考察背景与核心结论 - 高盛开展为期一周的中国大宗商品专项考察 通过30场会面与视频会议 与钢铁 煤炭 锂 基本金属等领域企业 协会及宏观机构代表深度交流 [1] - 考察覆盖产业链全环节参与者 核心聚焦供给侧结构调整与行业供需再平衡两大主题 [2] - 多数大宗商品供给政策整体方向积极 对行业盈利修复具备建设性 [2] - 若政策目标落地 水泥 钢铁行业受影响最显著 2026年煤炭 水泥或率先迎来改善 [2] - 供给侧反内卷与新政策扰动叠加 短期供给稳定性存疑 需求端呈现制造强 建筑弱的分化格局 [2] 供给侧核心主线 - 多部门正推进供给侧反内卷行动 通过产能退出 分类管控 限制新增三大路径实现行业再平衡 [3] - 政策聚焦重点行业优先级最高的是EV 光伏上游 钢铁 水泥 煤炭 医药 电子 基本金属与化工次之 [3] - 政策更注重市场与政府平衡 通过环保 能耗 工艺等技术标准落地 减少对市场的直接干预 [3] - 2025年7月生效的新矿产资源法要求共生伴生矿产综合开发 缺乏细则解读已引发局部供给扰动 [4] - 宜春锂云母矿占2025年全球产能14% 面临伴生钽 铌开采要求 许可证审批或耗时3-6个月至1-2年 成本或增加5万元/吨碳酸锂 [4] - 山西铝土矿因非煤资源整合与伴生镓开采要求 2025-2026年供给或暂停 年产量对应640万吨氧化铝 占市场7% [4] - 短期供给面临三重扰动 山西铝土矿整合 国内废铜因补贴取消减少100-200万吨占2025年供给2%-4% 煤炭安全检查影响3000万吨产能占市场2%-3% [4] 钢铁与铁矿石供需格局 - 钢铁减产配额已下达地方但执行乏力 唐山钢厂在9月阅兵期间仅减产5-6天 幅度不足30% [5] - 长期钢铁产能退出或达2亿吨 目标将产能利用率从71%提至2030年的83% [5] - 9月建筑业需求弱于季节性 唐山钢厂在手订单较上半年减少5-10天 [5] - 制造业需求稳健 冷轧卷板出口订单环比改善 热卷订单连续三年饱满 [5] - 2025年铁矿石国内产量降500万吨 进口减2000万吨 供需平衡 [6] - 2026年铁矿石进口或增1500-2500万吨 价格料在80-90美元/吨获得支撑 [6] 煤炭供需格局 - 2025年因产能过剩整改与安全问题 运营产能或减1.3亿吨 [7] - 2026年新增产能6000万吨主要在新疆 内蒙古 增速仅1.2% [7] - 短期动力煤需求承压 但长期增量明确 [7] - 新型煤化工项目或新增炼焦煤需求3000-4000万吨占总需求3% [7] - 能源需求升级或推高2030年动力煤消费1.98亿吨 [7] - 山西炼焦煤坑口盈亏平衡成本为600元/吨 当前煤价低迷倒逼部分矿企主动减产 [8] 锂供需格局 - 自动化改造与能源降价推动一体化锂生产现金成本降至7-8万元/吨碳酸锂 [9] - 部分企业用低品位云母后成本可进一步降至6万元/吨 [9] - 环保与政策构成双重约束 青海某卤水矿新增产能审批进入后期 若落地1-2周可满产 [10] 基本金属供需格局 - 2025年铜需求增速或降至4%-5% 但墨脱水电站年耗铜10万吨形成支撑 [11] - 废铜短缺致精炼铜减产 全年供给缺口或达2%-4% [11] - 铝建筑业与出口需求收缩 但EV与电动自行车需求强劲 新标实施后年增需求27万吨 [12] - 中国企业境外拟新增铝产能1340万吨 印尼为主战场 但电力约束延缓落地 [12] - 氧化铝国内拟新增产能5000-6000万吨暂停 但2100万吨在建项目不受影响 [13] - 氧化铝境外规划产能5900-6000万吨 印尼项目建设周期缩至7个月 [13] 需求端格局 - 9月订单数据显示制造业相关需求如EV 电子用铜铝保持稳健 [14] - 建筑业需求持续疲软 地方政府现金流因债务高峰恶化 基建新项目开工寥寥 [14] - 房地产库存周转天数仍达24-25个月 二手房价格加速回调 [14] - 能源基建如雅下水电站等大型项目拉动铜需求 [15] - 新型制造如EV 电动自行车成为铝需求核心驱动力 化工升级提振炼焦煤需求 [15] - 北京经济学家透露2025年或推出政策性金融工具 支持地方项目股权融资 [15] 投资建议 - 高盛维持对海螺水泥H/A股 宝钢股份 紫金矿业H/A股的买入评级 [16] - 认为其在供给收缩与需求韧性支撑下 盈利修复确定性较强 [16]

刘赐贵回顾总结了一年来省政府主要工作及取得的成效。他表示，过去一年，面对国内外经济下行压 力，我省努力克服电力短缺、气候干旱等诸多困难，紧紧围绕生态环境、经济特区、国际旅游岛三大优 势，着力推进省域"多规合一"改革试点，重点推动十二大产业、六类园区、百个特色产业小镇、千个美 丽乡村建设，集中开展投资项目"百日大会战"，有力推进了各项经济指标逐月逐季向好，各项事业都取 得了令人满意的成绩。这些成绩，凝结和展示出我省各级干部齐心协力、团结拼搏、忘我工作的干劲和 一天也不耽搁的精神风貌。 认清形势 坚定信心 正视问题 转变作风 全力争取实现"十三五"良好开局 今天(1月16日)上午，省长刘赐贵主持召开六届省政府第四次全体（扩大）会议，审议并表决通过将提 交省两会的《政府工作报告（送审稿）》等4份重要文件。刘赐贵在讲话中总结回顾了过去一年的政府 工作，强调要进一步认清形势、坚定信心，正视问题、转变作风，实干担当、共同努力，全力推进2016 年海南经济社会持续健康发展，实现"十三五"良好开局。 会议应到33人，实到29人，符合法定要求。会议审议并表决通过了《政府工作报告（送审稿）》《海南 省国民经济和社会发展第十三个五 ...

政策基调 - 延续“稳中求进”总基调，将工作重心转移至“集中力量办好自己的事”，下半年政策更积极灵活[3] 宏观政策 - 落实积极财政政策和适度宽松货币政策，保证流动性宽裕并强调资金使用效率，预计下半年政策延续性强且发力精准[4] - 财政政策方面政府债务融资预计持续发力，货币政策短期政策利率或不进一步下调[4] 消费领域 - 延续四月会议提法，强调培育新消费增长点，通过改善民生拉动消费需求，激发民间投资活力释放内需[4][5] - 存量政策中消费品以旧换新长期特别国债预计继续发力，增量政策中生育补贴等保障类支出持续落地，“两重”建设有望向民营企业倾斜[5] 供给侧调整 - 强调供给侧结构调整，提出治理企业无序竞争、产能治理和规范招商引资行为，预计本次调整幅度较上轮温和，物价回归正常时间更久[5][6] - 预期PPI同比增速年内底部或已出现[6] 房地产 - “托而不举”政策取向未变，未来半年大规模刺激政策出台概率偏低[7] 资本市场 - 表述积极，要增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面近期供给端减量预期下价格共振回升但过剩格局难改运行区间7500 - 9000元/吨 多晶硅方面短期盘面偏强但累库风险强上行驱动有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约站上8000元/吨以上 多晶硅期货主力合约收盘价上涨6.59% 硅片、电池片、组件等价格有不同程度变动 [8] 增减并存，供给有所减量 - 工业硅成本端支撑不足 供给或增加 需求有增有减 库存维持高位 多晶硅供给预计增加 需求偏弱 库存较高 [3] 供给侧调整，光伏价格跌势趋缓 - 多晶硅产量增加预期较强 价格低位反弹 硅片需求支撑不足开工下滑 电池片7月排产降至54GW左右 组件终端需求透支严重新订单有限 [65][68][71] 需求不佳，有机硅价格底部承压 - 6月中国DMC开工率环比提升 产量增加 但需求修复有限 价格仍承压 [93] 需求偏淡，制约铝合金开工 - 7月3日当周原生铝合金开工率环比下降 再生铝合金开工率环比持平 铝合金价格回落 [106][109] 库存压力较大 - 截至7月3日工业硅社会库存环比增加 厂库合计环比减少 截至7月4日交易所注册仓单折现货25.85万吨 [119]

多晶硅价格反弹 - 多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比回升0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [1] - 多晶硅期货主力合约7月2日涨停，7月3日涨幅2.14%，报35050元/吨 [1] - 此次涨价是在硅料产量、库存相对稳定背景下政策催化导致的试探性上涨 [2] 港股光伏板块表现 - 港股太阳能指数冲高回落，顺风清洁能源涨幅31.25%，卡姆丹克太阳能涨幅13.95%，信义能源涨幅2.56% [2] - 美国国会参议院通过"大而美"法案未加入对进口组件征税内容，利好光伏板块 [11] - 美国本土组件在体量和成本上无法满足需求，进口中国产组件是刚性需求 [11] 涨价原因分析 - 硅料月产量维持在10万吨左右，与需求基本匹配，无新增库存压力 [4] - 国家推动供给侧结构调整，严控"低于成本价销售"，市场预期向好 [4] - 多晶硅均价持续低于行业平均成本运行超一年，市场积极信号推动试探性上涨 [4] 行业成本与盈利 - 硅料行业平均生产成本4万-4.6万元/吨，完全成本4.7万元/吨左右 [5] - 多数企业现金成本3.5万元/吨，行业整体现金成本3.5万-3.7万元/吨 [5] - 硅料价格需回升至3.8万-4万元/吨行业才能有一定利润 [5] 供需与库存情况 - 6月国内多晶硅产量约10.2万吨，7月预计10.3万-11.0万吨 [8] - 当前硅料行业库存约27万吨，开工率40%-50% [8] - 四川12万吨/年硅料项目将量产，或拉升行业整体开工率 [8] 下游需求情况 - 下游硅片需求不高，部分硅片厂有减产计划 [7] - 7月电池片排产继续小幅降低，硅片库存较高，企业盈利能力偏低 [7] - 实际下游需求没有很强，7月硅料排产提高或再度增加库存 [2] 政策与行业展望 - 政策利好推动此次涨价，价格反弹持续需看供需关系是否反转 [4] - 涨价趋势或能维持一两周，后续涨势取决于下游需求传导 [5] - 行业需严控增量，通过能耗和质量标准倒逼落后产能退出 [9]

多晶硅价格走势 - 本周多晶硅n型复投料成交均价3.47万元/吨，环比小幅回升0.87%，价格区间3.40-3.80万元/吨 [1] - n型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨，价格区间3.30-3.40万元/吨 [1] - 多晶硅价格回升原因：部分前期暂缓订单以高于预期价格重新成交，个别企业少量订单涨价成交 [2] 行业供需状况 - 近期硅料月产量稳定在10万吨左右，与需求基本匹配，无新增库存压力 [2] - 6月份国内多晶硅产量约10.2万吨，环比基本持平 [3] - 上半年国内产量累计约59.6万吨，同比大幅减少44.1% [3] - 7月份硅料产量预计在10.3-11.0万吨区间，增量来自个别企业复产产线 [3] 行业政策与竞争格局 - 国家推动供给侧结构调整，严控"低于成本价销售"内卷式竞争 [2] - 2024年5月中旬多晶硅均价降至3.8万元/吨，持续低于行业平均成本运行超一年 [2] - 2024年以来停产企业数量累计达9家，本月新增停产检修企业2家 [2][3] - 国内在产多晶硅企业数量减少至9家 [3] 未来供需预测 - 2025年全球多晶硅需求约140万吨，国内需求约130万吨 [3] - 国内无复产增量前提下，全年多晶硅产出预计120万吨，下半年可消纳库存约10万吨 [3] - 若考虑复产增量，全年产出预计高于预期8%，下半年供需压力将再次升级 [3] - 需严控产能增量，通过能耗、质量标准倒逼落后产能退出 [3]