投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 公司资源禀赋优势突出 拥有17座矿井 其中在产16座 在建1座 煤炭资源储量65.30亿吨 并通过竞买新增煤炭资源储量9.53亿吨 铝土矿5561.23万吨 镓矿3431.28吨 [2] - 半年度实施分红回馈股东 拟每10股派现0.36元 共计分配利润2.04亿元 [2] - 电力业务毛利率改善显著 25H1电力业务毛利率同比提升7.66个百分点 [1] 财务表现 - 2025H1营业收入180.53亿元 同比减少16.3% 归母净利润10.14亿元 同比减少48.44% [1] - 25Q2营业收入90.28亿元 同比减少18.06% 归母净利润3.33亿元 同比减少67.26% [1] - 煤炭业务收入103.9亿元 同比减少13.48% 成本54.5亿元 同比微降0.82% [1] - 电力业务收入31.5亿元 同比减少5.24% 成本28.8亿元 同比减少12.6% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20亿元 25亿元 28亿元 [2] - 对应PE估值分别为20.2倍 16.2倍 14.4倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元 0.44元 0.50元 [7] 财务指标 - 2024年营业收入452.90亿元 同比减少18.4% 归母净利润31.08亿元 同比减少54.1% [7] - 预计2025年营业收入414.73亿元 同比减少8.4% 2026年起恢复增长 [7] - 净资产收益率从2024年8.6%预计逐步提升至2027年6.9% [7] - 毛利率从2024年31.4%预计调整至2025年26.4% 后逐步回升 [8] 资本结构 - 总股本56.77亿股 自由流通股占比81.74% [3] - 总市值408.18亿元 以2025年8月27日收盘价7.19元计算 [3] - 资产负债率从2024年57.4%预计逐步改善至2027年48.4% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 有友食品正处于渠道快速扩容阶段 新兴渠道带来显著成长性 且Q2顺利兑现净利率提升 [4] - 山姆会员店的优秀表现与快速扩品已论证公司产品研发实力及渠道对接执行力 [4] - 泡卤风味可挖掘空间充足 后续密切关注新品进驻节奏 [4] 财务表现 - 25H1实现营收7.7亿元 同比+45.6% 归母净利润1.1亿元 同比+42.5% 扣非净利润0.9亿元 同比+52.5% [1] - 25Q2营收3.9亿元 同比+52.4% 归母净利润0.6亿元 同比+77.0% 扣非净利润0.5亿元 同比+87.9% [1] - 拟中期分红9836.9万元 分红率达90.7% [1] - 预计2025-2027年营收分别同比+38.5%/+26.8%/+16.7%至16.4/20.8/24.2亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+44.6%/+24.8%/+20.3%至2.3/2.8/3.4亿元 [4] 渠道表现 - 25H1营收同比+45.6%至7.7亿元 新兴渠道快速扩容支撑营收延续高速增长 [2] - 25Q2线下渠道营收同比+49.1%至3.6亿元 山姆脱骨鸭掌销售持续保持优秀水平 [2] - 25Q2线上渠道营收同比+153.3%至2437.5万元 但电商占比仅6.3% 仍有充足扩容空间 [2] - 量贩加大主流系统合作渗透度 打开市场空间 [2] 产品表现 - 25Q2禽类制品营收同比+63.5%至3.3亿元 会员店渠道鸭掌 掌中宝 筋脆骨均实现显著放量 [2] - 25Q2畜类制品营收同比+0.7%至2401.5万元 预计主要面向传统渠道 [2] - 25Q2蔬菜制品及其他营收同比+17.2%至2882.0万元 预计会员店轻享时光贡献增量 [2] - 公司积极培育鸡脚筋 有望在传统渠道打造出新晋大单品 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率同比-3.3pct至27.6% 销售/管理费用率分别同比-3.5/-0.8pct至8.4%/3.2% [3] - 25H1净利率同比-0.3pct至14.1% 保持相对稳定 [3] - 25Q2毛利率同比-2.2pct至28.0% 主因渠道结构变化 [3] - 25Q2销售/管理费用率分别同比-4.1/-1.1pct至8.0%/3.2% [3] - 25Q2净利率同比+2.1pct至15.0% 以规模效应对冲渠道结构变化 [3] 估值指标 - 08月27日收盘价14.52元 总市值6210.09百万元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.53/0.66/0.80元 [10] - 对应2025-2027年P/E分别为27.3/21.9/18.2倍 [10] - 对应2025-2027年P/B分别为3.5/3.4/3.3倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前京东方A股价对应2025年PB估值约为1.1倍[4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 实现营业收入1012.78亿元 同比增长8.45% 归母净利润32.47亿元 同比增长42.15%[1] - LCD领域全球领先 五大主流应用领域出货量稳居全球第一 通过投资彩虹光电产线整合行业优质资产[2] - OLED产能加速落地 第8.6代AMOLED生产线提前4个月设备搬入 推动全球OLED显示产业向中尺寸领域迈进[3] - 坚持股东回报 2025年上半年现金分红金额约18.7亿元 占合并报表当年归母净利润的35% 并实施价值约10亿元的A股库存股注销[4] 财务表现 - 2025年上半年单季度营收506.79亿元 同比+6.70% 环比+0.16% 归母净利润16.33亿元 同比+25.58% 环比+1.17%[1] - 预计2025/2026/2027年营业收入2159.96/2395.66/2640.58亿元 对应归母净利润94.15/132.76/153.78亿元[4] - 2025年预计归母净利润增长率76.9% 2026年预计增长率41.0% 2027年预计增长率15.8%[6] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年15.2%提升至2027年20.9% 净利率从2.7%提升至5.8%[11] 业务发展 - LCD产品结构持续优化 依托高端UB Cell解决方案在大尺寸领域发力 已赋能创维等全球头部电视厂商[2] - 第6代新型半导体显示器件生产线于2025年5月全面量产[2] - 柔性OLED领域推出折叠屏、滑卷屏、全面屏等解决方案 加速布局高端LTPO技术路线[3] - 突破OLED最小尺寸并获得客户量产授权 积极布局车载、IT等中尺寸创新应用[3] 资本管理 - 公司制定《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》建立连续、稳定、可预期的股东回报机制[4] - 截至2025年7月31日 累计回购A股数量8672万股 支付总金额3.49亿元[4] - 财务结构持续优化 预计净负债比率从2024年35.4%改善至2027年-7.1%[11] - 营运能力保持稳定 应收账款周转率维持在5.7-5.8倍水平[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司海外游戏游艺设备销售积极向好，部分产品获得海外客户青睐，带动批量销售或整场设备采购 [2] - 第二季度发布爆款新品《宝可梦明耀之星》，深得玩家喜爱，创下动漫IP衍生产品单季度收入新高 [3] - 自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾市场表现良好 [3] - 公司探索战略外延发展，推出IP运营厂牌"WARAWARA"和音乐厂牌"WA MUSIC"，整合原创IP和经典街机游戏IP资源 [5] - 国内游乐场业态竞争加剧，公司下调盈利预测，但维持增长预期 [6] 财务表现 - 2025H1营收4.81亿元，同比增长4.12%；归母净利润3497.96万元，同比下滑2.84% [1] - 2025Q2营收2.96亿元，同比增长19.96%，环比增长60.00%；归母净利润2354.99万元，同比增长46.94%，环比增长106.04% [1] - 游戏游艺设备销售收入2.38亿元，同比下滑2.81%，毛利率提升3.36pct至29.22% [2] - 动漫IP衍生产品收入1.66亿元，同比增长14.51%，毛利率下降4.61pct至39.00% [3] - 游乐场运营业务收入5349.39万元，同比增长1.87% [4] - 预计2025-2027年营收11.00/11.65/12.40亿元，同比增长8.1%/5.9%/6.4%；归母净利润0.92/1.03/1.16亿元，同比增长8.5%/12.4%/12.0% [6] - 2025年预测PE 51倍，2026年45倍，2027年40倍 [6][7] 业务分项 - 游戏游艺设备海外销售增长，国内销售因游乐场扩张放缓和新品延迟而承压 [2] - 动漫IP衍生品业务受新品迭代和成本上升影响，但预计随投放增加和市场渗透提高而稳步增长 [3] - 游乐场运营业务以"设备+运营+服务"思路保持区域竞争优势，探索标准化运营管理输出 [4] - 战略外延发展聚焦IP和音乐厂牌，整合人气原创IP和经典街机IP，提升用户生命周期价值 [5] 行业与市场 - 公司属于文娱用品行业，总市值46.72亿元，自由流通股比例94.77% [8] - 30日日均成交量5.17百万股 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入11.6亿元，同比增长34.5%，但归母净利润0.5亿元，同比下降21.0% [1] - 收入增长主要受益于内销及咖啡机业务表现亮眼，但盈利水平受新品模具投入影响承压 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.38/1.66/1.95亿元，同比增速-1.3%/+20.4%/+17.7% [2] 财务表现 - 2025H1营业收入11.6亿元（同比+34.5%），Q2单季6.3亿元（同比+16.1%） [1] - 2025H1归母净利润0.5亿元（同比-21.0%），Q2单季0.4亿元（同比-33.1%） [1] - 毛利率同比下降2.5个百分点至14.4%，Q2毛利率同比下降3.4个百分点至15.8% [2] - 净利率同比下降3.4个百分点至4.3%，Q2净利率同比下降4.6个百分点至5.8% [2] 业务分拆 - 分产品收入：空气烤箱与空气炸锅9.8亿元（同比+25.6%）、油炸锅0.5亿元（同比-6.4%）、咖啡机及其他1.1亿元（同比+405.8%）、环境电器0.1亿元 [2] - 分区域收入：国内2.6亿元（同比+532.8%）、国外9.0亿元（同比+9.9%） [2] - 分产品毛利率：空气烤箱与空气炸锅12.6%（同比-4.1pct）、油炸锅16.9%（同比-1.6pct）、咖啡机及其他8.8%（同比-6.6pct） [2] - 分区域毛利率：内销6.6%（同比+3.8pct）、外销14.0%（同比-3.4pct） [2] 费用结构 - 2025H1销售费用率2.8%（同比+1.9pct）、管理费用率3.5%（同比+0.2pct）、研发费用率2.7%（同比-0.7pct）、财务费用率-0.2%（同比+1.2pct） [2] - Q2销售费用率同比+2.4pct、管理费用率同比+1.3pct、财务费用率同比+0.8pct [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入25.91亿元（同比+25.9%），2026年31.34亿元（同比+21.0%），2027年36.46亿元（同比+16.3%） [4][9] - 预计2025年EPS 0.73元/股，2026年0.88元/股，2027年1.04元/股 [4][9] - 预计2025年ROE 10.9%，2026年12.2%，2027年13.2% [4][9] 估值指标 - 当前股价21.52元，总市值40.45亿元，对应2025年P/E 29.4倍，P/B 3.2倍 [4][5][9] - 预计2026年P/E 24.4倍，2027年P/E 20.7倍 [4][9]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 协会发布磷酸铁锂健康发展倡议书以应对产能过剩和价格波动 旨在维护行业价格稳定和推动可持续发展[1][2] - 2025年上半年磷酸铁锂装车占比超81% 出货量同比增长67% 行业集中度较高且头部企业增长显著[3] - 倡议书通过抵制恶性竞争 共建供应链生态 产能自律管理等措施优化产业结构 助推企业盈利回升[2][3] 行业倡议内容 - 坚决抵制恶性价格竞争 倡议建立磷酸铁锂产品成本价格指数 为合理定价提供参考[2] - 共建良性供应链生态 建议通过长期协议和期货市场参考协同应对原材料波动[2] - 强化产能自律管理 产能利用率低于70%时暂缓新增产能 低于60%时全行业暂缓扩产[2] - 加速低效产能出清 呼吁竞争重心转向技术研发 产品性能和制造工艺提升[2] 市场数据表现 - 2025年上半年磷酸铁锂电池累计装车量244.0GWh 占总装车量81.4% 累计同比增长73.0%[3] - 磷酸铁锂正极出货163.2万吨 同比增长66.6%[3] - 湖南裕能以30%市场份额和40万吨产量位列第一 第二梯队企业份额在5%-10%之间[3] - TOP 10企业中安达科技和当升科技产量增速超200% 友山科技 富临升华 国轩高科增速超100% 湖南裕能增速超40%[3] 投资建议 - 关注湖南裕能 龙蟠科技 万润新能 德方纳米 富临精工等企业[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司现价对应2025年PE为12.5倍 预计2025~2027年净利润分别为65.6/73.1/80.2亿元 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入149.7亿元 同比增长15% 归母净利润31.8亿元 同比增长8% [1] - 销量增长14% 人民币单价略有增长 宣派中期股息每股1.38港元 同比增长10% 股利支付率约60% 股息率2.3% [1] - 毛利率27.1% 同比下降1.9个百分点 环比下降0.3个百分点 净利率21.2% 同比下降1.4个百分点 [2] - 期间利息收入5.22亿元 汇兑收益1.26亿元 政府补助2.74亿元 [2] 客户结构与订单表现 - 前四大客户销售额占比82% 其中Uniqlo销售43.3亿元（+27%）Nike销售34.4亿元（+6%）Adidas销售29.9亿元（+28%）PUMA销售15.3亿元（+15%） [3] - 运动品类销售101.3亿元（占比68% +10%）休闲品类37.9亿元（占比25% +37%）内衣品类9.4亿元（占比6% +4%） [3] - 欧洲地区销售30.3亿元（+20%）美国地区25.5亿元（+36%）日本地区25.0亿元（+18%）国内销售36.5亿元（-2%） [3] 产能扩张与战略布局 - 越南西宁省面料产能土建基本完工 规划产能200吨/天 预计2025年底前投产 新购50公顷土地使用权 [4] - 柬埔寨金边新成衣工厂2025年3月投产 规划人员规模6000名 当前员工约4000名 海外产能占比已超50% [4] - 国内宁波基地新织布工厂建成 宁波制衣工厂完成翻新 安徽工厂推进自动化改造 [4] 业绩展望与增长驱动 - 2025Q3出货量保持健康增长 预计全年收入增长10%~15% 净利润个位数增长（剔除2024年一次性收益后增长10%+） [5] - 长期增长动力来自订单份额提升 产能效率释放 一体化产业链优势强化 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司上半年实现营收30.2亿元（yoy+13.8%），归母净利润5.0亿元（yoy+17.3%），毛利率29.5%（yoy+1.9pcts），净利率16.8%（yoy+0.2pct）[1] - 25Q2单季度营收15.4亿元（yoy+17.4%，qoq+3.8%），归母净利润2.8亿元（yoy+12.8%，qoq+26.7%）[1] - 三大业务板块协同发展：消费电子（营收占比84.1%）、车载光学及AR/VR（营收占比7.9%）[1][2][3] - 预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约21%，2025年PE为30倍[4][6] 消费电子业务 - 25H1营收25.4亿元（yoy+12.8%），毛利率29.5%（yoy+1.7pcts）[2] - 光学元器件：越南基地二期扩建完成，涂布滤光片切入无人机及车载领域，微棱镜保持核心供应商地位[2] - 薄膜光学面板：实现非手机终端品类全覆盖，越南产线完成产能爬坡，海外营收占比提升[2] - 半导体光学：窄带新应用拓展，3D模组业务代工规模扩大带动设备稼动率提升[2] 车载光学及AR/VR业务 - 汽车电子（AR+）25H1营收2.4亿元（yoy+79.1%），毛利率25.2%（yoy+16.8pcts）[3] - 车载光学：AR-HUD在新能源旗舰车型渗透率提升，获LCOS技术路线项目定点及多家主机厂新订单[3] - AR/VR：反射光波导实现量产突破，衍射光波导与Digilens技术协同并实现小批量商用，光机零组件启动战略布局[3] 研发与盈利预测 - 25H1研发投入1.9亿元（yoy+9.2%），重点布局波导片、3D模组、衍射晶圆等AR/VR核心技术[4] - 预计2025年营收76亿元（yoy+21%），2026年90亿元（yoy+19%），2027年104亿元（yoy+15%）[4][6] - 对应2025-2027年归母净利润预测为12.7/15.7/18.3亿元，EPS为0.91/1.13/1.32元/股[4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入839.39亿元，同比大幅增长113.06% [1] - 2025H1归母净利润达18.89亿元，同比增长46.30% [1] - 2025Q2单季度营收489.42亿元，同比+111.24%，环比+39.84%，创历史新高 [2] - 2025Q2归母净利润10.47亿元，同比+52.70%，环比+24.35%，同步创新高 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为1398.49/1673.48/1972.44亿元，同比增长27.3%/19.7%/17.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/44.50/52.94亿元，同比增长28.9%/18.0%/18.9% [4] - 当前股价对应PE分别为25.8/21.9/18.4倍 [4] 业务结构分析 - 高性能计算业务占总收入61.9%，同比提升2个百分点，为第一大品类 [2] - 智能终端业务占比32.8%，位列第二 [2] - AIoT及其他占比4.0%，汽车及工业产品占比1.3% [2] - 数据业务实现倍数级增长，巩固云厂商核心供应商地位 [2] - 智能终端业务收入翻倍增长，市场份额持续提升 [2] - 智能穿戴业务同比大涨110.1% [2] - 个人电脑业务增速远超行业平均水平 [2] - 汽车电子业务产品矩阵拓展，客户队列丰富 [2] - AIoT业务收入同比增长79.9%，覆盖Gaming、智能家居、XR等多领域 [2] 研发与技术实力 - 2025H1研发投入29.6亿元，同比增长30.1% [3] - 近三年累计研发投入超过147.5亿元 [3] - 同时具备ARM架构和X86架构整机设计能力 [3] - 基于IPD集成产品开发流程进行端到端研发管理 [3] - X-LAB创新中心构建声学、光学、热学、射频、仿真五大核心研究室 [3] - 启动人形机器人核心技术研究，形成"共性技术研究+未来产业孵化"技术体系 [3] 战略布局与并购活动 - 完成"3+N+3"智能产品大平台战略升级 [4] - 三大核心业务为智能手机、个人电脑和服务器 [4] - 衍生拓展智慧生活、商业数字生产力及数据基础设施多品类组合 [4] - 前瞻性拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域 [4] - 2024年收购易路达80%股份 [4] - 2025年1月收购深圳豪成智能75%股份 [4] - 2025年7月拟收购晶合集成6%股权，实现上下游垂直整合 [4] 行业与市场地位 - 全球智能硬件ODM龙头厂商 [10] - 多品类协同扩张驱动成长 [10] - 归属于消费电子行业 [7] - 总市值974.51亿元，自由流通股占比56.26% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为全球AI PCB龙头，深度受益于AI算力技术革新与数据中心升级浪潮，产品结构持续优化带动盈利能力大幅提升 [1][2][9] - 2025年上半年实现营收90.31亿元，同比增长86%，归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%，毛利率36.22%（同比+15.6个百分点），净利率23.7%（同比+14.3个百分点） [1] - 单季度来看，25Q2营收47.2亿元（同比+91.5%，环比+9.4%），归母净利润12.2亿元（同比+390.1%，环比+32.8%），毛利率38.8%（同比+17.1个百分点，环比+5.5个百分点），净利率25.9%（同比+15.8个百分点，环比+4.6个百分点） [1] - 公司上调2026/2027年营收预期至348亿元/548亿元，归母净利润预期至110亿元/180亿元 [9] 技术优势 - 率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力 [2] - 全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力，积极推进10阶30层HDI研发认证 [2] - AI算力卡、AI DataCenter UBB＆交换机市场份额全球领先，MLPCB及高端HDI产品采用超低损耗M8或M9级材料，支持112Gbps和224Gbps传输速率及60/60μm线宽/线距布线密度 [2] - 研发投入持续加大，25H1研发费用3.53亿元（同比+78.5%），25Q2研发费用2.23亿元（同比+108%，环比+72%），累计研发项目73个 [4] - 攻克PCIe6、Oakstream平台、800G/1.6T高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题 [4] - 运用mSAP、背钻等技术突破先进制造极限，强化工艺控制与质量保证体系 [9] 产能与全球化布局 - 高端AI PCB产能稀缺，技术变革向更高层数、更厚板厚、更精细电路密度、更快信号传输、更高材料等级发展，供给处于相对紧张状态 [3] - 实施"中国+N"全球化战略，通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动 [3] - 国内产能以惠州总部为核心，厂房四项目于6月中旬正式投产，高端产能进一步提升 [3] - 在泰国、越南投资建设生产线，布局东南亚PCB高端产能，提升海外交付能力 [3] - 筹划港股上市，融资支持高端产能扩张、AI算力及前沿PCB技术研发，适应全球供应链变革趋势 [3] 财务表现与预测 - 2025E营收预计201.21亿元（同比+87.5%），归母净利润56.14亿元（同比+386.3%），EPS 6.51元/股 [11] - 2026E营收预计347.65亿元（同比+72.8%），归母净利润109.98亿元（同比+95.9%），EPS 12.75元/股 [11] - 2027E营收预计548.32亿元（同比+57.7%），归母净利润179.98亿元（同比+63.7%），EPS 20.86元/股 [11] - 盈利能力显著提升，预计2025E毛利率36.6%，2026E毛利率41.0%，2027E毛利率42.2% [11] - ROE预计从2024A的12.9%提升至2025E的41.8%，2026E及2027E均达50.1% [11] - 估值方面，2025E P/E为33.9倍，2026E P/E为17.3倍，2027E P/E为10.6倍 [11]