报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告认为年底猪价延续偏强走势，需关注补库进程的影响 [2] - 生猪养殖板块市场预期极度悲观，但行业去产能加速与供给结构性短缺为猪价提供支撑，配置价值凸显，预计26年第二季度猪价拐点显现 [9] - 天然橡胶市场补库周期力度有限，悲观预期已充分交易，对当前定价影响有限 [9] 行业基本面情况总结 生猪 - 本周（截至12月31日）全国外三元生猪均价为12.76元/公斤，周环比上涨10.38% [12] - 15公斤仔猪均价为19.44元/公斤，周环比上涨2.21% [12] - 供应端受肥标价差走扩及规模场缩量拉涨支撑，需求端受元旦假期消费预期提振，屠宰企业高价拿货 [12] - 商品猪宰后均重维持历史低位，行业供给前置情况明显 [9] - 能繁母猪去化加速，猪价现实与预期双弱叠加政策驱动，行业去产能加速已稳步兑现 [9] 白羽肉鸡 - 截至12月31日，白羽肉毛鸡价格为7.82元/公斤，周环比上涨6.39% [17] - 鸡苗价格为3.59元/羽，周环比上涨1.7% [17] - 市场供应趋于宽松，但鸡肉产品价格止涨，部分屠宰企业因亏损或放假降低开工率，采购积极性减弱 [17] - 白鸡祖代及父母代肉种鸡存栏量均维持高位 [19] 黄羽肉鸡 - 鸡价延续偏强走势，不同品种间价差走扩 [22] - 黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落，在产父母代肉种鸡存栏量下滑 [24] 饲料板块 - 本周玉米现货均价为2351.57元/吨，环比上涨0.57% [27] - 小麦现货均价为2516.72元/吨，环比上涨0.16% [27] - 豆粕现货均价为3172.29元/吨，环比上涨0.96% [27] - 原料价格底部震荡，畜禽饲料价格触底企稳 [28] 大宗农产品 - 截至12月31日，国内天然橡胶期货价格为15605元/吨，周环比下跌0.29% [38] - 泰国原料价格逐步走强，对胶价高位形成支撑 [38] - 上周青岛地区橡胶库存52.05万吨，周环比增加0.94万吨，其中国内补库加速但影响有限 [38] - 全球玉米及大豆库存有所消化，库存消费比下降，大宗农产品下行周期接近尾声 [35][37] 投资建议总结 - **生猪养殖板块**：看好，政策与市场合力推动产能去化，预计26年第二季度猪价拐点显现，相关标的包括牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)等 [3] - **后周期板块**：若生猪去产能顺畅，产业链利润有望向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团(买入)、瑞普生物(未评级)等 [3] - **种植链**：粮价上行趋势确立，种植及种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)等 [3] - **宠物板块**：宠食行业处于增量、提价逻辑落地阶段，海外市场增长，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)等 [3] 市场行情回顾 - 报告期内（2025/12/29-2025/12/31），申万农林牧渔指数收于2981.20，周上涨0.13%，与上证综指持平，跑赢沪深300指数0.72个百分点 [45] - 子板块中，畜禽养殖周涨幅为+1.43%，表现最佳；渔业周跌幅为-3.41%，表现最弱 [45] - 个股方面，市值70亿元以上公司中，牧原股份周涨幅+5.48%居首，罗牛山周跌幅-9.60%居末 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [9] 报告核心观点 - 2026年，生猪和肉牛养殖有望迎来周期拐点，宠物赛道成长性明确，种植赛道特色标的成长性显著 [2][13] 生猪养殖 - 价格：2025年生猪价格从年初的16元/kg跌至四季度11元/kg以下，预计2026年上半年猪价持续低迷 [3][17] - 产能：产能调控政策与周期调节共同作用，能繁母猪存栏量预期下降，龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调 [3][20] - 企业状况：生猪养殖上市公司平均资产负债率降至56.27%，环比下降约2个百分点，养殖完全成本逐步降低，第一梯队已降至12~13元/kg，牧原股份在2025年9月成本已降至11.6元/kg [27] - 投资关注：关注成本改善、具备成长性的生猪养殖企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物 [3][13][29] 禽养殖 - 白羽肉鸡：2025年产业链价格降至历史低位，鸡肉产品价格一度跌至8380元/吨，在产父母代存栏仍处高位，供需回归平衡尚需时间，价格有望在2026年下半年触底 [4][30] - 黄羽肉鸡：2025年价格先跌后涨，全年均价弱于2024年，预计2026年价格整体维持微弱平衡，均价或略好于2025年，中华土鸡推广活动有望提振消费 [4][35] 牛养殖 - 行业特征：肉牛养殖周期长，我国养殖格局分散，年出栏1-9头的散户占比90%以上 [5][40][41] - 供给与价格：2022-2024年的价格低位推动产能去化，2025年下半年起肉牛出栏量环比连续下降，全国牛存栏9932万头，同比下降2.4%，牛肉价格上涨趋势有望持续至2027年 [5][46] 养殖后周期（饲料与动保） - 饲料：2025年饲料企业销量高增，2026年养殖存栏量仍然较高，行业景气度持续向上，其中上半年企业饲料销量增速预期高于下半年 [6][48][49] - 动保：2025年上半年景气度较高，但下半年养殖利润下降影响需求，预计2026年上半年动保景气度或承压，需关注非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新品进展 [6][58][61] 种植 - 粮食安全与价格：政策确保口粮绝对安全，2025年缩减玉米、大豆进口，其中玉米进口量预估为300万吨，较上年度的2341万吨下降87%，对美依赖度降低，2026年玉米、大豆等粮价有望抬升 [7][64][70] - 种子行业：杂交玉米种子制种面积从2023年的462万亩预估下降至2025年的359万亩，行业库存过剩局面有望扭转，转基因玉米2025年推广面积约3000万亩，较2024年的1000万亩左右进一步提升 [71][77] - 特色种植： - 工厂化菌菇：金针菇行业去产能近尾声，2025年9-11月全国平均价格均高于2024年下半年最高价，众兴菌业实施冬虫夏草工厂化仿生培育项目 [82][85] - 高端蓝莓：云南基质蓝莓可实现冬季上市，替代进口，诺普信深入布局，种植园建设成本每亩7万元以上，2025年下半年加大自主品牌“爱莓庄”营销 [86][87] - 植物提取：天然健康需求推动行业发展，美国FDA计划在2026年年底前逐步停用石油基合成食品色素，晨光生物2025前三季度多个植提产品销量创新高 [91] 宠物 - 行业增长：2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模突破3000亿元，达3002亿元，宠物食品市场份额为52.8%，约87%的宠主将宠物视为家人/好朋友，61.5%的宠主愿意为宠物“情绪健康”付费 [97][100] - 竞争态势：2025年行业陷入卷流量竞争，营销费用加大，乖宝宠物前三季度销售费用超10亿元，同比增速达49%，影响短期利润率 [8][105] - 核心竞争力：产销研三环节俱全的公司稀缺，具备长期竞争力，应关注自主品牌收入增长及价格提升情况，2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份营收同比分别增长29%、21.1% [8][112]

文章核心观点 - 宠物经济（“它经济”）市场规模达3000亿人民币，部分品类毛利率高达40%-50%，表面看似暴利[4] - 然而，众多拥有资本和流量优势的大厂及连锁品牌在该赛道遭遇严重挫折，普遍陷入亏损、关店甚至跑路的困境[5][6][8] - 行业的暴利本质是支付给关键从业者（如兽医、美容师、KOL）的“技术溢价”或“高工资”，而非留给企业的“规模利润”[24][30] - 宠物经济是典型的“靠人赚钱”的生意，其成功依赖于个人技能、信任与口碑，这种特性使其天然反规模化，大厂难以通过标准化、供应链效率或资本扩张来复制成功[24][27][28][30] 宠物行业的高毛利与低净利现实 - 宠物食品品类国产品牌毛利率普遍达40%-50%，乖宝宠物高端主粮毛利率达44.7%[10] - 宠物服务类（如洗护、美容、整牙）客单价高，单位时间收费极高，表面暴利[10] - 但上市公司层面盈利能力有限：中宠股份2024年毛利率28.16%，净利率仅9.33%；佩蒂股份以代工为主，利润微薄[11] - 许多企业净利率为负：派特鲜生18家门店运营9个月，单店月均亏损超20万元，总计烧光1.78亿投资；布卡星线下店全关，线上靠低价走量，净利率估计不足5%[5][11] 高毛利背后的真实成本结构 - 销售费用是主要成本：中宠股份销售费用从2017年不足1亿元增至2024年5亿元[13] - 营销成本高昂：头部宠物KOL带货佣金可达30%，一袋200元猫粮中支付给KOL的费用达60元[13] - 企业增收不增利：乖宝宠物旗下高端品牌双11销售额同比增长51%，但2024年销售费用同比上升46.31%，净利率仅较上年同期上升2个百分点[13][14] - 线下“情绪价值”服务成本极高：派特鲜生门店位于核心商圈，月租超10万元；极宠家大型门店水电、人工成本高昂；宠物殡葬等服务需投入场地、专业人员和宣传，净利润低[15] “靠人赚钱”的生意本质与规模化困境 - 行业核心资产是关键个人：宠物行业依赖兽医、美容师；医美行业依赖医生；美发行业依赖理发师[24] - 优秀从业者拥有强议价权：美发师提成可达50%，积累客户后可自立门户，导致连锁品牌人才流失和客户流失[23] - 连锁化与标准化困难：行业极度分散，如美发巨头木北造型仅约300家门店，且经营陷入困境[22] - 大厂模式失效：盒马试图以折扣店模式和供应链效率切入宠物鲜粮赛道，但未能建立关键的人与店主之间的信任，导致失败[27] - 资本扩张反而加剧困境：宠物家融资4亿后疯狂扩张，结果门店越多状况越糟，最终闭店收缩[25]；新氧2025年Q3净亏损6430万元，9个月烧光3亿现金储备[24] 成功的小规模经营案例 - 小型专业化门店盈利能力强劲：江苏一家宠物牙科诊所，客单价几千元，月营收超百万，净利率超30%[29] - 成功依赖个人技能与客户关系：赚钱的小店老板多为“全能选手”，客户认的是老板个人而非品牌，形成稳固的客户关系[30] - 专注细分市场与高复购率：小红书上一家3人宠物营养定制工作室，通过服务好数百名高净值客户，月净利达5万多元，拒绝盲目扩张[30] - 盲目扩张导致失败：北京通州一家宠物美容店从1家扩张至3家后，因新客户不足、服务质量不稳定、成本飙升，不到一年关停两家[29]

饲料板块市场表现 - 2023年12月31日，饲料板块整体下跌1.08%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.09%，深证成指下跌0.58% [1] - 板块内个股表现分化，金新农以9.95%的涨幅领涨，天康生物以-3.03%的跌幅领跌 [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：金新农（002548）涨9.95%，收盘价6.08元，成交额4.79亿元；百洋股份（002696）涨1.00%，收盘价7.07元；播恩集团（001366）涨0.91%，收盘价13.37元 [1] - 跌幅居前的个股包括：天康生物（002100）跌3.03%，收盘价7.37元，成交额2.50亿元；傲农生物（603363）和邦基科技（603151）均跌1.91%；海大集团（002311）跌1.63%，收盘价55.38元，成交额3.38亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为7586.85万元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，净流入额分别为5346.87万元和2239.97万元 [2] 个股资金流向详情 - 金新农（002548）获得主力资金大幅净流入6453.79万元，主力净占比达13.48%，但游资和散户资金分别净流出2845.94万元和3607.85万元 [3] - 天马科技（603668）主力资金净流入1183.08万元，主力净占比4.55% [3] - 海大集团（002311）主力资金净流出197.47万元，但游资净流入1915.75万元，游资净占比5.66% [3] - 正虹科技（000702）主力资金净流出395.45万元，主力净占比-9.17% [3]

文章核心观点 - 该文档为东方财富发布的内容声明 其内容旨在传播信息 与网站立场无关 不构成投资建议 操作风险由用户自行承担 [1][1] 根据相关目录分别进行总结 - 文档内容为标准的免责声明 未包含任何关于具体公司或行业的新闻、事件、财报或分析内容 [1][1] - 文档未提供任何财务数据、市场表现、行业趋势或公司动态等信息 因此无法总结相关关键要点 [1][1]

公司公告与项目进展 - 公司已发布《投建新西兰高端宠物食品项目的公告》[1] - 新西兰项目总建设周期为五年[1] - 项目尚需取得政府主管部门的核准或备案审批手续 目前仍在履行审批手续过程中[1] - 公司将根据审批进展积极推进后续工作 并按规定及时披露信息[1]

公司战略与运营 - 公司管理层正常勤勉履职，各项经营管理工作有序推进 [1] - 公司秉持长期主义发展理念，坚定不移地推进自有品牌份额优先战略 [1] - 公司核心战略导向不会因短期业绩波动而调整 [1]

公司股东信息 - 截至2023年11月20日收盘，公司股东总户数为19492户 [1]

公司股东结构 - 截至2023年11月28日收盘 乖宝宠物股东总户数为19,597户 [2]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [5][6] - 本周猪价反弹主要系年末二次育肥群体再次进场叠加散户惜售情绪所致，但从供需层面看当前涨价难以持续，往后看1-2个季度猪价底部震荡趋势明确 [5][6] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [5][6] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）[5][6] - 个股涨幅前五名：神农科技（35.7%）、国投中鲁（20.8%）、金粮控股（19.9%）、华绿生物（10.2%）、海南橡胶（9.6%）[5][6] - 个股跌幅前五名：粤海饲料（-6.4%）、*ST傲农（-6.1%）、大湖股份（-4.7%）、乖宝宠物（-4.1%）、祖名股份（-3.9%）[5][6] 生猪养殖板块 - 价格与成本：12月28日全国外三元生猪销售均价12.21元/kg，周环比上涨7.0%，周末两天猪价上涨超过0.5元/kg [5] - 反弹原因：二次育肥群体集中补栏春节前最后一批猪、年末消费回升、中大猪猪源较少、散户惜售情绪提升 [5] - 二次育肥成本与积极性：采购110kg育肥至140kg成本为11.24元/kg；采购125kg育肥至150kg成本为11.64元/kg，在标猪价格稳定在11.5元左右时仍有较强入场积极性 [5] - 行业利润：本周自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为-106.35元/头；5000-10000头规模出栏利润为-124.51元/头 [5] - 后市展望：春节前消费旺季对猪价有承托，但供给过剩的基本面未变，预计猪价将继续筑底震荡，产能去化延续 [5] - 投资建议：旺季不旺、亏损加剧、产能加速去化有望催化板块左侧投资机会，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [5] 宠物板块 - 行业规模：第七届宠物新国货大会预计2025年全年中国宠物市场规模在1545-1600亿元 [5] - 市场特征：呈现出“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”的鲜明特征，猫主粮依靠量价共同驱动，狗主粮主要以价增驱动，00后正成为主要新客来源 [5] - 公司动态：瑞派宠物医院向港交所递交上市申请，有望成为宠物医院上市第一股；公司为中国第二大宠物医疗服务供应商，拥有548家在营宠物医院；2025年上半年实现营业收入9.4亿元，同比增长8.5%，净利润1554万元（扭亏为盈）[5] - 投资建议：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][6] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡价格：本周商品代鸡苗销售均价3.37元/羽，周环比-0.6%；白羽肉毛鸡销售均价3.80元/kg，周环比+4.7%，创年内新高；鸡肉分割品销售均价为9663.7元/吨，周环比+3.2% [5] - 行业展望：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词 [5] - 投资建议：底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善，建议关注圣农发展 [5] 肉牛板块 - 价格走势：本周全国育肥公牛出栏价格为25.47元/kg，周环比-0.24%；犊牛均价为31.62元/kg，周环比-1.34%；全国批发市场牛肉均价为65.92元/kg，周环比-0.11% [5] 重点公司估值数据 - 牧原股份：收盘价48.0元，总市值2619亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/11倍 [46] - 温氏股份：收盘价16.7元，总市值1113亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/10倍 [46] - 圣农发展：收盘价16.6元，总市值206亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/14倍 [46] - 乖宝宠物：收盘价67.8元，总市值272亿元，2025/2026年预测PE分别为37倍/29倍 [46] - 中宠股份：收盘价53.0元，总市值161亿元，2025/2026年预测PE分别为36倍/28倍 [46]