行业投资评级 - 生物医药Ⅱ行业投资评级为"领先大市-A"，维持评级 [4] 核心观点 - 2025年Q2创新药板块基金重仓持仓市值达803.71亿元，环比增长39% [7] - 基金对Biotech创新药的重仓持仓占全市场比重为2.39%，环比增加0.49个百分点；占医药行业比重为24.93%，环比增加5.49个百分点 [7] - 基金重仓持仓占Biotech创新药总体流通市值的7.05%，环比增加0.93个百分点 [7] 本周新药行情回顾 - 涨幅前5企业：众生药业（29.53%）、药明巨诺（17.72%）、石药集团（14.60%）、迈威生物（12.08%）、海思科（11.76%） [1][14] - 跌幅前5企业：科济药业（-19.09%）、华领医药（-16.19%）、君圣泰（-13.24%）、开拓药业（-12.70%）、云顶新耀（-11.29%） [1][14] 基金重仓持仓分析 - 重仓持仓市值前十公司：信达生物、百济神州（A股）、康方生物、百济神州（港股）、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物、益方生物、迪哲医药、诺诚健华（A股） [7] - 重仓持仓占流通市值比重环比增长前三：益方生物（+14.7pp）、诺思兰德（+8.5pp）、信达生物（+4.9pp） [7] - 重仓持仓占流通市值比重环比减少前三：康诺亚（-6.0pp）、和黄医药（-5.2pp）、迈威生物（-4.5pp） [7] 新药审批动态 - 本周13个新药或新适应症获批上市，包括利培酮口溶膜、替尔泊肽注射液、雷尼基奥仑赛注射液等 [8][33] - 本周6个新药或新适应症上市申请获受理，包括艾沙妥昔单抗注射液、依达拉奉片等 [8][33] - 本周50个新药临床申请获批，44个新药临床申请获受理 [9][37] 重点行业事件 - 罗氏阿尔茨海默病新药trontinemab在1b/2a期试验显示91%患者斑块清除，ARIA-E发生率低于5% [10][45] - 诺华siRNA疗法Leqvio获FDA批准扩展适应症，可降低高胆固醇血症患者LDL-C水平 [10][45] - 恒瑞医药与GSK达成5亿美元首付款协议，授权HRS-9821及11个项目全球权益 [11][47] - 石药集团与Madrigal就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球独家授权协议 [11][47]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"领先大市" [5] 核心公司业绩与资本开支 - Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，上调2025年全年资本开支至660-720亿美元（原下限640亿美元），重点投入AI基础设施及智能眼镜（Ray-Ban Meta、Oakley Meta）研发 [1] - 微软第四财季营收764.4亿美元（同比+18%），净利润272亿美元（同比+24%），智能云业务营收298.8亿美元（同比+26%），Azure增长39%；2026财年Q1资本支出将超300亿美元（年增50%），用于数据中心建设 [2] - 苹果第三财季总营收940.4亿美元（同比+10%），iPhone营收445.8亿美元（同比+13%），Mac业务增长最快（同比+15%），大中华区营收153.7亿美元（同比+4%），AI投资显著增加 [3] 行业合作与技术进展 - 英诺赛科与英伟达合作推动800VDC电源架构落地，可提升AI算力100-1000倍，优化系统效率与可靠性 [4][9] - 烁科晶体启动年产100万毫米SiC单晶项目，新增30万片衬底产能，推进8/12英寸衬底产业化 [18][19] - 莲偶科技发布超轻薄VR眼镜（203g/29-31mm），支持800°屈光调节，售价2999-3299元，布局XR生态合作 [21] 行业数据与市场表现 - 全球半导体市场规模预计从2025年6277.6亿美元增至2034年12075.1亿美元（CAGR 7.54%） [15] - 电子指数PE为56.63倍（10年百分位67.15%），子板块PE：半导体87.13倍、消费电子30.44倍、元件52.45倍 [10][38][40] - 本周电子板块涨1.22%（排名4/31），元件子板块涨10.39%，印制电路板涨13.07% [29][33] 投资建议 - 算力产业链推荐胜宏科技、沪电股份、工业富联等；存储产业关注兆易创新、佰维存储；消费电子/AI终端推荐立讯精密、小米集团 [11]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE [4][9] 核心观点 - 2025H1营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），Q2营收下滑幅度环比收窄至-5.64% [1] - 渠道结构优化：零售+工渠营收占比达84%，零售渠道毛利率32.18%（同比-8.64pct），工渠毛利率20.71%（同比-2.60pct） [2] - 海外业务高增：境外营收5.76亿元（yoy+42.16%），占比提升1.59pct至4.25%，正推进海外基地建设及智利企业收购 [3] - 毛利率承压：2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），但Q2环比提升2.97pct至26.71% [4][8] - 现金流改善：经营性现金流净流出同比减少9.32亿元至3.96亿元 [8] 分业务表现 渠道结构 - 零售渠道营收50.59亿元（yoy-6.98%），占比提升1.54pct至37.28% [2] - 工渠营收63.47亿元（yoy-5.26%），占比提升2.76pct至46.78% [2] - 直销渠道营收20.36亿元（yoy-28.01%），毛利率逆势提升1.47pct至24.35% [2] 产品结构 - 防水卷材营收55.13亿元（yoy-8.84%），毛利率22.60%（同比-5.23pct） [3] - 涂料营收39.46亿元（yoy-17.11%），毛利率36.54%（同比-1.04pct） [3] - 砂浆营收19.96亿元（yoy-6.24%），毛利率26.59%（同比-0.87pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.27/14.39/16.96亿元，对应增速1033.91%/17.30%/17.88% [9] - 动态PE分别为23.4/20.0/16.9倍，2025年净利润率预计回升至4.8% [9][11] 行业动态 - 7月起公司上调防水卷材/涂料价格3%-10%，民用建材产品同步涨价3%-13% [8] - 行业竞争格局优化，头部企业集体提价或推动H2盈利改善 [8]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价9.47元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元（同比-5.70%），归母净利润92.62亿元（同比+24.26%），每股收益0.50元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元，增速22.2%、8.9%、3.1%，对应PE 9.3倍、8.5倍、8.3倍 [5][9] - 2025H1毛利率提升至18.06%（2024A为15.14%），主要受益燃料成本下降及新能源业务贡献 [10][12] 业务亮点 - **火电板块**：燃料成本显著压降，标煤折算均价2025年预计同比下滑10.46%，煤电毛利率提升至13.7% [2][10] - **新能源装机**：截至2025年6月，风电/光伏装机容量分别达20,038兆瓦和24,050兆瓦，合计占比29%，光伏上网电量同比大增49.33% [3] - **绿电增长**：风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%，抵消煤电电量下滑7.06%的影响 [3] 长期盈利支撑 - **容量收入**：2024年容量收入达90.77亿元，辅助服务收入24.58亿元，通过煤电机组灵活性改造（2024年完成10台）增强调峰能力 [4] - **新能源扩张**：预计2025-2027年新增风电装机3.0/2.5/2.0GW，光伏装机6.5/6.5/7.0GW，光伏业务毛利率稳定在40% [11] 可比公司估值 - 参考华电国际（PE 9.41倍）、国电电力（PE 11.61倍）等可比公司，给予华能国际2025年12倍PE溢价，反映其龙头地位及新能源增长确定性 [15][16] 区域与成本优势 - 电厂网络覆盖全国26省，沿海沿江高电价区域保障收入，内陆电厂通过燃料直供控制成本，自有港口资源优化煤炭周转效率 [10] - 新能源项目布局高消纳、高电价区域，海上风电实施规模化开发策略 [10]

投资评级与目标价 - 买入-A投资评级，6个月目标价20.71港元 [4] - 首次评级，当前股价14.78港元（2025-07-31） [4] - 总市值313.71亿港元，流通股本19.73亿股 [4] 核心业务亮点 - 抗生素全产业链布局：覆盖6-APA、青霉素工业盐到半合成青霉素、头孢类原料药及制剂 [16][17] - 胰岛素全品类布局：涵盖二代至四代胰岛素及GLP-1复方制剂 [6][14] - 动保业务成为新增长极：2021-2024年收入复合增速超60% [30][94] 创新药管线进展 - UBT251三靶点减重药：国内首个高价授权MNC（诺和诺德20亿美元对价） [2][3] - Ib期数据显示最高剂量组12周减重15.1%（安慰剂调整后16.6%） [3] - 预计2028年国内上市，峰值销售潜力国内77亿元/海外60亿美元 [3][53] - UBT37034代谢新药：联用多靶点药物可提升减重效果，2025年获FDA临床许可 [54][56] - 小分子管线：覆盖自免（JAK1抑制剂）、眼科（RASP抑制剂）等7个临床阶段项目 [60][62] 抗生素业务表现 - 全球6-APA龙头：45%市占率（2.4万吨/年产能），政策限制新增产能 [72][73] - 制剂集采影响减弱：阿莫西林胶囊2024年收入5.31亿元，市场份额企稳 [88][89] - 动保业务结构：93.8%收入来自畜用，珠海/内蒙/河南新基地2025年投产 [97][100] 胰岛素业务恢复 - 集采续约表现：全线A类中选，采购基础量同比增加52.5% [6][103] - 2024年收入12.07亿元（+8%），三代胰岛素占比提升 [103] - 创新布局：德谷胰岛素+利拉鲁肽复方制剂进入临床 [6][14] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：138.8亿/133.7亿/143.4亿元 [7] - 同期净利润预测：28.6亿/23.2亿/24.8亿元，净利润率17-21% [7][8] - 估值基础：13倍PE，对应目标价20.71港元 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 31.41 元，2025 年 7 月 31 日股价 25.69 元 [4] 报告的核心观点 - 海信家电公布 2025 年中报，上半年收入 493.4 亿元，YoY + 1.4%；归母净利润 20.8 亿元，YoY + 3.0%；扣非归母净利润 18.2 亿元，YoY + 6.7%；Q2 单季度收入 245.0 亿元，YoY - 2.6%；归母净利润 9.5 亿元，YoY - 8.3%；扣非归母净利润 8.1 亿元，YoY - 6.4%。公司加速拓展海外多元化业务，推动数字化转型，经营表现有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2025H1 主营内销收入、外销收入 YoY - 0.3%、+ 12.3%，推测 Q2 主营内销收入同比持平，外销收入增速放缓 [2] - 2025H1 子公司海信日立收入 YoY - 6.0%，推断 Q2 中央空调收入同比下降，内销受地产景气低迷影响下滑，外销延续增长，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额 YoY - 6.7%/-7.9%/+5.1% [2] - 产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量 YoY + 4.3%、+ 2.5%，考虑 Q2 国内空调价格竞争激烈，推断家用空调收入同比下降，内销下降，外销增长 [2] - 2025H1 海信家电冰洗收入 YoY + 4.8%，推断 Q2 冰洗收入同比延续增长，内销受益于以旧换新政策和产品结构改善增长，外销受关税政策影响承压 [2] - 2025H1 三电收入同比增长 3%，不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，推测 Q2 三电收入增速环比 Q1 提速 [2] 盈利情况 - Q2 毛利率 21.5%，同比 + 1.1pct，推测受益于冰洗业务利润率改善，2025H1 公司冰洗毛利率同比 + 2.1pct，因海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素 [3] - Q2 归母净利率 3.9%，同比 - 0.2pct，受期间费用率增加影响，Q2 期间费用率同比 + 0.9pct，销售、管理、财务费用率同比分别 + 0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，因费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动影响。后续随着以旧换新带动内销结构改善，产品结构持续升级，盈利能力有望改善 [3] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额 52.6 亿元，YoY + 170.4%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 17.6% [3] 投资建议 - 海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，提供全场景智慧家庭解决方案；坚持全球化战略，拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力提升；加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望提升。预计 2025 年 - 2027 年 EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入 - A 投资评级，给予 2025 年 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 31.41 元 [4][6] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 979.5 亿元、1080.88 亿元、1192.19 亿元，净利润分别为 36.25 亿元、41.11 亿元、45.52 亿元 [7][11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 5.6%、10.4%、10.3%，营业利润增长率分别为 6.7%、14.6%、11.6%，净利润增长率分别为 8.3%、13.4%、10.7% [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 67.7%、67.6%、65.0%，负债权益比分别为 209.4%、208.5%、185.9% [11]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 随着 5G、AI 及 IoT 等技术普及，电子设备功率密度激增，传统散热体系逼近物理极限，高效热管理成为保障算力持续进化的关键 [1][16] - 被动式散热中，VC 均热板在高密度集成场景潜力凸显，有望成为核心组件；主动式散热中，液冷有望破解散热困境，微泵液冷在消费电子等领域有广阔前景 [2][3] - 产业链方面，VC 和液冷市场空间大，相关受益标的有望受益于行业发展 [4][118] 根据相关目录分别进行总结 热流围城，散热破局 - 热流密度激增，散热成为产业升级关键隘口，芯片功率增加和特征尺寸缩小共同推动热流密度升高，传统散热体系需新技术支撑 [16][22][24] - 散热方案分为被动与主动，导热界面材料可降低热阻，碳基材料是未来新型高导热材料的重要填料 [25][28][29] 被动式散热：VC 在高密度集成场景潜力凸显 - 传统被动式器件有局限性，金属散热片热传递速率受限，石墨强度不足，热管一维传热限制效率 [2][35][50] - VC 均热板二维传热，导热散热效率高、更薄，适用于高集成度电子产品，未来有望成核心组件，但也有技术局限，需对吸液芯、工质与外壳进行升级迭代 [51][53][59] - 各类被动式散热产品常搭配组合使用，产生协同效应，满足高功率密度设备需求 [65][70] 主动式散热：微泵液冷有望破解终端空间困境 - 强制风冷在电子设备功率跃升下逐渐无法满足散热需求，主动散热技术向液体传导转变 [74][78] - 液冷技术散热效率高，分为间接液冷和直接液冷，在数据中心和 HBM 领域应用广泛，微泵液冷在终端领域有广阔前景 [81][83][110] - 热电制冷适用于高功率密度设备的局部热点管理，在主动热管理中有独特优势 [111][114] 产业链与市场空间 - VC 产业链上游包括原材料和生产设备，下游包括多个领域，2024 年全球 VC 行业市场规模为 10.89 亿美元 [4][121][125] - 液冷产业链上游聚焦核心零部件，中游包括服务器和运维设施，下游面向多个行业，2024 年全球数据中心液冷设备市场规模约为 26.57 亿美元，预计 2031 年将达 92.31 亿美元，微泵液冷在终端领域有较大市场空间 [128][130][131] 受益标的 - 飞荣达、苏州天脉、中石科技等多家公司在散热领域有布局，营收和研发投入情况良好，有望受益于行业发展 [138][140][146]

报告公司投资评级 - 首次覆盖诚意药业，给予买入 - A 的投资评级，参考科伦药业估值水平，考虑核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，预计 2025 年 EPS 为 0.62 元/股，对应 6 个月目标价为 15.50 元/股 [73] 报告的核心观点 - 诚意药业氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润稳步增长，核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊通过集采和精细化管理放量，鱼油全产业链布局进展顺利，1 类化学药品神经酸研发潜力大 [1][7][73] 根据相关目录分别进行总结 诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 - 坚持布局海洋药物和大病种用药，拥有盐酸氨基葡萄糖胶囊等核心产品和神经酸研发管线 [11] - 实控人颜贻意持有上市公司 23.58%股权 [13] - 公司业绩稳健增长，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别约为 11.15%、16.42%，关节类药物营收占比提升，盈利能力和期间费用率有变化 [17][21][25] - 推出 2025 年员工持股计划，参与人员不超 218 人，认购份额不超 4828.64 万份，业绩考核与营收和扣非后净利润增长挂钩 [31] 盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量 - 骨关节炎是常见疾病，总患病率约 15%，发病率随年龄增长增加 [34] - 氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗常见药物 [37] - 国内氨糖制剂市场规模稳步增长，预计 2025 年国内氨基酸葡萄糖市场规模约 83 亿元，公司关节类药物销售快速增长 [39] - 医院终端，盐酸氨基葡萄糖胶囊 2020 年集采中标，2024 年实现全国 30 省国采续约，医疗机构采购量快速提升 [44] - 零售药房终端，销售稳步放量，2019 - 2024 年 CAGR 约 14.28%，诚意药业市占率 27.07%，公司将 0.24g 规格精细化管理，有望稳定放量 [48][52] 鱼油 EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局 - EPA 原料药，推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目，采用中美双申报，进展顺利 [55] - EPA 软胶囊，用于成人高甘油三酯血症治疗，2024 年底诚意药业已递交发补资料，推进新药申报 [56] - 鱼油保健食品，国内销售规模从 2020 年 32 亿元增长至 2024 年 78 亿元，诚意药业有多款产品，形成产品矩阵 [58][61] 在研管线布局：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大 - 研发管线聚焦多领域，1 类化学药品神经酸 XXA - 016/XXP - 027 处于药学研究阶段，已和科研单位合作 [63] - 神经酸能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生，对多种脑部疾病有预防和治疗效果，实验表明可改善帕金森病模型小鼠运动障碍症状 [66] 盈利预测和估值分析 - 盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 8.36 亿、9.63 亿、10.85 亿元，归母净利润分别为 2.04 亿、2.43 亿、2.69 亿元，基于关节类药物和其他业务营收增长假设 [68] - 估值分析，诚意药业与科伦药业可比性高，参照其估值水平，考虑核心产品竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，对应目标价 15.50 元/股 [73]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]

政策基调 - 延续“稳中求进”总基调，将工作重心转移至“集中力量办好自己的事”，下半年政策更积极灵活[3] 宏观政策 - 落实积极财政政策和适度宽松货币政策，保证流动性宽裕并强调资金使用效率，预计下半年政策延续性强且发力精准[4] - 财政政策方面政府债务融资预计持续发力，货币政策短期政策利率或不进一步下调[4] 消费领域 - 延续四月会议提法，强调培育新消费增长点，通过改善民生拉动消费需求，激发民间投资活力释放内需[4][5] - 存量政策中消费品以旧换新长期特别国债预计继续发力，增量政策中生育补贴等保障类支出持续落地，“两重”建设有望向民营企业倾斜[5] 供给侧调整 - 强调供给侧结构调整，提出治理企业无序竞争、产能治理和规范招商引资行为，预计本次调整幅度较上轮温和，物价回归正常时间更久[5][6] - 预期PPI同比增速年内底部或已出现[6] 房地产 - “托而不举”政策取向未变，未来半年大规模刺激政策出台概率偏低[7] 资本市场 - 表述积极，要增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[7]