2025年行情与持仓复盘 - 2025年1月至11月24日，轻工制造板块整体上涨约12%，在申万31个子行业中排名第17位 [12] - 细分板块中，瓷砖地板、成品家居、娱乐用品、卫浴制品、纸包装涨幅居前，分别为41%、27%、21%、21%、19% [12][16] - 个股行情主要受资产重组消息（如菲林格尔、ST亚振、海伦钢琴）及固态电池、可控核聚变、人形机器人等热点概念驱动 [12][18][21] - 2025年第三季度，轻工制造板块基金持股比例为2.08%，较第二季度下滑0.59个百分点，其中个护板块基金持股比例下滑幅度最大，达6.73个百分点 [28] - 2025年第三季度，基金持股市值前五的轻工公司为泡泡玛特（74.69亿元）、太阳纸业（28.48亿元）、匠心家居（19.66亿元）、晨光股份（18.99亿元）、顾家家居（10.86亿元） [33] 2026年行业展望与核心观点 - 报告核心观点为“出海成长，内需择优”，认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性且核心标的估值性价比高，是2026年的投资主线 [4][8] - 传统内需方面，重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，以及地产链条边际企稳的机会 [8] - 新消费领域，在人口代际迭代和消费观念变化下，调整充分的优质资产仍具备配置价值 [8] 子行业投资建议与选股思路 包装 - 投资逻辑在于依托海外供应链建设实现份额提升、全球业务扩张及利润率中枢抬升 [8] - 优选海外交付能力强、成本优势明显的龙头，如裕同科技、美盈森、众鑫股份、宝钢包装、奥瑞金 [8] - 包装是典型的适合供应链出海的生意，因其价值量低，下游客户对价格不敏感，且海外竞争格局良好 [78] - 裕同科技海外业务毛利率（32.41%）显著高于国内（21.58%），体现了海外市场的盈利优势 [82] - 重点推荐裕同科技（2026年预测PE 14.4X）、众鑫股份（2026年预测PE 12.9X）、奥瑞金（2026年预测PE 12.2X）、宝钢包装（2026年预测PE 22.0X）、美盈森（2026年预测PE 14.5X） [87][88] 出口（家居/户外） - 关税扰动减弱，优选具备强海外生产制造能力、多市场运营能力及强产品设计研发能力的龙头 [8] - 推荐共创草坪、永艺股份、恒林股份、致欧科技 [8] - 2025年美国家具零售需求稳健，8月零售额达113.54亿美元，同比增长2% [65] - 随着美国降息周期推进（利率已降至4%），地产及家居需求有望向上修复，2025年10月美国成屋销售折年数410万套，同比增长1.7% [69] - 关税背景下，线上跨境电商性价比优势凸显，美国亚马逊家具品类均价在关税后延续下行，行业集中度（CR10）从低点44%提升至48% [73][74][75] 造纸 - 行业处于周期底部，浆纸系提价落地，废纸系持续提价，盈利环比逐步修复 [8] - 推荐龙头太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份 [8] 宠物 - 2026年行业竞争或进入相持阶段，龙头在延续份额提升的同时，盈利有望企稳向上 [8] - 推荐用品向品牌转型的龙头依依股份，关注源飞股份 [8] - 内销市场集中趋势持续，国货优质品牌通过抢夺进口品牌与杂牌份额快速成长 [49] - 2025年双十一期间，乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44% [52] - 行业竞争加剧导致企业盈利承压，以小红书平台为例，2025年第三季度核心五大品牌的商业笔记阅读量同比增幅在18%至905%之间 [57] 潮玩 - 赛道景气但龙头经营分化，泡泡玛特与名创优品相对强势 [8] - 继续推荐泡泡玛特，认为其海外市场仍有很大拓店空间，IP及品类推新能力突出 [8] - 2025年1-10月电商累计销售额显示，泡泡玛特同比+151%，名创优品同比+114%，而卡游、万代、迪士尼分别同比-3%、-2%、-34% [37] - 泡泡玛特作为稀缺的潮玩平台型公司，具备成熟的IP运营与产品推新能力，当前估值不到20倍PE已进入布局区间 [47] - 关注布鲁可的新品放量情况以及TOP TOY可能的上市机会 [47] 新型烟草 - 雾化电子烟监管加强将对合规业务产生拉动，HNB（加热不燃烧）产业趋势明确，看好产品力提升及美国市场开拓 [8] - 推荐思摩尔国际、中烟香港 [8] - 2025年1-9月中国电子烟出口额累计74.3亿美元，同比下滑9%，但8-9月已重回正增长（+4.3%、+2.9%） [93] - 美国FDA监管加强，获2亿美元专项资金打击非法电子烟 [93] - HNB市场竞争加剧，日本烟草通过低价促销策略（烟具1480日元）使其2025年第三季度HNB销量同比增长53% [93] 家居 - 2026年地产预计仍有压力，但格局好的软体龙头仍有增长机遇，需重视AI睡眠的产业趋势 [8] - 推荐公牛集团、顾家家居、喜临门 [8] 个护 - 线上投流税落地及企业优化线上策略，看好个护品牌线上业务企稳，线下即时零售有望成为新渠道红利 [8] - 推荐百亚股份、登康口腔，关注倍加洁、诺邦股份、洁雅股份、延江股份 [8]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

海外投资与产能扩张 - 公司拟总投资9.5亿元在新西兰建设高端宠物食品项目，总建设周期5年，其中一期投资额为3.5亿元 [1][2] - 新西兰项目旨在整合当地优质原料与先进生产技术，优化全球供应链布局，分散市场波动风险，并满足全球高端宠物食品市场需求 [1][2] - 项目规划占地面积约48,000平方米，计划生产宠物用冻干和烘干零食、湿粮、烘焙食品及保健食品等产品 [2] 自有品牌销售表现强劲 - 2025年双11期间，公司自有品牌全网销售额近11亿元，累计发货超880万单 [1][5] - 旗下主力品牌麦富迪双11销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51% [1][5] - 在京东平台，麦富迪品牌在干粮、零食等多子类目中稳居前二，其零食类目销售额位列第一 [1][5] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事宠物食品研发、生产和销售，旗下拥有麦富迪、弗列加特等自主品牌 [4] - 麦富迪品牌5年蝉联天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [4] - 公司业务起源于海外代工，目前仍通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [3] 财务与研发数据 - 公司营业收入从2020年的20.13亿元增长至2024年的52.45亿元，归母净利润从2020年的1.12亿元增长至2024年的6.25亿元 [5] - 2025年前三季度，公司营业收入为47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [5] - 2025年前三季度，公司研发费用达到7023万元；截至2025年6月30日，公司已获境内授权专利341项 [5] 行业背景 - 2025年双11综合电商平台宠物食品板块实现94亿元销售额，同比提升59% [4]

行业整体表现 - 10月25日宠物食品线上销售额同比增长28%至47亿元 [1] - 行业头部品牌集中度加速提升，线上渠道CR3和CR5分别达到12.1%和16.2%，同比分别提升2.2和2.8个百分点 [1][3] - 行业竞争已进入中局阶段，国货头部品牌处于份额加速提升的战略机遇期 [1] 国货品牌表现 - 乖宝、鲜朗、金故等国产品牌排名靠前，而蓝氏、诚实一口等品牌份额出现下滑 [1] - 在天猫平台，鲜朗、麦富迪、弗列加特位列前三，蓝氏和诚实一口排名第四和第六，名次均有所下降 [1] - 在抖音平台，麦富迪和金故位列前二，诚实一口和鲜朗排名第七和第九，名次同比显著下降 [1] 外资品牌表现 - 外资品牌皇家、渴望、爱肯拿在天猫平台排名提升，分别位列第五、第七和第十 [1] 重点公司业绩 - 乖宝宠物自主品牌全网销售额近11亿元，同比增长44%，其中麦富迪、弗列加特、BARF系列销售额分别为6.88亿元、3.35亿元和1.48亿元，同比增长35%、51%和79% [2] - 乖宝宠物高端产品系列弗列加特和BARF合计GMV占比达到47%，同比提升5.6个百分点 [2] - 中宠股份旗下领先品牌双十一销售额突破亿元，同比增长超过100%，顽皮品牌10月25日线上销售额同比增长92% [2] 行业竞争与盈利趋势 - 宠物食品品牌现阶段更注重收入和市场份额增长，行业可能出现整体营销费用率提升 [3] - 待行业竞争趋稳，头部国货品牌收入规模扩大且高端化占比提升后，利润率回升可期 [3]

2025年双11宠物消费表现 - 乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，创同期新高，累计发货超880万单 [1] - 乖宝宠物旗下麦富迪品牌销售额突破6.88亿元，同比增长35%，弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51% [1] - 中宠股份、佩蒂股份等龙头企业核心品牌销售额均实现增长，印证宠物食品市场需求旺盛 [1] 主要品牌双11销售排名 - 乖宝宠物麦富迪品牌在京东双11干粮、零食多个子类中稳居TOP2，并拿下零食双类目第一 [2] - 中宠股份旗下顽皮、ZEAL品牌在零食类目中稳定上榜，ZEAL作为进口高端品牌表现亮眼 [2] - 佩蒂股份旗下爵宴品牌在狗零食类目中排名第2，在咀嚼类零食具备明显优势 [2] 宠物市场规模与消费趋势 - 2025年中国宠物市场规模预计将突破8114亿元，宠物食品是核心驱动力 [3] - 80后、90后养宠人倾向于通过线上渠道购买，直播电商表现亮眼，消费决策日益理性与精细 [3] - 养宠人群正从"基础喂养"迈入"精致养宠"新阶段，天猫平台宠物行业规模与食品成交额持续攀升 [3] 企业战略布局与发展方向 - 中宠股份在全球建成超22间现代化生产基地，持续推进自主品牌"出海"并获得市场认可 [4] - 佩蒂股份看好宠物烘焙粮前景，加大主粮研发投入，温州工厂烘焙粮产线已于第三季度投产 [4] - 国产品牌从性价比优势转向技术优势，具备用户洞察与快速迭代能力的企业有望持续领跑 [4]

公司业绩表现 - 2025年双11期间公司自有品牌全网销售额近11亿元，累计发货超880万单 [1] - 麦富迪品牌销售额突破6.88亿元，同比增长35% [1] - 弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51% [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对宠物食品行业持积极看法，认为其是“确定性成长、集中度加速提升的优质赛道” [2] - 报告建议关注生猪养殖板块的“左侧投资机会”，因产能去化有望提速 [2] - 核心投资观点为：猪价继续磨底，亏损幅度扩大，产能去化有望提速；宠物食品“双十一”销售表现良好，推荐关注头部企业成长确定性 [2][3] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数（下跌1.1%）[2][3] - 个股涨幅前五为：绿康生化（27.6%）、ST佳沃（23.2%）、平潭发展（22.2%）、中粮糖业（18.0%）、粤海饲料（15.6%）[2][3] - 个股跌幅前五为：邦基科技（-22.2%）、安德利（-13.1%）、乖宝宠物（-5.0%）、*ST傲农（-2.3%）、申联生物（-1.9%）[2][3] 生猪养殖板块 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/公斤，同比下跌2.9% [2] - 行业亏损幅度扩大，自繁自养母猪存栏5000-10000头规模出栏利润为-71.95元/头，周环比下降30.89元/头 [2] - 生猪出栏均重为128.48公斤，周环比增加0.18公斤，增幅0.14%，处于近三年最高水平 [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块 - “双十一”大促期间，上市宠物食品公司旗下核心品牌销售表现亮眼 [2] - 乖宝宠物主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二，京东猫/狗干粮榜均第二，京东犬/猫零食榜均第一 [2] - 乖宝宠物高端猫粮品牌弗列加特位列抖音宠物品牌榜第四，天猫猫狗食品成交榜第三 [2] - 中宠股份品牌领先位列天猫猫狗食品成交榜第十一，顽皮位列第十六；佩蒂股份品牌爵宴位列京东狗零食第二 [2] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比下跌2.9%，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.45元/公斤，周环比下跌1.15% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9017.2元/吨，周环比下跌0.83% [2] - 投资建议关注圣农发展，因白鸡供应充裕仍是2025年主题 [2] 肉牛板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.6元/公斤，周环比下跌0.16% [2] - 犊牛均价为31.9元/公斤，周环比下跌0.53% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.73元/公斤，周环比上涨0.51% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值数据，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等 [42]

核心观点 - 报告对农业行业维持“看好”评级，重点看好生猪养殖和宠物经济两大板块 [1] - 生猪养殖板块因深度亏损及政策、疫病等多因素催化，产能去化有望加速，行业或进入黄金布局时点 [5][26] - 宠物板块受益于消费升级、国货崛起及关税壁垒，增长动能强劲，行业景气度持续 [3][5][27] 周观察总结 - 2025年双十一期间宠物经济表现亮眼，电商平台宠物食品销售总额达94亿元，国产品牌如乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特以及中宠股份、佩蒂股份旗下品牌在各大平台销售额位居前列，竞争优势显著 [3][11] - 宠物消费呈现高端化、精细化趋势，天猫平台高端新工艺宠物食品（如冷鲜粮、烘焙粮、冻干粮）成交金额占比稳步提升 [3][11] - 内容电商成为新增长点，2025年1-8月抖音电商宠物类目GMV同比增长95%，用户量同比增长66% [11] - 生猪市场方面，截至2025年11月14日全国生猪均价为11.66元/公斤，供给端受10月超卖及年初能繁母猪产能去化影响可能阶段性收缩，需求端则受寒潮降温提振，对猪价形成支撑 [4][15] 周观点总结 - 生猪养殖业亏损加剧，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟风险，主被动产能去化进程有望加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等龙头企业 [5][26] - 饲料板块受益于禽畜养殖后周期，国内饲料产量从2010年的1.62亿吨增长至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，海外市场需求强劲对价格形成支撑，推荐海大集团、新希望等 [5][26] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计未来几年增速保持在10%以上，2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][27] - 转基因种业产业化扩面提速，龙头企业有望受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [27] 本周市场表现总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），上证指数下跌0.18%，农业指数上涨2.70%，跑赢大盘2.87个百分点 [5][28] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股方面粤桂股份上涨36.45%、*ST佳沃上涨23.18%、中粮糖业上涨18.02%涨幅居前 [5][28][33] 本周价格跟踪总结 - 生猪价格环比小幅下跌，11月14日全国外三元生猪均价为11.73元/公斤，较上周下跌0.18元/公斤；仔猪均价为19.07元/公斤，较上周上涨0.14元/公斤；养殖利润深度亏损，自繁自养头均利润为-114.81元/头 [5][37][39] - 其他农产品价格方面，牛肉均价66.61元/公斤（环比上涨0.45%）、对虾价格28.00元/公斤（环比上涨1.82%）、玉米期货结算价2182.00元/吨（环比上涨1.44%）出现上涨；白羽鸡苗价格3.49元/羽（环比下跌1.41%）、豆粕期货结算价2489.00元/吨（环比下跌1.97%）出现下跌 [37][39][47] 行业数据与新闻总结 - 饲料产量方面，2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [8][35][55] - 肉类进口方面，2025年9月猪肉进口量为8.00万吨，同比减少22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比减少75.2% [52] - 全国秋粮收购进展顺利，累计收购量已超一亿吨 [35]

宠物消费市场表现 - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额达94亿元，同比增长59% [1] - 京东超市平台双11成交新用户同比增长25% [1] - 什么值得买平台双11宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容GMV增长32.93% [1] - 抖音电商双11萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [1] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额的280% [1] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿 [1] - 京东和抖音在宠物销售中分别占比21%和14% [1] 国产品牌崛起 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [2] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中皇家和麦富迪位列第1和第2 [2] - 中宠股份的领先品牌在京东翻倍高增榜上位列猫狗食品双第1 [2] 宠物消费趋势 - 宠物角色从工具属性转变为家庭成员，推动更高频次、高品质、更情感化的消费行为 [2] - 天猫双11宠物恩格尔系数三年下降2.93%，显示宠物消费内容日益丰富 [2] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮）连续三年占比提升 [2] - 天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [2] 行业发展前景 - 宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起 [3] - 国产品牌积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注标的：中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [2][8] - 核心观点：宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起，积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升 [2][8] 双11宠物消费市场表现 - 2025年双11综合电商平台宠物板块实现94亿元销售额，相比2024年提升59% [2] - 京东超市平台双11期间成交新用户同比增长25% [2] - 什么值得买平台宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容增长32.93% [2] - 抖音电商萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [2] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额达9月日均销售额的280% [2][5] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿，稳居市场第一 [2] - 京东和抖音在宠物销售中分别占比21%和14% [2][5] 国产品牌排名与表现 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [2][6] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中，皇家和麦富迪位列第1和第2 [2] - 中宠股份的领先品牌在京东翻倍高增榜上位列猫狗食品双第1 [2] 宠物消费趋势与升级 - 宠物角色从工具属性转变为家庭成员，推动更高频次、高品质、更情感化的消费行为 [7] - 天猫双11宠物恩格尔系数（宠物食品支出/总支出）三年下降2.93%，消费内容日益丰富 [7] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮等）连续三年占比提升，消费升级趋势明朗 [7] - 宠物健康消费朝精细化发展，天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [7] 相关公司估值数据 - 中宠股份：收盘价59.26元，2025年预测EPS为1.5元/股，预测PE为40倍 [3] - 乖宝宠物：收盘价76.05元，2025年预测EPS为1.9元/股，预测PE为40倍 [3] - 佩蒂股份：收盘价17.76元，2025年预测EPS为0.86元/股，预测PE为21倍 [3]