行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [9] 核心观点 * 险资举牌高股息建筑建材股有望提升板块关注度 挖掘主业现金流稳健且高分红的个股是重要方向 [2][13] * 面对AI新材料行业高频变化 建议采取“以稳应变”思路 关注产品线齐全的“材料超市”型公司和技术领先的国产替代领跑者 [3][14] * 继续看好出海非洲方向 逻辑在于美国降息有望缓解非洲国家外债压力、促进货币升值及投资 基本面正在逐步兑现 [4][15] * 内需方面 建议挖掘国内新需求方向的相关公司 [15] 一周一议 * **险资举牌与高股息策略**：中邮保险自2025年3月起分7次买入四川路桥4.35亿股 占总股本5% 总耗资39亿元 截至2025年12月19日 四川路桥市值859亿元 按60%分红比例及Wind一致预期测算 其股息率约5.6% 此举有望吸引更多险资关注建筑建材板块的高股息品种 [2][13] * **高股息潜力股挖掘**：类似上峰水泥、兔宝宝等被纳入红利指数的公司 其“主业现金流稳健+高分红”特性尚未被充分挖掘 报告列举了中材国际、精工钢构、伟星新材、中国建筑、麦加芯彩、塔牌集团、中钢国际等作为例子 [2][13] * **AI新材料投资策略**：在AI材料升级趋势确定但下游变化快的背景下 建议关注产品品类齐全的公司 如中材科技 其兼具Low-Dk一代/二代/CTE布、Q布 如同“材料超市” 能更好应对下游客户（如谷歌、英伟达）的不同需求 [3][14] * **AI铜箔国产替代**：铜冠铜箔是国产AI铜箔（HVLP）领跑者 其自主研发技术已获海外供应链认可并批量供货 未来国产替代和份额扩张中 技术实力和成本是关键 其技术积累和低负债率构成护城河 且铜箔升级至第四代的趋势明确 方向更“省心” [3][14] * **锂电业务预期差**：铜冠铜箔的锂电铜箔业务和中材科技的锂电隔膜业务 在2025年均出现了行业性改善 这可能成为市场预期差 [3][14] * **出海非洲逻辑**：美国降息利于非洲国家减轻外债压力、增加美元债发行、推动本币升值及增强创汇能力 从尼日利亚奈拉和埃及埃磅的汇率表现看 该逻辑已有所体现 例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 美元兑埃磅从2025年4月9日的1:51.68升至2025年11月11日的1:47.53 [4][15] * **关注公司列举**：AI新材料领域关注中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 出海非洲板块关注科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、西部水泥、精工钢构、环球新材国际等 内需新方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [14][15] 周期联动 (行业数据) * **水泥**：本周（报告期）全国高标水泥均价354元/吨 同比下跌67元/吨 环比下跌1元/吨 全国平均出货率42.2% 环比下降1.7个百分点 库容比62.3% 环比下降2.5个百分点 [5][16] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1151.40元/吨 较上周下跌13.65元/吨 跌幅1.17% 截至12月18日重点监测省份生产企业库存天数为28.94天 较上周减少0.14天 2.0mm镀膜面板主流订单价格11-12元/平方米 环比下降2.13% [5][16] * **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.61% 环比下降0.24个百分点 [5][16] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨 环比持平 电子布市场主流报价4.4-4.7元/米 环比持平 [5][16] * **其他原材料**：电解铝方面 预计铝价短期震荡回升 钢铁方面供需矛盾凸显 钢价弱势运行 煤炭、沥青、原油、PE价格环比下降 有机硅价格环比持平 [5][16] 景气周判 (行业趋势) * **水泥**：三季度错峰提价效果一般 市场需求延续低迷 需谨慎观察 [17] * **浮法玻璃**：价格环比由涨转跌 库存环比减幅0.85% 市场需求变化有限 以刚需采购为主 [17] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板价格环比下降2.13% 国内外终端需求低迷 下游组件企业开工率下降 供给同比减少7.32% [17] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 Q布需关注M9相关方案进展 [17] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [17] * **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求 包括国内新增扩产预期及海外HBM、AI存储拉动美光、三星、海力士扩产 [17] * **传统玻纤**：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 出口受关税政策影响预期模糊 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于2025年 [17] * **碳纤维**：龙头企业满产满销并在第二季度业绩扭亏 但仍未见需求拐点 [18] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [18] * **非洲建材**：人均建材消耗量低于全球平均 在美国降息预期下 非洲等新兴市场机会突出 [18] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [18] 本周市场表现 * 报告期内（1215-1219） 建材指数上涨0.17% 同期上证综指上涨0.44% 子板块中 消费建材上涨2.54% 管材上涨1.83% 耐火材料上涨1.60% 玻纤下跌0.14% 水泥制造下跌0.79% 玻璃制造下跌2.09% [19] 重要变动 * 圣晖集成控股子公司泰国Acter中标泰国鹏晟项目 订单总金额约4.32亿元 [6] * 鹏鼎控股2026年拟向泰国园区投资42.97亿元人民币 用于建设生产厂房及配套设施 [6] * 华海诚科完成定增募资 募资总额8.0亿元 [6] * 四川路桥获中邮保险举牌 持股比例达5% [6] * 旗滨集团控股子公司拟投资6亿元设立深圳新能源公司 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但明确推荐了“出海非洲”和“AI新材料”等具体方向 [1][12][13] 报告的核心观点 * 政策层面，2025年中央政治局会议将扩大内需列为首要任务，相关措施（如整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款）有望利好建材行业长期发展 [1][11] * 宏观层面，美联储降息有助于缓解非洲国家外债压力、提振其货币和投资，为建材企业出海非洲提供了有利的宏观环境，该方向是报告持续推荐的重点 [2][12] * 产业趋势层面，AI新材料是重要方向，面对下游技术路线快速变化，建议关注产品线齐全的“材料超市”型公司（如中材科技）和技术领先的“领跑者”（如铜冠铜箔） [3][13] * 传统周期建材（如水泥、玻璃）需求整体仍显疲弱，价格以震荡为主，但部分细分领域（如民爆中的新疆、西藏地区）景气度突出 [14][15][17][103] 根据相关目录分别进行总结 一周一议 * **内需政策利好**：2025年中央政治局会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为八项重点任务之首，明确制定增收计划、整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款，这些措施有助于解决建材行业面临的竞争和回款问题，利好板块长期发展 [1][11] * **出海非洲机遇**：美联储再次降息25个基点，通过缓解非洲国家外债压力、降低其融资成本、提振本币需求和大宗商品价格等路径，为建材出海非洲创造有利条件，尼日利亚奈拉和埃及埃磅已结束贬值趋势并开始升值，例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 [2][12] * **AI新材料投资策略**：面对AI材料升级趋势确定但下游需求变化快的局面，报告建议采取“以稳应变”策略，推荐关注产品品类覆盖广的“大满贯”或“材料超市”型公司（如中材科技覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布），以及技术领先、已获海外供应链认可的“领跑者”（如铜冠铜箔的HVLP铜箔） [3][13] * **关注公司列举**：报告列举了多个值得关注的公司，包括内需方向的【三棵树】【兔宝宝】【北新建材】等，出海非洲方向的【科达制造】【中国巨石】【中材国际】等，以及AI新材料方向的【中材科技】【铜冠铜箔】【菲利华】等 [11][12][13] 周期联动 * **水泥**：本周全国高标水泥均价为355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨，全国平均出货率43.9%，环比下降0.7个百分点，库容比64.8%，环比下降1.6个百分点 [3][14] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1165.05元/吨，环比上涨1.19元/吨，涨幅0.10%，重点监测省份生产企业库存天数为29.08天，较上周减少0.69天，光伏玻璃方面，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为11.8元/平方米，环比下降4.08% [3][14] * **混凝土与玻纤**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.85%，环比下降0.30个百分点，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，电子布主流报价4.2-4.65元/米，价格均环比持平 [3][14] * **其他原材料**：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE价格环比下降 [3][14] 景气周判 * **水泥与玻璃**：水泥市场需求延续低迷，浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.10%，库存环比减少2.34%，南北需求存差异，光伏玻璃价格因下游组件企业开工率下降而承压，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.08%，行业供给同比减少7.32% [15] * **AI材料**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，HVLP铜箔涨价持续性可期，预计2025年第四季度至2026年第一季度可能迎来下一轮提价，国产龙头企业HVLP4代产品处于即将放量阶段，HBM材料需求受海内外扩产拉动 [15] * **传统玻纤与碳纤维**：传统玻纤景气度略有承压，主要亮点在风电需求，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年，碳纤维龙头虽已满产满销并在第二季度业绩扭亏，但尚未见到需求拐点 [15][16] * **消费建材与民爆**：消费建材中竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上，民爆行业在新疆、西藏地区维持高景气，但全国大部分地区承压 [16][17] 本周市场表现 * 报告期内（1208-1212），建材指数整体表现（-0.01%），跑输上证综指（0.35%），子板块中玻纤表现最好（4.49%），管材表现最差（-4.01%），其他如玻璃制造（-1.06%）、消费建材（-2.23%）、水泥制造（-0.58%）均有不同程度下跌 [18] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比微涨0.05%，河南和广东价格上涨20-30元/吨，四川、云南和陕西价格回落10-20元/吨，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.63个百分点 [30] * **浮法玻璃**：国内浮法玻璃均价为1163.86元/吨，较上周上涨16.02元/吨，涨幅1.40%，重点监测省份生产企业库存总量为5542万重量箱，较上周减少133万重量箱，减幅2.34%，库存天数29.08天，较上周减少0.69天 [41][42] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格区间为11.5-12元/平方米，环比下降4.08%，降幅较上周扩大2.08个百分点，3.2mm镀膜主流订单价格区间为18.5-19元/平方米，环比下降2.60% [58] * **玻纤**：国内2400tex无碱缠绕直接纱全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价（3531.75元/吨）上涨0.1%，电子布（7628）主流市场报价在4.4-4.7元/米 [65][66] * **碳纤维**：国内碳纤维市场均价为83.75元/千克，价格维持平稳，原料丙烯腈华东港口主流自提价格为7875元/吨，较上周下跌125元/吨 [72][75] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比持平，齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4250元/吨，环比下降100元/吨，有机硅DMC现货价13625元/吨，环比持平，布伦特原油现货价62.55美元/桶，环比下降2.23美元/桶 [79] * **民爆**：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元，同比下降4.5%，但西藏（生产总值4.3亿元，同比+36.0%）和新疆（生产总值42.2亿元，同比+24.6%）增速突出，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比下降16.0% [103][104]

核心观点 - 市场对非金属建材板块中的出海、AI新材料、地产链内需三大方向反应理性克制 行情由偶发催化而非趋势变化驱动 表现为短期波动[1] - 在AI材料升级趋势中 建议采取“以稳应变”策略 优先选择产品线丰富如“材料超市”的公司 以应对下游客户需求快速变化[2] - 铜冠铜箔是国产AI铜箔领跑者 其自主研发技术获海外供应链认可并已批量供货 技术实力与成本是未来国产替代和扩大份额的关键[1][2] - 锂电铜箔与隔膜业务出现行业性改善 可能成为市场预期差[2] - 主要建材品种近期价格与需求呈现分化 水泥、玻璃、混凝土等周期品价格与出货率有涨有跌[2] AI新材料板块 - 当前市场对处于测试、打样、研发阶段的AI材料方案反应理性 未出现明显的估值和盈利预期上修[1] - AI材料升级趋势确定后 行业参与者众多 正负反馈高频[2] - 在AI电子布领域 建议关注产品品类齐全的“材料超市”型公司 如中材科技 其产品涵盖low-dk一代/二代/cte布、Q布 能更好应对下游如谷歌和英伟达等客户的不同需求[2] - 在HVLP铜箔领域 铜冠铜箔是国产领跑者 自主研发技术获海外供应链认可并已批量供货 未来国产替代和份额扩张取决于技术实力与成本 公司技术积累和低负债率为其定位提供支撑[1][2] - 与电子布相比 铜箔升级方向更明确 产品本身不存在类似二代布和Q布的主导权之争 向第四代铜箔升级的趋势较为明确[2] 锂电材料业务 - 铜冠铜箔的锂电铜箔业务与中材科技的锂电隔膜业务 自今年以来均出现了行业性改善 有望成为市场预期差[2] 周期品市场动态 - 水泥：本周全国高标均价为355元/吨 同比下降70元/吨 环比上涨5元/吨 全国平均出货率为44.6% 环比下降0.8个百分点 库容比为66.4% 环比下降1.7个百分点 同比上升0.8个百分点[2] - 玻璃：本周浮法玻璃均价为1163.86元/吨 环比上涨16.02元/吨 涨幅1.40% 截至12月4日重点监测省份生产企业库存天数为29.77天 较上周增加0.65天 截至11月27日 2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.3元/平方米 环比下降2.00%[2] - 混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为8.15% 环比提升0.46个百分点[2] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3535.25元/吨 环比持平 电子布市场主流报价在4.2-4.65元/米不等 环比持平[2] - 电解铝：美国失业数据未影响市场对本月降息的预期 铝价或维持高位震荡[2] - 钢铁：宏观预期升温 钢价有望迎来共振走强[2] - 其他材料：有机硅、煤炭价格环比上涨 沥青价格环比持平 原油、LNG价格环比下降[2] 公司重要动态 - 12月4日 中达安发布定增方案 用于补充流动资金[3] - 12月4日 中材国际公告签订《吉林省金山投资有限公司大石河钼矿采选工程PC总承包合同》 合同总金额暂定为27亿元人民币[3] - 12月5日 四川路桥公告其子公司以认购基金模式参与新建绵遂内铁路绵遂段站前工程项目 目前该基金已完成备案[3]