行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 核心观点 - 百利天恒 EGFR/HER3 双抗 ADC iza-bren 在 2025 年世界肺癌大会（WCLC）上披露的临床数据表现优异 联合奥希替尼一线治疗局晚期或转移性 EGFR 突变 NSCLC 的 ORR 达 100% 12 个月 PFS 率 92.1% 12 个月 OS 率 94.8% 单药二线治疗局晚期或转移性 EGFR 突变 NSCLC 的 mPFS 达 12.5 个月 ORR 66% mDoR 13.7 个月 未来在相关适应症的推进及应用值得期待 [2][20][21][22][23] - 新药板块后续仍有多个催化值得期待 包括学术会议（ESMO/WCLC）、多个 BD 兑现、医保谈判、商保创新药目录 [2][20] 本周新药行情回顾 - 2025 年 9 月 8 日-2025 年 9 月 14 日 新药板块涨幅前 5：圣诺医药（+32.00%）、君圣泰（+23.73%）、康宁杰瑞（+20.43%）、荣昌生物（+16.52%）、和黄医药（+11.91%） [1][15] - 跌幅前 5：基石药业（-18.90%）、来凯医药（-18.12%）、歌礼制药（-16.93%）、迈威生物（-14.41%）、益方生物（-12.46%） [1][15] 本周建议关注标的 - 下一个可能海外授权 MNC 的重磅品种：差异化 GLP-1 资产（众生药业、歌礼制药、博瑞医药、康缘药业）、PD-1 升级版产品（康方生物及其他 PD-1/VEGF 资产、信达生物）、自免领域新突破（益方生物、中国抗体）、创新靶点 ADC（复宏汉霖、石药集团） [2][20] - 已获 MNC 认证未来海外放量确定性高的品种：PD-1 升级版产品（三生制药）、GLP-1 资产（联邦制药）、ADC 资产（科伦博泰、百利天恒） [2][20] - 医保谈判&商保创新药目录有望获益品种：有望受益于商保创新药目录（药明巨诺、科济药业）、有望受益于医保目录（恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业等） [2][20] 本周新药行业重点分析 - 百利天恒 iza-bren 联合奥希替尼一线治疗 EGFR 突变 NSCLC：截至 2025 年 3 月 10 日 2.5mg/kg D1D8 Q3W 剂量组（40 例患者）ORR 100% cORR 95% DCR 100% mDoR 未达到 12 个月 PFS 率 92.1% 12 个月 OS 率 94.8% 靶病灶缩瘤率 100% [21] - 百利天恒 iza-bren 单药二线治疗 EGFR 突变 NSCLC：截至 2024 年 12 月 5 日 2.5mg/kg 剂量组（50 例患者）mPFS 12.5 个月 19 号外显子缺失突变组 mPFS 14.1 个月 21 号外显子 L858R 突变组 mPFS 12.5 个月 ORR 66% cORR 56% DCR 90% mDoR 13.7 个月 中位随访 20.5 个月 mOS 未达到 18 个月 OS 率 69.2% 靶病灶缩瘤率 94% [22][23] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 本周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准 [3][25] - 有 7 个新药或新适应症的上市申请获得受理 包括美泊利珠单抗注射液（GlaxoSmithKline）、甲磺酸达拉非尼胶囊（Novartis）、安尼妥单抗注射液（上海津曼特生物科技有限公司/江苏康宁杰瑞生物制药有限公司）、Insulin efsitora alfa 注射液（Eli Lilly and Company）、泰利奇拜单抗注射液（重庆智翔金泰生物制药股份有限公司）、盐酸醋克利定滴眼液（LENZ Therapeutics）、注射用泰它西普（荣昌生物制药（烟台）股份有限公司） [26][27] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 本周国内有 41 个新药的临床申请获批准 包括 SYH2066 片（石药集团欧意药业有限公司）、注射用 KLA478（湖南科伦制药有限公司）、Trontinemab 注射液（F. Hoffmann-La Roche Ltd）、9MW4611 注射液（迈威（上海）生物科技股份有限公司）等 [28][29][31][32] - 有 46 个新药的临床申请获受理 包括 SHR-9539 注射液（苏州盛迪亚生物医药有限公司/上海恒瑞医药有限公司）、FB1002 重组人源化单克隆抗体注射液（福贝医药科技（上海）有限公司）、HRS-3738 片（江苏恒瑞医药股份有限公司）等 [33][34][35] 本周国内市场重点关注事件 - 石药集团/康宁杰瑞：安尼妥单抗注射液上市申请获受理 用于联合化疗治疗既往至少接受过含曲妥珠单抗方案失败后的 HER2 阳性局部晚期、复发或转移性胃/胃食管结合部腺癌 [10][36] - 歌礼制药：减重药物 ASC30 超长效皮下制剂在美国 Ib 期研究中于肥胖受试者（BMI≥30kg/m²）中显示半衰期达 75 天 支持每季度 1 次给药频率用于长期体重维持治疗 [10][36] - 荣昌生物：泰它西普申报新适应症 用于治疗原发性干燥综合征（pSS） [10][36] 本周海外市场重点关注事件 - 强生：启动 Pasritamig（JNJ-78278343）的首个全球 III 期临床试验（KLK2-comPAS） [11][37] - 诺华：口服补体 B 因子抑制剂伊普可泮胶囊（飞赫达）获中国国家药监局批准 用于降低有快速进展风险的 IgA 肾病成人患者的蛋白尿 [11][37][38] - 诺华：与 Tourmaline Bio 达成收购协议 以每股 48 美元的价格收购后者 总交易额约为 14 亿美元 [11][38]

报告行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 报告核心观点 - 政策驱动储能产业空间和盈利空间双提升 新型电力系统建设带动储能需求持续景气 [1][2] - 2025年国内外储能招标量/出货量快速增长 国内1-8月累计招标量144.1GWh同比增长约216% 海外中国企业新获订单超160GWh同比增长220.28% [1][19] - 新型储能规模化建设专项行动方案明确2025-2027年全国年均装机至少85GWh 带动项目直接投资约2500亿元 [2][32] - 电力中长期市场新规确立储能独立经营主体地位 实现充放电双重身份参与市场交易 [2][34][39] - 全球多地区电力供给紧张及电价高企凸显储能经济性 欧洲、中东、亚太等新兴市场需求爆发 [1][24][26] 行业数据与市场表现 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比增长2158% 环比增长1142% [1][19] - 2025年1-7月国内新型储能采招落地规模56.1GW/213.8GWh 实际系统需求53.1GW/208.6GWh同比增长181% [19] - 电网侧储能项目占比超75%（功率） 电源侧占比17.65%（功率） [21] - 25H1全球储能电芯出货226GWh同比增长97% 中东订单占比23.44% 澳大利亚20.17% 欧洲14.24% [24][27] - 公用事业指数近两周上涨2.01%跑赢上证综指1.68pct 环保指数上涨0.73%跑赢0.4pct [3][36] 政策与市场机制进展 - 新型储能专项行动方案提出2027年装机达1.8亿千瓦以上 完善容量电价机制和可靠容量补偿 [32][70] - 电力中长期新规将储能、虚拟电厂等纳入新型经营主体 允许储能按发电/用电身份切换参与交易 [34][39] - 江苏电力现货市场启动连续结算试运行 甘肃调频辅助服务市场明确储能报价上限15元/MW [12][62][68] - 全国碳市场建设会议强调扩大强制碳市场覆盖范围 发展自愿碳市场并拓展核证减排量应用 [63][64] 细分领域投资建议 - 新型储能标的关注西子洁能、林洋能源、同力日升 [2] - 绿电运营商关注福能股份、中闽能源 虚拟电厂关注合康新能、国能日新 [13][71] - 垃圾焚烧关注伟明环保、军信股份、旺能环境、瀚蓝环境 [13][73] - 生物航煤关注嘉澳环保、海新能科、鹏瑶环保、卓越新能 [13][73] - 科学仪器及环卫设备关注聚光科技、皖仪科技、盈峰环境、宇通重工 [15][73] 价格数据跟踪 - 江苏9月集中竞价电价319.48元/MWh较标杆下浮18.29% 广东月度综合价372.4元/MWh下浮17.79% [4][11][51] - 环渤海动力煤价675元/吨较8月底上涨4元/吨 秦皇岛港煤价675元/吨上涨5元/吨 [14][53] - 荷兰TTF天然气期货33欧元/兆瓦时上涨1.75% 中国LNG到岸价12美元/百万英热上涨5.17% [14][55]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应23.89倍市盈率 6个月目标价237.10元 [4][7][10] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 实现营业收入239.64亿元 同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元 同比增长1.13% [1] - 2025年第二季度营收74.41亿元 同比增长0.45% 归母净利润18.57亿元 同比下降13.51% [1] - 在行业承压环境下仍保持稳健业绩 核心竞争力明显 随着白酒行业需求逐步回暖 业绩有望实现新一轮增长 [2][3] 分产品表现 - 汾酒产品实现营收233.9亿元 同比增长5.75% 其他酒类营收4.84亿元 同比下降10.55% [2] - 公司坚守"极致酿造"理念 持续深耕工艺研发 多项技术成果达国际领先水平 [2] 分渠道表现 - 代理渠道营收225.19亿元 同比增长7.17% 团购电商直销营收13.56亿元 同比下降17.63% [2] - 实行厂方主导、厂商共建的营销模式 融合电商和新零售方式 在长三角、珠三角等重点区域市场实现更快增长 [2] 分地区表现 - 省内营收87.32亿元 同比增长4.04% 省外营收151.43亿元 同比增长6.15% 省外营收占比略有提升 [2] - 省内汾酒经销商553个 较年初减少4个 其他酒类经销商210个 减少68个 [2] - 省外汾酒经销商2613个 较年初减少242个 其他酒类经销商618个 减少245个 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率71.87% 同比下降3.22个百分点 [3] - 销售费用率11.52% 同比下降0.01个百分点 管理费用率4.35% 同比下降0.34个百分点 [3] - 净利率24.96% 同比下降4.03个百分点 主要因毛利率和税金比率提升 [3] - 合同负债59.83亿元 环比增加1.65亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-1.2%、6.0%、9.6% [4][11] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-1.0%、6.2%、9.6% [4][11] - 预计2025年每股收益9.92元 2026年10.51元 2027年11.54元 [10][11] - 预计2025年市盈率20.7倍 2026年19.6倍 2027年17.8倍 [10][11] 估值比较 - 可比公司2025年平均市盈率23.89倍 [4][10] - 贵州茅台2025年预测市盈率20.32倍 五粮液15.59倍 舍得酒业35.76倍 [10] - 行业市盈率中位数20.32倍 均值23.89倍 [10] 财务指标表现 - 净利润率保持稳定 预计2025-2027年维持在34.0%-34.1% [10][11] - 净资产收益率呈下降趋势 从2023年37.5%预计降至2027年28.0% [10][11] - 毛利率持续改善 预计从2023年75.3%提升至2026年78.5% [11] - 总市值2536.31亿元 股价207.90元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价50.07元 [8][9] 核心观点 - 公司顺应AI浪潮布局服务器液冷业务，25H1营收创历史同期新高，达10.09亿元（同比+27.77%），但归母净利润同比下滑74.52%至0.06亿元 [1] - 25Q2业绩显著改善，归母净利润同比+190.94%至0.11亿元，扣非净利润同比+329.71%至0.08亿元 [1] - 液冷散热产品成为新增长点，25年已实现液冷板组件批量出货，并逐步提升模组供货能力 [3] - 公司切入具身机器人、折叠屏等高增长新兴市场，预计2025-2027年营收CAGR超28% [13][16] 财务表现 - 25H1销售/管理/研发费用率分别为1.77%（-0.17% YoY）、6.85%（-0.04% YoY）、7.04%（+0.39% YoY），费用控制稳定 [2] - 连接器零组件业务营收同比+46.94%至4.52亿元，FPC业务同比+23.50%至3.78亿元，LED背光模组同比-6.38%至0.78亿元 [3] - 预计2025年归母净利润0.42亿元（同比扭亏），2026-2027年分别达1.33亿元（+217% YoY）、2.08亿元（+56.9% YoY） [11][22] 业务分项预测 - 连接器零组件：2025E营收10.06亿元（同比+46%），毛利率26.8%，受益于液冷产品放量及IO高速连接器需求增长 [14][16] - FPC业务：2025E营收8.51亿元（同比+25%），毛利率10%，主要受具身机器人、无人机等新应用领域驱动 [14][16] - LED背光模组：2025E营收1.56亿元（同比持平），毛利率17%，重点布局车载背光市场 [14][16] 估值与同业对比 - 采用PS估值法，给予2025年5.3倍PS，目标价50.07元/股，低于可比公司英维克（11倍PS）、高于隆利科技（3倍PS） [9][19] - 当前总市值95.71亿元，对应2025E PS为4.3倍，低于行业平均5倍 [11][19] 增长驱动因素 - AI算力服务器液冷散热需求提升，公司液冷板业务处于放量及新客户拓展阶段 [3][16] - 光模块CAGE连接器组件销售规模大幅增加，800G光模块液冷等新产品贡献增量 [3] - 新能源电池管理系统FPC/CCS产能快速释放，折叠屏、车载显示等新兴市场提供增长空间 [3][16]

核心观点 - 报告认为A股已开启"制度性慢牛"行情 但需避免盲目参照2014-2015年模式转向快牛或疯牛 真正的慢牛需建立在产业基本面支撑和长期资本定价权基础上 并实现从流动性牛向基本面牛再到新旧动能转化牛的渐进转变 [1][2][14] 美股慢牛特征分析 - 美股慢牛核心特征体现为盈利贡献占比达65% 估值贡献仅0.8% 股息再投资贡献约3% 年化收益结构为盈利增长4%-6%加股息2%-4%加估值变化-2%至+2% [2][10] - 美股慢牛本质是产业基本面驱动的结构牛 1980-2024年间标普500中仅20%股票贡献80%收益 纳指100前十大股票过去十年年化表现超指数5.8% [2][10] - 美股长期收益水平与经济增长匹配 1980年至今权益投资年化收益8%-10% 纳指含股息再投资达12% 标普和道指含股息再投资约10% [2][10] - 美股慢牛宏观底层逻辑依赖高增长低通胀经济环境 流动性宽松提供估值弹性 龙头企业通过大规模回购提供基本面支撑 资本市场制度提供长期保障 [1][9] - 美股良性股市生态表现为养老金与居民存款搬家形成增量资金 401K计划中约2/3资金流入股市 1984-2000年居民股票和基金占比从36%升至46% [9][64] - 优胜劣汰的上市退市机制构成制度基础 2000-2010年退市公司超7000家 年退市率保持近10% 同时被动投资崛起推动波动率下降 ETF交易额占股市总交易额30% [9][68][71][76] A股慢牛实现路径 - A股需经历三阶段转变：流动性牛阶段低估值科技成长（创业板指、恒生科技）及产业逻辑驱动板块（创新药、AI算力与半导体）占优 基本面牛阶段出海为核心的大盘成长和全球定价资源品占优 新旧动能转化牛阶段顺周期品种领涨 [16] - 政策面通过资本市场改革构建制度保障 2024年以来呈现"强监管—扩开放—引长钱—促创新—降成本"路径 新国九条确立顶层设计 科创板突出硬科技定位 引导保险、公募、养老金等长期资本加大权益配置 [24] - 资金面依赖居民超额储蓄搬家 居民储蓄占GDP比重从疫情前80%升至2025年7月的110%以上 因楼市销量下滑及预防性储蓄增加 三年商品房销售额差额达13.5万亿元 [25][31] - 基本面需财政发力、地产企稳及新旧动能转化完成 当地产和建筑占GDP比重稳定且新经济占比提升 中国经济将实现从房地产到制造业的叙事变化 [36] - 参考日本经验 新旧动能转化需经历四阶段定价：新旧交织阶段杠铃策略有效性不强 新胜于旧阶段形成高股息与信息科技杠铃策略 旧的绝唱阶段旧经济估值修复 新的时代阶段科技与出海成为绝对主角 [42][43] 历史牛市模式比较 - A股历史上慢牛多基于产业基本面结构牛 如2019-2021年年化收益约15% 以基本面驱动和产业趋势主导 [13] - 快牛多基于戴维斯双击的普涨牛 如2008-2009年收益超85% 依赖流动性与基本面共振 [13] - 疯牛极少且基于流动性驱动 如2014-2015年缺乏基本面支撑导致严重泡沫 [13] 美股阶段性表现 - 高增长期（1981-2000年）标普500年化回报13-14% 盈利贡献6-7% 估值贡献2-3% 股息贡献3-4% 因科技革命推动PE从10倍升至30倍 [10][11] - 波动期（2000-2024年）年化回报6-7% 盈利贡献约5% 股息贡献2-3% 互联网泡沫破裂和次贷危机使估值贡献转负 [10][11] - 2010年后慢牛由流动性驱动增强 2020年疫情后美联储量化宽松推动标普500 PE从20倍升至24倍以上 [11] - 企业回购成为重要支撑 2009-2019财年标普500成分股累计回购5.01万亿美元 超同期3.67万亿美元现金分红 信息技术行业累计回购1.43万亿美元占比近30% [59][63]

投资评级 - 买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价206.80元 对应2025年20.36倍市盈率 [4][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩短期承压 营业收入同比减少14.22%至47.34亿元 归母净利润同比减少11.68%至13.31亿元 [1] - 公司通过价格策略调整对冲行业压力 三大产品销量实现同比增长 为营收基本盘提供支撑 [2] - 线上渠道增长显著 同比增长40.19% 线下渠道仍为业绩主力 [2] - 毛利率保持稳健 2025年第二季度为80.23% 净利率同比提升0.82个百分点至28.12% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入138.8亿元 同比增长0.54% 归母净利润36.61亿元 同比增长2.49% [1] - 白酒业务营收136.4亿元 同比增长1.57% 酒店业务营收0.46万元 同比增长10.44% 其他业务营收1.94亿元 同比下降42.1% [2] - 年份原浆产品营收109.59亿元 同比增长1.59% 古井贡酒产品营收11.84亿元 同比下降4.39% 黄鹤楼及其他产品营收14.97亿元 同比增长6.68% [2] - 销售费用率同比下降1.87个百分点至22.77% 管理费用率同比上升0.78个百分点至5.75% [3] 业务分析 - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为4.66/1.66/1.35万吨 同比增长10.8%/9.26%/12.11% [2] - 三大产品吨价同比下降 分别为2.35/0.6/0.98万元/吨 降幅8.31%/12.49%/4.84% [2] - 经销商网络整体稳定 截至2025年上半年华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1378/655/3009/20个 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-3.9%/5.0%/8.1% 净利润增速分别为-2.7%/6.6%/9.6% [4] - 预计2025年每股收益10.16元 2026年10.83元 2027年11.87元 [11] - 当前股价174.37元 对应2025年预测市盈率17.2倍 [6][11]

投资评级 - 买入-A评级 对应25年24.47倍市盈率 6个月目标价21.31元[4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入24.81亿元 同比增长48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42%[1] - 2025Q2营业收入13.14亿元 同比降低1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16%[1] - 预计2025-2027年收入增速分别为-1.2%/3.6%/6.2% 净利润增速分别为1.2%/7.3%/10.5%[4] 分价格带表现 - 25Q2 100元以上酒类营收6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下酒类营收6.52亿元 同比增长7.84%[2] - 产品结构呈现"中低档补位"特征 中低档酒有效对冲高档酒下滑压力[2] 分品牌表现 - 25H1老白干品牌营收12.77亿元 同比增长1.97% 武陵酒营收5.26亿元 同比增长7.01%[2] - 文王品牌营收2.40亿元 同比下降20.49% 孔府家品牌营收0.93亿元 同比增长0.92%[2] - 老白干与武陵酒成为核心增长引擎[2] 渠道表现 - 25Q2经销商模式营收12.15亿元 同比增长12.68% 直销模式营收0.93亿元 同比下降2.68%[2] - 经销商模式仍占主力地位 团购渠道客户触达能力持续增强[2] 盈利能力 - 25H1毛利率67.97% 同比提升2.12个百分点[3] - 销售费用率同比下降0.71个百分点 管理费用率同比下降0.10个百分点[3] - 25Q2销售费用率同比下降2.56个百分点 管理费用率同比下降0.23个百分点[3] - 净利润率同比提升0.27个百分点 降本增效成果显著[3] 核心竞争优势 - 河北大本营市场根基稳固 消费基础扎实[3] - 武陵品牌在湖南市场增长势头良好[3] - 降本增效策略持续支撑盈利韧性[3] 估值指标 - 当前股价17.88元 总市值163.56亿元[6] - 预计2025年每股收益0.87元 对应市盈率20.7倍[5] - 市净率2.9倍 净资产收益率14.1%[10]

投资评级 - 买入-A 评级，6个月目标价 30.08 元，对应 2025 年 43.96 倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司 2025 年上半年业绩短期承压但经营质量提升，下半年有望改善，预调鸡尾酒业务坚持高质量发展策略，威士忌业务稳步推进支撑第二增长曲线 [1][3][4] - 2025H1 营业收入 14.89 亿元同比下降 8.56%，归母净利润 3.89 亿元同比下降 3.32%，2025Q2 营业收入 7.52 亿元同比下降 8.98%，归母净利润 2.07 亿元同比下降 10.85% [1] - 预计 2025-2027 年收入增速分别为 -0.5%、19.3%、14.9%，净利润增速分别为 -0.2%、25.5%、17.3% [5] 分业务表现 - 酒类产品营收 12.97 亿元同比下降 9.35%，食用香精营收 1.69 亿元同比下降 3.91%，酒类产品吨价同比提升 3.81% [2] - 线下渠道营收 13.11 亿元同比下降 9.63%，数字零售渠道营收 1.55 亿元同比下降 0.57%，线下渠道承压但线上保持平稳 [2] - 分区域中华东营收 5.34 亿元同比下降 4.73%，华南营收 4.82 亿元同比增长 3.09%，华北营收 2.31 亿元同比下降 21.43%，华西营收 2.19 亿元同比下降 23.05% [2] 盈利能力与经营质量 - 2025Q2 毛利率 71.00% 同比下降 0.79 个百分点，净利率 27.62% 同比下降 0.58 个百分点 [3] - 销售费用率同比下降 0.35 个百分点，管理费用率同比上升 1.59 个百分点，公司优化渠道费用投放 [3] - 2025H1 经营活动现金流量净额 4.91 亿元同比增长 67.06%，2025Q2 经营活动现金流量净额 1.55 亿元同比增长 592.30%，主要系加强应收账款管理 [3] 产品与产能布局 - 公司完善"358"产品矩阵，预调鸡尾酒多维度成长，2025H1 发布"百利得"单一调和威士忌和"崃州"单一麦芽威士忌，威士忌产品矩阵初具规模 [4] - 烈酒基地升级项目按计划推进，产能储备支撑第二增长曲线，产品创新、渠道管控与产能储备为可持续增长提供支撑 [4] 财务预测与估值 - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.68 元、0.86 元、1.01 元，市盈率分别为 37.9 倍、30.2 倍、25.7 倍 [9] - 基于可比公司 2025 年平均市盈率 43.96 倍给予估值，6 个月目标价 30.08 元，较当前股价 25.31 元有 18.8% 上行空间 [5][6]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价162.08元，对应2025年19.18倍市盈率 [4][7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年主动理性降速，营收和净利润同比小幅下滑，但渠道深耕和数字营销升级支撑新兴渠道快速增长 [1][2] - 中高档酒收入占比超90%，但吨价下行拖累整体表现，新兴渠道收入增长27.55%且毛利率提升 [2] - 盈利能力短期承压，但合同负债环比增长为后续业绩提供保障 [3] - 预计2025年收入/净利润增速为-5.2%/-7.7%，2026-2027年逐步恢复至正增长 [4][11] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元（同比-2.67%），归母净利润76.63亿元（同比-4.45%） [1] - Q2单季营收71.02亿元（同比-7.97%），净利润30.70亿元（同比-11.10%） [1] - 毛利率87.09%（同比-1.48pct），净利率46.57%（同比-0.91pct） [3] - 经营现金流净额60.64亿元（同比-26.27%），合同负债35.30亿元（环比+1.19亿元） [3] 业务结构 - 中高档酒收入150.48亿元（同比-1.09%），销量增13.33%但吨价降12.72% [2] - 其他酒收入13.50亿元（同比-16.96%），量价齐跌 [2] - 传统渠道收入154.65亿元（同比-3.99%），新兴渠道收入19.48亿元（同比+27.55%） [2] - 新兴渠道毛利率同比提升4.52pct，电商增长显著 [2] 盈利预测 - 2025E营收295.65亿元（同比-5.2%），净利润124.39亿元（同比-7.7%） [4][11] - 2026E营收309.16亿元（同比+4.6%），净利润131.23亿元（同比+5.5%） [4][11] - 2027E营收332.41亿元（同比+7.5%），净利润142.75亿元（同比+8.8%） [4][11] - 每股收益2025E-2027E分别为8.45元/8.92元/9.70元 [11]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [5] - 6个月目标价159.10元 较当前股价141.68元存在12.3%上行空间 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 上半年实现营业收入11.03亿元 同比增长24.89% 归母净利润6.40亿元 同比增长30.32% [1] - 增长源于持续研发和市场投入 纵向拓展激光切割业务 横向探索精密驱控和智能焊接领域 [2] - 技术应用加速落地 在激光切割、智能焊接和精密加工三大领域推出创新解决方案 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.91/13.49/16.85亿元 三年复合增长率24.1% [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营收11.03亿元 其中单二季度营收6.08亿元 同比增长20.92% [1][2] - 盈利能力突出 2024年毛利率79.9% 净利润率50.9% 预计2025年净利润率维持在51.3% [10] - ROE持续提升 从2023年15.8%预计升至2027年22.7% [10] - 营收增长稳健 预计2025-2027年营收增速分别为22.4%/26.6%/27.1% [10] 业务进展 - 激光切割领域推出新一代智能切割头 通过鹰眼检边和智感边界实现自动化加工 [3] - 智能焊接实现多机联动规划 推出AI视觉寻缝器 具备超强抗干扰能力 [3] - 精密加工采用光学相干技术 实现激光焊接熔深实时监测 并为光伏行业提供激光划线和开槽解决方案 [3] 估值指标 - 当前股价141.68元 对应2025年预计市盈率37.38倍 [5][10] - 总市值408.19亿元 流通市值408.19亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.79/4.68/5.85元 [10]