投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为10倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入31.0亿元（同比-6%）净利润2.9亿元（同比+2%）净利率同比+0.8pct至9.3% [1] - 毛利率同比+0.1pct至76.4% 销售费用率同比-1.2pct至56.3% 管理费用率同比-1.1pct至10.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元 对应增长率6.0%/12.6%/11.6% [4][5] 品牌表现与产品策略 - Koradior品牌收入10.4亿元（同比-1%）门店654家（较年初-22家） [2] - NAERSI品牌收入6.5亿元（同比-11%）门店425家（较年初-11家） [2] - NEXY.CO品牌收入4.8亿元（同比-4%）门店226家（较年初-9家） [2] - La Koradior品牌收入2.8亿元（同比+10%）表现突出 Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN同比分别-22%/-13%/-12%/-10% [2] - 产品SKC总数5894个（同比减少7.4%） 强调核心款式有效性 [2] 渠道结构与运营效率 - 直营/加盟/电商收入分别为24.3/0.8/5.9亿元 同比-8%/-38%/+9% [3] - 直营毛利率79.7%（同比+0.1pct） 加盟毛利率73.5%（同比-0.8pct） 电商毛利率63.4%（同比+2.3pct） [3] - 直营门店1388家（较年初-56家） 加盟门店377家（较年初-18家） 预计2025H2门店数量趋稳 [3] - 存货金额14.9亿元（同比+17%） 存货周转天数376天（同比+97天） [3] 未来展望与估值 - 预计2025年收入同比或有下降 但通过降本控费、效率优化实现净利润稳健增长 [4] - 当前总市值5,252.21百万港元 对应2025年P/E 9.7倍 2026年P/E 8.6倍 [5][6] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.71/0.79/0.89元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内绿色铝行业龙头企业 铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键 公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [3] - 25H1公司实现营收291亿元 同比+18% 归母净利27.7亿元 同比+10% 单季来看25Q1/Q2公司实现营收144/147亿元 同比+27%/10% Q2环比+1.8% 归母净利9.7/17.9亿元 同比-16%/+32% Q2环比+84% [1] - 分红比例抬升彰显公司经营信心 公司制定的2025年中期利润分配预案为拟以现有总股本34.7亿股为基数 向全体股东每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） 共派发现金红利11亿元（含税） 占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.1% [1] 财务表现 - 预计2025-2027年公司实现归母净利59/72/81亿元 对应PE为10.5/8.7/7.7倍 [3] - 2025-2027年预计营业收入分别为55162/56494/57825百万元 增长率分别为1.3%/2.4%/2.4% [4] - 2025-2027年预计归母净利润分别为5948/7199/8120百万元 增长率分别为34.8%/21.0%/12.8% [4] - 2025-2027年预计EPS分别为1.72/2.08/2.34元/股 [4] - 2025-2027年预计净资产收益率分别为17.9%/18.4%/17.8% [4] - 2025-2027年预计毛利率分别为20.1%/23.8%/26.2% [9] - 2025-2027年预计净利率分别为10.8%/12.7%/14.0% [9] 业务运营 - 铝产品"量价齐升"增厚利润 截至25H1公司生产氧化铝66.97万吨 同比减少7% 炭素产量约41万吨 同比增长2% 铝产品产量161万吨 同比增长16% 公司铝产品售价19,508元/吨 同比增长1% [1] - 资源拓展和项目建设有序推进 产业质量不断提升 公司按照"打造绿色铝一流企业标杆"的目标定位 加强绿色铝一体化产业链统筹谋划 增强资源保障能力 [2] - 资源获取多点开花 公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权 积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采 自有探矿权勘查和空白区找矿等工作 [2] - 云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产 建成"全自动一体化"再生铝示范线 [2] - 金属镓项目建成投产 战新产业布局取得新突破 云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产 煅后焦实收率同比提升6% [2] 科技创新 - 公司科技创新能力不断增强 成为铝行业内唯一一家国家技术中心 云铝涌鑫省级企业技术中心获评"优秀" [2] - 云铝文山开发4N金属镓产品 云铝海鑫试制6系高端异型合金 云铝润鑫开发3种合金新产品 云铝阳宗海开发8毫米ACR接地材料铝铜合金杆 [2] - 推广应用铝电解直流电耗12300集成技术 直流电耗实现突破降低 研发免热处理压铸铝合金 实现压铸铝合金全流程研发试验验证 [2] 估值指标 - 当前股价18.04元 总市值62,561.95百万元 总股本3,467.96百万股 [5] - 2025-2027年预计P/B分别为1.9/1.6/1.4倍 [4] - 2025-2027年预计EV/EBITDA分别为5.0/3.5/2.4倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，占比58.69%（提升9.3个百分点）；零食业务收入12.94亿元，同比增长8.34% [2] - 毛利率42.78%（同比+0.73个百分点），净利率11.75%（同比-0.99个百分点） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE 51X/40X/30X [4] 业务结构分析 - 直销渠道收入12.1亿元，占比37.73%，同比增长39.72%；其中阿里系/抖音平台收入8.85亿元，占比27.58%，同比增长45.85% [2] - 销售费用率21.12%（同比+2.09个百分点），主因自有品牌推广投入增加；管理费用率5.41% [2] - 主粮毛利率46.23%，零食毛利率37.48% [2] 品牌与战略成效 - 高端副品牌霸弗天然粮2024年双11全网销售额同比增长150% [3] - 高端品牌弗列加特2024年双11全网销售额同比增长190%，获"2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1"等荣誉 [3] - 新推超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [3] 增长驱动因素 - 境内自有品牌业务高速增长带动整体收入提升 [2] - 宠物营养研究中心支持处方粮、功能粮研发创新 [3] - 国内宠物经济红利延续，头部效应持续释放 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收63.86/75.93/89.11亿元，同比增长21.8%/18.9%/17.4% [5][10] - 预计净资产收益率从2025年15.8%升至2027年18.9% [5][10] - 每股收益预计从2025年1.90元增至2027年3.20元 [5][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 季度盈利环比大增 二季度归母净利润2.67亿元 环比增长94.77% [1] - 受益于行业供给端调控预期升温 叠加基建投资及消费驱动的需求改善趋势 后续行业及公司盈利有望逐步好转 [1] - 公司为国内球墨铸管行业龙头 拥有显著产能优势与技术壁垒 持续受益于城市管网改造及水利设施建设 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入177.28亿元 同比减少5.36% [1] - 2025年上半年归母净利润4.04亿元 同比减少5.58% [1] - 2025Q2归母净利润2.67亿元 同比增加3.92% [1] - 销售毛利率持续改善 2024Q3-2025Q2分别为4.81%/4.84%/7.61%/8.10% [1] - 销售净利率同步提升 2024Q3-2025Q2分别为0.36%/-4.98%/1.83%/3.05% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.9/12.3亿元 对应PE为18.6/15.4/12.4倍 [3] 业务发展 - 2025年上半年金属产品销量同比增长8.22% [2] - 铸管销量同比提升5.43% [2] - 2025年金属制品产量目标992万吨 同比增加22.6% [2] - 产品结构持续改善 上半年铸管差异化产品销量同比提升29% [2] - 优特钢销量132万吨 同比提升6.32% [2] - 埃及苏伊士经贸合作区25万吨球墨铸铁管项目顺利投产 [2] - 搭建"埃及生产—迪拜结算—中东与北非分销"运营体系 [2] 新兴业务布局 - 与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议 [2] - 加入中央企业新型储能创新联合体 [2] - 成立新兴绿色能源与新材料天津研究院 [2] - 新兴储能板块以全钒液流电池作为战略突破口 推动全产业链建设 [2] 行业环境 - 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元 同比增长63.26% [1] - 2025年上半年我国完成水利建设投资5329亿元 实施各类水利项目3.44万个 [3] - 新开工水利项目1.88万个 [3] - 2025年1-7月基建投资（不含电力）同比增长3.2% [3] - 国家"两新""两重"项目 万亿国债 大规模工业设备更新改造 城市地下管网改造等支持政策持续推进 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1业绩稳健 营收7.16亿元同比+2.73% 归母净利润1.48亿元同比+3.30% [1] - 2025Q2单季度表现亮眼 营收3.67亿元同比+3.55%环比+4.93% 归母净利润0.79亿元同比+6.15%环比+13.94% [1] - 直线驱动器业务实现技术突破 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级 直线导轨副精度达UP级 [2] - 泰国工厂计划2025Q4投产 全球化布局加速 [2] - 新能源零部件产能快速增长 安徽贝斯特竣工投产 [1] 财务表现 - 2025Q2毛利率35.2% 环比提升1.0个百分点 [1] - 期间费用率12.0% 环比下降2.6个百分点 其中管理费用率7.7%环比降1.6个百分点 研发费用率3.7%环比降1.5个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润3.5/4.0/4.6亿元 对应PE 41/35/31倍 [2] - 2025E营收15.20亿元同比+12.0% 2026E营收17.15亿元同比+12.9% [4][9] - 净资产收益率持续提升 2025E达10.2% 2027E预计达11.4% [4][9] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健 持续推进泰国产能建设 [1] - 工业母机业务通过宇华精机实现深度布局 [1] - 行星滚柱丝杠2023年出样 生产工艺持续优化 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] - 滚珠丝杠副、直线导轨副已在知名机床商批量应用 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华定位东南亚市场 辐射澳新、南亚区域 [2] - 借助区域贸易协定政策红利降本增效 [2] - 组建国际化团队支撑海外业务拓展 [2] 技术突破 - 自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床" [2] - 成功自研"滚珠丝杠副寿命测试机" [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕央地财政关系展开，分析其历史演变、现状问题及未来改革方向，指出当前地方财权与事权不匹配矛盾突出，财政收支缺口依赖转移支付，未来改革或集中在培育地方税源、上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革等方面[3][6] 根据相关目录分别进行总结 事权、财权、财力——财政体制三要素 - 事权是管理事务权力，支出权是核心；财权是财政资金筹集与支配权，以税权为主；财力是可组织和分配的财政收入，转移支付使上下级财力与财权对应情况不同[1][10] - 我国财政体制改革遵循事权、财力与财权有效匹配原则，理论认识经历“二因素”认知框架、“财力与事权相匹配”、“事权和支出责任相适应”等阶段[12] 央地财政关系的历史沿革 - 1979 - 1993年分灶吃饭体制：1980年实行“划分收支、分级包干”，1985 - 1987年实行“划分税种、核定收支、分级包干”，1988 - 1993年实行“六种形式财政包干”，赋予地方财政自主权，激发其发展经济积极性[15][16][17] - 1994年分税制改革：针对“分灶吃饭”带来的央地失衡等问题，核心是税收分类和分配，建立中央税、地方税、共享税收入划分体系，引入转移支付制度[19][22] - 1994 - 2016年分税制后央地间税权改革：对所得税、出口退税、证券交易印花税、营业税和增值税的税权划分进行调整[24] - 2016年至今事权和支出责任改革：分税制后事权改革滞后，2016年以来中央和地方财政事权划分逐步明确，出台多领域央地事权划分方案[27] 央地财政关系的现状 - 地方财权与事权不匹配：财权分配上央地税收接近五五分，支出责任上地方承担大部分财政支出，2024年地方财政支出占比86%，收入占比54%，不匹配问题严峻，从财政四本账看地方“第一本账”收支缺口大，依赖转移支付[29][30][34] - 结构性的压力：地方支出责任过大，2016年起地方财政支出大于全国财政收入且差额扩大，反映支出责任地方化问题；地方财政赤字依赖中央转移支付，2022 - 2023年中央转移支付超中央财政收入，转移支付在中央财政支出和地方财力中占比提升[39][43][45] - 央地财政关系的国际比较：我国地方政府事权偏高，中央政府事权偏低，2022年地方财政支出/GDP为22.28%，中央为21.1%，在公共服务、经济事务等领域地方政府支出责任过重[4][48] 转移支付——财政均衡的纽带 - 转移支付构成：包括一般性、专项和共同事权转移支付，2024年转移支付10.0万亿，一般性占49.5%，专项占8.1%，共同事权占37.4%，一般性以均衡性转移支付为主，专项约65%用于基建支出，共同事权多应用于基本公共服务领域[5][55][61] - 转移支付的区域分布：中西部地区获得转移支付数量多、依赖程度高，2024年四川转移支付规模最大，西藏、青海人均转移支付高，西藏等地区转移支付占财政支出比例超65%，东部发达地区依赖程度低[66][67][70] 央地财政关系改革的方向 - 培育地方税源、提高地方财政收入：消费税收入或逐步下移地方，2024年消费税1.65万亿，占全国税收9.4%，改革有望加快落地，测算增量约2093亿，短期内地方财力改善有限[72][73] - 中央适度上移财政事权和支出责任：当前通过转移支付解决事权与财权不匹配问题存在效率损失等问题，未来或上移高等教育、科学技术等领域事权至中央[75][76] - 推进省以下财政体制改革：省以下财政体制存在事权和支出责任划分不清等问题，未来改革措施包括界定财政事权和支出责任、理顺收入关系、完善转移支付制度[77][78]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 2025H1实现营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%）符合预期 [1] - 海外业务表现亮眼 境外收入266亿元（同比+29%） 境外新签订单480亿元（同比+2.5%） [1][3] - 化工主业展现较强韧性 化学工程营收748亿元（同比+1%） 新签合同1766亿元（同比+10%） [1][3] - 盈利能力持续提升 综合毛利率9.6%（同比+0.2pct） 归母净利率3.4%（同比+0.3pct） [2] - 现金流边际改善 Q2单季经营性现金流净流入51亿元（同比多流入29亿元） [2] - 新签订单持续向好 1-7月新签合同2248亿元（同比+4.4%） 环比1-6月提速3.1pct [3] 财务表现 - 营收结构分化明显 基础设施营收91亿元（同比-10%） 环境治理营收5亿元（同比-55%） 实业新材料营收48亿元（同比+9%） [1] - 研发投入持续加大 研发费用率同比+0.4pct [2] - 资产质量优异 有息负债率仅6.4% 现金类资产减去有息债务差额达220亿元 [2] - 产业链地位突出 应收账款及票据与合同资产合计953亿元 应付账款票据与合同负债合计1332亿元 [2] - 首次实行中期分红 拟派发现金红利6.1亿元 占归母净利润的19.69% [1] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元 同比增长13%/13%/11% [3] - 对应EPS分别为1.05/1.19/1.32元 当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.1倍 [3][5] - 预计营收增长率分别为6.6%/7.3%/8.7% 毛利率持续提升至10.4%/10.9%/11.2% [5][10] - ROE水平稳步改善 预计从2024年9.1%提升至2027年10.1% [5][10] 行业前景 - 新疆煤化工加速推进 化工"反内卷"有望驱动行业盈利改善 [3] - 作为化工建设龙头 公司有望核心受益于行业搬迁改造等资本开支意愿提升 [3] - 境外订单在高基数下保持稳健增长（2024年1-7月同比+154%） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - Q2扣非业绩增长显著提速 盈利能力持续提升 [1][2] - 海外中长期成长动力充足 境内"反内卷"政策推进有望带动改造需求增长 [2][3] - 在手订单充裕 现金流表现优异 高股息率具备吸引力 [3][4] 财务表现 - 2025H1实现营收67亿元 同比下降26% [1] - 归母净利润4.2亿元 同比增长1% [1] - 扣非归母净利润同比增长13% [1] - Q2单季毛利率大幅提升4个百分点 [1] - 综合毛利率15% 同比提升4个百分点 [2] - 归母净利率6.3% 同比提升1.7个百分点 [2] - 经营现金流净流出29亿元 较上年同期多流出14亿元 [2] - 2022-2024年经营现金流分别为12/14/15亿元 三年合计净现比181% [3] 业务发展 - 境内/境外营收分别为18/50亿元 同比-60%/+6% [1] - H1境内签单同比高增54% [1] - 新签合同额63亿元 同比下降35% [3] - 境外新签合同额39亿元 同比下降52% [3] - 境内新签合同额24亿元 同比增长54% [3] - 未完合同额389亿元 为2024年营收2.2倍 [3] - 生效待执行订单219亿元 未生效订单171亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润8.74/9.33/9.98亿元 [4] - 同比增长5%/7%/7% [4] - EPS分别为0.61/0.65/0.70元/股 [4] - 当前股价对应PE分别为11/10/10倍 [4] - 净资产收益率预计维持在10.0%-10.3% [5] - 假设分红率维持50% 当前股价对应股息率5% [3] 估值指标 - 当前股价6.71元 [6] - 总市值96.26亿元 [6] - 总股本1.43亿股 [6] - P/B倍数1.1-1.0倍 [5]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收1245.0亿元，同比增长20.2%；归母净利润66.4亿元，同比增长23.1%；毛利率11.6%，同比基本持平；净利率5.9%，同比增长0.3个百分点 [1] - 2025年第二季度单季营收627.2亿元，同比增长22.5%，环比增长1.5%；归母净利润36.0亿元，同比增长23.1%，环比增长18.3% [1] - 2025年第三季度预计归母净利润42.5-47.0亿元，同比增长15.4%-27.7%，环比增长18.1%-30.6%；前三季度预计归母净利润108.9-113.4亿元，同比增长20%-25% [1] 业务板块表现 - 消费电子业务2025年上半年营收978.0亿元，同比增长14.3%；毛利率10.1%，同比微降0.4个百分点；立铠精密净利润率提升至2.3%，同比增加1.3个百分点 [2] - 通信业务2025年上半年营收111.0亿元，同比增长48.7%；受益于AI算力需求向推理侧扩散，高速互联需求激增 [3] - 汽车业务2025年上半年营收86.6亿元，同比增长82.1%；2022年以来保持超过48%的高速增长；通过收购Leoni强化全球汽车线束领域竞争力 [4] 未来业绩预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为3171/3740/4420亿元，同比增长18.0%/17.9%/18.2% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为169/209/251亿元，同比增长26.6%/23.7%/19.9% [5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为18/15/12倍 [5] 战略定位与发展动力 - 公司在消费电子、汽车、通信三大核心业务板块构建多元化战略布局 [1] - AI驱动消费电子创新周期，公司在AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域深化客户合作 [2] - 数据中心业务提供"铜、光、电"一体化解决方案，在头部CSP厂商及AI服务器客户中份额持续提升 [3] - 汽车业务覆盖汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等产品，服务国内外头部车企，开启第二成长曲线 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - Q2业绩显著提速 25H1实现营收5.4亿元同增1.5% 归母净利润1.26亿元同增25% Q2单季营收3.0亿元同增2.3% 归母净利润0.73亿元同增32.6% [1] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率47.8%同比提升0.8个百分点 期间费用率26.9%同比下降2.8个百分点 归母净利率23.3%同比提升4.4个百分点 [2] - 零碳园区建设提速带来重大发展机遇 公司作为能效管理领军企业可提供碳计量电表、分布式光伏、储能及智慧能源管理平台等一体化解决方案 [3] - 现金流表现优异 25H1经营性现金流净流入0.9亿元同比扩大0.2亿元 收现比108%同比提升4个百分点 [2] 财务表现 - 营收增长趋势向好 Q1/Q2营收增速分别为0.6%/2.3%呈现逐季提升态势 [1] - 分业务表现分化 25H1企业微电网业务营收0.32亿元同增20.14% 电量传感器业务营收0.63亿元同增6.47% 电力监控及能效管理业务基本持平 [1] - 境外业务增长较快 25H1境外营收0.27亿元同增8.4% 境外毛利率59.9%显著高于境内47.2% [1][2] - 盈利预测积极 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4亿元 对应增速42%/19%/18% [4] 估值指标 - 当前估值具有吸引力 基于2025年8月25日收盘价24.03元 对应2025-2027年PE分别为25/21/18倍 [4][6] - 净资产收益率有望回升 预测2025-2027年ROE分别为10.4%/11.2%/11.8% [10] - 每股指标持续改善 预测2025-2027年EPS分别为0.96/1.14/1.35元 [4] 行业机遇 - 政策支持力度加大 国家多部委联合印发零碳园区建设通知 要求推进园区低碳化零碳化改造 [3] - 地方政府积极响应 江苏、广东、四川等20余省份已出台专项政策推动园区低碳转型 [3] - 公司技术优势明显 具备"云-边-端"一体化解决方案能力 通过"云边协同"智慧策略建设零碳园区 [3]