行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业 [6][14] - 报告建议关注算力、数据要素等多个细分领域及相应标的 [7][8][13] 液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正经历从“第一发展阶段”（预期阶段）向“第二发展阶段”（业绩兑现阶段）的关键转换 [1][19] - 第一发展阶段（2024年及2025年上半年）市场焦点集中于概念讨论、技术路线研究和远期市场空间测算 [2][20] - 第二发展阶段以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心，随着AI集群规模化建设推进，液冷体系开始落地 [2][20] 第二发展阶段的核心驱动力 - **高功率需求成为常态**：100kW+高功率机柜成为新常态，GB200/GB300 NVL72均采用全液冷（DLC）架构 [2][20] - **关键产品量产时间表**：GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产，预计2026年下半年Vera Rubin平台落地，将进一步提升液冷价值量 [2][20] - **应用边界持续扩展**：液冷应用从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2][20] - **市场空间需系统性重估**：由于应用边界扩展，液冷市场空间应被系统性重估 [2][20][22] 产业竞争格局演变 - **竞争焦点上移**：从单一部件竞赛升级为涵盖服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统竞争，价值体现在冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力 [3][21] - **产业格局强者恒强**：行业长期确定性强，龙头企业在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显，客户对方案商依赖度提升 [3][5][21] - **龙头企业的核心能力**： - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力 [5][23] - 具备全链条自研、系统协同以及大规模、稳定可靠的生产交付与运维能力 [5][23] - 已提前布局并有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [5][23] 投资建议与关注标的 - **明确看好的液冷龙头**：最看好具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链如泵生产厂商飞龙股份 [6][22] - **算力产业链核心推荐**：坚定推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [6][14][24] - **建议关注的光器件**：建议关注“一大五小”天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [6][14][24] - **广泛的算力板块关注列表**：报告列出了包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、母线等多个细分领域的数十家建议关注公司 [7][13] - **数据要素领域关注**：建议关注运营商（中国电信、中国移动、中国联通）及数据可视化（浩瀚深度、恒为科技、中新赛克）相关公司 [8][13] - **重点标的财务数据**：报告给出了中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、沪电股份等五家公司的投资评级（均为“买入”）及2024-2027年的EPS与PE预测 [10] 行业行情回顾 - **整体表现**：本周（2025年12月15日-21日）通信板块下跌，表现弱于上证综指 [15] - **细分板块表现**：卫星通信导航指数上涨5.8%，表现相对最优；移动互联、区块链指数分别上涨1.9%、1.4%；光通信指数持平；物联网、通信设备、运营商、云计算、量子通信指数均有不同程度下跌 [16][18] - **个股涨跌**：中天服务本周上涨35.818%，领涨通信行业；理工光科、通鼎互联、亨通光电、亨通股份涨幅居前 [17] 其他行业要闻摘要 - **数据库技术演进**：openGauss Summit 2025峰会即将召开，openGauss 7.0.0创新版将深度集成向量数据库能力，并发布业界首个开源多写数据库oGRAC [25][26] - **开源AI发展**：“开源AI的应用与商业化”论坛成功举行，探讨模型可信性、异构硬件适配等关键议题 [27] - **AI行业动态**：马斯克称xAI有望最快在2026年实现通用人工智能（AGI）[28]；谷歌发布Gemini 3 Flash模型，在MMMU-Pro测试中取得81.2%的成绩，高于GPT-5.2的79.5% [29][30] - **企业并购与整合**：高通提前完成对Alphawave Semi的收购，以完善其AI产品组合 [31][32] - **网络技术演进**：Turkcell联合华为发布AI WAN演进白皮书，已完成120KM长距下RDMA无损传输验证 [33][34] - **5G-A商用进展**：中东地区（尤其是GCC国家）5G-A商用部署已超过万站，科威特单国今年部署已超过2000站，运营商正通过体验经营重构产业价值 [35][36][37] - **设备回收实践**：法国Orange的宽带设备回收再利用计划行业领先，其在法国每年能够再利用约100万台设备，设备回收率超过90% [38][39]

公司技术平台与产品进展 - 公司已建立稳定量产的HBT、pHEMT代工平台 [2] - 公司平台可为5G-A时代提供射频功放、低噪放、晶圆级/芯片级封装滤波器等差异化解决方案 [2] - 相关解决方案旨在满足5G-A对设备紧凑性和高性能的双重要求 [2] 行业技术发展趋势 - 5G-A（5G-Advanced）是当前通信技术演进的重要方向 [2] - 行业对射频前端设备的紧凑性和高性能提出了双重需求 [2]

格隆汇12月19日丨三安光电(600703.SH)在互动平台表示，公司建立了稳定量产的HBT、pHEMT代工平 台，已为5G-A时代提供射频功放/低噪放、晶圆级/芯片级封装滤波器等差异化解决方案，以满足5G-A 对设备紧凑性和高性能的双重要求。 ...

格隆汇12月19日丨三安光电(600703.SH)在互动平台表示，公司建立了稳定量产的HBT、pHEMT代工平 台，已为5G-A时代提供射频功放/低噪放、晶圆级/芯片级封装滤波器等差异化解决方案，以满足5G-A 对设备紧凑性和高性能的双重要求。 ...

行业估值与市场表现 - 截至2025年9月30日，中国通信服务板块市盈率升至23.7倍，较2024年的20.1倍显著提升，达到近五年来最高水平 [1][4] - 板块估值增长主要由5G-A技术的快速部署驱动 [1][4] - MSCI中国通信服务指数自2023年9月以来累计上涨96.8%，远超大盘 [2][5] - 该板块在2025年前三季度的表现尤为强劲，是推动整体指数上扬的核心动力之一 [2][5] 5G-A技术发展与投资 - 5G-A网络速度较现有5G标准提升10倍 [2][5] - 5G-A正成为支撑工业自动化、无人驾驶和低空经济等新兴领域发展的关键基础设施 [2][5] - 中国移动斥资14亿美元，将40万个基站升级为5G-A技术 [2][5] - 中国电信与中国联通联合宣布，将在年底前于300多个城市部署5G-A技术 [2][5]

内容概况：中国无线通信系统行业正从规模建设转向质量与效能提升的关键转型期。在5G广泛覆盖的 基础上，行业致力于增强网络能力、降低成本并深化与工业制造、智慧能源等生产领域的融合，产业链 协同创新水平显著提高。市场规模从2020年的1.5万亿元增长至2024年的2.35万亿元，年复合增长率达 11.92%。未来，随着5G-A商用加速和6G研发持续推进，新技术红利将持续释放，进一步巩固其作为数 字经济关键基础设施的地位，为经济社会高质量发展提供核心支撑。 相关上市企业：大富科技（300134）、武汉凡谷（002194）、三维通信（002115）、亨通光电 （600487）、*ST奥维（002231）、吴通控股（300292）、硕贝德（300322）、兆易创新（603986）、 澜起科技（688008）、北京君正（300223）等。 相关企业：中天通信技术有限公司等。 关键词：无线通信系统行业发展历程、无线通信系统行业产业链、射频前端芯片行业市场规模、无线通 信系统行业市场规模、无线通信系统行业发展趋势 一、无线通信系统行业概述 1、定义及组成 无线通信系统是指利用无线电波等无线信号进行信息传输的通信系统。它不需要通 ...

公司产品与市场活动 - 中国移动武汉分公司在2025年12月推出国际漫游包专属优惠活动 用户通过中国移动APP订购指定产品可享受最低8.8元/日的境外网络服务 同时购买可获得对应方向20元出行权益包 获赠次数不限 [1] - 活动提供的欧洲多国流量包权益包括MG荷兰鲁尔蒙德购物村优惠券包 境外租车30元券 境外门票满100元减10元券 境外酒店满200元减30元券 境外机票满200元减20元券 [1] - 公司为全球通用户提供AI诈骗电话提醒 高频防骚扰等智能安全功能以拦截境外诈骗来电和垃圾短信 并提供紧急开机 无忧补换卡等应急服务以保障境外通信不中断 [2] - 全球通品牌在2025年完成里程碑式升级 将原有三大尊享回馈升级为涵盖服务 网络 权益 保障 身份的五大尊享体系 [4] - 全球通用户在行程中可享受出行贵宾权益 酒店折扣优惠 国际漫游包免费领等多项专属权益 [4] 技术与网络能力 - 公司国际漫游包活动的核心优势源于其全球领先的5G-A网络能力 [3] - 中国移动5G-A网络已覆盖全国超330个城市 实现了从能用到好用再到先进可用的跃升 [3] - 公司将5G-A技术延伸至国际漫游场景 用户在境外可享受最高10Gbps的峰值速率 以支持跨境直播 高清视频通话 大型文件传输 云办公协作等无卡顿 无延迟的流畅体验 [3] - 5G-A作为5G向6G演进的关键技术阶段 正致力于构建空天地一体化网络 为全息通信 数字孪生等未来应用提供低时延 高可靠的网络支撑 [3] - 公司践行数字中国 网络强国战略 将5G-A AI等新型基础设施创新成果转化为用户可感知的价值 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[7][8][9] 报告核心观点 * 人工智能正以前所未有的速度发展，驱动5G核心网向AI核心网战略升级，并最终向智能原生的Agentic Core演进[7][21] * 移动网络作为数字生态的基石，正发生四大变化：通信对象多元化、业务场景智能化、服务方式开放化、运维模式智能化，这共同驱动了核心网的智能化转型[21][22] * 人工智能与5G-A核心网深度融合，不仅带来更强大的联接能力，更通过“通 + 感 + 算”一体化聚合，为低空经济、全域感知等未来场景提供关键数字底座，共创移动AI时代的商业新价值[23] 核心网演进七大趋势总结 趋势一：体验经营商业探索初见成效 * **背景与挑战**：5G代际红利渐消，流量红利触顶，全球主要市场5G用户ARPU增长放缓，传统速率升级与大流量套餐吸引力减弱[9][26][29] * **用户意愿**：调研显示，超六成（68%）用户愿为优质体验付费，体验权益已成为运营商竞争核心[9][29] * **商业实践**： * 中国移动推出5G-A尊享套餐，覆盖超4500万用户[9][31] * 全球运营商推出场景化加速包（如演唱会、球赛、高铁专网包），开辟新收入空间[9][32][34][37][38][39][44] * 例如，广东移动5G-A高铁加速包定价8.8元/24小时，在高铁运行中下行速率最高可达3Gbps[34] * **能力要求**：运营商需在“可定义、可保障、可营销、可感知、可预估”的“五可”方向实现技术能力突破，以完成体验经营闭环[9][48] * **未来演进**：分两阶段实现，先叠加“智”“数”实现精准感知与个性化服务；再迈向基于Agent的端管云协同自治[9][50][51] 趋势二：AI Calling抢占AI业务入口 * **运营商优势**：庞大的用户基础、可信的码号体系以及原生拨号盘天然入口，是运营商在AI时代构筑差异化竞争壁垒的关键[10] * **战略地位**：以中国移动、LG U+为代表的领先运营商已将“AI+通话”提升至公司战略层面[10] * **实施路径**：首先通过AI技术优化基础通话体验（如网络侧AI降噪）；进而发展语音通话助理（如实时翻译、内容摘要）；最终拓展至多模态通用助理，实现通话过程中的业务闭环[10][56][57] * **发展现状**： * 中国移动新通话业务用户规模已突破6000万，进入规模化推广阶段[61] * 支持DC（数据通道）的终端型号将突破70款，终端规模有望超过2500万[62] 趋势三：AN L4成为业界共识，追求网络高稳与运维提效 * **产业共识**：TM Forum将2025年明确为自智网络（AN）L4的商用元年，并规划了2025-2027年实现单域自治、2028-2030年实现跨域协同的两阶段路径[11][71] * **核心目标**：在核心网领域，运营商普遍将高稳和高效作为AN L4的核心战略目标，并优先在故障管理、网络变更及投诉处理等高价值场景实现突破[11][69] * **高稳测评**：TM Forum发布核心网高稳等级测评标准，已有数十家运营商启动评估，中国移动等已通过官方认证[11][70][72] * **关键技术**：基于智能体技术的“数字员工”已在全球领先运营商的投诉和告警处理流程中应用，使问题平均处理时长缩短60%以上[11][76] 趋势四：专网增智与5G-A联接能力五维演进 * **专网增智**：5G-A与AI结合，推动行业专网从“数据传输管道”跃升为“智能业务中枢”，通过构建“网-算-智”一体化底座，为企业提供AI能力平台[12][82] * **市场规模**：预计2025年全球移动专网市场规模将突破400亿美元，中国已建成近8万5G虚拟专网[83] * **联接能力五维演进**： * **更简**：核心网与无线合一共部署，将专网交付周期从传统两个月缩短至数天，开通效率提升90%以上[83] * **更宽**：支撑4K/8K直播、VR/AR（需求100-500Mbps）、机器视觉（单路上行峰值500Mbps）等全场景数据洪流[84] * **更深**：渗透至生产制造核心环节，如矿山远程控制、云化PLC应用，要求<10ms时延、99.999%可靠性[86] * **更厚**：实现“人-车-家-企”跨域互联，打破数据与服务流转壁垒[89][91] * **更多**：实现“一网多联”（支持从NB-IoT到无源物联的全终端）和“一网多用”（融合承载办公、生产、监控等多业务）[92][94] 趋势五：“通+感+算”网业协同 * **存算入网（释放媒体流量）**： * **背景**：2025年短视频全球DAU突破20亿，高清视频占比提升驱动流量与成本激增，抖音300万用户需要60Gbps CDN带宽，1080P占比每增10%导致无线日均流量增加16%[13][97] * **方案**：媒体中继方案经中国移动试点，可为用户提供高清无卡顿体验，OTT成本降低30%以上，运营商DOU显著增长，浙江移动案例显示抖音流量增长39%[13][99] * **AI算力**：短视频UGC中AI动效使用率年增超200%，算力需求激增，通过媒体中继与在网计算结合，将算力卸载到核心网元，整体处理时延降低70%[13][99][100] * **通感一体（新增长引擎）**： * **能力**：5G-A基站实现分米级感知精度和1.5公里覆盖[13][101] * **应用**：应用于低空、海洋、交通等领域，中国移动建成全球最大5G-A商用网覆盖300城[13][101] * **规模**：预计2035年中国通感融合市场规模达3.5万亿元[13][101] 趋势六：电信云从Cloud Infra向AI Infra演进 * **演进驱动**：AI应用带来流量爆发，预计到2030年全球网络流量增长约4倍，其中AI应用流量占比将超过60%[103][104] * **网络极简**：通过硬件架构重构，实现计算、网络与存储一体化集成，提供T级参数高速交换能力，满足AI集群对高带宽、低时延的需求[105] * **通智融合**：电信云需纳管CPU、NPU、GPU等异构算力，构建“通算+智算”一体化的统一编排与调度体系，消除AI算力孤岛[107][108] * **AI使能**：引入AI使能平台，简化AI业务部署，提供高并发、低时延的实时推理能力，并通过开放接口（如MCP/A2A）实现业务零感知部署[109] * **标准推进**：ETSI NFV标准组织正在定义AI原生电信云框架，以兼容多元AI生态并满足电信级要求[14][110] 趋势七：Agentic Core开创网络新范式 * **驱动因素**：AI终端和云侧应用的Agent化趋势，对移动网络提出了理解业务意图、网络按需生成等更高要求[15] * **网络价值**：移动网络架构Agent化，可提供低时延、广覆盖、高可靠的差异化联接和“通感算一体化”能力，支持Agent的实时交互与协同[15] * **市场前景**：据GSMA预测，到2030年基于Agent化网络的全球数字服务市场规模将突破2.5万亿美元，推动全球GDP增长1.2%[15] * **生态转变**：需要产业各方共同构建开放、协同、共赢的新型生态体系[15]

核心观点 - 报告对2025年12月A股市场持“震荡巩固”观点，认为在经历连续反弹后，市场短期面临技术性调整压力，但中期在政策、基本面和资金面支撑下，仍具备进一步向上动能 [5] - 主要指数在2025年11月普遍收跌，上证指数月线下跌1.67%，终结月线六连阳，市场呈现冲高回落态势 [5][10] - 行业配置建议超配基础化工、TMT、电力设备、机械设备，并关注汽车、建筑材料等行业 [5][37][38] 月度行情回顾 - 2025年11月A股主要指数冲高回落，上证指数月K线下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，科创50下跌6.24%，北证50下跌12.32% [5][10] - 市场板块表现分化，综合、银行、纺织服饰、石油石化、轻工制造等板块涨幅靠前；医药生物、非银金融、电子、汽车和计算机等板块跌幅靠前 [5][10] 2025年12月份市场环境分析 - 全球经济相对平稳，10月全球制造业PMI指数为50.8%，连续第3个月位于荣枯线上方，IMF预计2025年全球经济增速为3.2% [16][17] - 美联储12月继续降息是基准情形，但需警惕明年上半年美国通胀压力在降息后持续显现 [5][18][34] - 国内经济行稳致远，10月规模以上工业增加值同比增长4.90%，但1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，10月社零总额同比增长2.9% [19] - 10月CPI同比转正，PPI同比降幅收窄；10月社会融资规模增量为8150亿元，较上年同期少增5970亿元；11月制造业PMI指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [20][21] - 政策积极释放消费潜力，六部门印发促进消费实施方案，部署5方面19项重点任务；各部委聚焦谋划“十五五”良好开局，财政政策强调力度给足、发力精准、政策协同 [25][26][27] - 货币政策将继续实施适度宽松，降准、降息等举措仍可期待；资本市场政策将提高制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能 [28][29][36] - 市场资金面上，截至11月28日，A股两融余额24735.77亿元，占流通市值比重约为2.59%，较10月末提升；11月重要股东净减持约430.11亿元，股票融资规模约为304.76亿元 [30][31][33] 12月行情研判 - 市场在经历连续多月反弹后，短线获利盘压力加大，需注意技术层面的反复波动 [5][37] - 中期来看，中美贸易形势、“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行背景下的资产配置、资金面动向均对市场构成积极影响 [5][37] - 市场整体仍处于修复阶段，风险偏好稳步提升的势头未变，三季报显示基本面有适度改善迹象 [5][37] - 随着政策效果逐步落地、基本面实质好转、资金增量稳步入场，市场在震荡巩固后，仍具备进一步向上的动能 [5][37] 行业配置建议 - **基础化工**：在“双碳”目标背景下，行业向高端化、智能化、绿色化转型升级，建议关注化工新材料及精细化工领域；改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%；多种维生素主流厂商暂停报价，挺价意愿强烈，价格或将修复 [38][39][40] - **TMT**： - **电子**：AI Infra市场有望高增，英伟达指引2030年全球AI基础设施开支有望达3-4万亿美元，2025-2030年CAGR高达38%-46%；端侧创新持续，iPhone17系列销售火热，AI眼镜和AR眼镜出货量有望快速增长 [41][42] - **通信**：5G-A商用网络发展普及，建议关注光模块、交换机等连接侧器件与设备，以及物联网、卫星通信等相关标的 [43][44] - **计算机**：建议把握AI及自主可控两条投资主线，关注AI应用商业化和国产AI算力、信创、工业软件等领域 [45] - **半导体**：人工智能仍为创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益，同时关注国产替代进程 [46] - **电力设备**： - **光伏**：行业处于转型升级关键阶段，资本支出显著收缩，竞争核心转向技术、品牌和盈利能力，关注对BC电池、钙钛矿等前沿技术的布局 [47] - **储能**：国内储能电芯需求强劲，订单排至2026年年初；政策目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [48] - **机械设备**： - **工程机械**：出口表现亮眼，电动化率持续提升；长期受国家重大工程开工、资金落地和更新政策驱动 [49] - **人形机器人**：预计将率先落地工业场景，特斯拉OptimusGen3双手共用50个执行器，对零部件需求巨大 [49] - **自动化设备**：关注工业机器人、工控、机床等细分领域需求复苏情况 [50]

市场表现 - AI算力产业链在11月28日午后继续震荡，相关ETF跌幅收窄或翻红，例如创业板人工智能ETF（159381）一度跌超1%后跌幅收窄至0.24% [1] - 聚焦通信与电子算力硬件的5G通信ETF（515050）强势翻红，微涨0.10%，当日振幅达2.42% [1] - 成分股中普天科技、长芯博创、国投智能涨幅居前 [1] 行业运行状况 - 前三季度通信业整体运行平稳，电信业务量收稳定增长 [1] - 5G、千兆等网络基础设施建设持续推进，连接用户规模稳步扩大 [1] - 移动互联网接入流量实现较快增长 [1] 后市展望与机遇 - 领先云服务提供商对算力资本开支维持乐观指引，连接侧器件与设备向高速率与低功耗方向发展 [1] - 建议关注有望受益于连接侧新需求的光模块、交换机等相关标的 [1] - 5G-A组网商用建设进程持续推进，通感一体等能力有望为物联网、连接器、卫星通信行业带来新发展空间 [1]