行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [9] 核心观点 * 险资举牌高股息建筑建材股有望提升板块关注度 挖掘主业现金流稳健且高分红的个股是重要方向 [2][13] * 面对AI新材料行业高频变化 建议采取“以稳应变”思路 关注产品线齐全的“材料超市”型公司和技术领先的国产替代领跑者 [3][14] * 继续看好出海非洲方向 逻辑在于美国降息有望缓解非洲国家外债压力、促进货币升值及投资 基本面正在逐步兑现 [4][15] * 内需方面 建议挖掘国内新需求方向的相关公司 [15] 一周一议 * **险资举牌与高股息策略**：中邮保险自2025年3月起分7次买入四川路桥4.35亿股 占总股本5% 总耗资39亿元 截至2025年12月19日 四川路桥市值859亿元 按60%分红比例及Wind一致预期测算 其股息率约5.6% 此举有望吸引更多险资关注建筑建材板块的高股息品种 [2][13] * **高股息潜力股挖掘**：类似上峰水泥、兔宝宝等被纳入红利指数的公司 其“主业现金流稳健+高分红”特性尚未被充分挖掘 报告列举了中材国际、精工钢构、伟星新材、中国建筑、麦加芯彩、塔牌集团、中钢国际等作为例子 [2][13] * **AI新材料投资策略**：在AI材料升级趋势确定但下游变化快的背景下 建议关注产品品类齐全的公司 如中材科技 其兼具Low-Dk一代/二代/CTE布、Q布 如同“材料超市” 能更好应对下游客户（如谷歌、英伟达）的不同需求 [3][14] * **AI铜箔国产替代**：铜冠铜箔是国产AI铜箔（HVLP）领跑者 其自主研发技术已获海外供应链认可并批量供货 未来国产替代和份额扩张中 技术实力和成本是关键 其技术积累和低负债率构成护城河 且铜箔升级至第四代的趋势明确 方向更“省心” [3][14] * **锂电业务预期差**：铜冠铜箔的锂电铜箔业务和中材科技的锂电隔膜业务 在2025年均出现了行业性改善 这可能成为市场预期差 [3][14] * **出海非洲逻辑**：美国降息利于非洲国家减轻外债压力、增加美元债发行、推动本币升值及增强创汇能力 从尼日利亚奈拉和埃及埃磅的汇率表现看 该逻辑已有所体现 例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 美元兑埃磅从2025年4月9日的1:51.68升至2025年11月11日的1:47.53 [4][15] * **关注公司列举**：AI新材料领域关注中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 出海非洲板块关注科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、西部水泥、精工钢构、环球新材国际等 内需新方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [14][15] 周期联动 (行业数据) * **水泥**：本周（报告期）全国高标水泥均价354元/吨 同比下跌67元/吨 环比下跌1元/吨 全国平均出货率42.2% 环比下降1.7个百分点 库容比62.3% 环比下降2.5个百分点 [5][16] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1151.40元/吨 较上周下跌13.65元/吨 跌幅1.17% 截至12月18日重点监测省份生产企业库存天数为28.94天 较上周减少0.14天 2.0mm镀膜面板主流订单价格11-12元/平方米 环比下降2.13% [5][16] * **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.61% 环比下降0.24个百分点 [5][16] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨 环比持平 电子布市场主流报价4.4-4.7元/米 环比持平 [5][16] * **其他原材料**：电解铝方面 预计铝价短期震荡回升 钢铁方面供需矛盾凸显 钢价弱势运行 煤炭、沥青、原油、PE价格环比下降 有机硅价格环比持平 [5][16] 景气周判 (行业趋势) * **水泥**：三季度错峰提价效果一般 市场需求延续低迷 需谨慎观察 [17] * **浮法玻璃**：价格环比由涨转跌 库存环比减幅0.85% 市场需求变化有限 以刚需采购为主 [17] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板价格环比下降2.13% 国内外终端需求低迷 下游组件企业开工率下降 供给同比减少7.32% [17] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 Q布需关注M9相关方案进展 [17] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [17] * **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求 包括国内新增扩产预期及海外HBM、AI存储拉动美光、三星、海力士扩产 [17] * **传统玻纤**：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 出口受关税政策影响预期模糊 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于2025年 [17] * **碳纤维**：龙头企业满产满销并在第二季度业绩扭亏 但仍未见需求拐点 [18] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [18] * **非洲建材**：人均建材消耗量低于全球平均 在美国降息预期下 非洲等新兴市场机会突出 [18] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [18] 本周市场表现 * 报告期内（1215-1219） 建材指数上涨0.17% 同期上证综指上涨0.44% 子板块中 消费建材上涨2.54% 管材上涨1.83% 耐火材料上涨1.60% 玻纤下跌0.14% 水泥制造下跌0.79% 玻璃制造下跌2.09% [19] 重要变动 * 圣晖集成控股子公司泰国Acter中标泰国鹏晟项目 订单总金额约4.32亿元 [6] * 鹏鼎控股2026年拟向泰国园区投资42.97亿元人民币 用于建设生产厂房及配套设施 [6] * 华海诚科完成定增募资 募资总额8.0亿元 [6] * 四川路桥获中邮保险举牌 持股比例达5% [6] * 旗滨集团控股子公司拟投资6亿元设立深圳新能源公司 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但明确推荐了“出海非洲”和“AI新材料”等具体方向 [1][12][13] 报告的核心观点 * 政策层面，2025年中央政治局会议将扩大内需列为首要任务，相关措施（如整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款）有望利好建材行业长期发展 [1][11] * 宏观层面，美联储降息有助于缓解非洲国家外债压力、提振其货币和投资，为建材企业出海非洲提供了有利的宏观环境，该方向是报告持续推荐的重点 [2][12] * 产业趋势层面，AI新材料是重要方向，面对下游技术路线快速变化，建议关注产品线齐全的“材料超市”型公司（如中材科技）和技术领先的“领跑者”（如铜冠铜箔） [3][13] * 传统周期建材（如水泥、玻璃）需求整体仍显疲弱，价格以震荡为主，但部分细分领域（如民爆中的新疆、西藏地区）景气度突出 [14][15][17][103] 根据相关目录分别进行总结 一周一议 * **内需政策利好**：2025年中央政治局会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为八项重点任务之首，明确制定增收计划、整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款，这些措施有助于解决建材行业面临的竞争和回款问题，利好板块长期发展 [1][11] * **出海非洲机遇**：美联储再次降息25个基点，通过缓解非洲国家外债压力、降低其融资成本、提振本币需求和大宗商品价格等路径，为建材出海非洲创造有利条件，尼日利亚奈拉和埃及埃磅已结束贬值趋势并开始升值，例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 [2][12] * **AI新材料投资策略**：面对AI材料升级趋势确定但下游需求变化快的局面，报告建议采取“以稳应变”策略，推荐关注产品品类覆盖广的“大满贯”或“材料超市”型公司（如中材科技覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布），以及技术领先、已获海外供应链认可的“领跑者”（如铜冠铜箔的HVLP铜箔） [3][13] * **关注公司列举**：报告列举了多个值得关注的公司，包括内需方向的【三棵树】【兔宝宝】【北新建材】等，出海非洲方向的【科达制造】【中国巨石】【中材国际】等，以及AI新材料方向的【中材科技】【铜冠铜箔】【菲利华】等 [11][12][13] 周期联动 * **水泥**：本周全国高标水泥均价为355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨，全国平均出货率43.9%，环比下降0.7个百分点，库容比64.8%，环比下降1.6个百分点 [3][14] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1165.05元/吨，环比上涨1.19元/吨，涨幅0.10%，重点监测省份生产企业库存天数为29.08天，较上周减少0.69天，光伏玻璃方面，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为11.8元/平方米，环比下降4.08% [3][14] * **混凝土与玻纤**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.85%，环比下降0.30个百分点，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，电子布主流报价4.2-4.65元/米，价格均环比持平 [3][14] * **其他原材料**：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE价格环比下降 [3][14] 景气周判 * **水泥与玻璃**：水泥市场需求延续低迷，浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.10%，库存环比减少2.34%，南北需求存差异，光伏玻璃价格因下游组件企业开工率下降而承压，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.08%，行业供给同比减少7.32% [15] * **AI材料**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，HVLP铜箔涨价持续性可期，预计2025年第四季度至2026年第一季度可能迎来下一轮提价，国产龙头企业HVLP4代产品处于即将放量阶段，HBM材料需求受海内外扩产拉动 [15] * **传统玻纤与碳纤维**：传统玻纤景气度略有承压，主要亮点在风电需求，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年，碳纤维龙头虽已满产满销并在第二季度业绩扭亏，但尚未见到需求拐点 [15][16] * **消费建材与民爆**：消费建材中竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上，民爆行业在新疆、西藏地区维持高景气，但全国大部分地区承压 [16][17] 本周市场表现 * 报告期内（1208-1212），建材指数整体表现（-0.01%），跑输上证综指（0.35%），子板块中玻纤表现最好（4.49%），管材表现最差（-4.01%），其他如玻璃制造（-1.06%）、消费建材（-2.23%）、水泥制造（-0.58%）均有不同程度下跌 [18] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比微涨0.05%，河南和广东价格上涨20-30元/吨，四川、云南和陕西价格回落10-20元/吨，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.63个百分点 [30] * **浮法玻璃**：国内浮法玻璃均价为1163.86元/吨，较上周上涨16.02元/吨，涨幅1.40%，重点监测省份生产企业库存总量为5542万重量箱，较上周减少133万重量箱，减幅2.34%，库存天数29.08天，较上周减少0.69天 [41][42] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格区间为11.5-12元/平方米，环比下降4.08%，降幅较上周扩大2.08个百分点，3.2mm镀膜主流订单价格区间为18.5-19元/平方米，环比下降2.60% [58] * **玻纤**：国内2400tex无碱缠绕直接纱全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价（3531.75元/吨）上涨0.1%，电子布（7628）主流市场报价在4.4-4.7元/米 [65][66] * **碳纤维**：国内碳纤维市场均价为83.75元/千克，价格维持平稳，原料丙烯腈华东港口主流自提价格为7875元/吨，较上周下跌125元/吨 [72][75] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比持平，齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4250元/吨，环比下降100元/吨，有机硅DMC现货价13625元/吨，环比持平，布伦特原油现货价62.55美元/桶，环比下降2.23美元/桶 [79] * **民爆**：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元，同比下降4.5%，但西藏（生产总值4.3亿元，同比+36.0%）和新疆（生产总值42.2亿元，同比+24.6%）增速突出，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比下降16.0% [103][104]

核心观点 - 市场对非金属建材板块中的出海、AI新材料、地产链内需三大方向反应理性克制 行情由偶发催化而非趋势变化驱动 表现为短期波动[1] - 在AI材料升级趋势中 建议采取“以稳应变”策略 优先选择产品线丰富如“材料超市”的公司 以应对下游客户需求快速变化[2] - 铜冠铜箔是国产AI铜箔领跑者 其自主研发技术获海外供应链认可并已批量供货 技术实力与成本是未来国产替代和扩大份额的关键[1][2] - 锂电铜箔与隔膜业务出现行业性改善 可能成为市场预期差[2] - 主要建材品种近期价格与需求呈现分化 水泥、玻璃、混凝土等周期品价格与出货率有涨有跌[2] AI新材料板块 - 当前市场对处于测试、打样、研发阶段的AI材料方案反应理性 未出现明显的估值和盈利预期上修[1] - AI材料升级趋势确定后 行业参与者众多 正负反馈高频[2] - 在AI电子布领域 建议关注产品品类齐全的“材料超市”型公司 如中材科技 其产品涵盖low-dk一代/二代/cte布、Q布 能更好应对下游如谷歌和英伟达等客户的不同需求[2] - 在HVLP铜箔领域 铜冠铜箔是国产领跑者 自主研发技术获海外供应链认可并已批量供货 未来国产替代和份额扩张取决于技术实力与成本 公司技术积累和低负债率为其定位提供支撑[1][2] - 与电子布相比 铜箔升级方向更明确 产品本身不存在类似二代布和Q布的主导权之争 向第四代铜箔升级的趋势较为明确[2] 锂电材料业务 - 铜冠铜箔的锂电铜箔业务与中材科技的锂电隔膜业务 自今年以来均出现了行业性改善 有望成为市场预期差[2] 周期品市场动态 - 水泥：本周全国高标均价为355元/吨 同比下降70元/吨 环比上涨5元/吨 全国平均出货率为44.6% 环比下降0.8个百分点 库容比为66.4% 环比下降1.7个百分点 同比上升0.8个百分点[2] - 玻璃：本周浮法玻璃均价为1163.86元/吨 环比上涨16.02元/吨 涨幅1.40% 截至12月4日重点监测省份生产企业库存天数为29.77天 较上周增加0.65天 截至11月27日 2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.3元/平方米 环比下降2.00%[2] - 混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为8.15% 环比提升0.46个百分点[2] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3535.25元/吨 环比持平 电子布市场主流报价在4.2-4.65元/米不等 环比持平[2] - 电解铝：美国失业数据未影响市场对本月降息的预期 铝价或维持高位震荡[2] - 钢铁：宏观预期升温 钢价有望迎来共振走强[2] - 其他材料：有机硅、煤炭价格环比上涨 沥青价格环比持平 原油、LNG价格环比下降[2] 公司重要动态 - 12月4日 中达安发布定增方案 用于补充流动资金[3] - 12月4日 中材国际公告签订《吉林省金山投资有限公司大石河钼矿采选工程PC总承包合同》 合同总金额暂定为27亿元人民币[3] - 12月5日 四川路桥公告其子公司以认购基金模式参与新建绵遂内铁路绵遂段站前工程项目 目前该基金已完成备案[3]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 核心观点 * 四季度以来，市场对出海、AI新材料、地产链内需三个方向的反应呈现“理性、克制”的特征，行情主要由偶发性变化催化，而非趋势性变化，表现为短期波动 [12] * 在AI新材料领域，建议采取“以稳应变”的思路，看好产品线齐全、定位“材料超市”的公司，以及技术路径明确、国产替代趋势清晰的细分领域龙头 [13] * 出海板块受益于美国降息预期，投资已进入工业品和消费品投资的第二阶段，市场正在对具备丰富海外经验的领军企业重新定价 [14] * 内需方面，关注供给端有阶段性去化（如玻璃冷修）的领域，以及处于市场底部、具备资源整合能力的龙头企业 [14] 一周一议 * **AI新材料**：市场对处于测试/打样/研发阶段的方案处理信息更理性，未出现明显的估值和盈利预期上修 [12] AI电子布品类繁多，下游变化快，建议关注产品线覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布的“大满贯”定位公司，如中材科技 [13] HVLP铜箔升级方向明确，国产替代过程中技术实力和成本是关键，铜冠铜箔作为领跑者，其技术积累和低负债率构成护城河 [13] 锂电铜箔和隔膜业务出现行业性改善，可能成为预期差来源 [3] * **出海**：美国降息预期再次升温，继续利好出海板块 [14] 看好前瞻性布局非洲、南美洲的瓷砖、水泥、玻纤、玻璃、纸尿裤、卫生用品、线缆等龙头公司 [14] * **内需**：11-12月玻璃冷修产线预期有9条，供给有阶段性去化，但需求端补库动力不足，供需关系仍需优化 [14] 北新建材拟收购防水资产，当前市场底部是资源整合的较好窗口期 [14] 周期联动与景气周判 * **水泥**：本周全国高标均价355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨 [15] 全国平均出货率44.6%，环比下降0.8个百分点，库容比66.4%，环比下降1.7个百分点 [15] 市场需求延续低迷，需谨慎观察 [16] * **浮法玻璃**：本周均价1163.86元/吨，环比上涨16.02元/吨，涨幅1.40% [15] 重点监测省份生产企业库存天数29.77天，较上周减少0.65天 [15] 价格由跌转涨，产能缩减提振市场信心，交易活跃度提升 [16] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格约12.3元/平方米，环比下降2.00% [15] 国内外需求转弱，下游组件企业开工率下降，订单增量不足 [16] 全国在产生产线日熔量合计87940吨/日，同比下降7.32% [60] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，Q布需关注相关方案确定进展 [16] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [16] * **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求，包括国内新增扩产预期及海外HBM、AI存储拉动下的扩产 [16] * **传统玻纤**：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [17] 本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平 [15] * **碳纤维**：龙头公司满产满销并在第二季度业绩扭亏，但未见需求拐点 [17] 本周市场均价为83.75元/千克，环比持平 [73] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [17] * **非洲建材**：人均建材消耗量低于全球平均，在美国降息预期下，非洲等新兴市场机会突出 [18] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [18] 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5%，其中西藏（+36.0%）和新疆（+24.6%）增速领先 [96] 本周市场表现 * 本周（1201-1205）建材指数上涨2.61%，跑赢上证综指（0.71%） [19] * 子板块中，玻纤上涨5.22%，玻璃制造上涨2.10%，水泥制造上涨1.96%，耐火材料上涨1.14%，管材上涨0.83%，消费建材上涨0.49% [19] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比上涨1.3%，华东和西南地区上涨10-35元/吨 [29] 全国水泥库容比为66.44%，环比下降1.69个百分点 [29] * **浮法玻璃**：区域价格涨跌互现，整体窄幅调整 [43] 重点监测省份生产企业库存总量5675万重量箱，较上周减少257万重量箱，减幅4.33%，产销率121.02% [44] 全国在产生产线日熔量154555吨，较上周减少1600吨 [45] 当前玻璃纯碱价格差46.49元/重量箱，同比下降18.30% [52] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格12-12.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19-19.5元/平方米，价格承压下滑 [58] * **玻纤**：电子布（7628）主流市场报价4.3-4.5元/米不等 [67] 2025年10月我国玻纤纱及制品出口量16.07万吨，同比下降5.42% [71] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比上涨5元/吨 [78] 有机硅DMC现货价13625元/吨，环比上涨475元/吨 [78] 布伦特原油现货价64.78美元/桶，环比基本持平 [78] 中国LNG出厂价格全国指数4250元/吨，环比下降62元/吨 [85] 波罗的海干散货指数(BDI)为2727，环比上涨167 [85] * **塑料制品上游**：燕山石化PPR4220出厂价8200元/吨，环比下降600元/吨 [91] 中国塑料城PE指数681.19，环比下降2.66 [91] * **民爆原材料**：2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0% [97] 重要公司动态 * 中达安发布定增方案用于补充流动资金 [5] * 中材国际签订大石河钼矿采选工程PC总承包合同，暂定总金额27亿元人民币 [5] * 四川路桥子公司以认购基金模式参与新建绵遂内铁路绵遂段站前工程项目 [5] * 北新建材公告拟收购远大洪雨（防水资产） [14] 关注公司列表 * **AI新材料**：中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技 [13] * **出海**：科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、西部水泥、精工钢构、环球新材国际 [14] * **内需**：三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入217亿元，同比增长29%；归属净利润14.8亿元，同比增长143%，扣非净利润12.0亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入84亿元，同比增长33%；归属净利润4.8亿元，同比增长235%，扣非净利润3.9亿元 [2][4] - 第三季度毛利率为19.1%，同比提升2.3个百分点；期间费率为11.3%，同比下降2.9个百分点 [11] - 第三季度归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点，环比下降2.4个百分点 [11] 主营业务分析 - 第三季度归属净利润环比第二季度有所下降，主要受叶片业务信用减值损失及玻纤粗纱价格阶段性下跌影响 [11] - 缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3% [11] - AI电子布经营环比改善，特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，AI硬件需求快速增长且升级趋势明确 [11] - 三季度信用减值损失为0.44亿元，或源于叶片坏账减值 [11] 玻纤业务 - 5-7月玻纤价格下跌源于出口需求走弱叠加上半年供给增加 [11] - 1-9月玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12% [11] - 2025年以来玻纤出口美国的实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60%，原出口至美国的玻纤被迫转口贸易 [11] - 判断玻纤价格在2025年下半年相对平稳，2026年有上涨动力，因2026年新增产量少于2025年，且海外需求有望筑底回升 [11] 风电叶片业务 - 预计三季度风电叶片经营向上，收入延续较快增长 [11] - 1-8月我国风力发电新增设备容量为58GW，同比增长72%，公司作为行业龙头显著受益 [11] - 风电板块预期上修，1-9月每日风电中标口径130.3GW，同比增长6% [11] - 风电项目收益率较高，意味着“十五五”期间风电新增装机在风光装机新增总量中的占比将提升 [11] 战略发展与未来展望 - 公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过44.8亿元，用于投资AI电子布项目，大股东中联投资拟认购8.2亿元 [11] - 募集资金主要用于：年产3500万米低介电纤维布项目（投资18.1亿元）和年产2400万米石英纤维布项目（投资17.5亿元） [11] - 公司规划2027年特种电子布产能达1.2亿米，届时市占率有望达40%左右 [11] - 产业趋势奠定AI特种布结构优化、量价齐升方向，当前供给存在缺口 [11] - 预计公司2025-2026年业绩为20亿元、32亿元，对应估值分别为27倍、17倍 [11]

水泥行业周度数据 - 本周全国高标水泥均价为349元/吨，同比下跌53元/吨，环比下跌2元/吨 [1] - 全国平均出货率为44.5%，环比下降1.9个百分点 [1] - 库容比为66.7%，环比上升1.1个百分点，同比上升2.7个百分点 [1] 玻璃行业周度数据 - 本周浮法玻璃均价为1289.81元/吨，环比上涨65.07元/吨，涨幅达5.31% [1][4] - 截至9月30日重点监测省份生产企业库存天数约为24.8天，较上周四减少1.38天 [1][4] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格维持在13元/平方米左右，环比持平 [1][4] 其他建材周度数据 - 混凝土搅拌站产能利用率为7.48%，环比下降0.19个百分点 [4] - 国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3524.75元/吨，环比持平 [4] - 电子布市场主流报价为4.3-4.5元/米，环比上涨6% [4] 公司估值与股息表现 - 基于PT（TTM），股息率超过5%的公司包括四川路桥、兔宝宝、上峰水泥、伟星新材、中材国际 [2] - 结合2024年现金分红比例及2025年Wind归母净利一致预期，股息率超过5%的公司新增中钢国际、隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] - 结合市值及2025年净利预期，中国建筑PE为4.8倍，隧道股份为6.8倍，中材国际为7.6倍，四川路桥为8.8倍 [2] - 基于PB（MRQ），PB低于1的公司包括隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] 投资主题与推荐方向 - 推荐出海方向，重点包括非洲建材、玻纤及非洲电解铝板块 [2] - 推荐参与国际化竞争的龙头企业，如科达制造、华新水泥、华通线缆 [2] - 中国巨石因具备美国、埃及两个海外基地，直接受益于外需拉动 [2] - 继续推荐AI铜箔和AI电子布，需求景气方向保持 [3] - 受益于资本开支扩张，半导体洁净室和PCB设备同样受益 [3] 其他周期品市场动态 - 电解铝方面，美国宏观经济数据持续真空，铝价短期内或以偏强震荡为主 [4] - 钢铁基本面边际好转，但在供需双弱预期下，钢价或窄幅趋弱调整 [5] - 煤炭价格环比上涨，沥青和有机硅价格环比持平，原油和PE价格环比下降 [5] 公司重要公告与变动 - 中材科技拟定增募资不超过44.8亿元，用于低介电纤维布项目及补充流动资金等 [6] - 华新水泥计划授予限制性股票257.8万股，并拟斥资3225万至6450万元回购股份，同时拟更名为"华新建材"并终止境外子公司分拆上市 [6] - 中材国际发布2025年第三季度主要经营数据 [6]

美联储降息与玻纤行业全球属性 - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25BP至4-4.25%，这是2025年首次降息，也是继2024年3次降息后的再次降息 [1][2] - 玻纤具备全球定价属性，类似资源品，2024年玻纤及制品直接出口产量为202万吨，占国内总产量756万吨的26.7% [1][2] - 以国内产量756万吨、全球1200万吨口径测算，玻纤海外敞口占比或超过50%，行业已形成中国是全球第一大供应方的格局 [2] - 2025年1-7月我国玻纤出口122.3万吨，同比下降5.5%，出口景气度承压主因是4月以来中美关税预期影响下游备货，在美国降息背景下，出口的量价均具备弹性 [2] 行业底部与价格修复 - 9月5日，山东玻纤、金牛、三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本轮复价集中在二三线厂家的中低端产品 [3] - 复价背景是行业自发性反内卷，旨在修复二三线厂家与一线厂家的价差，代表行业底部明确 [3] - 2025年1-7月我国风电新增装机量54.2GW，同比大幅增长86%，但国内风电纱集中度高，CR3约90%，导致一线厂家与二三线厂家经营质量差距拉大 [3] - 中国巨石2025年第二季度期末存货为38.0亿元，环比下降3%，产销率明显好于行业平均水平，同期行业库存为88.8万吨，环比增加11% [3] 下游需求与电子布前景 - 2025年2月，巨石、泰玻等电子布主流企业上调7628价格0.3元/米，价格已相对充分落地，看好2025年第四季度电子布价格弹性 [5] - 电子布近2-3年供给新增偏少，行业格局优于粗纱，2023年行业无新增产能，2024年净新增3万吨产能，仅占2023年总产量80.9万吨的3.7%，冲击偏小 [5] - 下游CCL/PCB行业处于较高景气度，AI行业带来新增需求，同时电子布价格跟随铜周期，铜价上涨推动CCL厂商增加原材料备货，带动电子布补库并打开涨价空间 [5] - AI高景气度带动电子布品种迭代，龙头企业进军高增速市场，开拓重要增长曲线 [5]

AI新材料行情 - AI新材料行情波动剧烈 9月3-4日连续调整 5日呈现反弹 和市场情绪有关 [1][2] - AI铜箔和AI电子布短期没有出现明显变化 依然保持高端产品紧缺状态 [1][2] - 继续看好科技材料方向 半导体洁净室作为科技延伸品种受益资本开支扩张 [2] 全球投资扩张周期受益板块 - 美国非农数据引起市场进一步提高美国降息预期 全球投资扩张周期越来越受到重视 [2] - 重点推荐非洲建材、玻纤以及非洲电解铝板块 [2] - 科达制造布局非洲建材 华新水泥布局非洲水泥 华通线缆布局非洲电解铝 均为参与国际化竞争龙头企业 [2] - 玻纤出口比例高 中国巨石具备美国、埃及两个海外基地 直接受益外需拉动 [2] 反内卷视角板块变化 - 中低端玻纤厂家针对中低端玻纤产品提价 行业价格底线逐渐明朗 [3] - 2026年玻纤供给偏轻 叠加外需增长 玻纤粗纱价格弹性有希望表现超预期 [3] - 光伏玻璃本周价格环比提高 有希望阶段性盈利修复 [1][3] - 水泥行业看好"查超产"带来长期去产能效果 推动行业盈利中枢上移 [3] 周期联动数据 - 水泥全国高标均价343元/吨 同比-40元 环比-2元 平均出货率45.73% 库容比64.06% [4] - 浮法玻璃均价1192.99元/吨 环比上涨3.32元/吨 库存天数27.64天 [4] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米 环比上涨18.18% [4] - 混凝土搅拌站产能利用率6.63% 环比-0.01个百分点 [4] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨 电子布报价4.1-4.2元/米 [4] - 电解铝华东市场回稳 库存垒库暂缓 [4][5] - 钢铁价格或呈现先扬后抑态势 [5] 行业重要变动 - 华新水泥筹划境外子公司分拆上市 [6] - 中国建筑防水协会建筑修缮防水分会正式成立 [6] - 中国玻璃纤维工业协会联合骨干企业提出玻璃纤维及制品行业"反内卷"倡议书 [6]

行业与公司 - 纪要涉及钢铁、有色金属、建材、AI电子布、物流、化工、能源、绿电、建筑、焦煤、动力煤等多个行业[1] - 提及公司包括宝钢、南钢、华菱、安特钢、沙钢、招金矿业、山东黄金、中电电机、中国巨石、旗滨集团、中材科技、菲利华、圆通、申通、中通、长久物流、万华化学、国瓷材料、龙源电力、兖矿等[1][5][6][9][10][11][13][15][17][19][23] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 铁水产量从日均240万吨骤降至228.8万吨 短期利空原料端如焦煤和铁矿石 但若持续中低位状态将促进四季度钢价上涨[3] - 钢铁股受题材概念和估值因素影响较大 高精尖特钢企业如宝钢、南钢等有望受益于估值提升[5] - 2025年5000万吨减产目标尚未明确政策表态 但四季度督导组巡查及钢企赶工压力将促使部分减产 1.5线至二线标的如华菱、安特钢、沙钢等迎来配置机会[6] **有色金属** - 经济衰退预期下黄金股有望迎来强劲修复 黄金和铜符合量价齐升格局 盈利弹性可观[7] - 黄金股板块处于牛市震荡区间 未来一个月内可能出现强劲修复 预计行情至少突破3500点看向3800-4000点并延续到10月中下旬[8] - 一线标的包括招金矿业、赤峰、山东黄金 二线弹性标的有中电电机、招金黄金和鹏欣资源[9] **建材行业** - 玻璃纤维领域反内卷倡议超预期但行政约束力有限 行业价格可能会有小幅提升[10] - 水泥行业或推出去产能基金 通过淘汰存量产能提高真实产能利用率对价格有所提振[10] - 龙头企业旗滨集团在浮法和光伏玻璃领域竞争力强 底部盈利水平有所抬升[10] **AI电子布** - 需求端预期稳定 2027年需求接近3500万米至4000万米 供给格局由3~5家龙头企业垄断包括中材科技、菲利华、中国巨石[11] - 这些公司将分享300亿人民币市场空间 对应市值也会有增长空间[11] **物流行业** - 快递行业反内卷从广东省向全国推广 全国价格修复趋势明确 快递件量占全国比例达到80%[12] - 快递行业月度价格预计将环比改善 四季度板块盈利弹性整体修复空间较大[12] - 轿运车专项治理行动针对违法超载装载问题 非合规运力退出市场将推动行业盈利明显修复 长久物流作为龙头标的运价自2018年以来回升但2024年运价下跌45%[13] **化工行业** - 看好涤纶长丝和有机硅 涤纶长丝开工率达90% 有机硅开工率接近80% 在九十月份旺季催化下可能率先迎来价格反转[14] - 看好MDI和正己烷 MDI单吨利润达4000元 美国降息预期可能带动全球MDI需求回升[15] - 重点看好有机硅、钾肥和尿素 钾肥领域叶甲国际因产量增加业绩预计大幅增长 尿素领域云图控股具有显著增长空间[17] **能源行业** - 绿电板块政策扶持包括补贴到位 1-8月累计收回补贴资金比去年同期增加250%以上 绿证交易量比去年同期增加约130% 交易价格从2-3元回升至接近7元[19][20] - 焦煤受益于需求修复与供应收紧预期 上周五期货止跌反弹单日上涨6% 有望迎来戴维斯双击[22] - 动力煤价在跌至长协价附近时有较强支撑 现货动力煤价约为679元与长协价670元相差不大 推荐港股兖矿具备估值股息竞争力以及量增翻倍空间[23] **建筑行业** - 建筑板块央国企有望实现整体性估值修复 受益于稳增长政策和资金到位程度以及新项目如雅砻江水电站的释放[21] - 央国企通过布局第二曲线业务如科技类业务及AI赋能有望实现新的增长机会[21] 其他重要内容 - 黑色金属市场进入季节性"金九银十"旺季但回暖不宜抱过高预期 现货价格在8月份持续下跌后有望在9月份反弹[2] - 石化行业推荐炼化板块中的恒力、荣盛与盛虹等民营企业 关注中曼石油预计从2026年下半年开始大幅释放伊拉克产量[18] - 在全球资本开支提升背景下洁净室领域存在较大机遇包括深辉集成、亚强集成、柏诚股份等公司[21]

涉及的行业或公司 * AI电子布行业 高性能互联板 玻纤行业[1][3][5] * 中材科技 中国巨石 日东纺 宏和科技 台玻 菲利华 泰山玻纤[9][10][12][13][14][16][17][18][24] 核心观点和论据 AI电子布需求与市场前景 * 高性能互联板需求激增 预计2026年为马九互联板元年 大规模应用趋势不可逆转 主要应用于英伟达B卡 亚马逊芯片及交换机等设备[1][3] * 正交背板领域预计2026年需求约200万米 2027年5万个机柜对应市场规模约80亿美元 其中石英布市场空间约2800万米[1][3] * 交换机领域预计2026年需求约300万米 2027年增至1000万米 二代布在Switch Tray等领域2026年需求1000万米 2027年5000万米[1][3] * 预计2027-2028年LDK电子布需求2-3亿米 对应市场空间200-300亿人民币 Low CTE电子布需求3000-4000万米 对应市场空间50亿人民币 两者合计行业总规模约300亿人民币[1][4] * 国内企业市占率若达70% 增厚收入可达200亿人民币[4] Low CTE电子布需求超预期 * Low CTE电子布实际需求超预期 受益于服务器订单增加 苹果M5芯片引入COS先进封装技术 华为等公司增加订单 台积电推动COS工艺至汽车支架芯片领域[6] * 全球手机市场LCT需求显著增长 2026年需求上调至2000万米 2027年预计超3000万米 受苹果 华为等厂商销量增加及LCT在主板应用推动[2][8] * 日东纺2025年投资300万日元扩产 占过去三年总投资额一半 当前月产能30万米 全年350万米 扩产后2027年第一季度投产 全年产能达1000万米[9] 供给端变化与竞争格局 * 二代布供给缺口扩大将推高价格 提升修复布应用优势[3][4] * 中材科技预计2026年单月供给量60-70万米 全年产量约700万米 行业整体供给缺口30%左右 提价空间较大[10][11] * 2025年和2026年行业供给缺口平均30% 新客户订单与产品升级推动均价提升 AI领域产品均价约每米100元 消费电子领域升级为低膨胀系数产品价格更高[12] * 中国巨石已大规模进入电子布行业 2025年一季度开始布局 处于送样阶段 通过外购石英纤维纱织布逐步进入产业链 若实现15%净利润率 对应收入四五十亿元 增厚公司市值200亿元左右[13] * 电子布行业内主要企业包括中材科技 菲利华等 经过4-5年耕耘 在性能 成本和良率上存在差异 下游客户优先选择性能最佳 供应稳定且成本最低的供应商 目前仍处于1~10发展阶段 担心供过于求为时过早[14][15] 中材科技产能与业绩预期 * 中材科技2025年底年产能约3000万米 2026年底增至6000万米 2026年新增3500万米产能 但由于部分老旧生产线关停 2026年底总产能6600万米 2025年上半年新生产线投产 总产能提升至1.2亿米[16][17] * 行业整体市场规模约3亿米 中材科技市场占有率将达40% 从产能布局 技术性能领先及未来两三年市场占有率看 行业地位难以被颠覆[17] * 中材科技特种电子部2026年业绩有望达15至20亿元 对应市值超过800亿元 预计2026年总产量4500万米 其中二代布约400万米贡献5亿元业绩 Lost T E需求约600万米贡献5亿元 Q部与下游大型CCR企业签保量协议贡献4至5亿元 原主业衣袋布贡献2至3亿元 整体业绩保守估计30亿元左右[18][19] * 中材科技已具备实际业绩和需求放量 2025年10月份三季报发布时为催化因素 特种玻纤布单月出货量三季度比二季度好 逐步兑现业绩 不同领域使用马九和Q布方案2025年底敲定 对需求产生积极影响[20] 玻纤行业反内卷与供需情况 * 玻纤行业反内卷倡议书发布 小企业联合提价函显示小企业采取联合行动提高价格 改善盈利能力 可能推动整个行业价格水平上升 缓解内卷现象 但提价能否持续需观察市场接受度及竞争对手反应[5][26][27] * 玻纤行业处于底部 2026年供给减少 龙头企业有放利润动力 保险价格稳中向上 但短期内价格不会大幅上涨 仅可能因旺季到来和企业提价出现一次性提价[21] * 2025年风电对应玻纤需求约100万吨 出口对应200万吨 出口下滑明显 风电高景气基本被抵消 若2026年出口持平且风电稳定 行业维持在5%至6%增长率 至少会出现一次提价 因为供给减少[22] * 2025年库存小幅积累 2026年至少会出现一次提价 因为供给减少 玻纤行业处于正常周期演绎 旺季供应稍微紧张具备降库和提价空间[22] * 龙头企业盈利能力显著领先后续企业 2025年二季度中国巨石吨净利1000元 泰山玻纤1000元 泰山玻纤通过产品结构创新在AI电子布领域取得进展 吨净利接近1000元其中200元来自AI电子布 中国巨石在传统粗砂领域保持领先 吨净利比第二名高出两三百元 与第四 第五名相比高出约1000元[24] * 供给侧改革导致传统行业企业进入玻纤行业 如内蒙古天浩和东方希望 增加市场供给 但由于价格下跌 新进入者面临亏损 内蒙古天浩2025年上半年投产后亏损严重 2025年部分省份将玻纤列入两高名录 对新项目审批更加严格 限制新增供给[25] * 2025年9月5日波仙协会发布反内卷倡议书 多家老牌企业计划提价5%~10%即200~400元 应对价格下跌 如果需求不振或库存继续增加 小企业可能需要减产维持价格稳定[26][27] * 2026年新增供给减少 主要新增产能来自中国巨石每年30万吨 泰山玻纤和山东玻纤 以及建涛7万吨电子布 如果需求相对稳定 即使略低于2025年 问题也不大 供需情况较为乐观 有望带来价格上涨[28] * 小企业面临减产压力应对价格下跌带来的亏损 减产减少市场供应有助于维持价格稳定 但会导致销量减少和单位成本上升 决策需谨慎 龙头企业从容等待市场改善 只要小企业愿意通过减产提高价格 龙头也会跟随[29] 其他重要内容 * 日东纺 泰成不香和鸿合科技为全球规模量产LCTE的主要供应商 海博虽通过认证但尚未量产[6] * 宏和科技和台玻的产能投放规模相对较小[12]