核心财务表现 - 2025H1公司收入31.0亿元同比下降6%，净利润2.9亿元同比增长2% [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至76.4%，销售费用率同比下降1.2个百分点至56.3%，管理费用率同比下降1.1个百分点至10.1% [1] - 净利率同比提升0.8个百分点至9.3% [1] 品牌线表现 - Koradior品牌收入10.4亿元同比下降1%，期末门店654家较年初减少22家 [2] - NAERSI品牌收入6.5亿元同比下降11%，期末门店425家较年初减少11家 [2] - NEXY.CO品牌收入4.8亿元同比下降4%，期末门店226家较年初减少9家 [2] - La Koradior品牌收入2.8亿元同比增长10%，Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌收入分别同比下降22%/13%/12%/10% [2] - 产品SKC总数5894个同比减少7.4% [2] 渠道结构 - 直营渠道收入24.3亿元同比下降8%，毛利率79.7%同比提升0.1个百分点 [3] - 加盟渠道收入0.8亿元同比下降38%，毛利率73.5%同比下降0.8个百分点 [3] - 电商渠道收入5.9亿元同比增长9%，毛利率63.4%同比提升2.3个百分点 [3] - 期末直营门店1388家较年初减少56家，加盟门店377家较年初减少18家 [3] 运营效率 - 期末存货金额14.9亿元同比增长17%，存货周转天数376天同比增加97天 [3] - 公司通过开大店关小店策略优化渠道结构，预计2025H2门店数量趋于平稳 [3] 未来展望 - 预计2025全年收入同比可能下降，但净利润有望实现稳健增长 [4] - 通过降本控费、优化产品及渠道效率提升盈利质量 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为10倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入31.0亿元（同比-6%）净利润2.9亿元（同比+2%）净利率同比+0.8pct至9.3% [1] - 毛利率同比+0.1pct至76.4% 销售费用率同比-1.2pct至56.3% 管理费用率同比-1.1pct至10.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元 对应增长率6.0%/12.6%/11.6% [4][5] 品牌表现与产品策略 - Koradior品牌收入10.4亿元（同比-1%）门店654家（较年初-22家） [2] - NAERSI品牌收入6.5亿元（同比-11%）门店425家（较年初-11家） [2] - NEXY.CO品牌收入4.8亿元（同比-4%）门店226家（较年初-9家） [2] - La Koradior品牌收入2.8亿元（同比+10%）表现突出 Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN同比分别-22%/-13%/-12%/-10% [2] - 产品SKC总数5894个（同比减少7.4%） 强调核心款式有效性 [2] 渠道结构与运营效率 - 直营/加盟/电商收入分别为24.3/0.8/5.9亿元 同比-8%/-38%/+9% [3] - 直营毛利率79.7%（同比+0.1pct） 加盟毛利率73.5%（同比-0.8pct） 电商毛利率63.4%（同比+2.3pct） [3] - 直营门店1388家（较年初-56家） 加盟门店377家（较年初-18家） 预计2025H2门店数量趋稳 [3] - 存货金额14.9亿元（同比+17%） 存货周转天数376天（同比+97天） [3] 未来展望与估值 - 预计2025年收入同比或有下降 但通过降本控费、效率优化实现净利润稳健增长 [4] - 当前总市值5,252.21百万港元 对应2025年P/E 9.7倍 2026年P/E 8.6倍 [5][6] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.71/0.79/0.89元 [5]