近段时间，国际舞台上出现了一幕颇具戏剧性的场景：曾一度紧跟美国、在遏华问题上表现得异常强硬的 加拿大，其高层突然一改往日姿态，密集向中国释放寻求对话与和解的信号。 从总理卡尼在联合国大会期间主动喊话，到外交部长阿南德宣布将在未来几周内访华，加拿大政府的迫切 之情溢于言表。 这一百八十度的态度转变，并非源于幡然醒悟，而是实实在在尝到了苦果后的无奈之举。 人们不禁要问，究竟发生了什么，让曾经傲慢的加拿大变得如此焦虑？ 答案很简单：在加拿大肆意挥舞关税大棒之后，轮到中国反制了。 中国的反击不仅迅速，而且精准，一系列组合拳下来，让加拿大真切感受到了什么叫做"切肤之痛"。 盲目追随的代价 作为传统盟友，加拿大长期以来在外交政策上对美国亦步亦趋。 在前总理特鲁多执政时期，这种追随体现得淋漓尽致：军事上，积极配合美国的"印太战略"，频繁派遣军 舰到中国周边海域参与联合军演； 政治上，无端扣押孟晚舟女士，并屡次以"干涉内政"为由对中国进行污蔑，甚至不惜驱逐中国外交官。 本以为新任总理卡尼上台后，面对特朗普政府"第51州"言论所造成的美加关系紧张，会对前任的极端政策 有所反思和收敛。 然而，事实恰恰相反。 为了向华盛顿表忠心， ...

公司业绩表现 - 2025上半年营业收入290.78亿元，同比增长17.98% [4] - 归母净利润27.68亿元，同比增长9.88% [4] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利3.20元，分红比例占净利润40.10% [4] - 按当前市值和预期净利润测算股息率为3.78% [4] 业绩驱动因素 - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59% [5] - 2025H1铝（A00）均价20317.4元/吨，同比增长2.6% [5] - 氧化铝价格降至3170元/吨，较年初大幅下滑44.7% [5] 行业需求前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨，同比增1.46% [6] - 剔除出口后国内消费增速达3.06% [6] - 新能源汽车、输电线、空调等领域保持较快增长 [6] 公司战略进展 - 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 [7] - 积极推进文山、鹤庆等地区探矿权转采矿权 [7] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目投产 [7] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 [7] 碳市场政策影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨 [9] - 火电铝面临成本上行压力，水电铝或产生价格溢价 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 考虑电解铝纳入碳交易市场后绿色水电铝将享有溢价[3] 核心观点 - 2025半年报业绩表现亮眼 营业收入290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88%[1] - 中期分红比例达40.10% 每10股派发现金红利3.20元 按当前市值计算股息率为3.78%[1] - 业绩增长主要源于量价齐升 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% 铝(A00)均价20317.4元/吨同比增长2.6%[1] - 原料成本端优化明显 氧化铝价格3170元/吨较年初下滑44.7%[1] 行业需求与前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比+1.46% 剔除出口后国内消费增速+3.06%[2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域保持较快增长 铝材净出口/光伏/房屋建筑为拖累项[2] - 电解铝纳入全国碳市场进程加速 火电铝吨二氧化碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨[2] - 碳市场推行后火电铝将面临成本上行压力 水电铝有望获得价格溢价[2] 公司运营与项目进展 - 资源拓展取得突破 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权[2] - 积极推进文山/鹤庆等探矿权的探转采工作[2] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产[2] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产[2] 财务表现与预测 - 单季度业绩持续改善 2025Q2主营业务收入146.67亿元同比增长10% 毛利率回升至18.10%[9] - 上调盈利预测 预计2025/2026/2027年归母净利润61.9/69.2/75.9亿元[3] - 2025年净利润增长率预测达40.27% 2026-2027年保持9-12%增长[4] - 估值水平具吸引力 对应2025-2027年PE分别为11/10/9倍[3][4] 盈利能力指标 - 毛利率持续改善 从2024年13.2%提升至2025E的15.2%[12] - ROE水平保持高位 2025E摊薄ROE达18.70%[4] - 期间费用率控制良好 2025E销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.40%/0.14%[13] 资产负债结构 - 资产负债率持续下降 从2023年26%降至2025E的22%[12] - 货币资金充裕 2025E预计达115.65亿元[11] - 流动比率改善明显 从2023年1.62提升至2025E的2.70[12]

格隆汇9月19日｜知情人士透露，阿联酋环球铝业公司已选定银行负责筹备潜在的首次公开发行事宜， 这有望成为中东地区规模最大的上市交易之一。这家中东地区最大的铝生产商正与花旗集团、高盛集 团、阿联酋国民银行资本公司及第一阿布扎比银行洽谈，计划由这几家机构牵头负责此次IPO交易。 EGA若推进上市，将面临多重挑战，其中包括美国对铝产品加征关税的影响。为应对这一问题，该公 司去年完成了首次美国收购，以确保获得免税铝供应；同时计划在俄克拉荷马州投资40亿美元建设一座 工厂。中东地区已成为全球IPO热点区域，近年来涌现多笔大型上市交易：2019年沙特阿美以294亿美 元IPO融资额创下纪录；2022年迪拜电力和水务局上市融资61亿美元；去年，外卖平台Talabat控股公司 与OQ勘探与生产公司各自通过股票发行融资约20亿美元。 ...

Momentum investing is all about the idea of following a stock's recent trend, which can be in either direction. In the "long context," investors will essentially be "buying high, but hoping to sell even higher." And for investors following this methodology, taking advantage of trends in a stock's price is key; once a stock establishes a course, it is more than likely to continue moving in that direction. The goal is that once a stock heads down a fixed path, it will lead to timely and profitable trades.Even ...

发行基本信息 - 上海友升铝业股份有限公司首次公开发行A股并在主板上市申请已获上交所上市审核委员会审议通过及中国证监会注册同意（证监许可〔2025〕1616号）[1] - 本次发行采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式进行[1] - 国泰海通证券股份有限公司担任本次发行的保荐人及主承销商[1] 发行规模与结构 - 本次发行股份总数量为4,826.7111万股[2] - 初始战略配售数量为965.3422万股（占发行总量20.00%），最终战略配售数量调整为690.2499万股（占发行总量14.30%），差额275.0923万股回拨至网下发行[2] - 战略配售回拨后网下发行数量为2,591.9612万股（占扣除战略配售后发行量62.66%），网上初始发行数量为1,544.5000万股（占37.34%）[2] - 发行价格确定为46.36元/股[2] 回拨机制实施情况 - 因网上初步有效申购倍数达7,505.73倍（超过100倍），启动回拨机制[7] - 从网下向网上回拨1,654.6000万股（占扣除战略配售后发行量40%）[7] - 回拨后网下最终发行数量降至937.3612万股（占比22.66%），网上最终发行数量增至3,199.1000万股（占比77.34%）[7] 申购与中签数据 - 网上有效申购户数12,885,319户，有效申购数量115,926,066,500股[6] - 网上发行初步中签率为0.01332315%[6] - 回拨机制启动后网上发行最终中签率提升至0.02759604%[8] 配售与缴款安排 - 网下获配投资者需在2025年9月16日（T+2日）16:00前足额缴纳认购资金[3] - 网下发行部分采用比例限售方式，投资者需承诺获配股票数量的10%（向上取整）限售6个月[4] - 网上投资者中签后需确保T+2日日终资金账户有足额认购资金[3] 发行保障机制 - 当网下和网上投资者合计缴款认购数量不低于扣除战略配售后发行量的70%时，未足额认购部分由主承销商包销[4] - 若合计缴款认购数量不足70%，发行将中止并进行信息披露[5] - 网下投资者违规行为将被记录并报送监管机构，网上投资者连续12个月内累计3次中签未缴款将面临6个月申购限制[5]

核心观点 - 摩根大通维持中国宏桥增持评级并将目标价从17港元上调至26.5港元 基于创纪录盈利、估值优势及战略转型带来的长期价值提升 [1][2] 财务表现 - 2025财年上半年营收810.39亿元人民币同比增长10% 净利润123.61亿元同比激增35% 毛利率提升至25.7% [1] - 盈利增长由铝产品销量微增3%及吨毛利提升6%至4540元 叠加氧化铝销量大增16%及吨毛利升至934元共同推动 [1] - 2025-2027财年营收增速预计放缓至3.9%、-0.3%和1.2% 但净利润保持个位数增长 EBITDA利润率持续攀升至29.7% [1] 估值与股东回报 - 宣布不低于30亿港元股票回购计划 占市值1.36% 全年派息比率维持去年63%水平 [1][2] - 目标价26.5港元对应7.7%-8.2%股息收益率 当前8倍动态市盈率低于全球同业平均11倍 [2] - 净负债率仅23.8% 净负债/EBITDA比率维持0.1-0.3稳健水平 自由现金流收益率达15% [2] 业务优势与战略 - 全球最大原铝生产商2023年产量630万吨 通过垂直整合模式实现自备电厂及铝土矿70%-80%自给率 [2] - 2024年24-25%铝生产由水电驱动 长期目标实现50%绿色能源消费 [2] - 融资成本同比下降18% 全年资本开支稳定在120至130亿元 [2] 价格指引与风险管控 - 管理层预计下半年铝价运行20600至21300元/吨 氧化铝价3200至3300元/吨 与当前现货价基本持平 [1] - 通过前期电力和氧化铝资产减值计提已基本出清资产减值压力 [1][2]

评级与目标价调整 - 摩根大通维持中国宏桥"增持"评级 目标价从17港元大幅上调至26 5港元 较当前股价存在显著上行空间 [1] - 目标价调整基于公司上半年创纪录盈利表现 行业领先估值优势及战略转型带来的长期价值提升 [1] 财务业绩表现 - 2025财年上半年营收810 39亿元人民币 同比增长10% 净利润123 61亿元 同比激增35% 毛利率提升至25 7% [1] - 盈利增长主要由铝产品销量微增3% 吨毛利提升6%至4540元 以及氧化铝销量大增16% 吨毛利升至934元共同推动 [1] - 摩根大通预测2025-2027财年营收增速放缓至3 9% -0 3%和1 2% 但净利润仍保持个位数增长 [2] - EBITDA利润率预计持续攀升至29 7% [2] 价格与成本指引 - 管理层预计下半年铝价运行在20600至21300元/吨 氧化铝价在3200至3300元/吨 与当前现货价基本持平 [1] - 公司通过垂直整合模式有效对冲能源价格波动 自备电厂加铝土矿自给率达70%-80% [2] 股东回报与资本管理 - 公司宣布不低于30亿港元股票回购计划 占市值1 36% [2] - 全年派息比率预计维持去年63%水平 虽取消2025年中期派息 [2] - 净负债率仅23 8% 融资成本同比下降18% 全年资本开支预计稳定在120至130亿元 [2] - 自由现金流收益率达15% 净负债/EBITDA比率维持0 1-0 3的稳健水平 [2][3] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球最大原铝生产商 2023年产量630万吨 成本优势显著 [2] - 绿色转型战略推进 2024年24-25%铝生产由水电驱动 长期目标实现50%绿色能源消费 [2] 估值比较 - 当前8倍动态市盈率低于全球同业平均11倍 估值修复空间充足 [3] - 基于2026年预测市盈率9倍 市净率1 8倍估值模型 目标价对应7 7%-8 2%股息收益率 [3]

法院裁决与关税政策现状 - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引《1977年国际紧急经济权力法》针对特定国家的关税超出职权范围 但被判定无效的关税将维持至10月14日以待最高法院受理 [1] - 最高法院预计明年初开庭审理此案 裁决结果可能推迟至6月底公布 [1] - 特朗普政府计划请求最高法院加快裁决流程 并认为美股下跌受上诉法院关税裁决影响 [2] 最高法院可能裁决方向 - 最可能出现的两种情况为最高法院支持特朗普对IEEPA的使用 或国会通过法案赋予总统所需职权（共和党在参众两院拥有微弱多数席位） [2] - 部分分析师认为基于"重大问题"原则（要求国会明确授权重大国家决策） 特朗普政府在最高法院面临艰难斗争 [2] - 但总统仍拥有其他多项关税授权渠道 包括第122条国际收支关税（允许征收最高15%关税且有效期150天）和第301条国家安全关税 [2][3] 替代性关税工具选项 - 第122条和第338条关税（最高税率分别为15%和50%）无需开展调查 白宫几乎可立即用其替代基于IEEPA的关税 [3][4] - 第201条关税最长有效期8年（前4年后需重新获批 生效1年后需逐步降低税率） [3] - 特朗普政府已积极制定应急计划 涉及第122条、第301条、第201条及第338条关税工具 [3] 不受影响的关税领域 - 针对进口汽车及汽车零部件、钢铁和铝产品的部门性关税未受法院裁决影响 [4] - 政府对其他已开展贸易调查的行业（包括进口药品、电子产品和家具）征收关税的承诺仍然有效 [4] 关税退税潜在影响 - 企业已缴纳关税可能启动退税流程 预计耗时数周至数月 或成为美国历史上规模最大的关税退税项目 [5] - 现有关税的退税可能导致美国国债发行量和收益率攀升 [5]

关税政策影响 - 特朗普政府6月生效的铝产品进口关税政策为50% 导致力拓减少对美铝产品出口量[1] - 关税政策推高美国铝价远超全球基准价 并扰乱北美高度一体化的金属市场[1] - 美国中西部溢价自6月初以来飙升81% 但当前美国铝价仍未完全消化新关税带来的成本影响[3] 力拓战略调整 - 力拓从美国本土采购铝产品再转售给美国客户 比将加拿大生产的铝产品跨境运到美国更划算[1] - 通过公开市场采购铝锭 采购来源包括美国铝业 阿联酋环球铝业及世纪铝业公司[2] - 自6月以来已从美国现货市场采购至少5万吨铝产品[2] 财务与运营影响 - 上半年美国对加拿大产铝产品征收关税导致力拓产生3.21亿美元成本[5] - 力拓位于魁北克的生产基地原本具备利用廉价水力发电和便捷运输通道优势 现在对美出口已无利可图[3] - 美国铝业因对加拿大铝产品征收关税上半年损失1.35亿美元[5] 市场供需格局 - 美国本土铝产业产能无法满足国内市场需求 目前仅运营四座铝冶炼厂[5] - 加拿大是美国最大铝产品进口来源国 过去12个月对美出口量占美国铝产品进口总量53%[5] - 新建铝厂面临高昂能源成本和漫长筹备周期 本土产能存在制约[5] 行业影响 - 关税政策开始重塑全球铝产品流通格局 对加拿大铝生产商影响尤为显著[5] - 企业需要调整运营模式并拿出更具创造性的解决方案应对关税政策[1] - 美国铝产品采购商将更加依赖不断减少的铝库存[1]