港股市场表现 - 2025年12月4日，港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.68%，国企指数涨0.86%，恒生科技指数涨1.45% [2] - 大市成交金额为1,793.06亿元，主板总卖空金额313.57亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.84% [2] - 南向资金（北水）净流入14.80亿港元，净买入最多的是盈富基金、小米集团、小鹏汽车，净卖出最多的是腾讯、中芯国际、三花智控 [2] - 北向资金方面，12月4日成交1,742.04亿元，占两市总成交额的11.25%，沪股通成交前三为工业富联（17.47亿）、紫金矿业（14.53亿）、兆易创新（12.92亿），深股通成交前三为中际旭创（35.22亿）、宁德时代（18.20亿）、新易盛（17.92亿） [3] 美股市场与宏观环境 - 美股三大指数在历史高位附近窄幅震荡，标普500小幅上涨约0.1%，纳指上涨约0.2%，道指小幅回落约0.1% [3] - 罗素2000指数上行约0.8%，显著跑赢大盘，反映资金开始从大型权重股向更具弹性的板块如机器人概念轮动 [3] - 市场对美联储12月会议降息25个基点的定价概率逼近九成，静待关键数据为降息周期定调 [4][5] - 美国劳动市场呈现矛盾组合：初请失业金降至约19.1万人、创三年低位，但ADP显示私人就业减少约3.2万人 [4] 机器人行业观点 - 美国政策层面明确加码机器人产业，商务部长频繁与行业CEO闭门会谈，希望通过税收激励、研发支持与产业链回流政策加速机器人在制造业、物流及服务业的落地应用 [4] - 这一动作被视为白宫在AI国家战略之后向“实体智能”延伸的第二阶段，意在把技术红利转化为实际产能与就业质量的提升 [4] - 机器人板块因此迎来政策级加速时刻 [1][6] 流感疫情与相关产业链 - 近期中国流感活动水平上升显著，2025年第47周全国共报告1,234起流感样病例暴发疫情，其中H3N2亚型占比达75% [8] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周的6.8%，也高于2022年和2024年同期水平（3.4%和3.3%） [8] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周的7.0%，也高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.4%、6.9%和4.1%） [8] - 2025-2026年流行季的流行株为甲型H3N2亚型，同时存在甲型H1N1亚型和B型（乙型）流感的共同流行，预计未来流感活动水平还将进一步上升 [8] 流感预防与治疗 - 每年接种当季流感疫苗是预防流感最经济、有效的手段，中国批准上市的流感疫苗包括三价灭活疫苗、三价减毒活疫苗和四价灭活疫苗 [9] - 感染流感后需尽早进行抗病毒治疗，发病48小时内为黄金窗口期，国内已上市药物中，专家组推荐奥司他韦和玛巴洛沙韦作为首选治疗药物 [10] - 研究数据显示，奥司他韦可使流感病程缩短30%，病情严重程度减轻38%，并发症高风险人群发热时间缩短37%，并发症风险下降约30%，死亡风险降低19%，若在发病48小时内使用，病死率可降低50% [10] - 随着疫情加剧，居家自测试剂（甲型、乙型流感抗原检测试剂盒）市场需求有望持续增加，可在15分钟内得出检测结果 [10] 投资建议关注标的 - 报告建议短期内重点关注流感用药、流感疫苗、呼吸道检测等细分赛道 [11] - 流感疫苗相关标的包括华兰疫苗、中慧生物-B [11] - 流感用药相关标的包括众生药业、东阳光药 [11] - 呼吸道检测相关标的包括圣湘生物、华大基因 [11]

投资评级与目标 - 报告对统联精密给予“买入-A”的投资评级 [4][6] - 设定6个月目标价为68.09元/股，当前股价（2025年12月4日）为54.25元，存在上行空间 [4][6] - 公司总市值为87.8084亿元，总股本为1.6186亿股 [6] 核心观点与投资逻辑 - 公司发布可转债预案，拟募集资金不超过5.76亿元，其中4.65亿元将用于新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目，旨在强化轻质材料应用的先进制造工艺能力 [1] - AI技术驱动智能终端产品形态多元化演进，轻量化成为硬件厂商核心创新方向之一，AI手机、AIPC、AI眼镜等新型终端加速渗透，轻便性与便携性成为消费者关键决策要素 [2] - 轻质材料（如钛合金、镁铝合金、碳纤维）与先进制造工艺（如3D打印、半固态压铸）相结合的技术解决方案，是行业头部企业实现“减重不减配”的首选 [2] - 公司正推进越南工厂、湖南工厂等新生产基地的投产，加快半固态压铸、3D打印及碳纤维相关产线建设，以增强供应保障能力和柔性化生产交付能力 [3] - 公司当前处于投入期和准备期，业绩短期承压，但随着新业务需求转化为实际订单及新增产能规模效益释放，盈利能力有望逐步改善 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.02亿元、14.80亿元、20.25亿元，同比增长率分别为35.4%、34.3%、36.8% [4][11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.88亿元、3.05亿元，同比增长率分别为18.1%、112.8%、62.5% [4][11][12] - 预计净利润率将从2025年的8.0%提升至2027年的15.1%，净资产收益率（ROE）将从2025年的6.5%显著提升至2027年的20.0% [11][12] - 采用PS估值法，考虑到公司作为MIM龙头及新增产能带来的规模效益，给予2025年10倍PS，对应目标价68.09元/股 [4] - 基于2025年预测每股收益0.54元，其对应市盈率（PE）为99.6倍，预计到2027年将降至28.8倍 [11][12]

投资评级与目标价 - 报告对波司登维持“买入”投资评级 [1] - 设定6个月目标价为6.0港元，较2025年12月3日收盘价5.08港元存在约18%的上涨空间 [1][8] 核心观点与业绩概览 - 波司登FY26H1业绩显示收入同比增长1.4%至89.28亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.89亿元，利润增速快于收入，整体维持健康增长 [1][2] - 公司宣派中期股息6.3港仙/股 [1] - 报告预测波司登2026-2028财年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.38元、0.43元 [1][4] - 公司持续聚焦主航道和主品牌，预计在即将到来的销售旺季将取得不错表现 [4] 分业务板块表现 - **品牌羽绒服业务**：收入同比增长8.3%至65.68亿元，是增长的主要驱动力 [2] - 波司登主品牌收入同比增长8.3%至57.19亿元，但毛利率同比下降1.5个百分点至64.8%，主要因经销渠道增速快于自营渠道 [2] - 雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元，毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9% [2] - 冰洁品牌进行品牌重塑和库存去化，收入同比下降26%至0.15亿元，毛利率同比大幅下滑82.5个百分点至-63.4% [2] - **OEM业务**：受外部因素影响，收入同比下降11.7%至20.44亿元，但通过供应链管理优化，毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% [3] - **女装业务**：受市场环境影响，整体收入同比下降18.6%至2.51亿元，毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9% [3] - **多元化业务**：收入同比下降45.3%至0.64亿元，主要因校服业务收入下降49.3% [3] 渠道拓展与运营 - 公司优化渠道质量，持续打造Top店体系 [3] - 截至2025年3月31日，羽绒服业务门店总数净增加88家至3558家，其中自营门店净增3家至1239家，经销门店净增85家至2319家 [3] 财务预测摘要 - 预测营业收入将持续增长，2025/26财年至2027/28财年收入增长率预计在10.1%-10.5%之间 [5] - 预测归母净利润同步增长，同期增长率预计在11.3%-11.5%之间 [5] - 毛利率预计保持稳定，在57.3%-57.6%区间内 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025/26财年的22.4%提升至2027/28财年的25.3% [14]

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为126.71元，当前股价（2025年12月3日）为96.50元 [4] 核心观点 - 公司业务与国家“十五五”规划重点领域高度协同，将受益于高端仪器、集成电路等领域的超常规技术攻关 [1] - 高端显微镜业务占比持续提升，预计2025年下半年将迎来恢复性增长 [2] - 光学业务多元化布局，尤其在半导体光学领域取得突破，有望成为新的增长引擎 [3][4][7] - 公司业绩增长预期强劲，预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 [8] 战略规划与政策协同 - 公司积极参与国家“十五五”规划重大专项，战略规划与国家战略同频共振 [1] - 公司将加速推进高端科学仪器和高端医疗设备的国产替代进程，并加快全球化布局 [1] 显微镜业务 - 2025年上半年高端显微镜销售占比已提升至40%以上 [2] - 公司牵头国家重大仪器专项，攻关亚2nm超分辨成像技术，并顺利通过眼科手术导航显微镜专项的中期验收 [2] - 已获取潜在项目数千万元，随着设备更新资金落地，意向订单将快速转化，预计下半年业务将恢复性增长，高端占比进一步提升 [2] 光学元件业务 - **条码扫描及机器视觉**：2025年上半年业务稳步增长，与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利 [3] - **人工智能新应用**：用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件已开始批量出货并呈加速态势 [3] - **车载激光雷达**：2025年上半年激光雷达光学元组件出货量近百万套，预计下半年出货量将实现同比数倍增长，同时产品盈利能力同步提升 [3] - **AR-HUD项目**：进展顺利，终端产品将应用于头部车企 [3] - **医疗光学**：2025年上半年业务同比大幅增长，国产化替代加速，海外需求激增；复杂模组产品批量出货，并与数家头部企业在手术显微镜核心部件上达成合作 [3] 半导体光学业务 - 公司依托技术优势，获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个光学元组件及模组项目 [4][7] - 在光学量检测设备方面，公司在前、后道量检测环节均有布局，关键技术领先，并已获得多家头部客户的订单 [7] - 相关项目预计从2025年下半年开始逐步转化，有望带来显著的业务增量 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.90亿元、13.98亿元、17.83亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元、3.67亿元、4.80亿元 [8] - 基于2025年预计每股收益2.43元，采用52倍市盈率进行估值，得出目标价 [8]

国投证券国际视点：宏观市场情绪与板块表现 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数收跌约1.3%，国企指数与恒生科技指数同步下行，市场整体情绪偏冷，成交活跃度转弱，大市成交金额跌至约1,644亿元，主板总卖空金额约251亿元，占可卖空股票总成交额比率约17.59% [2] - 南向资金流（北水）维持净流入但金额处于较低水平，昨天净流入约23亿元，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是腾讯控股、中芯国际、晶泰控股 [2] - 医药与科技板块成为主要拖累力量，医疗相关概念股普遍下跌，资金回避高估值赛道，科技及互联网类股份承压，部分热门科网股出现获利盘，地产板块延续弱势，内房股跌幅居前，消费类股整体走低反映内需复苏力度不足，汽车股表现疲软，新能源车板块回吐较深 [3] - 航空、有色金属及家电板块成为少数亮点，受"文旅+民航"融合政策消息刺激，三大航空公司逆市上涨，有色金属与黄金股受国际金属价格上行带动走强，家电类股份延续稳健表现 [3] - 美国ADP私人企业就业报告明显弱于预期，11月私人企业职位净减少3.2万个，与10月估计的新增4.7万个职位形成强烈反差，市场原本预期11月新增约4万个职位，专业及商业服务业减少约2.6万个岗位，资讯服务、制造业、金融活动及建筑业等对经济景气较敏感行业录得裁减 [4] - 偏弱就业数据推升市场对美联储短期降息押注，利率期货定价显示市场预计美联储在12月10日会议上降息25个基点机率升至约九成，较11月中旬水平大幅上升，市场情绪高度受制于对经济"软着陆"及利率环境改善预期 [4] 京东工业公司点评 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，通过"太璞"平台为企业客户提供供应链数智化服务，包含商品、采购、履约和运营，工业品销售品类分为通用MRO产品、专业MRO产品、BOM产品，截止2025年6月底的12个月，SKU超8,110万个，覆盖80个细分品类，服务1.1万个重点企业客户，2025年上半年平台交易规模146亿元，同比增长17%，其中自营交易占比约66% [6] - 公司与京东集团关系紧密，2017年7月作为京东集团独立业务部门运营，2023年3月京东集团公告拟通过港交所主板独立上市方式拆分京东工业，全球发售后预计京东集团持股约72.34%，京东工业仍为京东集团子公司 [7] - 财务表现方面，1H25总收入为103亿元，同比增长19%，对比2023年/2024年收入增速为23%/18%，商品销售收入96亿元，同比增长19%，占总收入比93%，服务收入6.7亿元，同比增长22%，1H25毛利同比增长31%，毛利率18.6%，对比1H24/2024年为16.9%/16.2%，1H25经调整净利润4.95亿元，同比增长34%，利润率4.8%，对比1H24/2024年为4.3%/4.5% [7] - 行业状况显示，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增长6.6%，预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029E复合年增长率为8.3%，增长驱动来自工业企业提升采购效率及降本增效需求强劲，线上渗透率提升，品类结构以通用MRO产品为主，正向专业MRO、MBO产品升级 [8] - 市场竞争格局以2024年交易规模计，京东工业为288亿元，同比增长10%，快于行业增速（+6.2%），占国内供应链技术与服务市场份额为4.1%，位列第一，对比第二/第三/第四/第五市场份额为1.5%/0.9%/0.5%/0.5% [8] - 公司优势包括中国工业供应链中间渠道分散，分销层级冗长，线上交易平台公开透明，行业线上渗透率仍有较大提升空间，交易规模计市场份额领先，客户留存率较高 [9] - 招股时间为2025年12月3日9点至12月8日中午12点，上市交易时间为12月11日，本次发行基石认购最高13.2亿港元，对应约1.04亿股，占全球发售股份的49.3%，7名基石投资人包括M&G、CPE Investment等，设有15%超额配售，预计募资净额中位数为28.27亿港元，资金用途规划为35%用于提升全链路数智化供应链解决方案，25%用于扩大产品品类和客户区域覆盖，30%用于潜在战略收购/投资，10%补充运营资金 [11][12] - 投资建议方面，招股价为12.7-15.5港元，预计发行后公司市值为340-415亿港元（中线为377亿元），对应1H24+1H25 12个月市盈率为29.8x-36.4x（中线为33.1x），国内/海外可比公司1FY前瞻市盈率均值为29.1x/20.6x，估值溢价已部分反映公司市场份额优势，估值在合理区间，给予IPO专用评分5.3分，建议申购但谨慎融资 [13]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.76元，当前股价（2025年12月03日）为26.89元，潜在上涨空间约33% [5] 核心观点 - FPGA行业受益于数据中心、电信和汽车等领域对高性能计算的需求，市场规模预计从2025年的117.3亿美元增长至2030年的193.4亿美元，复合年增长率为10.5% [1] - 公司产品矩阵多元，覆盖诸多领域，有望深度受益于行业需求扩大 [1] - 公司在汽车电子和智算服务器等新兴领域已实现商业化落地，未来有望贡献更多营收 [3] - 尽管短期业绩承压，但部分终端客户需求复苏及新产品放量推动3Q25收入环比增长11.42% [2] - 采用PS估值法，考虑到公司FPGA产品布局完善及新兴领域发展，给予2025年23倍PS [11] 行业前景与公司定位 - FPGA市场增长驱动力包括人工智能加速、5G基础设施和边缘计算系统等领域的普及 [1] - 公司在FPGA领域产品矩阵多元，覆盖诸多领域 [1] 财务表现分析 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入3.68亿元，同比减少25.79% [2] - 3Q25单季度营业收入为1.45亿元，环比增长11.42% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润为-1.91亿元，同比减少21.08% [2] - 研发费用率维持在较高水平，2025年Q1-Q3为69.45%，同比增加11.93个百分点 [2] - 预计2025-2027年收入分别为6.23亿元、8.30亿元、10.24亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.98亿元、-0.85亿元、-0.08亿元 [11] 业务进展与未来增长点 - 汽车电子领域：公司已构建"芯片—方案—终端"完整技术链，产品已在多家行业重点客户量产落地，部分产品获AEC-Q100 Grade2认证，应用于智能座舱、汽车电控、激光雷达等 [3] - 智算服务器领域：ELF系列、EAGLE系列的FPGA芯片在数据中心领域已有广泛应用，进入了诸多行业重点客户 [3] - 随着飞龙系列FPSoC产品和更多FPGA产品的客户应用落地，公司在汽车领域的应用有望进一步拓展放量 [3] 估值与市场数据 - 当前总市值为107.7884亿元，流通市值与总市值相同 [6] - 总股本及流通股本均为4.0085亿股 [6] - 12个月价格区间为25.13元至37.75元 [6]

港股市场整体表现 - 2025年12月2日港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.24%，国企指数涨0.11%，恒生科技指数跌0.37% [2] - 大市成交金额1,782.47亿元，主板总卖空金额274.03亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.51% [2] - 南向资金净流入41.01亿港元，净买入最多的是美团、小米集团、阿里巴巴，净卖出最多的是腾讯、中芯国际、小鹏汽车 [2] - 北向资金成交1,797.60亿元，占两市总成交额的11.28%，沪股通成交前三为工业富联(20.22亿)、贵州茅台(9.57亿)、洛阳钼业(9.54亿)，深股通成交前三为中际旭创(38.21亿)、立讯精密(30.19亿)、新易盛(24.28亿) [3] 板块与行业动态 - 油气股集体上行，中国海洋石油涨1.87%，中国石油化工股份涨2.25%，中国石油股份跟涨，主要因供应链中断及地缘政治因素推动原油价格小幅走高 [3] - 果链概念股集体走强，瑞声科技涨3.95%，富智康集团涨5.38%，高伟电子涨3%，丘钛科技涨1.68%，比亚迪电子涨1.83%，受苹果首款折迭屏手机iPhone Fold有望明年年底前发布的消息推动 [4] - 美股在比特币及科技股带动下全面反弹，标普500指数上涨约0.25%，纳斯达克指数上涨约0.6%，AI芯片龙头英伟达股价续扬，带动半导体及云端相关个股上行 [4] 美团公司点评 - 第三季度总收入955亿元人民币，同比增2%，略低于预期，核心本地商业收入同比降2.8%，新业务收入同比增16% [7] - 经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于一致预期 [7] - 第三季度为行业补贴峰值季度，美团App DAU同比增20%，餐饮外卖DAU及MTU创新高，核心用户规模稳健增长 [8] - 10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单GTV份额超2/3，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务新用户增速和核心用户订单频次均同比增长，订单量增速远高于餐饮外卖，到店酒旅商户数及用户规模同比增近20%，创新高 [8] - 海外业务Keeta已进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点，10月在中国香港实现盈利，早于3年实现盈利的目标 [9] - 目标价调整至120港元，维持买入评级，估值基于核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率和新业务1x 2027E市销率，对应2027年市盈率约为17.8倍 [10] - 管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变，预计外卖UE水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平 [10]

投资评级与目标 - 报告对三环集团的投资评级为“买入-A” [4][5] - 6个月目标价为56.87元/股，当前股价（2025年12月02日）为42.42元 [5] - 总市值为81,297.82百万元，流通市值为79,317.26百万元 [5] 核心观点与业绩预测 - 公司H股上市进程持续推进，有助于全球化战略布局和拓宽境外融资渠道 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为91.70亿元、111.77亿元、135.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.95亿元、34.48亿元、42.54亿元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2025年39倍PE，主要基于消费电子、光通信行业需求复苏及大数据应用加速的预期 [4] 近期经营业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 期间费用率控制稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% [2] 主要业务分析 - MLCC业务稳步增长，产品矩阵覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L系列、”S”系列等特色产品 [3] - 受益于全球数据中心、AI服务器建设加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长 [2][3] - 子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，SOFC业务有望成为新增长点 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益为1.46元，2026年为1.80元，2027年为2.22元 [9] - 预计2025年市盈率为29.1倍，2026年为23.6倍，2027年为19.1倍 [9] - 预计净利润率从2025年的30.5%提升至2027年的31.3% [9] - 预计净资产收益率从2025年的12.8%提升至2027年的15.8% [9]

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为62.53元，当前股价（2025年12月02日）为46.78元，存在约33.6%的上涨空间 [5] - 总市值为19,873.08百万元，流通市值为16,800.82百万元 [6] 核心观点 - 公司受益于AI服务器与机器人行业的快速发展，AI数据中心与算力相关的AI服务器数量未来将迎来较好的市场机会，为高速线缆连接组件产品带来市场机遇 [1] - 据TrendForce分析，2026年全球AI服务器出货量预计年增20%以上，占整体服务器比重上升至17% [1] - 公司在汽车连接器领域已成功导入国内多家头部汽车客户并实现大规模供货，消费电子行业需求稳定，共同驱动营收增长 [2][3] - 公司在新兴领域（如服务器、数据中心、机器人）已有布局，与头部机器人公司有研发合作，并有产品应用到头部人形机器人公司 [3] 财务表现 - 2025年Q1-Q3营业收入为40.39亿元，同比增长21.20% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润为3.73亿元，同比减少18.71%，主要因经营规模扩大导致营业成本增速较高、费用同比增长、新厂房折旧增加及租赁费用上升 [2] - 预计2025-2027年收入分别为58.67亿元、73.06亿元、89.25亿元，归母净利润分别为6.81亿元、9.16亿元、11.14亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、2.14元、2.60元 [12] 业务与客户 - 消费电子领域已进入全球主流智能手机品牌供应链，是小米、OPPO、vivo、三星、荣耀、中兴、华为等企业的核心供应商 [3] - 汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链 [3] - 高速线缆产品可应用于服务器主板到背板的高速连接、主板到加速卡的高速连接以及数据中心设备互联 [3] 估值与预测 - 采用PE估值法，考虑到优质客户资源及受益于AI与机器人行业发展，给予2025年39倍PE，对应目标价62.53元/股 [10] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为29.9倍、22.3倍、18.3倍 [12] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.2%、14.8%、16.1% [12]

国投证券国际视点：宏观经济与市场表现 - 港股三大指数昨日全线上涨，恒生指数涨0.67%，国企指数涨0.47%，恒生科技指数涨0.82%，大市成交金额2008.84亿港元，主板总卖空金额313.38亿港元，占可卖空股票总成交额比率17.92% [1] - 南向资金净流入21.48亿港元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴、中兴通讯、美团，净卖出最多的是中芯国际、中海油、中国财险 [1] - 北向资金成交2297.63亿元，占两市总成交额12.26%，洛阳钼业、紫金矿业、兆易创新位列沪股通成交前三，中际旭创、宁德时代、新易盛位列深股通成交前三 [2] - 黄金、白银、铜等有色金属板块录得显著涨幅，中国黄金国际涨11.37%，五矿资源涨12.88%，江西铜业股份涨10.17%，中国有色矿业涨10.37%，洛阳钼业涨7.05%，中国白银集团涨5.63%，紫金矿业涨5.28% [2] - 现货白银价格史上首次突破每盎司57.8美元，LME铜周一再创历史新高，达11294.5美元/吨 [2] - 美股全线收低，加密货币大幅下挫及美国国债收益率走高，市场关注美联储下周政策会议 [3] - 美国11月制造业PMI数据呈现分化，ISM指数降至48.2，低于10月的48.7，连续第九个月跌破50荣枯线，显示制造业活动持续收缩，而S&P Global美国制造业PMI终值为约52.2，仍处于扩张区间但动能放缓 [3][4] - ISM细项显示疲弱主要来自需求与就业，就业指数跌至约44，新订单指数明显下滑，价格支付指数回升 [4] - 市场普遍预期下周有约八成以上机率启动新一轮降息，10年期美债殖利率在约4.1%水平徘徊 [5] 卓越睿新公司点评 - 卓越睿新是中国高等教育机构教学数字化解决方案提供商，旗下品牌为"智慧树"，按2024年收入计，公司在中国高等教育教学数字化市场中排名第二，市场份额4.0%，在数字化教学内容制作市场中排名第一，市场份额7.3% [7] - 公司2022-2024年收入分别为人民币4.0亿、6.5亿、8.5亿，归母利润分别为人民币-5911.0万、8142.1万、10507.1万元，2025年上半年收入2.8亿，同比增长14.1%，归母净利润为-9895.6万 [7] - 中国高等教育教学数字化市场规模由2020年的127亿元增长至2024年的213亿元，复合年增长率13.7%，预计至2029年将达453亿元，2024年至2029年复合年增长率16.3% [8] - 公司优势包括强大的服务及产品开发能力、优秀客户服务能力、强大技术应用及快速迭代能力、头部高等教育机构客群驱动的高客户粘性 [9] - 公司招股价为62.26-76.10港元，预计发行后市值41.51-50.73亿港元，对应2024年市盈率为35.6-43.5倍，高于港股可比公司粉笔的24年PE 28.0倍 [11] - 投资建议认为国家重视高等教育数字化转型，政策支持行业发展，卓越睿新作为行业龙头发展空间大 [11]