博格华纳 20250924 摘要 博格华纳通过并购战略扩展业务，从机械传动起步，逐步拓展至新能源 汽车领域，尤其在动力驱动系统和电池充电系统方面加大投入，并通过 收购德尔福科技等公司加强电子电器能力。 全球汽车零部件行业正经历智能化和电动化转型，中国零部件企业如拓 普、新泉、伯特利等加速出海，但中国零部件企业在全球市场份额仍有 较大增长空间。 博格华纳目前四大事业部门包括涡轮增压及热管理技术、传动及摩斯系 统、动力驱动系统和电池及充电系统，传统业务贡献主要营收，但研发 投入集中于新能源汽车领域，动力驱动系统研发占比达 53.1%。 博格华纳未来发展重点是加强新能源汽车领域的投入与创新，优化全球 布局，加强与本土市场合作，并推进战略性收并购，实现多元化发展， 尤其重视中国市场。 博格华纳在战略层面关注涡轮增压和传动两大传统业务，同时积极推动 新业务转型，通过集成化产品降低客户成本，并拓展新客户，各部门之 间协同效应提高效率并节省成本。 Q&A 博格华纳在全球汽车零部件行业中的地位如何？其成功的关键因素有哪些？ 博格华纳是全球涡轮增压领域的龙头企业，其成功主要归因于三大因素。首先 是其强大的研发能力，2024 年 ...

文章核心观点 - 坚定看好电动智能变革为中国汽车产业带来历史性机遇 中国车企有望在智能电动车时代实现弯道超车并带动产业链成长 叠加中国速度和性价比优势 将诞生领先全球的自主车企及零部件巨头 [2][13] - 通过复盘博格华纳发展历史 分析其成功原因及新能源领域布局 为中国汽车零部件供应商提供借鉴经验 [2][13] - 中国汽车零部件供应商正经历智能电动化转型 全球化加速和AI+落地三大变化 涌现出拓普集团 德赛西威 伯特利等代表性企业 [10][17] 海外零部件巨头发展模式 - 德系零部件巨头以技术型为主 德国汽车工业1920s-1930s实现规模化量产 零部件供应商通过研发创新技术推动产业成长 [5][13] - 日韩系供应商多为主机厂扶持 1960s日韩汽车产业崛起 为保护本土汽车工业 供应商多为主机厂内部培植 后期增强研发实力并向海外扩张 [5][13] - 美国汽车零部件竞争较为充分 前十名中仅李尔（位列第9）来自美国 前30名中仅4家来自美国 麦格纳为北美三巨头重要供应商 [5][13] - 轮胎巨头品牌化优势显著 形成"三巨头+八集团"垄断竞争格局 头部企业规模效应有限 给予后发者成长空间 [5][13] 零部件巨头成长路径 - 从0到1成长：优质赛道决定长期空间 优质客户带动成长 动力总成 汽车电子 底盘系统 内外饰为燃油车时代优选赛道 具备单车价值高+竞争格局好特性 [5][17] - 从1到10成长：主要通过技术驱动型（博世 法雷奥 李尔） 依附崛起型（日韩系供应商和麦格纳 安波福）和并购壮大型（大陆）三种途径加速成长 [5][14] - 全球前10零部件供应商中德国占3家 2024年营收占比33% 日本占2家 营收占比22% 美国零部件厂商整体规模弱于德日 [27][29] - 中国零部件厂商规模较小 仅4家进入全球前50强 2024年前100强中占比17% 但规模占比排名低于数量占比 具有较大发展空间 [27][29] 博格华纳发展历程 - 始于1880年Morse Equalizing Spring Company 1928年四家公司合资成立BorgWarner Corporation 通过持续并购与技术创新不断拓展边界 [6][19] - 1997年收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域 2020年收购德尔福科技强化电力电子能力 2021年收购AKASOL拓展电池系统业务 [6][19] - 从机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头 2023年将燃油系统业务和售后市场部门分拆为独立公司PHINIA上市 [19][47] 博格华纳业务布局 - 2024年营业收入构成：涡轮增压及热管理技术部门占41.7% 传动及摩斯系统部门占39.5% 动力驱动系统部门占13.7% 电池及充电系统占5.2% [51][53] - 2024年研发费用构成：动力驱动系统部门占53.1% 涡轮增压与热管理技术部门占23.5% 传动及摩斯系统部门占16.3% 电池及充电系统部门占7.1% [51][53] - 技术突破包括：涡轮增压领域可变截面涡轮 电子辅助增压技术 传动系统Hy-Vo®链条技术 动力驱动系统800V碳化硅逆变器 集成电驱动模块（iDM） [7][19] - 电池及充电系统专注商用车LFP电池与快充技术 构建电动化全产业链能力 [7][52] 博格华纳财务表现 - 2024年营业收入达1,114.5亿元 与2023年基本持平 2025H1营收达515.0亿元 [66][69] - 2024年净利润降至38.9亿元 2025H1净利润为29.0亿元 [68][69] - 研发费用持续增长 2021-2024年研发费用分别为51.1/50.4/51.8/53.3亿元 研发费用率维持在5%左右 [71][76] - 分地区营收：北美与欧洲市场占比超60% 亚洲市场2016-2024年从177.1亿元增长至339.8亿元 其中中国市场为主要增长引擎 [79][83] 中国汽车零部件产业变化 - 燃油车时代：自主零部件企业呈现多 小 散特点 仅延锋汽饰 福耀玻璃 星宇股份 德昌电机等通过绑定整车厂 专注细分领域方式崛起 [10][17] - 智能电动化时代：2020年以来特斯拉 蔚小理等新造车破局 重塑整零关系 具备高性价比和快速响应能力的自主供应商借机崛起 [10][17] - 全球化加速：2022年以来在特斯拉等车企带动下 自主供应商出海进程加快 拓普集团 新泉股份 伯特利 敏实集团等加速海外产能布局 [10][17] - AI+落地：2025年受益于特斯拉引领及大模型突破 DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地 汽零公司纷纷入局人形机器人赛道 [10][17] 全球零部件市场格局 - 2024年全球前50名零部件厂商业务分布：动力总成占17% 汽车电子占15% 底盘系统占11% 座椅占8% [26][28] - 前10名供应商地域分布：德国3家（营收占比33%） 日本2家（22%） 法国1家（8%） 加拿大1家（12%） 中国1家（10%） 韩国1家（9%） 英国1家（6%） [27][30] - 宁德时代2024年营收352.5亿美元 位列全球第5 其中动力电池系统占比69.9% [21][30] - 全球前100强中国公司数量占比从2023年16%提升至2024年17% 营收占比从11.2%提升至11.7% [21]

投资评级 - 报告未明确给出博格华纳的具体投资评级 [1] 核心观点 - 博格华纳作为涡轮增压领域的全球龙头 通过持续的研发投入和战略性并购 成功从传统机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头 其发展路径为中国汽车零部件供应商提供了重要借鉴 [2][7][9] - 在智能电动化浪潮下 博格华纳积极布局电动化业务 2024年研发费用达53.3亿元人民币 研发费用率维持在5.2% 并计划到2030年将电动车业务占比提升至45% [7][9][90] - 公司通过分拆燃油系统业务（PHINIA）和调整组织架构 聚焦四大核心部门：涡轮增压及热管理技术（营收占比41.7%）、传动及摩斯系统（39.5%）、动力驱动系统（13.7%）、电池及充电系统（5.2%） 显示出坚定的电动化转型决心 [57][93] 全球零部件行业格局 - 全球汽车零部件行业呈现地域集中特点 德国、日本、美国供应商占据主导地位 2024年前10大供应商中德国企业营收占比33% 日本22% 美国6% 而中国仅宁德时代进入前10 营收占比10% [27][28] - 从细分赛道看 动力总成、汽车电子、底盘系统是燃油车时代巨头成长的优选赛道 具备单车价值高和竞争格局好的特性 2024年全球前50大零部件厂商中动力总成占比17% 汽车电子15% 底盘电子13% [22][23][25] - 零部件巨头的成长路径主要分为三类：技术驱动型（如博世、法雷奥）、依附崛起型（如日韩系供应商）、并购壮大型（如大陆、采埃孚） [33][34] 博格华纳发展历程 - 公司始于1880年 1928年由四家公司合并成立 1997年通过收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域 2020年收购德尔福科技强化电力电子能力 2021年收购AKASOL拓展电池系统业务 逐步完成从机械传动向电动化核心部件巨头的转型 [9][42][48] - 发展历程分为三个阶段：1880-1963年专注机械传动 1964-2014年通过并购实现全球扩张 2015年至今聚焦电动化转型 [42] 主营业务与财务表现 - 2024年营收为1,014.5亿元人民币 与2023年基本持平 其中涡轮增压及热管理技术部门贡献41.7% 传动及摩斯系统部门39.5% 动力驱动系统部门13.7% 电池及充电系统部门5.2% [57][85] - 净利润波动较大 2024年为38.9亿元人民币 同比下降 主要受传统燃油业务衰退和电动化转型投入影响 [85] - 研发投入持续增长 2024年研发费用53.3亿元人民币 研发费用率5.2% 其中动力驱动系统部门研发投入占比53.1% 凸显电动化转型决心 [57][90] 市场与客户 - 涡轮增压器全球市场集中度高 CR4达85% 博格华纳与霍尼韦尔并列第一 市场份额均为28% [119] - 客户结构以全球化多元化为特征 深度绑定大众、福特等主流车企 2024年大众和福特合计营收贡献约10% 同时积极拓展特斯拉、比亚迪等新能源客户 [102][105] 区域布局 - 营收区域分布均衡 2024年北美、欧洲、亚洲占比分别为33%、33%、33% 其中亚洲市场增长迅速 2024年营收339.8亿元人民币 中国是主要增长引擎 [99][100] 技术优势与产品布局 - 在涡轮增压领域技术领先 拥有可变截面涡轮、电子辅助增压（eBooster）等先进技术 有效解决涡轮迟滞难题 [9][115] - 电动化核心产品包括800V碳化硅逆变器、集成电驱动模块（iDM）、商用车LFP电池系统及快充技术 [9][59]

行业整体态势 - 跨国汽车零部件巨头上半年业绩呈现分化态势 面临电动化与智能化转型 叠加美国关税新政 供应链重构 原材料价格波动等多重挑战 [2] - 头部企业普遍面临传统燃油车业务收缩与电动化业务盈利承压的双重挑战 部分企业通过成本管控 业务重组和在华深度布局实现利润修复 [2] - 全球汽车零部件行业结构性矛盾凸显 传统燃油车相关业务市场需求持续萎缩 电动化智能化业务虽营收增长但多数处于增收不增利阶段 [3] 主要公司财务表现 - 采埃孚上半年营收197.35亿欧元同比下降10.3% 息税前利润3.67亿欧元同比下降42% 净亏损1.95亿欧元 总负债接近150亿欧元 [3] - 舍弗勒上半年净利润4300万欧元同比下跌83.5% 总负债72.82亿欧元同比增长32% [4] - 博格华纳上半年营收和利润下滑但第二季度营收上涨 第二季度净利润同比下跌29% [4] - 奥托立夫第二季度净利润1.68亿美元同比大涨21% 调整后营业利润率从8.5%增至9.3% [6] - 佛瑞亚上半年调整后息税折旧摊销前利润17.6亿欧元同比增长7.8% 营业利润率提升至5.4% 但净亏损2.69亿欧元 [7] - 大陆集团第二季度营收96亿欧元同比下降4.1% 净利润5.06亿欧元同比增长66% [11] - 李尔第二季度调整后净利润1.88亿美元同比下降9% [8] - LG新能源第二季度营业利润4922亿韩元同比暴涨152.4% [9] - 布雷博上半年营收同比下降6.2% 净利润大跌37.4% [9] 业务板块表现 - 采埃孚电子与ADAS部门营收同比上涨1.5% 电驱动事业部营收同比下滑6.3% 乘用车底盘事业部营收大降26.9% [3] - 舍弗勒E-Mobility部门营收增长但息税前亏损4.6亿欧元 动力总成及底盘部门营收同比下滑11% [4] - 大陆集团汽车子集团调整后息税前利润率9% 康迪泰克子集团5.8% 轮胎子集团12%低于去年同期的14.7% [11] 美国关税影响与应对 - 美国自5月3日起对关键汽车零部件加征25%关税 成为影响多家企业业绩的关键因素 [5] - 奥托立夫通过让主机厂承担关税成本 成功将大部分关税成本转嫁出去 关税成本从每年1亿美元翻倍 [6] - 法雷奥通过本土化生产规避关税风险 在美国销售的大部分产品在北美生产 已要求客户预先支付关税费用 [6][7] - 舍弗勒称关税影响在可控范围内 补偿性定价措施将在今年晚些时候见效 [8] - 李尔面临2025年2.1亿美元直接关税风险和约25亿美元间接关税风险 正通过削减成本和支出来应对 [8] - LG新能源受益于北美客户为规避关税提前囤积电池 但警告明年初市场需求将放缓 [9] - 布雷博因关税政策加剧客户观望情绪 制动系统订单增速放缓 [9] 战略转型举措 - 佛瑞亚启动Simplify项目优化组织架构 推进资产剥离工作 对6大事业部和24条产品线进行评估整合 精简和剥离 减少氢能技术投入 [10] - 大陆集团将汽车子集团剥离为独立公司"欧摩威" 计划2026年出售康迪泰克子集团 保留轮胎板块 [11] - 采埃孚对业务分类施策 被动安全事业部以ZF LIFETEC品牌独立运营 乘用车底盘与富士康成立合资公司 计划对电驱动事业部进行重组 [12] - 博格华纳在优先发展电动化产品线的同时 加大对传统内燃机业务的资源倾斜 [4] 中国市场重要性 - 中国市场成为跨国零部件巨头业绩增长的核心支柱 订单获取 新品落地和供应链布局权重持续提升 [13] - 法雷奥上半年全球累计获118亿欧元订单同比增长30% 来自中国车企的新订单额相当于同期该板块营收的近3倍 [13] - 采埃孚在中国市场推动先进技术产品量产落地 为蔚来ET9配装线控转向系统 新一代电驱动总成和零部件产品获中国主机厂订单金额超10亿欧元 [13] - 德州仪器第二季度在华营收同比大幅增长32% 约1/5营收来自中国市场 [14] - 跨国零部件巨头积极与中国本土科技企业合作 如博世与地平线合作 英特尔与黑芝麻智能联合 [14]

投资评级 - 维持持有评级 [3] 核心观点 - 公司三大业务梯次清晰 第一梯次涡轮增压器业务海外市场驱动增长 报告期内海外收入达2.78亿元 同比+14.71% 泰国工厂预计4Q25竣工开业 将进一步推动该业务增长[5] - 第二梯次新能源车零部件业务加速放量 安徽贝斯特2025年上半年实现收入2074.82万元 正处于产能爬坡阶段 为公司提供第二成长曲线支撑[5] - 第三梯次直线运动部件业务多点开花 宇华精机2025年上半年实现营业收入194.06万元 较2024年全年139万元显著提升 在工业母机 新能源车EMB线控制动系统 具身智能人形机器人领域均取得突破[5] - 2025年上半年公司整体营业收入7.16亿元 同比+2.73% 归母净利润1.48亿元 同比+3.30% 单二季度营收3.67亿元(同比+3.55% 环比+4.93%) 归母净利润0.79亿元(同比+6.15% 环比+13.94%) 经营态势稳步向好[4] 财务预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为16.19亿元/20.12亿元/25.37亿元 同比增长19.3%/24.3%/26.1%[3][5][7] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3.32亿元/3.97亿元/5.07亿元 同比增长14.9%/19.5%/27.9%[3][5][7] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.66元/0.79元/1.01元[3][7] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率维持在34.0%/35.0%/35.0% 净利率为20.6%/19.8%/20.1%[7] - 预计2025E/2026E/2027E净资产收益率分别为9.9%/10.9%/12.5%[3][7] 估值指标 - 基于2025年08月25日收盘价28.39元 对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为42.8x/35.8x/28.0x[3][7] - 对应2025E/2026E/2027E的P/B分别为4.3x/3.9x/3.5x[3][7] - 公司总股本500.54百万股 总市值142.10亿元 流通市值133.66亿元[1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入7.16亿元同比增长2.73% 归母净利润1.48亿元同比增长3.30% 扣非归母净利润1.39亿元同比增长3.63% [1] - 2025年第二季度营业收入3.67亿元同比增长3.55%环比增长4.93% 归母净利润0.79亿元同比增长6.15%环比增长13.94% [1] 业务板块表现 - 汽车零部件板块营业收入6.67亿元同比增长6.05% 其中涡轮增压器业务受海外市场驱动 海外收入达2.78亿元同比增长14.71% [1] - 新能源业务子公司安徽贝斯特2025年上半年实现收入2074.82万元 正处于产能爬坡阶段 [1] - 第三梯次业务子公司宇华精机2025年上半年营业收入194.06万元 超过2024年全年139万元营收规模 [2] 产能建设进展 - 泰国工厂预计2025年第四季度竣工开业 将支撑涡轮增压器海外业务增长 [1] - 安徽贝斯特生产基地已于2024年开业投产 助力新能源业务放量 [1] 新产品开发进展 - 高精度滚动丝杠副和直线导轨副实现国内机床厂商小批量滚动交付 [2] - 应用于EMB线控制动系统的滚珠丝杠副完成首次客户交样 [2] - 人形机器人线性执行器核心部件行星滚柱丝杠持续优化工艺 [2] 盈利预期 - 预计2025年营收16.2亿元同比增长19.3% 2026年20.1亿元同比增长24.3% 2027年25.4亿元同比增长26.1% [3] - 预计2025年归母净利润3.3亿元同比增长14.9% 2026年4.0亿元同比增长19.5% 2027年5.1亿元同比增长27.9% [3]

财务业绩 - 2025H1实现营收7.16亿元，同比增长2.73%，归母净利润1.48亿元，同比增长3.30% [1] - 2025Q2实现营收3.67亿元，同比增长3.55%，环比增长4.93%，归母净利润0.79亿元，同比增长6.15%，环比增长13.94% [1] - 2025Q2毛利率达35.2%，环比提升1.0个百分点，期间费用率合计12.0%，环比下降2.6个百分点 [1] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健，持续推进降本增效与泰国产能建设 [1] - 安徽贝斯特竣工投产，新能源零部件业务产能快速增长 [1] - 工业母机、直线驱动器、智能网联汽车等新业务依托宇华精机实现深度布局 [1] - 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级，直线导轨副精度达UP级，已在知名机床商批量应用 [2] - 行星滚柱丝杠2023年出样，生产工艺持续优化，国产化设备开发有序 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华计划2025Q4竣工开业，目标深耕东南亚市场并辐射澳新、南亚区域 [2] - 凭借区域贸易协定政策红利强化客户端国际竞争力 [2] - 聚焦培养与引进国际化人才，组建熟悉东盟市场规则及汽车领域的复合型团队 [2] 技术突破 - 自主研发高精度双端面中心孔专用磨床及滚珠丝杠副寿命测试机 [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1业绩稳健 营收7.16亿元同比+2.73% 归母净利润1.48亿元同比+3.30% [1] - 2025Q2单季度表现亮眼 营收3.67亿元同比+3.55%环比+4.93% 归母净利润0.79亿元同比+6.15%环比+13.94% [1] - 直线驱动器业务实现技术突破 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级 直线导轨副精度达UP级 [2] - 泰国工厂计划2025Q4投产 全球化布局加速 [2] - 新能源零部件产能快速增长 安徽贝斯特竣工投产 [1] 财务表现 - 2025Q2毛利率35.2% 环比提升1.0个百分点 [1] - 期间费用率12.0% 环比下降2.6个百分点 其中管理费用率7.7%环比降1.6个百分点 研发费用率3.7%环比降1.5个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润3.5/4.0/4.6亿元 对应PE 41/35/31倍 [2] - 2025E营收15.20亿元同比+12.0% 2026E营收17.15亿元同比+12.9% [4][9] - 净资产收益率持续提升 2025E达10.2% 2027E预计达11.4% [4][9] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健 持续推进泰国产能建设 [1] - 工业母机业务通过宇华精机实现深度布局 [1] - 行星滚柱丝杠2023年出样 生产工艺持续优化 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] - 滚珠丝杠副、直线导轨副已在知名机床商批量应用 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华定位东南亚市场 辐射澳新、南亚区域 [2] - 借助区域贸易协定政策红利降本增效 [2] - 组建国际化团队支撑海外业务拓展 [2] 技术突破 - 自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床" [2] - 成功自研"滚珠丝杠副寿命测试机" [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]

股价表现 - 截至2025年8月20日收盘，湖南天雁股价报13.17元，较前一交易日下跌1.13% [1] - 当日成交量为548802手，成交金额达7.25亿元 [1] 公司业务 - 主要从事汽车零部件研发、生产和销售，产品包括涡轮增压器、发动机零部件等 [1] - 属于汽车零部件板块，涉及尾气治理、新能源车等概念 [1] 公司公告 - 将于2025年8月28日上午举行半年度业绩说明会 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出4447.66万元 [1] - 近五个交易日累计净流出8.44亿元 [1]

股价表现 - 2025年8月18日收盘价13.93元 较前一交易日上涨0.41元 [1] - 当日成交量140.08万手 成交金额18.88亿元 [1] - 13时19分出现快速反弹 5分钟内涨幅超过2% 股价从13.41元升至13.50元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出7467.72万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出7323.10万元 [1] 业务概况 - 主要从事汽车零部件及相关产品的研发、生产和销售 [1] - 业务涵盖涡轮增压器、发动机零部件等领域 [1] - 产品广泛应用于乘用车、商用车等车型 [1]