投资评级与核心观点 - 报告给予淮河能源“买入-A”投资评级，并维持该评级 [3][4] - 报告设定6个月目标价为4.60元，以2025年12月30日股价3.37元计算，潜在上涨空间约为36.5% [3][4] - 核心观点：电力集团资产注入完成，公司转变为区域领先的煤电一体化平台，坑口电厂区位优势与高股息承诺共同锁定长期回报 [1][2][3] 资产收购与业务转型 - 公司完成发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，交易价格116.9亿元，其中现金对价17.5亿元，股份对价99.4亿元，发行价格3.03元/股，新增股份32.8亿股 [1] - 资产注入后，公司控股煤电装机从原基础增长241%至1104万千瓦，权益煤电装机增长343%至1462万千瓦，其中在建权益规模169万千瓦 [1] - 煤矿产能从600万吨/年增长至1000万吨/年，增幅达67% [1] - 注入的潘集、谢桥电厂为典型坑口电站，能大幅节省运输和环保成本，提高煤炭就地转化率，实现煤电产业链优势互补 [1] 财务增厚与业绩承诺 - 按2024年归母净利润计算，资产收购后年度净利润增厚9.35亿元，增幅达109% [2] - 交易后每股收益从0.22元提升至0.25元，增幅为14%，净资产收益率从7.5%提升至8.9% [2] - 收购资产中的顾北煤矿采用收益法评估，并明确业绩承诺：2026-2028年净利润合计不低于12.76亿元，若不达预期将以股份方式优先补偿，不足部分以现金补偿 [2] 高股息与股东回报 - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于75%，且每股股利不低于0.19元 [2] - 以2025年12月29日股价计算，对应股息率高达5.5% [2] 协同发展与成本优势 - 公司推进煤电与新能源协同发展，利用煤电平抑新能源间歇性波动，提升能源系统稳定性 [2] - 成本优势显著：利用煤矿采空区、沉陷区等闲置土地建设光伏电站，大幅节约土地成本与生态治理费用 [2] - 截至2025年12月，集团采煤沉陷区面积超过40万亩，潜在新能源装机容量可观 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为264.8亿元、372.8亿元、416.9亿元，同比增速分别为-11.8%、40.8%、11.8% [3] - 预计同期归母净利润分别为8.8亿元、15.4亿元、17.6亿元，同比增速分别为2.8%、74.6%、14.0% [3] - 基于2026年预测，给予公司1.5倍市净率，得出目标价4.60元 [3] - 盈利预测显示，公司净利润率将从2025年的3.3%提升至2027年的4.2%，净资产收益率将从2025年的4.1%回升至2027年的7.8% [8][9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业评级，但给出了具体公司的投资评级与目标价 [4] 报告核心观点 - 2026年家电以旧换新政策出台，补贴范围、比例和资金虽较2025年有所收窄和下调，但整体符合预期，有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构向高端化、智能化、绿色化升级 [1][8] - 2025年政策效果显著，1-11月全国家电以旧换新超1.2844亿台，测算累计补贴约827亿元，带动家电消费约4395亿元，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [3] - 2026年政策优化实施机制，包括全国统一补贴标准、建立资金预拨制度、支持线下实体零售及向农村地区倾斜，有望推动行业良性发展 [2][8] - 投资建议关注三条主线：高经营质量、高股息率的白电头部企业；全球化能力突出的出海龙头；不断外延拓展新业务的科技家电企业 [9] 政策细则分析 - **支持范围**：2026年政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，较2025年减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6类产品 [2] - **补贴标准**：2026年仅对1级能效或水效产品给予补贴，比例为产品售价的15%（2025年为20%），不再补贴2级能效产品，单件补贴上限从2000元降至1500元，每位消费者每类产品限补1件（空调从最多3件调整为1件） [2] - **资金额度**：2026年第一批消费品以旧换新资金为625亿元，较2025年同期的810亿元同比下降23% [2] 市场表现与影响 - 2025年10月以来，受需求提前释放、国补退坡和高基数影响，国内家电消费有所承压 [3] - 2026年政策落地及首批资金下达，有望改善家电内销景气 [3] - 具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于新政策 [8] 投资建议与关注公司 - **首选股票**：美的集团（目标价94.68元，买入-A）、海尔智家（目标价31.81元，买入-A）、格力电器（目标价50.60元，买入-A） [4] - **投资主线一（白电龙头）**：推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱，因其品牌渠道完善、数字化改革见效、现金流好、股息率高 [9] - **投资主线二（出海龙头）**：建议关注海信视像、TCL电子、TCL智家、新宝股份，因其全球产能释放、品牌出海及在新兴市场（如中东非、拉美）的布局 [9] - **投资主线三（科技家电）**：建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份，因其通过AI大模型和机器人应用拓展新业务、提升产品体验 [9] 行业数据 - 2025年1-11月，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [3] - 2025年1-11月，全国家电以旧换新超1.2844亿台，测算累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395亿元 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入-A”评级 [5] - **12个月目标价**：12.89元，基于2026年30倍PE估值 [5][9] - **核心观点**：国电南自作为老牌电力自动化设备供应商，其电网及电厂自动化业务有望充分受益于新型电力系统建设，营收与利润有望持续向好 [2][9] 公司概况与业务结构 - **历史与股权**：公司前身为1940年成立的南京电力自动化设备总厂，1999年上市，实控人为国务院国资委（通过华电集团间接持股49.2%）[2][14][15] - **业务体系**：拥有多元产业体系，核心为电网自动化与电厂及工业自动化业务，同时涵盖轨道交通、信息与安全技术、电力电子等 [2][23] - **营收结构**：2024年电网自动化业务营收38.26亿元，占总营收42.37%；电厂及工业自动化业务营收15.16亿元，占比16.79% [2][24] - **财务表现**：近五年营收CAGR为15.74%，归母净利润CAGR为49.89%；2024年毛利率23.37%，2025年前三季度毛利率回升至25.24% [2][27][30] 行业机遇与公司优势 - **电网投资回暖**：2024年我国电网工程投资完成额6083亿元，同比增长15.32%，投资重心向电网侧转移，为自动化设备带来需求 [3][40] - **新型电力系统建设**：电网发展转向“强主网、优配网、提智能”，成为新型电力系统核心支撑，政策持续加码 [3][35] - **新能源发展机遇与挑战**：双碳目标下新能源装机快速扩容，但消纳压力显现，光伏、风电利用率连续下滑，推动企业向精细化、智能化运营转型 [4][49] - **公司电网业务优势**：作为老牌供应商，产品覆盖特高压至配网全电压等级，2021-2025年在国家电网中标金额整体呈增长趋势，在手订单充足 [27][41][44] - **新能源业务布局**：公司提供新能源功率控制与预测系统、一次调频、高压静止无功发生器等产品，并布局虚拟电厂和构网型储能业务，打造新增长曲线 [8][24][58] - **火电业务机遇**：火电维持压舱石地位，公司聚焦火电机组数智化建设；同时，北美AI发展带来的电力缺口（预计到2030年需新增至少209吉瓦机组）为公司燃机控制系统等产品提供海外市场机会 [61][63][67][70] - **轨道交通及其他业务**：铁路固定资产投资维持高位，公司轨道交通自动化产品营收2022-2024年保持增长；信息技术业务2025年上半年营收同比大增149.76%，成为新增长曲线 [73][75][76] 盈利预测 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为96.39亿元、107.27亿元、119.33亿元，归母净利润分别为3.78亿元、4.37亿元、5.13亿元，增速分别为10.90%、15.60%、17.44% [9][80] - **分业务预测核心假设**： - 电网自动化产品：2025-2027年收入预计为40.56/45.43/50.88亿元，同比增速6%/12%/12%，毛利率维持在35%-36% [78][81] - 电厂自动化产品：受益下游放量，预计收入为13.19/15.30/17.75亿元，增速12%/16%/16%，毛利率30% [83][81] - 信息技术业务：预计收入为6.44/7.40/8.51亿元，增速12%/15%/15%，毛利率40% [83][81]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 数字人民币将从2026年1月1日起进入2.0新阶段，从数字现金迈向数字存款货币，制度体系的完善有望解决1.0阶段推广中的核心矛盾，并催生基础设施建设、场景应用及安全可控等领域的新需求 [1][3][16] 行业发展现状与成效 - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元 [2] - 通过数字人民币APP开立的个人钱包达2.3亿个，单位钱包达1884万个 [2] - 多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约95.3% [2] 从1.0到2.0：定位与制度变革 - **1.0版本（数字现金）的制约**：定位为不计息的M0（央行负债），导致社会公众持有意愿因机会成本而不足，同时商业银行因权利与义务不匹配而推广动力有限 [4][9] - **2.0版本（数字存款）的创新**：定位为具有商业银行负债属性、以账户为基础的现代化数字支付手段，具备价值尺度、储藏和跨境支付职能 [3][10] - **核心制度保障措施**： - 将银行类运营机构的数字人民币纳入准备金制度框架管理，其钱包余额计入存款准备金交存基数；非银行支付机构实施100%数字人民币保证金 [10] - 银行机构为客户实名数字人民币钱包余额计付利息，遵守存款利率定价自律约定 [10] - 商业银行开立的数字人民币钱包纳入存款保险范畴，与存款享有同等安全保障 [11] 基础设施与技术升级 - 采用“账户体系+币串+智能合约”的数字化方案，升级现有账户体系 [12] - 升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态体系 [12] - 金融基础设施建设将成为数字人民币升级的主要抓手，带动银行数字化转型相关需求增长 [12] 应用场景展望 - **对内服务“金融五篇大文章”**：利用可编程能力和智能合约，在供应链金融、“碳普惠”、预付资金管理、智慧养老等场景具有精准性和可达性优势 [13] - **对内闭环领域应用**：币串和伞列钱包体系在公用事业、医保社保、企业司库管理、绿色能源交易、国库资金运营等领域具备低成本、高效能运用前景 [14] - **对外跨境支付**：在上海设立数字人民币国际运营中心，基于成方链底座建设区块链和数字资产平台，提供链上结算和跨链转接能力 [15] - **继续推广多边央行数字货币桥**：解决各司法辖区的业务与货币主权问题，实现数据同步，未来将持续扩大接入范围、降低服务成本，助力跨境贸易和投融资便利化 [15] 安全与监管 - 通过数字人民币体系数据全局治理提升业务数据质量 [16] - 以“总对总”监管数据接口、在区块链服务平台增设监管节点，提高监管部门获取数据的实时性和有效性 [16] - 紧盯抗量子密码体系、算力和智能合约等新技术趋势，持续更新迭代，以自主可控、安全可靠的基础设施防范金融风险 [16] 投资建议与关注方向 - **银行IT等基础设施提供商**：神州信息、长亮科技、宇信科技、京北方、天阳科技、科蓝软件、恒生电子、广电运通、艾融软件 [16] - **第三方支付等场景解决方案提供商**：新大陆、拉卡拉、新国都、连连数字、正元智慧 [16] - **密码等安全方案提供商**：信安世纪、三未信安、吉大正元、格尔软件、数字认证、天融信、安恒信息 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 生猪养殖：元旦备货叠加腌腊需求增加，短期内生猪价格或震荡偏强 [1][21][22] - 家禽养殖：阶段性供给受限，白羽肉鸡价格创年内新高 [2][35] - 水产养殖：部分水产品类行情较好，建议关注水产板块投资机会 [3][41] - 种植板块：玉米、小麦、大豆价格较稳定，糖价小幅反弹 [38] 本周行情回顾总结 - 板块总体分析：最新交易周（2025年12月19日-12月26日），农林牧渔行业指数上涨0.25%，同期沪深300指数上涨1.95%，深证成指上涨3.53%，上证指数上涨1.88%，农林牧渔行业在申万一级行业中排名第23 [13][14] - 子板块和个股分析：农业细分子板块中，种植业、农产品加工、动保板块分别上涨4.23%、1.45%、0.08%，其余板块小幅回调 [16] - 个股表现：本周涨幅靠前的个股包括神农科技（+35.69%）、国投中鲁（+20.79%）、京粮控股（+19.89%）、华绿生物（+10.19%）和海南橡胶（+9.58%）等 [16][18] 行业数据跟踪总结 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价11.50元/公斤，周环比下降0.26%，但两周环比上涨1.02%；仔猪价格307元/头，周环比上涨0.33%，两周环比上涨0.33%；猪肉批发价格17.46元/公斤，周环比微涨0.05% [1][20][21] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为23.70万头，周环比增加3.50% [1][21] - 其他数据：冻品库存率为16.96%，周环比下降1.05%；商品猪出栏均重129.70公斤，周环比下降0.37%；猪粮比价为5.02，周环比微降0.09% [20] - 核心观点：受元旦备货及部分区域腌腊、灌肠需求仍有增量空间支撑，叠加月末年末企业盘点可能造成短期供给量级缺失，预计短期内生猪价格或震荡偏强 [1][21][22] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价为7.82元/公斤，周环比大幅上涨6.39%，两周环比上涨3.29%；肉鸡苗价格为3.59元/羽，周环比上涨1.70% [20][35] - 核心观点：白羽肉鸡价格冲至年内高点，主要受鸡源紧张与养殖户压栏影响，但毛鸡成本高企导致屠宰企业由盈转亏，产品端市场接受度一般 [2][35] 种植板块 - 玉米：本周国内玉米现货均价为2341.10元/吨，周环比下降0.45% [20][38] - 小麦：本周国内小麦均价为2513.22元/吨，周环比下降0.16% [20][38] - 大豆：本周国产大豆均价为4014.74元/吨，周环比持平 [20][38] - 糖价：本周国内糖价均价为5274.50元/吨，周环比上涨1.12% [20][38] 水产板块 - 价格同比变动：本周鲤鱼、鲫鱼、鲈鱼、草鱼的大宗均价同比分别上涨11.11%、7.14%、20.00%、10.00%；对虾价格同比下降11.11%；梭子蟹和人工甲鱼价格同比持平 [3][41] - 核心观点：部分水产品类行情较好，建议关注水产板块投资机会 [3][41] 本周行业事件总结 - 玉米市场：进口玉米投放持续加量，短期内补充了市场粮源，但养殖端持续亏损导致饲料企业对高价玉米承接能力有限，节前市场仍面临多重压力 [50] - 鸡肉贸易：2025年我国鸡肉贸易转向以出口为导向，11月份鸡肉出口量11.79万吨创年内新高，同比增长51.12%；受出口增加带动，12月鸡胸肉价格强势拉涨，较11月涨幅超2000元/吨 [50] 投资建议总结 - 养殖板块：生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团；白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外饲料持续放量、量利齐升的饲料龙头海大集团；动保板块需重视宠物动保市场增量空间，建议关注瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级 [4] - **12个月目标价**：63.81元，相当于2026年40倍动态市盈率 [4] - **核心观点**：锂电设备行业景气拐点已至，公司盈利迎来反转；同时，固态电池产业化趋势明确，公司作为行业龙头，凭借在液态电池领域的深厚积累和固态电池设备的领先布局，有望实现强者恒强，成长空间广阔 [1][2][3] 行业与市场分析 - **新能源汽车渗透率**：2024年全球新能源汽车渗透率约为18.1%，远期成长空间充足 [1]；中国新能源汽车月度渗透率在2025年10月首次突破50% [30] - **储能市场高景气**：国内外储能进入产业共振期，有望成为未来电池行业扩产的主要拉动项 [1]；2024年中国储能电池出货量达345.8GWh，占全球比重高达93.5% [51] - **锂电设备行业周期反转**：行业龙头宁德时代的资本开支在2024年底结束下行开始恢复，其2025年上半年产能利用率提升至89.86%，预示新一轮产能扩张周期有望开启 [1][66][70]；锂电设备企业整体合同负债在2025年第三季度同比增长28%，新增订单开始放量 [71] - **固态电池产业化加速**：固态电池因高能量密度和高安全性成为发展方向，产业化趋势明显 [2]；国内外主流电池企业与车企积极推进，部分企业将2027年定为固态电池小批量上车时间点，预计2026年中试规模将持续扩散 [2][88] 公司业务与竞争优势 - **平台化业务布局**：公司从电容器设备起步，已发展成为覆盖锂电、光伏、3C智能设备、氢能、智能物流等多领域的平台型企业 [3][12]；2025年上半年，锂电池设备收入占比69%，是核心业务 [12] - **全球龙头地位**：2024年，公司锂电设备占全球市场份额的22.4%，占中国市场份额的34.1%，龙头优势明显 [3] - **深度绑定核心客户**：与宁德时代合作紧密，2017-2024年宁德时代占其锂电业务比重平均在30%左右，为第一大客户 [29]；2020年双方签订战略协议，宁德时代成为公司第二大股东并承诺优先采购其设备 [29] - **强大的研发实力**：公司研发投入占比高，连续多年研发投入占营收比重超过10% [3]；2024年研发投入16.76亿元，研发费用率11.1%，研发人员高达4512人，占总人数30% [17] - **全球化布局**：业务覆盖超过20个国家，积极开拓海外市场 [3] 固态电池领域布局 - **全固态电池整线解决方案**：公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，具备量产级交付能力 [3] - **技术布局全面**：在前段干法电极、中段叠片与致密化、后段高压化成等关键工艺设备上均有完善布局 [94][97] - **客户覆盖广泛**：固态电池设备客户已涵盖国内外主流电池企业与车企 [3] - **技术参数领先**：在涂布机、卷绕机、化成分容等核心设备上，技术参数居世界前列 [98] 财务预测与业绩拐点 - **收入增长预测**：预计公司2025-2027年收入增速分别为22.3%、23.1%、20.5% [4] - **净利润高速增长**：预计2025年净利润增速高达511.3%，随后两年增速分别为42.9%和27.8% [4] - **盈利拐点确认**：2025年第一季度归母净利润开始转正，第三季度归母净利润达4.46亿元，同比增长约198.92% [71]；合同负债稳健增长，2025年第三季度增至132.95亿元，显示订单回暖 [71] - **历史财务数据**：2024年主营收入118.55亿元，净利润2.86亿元；预计2025年主营收入将恢复至145.03亿元，净利润达17.49亿元 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - NVIDIA在2025 Hot Chips大会上推出Spectrum-XGS以太网可扩展技术，标志着AI互联从scale-up、scale-out迈入scale-across新阶段，旨在将分布式数据中心组合成千兆级AI超级工厂 [1][12] - Scale Across技术旨在突破单点算力的物理制约，通过创新架构解决数据中心间长距离互联的延迟、丢包等问题，从而提升整体AI性能上限 [2][13] - 北美超大规模云服务提供商（CSP）对数据中心互联需求旺盛，2026年景气度将持续向上，2027-2028年有望实现大规模放量 [3][14] - 跨数据中心互联基础设施建设确定性高，是下一代AI互联的核心方向，将利好相干光模块、交换机、可重构线路系统等上游产业链 [4][15] 本周行业观点总结 - **技术趋势**：NVIDIA Spectrum-XGS技术包含Spectrum-X交换机、ConnectX-8 SuperNIC网卡及堵塞控制算法，能以微秒级延迟处理每秒数百万次拥塞事件，相较于传统以太网，可将多站点NCCL集合通信加速1.9倍 [2][13] - **市场需求**：北美CSP正主导AI scale across主干网建设，训练流量从数据中心“溢出”尚处早期阶段，供应链反馈显示景气度将持续向上 [3][14] - **供应链动态**：Ciena与Meta共同开发的DCOM项目已在Meta实现数亿美元收入规模，预计2026年有望再突破2-3家超大规模云厂商并实现收入确认，2027-2028年单客户收入体量均有望达数亿美元级别 [3][14] - **投资方向**：报告建议关注相干光模块（如Ciena、Cisco、光迅科技等）、交换机（如Arista、Cisco等）以及可重构线路系统（RLS，如Ciena等）领域的相关公司 [4][15] 市场行情回顾总结 - **板块表现**：本周（报告期）计算机（中信）指数上涨2.89%，跑赢上证综指（涨1.88%）1.01个百分点，年初至今累计上涨25.74% [16][17] - **横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第12位，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第3位 [19] - **个股表现**：本周计算机板块涨幅前十的个股包括佳华科技（涨16.27%）、直真科技（涨15.95%）等；跌幅前十包括创识科技（跌-20.82%）、智莱科技（跌-10.29%）等 [21] 行业重要新闻摘要 - **量子计算**：中国科研团队在107比特超导量子处理器上实现量子纠错关键突破，逻辑错误率指数降至1.4，成功跨越“纠错阈值” [23] - **人工智能**：清华大学研究团队首次识别出与大模型幻觉强相关的稀有“幻觉神经元”（H-Neurons），占比不足0.1%，抑制其激活可显著降低模型幻觉率 [23] - **产业动态**：英伟达与AI芯片公司Groq签署非排他性推理技术许可协议，核心涉及获取其低延迟推理架构及核心工程团队，交易方案价值约200亿美元 [24] - **金融科技**：央行等八部门发布意见，强调扩大数字人民币在跨境支付、结算等场景的应用，以降低支付成本并提高贸易效率 [25] - **量子军事**：美国国防部报告指出，中国正加速量子雷达、量子导航等技术的军事化应用，其中量子雷达探测距离理论上可提升10至100倍 [26]

投资评级与核心观点 - 报告给予晶品特装“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [8] - 报告设定12个月目标价为114元，当前股价为78.12元（2025年12月26日），存在约46%的上涨空间 [5][8] - 核心观点：公司是“智能化编组”核心供应商，以“机器人+智能感知”为基石，并拓展“模拟仿真+智能制造”业务，形成“军贸+内装”双轮驱动格局，有望迎来业绩拐点并打开长期成长边界 [2][5][15] 公司业务与市场地位 - 公司主业为特种机器人与智能感知设备，2016年实控人陈波接手后，产品成功从警用装备过渡至军工型号 [2][15] - 在特种机器人领域，公司自主开发了侦察、排爆、核化等多功能系列产品，覆盖5kg至1.5T级别，多款产品在竞标中以第一名中标 [2][36] - 在光电感知领域，产品从单兵头戴、手持、枪瞄，拓展至无人机光电吊舱、定位导航及目标引导设备，多款产品亦以第一名中标 [2] - 公司是地面机器人总装稀缺资产，掌握从分系统（动力驱动、定位导航等）到总装的自主研发设计能力，行业竞争力显著 [36][51] - 公司积极拓展新增长点，模拟仿真业务在2024年实现收入0.45亿元，智能制造业务（含储氢产线）实现收入0.33亿元 [25] 行业机遇与成长驱动 - **智能化编组趋势**：随着单兵综合作战系统及无人作战平台编配，公司深度配套“有人+无人”装备，其侦察与作战机器人、无人机光电吊舱及单兵智能装备将核心受益 [3][54] - **国内市场空间**：预计2025年中国特种机器人市场规模将达299亿元，2020-2024年复合年增长率为19.8%；中国光电监视和瞄准系统市场规模预计2025年达204亿元 [40][46] - **军贸出口机遇**：我国无人机出口额自2023年10-20亿元/月快速提升至2025年4月以来的30-40亿元/月 [4]；公司2024年与保利科技签订战略协议并投资保利防务2000万元，提前布局海外市场 [4][15][62] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩调整**：受订单延迟、交付等因素影响，公司收入从2021年高点4.2亿元降至2024年1.6亿元；归母净利润从2021年0.61亿元降至2024年亏损0.57亿元 [22] - **2025年业绩拐点**：2025年前三季度收入同比增长211%至2.1亿元，并成功扭亏 [22]；预计全年将实现扭亏为盈 [22] - **未来盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年净利润分别为0.21亿元、0.62亿元、1.53亿元，增速分别为扭亏、202%、146% [5]；对应每股收益分别为0.27元、0.82元、2.02元 [6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3.90亿元、6.22亿元、9.80亿元，增速分别为137.9%、59.7%、57.5% [68] 估值与投资建议依据 - 报告选取中无人机、航天彩虹、绿地谐波作为可比公司 [5][70] - 由于可比公司市盈率估值较高（2025-2027年平均PE为174/134/105倍），报告采用市净率进行估值对比 [70] - 2025-2027年可比公司平均PB为5.3倍、5.2倍、4.9倍 [70]；公司同期预测PB为3.6倍、3.5倍、3.4倍 [6] - 基于公司特种机器人主业的高稀缺性和成长性，报告给予公司2026年5.2倍PB，从而推导出12个月目标价114元 [5][70]

报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [6] 报告核心观点 - 政策调控与成本刚性为港口煤炭价格提供底部支撑，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [1][11] 专题研究：政策与成本分析 - **政策演变**：煤炭价格调控政策自2022年至2025年从行政稳价转向市场化弹性调控 [1] - 2022年：为遏制煤价非理性上涨，政府设定秦港（5500大卡）长协交易价格合理区间为570-770元/吨，并明确晋陕蒙出矿环节价格区间，基准价定为675元/吨，较此前535元/吨上涨26.17% [16] - 2025年以来：在市场供需宽松背景下，政策重心转向优化弹性机制，包括将煤企长协任务量由80%下调至75%，合同全年履约率调整为不低于90%，并重新引入中国电煤采购价格指数（CECI）以加强长协与现货价格连接 [17] - 2026年政策延续：维持保供比例，并将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产地中长期合同，建立月度调整机制 [17][18] - **供给端调控**：政府通过“查超产”限制供给总量，并通过《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》等政策优化供给结构，共同达成“反内卷”目的，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛 [1][19] - **成本支撑测算**：主产区煤企完全成本是港口价格的底部支撑锚点 [2] - 报告选取晋陕蒙主产区的6家动力煤上市公司（晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、中国神华、电投能源）进行测算 [2][22] - 在考虑运价和港杂费后，陕西/山西产地完全成本对港口价格的支撑位置在574元/吨左右 [2][28][30] - **成本长期上升压力**：资源约束与政策合规要求可能长期推高煤企完全成本 [21] - **开采深度增加**：我国浅部煤炭资源占比不足20%且逐渐枯竭，向深部开采成为必然，深部开采面临复杂地质环境，直接材料成本存在长期上涨可能 [25] - **安全生产费用提高**：2022年新版《企业安全生产费用提取和使用管理办法》将煤与瓦斯突出矿井、冲击地压矿井的提取标准由吨煤30元提至50元 [27][28] 行情回顾 - **指数表现（12月13日-12月26日）**： - 上证指数上涨1.91%，创业板指数上涨1.55% [3] - 煤炭指数下跌0.35%，跑输上证综指2.26个百分点 [3] - 公用事业指数上涨0.24%，跑输上证综指1.67个百分点 [3] - 环保指数上涨2.18%，跑赢上证综指0.27个百分点 [3] - **细分板块涨跌**： - 煤炭板块：动力煤板块下跌0.66%，焦煤板块下跌0.10%，焦炭板块上涨1.71% [36] - 公用事业板块：火力发电上涨1.55%，水力发电下跌1.77%，风力发电下跌0.59%，光伏发电上涨1.47%，燃气上涨2.7%，热力服务上涨3.81% [36] - 环保板块：固废治理上涨2.31%，水务及水治理上涨1.06%，环保设备上涨6.72%，环境综合治理上涨3.27%，大气治理下跌0.05% [36] - **个股表现**： - 煤炭板块涨幅靠前：云维股份、江钨装备、宝泰隆等 [39] - 煤炭板块跌幅靠前：新大洲A、晋控煤业、郑州煤电等 [39] - **行业估值**：截至2025年12月26日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.85倍，PB（LF）为1.7656倍 [44] 市场信息跟踪 - **动力煤价格**： - 截至2025年12月24日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于695元/吨，较12月10日下降8元/吨 [4][48] - 秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于688元/吨，较12月10日下跌81元/吨 [9][48] - **炼焦煤价格**： - 截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，较12月12日上升110元/吨 [9][50] - 山西低硫出厂含税价收报于1567元/吨，较12月12日上升65元/吨；山西高硫出厂含税价收报于1219元/吨，与12月12日持平 [9][50] - **电价**： - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [52] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [52] - **天然气价格**： - 截至2025年12月26日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较12月12日上涨1.48% [54] - 中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较12月12日上涨2.62% [54] 行业动态 - **政策发布**： - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，旨在通过设立更高技术、环保和能效门槛，引导行业改造升级 [10][68][69] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力中长期市场基本规则》，自2026年3月1日起施行，旨在适应新能源发展，推动中长期交易向更长期和更短期延伸，并与现货市场做好衔接 [64][65][66] - 工业和信息化部、生态环境部印发《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，涵盖11个细分领域的115项技术装备，旨在推动环保装备制造业高质量发展 [66][67] - **行业会议与规划**： - 2026年全国能源工作会议在京召开，会议强调2025年能源保供成效是“十四五”以来最好的一年，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标 [10][76][77] - 国家能源局表示将继续坚持系统观念，科学编制“十五五”可再生能源发展规划，加强新能源与电网、储能、国土空间等协同规划 [74][75] - **技术创新**： - 世界首个原生电力专业大模型——NWHR电力生产大模型发布，已在南方电网云南大理供电局试用，将调度方案生成时间从小时级缩短至分钟级 [71][72][73] 投资组合及建议 - **核心逻辑**：在能源安全战略深化背景下，煤炭仍将长期作为我国能源体系的“压舱石”，2026年供给约束持续，能源结构转型渐进，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [11] - **建议关注四类标的**： 1. **高长协占比、盈利稳健型**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [11] 2. **弹性标的**： - 动力煤顺周期弹性：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份 [11] - 炼焦煤比值修复弹性：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤 [11] 3. **煤电一体标的**：新集能源、淮河能源、陕西能源 [11] 4. **成长动能延续型**：电投能源 [11]

核心观点 - 报告认为，上证指数在缺乏重大利好和流动性进一步放松迹象下实现“八连阳”，本质是市场对跨年行情存在较高期待下的“抢跑定价”，而非“春季躁动”行情的确认[1][3][11] - 报告判断，由于本次“八连阳”期间涨幅较小且量能未明显放大，后续市场整体步入高位震荡的概率高于加速上涨[2][11][35] - 报告展望2026年市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，坚定看好“出海+低位顺周期”方向，并认为科技板块需等待下游应用突破信号[4][5][11] 近期市场表现与特征 - **指数与风格**：本周（截至2025年12月26日）上证指数涨1.88%，沪深300涨1.95%，中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，成长风格强于价值风格，小盘股涨幅居前[1][17] - **交易活跃度**：本周全A日均交易额为19569亿元，环比上周有所上升[1][17] - **“八连阳”历史复盘**：自2000年以来A股共出现17次上证指数“八连阳”，基本出现在大牛市期间，今年已是第三次出现[2][11][34]。“八连阳”后一周、后一个月和后三个月，上证指数涨幅中位数分别为2.6%、2.3%和6.3%[2][35][38] - **本次“八连阳”特殊性**：本次“八连阳”期间上证指数涨幅仅为2.8%，远低于历史中位数6.3%[2][35]。历史上期间涨幅低于4%的7次案例中，后一周、后一个月和后三个月涨幅均值仅为1.9%、-0.7%和0.6%，未呈现加速上涨[2][35][38] 跨年行情与“春季躁动”判断 - **“春季躁动”定义**：传统定义要求大盘低点上涨10%以上、结构主线清晰、有明确的增量资金或政策预期支撑[3] - **当前未达标准**：报告构建的A股“躁动”指数从12月17日低点-9.67%回升至-4.1%附近，尚未上穿“0”轴由负转正，据此断定已进入“春季躁动”不够充分[3][11][39] - **历史规律**：过去16年“春季躁动”几乎从未缺席，平均持续约40天，Wind全A涨幅中位数为12.76%，行情启动时间主要集中在12月至2月[50][52] - **风格轮动规律**：年底前周期价值风格表现偏强，成长风格在跨年期间（12月）胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%，科技板块超额收益在跨年后至春节前才逐渐明显[52][53][78] 市场结构与主线分析 - **指数结构**：相较于11月大盘4034高点，国证2000、中证500、中证1000等中小盘指数创出新高，呈现“小盘强于大盘”特征[4][11] - **行业结构**：有色（贵金属、工业金属）、军工（商业航天）、通信（光模块）、非银（保险）、机械设备、化工等行业创出新高，呈现“新旧共舞，八仙过海”的结构特征[4][11] - **主线清晰度**：报告构建的主线清晰度评估指标显示，11月以来市场进入主线混乱的“无为”时间，该阶段历史平均占比约40%[58][59][62]。本周该指标回升至56%，跨越“无为”与“有为”边界，市场逐渐找到以有色、化工为核心的顺周期链条和以军工、AI硬件为核心的科技链条[60][62] - **“高切低”行情结束**：报告跟踪的高切低行情指标已从区间高点60%回落至30%附近，预示持续约2个月的“高切低”行情结束，12月以来成长风格再度领涨[65][71][73] 2026年投资展望与方向 - **整体判断**：2026年市场将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”[4][11] - **“旧”的方向（出海+顺周期）**：坚定看好自Q4以来强调的出海+低位顺周期方向，包括全球定价资源品（有色、化工、工业金属）、工程机械、家电、电力设备等[4][5][11]。伴随传统产业摆脱房地产拖累向高端制造和出口靠拢，下游需求结构大幅变化，2025年Q3相关行业利润增速已回正，2026年有望在化工、机械设备、电力设备、家电领域出现戴维斯双击[5] - **“新”的方向（AI科技）**：当前全球科技处于历史绝对高仓位，AI投资需先收缩抱团在核心产业趋势强、基本面有保障的品种[5]。2026年仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价信号时，投资才会从算力环节转向大幅增仓产业链从1到100过程中的供需缺口环节[5] - **盈利格局变迁**：报告观察到，随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，有望在5-8年内持续提升至60%[93]。目前科技+出海板块盈利占比在2023年突破30%，现已达到36%，未来有望持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线[94] 资金面观察 - **南向资金**：12月以来南向资金流入势头放缓，截至12月26日，2025年累计流入港股13033亿元[23]。12月结构上偏好互联网（小米、美团）、金融股（招商银行、中国平安）、新能源汽车（比亚迪、零跑）等[23] - **ETF资金**：本周ETF资金整体净流入，其中中证A500ETF净流入478.49亿元最为突出[28][30]。近两周内中证A500ETF净流入约800亿元，报告分析认为其资金来源更可能是公募、券商及部分险资的“年末冲量需求”，而非汇金等维稳资金[31] 外部环境与关键指标 - **美股表现**：本周纳指累涨1.22%，标普500累涨1.40%，道指累涨1.20%，受美联储鸽派信号、年末“圣诞老人行情”及美国三季度GDP超预期等因素驱动[12] - **人民币汇率**：本周离岸人民币汇率再度破“7”，12月以来升值幅度在非美货币中名列前茅[82]。升值动力源于中间价持续上调引导，以及超预期出口带来的企业集体结汇需求[82][83]。人民币持续升值为A股走强提供了重要支持[83] - **大宗商品**：COMEX白银和COMEX黄金价格年初至今涨幅分别达172%和73%，金银比跌至61.60，创2014年2月以来新低[106]。南华商品指数跑赢南华工业品指数，显示全球定价资源品价格上涨与工业品价格出现割裂[106] - **国内经济数据**：12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）回落至49.1，跌破荣枯线[128]。12月中国企业经营状况指数（BCI）录得49.8，企业融资环境指数明显下滑[128]。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，房地产投资同比降15.9%仍是主要拖累[128]