报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 截至2025年12月8日，已有19省市出台新能源机制电价竞价结果，增量项目电价整体好于市场预期，但区域分化显著 [1][21] - 随着“136号文”持续推进，新能源项目收益模式将从固定电价转向市场化定价，机制电价竞价结果将发挥价格发现作用，引导投资向消纳条件好、收益率高的区域转移 [2][39] - 行业竞争焦点将从规模扩张转向全链路精细化运营，企业核心竞争力将取决于电力交易策略、发电功率预测准确性及精细化运营降本能力 [2][40] 专题研究：机制电价竞价结果分析 整体结果与区域分化 - 从已公布的19个省市数据看，新疆、青海、云南、江西四省风电和光伏机制电量最高比例在80%以下，大多数省份对于增量项目80%以上的电量可获得机制电价保障 [1][24] - 对于“531”之前的存量项目，大多数省份以“煤电基准价”作为机制电价；“531”之后的增量项目，大多数省份机制电价下降幅度较小 [1][24] - 从竞价绝对值看，东部省份竞价结果整体好于西部，多数在0.35元/度以上，而西北地区竞价处于较低水平，其中甘肃省风电和光伏机制电价均为0.1954元/度 [1][25][22] - 上海竞价结果为0.4155元/度，在已出台结果的省市中位列第一，与当地燃煤标杆电价持平 [31] 供需与电源结构影响 - 竞价项目供需比对结果影响较大，出清价格较高的区域申报项目数量不足、竞争不激烈，如上海、天津机制电量利用率仅为20%+ [2][27] - 以黑龙江为例，共562个新能源项目（总规模8.4GW）通过竞价审核，最终仅277个项目（总规模3.4GW）入围 [2][27] - 山东省风电机制电量利用率为73%，光伏为96%，从结果看，风电机制电价优于光伏 [2][27] - 西北地区资源禀赋优越，但甘肃省风光装机占比65%、发电量占40%，高渗透导致风光同台竞价激烈，出清电价为当前全国最低的0.1954元/千瓦时 [32] 分区域表现 - **华东地区**：政策过渡稳健，重视新能源推广的平衡性和过渡平稳性，上海、安徽竞价结果与当地燃煤标杆电价一致 [30][31] - **西北地区**：政策更侧重于通过市场化竞争发现价格，甘肃省对存量项目给予154亿千瓦时的机制电量保障，机制电价为0.3078元/千瓦时 [32] - **南方区域**：电力市场化程度高，竞争激烈，南方区域电力市场已转入连续结算试运行阶段 [33] - **华北区域**：冀北电网和冀南电网竞价结果均接近上限，冀南风电电价好于光伏，冀北反之 [36] 行情回顾 - 2025年11月28日-12月12日，上证指数上涨0.36%，创业板指数上涨5.38%，公用事业指数上涨0.34%，跑输上证综指0.02个百分点，环保指数上涨0.11%，跑输上证综指0.25个百分点 [3][41] - 公用事业子板块中，风力发电板块上涨1.43%，光伏发电板块上涨2.43%，火力发电板块上涨0.21%，水力发电板块上涨0.11%，燃气板块下跌1.35% [43] - 环保子板块中，环保设备板块上涨2.07%，水务及水治理板块上涨1.06%，固废治理板块上涨0.32%，大气治理板块上涨0.26%，环境综合治理板块下跌1.14% [43] - 截至2025年12月12日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.79倍，PB（LF）为1.767倍 [53] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价为339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [4][57] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价为372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [10][57] 动力煤价格跟踪 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于703元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] - 环渤海动力煤秦皇岛(5500K)煤价报收于705元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] 天然气价格跟踪 - 截至2025年12月12日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较2025年11月28日下降3.93% [13][62] - 截至同期，中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较2025年11月28日下降12.80% [13][62] 行业动态 - 2025年12月12日至13日，全国发展和改革工作会议在北京召开，会议指出要制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [11][70] - 2025年12月11日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》，规范新能源发电企业集中报价行为 [11][74] - 2025年12月11日，由中核能源科技有限公司发起的高温气冷堆现代产业链联盟正式成立，旨在推动我国第四代核能技术产业化与协同创新发展 [12][78] - 青海省能源局印发《青海省2026年电力中长期交易方案》，预计2026年青海省市场化交易电量总规模为1454亿千瓦时，其中新能源上网电量675亿千瓦时 [76][77] 投资组合及建议 公用事业 - **火电**：2026年起，各地通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50%，较2024-2025年多数地区的30%大幅跃升，火电盈利有望进一步企稳，建议关注华电国际、华能国际、大唐发电、申能电力、皖能电力、国电电力 [13][83] - **水电**：来水改善，第四季度展望积极，水电发电偏弱的短期风险基本解除，建议关注长江电力、川投能源 [13][83] - **核电**：短期电价虽仍有下行压力，但长期成长性突出，建议关注中国核电、中国广核 [13][83] - **绿电**：各地机制电价竞价结果整体好于预期，长远看区域电价分化或将导致新能源投资进一步分化，建议关注具备精细化运营能力的相关企业 [13][14][83] - 运营商：龙源电力、三峡能源 [14][83] - 储能：西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份、同力日升 [14][83] - 虚拟电厂：林洋能源、合康新能、国能日新 [14][83] - **天然气**：新一轮寒潮来袭，需求提振下市场价格有望改善，建议关注具备气源增长潜力、贸易优势的企业，如首华燃气、九丰能源、新奥股份 [14][83] 环保 - 中央经济工作会议提及“积极稳妥化解地方政府债务风险”和“坚持‘双碳’引领”，环保行业正迎来“财务困境反转”与“成长逻辑重塑”的机遇 [15][84] - 随着化债推进，环保企业应收账款及现金流问题有望改善，水务、垃圾焚烧等运营资产具备提高分红意愿的趋势 [15][84] - 建议关注应收账款占比高、化债对报表改善弹性大的公司，如武汉控股、创业环保 [15][84] - 建议关注业务具备增长潜力但受化债拖累的公司，如侨银股份、玉禾田、聚光科技 [15][84] - 建议关注现金流改善带来分红意愿提升的企业，如瀚蓝环境、军信股份、重庆水务 [15][84] - 在“双碳”政策引领下，建议关注具备核心技术或商业模式壁垒的细分领域龙头，如雪迪龙、美埃科技、旺能环境 [15][84]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 2026年财政政策定调积极，投资需求端和资金端预期向好，有望推动基建投资止跌回稳 [1][2][3][15][16][17] - 化债与“反内卷”政策持续落地，叠加政策和基本面改善，低估值建筑央企市场表现有望维持向好态势 [3][17] - 全球AI技术迭代加速，半导体及云端服务商资本开支加码，带动洁净室建设需求持续释放，洁净室工程龙头受益 [3][10][17] 行业动态分析 - 2025年12月8日政治局会议与12月10-11日中央经济工作会议均强调实施更加积极有为的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2][15][16] - 会议明确要推动投资止跌回稳，具体措施包括：适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用、高质量推进城市更新 [2][16] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争以优化供给，并积极有序化解地方政府债务风险，督促主动化债，不得违规新增隐性债务 [2][16] 市场表现 - 本周（报告期）建筑装饰行业（SW）下跌1.59%，表现弱于深证成指（0.84%）、沪深300（-0.08%）和上证综指（-0.34%），在SW 30个一级行业中排名第20位 [18] - 子板块中，园林工程（0.28%）和装修装饰（0.24%）实现上涨，基建市政工程（-0.84%）表现优于行业整体 [18] - 个股方面，本周申万建筑行业164家公司中，19家上涨（占比11.59%），52家公司跑赢行业指数（占比31.71%） [21] - 涨幅前五个股为：亚翔集成（25.20%）、汇绿生态（24.55%）、海南发展（20.37%）、圣晖集成（11.63%）、苏文电能（11.23%） [21][22] - 跌幅前五个股为：交建股份（-30.30%）、正平股份（-22.61%）、名雕股份（-17.48%）、中国中冶（-13.27%）、招标股份（-13.25%） [21][22] - 行业估值方面，建筑装饰行业市盈率（TTM）为12.13倍，市净率（LF）为0.81倍，市盈率在SW一级行业中排第27位，市净率排第29位 [24] - 市盈率（TTM）最低前五为：山东路桥（4.08倍）、中国建筑（4.78倍）、中国铁建（4.97倍）、中国中铁（5.40倍）、中国交建（6.60倍） [24][26] - 市净率（MRQ）最低前五为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.39倍）、中国中铁（0.42倍）、龙元建设（0.44倍）、中国建筑（0.44倍） [24][26] 投资建议与关注主线 - **低估值基建央企**：受益于政策、基本面改善及化债效果逐步体现，关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [3][9][11] - **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，业务成长性及回款指标优于传统基建企业，关注中材国际、中钢国际 [10][11] - **新疆区域投资**：新疆固定资产投资高于全国水平，煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰，关注新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [9][10][11] - **洁净室工程龙头**：受全球AI技术迭代及半导体资本开支加码驱动，洁净室需求释放，龙头公司订单快速增长，关注亚翔集成、圣晖集成 [3][9][10][11] - **其他关注标的**：服务基建的预应力材料制造商银龙股份；本周表现亮眼的个股如苏文电能、罗曼股份、上海港湾等 [9][28][29] 公司订单与公告 - **重大订单公告**： - 精工钢构：签署菲律宾项目合同，金额0.66亿美元 [31] - 宏润建设：中标杭州轨道交通项目，金额2.30亿元 [31] - 重庆建工（子公司联合体）：中标隧道工程项目，金额17.14亿元 [31] - 北新路桥（子公司）：中标G30等提升改造项目，金额1.80亿元 [31] - 陕建股份：中标系列项目，总金额39.12亿元 [31] - **其他重大公告**： - 中国中冶：公司及子公司出售股权，交易价606.76亿元 [32] - 地铁设计：拟发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权 [32] 行业新闻摘要 - 中央政治局会议及经济工作会议定调2026年积极宏观政策，坚持内需主导，建设强大国内市场 [32][33] - 上海市房管局召开保障性租赁住房企业座谈会，推动问题化解并优化营商环境 [32] - 海南省发布“十五五”规划建议，强调推进新型城镇化、城市更新及存量资产盘活 [32][33] - 十七届水泥企业总工程师论坛召开，聚焦智能制造与行业结构调整 [33]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“生物医药Ⅱ”行业的整体投资评级 [1][5][6] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于小核酸药物在减重领域的新突破，特别是靶向INHBE的siRNA药物展现出“减脂不减肌”的潜力，认为这进一步拓宽了小核酸药物的应用前景，并指出国内已有众多企业积极布局该领域 [3][20][27] * 报告认为创新药板块后续仍有多个催化剂值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD交易兑现等，因此建议投资者从四个维度关注相关标的 [2][20] 根据相关目录分别总结 1. 本周新药行情回顾 * 在2025年12月8日至12月14日期间，新药板块涨幅前五的公司为：圣诺医药（+30.88%）、东曜药业（+16.37%）、海创药业（+13.91%）、益方生物（+11.29%）、加科思（+10.56%）[1][15] * 同期跌幅前五的公司为：科济药业（-14.19%）、荣昌生物（-10.09%）、乐普生物（-9.18%）、海思科（-9.12%）、再鼎医药（-8.39%）[1][15] 2. 本周建议关注标的 * 建议关注已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2][20] * 建议关注存在海外数据催化的品种，如贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2][20] * 建议关注下一个可能向MNC进行海外授权的重磅品种，如复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2][20] * 建议关注新的创新药技术突破领域，包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2][20] 3. 本周新药行业重点分析 * Wave Life Sciences披露了其靶向INHBE的siRNA药物WVE-007在减重领域的优异初步数据，单次给药后至第85天，经DEXA扫描评估显示：内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%（3.5磅），瘦体重增加3.2%（4.0磅）[20] * 调整安慰剂效应后，单剂量WVE-007导致内脏脂肪减少9.2%，总脂肪量减少4.0%，瘦体重增加0.9%，总体重比基线减少0.9% [20] * 该药物未来有望用于：单药治疗高BMI人群以实现减脂不减肌；与GLP-1等药物联用以协同增效；作为停药后的维持疗法 [3][24] * 目前全球已有5款靶向INHBE的siRNA药物进入临床开发阶段 [3][27] * 国内企业积极布局，大睿生物、圣因生物、舶望制药、赫吉亚生物、瑞孚医药、靖因药业、时安生物等均有相关在研药物 [3][27] * 此外，舶望制药、赛诺瑞生物、拓界生物、先衍生物、信立泰、炫景生物、信达生物、润佳生物、康哲药业等多家国内企业已披露相关专利，预计后续将有更多产品推进至临床 [3][29] 4. 本周新药上市申请获批准&受理情况 * 本周（报告期）国内没有新药或新适应症的上市申请获得批准 [4][31] * 本周有11个新药或新适应症的上市申请获得受理 [4][31] 5. 本周新药临床申请获批准&受理情况 * 本周国内有55个新药的临床申请获得批准 [9][34] * 本周国内有47个新药的临床申请获得受理 [9][34] 6. 本周国内市场重点关注事件 TOP3 * **正大天晴**：其1类新药库莫西利于12月11日获批上市，联合氟维司群用于治疗既往接受内分泌经治的HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者 [10][41] * **诺诚健华**：其1类新药「佐来曲替尼」于12月11日获批上市，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [10][41] * **云顶新耀**：12月11日宣布其全资附属公司与海森生物医药签署两项战略合作协议，包括商业化服务协议以及授权许可协议 [10][41] 7. 本周海外市场重点关注事件 TOP3 * **礼来**：12月12日宣布，其三重激动剂retatrutide在治疗肥胖或超重合并膝骨关节炎患者的3期临床试验中取得积极结果，治疗68周后患者平均减重达28.7% [11][42] * **Fondazione Telethon**：12月10日，其基因疗法Waskyra获美国FDA批准上市，用于治疗Wiskott-Aldrich综合征患者，这是FDA批准的首款治疗该疾病的基因疗法 [11][43] * **BioNTech/BMS**：12月10日公布了双抗pumitamig联合化疗治疗三阴性乳腺癌的2期临床试验积极中期数据，并确认了用于关键3期试验的剂量 [11][44]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级状态：维持评级 [5] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储于报告当周降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，点阵图显示明后年各有1次降息，这推动了工业金属与贵金属普涨 [1] - 尽管市场短期因担忧日本央行加息可能引发流动性收紧而出现回调，但中长期看，日本加息往往推动日元升值并压制美元指数，美元指数有望进一步下行，从而继续利好贵金属与工业金属价格 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的价格表现 [1] 贵金属板块总结 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4302.7美元/盎司，环比上涨2.1% [2]。驱动因素包括美联储降息、点阵图显示的后续降息预期、鲍威尔偏鸽派发言以及美国初请失业金人数上升至23.6万人（高于预期）[2]。央行和ETF资金积极增持，中长期上涨趋势持续看好 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于61.1美元/盎司，环比大幅上涨4.5% [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推作用，看好其价格弹性 [2] - **关注标的**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报11552.5美元/吨，环比下跌1.05%；沪铜收报94020元/吨，环比上涨2.63% [2]。供给端，铜精矿TC谈判持续，Codelco 10月铜产量同比下降14%，电解铜长单报价溢价抬升 [2]。需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.54%和66.31%，分别环比下降1.87和0.81个百分点，高价对采购有抑制 [2]。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；LME库存16.59万吨，环比增0.8%；COMEX库存40.58万吨，环比增2.4% [2]。持续看好铜在供给硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周LME铝收报2875.0美元/吨，环比下跌0.40%；沪铝收报22075.0元/吨，环比下跌0.50% [3]。基本面看，国内运行产能小增，但新疆运力减弱，下游汽车、电力等领域需求有韧性，铝锭社会库存小幅降至58.4万吨 [3]。本周LME库存51.97万吨，环比下降1.64%；SHFE库存6.92万吨，环比增加3.48% [3]。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **锡**：截至12月12日，沪锡主力合约报332720元/吨，环比大涨5.09%，已连续三周大涨 [3]。供给端，刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产与出口，原料紧张 [3]。根据千岛金属数据，12月自缅甸进口锡矿数量不多 [8]。因锡价大涨，现货成交清淡，国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比增加5.6%，短期或抑制锡价进一步上涨 [8]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度有望继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期看好锡价走高 [8] - **关注标的**： - 铜：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝：南山铝业、电投能源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业等 [3] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至12月12日，氧化镨钕报价57.8万元/吨，氧化铽报价627.5万元/吨，环比分别下跌0.9%和1.8%，价格短期震荡 [9]。供给端，受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改，供应阶段性短缺概率较大 [9]。需求端，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复，近日主流磁材厂已开始补库 [9]。若行业政策白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [9] - **钴**：电钴价格本周在40.9万元/吨附近震荡 [10]。供给端，刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月 [10]。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **关注标的**： - 稀土：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [9] - 磁材：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [10] - 钴：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] 周内交易数据复盘 - **行业指数**：截至12月12日，有色金属指数报8593.4点，5日涨跌幅为-1.1%，年初至今（YTD）涨幅为2.2% [11] - **商品期货表现（截至12月12日）**： - **黄金**：沪金连续报967.2元/克，5日涨1.39%，YTD涨28.46%；纽约金连续报4302.7美元/盎司，5日涨2.13%，YTD涨27.40% [11] - **白银**：沪银连续报14900.0元/千克，5日大涨10.69%，YTD涨25.08%；纽约银连续报61.1美元/盎司，5日涨4.51%，YTD涨21.52% [11] - **铜**：沪铜连续报94020.0元/吨，5日涨2.63%，YTD涨6.85%；伦铜主连报11552.5美元/吨，5日跌1.05%，YTD涨27.34% [11] - **铝**：沪铝连续报22075.0元/吨，5日跌0.50%，YTD涨1.00%；伦铝主连报2875.0美元/吨，5日跌0.40%，YTD涨10.41% [11] - **锡**：沪锡连续报332720.0元/吨，5日大涨5.09%，YTD涨15.56%；伦锡主连报41125.0美元/吨，5日涨3.33%，YTD涨30.60% [11]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 报告认为，2025年12月政治局会议释放的积极宏观政策信号，为处于周期底部的化工行业提供了明确的反转信号，行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局 [1][2][19] 行业基本面与估值 - 截至12月11日，化工行业PB仅为2.2倍，处于历史相对底部区间，具备较大的向上修复空间 [2][18] - 2025年前三季度，基础化工行业在建工程占固定资产比例为23.7%，行业资本性支出占营业收入比重为9.05%，比值均回落至历史低位，产能扩张阶段已步入尾声 [2] - 中国化工企业凭借成本优势加速抢占全球市场份额，在重点监测的86类主要化工产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平 [2] - 近期化工板块关注度提升，截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内日均成交额3.35亿元明显放大 [18] - 11月中国CPI同比+0.7%，10月PPI同比-2.2%环比+0.1%，预期2026年有望逐步转正 [18] 投资主线一：低估值龙头白马 - 供给端产能扩张周期步入尾声，需求端结构优化，传统地产需求占比下降，雅下水电工程（总投资1.2万亿元）有望显著拉动化工材料需求，外需在中美关系缓和下有望修复 [21] - 建议关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团等 [2][22] 投资主线二：“反内卷”主线 - 具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的行业易于通过行业自律实现“反内卷”，推动产品价格回暖 [3][20] - 建议关注的细分领域及公司包括：有机硅（新安股份、东岳硅材等）、涤纶长丝/PTA（桐昆股份、新凤鸣等）、农药（扬农化工、润丰股份等）、己内酰胺（神马股份、鲁西化工等）、食品添加剂（金禾实业、梅花生物等） [3][20] 投资主线三：盈利确定性的上游资源 - 磷：磷酸铁锂需求高速增长叠加磷矿石供给管控，预计明年磷矿延续供需紧平衡 [19] - 硫：全球供给缺口难补，看好硫磺2026年景气周期继续上行，固态电池技术路线或重估硫资源战略价值 [19] - 钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌 [19] - 原油：2026年第一季度OPEC+暂停增产计划，供应可控 [19] - 建议关注云天化、粤桂股份、东方铁塔、中国石化等相关公司 [19] 投资主线四：绿色转型与新质生产力 - 可持续航空燃料（SAF）：需求侧欧盟政策已验证，2027年CORSIA第二阶段有望带动需求脉冲式增长，届时全球SAF消费量或超850万吨，中国有望凭借产能规划优势抢占海外市场 [10] - 生物柴油：德国通过基于欧盟RED III的立法，上调汽柴油温室气体减排目标，为欧盟生物柴油市场打开更长期政策窗口，或有利于与中国合作 [10] - 绿色氢氨醇：部分国内规划项目已在2025年进入兑现阶段，如上海电气洮南5万吨绿色甲醇项目投产，金风科技兴安盟项目全部投产后年产能将达145万吨 [10] - 新质生产力方向还包括改性塑料与PEEK（应用于人形机器人、低空经济）、半导体材料（自主可控）等 [23] - 建议关注海新能科、卓越新能、复洁科技、金发科技、圣泉集团等相关公司 [10][23] 近期市场表现 - 本周（12月5日至12月12日），申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.2%，在全部31个行业中位列第26位，跑输上证综指1.8个百分点，跑输创业板指数4.9个百分点 [24] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+25.0%，跑赢上证综指9.0个百分点，跑输创业板指数24.2个百分点 [24] - 细分板块中，本周合成树脂（+4.3%）、氟化工（+0.8%）、无机盐（+0.6%）涨幅居前；磷肥及磷化工（-5.8%）、煤化工（-5.7%）、氮肥（-5.6%）跌幅居前 [29] - 个股方面，本周蓝晓科技（+18.1%）、侨源股份（+15.2%）、永冠新材（+14.3%）涨幅居前十名前列 [32] 产品价格与价差 - 截至12月12日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3858点，较上周-0.4%，较年初-10.4% [40] - 本周监测的386种化工品中，73种价格上涨，216种持平，97种下跌 [42] - 价格涨幅前十名包括：氯氰菊酯（+273.3%）、盐酸（大地盐化）（+20%）、氯化亚砜（+15.5%）、磷酸二氢钙（+13.1%） [42] - 价格跌幅前十名包括：液氯（-33.3%）、美国Henry Hub期货（-20.9%）、乙烷（-16.1%） [42] - 本周监测的139种化工品价差中，68种价差上涨，14种持平，57种下跌 [49] - 价差涨幅前十名包括：尿素-LNG价差（+53元/吨）、磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+167元/吨） [49] - 价差跌幅前十名包括：丙烯-丙烷价差（-18美元/吨）、磷酸二铵海外-国内价差（-157元/吨） [50] 重点公司动态 - **博源化工**：控股子公司内蒙古博源银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线，已于2025年12月9日投料试车 [35] - **新凤鸣**：计划启动新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目，项目总投资约2.80亿美元 [37][38] - **大洋生物**：董事会通过新建年产2000吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体等项目议案，拟投资5亿元建设年产6万吨氢氧化钾碳化法轻质碳酸钾等项目 [39]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：全天候择时模型**[1][7] * **模型构建思路**：通过监测市场指数（如Wind全A、中证800等）的价量信号，判断市场短期走势。核心逻辑是捕捉放量上涨并突破多根均线的积极信号，作为市场结束调整、开启上涨行情的依据[1][7]。 * **模型具体构建过程**：模型监测特定市场指数。当指数出现“放量上涨”且“向上突破多根均线”时，模型将触发多头信号。报告未提供具体的成交量放大阈值、突破的均线周期组合以及突破幅度的量化定义[1][7]。 2. **模型名称：周期分析模型**[1][7][8] * **模型构建思路**：通过分析市场指数的长期价格波动，识别市场所处的周期性趋势阶段，用于判断市场中长期的运行方向[1][7][8]。 * **模型具体构建过程**：报告提及该模型用于判断市场处于“自2024年以来的月线级别上行趋势中”。这表明模型可能基于月度价格数据，运用了趋势识别技术（如移动平均线、趋势线等）来界定长期趋势的方向和起始点。具体构建方法和参数未详细说明[1][7][8]。 3. **模型名称：行业四轮驱动模型**[2][7][14] * **模型构建思路**：综合多种信号对行业进行排序和筛选，以发现具有潜在投资机会的行业。模型结合了趋势、动量、拥挤度等多维度信息[2][7][14]。 * **模型具体构建过程**：根据报告图表，该模型对每个行业输出多个字段，包括： * **行业排序**：模型对行业的综合评分排序[14]。 * **信号类型**：如“牛回头(潜在机会)”、“赚钱效应异动(潜在机会)”等，这些信号可能由特定的量化规则（如价格回调至关键均线后企稳、特定形态的动量突变等）触发[14]。 * **是否拥挤**：标识该行业交易是否处于拥挤状态（0表示不拥挤）[14]。 * **过去1年Sharpe排序**：行业基于过去一年夏普比率的排名[14]。 模型的具体构建公式和各类信号的生成规则未在报告中详细披露[2][7][14]。 4. **因子名称：交易拥挤度**[2][7][12] * **因子构建思路**：通过衡量特定板块或行业的成交金额占市场总成交金额的比例及其变化趋势，来评估该板块的交易热度和潜在风险。成交占比过高可能意味着交易拥挤，短期调整风险上升[2][7][12]。 * **因子具体构建过程**：对于特定板块（如TMT、先进制造），计算其成分股的总成交金额，然后除以全市场（或选定基准）的总成交金额，得到成交金额占比。通过跟踪该占比的近期变化（如“小幅抬升趋势”）来判断资金流向和板块热度[2][7][12]。 公式可表示为： $$板块交易拥挤度_t = \frac{板块总成交金额_t}{市场总成交金额_t}$$ 其中，$t$ 代表时间点（如交易日）[2][7][12]。 5. **分析方法：缠论日线笔结构分析**[1][7][10] * **构建思路**：运用缠论中的“笔”结构划分方法，对日线级别价格走势进行分解，以识别市场的调整结构（如“向下一笔”）和潜在转折点[1][7][10]。 * **具体构建过程**：根据缠论原理，通过识别顶分型和底分型来定义“笔”。报告指出“大盘在周五已形成向下一笔结构”，这意味着从某个近期高点开始，价格走势满足了形成“向下一笔”的规则（通常包含至少5根K线，且中间有顶分型和底分型）。这一结构被用来辅助判断“二次探底形态已基本构筑完成”[1][7][10]。 模型的回测效果 （报告中未提供任何量化模型的回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等具体数值。） 因子的回测效果 （报告中未提供任何量化因子（如交易拥挤度）的IC值、IR、多空收益等具体测试结果数值。）

投资评级与核心观点 - 报告首次给予影石创新“买入-A”评级，12个月目标价为316.28元，较2025年12月12日股价252.80元有约25%的上升空间 [4][5][7] - 报告核心观点认为，影石创新凭借“精准洞察用户需求→技术创新降低视频创作门槛→激发用户分享意愿→构建内容生态”的链条，已成长为全球全景相机龙头，并正通过切入消费级无人机市场、扩张运动相机份额及发展云服务，打开新的成长空间 [1][3][13] 行业增长前景 - 全球全景相机和运动相机市场增长迅速，2017~2024年全球全景相机出货量年复合增长率达15%，运动相机出货量年复合增长率达20% [2] - 在户外运动群体扩大和短视频用户增长的背景下，行业有望从小众走向大众，预计2024~2028年国内运动相机销量年复合增长率将达16%，海外为14%；国内全景相机销量年复合增长率将达21%，海外为20% [2][15] - 预计到2028年，全球运动相机和全景相机销售额将达到750亿元 [55] 公司竞争优势与成长路径 - **用户需求洞察与技术壁垒**：公司采用“猎人策略”，精准挖掘用户未被满足的痛点（如既运动又全景的需求、隐形自拍杆功能），并通过持续的全景技术、AI影像处理技术等创新建立竞争壁垒 [3][70][75] - **产品力领先**：与竞争对手GoPro相比，影石的全景相机在视频分辨率、续航、AI功能（如夜景录像、手势控制）等方面具有优势；其运动相机在画质细节和暗光性能上也表现更优 [13][49][50][86] - **内容生态与本地化营销**：公司通过创意营销（如老鹰视角视频、口咬相机活动）和用户创作激励基金，构建用户共创的内容生态；并通过本地化运营（如马来西亚“360Malaysia”活动）深化与用户的情感连接，提升品牌影响力 [3][91][96] 新业务增长曲线 - **全景无人机**：公司基于全景技术积累，于2025年12月通过旗下品牌“影翎”发布全球首款全景无人机A1，该产品可实现360°视角一次拍摄，配备飞行眼镜和体感遥控器，提供沉浸式飞行体验和更低使用门槛，有望在消费级无人机市场实现差异化突破 [3][13] - **运动相机份额扩张**：2024年影石全球运动相机收入接近15亿元，而行业龙头GoPro硬件销售收入为49亿元，公司产品力更强，未来有望通过加大渠道覆盖和品牌营销抢占海外市场份额 [13][14] - **云服务**：公司2025年推出Insta360+云服务，提供云存储、剪辑等功能。参考GoPro订阅服务收入占比达13%（2024年底订阅人数超250万），按影石当前月活用户数测算，假设未来付费用户占比达50%、年费135元，云服务收入有望超过8000万元 [14] 财务表现与预测 - 公司营收与利润高速增长，2019-2024年营业收入从5.9亿元增长至55.7亿元，年复合增长率为57%；归母净利润从0.6亿元增长至10.0亿元，年复合增长率为78% [19] - 盈利预测显示，公司2025~2028年归母净利润年复合增速预计为54%，主营收入将从2025年预计的84.3亿元增长至2027年预计的188.6亿元 [4][8] - 公司盈利能力领先，2019-2024年净资产收益率高于可比公司，预计2026年净资产收益率为22.8% [8][54] 市场格局与公司地位 - 影石已改写全球智能影像市场格局，2024年占据全球全景相机市场销售额份额的领先地位，而GoPro收入体量呈下降趋势 [67][68] - 公司建立了全球化的销售网络，覆盖60多个国家，在中国、美国、欧洲市场收入快速增长，线上线下渠道发展均衡 [28] - 公司核心团队年轻化（多为80后、90后），富有创新精神，股权结构稳定并设有员工持股平台，实现了核心员工利益绑定 [33][37]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 钨价持续上涨且供给收紧将支撑其高位运行 为刀具行业带来成本推动的涨价动力 国产刀具企业凭借灵活的价格机制和外资品牌提价带来的比价空间 已实现多次顺价 行业呈现量价齐升趋势 [1][2] - 原材料价格上涨加剧行业分化 资金实力雄厚的龙头企业凭借低价库存储备获得显著成本优势 而中小刀具企业面临资金压力甚至减产停工 市场份额有望向头部集中 [3] - 以欧科亿和华锐精密为代表的刀具龙头企业经营拐点已在2025年第三季度显现 业绩呈现高弹性增长 考虑到原材料涨价传导的时滞性 其低价库存优势有望在后续季度进一步体现业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 原材料价格走势与影响 - 钨是刀具关键原材料 截至2025年12月10日 黑钨精矿、APT、碳化钨粉价格相较年初分别上涨157%、158%、180% [1] - 全球80%的钨矿产量集中在中国 中国将其视为战略资源并加强开采管控 在供给紧缩与光伏、军工、PCB钻针等新兴需求推动下 未来几年钨价有望维持高位运行 [1] 行业价格动态与竞争格局 - 国内刀具企业价格机制灵活 售价与原材料价格关联度高 在2025年5月、9月和11月行业已出现涨价潮 [2] - 山高、肯纳、京瓷、住友等外资品牌计划在2025年12月至2026年2月期间上调价格 其定位于中高端市场 此次涨价有利于国产刀具向终端顺价并凸显国产品牌的性价比优势 为国产品牌继续跟涨创造条件 [2] - 部分刀具龙头资金实力强 已提前储备充足原材料库存 放大成本优势 而中小刀具企业面临原料补库资金压力 甚至出现减产停工 市场需求向头部品牌聚集 [3] - 以欧科亿为例 根据其投资者交流纪要 10-11月份订单量和产品单价环比提升 出货呈现量价齐升趋势 [3] 公司经营与投资建议 - 2025年第三季度 欧科亿收入为4.2亿元 同比增长33.0% 归母净利润为0.5亿元 同比增长69.3% 华锐精密收入为2.5亿元 同比增长44.5% 归母净利润为0.5亿元 同比增长915.6% [4] - 考虑到钨价上涨带来的刀具顺价存在时滞性 龙头企业低价库存优势将在2025年第四季度及后续陆续体现 报告看好国产刀具业绩弹性 [4] - 投资建议关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、新锐股份 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予今创集团“买入-A”投资评级，首次覆盖，并设定12个月目标价为15.32元 [4][8][16] - 核心观点认为公司作为轨道交通内装龙头，有望受益于铁路建设中长期景气，同时布局商业航天有望打造第二增长曲线，蓄力长期发展 [1][3][7][8][10][16] 行业与公司基本面 - 轨道交通行业景气度持续提升，根据“十四五”规划，到2025年我国铁路营业里程目标为16.5万公里，其中高铁5万公里，截至2024年末全国铁路营业里程已达16.2万公里 [1] - 2025年国铁集团计划投产新线2600公里以上，前三季度已完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，但仅投产新线968公里，占全年目标的38%，预计第四季度建设将加速 [1][2] - 动车组招标活跃，2025年国铁集团已发布两批共计278组动车组招标，超过2024年全年265组的数量 [1] - 依据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年我国铁路营业里程目标将达20万公里，行业景气度有望持续 [1] 公司财务表现与业绩预测 - 2025年上半年，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长149.29% [2] - 2025年前三季度，公司实现营收35.16亿元，同比增长15.66%，实现归母净利润4.93亿元，同比增长67.79% [2] - 2025年单第三季度，公司实现营收10.04亿元，同比下降6.86%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降12.29% [2] - 单三季度业绩下滑主要受2024年同期高基数（归母净利润1.43亿元，同比增长50%）、2025年上半年收入确认节奏、处置部分子公司资产以及计提减值损失增加等因素影响 [2] - 报告预测公司2025-2027年收入分别为55.7亿元、62.23亿元、68.37亿元，对应增速分别为23.8%、11.7%、9.9% [8][10][16] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、6.67亿元、7.37亿元，对应增速分别为91.7%、15.2%、10.4% [8][10][16] - 2024年，公司实现营收44.99亿元，同比增长22%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长8.87% [3] 业务拆分与运营展望 - 公司主营业务为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [1][10] - 2024年，动车组车辆配套产品收入为15.05亿元，同比增长61.78%，预计2025年该业务收入将达24.08亿元，同比增长60% [11] - 2024年，城轨地铁车辆配套产品收入为20.98亿元，同比增长2%，预计2025年该业务收入将达22.03亿元，同比增长5% [11] - 公司为聚焦主业，在2024年出售了印度3C公司主要资产，并计提减值准备1.22亿元 [3] - 公司正积极优化资产并布局未来，于2025年10月成立常州今创航空航天产业投资有限公司，计划布局商业航空航天产业链，以打造第二增长曲线 [3][7][10] 估值与投资逻辑 - 报告选取时代电气、中国中车、康尼机电作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为12.21倍 [17] - 考虑到公司业绩增幅较大且布局商业航天有望带来估值提升，报告给予公司2026年18倍市盈率估值，对应目标价15.32元 [8][16] - 截至2025年12月11日，公司股价为13.73元，总市值为107.60亿元 [4]

港股市场表现与资金流向 - 2025年12月11日，港股三大指数均下跌，恒生指数跌0.04%，国企指数跌0.23%，恒生科技指数跌0.83% [2] - 大市成交金额为1,824.77亿元，主板总卖空金额265.65亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.27% [2] - 南向资金（北水）净流入7.91亿港元，净买入最多的是美团、小米集团、农业银行，净卖出最多的是阿里巴巴、中芯国际、中兴通讯 [2] - 北向资金成交2,060.87亿元，占A股两市总成交额的11.10%，沪股通成交前三为紫金矿业（20.94亿元）、寒武纪（11.21亿元）、洛阳钼业（10.69亿元），深股通成交前三为中际旭创（34.77亿元）、宁德时代（33.14亿元）、新易盛（27.96亿元） [3] - 板块方面，电讯设备跌幅显著，中兴通讯大跌13.08%，京信通信跌3.41%，中国通信服务跌1.72%，中国铁塔跌1.31% [3] - 芯片股录得下跌，华虹半导体跌4.8%，地平线机器人-W跌3.34%，上海复旦跌2.55%，中芯国际跌2.26%，贝克微跌2.49% [3] 中央经济工作会议政策要点 - 会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，重视解决地方财政困难 [4] - 将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [4] - 会议确定明年八项重点任务，包括：坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [5] - 在风险化解方面，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式 [5] 美团公司点评：财务与运营表现 - 2025年第三季度总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于预期 [7] - 核心本地商业收入同比下降2.8%，新业务收入同比增长16% [7] - 经调整经营亏损为153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于预期 [7] - 经调整净亏损为160亿元，大于市场预期 [7] - 第三季度为行业补贴峰值季度，但美团App日活跃用户（DAU）同比增长20%，餐饮外卖DAU及月交易用户（MTU）创新高，核心用户规模稳健增长，订单频次及粘性提升 [8] - 外卖业务：第三季度日订单同比健康增长，但收入同比下降，主要因骑手及用户补贴增加、平均订单价值（AOV）下降拖累佣金收入 [8] - 据业绩会数据，10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，近期观测到美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单总交易额（GTV）份额超三分之二，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务：第三季度新用户增速、核心用户订单频次均同比增长，订单量增速维持远高于餐饮外卖订单的增速 [8] - 到店酒旅业务：商户数及用户规模同比增长近20%，创新高，用户交易频次稳健增长，订单量及GTV维持健康增速，但经营收入增速略低于GTV增速，利润率同比及环比均有下降 [8] 美团公司点评：海外业务与展望 - 海外业务Keeta于第三季度进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点 [9] - 10月，Keeta在中国香港市场实现盈利，早于3年实现盈利的目标 [9] - 报告认为香港市场的盈利路径对中东市场具有参考意义，考虑到中东市场的高客单价和付费意愿，其长期盈利潜力有望达到可观水平 [9] - 当前新业务亏损主要反映海外投入节奏，考虑到杂食零售业务效率提升，预计2026年新业务亏损可控 [9] - 财务预测：预计第四季度核心本地商业收入同比微降1%，随着补贴退坡，分部亏损环比收窄，但仍可能有明显亏损 [10] - 基于第三季度亏损，上调了2025年净亏损预测，考虑到核心本地商业在核心用户和高质量订单的投入可能持续至2026年，相应下调了2026年利润预测 [10] - 估值：采用分类加总估值法（SOTP），将目标价调整至120港元（前值134港元），其中核心本地商业按15.0倍2027年预期经营利润市盈率估值，新业务按1倍2027年预期市销率估值，并以10.5%的加权平均资本成本贴现至当前，对应2027年市盈率约为17.8倍，维持“买入”评级 [10] - 管理层维持日均高质量订单1亿单的目标不变，报告认为公司的履约效率、核心用户心智、商户服务等仍是行业领先，外卖单位经济效益（UE）水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平 [10]