持通过上市或多轮融资积累资金实力 为跨界提供试错空间[13][14] 跨界路径选择 - 技术延伸路径将核心技术复用到相邻领域 包括石头科技从扫地机器人到洗地机再到智能割草机 追觅拓展无人机并计划推出运动相机 科沃斯旗下添可推出智能炒菜机[15] - 生态冒险路径进入技术门槛更高领域 如追觅科技宣布进军汽车领域 科沃斯尝试高科技多元化 这类跨界不确定性更大且挑战更严峻[15] 跨界实施挑战 - 技术相关不等于能力具备 无人机有飞控系统稳定性和安全法规门槛 造车涉及复杂供应链管理和巨额资金投入 李斌提出没有200亿不要造车的警示[19] - 资本与政策支持难以支撑长期竞争 政策补贴可短期刺激利润释放但无法解决长期核心竞争力问题 低估长期投入需求的企业难逃被出清命运[19] - 用户认知迁移是最大障碍 消费者未必接受品牌在新领域的产品 追觅造车后遭遇普遍质疑反映认知跨越难度[19] - 目标领域如高端智能家电和新能源汽车已成为技术密集与资本密集的红海市场 后来者难以撼动用户固有品牌认知和选择偏好[20]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 扫地机和洗地机行业保持高景气度，8月销额同比增速分别达+88%和+68%，量价分别同比+69%/+11.2%和+57%/+6.8%[3][12] - 清洁电器龙头在全球产品力领先，受益于渗透率提升，建议关注石头科技和科沃斯[5] - 政策支持下内需有望复苏，大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家等[5] - 出海仍是长期主题，中国制造优势显著，全球产能布局逐步完善[6] 行业数据总结 - 8月彩电销额同比+13.6%，量价分别同比-2.2%/+16.35%[3][12] - 空调销售额同比+7.8%，量价分别同比+3.4%/+4.5%[3][12] - 冰箱销额同比-0.6%，量价分别同比-7.7%/+7.9%[3][12] - 洗衣机销额同比+12.7%，量价分别同比+4.1%/+8.6%[3][12] - 本周家电板块涨跌幅+0.5%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-0.8%/+1.6%/-0.6%/-0.5%[4][26] - LME铜和LME铝环比上周分别-1.46%和-1.04%[4][26] - 纺织服装板块涨跌幅+0.67%，纺织制造涨跌幅+1.52%，服装家纺涨跌幅+0.21%[4][28] - 328级棉现货15,248元/吨（-1.28%），美棉CotlookA78.05美分/磅（+0.71%），内外棉价差1,043元/吨（-19.95%）[4][28] 公司表现与竞争格局 - 扫地机行业石头科技8月销额同比+141%，销量+130%，均价4,028元（+5%），销售额市占率32%（同比+7pct）[15] - 科沃斯8月销额同比+154%，销量+142%，均价3,535元（+5%），销售额市占率28%（同比+7pct）[15] - 洗地机行业添可8月销额同比+41%，销量+41%，均价2,102元（-1%），销售额市占率34%（同比-7pct）[18] - 石头科技洗地机8月销额同比+1,576%，销量+1,039%，均价2,415元（+47%），销售额市占率27%（同比+24pct）[18] 投资建议方向 - 内需复苏方向：大家电（美的集团、海尔智家、格力电器等）、宠物赛道（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、飞科电器等）、电动两轮车（九号公司、雅迪控股等）[5][21] - 出海方向：清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）[5][22][25] - 全球制造优势方向：大家电和工具代工（美的集团、海尔智家、德昌股份等）、纺服制造（华利集团、开润股份等）[6][25] 各板块销售跟踪 - 白电板块海尔冰箱25年累计销额同比+16%，均价+2%；洗衣机销额同比+24%，均价+1%；空调销额同比+36%，均价-2%[37] - 小家电板块九阳电饭煲25年累计线上销额同比+2%，均价+4%；苏泊尔电饭煲25年累计线上销额同比+2%，均价+8%[41] - 厨电板块老板油烟机25年累计线上销额同比+138%，均价+5%；洗碗机线上销额同比+107%，均价+4%[42] - 黑电板块海信彩电25年累计线上销额同比+21%，均价+28%；TCL彩电线上市占率34%，均价+12%[43]

融资与工厂建设 - 追觅汽车在官宣造车计划后仅两周完成首轮融资 可能成为最快实现首轮融资的造车企业 [2] - 公司正在德国特斯拉柏林工厂附近选址建厂 新工厂面积预计为特斯拉柏林工厂的1.2倍 将与中国巴黎银行合作建造 [2] - 德国工厂选址区域拥有上千家零部件供应商 可共享本地化供应网络以缩短研发周期并降低物流成本 [6] 产品定位与战略布局 - 首款产品定位为对标布加迪威龙的超豪华纯电车型 计划于2027年正式亮相 [3] - 采用"中国研发、德国制造、全球销售"战略路径 德国工厂将作为冲击全球超豪华汽车市场的桥头堡 [3][6] - 前期以海外市场为主 产品将搭载自主研发的超级马达 旨在提供极致动力体验 [3][8] 技术基础与专利储备 - 全球累计申请专利6379件 获得授权专利3155件（截至2025年6月） [7] - AI算法与传感控制技术可迁移至智能汽车的高级辅助驾驶系统和智能座舱交互 [7] - 通过整合中国成熟新能源产业链资源（如宁德时代、斯达半导体等）快速推进整车研发 [6] 市场机遇与用户基础 - 全球电动汽车前7个月销量达1070万辆 同比增长27% 超豪华纯电市场需求逐步释放 [9] - 现有高端清洁电器业务覆盖全球100多个国家 拥有超过6000家线下门店和1100万会员 [8] - 核心用户群体（中产及以上人群）与超豪华汽车目标用户高度重合 降低市场教育成本 [7][8] 团队建设与历史积淀 - 造车团队规模近千人 采取"内部培养+外部引进"策略 涵盖汽车行业资深人士和智能硬件骨干 [9] - 早在2013年已有造车计划书 经过十二年准备 并非短期风口追逐行为 [4] - 团队具备制造业与科技业双重基因 对复杂工业产品的研发制造有深刻理解 [8]