文章核心观点 - 东方雨虹在2025年内连续三次“高买低卖”处置商业不动产，累计产生大额资产处置损失，此举是公司在房地产行业下行、自身现金流紧张背景下，为加速回笼资金、优化资产结构而进行的“断腕自救”行为 [1][5][9][12] 资产处置详情 - **最新交易（12月8日）**：公司拟以1011.59万元出售北京昌平区一套商业不动产，该资产于2025年1月以约2680.71万元购入，预计产生资产处置损失295.96万元 [1][2] - **年内累计交易**：2025年内三次出售房产公告，预计形成的累计资产处置损失将达到公司最近一个会计年度经审计净利润的50%以上 [1] - **历史交易回顾**： - 11月13日公告：拟出售北京密云区3套商铺和8套办公用房（总面积1492.05平方米）及杭州江干区部分办公用房与公寓，预计形成资产处置损失2580.85万元 [1][6] - 10月28日公告：出售北京昌平区同楼盘两套不动产，预计形成资产处置损失2345.61万元，达到公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上 [1][6] 交易背景与原因 - **交易对手方关联**：部分出售的资产购自与房地产开发商相关的公司，例如北京昌平区资产购自北京远腾置业有限公司（由远洋控股和绿地控股各持股50%），北京密云区资产购自绿地集团北京京腾置业有限公司 [7] - **业务关系维护**：公司解释，购买部分资产（如杭州房产于2021年购入）是为了维护与下游核心国企客户的业务合作关系 [7] - **债务重组关联**：公司为加快债权清收，通过取得下游客户（如绿地控股）的住宅、商铺等抵债资产来抵偿债务，相关债权账面价值共计约1.99亿元 [8] 公司财务与经营状况 - **业绩大幅下滑**：2024年公司营收280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣非净利润1.24亿元，同比下降93.28% [10] - **大规模资产减值**：自2023年起，公司大规模计提资产减值，2023年、2024年及2025年上半年累计计提金额超过21亿元，减值主要来自对恒大、绿地、融创等房企的应收款项 [10] - **现金流持续减少**：公司现金及现金等价物余额从2022年末的97.41亿元降至2024年末的68.02亿元，再降至2025年三季度末的33.14亿元 [10][11] - **战略转型**：公司管理层表示未来三年将坚持“收缩地产、深耕非房、发力海外”战略，进行“去地产化”转型 [11] - **近期业绩**：2025年前三季度主营收入206.01亿元，同比下降5.06%；归母净利润8.1亿元，同比下降36.61%，降幅有所收窄 [11]

公司注册与基本信息 - 公司名称为黄冈市高新技术产业开发强盛防水建材店，是一家个体工商户 [1] - 法定代表人为闫永强 [1] - 公司注册资本为1万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围为一般项目，可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目 [1] - 核心业务涉及建筑防水卷材产品的制造与销售 [1] - 业务延伸至广泛的建筑材料销售，包括但不限于密封用填料、橡胶制品、涂料（不含危险化学品）、塑料制品、建筑用钢筋、砖瓦、水泥制品 [1] - 同时经营电线电缆、日用陶瓷制品、建筑装饰材料、地板、非金属矿及制品、保温材料、防腐材料、合成材料的销售 [1] - 业务还包括五金产品的批发与零售 [1] - 此外提供租赁服务（不含许可类）和劳务服务（不含劳务派遣） [1]

公司基本信息 - 濮阳奕辰防水建材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为董晓田 [1] - 公司注册资本为28万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括建筑防水卷材产品的制造与销售 [1] - 经营范围涵盖多种建筑材料销售，包括轻质建筑材料、耐火材料、建筑陶瓷制品、石棉水泥制品等 [1] - 公司业务延伸至工程施工领域，包括园林绿化工程、金属门窗工程、土石方工程等 [1] - 其他经营项目包括机械设备租赁、五金产品批发、劳务服务、工程管理服务及金属材料销售等 [1]

投资评级 - 报告对东方雨虹（002271.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度收入增速转正具有重要信号意义，显示其市占率提升效果及海外业务贡献开始显现 [11] 同时，公司应收账款显著改善，现金流优化，且海外市场加速开拓将成为未来重要增长引擎 [11] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入206亿元，同比下降5%，归属净利润8.1亿元，同比下降37% [2][4] - 单三季度实现营业收入70亿元，同比增长9%，归属净利润2.5亿元，同比下降27%，扣非净利润2.6亿元，同比持平 [2][4] - 公司过去4个季度收入增速分别为-15%、-17%、-6%、9%，单三季度增速转正 [11] - 前三季度毛利率约25.2%，同比下降3.9个百分点，单三季度毛利率约24.8%，同比下降4.1个百分点 [11] - 前三季度期间费率约16.6%，同比下降2.0个百分点，单三季度期间费率约15.7%，同比下降2.8个百分点 [11] - 前三季度归属净利率约3.9%，单三季度净利率约3.5% [11] 经营质量与现金流 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别约0.95、1.00、0.99，付现比分别约1.04、1.04、0.98 [11] - 三季度末应收账款及票据约93亿元，较去年同期114亿元显著改善 [11] - 前三季度经营活动现金流净额约4.2亿元，较去年同期大幅改善 [11] 海外业务拓展 - 海外优先战略初显成效，预计海外业务2027年有望规模放量 [11] - 海外产能扩张包括美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地生产基地有序布局，马来西亚工厂已于2025年上半年完成试生产 [11] - 2025年8月公司公告拟以1.23亿美元（约8.8亿元人民币）收购智利Construmart S.A.100%股权，并于10月交割完成 [11] - Construmart S.A.在智利拥有约31家建材超市，2024年底净资产约4.95亿元人民币，营业收入约20.93亿元人民币，净利润约0.35亿元人民币，收购对应PB为1.8倍，PE为25倍 [11] 业绩与估值预测 - 预计公司2025-2027年业绩分别为10亿元、21亿元、25亿元 [11] - 对应估值分别为31倍、15倍、13倍 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为防水龙头，国内龙头地位稳固，海外拓展打开远期成长空间 [3] - 25Q3收入同比增速为8个季度以来首次转正，公司有望率先走出行业底部 [3] 2025年三季度财务表现 - 25Q1-3实现营业收入206.0亿元，同比下滑5.1%；归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6% [1] - 单Q3实现营业收入70.3亿元，同比增长8.5%；归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6% [1] - 25Q1-3经营性净现金流为4.2亿元，同比增加9.1亿元；单Q3经营性净现金流为8.1亿元，同比下滑2.8% [1] 盈利能力分析 - 25Q1-3毛利率为25.2%，同比下降3.9个百分点；单Q3毛利率为24.8%，同比下降4.1个百分点，毛利率下滑与复价落地较慢、价格竞争激烈及产品销售结构变化有关 [2] - 25Q1-3期间费用率为16.6%，同比下降2.0个百分点，公司延续降本提效和优化费率 [2] - 25Q1-3销售净利率为3.8%，同比下降2.0个百分点；单Q3销售净利率为3.4%，同比下降1.7个百分点 [2] - 25Q1-3信用减值损失为-7.2亿元；单Q3信用减值损失为-2.9亿元 [2] 资产质量与现金流 - Q3末应收账款为86.9亿元，同比下降18.6%，得益于渠道结构优化和回款政策加强 [3] - 公司通过处置所持有金科股份5.47%股权、出售两套商业不动产等实现资金回笼，改善资产结构 [3] - 公司积极推动债务重组，将取得下游客户抵债资产（相关债权账面价值1.9亿元）部分用于抵偿所欠款项 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.03亿元、16.17亿元、20.55亿元，较上次预测分别下调21%、7%、3% [3] - 预测2025年营业收入为272.97亿元，同比下滑2.71% [4] - 预测2025年归母净利润增长率为827.52%，2025年预测EPS为0.42元 [4] - 当前股价对应2025年预测PE为30倍，PB为1.4倍 [4][13]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司收入206.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6% [1] - 单第三季度收入70.3亿元，同比增长8.5%，但归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6% [1] - 前三季度毛利率25.2%，同比下降3.9个百分点，净利率3.8%，同比下降2.0个百分点 [1] - 单第三季度毛利率24.8%，同比下降4.1个百分点，环比第二季度下降1.9个百分点 [1] 费用控制与减值影响 - 前三季度期间费用率16.6%，同比下降2.0个百分点，单第三季度期间费用率15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点 [1] - 公司严控费用支出，提升人均效能和运营效率，销售费用率降幅较为明显 [1] - 前三季度信用及资产减值损失合计6.9亿元，其中单第三季度减值2.8亿元，对利润率造成压力 [1] 现金流与资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司现金类资产合计44.6亿元，带息债务合计89.8亿元，其中短期借款61.5亿元 [2] - 前三季度应收款项合计107.7亿元，同比降低23.7%，较2024年增长7.1% [2] - 前三季度经营性现金流量净额4.2亿元，同比增加9.1亿元，现金流改善主要系渠道结构优化及回款加强 [2] 海外市场拓展 - 公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中 [2] - 公司收购智利建材超市企业Construmart S.A. 100%股权，10月已完成交割，将利用其渠道拓展智利及拉美市场 [2] 业务转型与行业环境 - 公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新增长曲线 [2] - 行业面临需求下滑，市场竞争激烈 [1][2]

控股股东减持 - 控股股东李卫国完成减持4632.87万股，占公司总股本1.9395%，套现约5.44亿元，减持后其与一致行动人持股比例从22.68%降至20.74% [2] - 此次减持为一年内第二次大规模减持，相比2024年减持4053万股套现约6.52亿元，本次多减持近580万股但套现金额少超1亿元 [2] - 减持资金主要用于偿还债务，以降低质押率和经营风险 [2] 财务业绩恶化 - 公司营收持续下滑，2024年营收280.6亿元同比下降14.5%，2025年上半年营收135.7亿元同比下降10.8% [3] - 归母净利润从2023年的22.7亿元暴跌至2024年的1.08亿元，降幅95.24%，2025年上半年再降40.16%至5.47亿元 [3] - 工程施工收入在2024年骤降32.34%，直销业务在2025年上半年下滑28%至20.4亿元 [3] 应收账款与现金流压力 - 截至2025年上半年应收账款达94.09亿元，占营收69.34%，因房企资金链断裂2024年计提坏账准备近28亿元，相当于当年净利润26倍 [3] - 现金流持续紧张，2025年上半年货币资金56亿元，短期债务达71亿元，存在流动性缺口 [3] 异常分红与资金占用 - 在业绩不振情况下坚持大额分红，2024年盈利1.08亿元却计划分红58.81亿元，后调整至22亿元，2025年中期再补充分红22.1亿元，两次合计44.2亿元 [3] - 北京证监局查实公司在2023至2024年期间向李卫国输送6950万元资金，构成关联方资金占用且未披露 [4] 股东质押风险 - 李卫国及其一致行动人截至2024年底累计质押4.22亿股，占所持股份77.98%，未来一年内到期质押3.21亿股，对应融资余额15.83亿元 [4] - 截至2025年10月质押股份降至2.12亿股，质押率降至42.86%，但与近一年到期质押数量相比仍有超1亿股差额，临期债务压力未完全解除 [4] 业务转型举措 - 公司建立房企征信预审机制，对账期超3个月订单不再接受，提高新签项目预付款比例，并将优质应收账款质押融资以增加现金流 [4] - 积极开拓非房业务，2025年上半年非房业务收入占比提升至41%，在零售端推出家庭防水品牌并于三四线城市建立社区服务站，覆盖7万户家庭 [4] 海外扩张战略 - 2025年3月以合计4.3亿元收购香港两家公司，但标的净资产公允价值仅0.87亿元，溢价率高达394% [5] - 2025年10月以1.23亿美元（约8.8亿元人民币）收购智利零售商Construmart，标的净资产5.2亿元，收购溢价率69% [5] - 同步推进在马来西亚、加拿大等地制造基地建设，2025年上半年海外业务收入占比提升至4.42%，目标3年内海外收入占比突破15% [5] 行业价格调整 - 公司于2025年7月带头上调产品价格，防水涂料涨幅3%至13%，美缝剂上调4%至9%，瓷砖胶上涨1%至5%，同行随后跟进 [5] 行业根本困境 - 防水行业龙头企业困境根源在于房地产市场调整，公司因高度依赖地产工程项目自2021年起遭遇订单量断崖式下跌 [2]

产品质量抽查结果 - 2025年沈阳市建筑防水卷材产品共抽查20批次，合格率为100% [3] - 抽查覆盖生产领域和流通领域（实体店）两大类别 [4][5] - 所有受检产品均“未发现不合格项目” [4][5] 受检企业与产品分布 - 生产领域抽查涉及10家企业，包括沈阳市蓝禹防水材料厂、沈阳市益友防水建材有限公司、沈阳华宇防水建材有限公司等 [4] - 流通领域（实体店）抽查涉及10家经销单位，包括沈阳市大东区东星防水建材经营部、沈阳禹宏防水建材有限公司、辽宁沈建防水工程有限公司等 [4][5] - 受检企业分布在沈阳市辽中区、大东区、沈北新区、浑南区、于洪区、苏家屯区、铁西区、皇姑区等多个行政区域 [4][5] 产品类型与规格 - 抽查产品主要为弹性体改性沥青防水卷材和聚乙烯丙纶高分子复合防水卷材两大类 [4][5] - 弹性体改性沥青防水卷材规格型号包括SBSⅠPY PEPE3 10、SBSⅡPY PEPE3 10、SBSⅠPY PEPE4 10等 [4][5] - 聚乙烯丙纶高分子复合防水卷材规格型号为FS2-87.0m×1.15m×0.8mm [4] - 产品生产日期/批号集中在2025年3月至7月 [4][5] 主要生产企业 - 抽查产品标称的生产企业包括北新禹王防水科技集团有限公司、唐山东方雨虹防水技术有限责任公司、锦州东方雨虹建筑材料有限责任公司、辽宁兴胜防水材料科技发展有限公司等业内知名公司 [4][5]

抽查概况 - 上海市市场监督管理局对建筑防水卷材产品进行质量监督抽查，共抽查15批次产品，经检验全部合格，未发现不合格产品 [1] - 抽查覆盖生产领域14批次和实体销售领域1批次 [1] - 抽查样品产地涉及上海市和广东省两个省市，其中标称上海市生产企业产品14批次，标称外省市生产企业产品1批次 [1] 抽查依据与产品信息 - 本次监督抽查依据SHSSXZ0013-2025《建筑防水卷材上海市产品质量监督抽查实施细则》组织实施 [1] - 抽查所检项目符合相关标准的产品信息以表格形式列出，包含样品名称、商标、规格型号、生产日期/批号、生产者名称等详细信息 [1] 主要生产企业与产品类型 - 主要生产企业包括上海东方雨虹防水技术有限责任公司、科顺防水科技股份有限公司、上海北新月皇新材料集团有限公司、上海远盛沪防新材料有限公司、上海建材集团防水材料有限公司、西卡渗耐防水系统（上海）有限公司 [1] - 产品类型多样，包括弹性体SBS改性沥青防水卷材、PMB-751高温高湿专用聚合物改性沥青防水卷材、APF-C预铺式高分子自粘胶膜防水卷材、三元乙丙橡胶丁基自粘预铺防水卷材、种植屋面用耐根穿刺防水卷材等多种建筑防水卷材 [1]

市场监管执法行动 - 各地市场监管部门公布一批产品质量领域违法案件查处案例 [1] 防水材料行业 - 辽宁辰泰防水科技发展有限公司生产的两批次弹性体改性沥青防水卷材经检验不合格 热老化（尺寸变化率）项目和浸水后质量增加项目不符合国家标准 [2] - 涉案产品规格分别为800平方米和500平方米 货值金额合计23268元 [2] - 公司被责令停止生产销售并处罚款35736元 [2] 儿童用品行业 - 上海通盈鞋业有限公司销售的三丽鸥系列儿童洞洞鞋等产品经检测不合格 涉及邻苯二甲酸酯和重金属总量（砷、铅、镉）项目 [3] - 公司委托生产的三丽鸥系列儿童洞洞鞋1800双售出1400双 奥特曼系列儿童凉拖鞋50双和Hello Kitty儿童拖鞋10双已全部售出 违法产品货值金额为21900元 [3] - 公司被责令改正 并处没收违法所得1460元及罚款17520元 [3] 食品包装行业 - 四川省广元市利州区某食品相关产品生产企业生产的纸碗经抽检抗压强度项目不合格 [4] - 公司生产鑫奥盛壹号纸碗105件和叁号纸碗100件 全部打折出售成交价合计8283.15元 [4] - 公司被处以罚款12000元的行政处罚 [4] 电动自行车行业 - 贵州省遵义市红花岗区博羽车行销售18辆电动自行车尺寸限值和反射器项目不符合国家安全技术规范 [5][6] - 涉案电动自行车与合格证参数图实物外观不一致 被实施查封扣押 [5] - 车行被责令停止销售 并处没收不合格电动自行车18辆及罚款10000元 [6] 建筑材料行业 - 安徽千森新材料科技有限公司将141立方米泡沫混凝土保温板冒充泡沫玻璃绝热制品进行生产销售 构成以假充真行为 [7][8] - 产品外包装无厂名厂址等信息 生产车间未发现生产泡沫玻璃必需的原材料和设备 [7] - 公司被责令停止违法行为 并处没收涉案产品141立方米及罚款25380元 [8]