报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，给予 2025 年 12xPE，6 个月目标价为 12.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年上半年公司发布业绩快报，营业总收入 63.69 亿元（同比 -4.44%），利润总额 20.06 亿元（同比 +20.86%），归属于上市公司股东的净利润 13.37 亿元（同比 +12.48%） [1] - 公司整体经营态势良好，盈利总体稳中有升，主要增利因素为上半年福建省风况好于去年同期，风力发电机组发电量和利润同比增加，以及晋江气电替代电量结算同比增加，利润同比增加 [2] - 公司以清洁能源发电和高效节能热电联产为主，可再生能源风电业务装机规模位居福建省前列，截至 2024 年末，控股运营总装机规模 609.60 万千瓦 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 148.27/159.12/169.02 亿元，增速分别为 1.8%、7.3%、6.2%，实现归母净利润 29.36/30.64/34.05 亿元，增速分别为 5.1%、4.4%、11.1%，对应 PE 分别为 9.0/8.6/7.7 倍 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 146.95 亿、145.63 亿、148.27 亿、159.12 亿、169.02 亿元，增速分别为 2.6%、 -0.9%、1.8%、7.3%、6.2% [5][10] - 净利润分别为 26.23 亿、27.93 亿、29.36 亿、30.64 亿、34.05 亿元，增速分别为 1.2%、6.5%、5.1%、4.4%、11.1% [5][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 506.90 亿、518.73 亿、437.02 亿、449.52 亿、458.81 亿元 [10] - 负债总额分别为 227.37 亿、199.70 亿、113.76 亿、97.77 亿、75.22 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 46.25 亿、46.85 亿、83.50 亿、0.74 亿、99.19 亿元 [10] - 投资活动产生现金流量分别为 -15.74 亿、 -25.90 亿、12.51 亿、12.35 亿、12.34 亿元 [10] - 融资活动产生现金流量分别为 -11.94 亿、 -23.08 亿、 -140.61 亿、 -12.23 亿、 -62.32 亿元 [10] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 12.0%、11.1%、11.8%、11.3%、11.6% [5][10] - 资产负债率分别为 44.9%、38.5%、26.0%、21.7%、16.4% [10]

财政与企业盈利 - 6月一般公共预算收入同比增速-0.3%，税收收入结构改善但整体仍受企业经营压力影响[4] - 6月政府性基金收入同比20.4%，支出同比79.1%，下半年财政力度预计减弱[7][9] - 1 - 6月工业企业营业收入累计同比2.5%，6月利润当月同比-4.3%，利润走弱与价格因素有关[9] 市场表现与机构行为 - 权益市场上涨，上证综指突破3500点，债券市场调整，机构减持债券增持权益[13] - 港股地产股分化，头部企业生产经营预期逐步稳定[14] - 银行间流动性充裕，短端利率上行有限，长端利率调整，期限利差走阔[17] 国内外政策与经济数据 - 育儿补贴政策落地，对宏观经济影响有限但体现政策观念变化[12] - 7月美国Markit制造业PMI 49.5，服务业PMI 55.2，经济冷热不均[19] - 预计7月美联储按兵不动，市场预期2025年降息2次，幅度44BP左右[22] - 7月欧央行维持利率不变，不预设特定利率路径[22]

核心观点 - 公用事业电改深化，绿色转型提速；环保运营类资产凸显绝对收益潜力，自主可控前景广阔 [2][3] - 用电供需趋向宽松但消纳有压力，新能源入市使电力改革深入，运营类资产分红潜力大，设备端国产替代空间广 [4] 公用事业分析 用电供需与改革 - 2025 年上半年全社会用电量累计 4.8 万亿千瓦时，同比增长 3.7%，增速放缓且增长点向三产转移；新能源装机量增长，4 月光伏新增装机同比增 215%，但加剧消纳压力并挤出其他电源；4 月要求 2025 年底前电力现货市场全覆盖，重塑交易格局 [4][10] 火电 - 煤炭供需失衡价格低位，1 - 6 月国内原煤产量同比增 5.4%但月度增速下滑，6 月进口量同比降 25.9%；7 月 16 日环渤海 5500 大卡动力煤报 663 元/吨，同比跌 7.27%，缓解火电成本压力 [11][14] - 电量总量承压且区域分化，上半年火电发电量 2.94 万亿千瓦时，同比降 2%，6 月同比增 1.41%；正增长区集中于经济或工业强省，负增长区受水电等替代挤压 [20] - 电价降幅缩窄，沿海省份长协均价同比降 8% - 15%，江苏 7 月电价环比升 26.47%；火电企业上半年业绩普遍超预期，如华银电力涨幅达 4011.89% [21] - 长期盈利模式重构，转向以容量电价和辅助服务市场为核心，盈利来源包括电量电价、辅助服务收益和容量电价补偿 [26] 水电 - 新增装机温和增长，2025 年 1 - 5 月新增装机 325 万千瓦，同比下滑 6%；优质大型水电站稀缺，除“雅下”项目外 500 万千瓦以上增量近乎为零 [32] - 高基数下发电量同比下滑，上半年累计发电量 5397.9 千瓦时，同比降 2.31%，4 - 5 月受来水偏枯影响，6 月环比升 40.35%但同比仍降 [32] - 来水区域性分化，长江电力乌东德水库来水偏丰 9.01%，三峡水库来水偏枯 8.39%；华能水电发电量同比增 12.97%，得益于新能源装机和来水偏丰 [38] - 6 月长江全流域来水偏少，三峡水库蓄量减 21.44 亿 m³；雅砻江梯级水库蓄量增 21.79 亿 m³，相关电站 Q3 或有收入提振 [45] - 高股息凸显防御价值，2025 年水电龙头股息率持续跑赢中债 10 年期国债收益率，如长江电力息差均值达 1.73% [46] 核电 - 审批常态化，2025 年 4 月国常会核准 10 台机组，连续 4 年每年核准 10 台以上，截至 6 月在运、在建和核准机组共 112 台 [53] - 两大运营商机组储备足，中国核电 19 台机组装机 2185.9 万千瓦，2027 年投产高峰；中国广核 20 台机组装机 952.3 万千瓦，2025 - 2030 年陆续投产 [55] - 发电量稳中有升，2025H1 核电发电量 2362.8 亿千瓦时，同比增 11.4%；2024 年综合电价小幅回调，市场化改革深入后有望企稳 [62] 绿电 - 136 号文落地，新能源全面入市，蒙东、蒙西、新疆等发布配套细则，存量项目与燃煤基准价衔接，增量项目电价竞价形成 [67] - 绿电直连政策出台，允许市场主体自主选择模式，“以荷定源”提升新能源消纳，适用于新增负荷等，对项目分类、投资主体等有规定 [69][70] 燃气 - 需求恢复慢产量提升，2025 年 5 月天然气产量同比增 9.1%，1 - 5 月累计同比增 6%；5 月表观消费量同比增 2.4%，1 - 5 月累计同比降 1.3% [75] - LNG 市场价企稳，国内在 4000 - 4200 元/吨区间波动；海外气价上半年回落，荷兰 TTF 指数较年初跌幅超 30% [77] 环保分析 固废 - 资本开支平稳有分红潜力，2015 - 2024 年投资性现金流先升后降，2024 年自由现金流达 37.45 亿元；2021 - 2024 年现金分红比例从 17.38%提至 34.78%，股息率约 1.87% [82] - 政策支持绿电直连，与算力产业结合成趋势，为高耗能企业降成本，如军信股份与长沙数字集团合作 [83][90] 水务 - 价改深入，2025 年深圳、广州等地落实水价调整，深圳综合水价涨幅 13%，广州一、二、三阶梯水价涨幅分别为 28.8%、28.6%、93.2% [92] - 化债使应收账款有望改善，化债推进带来现金流修复等三重利好，行业应收账款占收入比例和周转天数增加，改善弹性大 [98] - 分红稳定且行业整合，进入存量整合期，2025 年上半年多家公司资产注入或收购重组；主要公司分红比例稳定，如重庆水务 2024 年达 80.09% [99] 自主可控 - 国产替代推进，美国关税和管制倒逼，多部门出台政策支持，如 2021 年要求政府采购优先国产科技创新产品 [104] - 科学仪器国产替代契机大，细分应用需多技术支撑，国产企业研发投入有望受益，如聚光科技有丰富产品矩阵 [105][108] - 新能源环卫车发展好，2025 年 H1 销量 6745 辆，同比增 70%，渗透率达 14.26%；无人环卫市场规模大，企业估值有望重塑 [111] 投资建议 公用事业 - 火电关注华电国际等，短期煤价下行盈利弹性释放，长期盈利模式重构 [5] - 水电关注长江电力等，长端利率下行下兼具稀缺性和成长性 [5] - 核电关注中国广核等，审批常态化成长确定 [5] - 绿电关注龙源电力等，关注电价走势和消纳能力 [5] - 燃气关注新奥股份等，关注城燃企业利润修复和有气源优势企业 [5] 环保 - 固废关注军信股份等，应收账款改善，绿电直连增厚利润 [7] - 水务关注洪城环境等，水价调整推进，行业整合加速 [7] - 自主可控关注聚光科技等，关注高端仪器、无人环卫和工业设备细分领域 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [5] 报告的核心观点 - 索辰科技是国内领先的 CAE 软件厂商，打造物理 AI 平台，业务向新能源、低空经济、机器人等民用领域延伸，通过战略并购完善产业链布局，有望打开全新成长空间 [14] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.15/6.92/9.21 亿元，归母净利润分别为 0.79/1.02/1.42 亿元，采用市销率估值，给予 6 个月目标价 104.16 元，对应 2025 年约 18 倍动态市销率 [14] 事件概述 - 7 月 28 日，索辰科技在 2025 世界人工智能大会举办“物理 AI 驱动虚拟训练全球革新”主题论坛，发布四大创新成果，与杭实集团达成战略合作推动低空经济与虚拟训练技术融合 [1] 物理 AI 平台发布 - 2025 年 3 月 6 日，公司在上海举行物理 AI 首场天工·开物发布会，后在多地召开，推出物理 AI 开发及应用平台全场景解决方案 [2] 物理 AI 核心技术 - 生成式建模仿真一体化技术，可实现设计样本自动智能衍生、验证与训练 [3] - 实时生成式物理 AI 计算引擎，能高效构建高保真虚拟验证环境 [3] - 智能实时真实物理环境感知技术，可采集现实世界物理属性并与虚拟世界融合互动 [3] - 实时虚拟物理世界智能环境感知技术，能在虚拟世界感知和预测物理参数并与真实世界融合互动 [3] - 自动测试仿真验证技术，可实现真实与虚拟世界验证的自动融合迭代验证 [3] 物理 AI 应用落地场景 具身智能 - 索辰具身智能虚拟训练平台打通真实与虚拟世界数据壁垒，实现“采集 - 训练 - 生成 - 评估”链路，让机器人训练更经济、高效、真实、简单 [4] - 平台基于物理 AI 技术，可实现真实场景环境与机身结构数据实时生成与分析，如神经网接触算法等功能，训练机器人手部结构时模型收敛性能和数值稳定性良好 [4][11] 低空经济 - 索辰推出“低空三维物理地图”产品，搭载自研物理 AI 引擎，可获取低空环境风场和电磁场数据，为低空飞行器提供风险评估和规避方案依据，提升飞行安全性 [12][13] - 其空间分辨率最低可达厘米级别，风场数据检测密度均值突破数亿量级，风场信息生成速率控制在秒级尺度 [13] 财务数据预测 营收与利润 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 5.15/6.92/9.21 亿元，归母净利润分别为 0.79/1.02/1.42 亿元 [14] 财务指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 35.8%/34.5%/33.0%，营业利润增长率分别为 119.5%/24.4%/37.6%，净利润增长率分别为 91.9%/28.7%/39.2%等 [17] 资产负债 - 2025 - 2027 年资产总额分别为 38.34 亿/52.62 亿/66.02 亿元，负债总额分别为 8.63 亿/21.90 亿/33.87 亿元等 [17] 现金流量 - 2025 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 - 4.89 亿/- 45.02 亿/- 1.69 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 1.75 亿/- 1.86 亿/- 1.97 亿元等 [17]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 世界人工智能大会展示 AI 前沿技术与产业趋势，国产厂商在算力、算法、应用等方面崛起，行业发展前景乐观 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 7 月 26 日 2025 世界人工智能大会开幕，展览规模创历届之最，国务院总理李强出席开幕式并致辞 [12] - 算力方面国产厂商全产业链逐步崛起，芯片性能升级且强调场景结合与生态支撑，服务器积极布局超节点、一体机和液冷方案，智算中心强调覆盖范围和调度能力，量子计算是下一代颠覆式创新技术 [13][18][34][38] - 算法上大模型持续迭代，国产模型厂商从追赶到并跑，未来范式聚焦多模态能力、深度推理和思考能力、Agent 和交互以及物理 AI 和世界模型 [43][44] - 应用领域 to B/to C 百花齐放，端侧 AI 聚焦眼镜、智驾、机器人等场景，AI 逐渐成为生产力工具 [60] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指涨 1.67%，深证成指涨 2.33%，创业板指涨 2.76%，计算机行业指数涨 1.81%，跑赢上证综指 0.14pct，跑输深证成指 0.52pct，跑输创业板指 0.95pct [92] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排第 21，在 TMT 四大行业中排第 3 [94] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在电力 IT、AI 应用等领域表现较好，需关注 AI、机器人、量子科技等中长期产业方向 [95] - 周涨幅前十个股包括海天瑞声、唐源电气等，周跌幅前十个股有四方精创、正元智慧等，周换手率前十个股包含港迪技术、中远海科等 [96] 行业重要新闻 - 7 月 26 日 2025 世界人工智能大会开幕，设置 5 大板块，展示 AI 前沿技术与产业趋势 [98] - 7 月 17 日丹麦诺和诺德基金会与政府基金合作投资 4000 万欧元用于北欧量子计划，引入量子计算机 Magne [98] - 26 日中国政府倡议成立世界人工智能合作组织，总部初步考虑设在上海 [98] - 四川大学华西医院完成中国西部地区首例植入式脑机接口手术 [98]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 城改持续推进叠加重大项目开工建设，下半年基建投资有望提速，建筑企业基本面和经营指标有望改善，建议关注低估值基建央企，如中国建筑、中国交建等；中长期可关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企 [1][9][11] 相关目录总结 行业动态分析 - 7 月 21 日国务院国资委党委扩大会议强调央企要参与城中村和危旧房改造，激活存量资源潜力 [1][16] - 2023 年以来中央多次推进城中村改造，2024 年新开工改造城镇老旧小区 5.8 万个，2025 年 1 - 6 月新开工 1.65 万个，城中村改造拉动房建和基建投资，建议关注华阳国际、蕾奥规划、中国建筑 [1][17] - 7 月 24 日发改委称 2025 年 7350 亿元中央预算内投资基本下达完毕，重点支持多领域项目建设，将采取优化投向、提高比例、抓好建设等措施 [2][18] - 7 月 23 - 24 日国资委举办地方国资委负责人研讨班，提出地方国企抵制“内卷式”竞争，开启增长“第二曲线”，今年改革重点围绕“三个集中”优化国有资本布局 [3][19] - 近期多个国家战略项目开工，1 - 6 月狭义、广义基建投资分别同比增长 4.60%、8.90%，4 月起增速环比回落，下半年基建投资有望提速 [9][20] 市场表现 建筑行业一周行情 - 7 月 21 日至 25 日，建筑装饰行业上涨 5.62%，强于深证成指、沪深 300、上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 5 位 [21] - 分子板块看，本周基建市政工程涨幅最大为 14.33%，工程咨询服务、其他专业工程板块优于行业表现 [21] - 7 月 21 日至 25 日，申万建筑行业 75.61%公司上涨，22.56%公司涨跌幅优于行业指数；涨幅前 5 为深水规院、中国电建等，跌幅前 5 为园林股份、亚翔集成等 [22] - 截至 7 月 25 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 11.65 倍，市净率（LF）为 0.85 倍，较上周上升；PE 估值排第 27 位，PB 估值排第 29 位；市盈率最低前 5 为中国中铁等，市净率最低前 5 为中国交建等 [24][25] 重点关注标的 - 列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括市值、收盘价、周涨跌幅等信息，如中国化学、中国铁建等 [28][30] 公司公告 本周重大订单公告汇总 - 中国电建、北新路桥等多家公司中标项目，如中国电建子公司联合体中标太阳沟抽水蓄能电站 EPC 总承包项目，中标总金额约 57.52 亿元 [32] 本周其他重大公告 - 中国电建、隧道股份等多家公司发布产销经营、业绩快报等信息，如中国电建 2025H1 新签合同额 6866.99 亿元，同比增长 5.83% [32] 行业新闻 - 7 月 21 日李强签署国务院令公布《住房租赁条例》 [34] - 7 月 22 日国务院国资委党委扩大会议强调央企引领城市新质生产力发展 [34] - 7 月 23 日住建部披露 2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，1 - 6 月开工 1.65 万个 [34] - 7 月 24 日发改委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见 [34] - 7 月 24 日地方国资委负责人研讨班举办，要求优化国有资本布局 [34] - 7 月 24 日今年 7350 亿元中央预算内投资基本下达完毕 [34] - 7 月 25 日中国证监会召开会议强调防控资本市场重点领域风险 [34]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 美国发布 AI 新政强化对华技术封锁，坚定看好国产半导体机遇；长江存储全国产线试产在即，有望带动国产半导体设备需求增长；谷歌二季度营收和净利润增长，上调全年资本支出；电子行业本周涨幅 2.85%，给出算力和半导体产业链投资建议 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 2025 年《财富》中国 500 强榜单出炉，半导体产业链表现亮眼，多家企业上榜且排名上升 [14] - 意法半导体将以 9.5 亿美元收购恩智浦半导体 MEMS 传感器业务，预计 2026 年上半年完成 [14] - 华为海思推出两款 1200V 工规 SiC 单管产品，适用于工业高温、高压场景 [14] - 2025 中国国际大数据产业博览会 8 月将在贵阳举行，展示数据要素与 AI 融合创新成果 [14] - 云天励飞发布深穹 Edge200 芯片及深穹 X6000 Mesh 推理计算卡等产品，助力 AI 模型商业落地 [14] - 中方将举办 2025 世界人工智能大会，邀请多国代表围绕重点议题研讨，推动 AI 健康发展 [14] - 中科半导体发布氮化镓机器人智能快充芯片，为机器人定制化 [14] - 准格尔旗签约 30 亿元高纯石英砂及碳化硅项目 [14] - 京东考虑收购德国消费电子零售商 Ceconomy，潜在交易估值约 22 亿欧元 [14] - Phancy AI 智能眼镜预售，续航长且功能丰富 [15] - 德国 AR 显示器技术开发商 Gixel 获 500 万欧元种子轮融资，用于研发光学显示技术 [15] - 北京时代全芯存储公司申请“带有升压电路的相变存储器”专利 [15] 行业数据跟踪 半导体 - 清华大学开发出基于聚碲氧烷的新型 EUV 光刻胶，提升光刻胶 EUV 吸收效率和灵敏度 [16] SiC - 珂玛科技拟 1.02 亿元收购苏州铠欣 73%股权，完善碳化硅陶瓷材料布局 [17] - 2025 年 1 - 6 月我国新能源汽车产销同比分别增长 40.3%和 41.4%，2025Q2 国内光伏新增装机 212GW，带动碳化硅功率器件需求 [17] 消费电子 - 2025 年南山智链·AI + 消费电子对接会举行，推动产业链融通创新 [22] - 2025 年 5 月中国智能手机出货量 2252.6 万台（YoY - 21%，MoM + 1%），6 月产量 10827 万台（YoY + 8%，MoM + 19%） [22] - 2025 年 6 月 VR 头显细分市场中，Meta Quest 系列占比 63.83% [25] 本周行情回顾 涨跌幅 - 本周上证指数、深证成指、沪深 300 指数和申万电子版块分别上涨 1.67%、2.33%、1.69%和 2.85%，电子行业在全行业中排名 13/31 [30] - 本周电子行业中元件跌幅最大为 - 0.85%，半导体涨幅最大为 4.65% [31] - 本周电子版块涨幅前三为统联精密（39.97%）、苏州天脉（33.58%）、阿石创（21.34%），跌幅前三为 ST 恒久（ - 13.48%）、东田微（ - 13.15%）、中电港（ - 11.25%） [34] PE - 截至 2025.07.26，沪深 300 指数 PE 为 13.51 倍，10 年 PE 百分位为 73.24%；SW 电子指数 PE 为 55.97 倍，10 年 PE 百分位为 76.84% [38] - 截至 2025.07.26，电子行业子版块 PE/PE 百分位分别为半导体（87.47 倍/60.91%）、消费电子（30.10 倍/30.60%）、元件（47.41 倍/76.62%）、光学光电子（51.54 倍/62.47%）、其他电子（65.97 倍/83.63%）、电子化学品（59.67 倍/68.73%） [40] 新股日历 - 报告给出 07.28 - 08.01 新股 IPO 审核状态更新表格，但未填充具体内容 [44]

核心观点 - 报告认为当前基于流动性步入牛市的基础条件已经具备，虽向上空间暂无法明确，但眼下重在结构，Q3 重心是创业板指+科技科创；同时指出以银行 - 微盘为代表的极致杠铃策略超额有效性下滑，以低估值大盘成长为代表的“中间资产”正出现绝对收益和超额收益回摆 [1][2]。 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - 本周美股普涨，截至 7 月 25 日，纳指累涨 0.78%，标普 500 累涨 1.06%，道指累涨 0.79%；欧股各国股指涨跌不一，欧元区 STOXX50 收跌 0.08%，德国 DAX 收涨 0.03%，法国 CAC40 收跌 0.06%，英国富时 100 收涨 1.63%；港股普遍收涨，恒生指数累涨 2.27%，恒生科技指数累涨 2.51% [10][12]。 A 股市场表现 - 本周上证指数涨 1.67%，沪深 300 涨 1.69%，中证 500 涨 3.28%，创业板指涨 2.76%，恒生指数涨 2.27%，价值风格强于成长风格，大盘股涨幅居前，全 A 日均交易额 18486 亿，环比上升 [15]。 增量资金情况 - 南向资金 6 月恢复流入，7 月至今加速流入达 812 亿，7 月流入汽车、创新药及高股息，流出港股科技股，主流宽基 ETF 除沪深 300ETF 外均获小幅净流入 [17][21]。 银行板块分析 - 银行板块近两周回调，指数自高点回撤 7%，港股银行跌幅为 A 股一半；中长期看，银行估值偏高、盈利能力低，性价比边际下降，但股息率仍吸引绝对收益资金；交易拥挤度处于历史中位略高，类似 2019 - 2020 年茅指数 [27][31][39]。 资金推动因素 - 本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入权重高股息板块共同推动，形成股债跷跷板效应 [45][49]。 市场结构变化 - “反杠铃策略”占优，杠铃两端与中间资产收益率分化达历史极值；创业板指估值低、增速高；长期利率中枢震荡时，中间资产受益，当前主要赚悲观预期修正和估值修复的钱 [56][58][68]。 指数突破分析 - 市场向上突破需内外部因素稳定和增量资金共振，当前增量资金有共振迹象，两融余额接近前高，险资回流或促成指数突破，可通过市场量能观察 [71]。 市场演绎规律 - 当前市场与 2009 年、2014 年类似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，风格轮动可能遵循 2014 年规律 [78][79]。 大势判断 - 对中长期悲观问题认知有乐观改善预期，中国经济或推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢有望上移，A 股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段 [93][101]。 资产价格表现 - 美债 3m10s 利差缩小，10 年期美债收益率震荡下行，美元指数震荡下行，金价走弱，原油和铜价下跌 [106][114][117]。 内部因素 经济数据情况 - 7 月 EPMI 环比下行 1.1 个点至 46.8%，同比转正；6 月 70 城商品房房价环比下降，销售面积同比降幅扩大，竣工端资金风险未完全化解，但地产对经济拖累将减轻 [127]。 行业分析 - 7 月 EPMI 中新材料景气上行，高端装备制造、节能环保保持韧性，生物和新能源汽车受出口影响景气下降；6 月商品房销售端政策提振效应减弱，开发端新开工面积边际改善，竣工端“保交付”有进展 [130]。 高频数据跟踪 - 各行业高频数据有不同表现，如建材综合指数同比降 2.52%、环比升 0.47%，煤炭库存同比升 16.534、环比升 0.86%等 [140]。 外部因素 关税协议情况 - 美日达成初步关税协议框架，美国下调日本汽车关税，日本扩大美国大米进口并设基金投资美国；美欧谈判进入冲刺，若未达成协议，美国可能对欧盟商品征 30%关税，欧盟将报复 [142]。 中美经贸会谈 - 中美 7 月 27 - 30 日在瑞典会谈，聚焦稀土供应链安全、敏感领域市场开放和关税遗留问题 [143]。 欧洲央行政策 - 欧洲央行 7 月会议维持三大利率不变，暂停降息，凸显通胀达标与贸易战风险间的平衡 [143]。 美国房地产市场 - 6 月美国新屋和成屋销售不及预期，成屋售价中位数同比涨 2%至新高，库存充足，库销比上升，买方需求萎靡 [148][149]。

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：央企创新指数选样模型 **模型构建思路**：从国资委下属央企上市公司中，综合评估企业创新和盈利质量，选取具有代表性的100只证券作为指数样本[9] **模型具体构建过程**： - 样本空间筛选：从中证全指中剔除过去一年日均成交金额后20%的证券[9] - 央企筛选：选取国务院国资委及其下属央企集团实际控股的上市公司[9] - 财务质量过滤：剔除过去一年经营活动现金净流量为负且过去两年扣非净利润为负的证券[9] - 创新得分计算： - 非金融企业：研发支出占比(40%)、研发人员占比(10%)、专利质量(40%)、参与制定技术标准数量(10%)[9] - 金融企业：营业收入(40%)、净利润(10%)、专利质量(40%)、参与制定技术标准数量(10%)[9] - 质量得分计算： - 非金融企业：ROE(30%)、净利润增速(35%)、盈利质量(25%)、财务杠杆(10%)[9] - 金融企业：ROE(50%)、净利润增速(50%)[9] - 综合得分：规模得分(80%) + 质量得分(20%)，按排名选取前100只证券[9] **模型评价**：通过多维度量化筛选，兼顾创新能力和财务质量，具有系统性和可操作性 模型的回测效果 1. **央企创新指数模型**： - 基期以来(2012-2025)累计收益率138.08%[10] - 近5年(2020-2025)累计收益率33.70%[10] - 年化超额收益：相对沪深300为79.25%，相对中证500为54.40%[14] - 股息率3.26%（过去12个月）[37] - PE(TTM)13.92倍（截至20250716）[35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：创新得分因子 **因子构建思路**：量化企业创新投入和产出水平[9] **因子具体构建过程**： - 非金融企业： $$创新得分 = 0.4×研发支出占比 + 0.1×研发人员占比 + 0.4×专利质量 + 0.1×技术标准数量$$ - 金融企业： $$创新得分 = 0.4×营收 + 0.1×净利润 + 0.4×专利质量 + 0.1×技术标准数量$$ **因子评价**：创新导向明显，但金融与非金融企业采用差异化权重 2. **因子名称**：质量得分因子 **因子构建思路**：评估企业盈利能力和财务健康度[9] **因子具体构建过程**： - 非金融企业： $$质量得分 = 0.3×ROE + 0.35×净利润增速 + 0.25×盈利质量 + 0.1×财务杠杆$$ - 金融企业： $$质量得分 = 0.5×ROE + 0.5×净利润增速$$ 因子的回测效果 1. **创新得分因子**： - 前十大成分股平均PE 18.45倍（20250716）[20] - 研发强度前30%成分股年化超额收益4.2pp[14] 2. **质量得分因子**： - 高ROE组(>15%)成分股平均股息率3.52%[37] - 盈利质量前30%成分股年化波动率低2.3pp[14] 注：所有因子测试窗口期为2019-2025年，调仓频率为半年[9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动模型** - **模型构建思路**：通过多维度信号识别行业板块的投资机会，结合趋势分析和市场情绪判断[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. **信号类型**：包括“牛回头”“腰轻效应异动”“雕塑效应异动”等技术形态信号[15] 2. **筛选逻辑**： - 近期信号日期与最新信号日期匹配（如2025-07-25医药生物板块的“牛回头”信号）[15] - 结合行业Sharpe比率排序（如石油石化行业过去1年Sharpe排序为28）[15] - 拥挤度监控（如基础化工行业拥挤度标记为10）[15] 3. **出局规则**：根据顶背离、死叉等技术信号触发退出（如电子行业于2025-07-04因顶背退出）[15] - **模型评价**：综合技术面与风险控制，动态调整行业配置 2. **模型名称：趋势指标系统** - **模型构建思路**：通过量能、均线系统判断市场多头趋势强度[2][7] - **模型具体构建过程**： 1. **量能监控**：结合两融数据验证趋势持续性[12] 2. **均线系统**：长期与短期均线多头排列作为趋势确认依据[7] 3. **趋势弱化信号**：均线走平或量能萎缩触发预警[8] --- 模型的回测效果 （注：报告中未提供具体回测指标值，故跳过） --- 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确提及独立因子构建，故跳过） --- 关键图表引用 - **周期分析**：上证综指周期对称性显示3600为情绪波动上界[9] - **缠论分析**：用于辅助判断市场拐点[11] --- 注意事项 - 所有引用均来自研报原文图表及正文[1][2][7][8][15] - 未包含风险提示、免责声明等非核心内容[3][18][19][20]