行业核心观点 - 2025年是中国咖啡行业的扩张大年，行业竞争重心正从粗放规模扩张转向品质升级、效率优化与资源整合的分层竞争[1] - 咖啡市场已步入存量竞争阶段，竞争逻辑从复制海外模式进化为以效率优势为基础，通过资源整合构建全方位竞争力的新阶段[2] - 在万店规模后，行业面临拐点，规模扩张的边际效益递减，未来竞争将转向以“价值”为核心的综合能力比拼，市场分层将愈加明显[5][7][10][11] 市场规模与增长 - 2024年全国咖啡及茶饮市场规模达到1177亿元，同比增长15.4%，预计2025年将接近1300亿元[2] - 2025年挪瓦、幸运咖相继突破一万家门店，与瑞幸、库迪共同跻身“万店俱乐部”，行业规模化竞争持续加速[1][2] - 截至2025年，全球门店数量排名前五的品牌为：星巴克（40990家）、瑞幸咖啡（29214家）、库迪咖啡（18000家）、Dunkin donuts（11300家）、挪瓦咖啡（突破10000家）[6] 品牌扩张策略与效率竞赛 - 挪瓦咖啡采用“寄生”模式实现高速扩张，即不设独立门店，将咖啡业务模块嵌入已有商业实体[3] - 截至2025年11月3日，挪瓦咖啡寄生店数量达7235家，占全国门店总数的91.9%，其中7164家嵌入便利店体系，仅美宜佳就贡献了3635家门店，占总数的46.2%[3] - 挪瓦咖啡门店数量从2025年7月的3258家增至11月的7875家，四个月净增4617家，最终在12月突破万店，增速远超行业平均水平[2] - 在成本透明、价格受压的背景下，品牌普遍选择通过扩大规模、摊薄固定成本来实现盈利，维持低价策略的同时加速扩张门店网络[4] 市场分层与竞争格局演变 - 行业进入结构性洗牌期：“走量型”品牌（如瑞幸、幸运咖）加速向二三线城市下沉，价格、效率与供应链能力成为关键[6] - 一二线城市中高端市场经历调整，存活品牌向差异化与高端化集中，精品咖啡赛道持续升温[1][6] - 瑞幸2025年第三季度净利润为12.78亿元，同比下降2%，净利润率从2024年同期的12.9%下滑至8.4%，自营店店面利润率从23.5%下降至17.5%，呈现“以利润换规模”态势[8] - 精品咖啡品牌Grid Coffee坚持高端路线，定价在24至36元区间，未参与价格战，2025年全国门店破百家，并计划2026年新增约150家，总规模近300家[8][9] 未来竞争核心与关键能力 - 穿越周期需要四大核心能力：全球供应链掌控、数字化运营、多品牌协同及反向出海与能力输出[10] - 供应链竞争向“从产地到杯中”的全产业链延伸[11] - 数字化驱动的精细化运营（如智能库存管理、供应链调度）成为降低成本、提升效率的关键[11] - 海外市场成为重要增长方向，中国品牌从复制模式转向“反向输出”，将数字化运营、供应链管理等优势带到国际市场[11] - 最终竞争将从规模与效率比拼，转向以持续创造用户价值和社会公众价值为核心的综合竞争[11]

一杯咖啡只卖6元，依然能赚钱？ 近日，百胜中国CEO屈翠容在接受中国企业家杂志采访时明确表示："6元的肯悦咖啡还真能赚到钱"。这一低价仍盈利的 表述引发业内关注。 据了解，消费者只要使用咖啡月卡购买肯悦咖啡，单杯最低仅需6元，这一价格明显低于当前市场常规低价9.9元。在红 餐网看来，肯悦咖啡卖6元依然能赚钱的背后是极致的成本控制，这在开店策略上表现得尤为典型。 自2023年以来，肯悦咖啡在开店上采用"肩并肩"策略。什么是"肩并肩"开店策略？实际上肯悦咖啡该开店模式具体表现 为，分租现有肯德基门店前端闲置空间，实现炸鸡与咖啡业务的客群分层；在后端则由店经理统筹管理两个区域，从而 降低人力、租金成本，在互相引流的同时，有效控制启动成本。对此，屈翠容也表示，"肩并肩"开店策略是肯悦咖啡盈 利的关键。 依托这一低成本开店策略，据红餐网观察，今年以来肯悦咖啡门店扩张节奏明显加快。比如今年的一、二季度，据百胜 中国财报数据，肯悦咖啡单季新增门店在300家左右，且已入驻高校、机场、火车站等多个特殊点位。 基于一、二季度的开店势头，肯悦咖啡还在下半年上调全年门店增长目标。据百胜中国财报，其一季度计划年末门店数 突破1500家 ...

行业趋势：新中式养生风潮驱动产品创新 - 冬至后养生需求升温 多家茶咖品牌集中布局“五黑”赛道 推出一系列黑芝麻风味新品 掀起一股暖冬“黑色旋风” [3] - 在“新中式”养生热潮下 红枣、枸杞、银耳等传统经典食材备受市场“宠爱” 黑芝麻因适配多品类、兼具味觉记忆点与养生属性 成为品牌突围关键 [6] - 除了连锁咖啡店 多家精品本土咖啡店也开始争相推出黑芝麻单品 在长沙至少有10家咖啡店更新菜单加入黑芝麻配方拿铁产品 [5] 公司动态：主要品牌产品布局与市场反馈 - 瑞幸咖啡于12月8日推出冬至限定“五黑拿铁” 配方包含黑芝麻、黑桑葚、黑枸杞、黑豆和黑米5种黑色食材 [4] - 茶百道将经典款“豆乳玉麒麟”升级为黑芝麻配方的“豆乳黑麒麟” 该饮品在门店人气TOP榜中稳居首位 [4] - M Stand在11月初推出特调系列新品 涵盖黑芝麻巴斯克牛乳、拿铁和黑芝麻甜品 并同步焕新黑色杯身适配主题 [4] 产品延伸：品类跨界与销售表现 - 甜品圈也加入“黑色养生风” “南洋大师傅”一款黑芝麻流心鸡蛋糕成为爆火新品 部分门店一周已售出超100份 [5] - 果朵咖啡店上新了低脂低糖版的黑芝麻全麦贝果 千层蛋糕店则推出黑芝麻豆乳动物奶油蛋糕 [5] - 产品详情页中普遍出现“养发”、“护发”、“养生”等标签 [5] 产品分析：原料构成与健康属性争议 - 部分产品未直接使用“五黑”原料 而是采用“五黑风味椰乳谷物饮料”调配 其配料表中白砂糖排序靠前 黑芝麻酱、黑芝麻粉占比靠后 [6] - 部分产品添加多种食品添加剂 黑芝麻核心原料占比偏低 健康含金量备受质疑 养生价值大打折扣 [6] - 社交平台上消费者评价褒贬不一 有消费者认为部分品牌黑芝麻咖啡口感寡淡 像黑芝麻糊兑了水 既缺乏黑芝麻醇厚香气也难寻咖啡本味 [6]

行业扩张与门店网络 - 2024年11月，20家连锁咖啡品牌新开门店2979家，同比增长75.64%，总门店数突破8.1万家，达到81217家，环比净增2566家 [1] - 头部品牌持续稳健扩张，库迪咖啡上周开店84家，瑞幸咖啡上周开店132家，瑞幸咖啡今年以来已有600余家定向点位门店开业，覆盖全国183座城市 [1] - 特色品牌开辟新市场，闲吉在扬州开设首店，茶理宜世上周新开两家门店，全国在营门店达496家 [1] - 茶咖品牌出海步伐加速，库迪咖啡法国巴黎首店即将开业，茶百道北美首店将落户美国纽约，蜜雪冰城洛杉矶好莱坞店已正式营业 [2] 产品创新与季节性策略 - 冬季茶饮市场以苹果、草莓、车厘子为主要上新原料，益禾堂、甜啦啦、书亦烧仙草、CoCo都可、奈雪的茶等品牌均推出相关新品 [3] - 咖啡品牌偏好苹果口味，挪瓦咖啡和肯悦咖啡推出多款苹果风味咖啡饮品 [3] - 特调饮品成为创新关键词，霸王茶姬推出以云南普洱茶为底的“归云南”系列，喜茶推出奇兰芭乐莲雾新品 [3] - 品牌拓展产品线，古茗部分门店上新瓶装HPP鲜活果汁，奈雪每日现烤烘焙上新7款产品，Peets皮爷咖啡上新牛肋排三明治和开心果树莓蛋糕 [3] 营销活动与供应链升级 - 品牌结合圣诞节进行主题营销，爷爷不泡茶上线116家圣诞主题店并更换社交媒体头像，甜啦啦、CoCo都可、星巴克、一点点等均推出圣诞相关活动或产品 [4] - 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购，成为高德覆盖门店最多的连锁品牌之一，合作金额规模约百万元量级 [4] - 蜜雪集团与菜鸟达成科技合作，旨在提升原材料供应效率 [4] 公司股权与治理变动 - 茉酸奶品牌创始人赵伯华已彻底卸任上海伯邑餐饮管理有限公司所有职务并清空其30%股权，正式退出公司 [6] - 君乐宝以21.43万元出资成为公司第二大股东，持股42.86%，原加盟商顾豪以57.14%的持股比例成为实际控制人并接任法定代表人 [6] 资本动向与行业估值 - 阿嬷手作持股的新品牌“LUOSHI鑼獅”全国首店落户上海 [7] - 瑞幸咖啡及其投资方正评估多个收购目标，包括雀巢旗下的蓝瓶咖啡、中国区% Arabica咖啡门店运营商以及可口可乐旗下的Costa咖啡 [7] - 金融时报分析指出，Costa咖啡当前价值可能仅为可口可乐2018年收购时的一半，且在英国市场超过73%的Costa门店与五分钟车程内的另一家门店存在竞争 [7] - 胡润研究院发布《2025·胡润全球餐饮企业价值TOP50》，蜜雪集团以1500亿元价值上榜，最近十年成立的四家上榜企业中，有三家源自中国，分别是霸王茶姬、瑞幸咖啡和Manner咖啡 [7]

公司荣誉与领导层 - 瑞幸咖啡董事长黎辉入选“2025年度茶饮咖啡十大杰出董事长”榜单 [1] - 黎辉是公司最早的投资人之一，为公司前期快速扩张提供了重要支持 [4] - 黎辉于2025年4月接替郭谨一成为董事长，此后公司业绩持续向好 [4] 公司经营业绩 - 2025年第三季度，公司实现营业收入152.9亿元人民币，同比增长50.2% [3] - 同期GMV（商品交易总额）为173.20亿元人民币 [3] - 月均交易客户数同比增长40.6%，达到1.12亿，创历史新高 [3] 门店网络扩张 - 2025年第三季度单季新开门店3008家 [4] - 截至2025年第三季度，门店总数增至29214家，在国内咖啡市场排名第一 [4] - 其中加盟门店数量突破1万家，达到10332家 [4] 行业竞争环境 - 国内咖啡市场竞争环境持续内卷，“价格战”此起彼伏 [3] - 在此背景下，瑞幸咖啡仍实现了稳健发展并保持强劲增长势头 [3]

文章核心观点 - 咖啡品牌正掀起一场“点位革命”，将门店开进各种意想不到的角落，从“等人来”的传统选址逻辑转向“找人去”的精准拦截模式 [13][14][18][19] - 咖啡正加速褪去“精致”外衣，变得随手可得、日常无负担，品牌通过打造更高效的渗透路径来抓住中国咖啡市场的巨大增量空间 [42][43][44] 咖啡品牌“神奇点位”的具体案例与模式 - **岗亭改造**：浙江嘉兴一工业园区门口的岗亭挂上瑞幸招牌，变身迷你咖啡店，成为园区员工上班途中的“能量补给站”，早晨和午休时段订单量明显上升 [5][8][12] - **公共交通卡位**：瑞幸在北京地铁1号线国贸站出站闸机旁开店，方便乘客秒取咖啡；在桂林火车站6号检票口设点，于旅客登车“最后一米”完成拦截 [20] - **非常规空间改造**：辽宁抚顺一生活馆内，瑞幸将户外扶梯改造成双层店面；广州有报刊亭经蓝白色调焕新，保留杂志展示格，改造为瑞幸门店 [22][25][26] - **反差场景融合**：咖啡店开进广东顺德的陈氏大宗祠、成都玉林菜市场、江门菜场、北京三源里市场以及浙江的公园售票处，形成现代饮品与传统场景的奇妙碰撞 [29][30][31] - **“借店开店”轻资产模式**：挪瓦咖啡将标准化模块植入罗森、7-Eleven等便利店以及网吧等现有空间，借此快速铺店，其门店数已突破1万家 [35][36][37] - **行业广泛参与**：库迪咖啡等品牌也采用类似策略，将咖啡织进更密的零售网络 [38] 行业趋势与选址逻辑转变 - **逻辑转变**：品牌选址从“等人来”转向“找人去”，精准嵌入消费者的固定动线，在人们不得不停留的“停顿时刻”提供产品 [19][25][45] - **空间拓展**：通过对非常规空间的创造性改造，如报刊亭、闲置集装箱等，以更轻盈的姿态重新嵌入城市肌理，拓展咖啡店的物理边界 [21][27] - **加速渗透**：咖啡正变得像便利店里的包子、早餐摊上的豆浆油条一样日常，品牌通过“无孔不入”地嵌入日常生活动线来加速市场渗透 [42][46] - **规模与空间**：中国本土已诞生4个门店破万的咖啡品牌，但行业共识认为中国咖啡总量空间仍然巨大，消费远未触顶 [43][44]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 海南全岛封关政策于2025年12月18日正式启动，为旅游及酒店业注入了强劲催化剂 [4] - 受此利好提振，市场对海南旅游预期迅速升温，元旦及春节假期机票和酒店预订量同比大幅增长，其中三亚跨年游热度突出，春节期间飞往海南的机票预订量成倍增长 [4] - 本周酒店及旅游板块表现强势，领涨整个社服行业，反映了资本市场对封关政策长期红利的积极预期 [4] - 海南封关不仅是区域性政策突破，更将作为核心驱动力在未来持续释放消费潜力，为相关的酒店、免税及旅游产业链公司带来明确增长机遇 [4] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为 **2.66%**，表现优于同花顺全A（**-0.15%**）、沪深300（**-0.28%**），中信消费者服务指数涨跌幅为 **3.76%** [4][7] - **港股表现**：恒生大湾消费服务指数本周涨跌幅为 **1.21%**，表现优于恒生指数（**-0.13%**） [4][7] - **历史表现**：消费者服务行业过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为 **-7.7%**、**-0.7%**、**9.2%** [2] - **板块成交额**：本周A股中信消费者服务指数成交额从周一的 **91.72亿元** 调整至周五的 **197.29亿元**，相比上周五调整 **67.72%**，热度显著提升 [24] - **细分板块涨跌幅**：本周A股社服相关板块中，一般零售（**9.67%**）、酒店餐饮（**8.40%**）、专业连锁（**5.06%**）、旅游及景区（**3.89%**）、教育（**3.57%**）涨幅居前 [13] 细分板块及个股表现 - **酒店板块**：本周涨幅前五的个股为华天酒店（**+13.40%**）、首旅酒店（**+13.23%**）、金陵饭店（**+9.69%**）、君亭酒店（**+9.42%**）、锦江酒店（**+7.26%**） [20] - **旅游及景区板块**：本周涨幅前五的个股为桂林旅游（**+10.14%**）、西域旅游（**+9.38%**）、丽江股份（**+7.95%**）、云南旅游（**+7.82%**）、九华旅游（**+7.22%**） [21] - **教育板块**：本周涨幅前五的个股为中教控股（**+12.42%**）、中公教育（**+9.73%**）、科德教育（**+8.51%**）、豆神教育（**+6.84%**）、天立国际控股（**+5.45%**） [22] - **服务互联网平台板块**：本周涨幅前五的个股为叮咚买菜（**+24.51%**）、同程旅行（**+2.11%**）、携程集团（**+1.82%**）、美团（**-0.29%**）、万物新生（**-1.29%**） [20] - **专业服务板块**：本周涨幅前五的个股为BOSS直聘-W（**+12.19%**）、科锐国际（**+3.93%**）、ST联合（**+3.85%**）、外服控股（**+2.39%**）、米奥会展（**1.54%**） [22][23] - **餐饮板块**：本周涨幅前五的个股为全聚德（**+8.19%**）、同庆楼（**+6.23%**）、海伦司（**+3.19%**）、九毛九（**+2.91%**）、海底捞（**2.43%**） [18] 相关投资标的 - **酒店**：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 [4] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4] - **免税**：中国中免、珠免集团 [4] - **博彩**：银河娱乐、金沙中国 [4] - **互联网平台**：美团、阿里巴巴 [4] - **茶餐饮**：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份 [4] - **旅游景区**：三峡旅游、长白山 [4] - **体育板块**：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯 [4] 重要公司公告摘要 - **中教控股**：公布2024/2025年度报告，集团收入 **73.63亿元**，同比增长 **11.9%**；归母净利润 **9.77亿元**，同比增长 **133.7%** [4][31] - **北京人力**：股东天津融衡减持 **1.01%**，持股比例由 **8.00%** 下降至 **6.99%** [4][31] - **ST张股**：拟与湖南电广传媒、芒果超媒合资设立公司，子公司拟将大庸古城项目委托运营管理 [4][31] - **BOSS直聘**：股份计划受托人于12月12日以每股 **9.99美元** 均价购买 **499,856股**，并于12月15日以每股 **9.94美元** 均价购买 **50.25万股**；根据股份计划向一名独立非执行董事和32名雇员授出约 **2665万港元** 股份奖励 [4][31] 近期行业动态 - **旅游及免税**： - 海南封关启动后，元旦期间海南旅行火爆，机票与酒店订购数激增 [34] - 同程旅行提前布局哈尔滨旅游，在哈尔滨火车站打造“国际服务岛” [34] - 元旦前后飞往境外热门目的地机票同比增长近 **40%** [34] - 2026年春节出境游热门目的地酒店预订量同比增长超过一倍 [34] - **酒店**： - 君亭酒店集团与供销大集达成深度战略合作 [34] - 锦江酒店正式启动公募REITs项目的核心服务机构选聘工作 [34] - **服务互联网平台**： - 美团决定暂停团好货业务，将加快探索零售新业态 [35] - 京东在全国范围内上线“自提”功能 [35] - 拼多多实行联席董事长制度，赵佳臻与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO [35] - **教育**： - 中公教育上线“学豆听考”小程序，标志着其AI耳机升级为“个人移动学习中心” [36] - 粉笔公考与华图教育已正式达成战略融合 [36] - **专业服务**： - BOSS直聘针对“名为招聘实则收费”行为进行专项治理，单月处置账号 **1.67万个** [36] - 科锐国际持续在数据治理和人工智能技术方向进行投入 [36]

文章核心观点 - 咖啡行业正经历一场“点位革命”，品牌选址逻辑从传统的“等人来”转变为主动“找人去”，通过进驻岗亭、地铁闸机、报刊亭、菜市场等各类非常规场景，以轻盈、创新的模式精准拦截消费者，加速市场渗透 [1][4][17] 行业选址策略转变 - 选址逻辑发生根本性转变，从“等人来”转向“找人去”，精准嵌入消费者的固定动线 [7][17] - 品牌正将门店开进所有“能想到与想不到”的角落，咖啡“场景战争”进入全新阶段 [4][6] - 核心策略是抓住人们不得不停留的“停顿时刻”，提供恰好需要的产品 [9] 创新点位类型与案例 - **占领公共交通与必经之路**：例如瑞幸在北京地铁1号线国贸站出站闸机旁开店，在桂林火车站6号检票口设点，于乘客通勤或登车的“最后一米”完成拦截 [7] - **改造传统城市设施**：例如将报刊亭、闲置集装箱改造为迷你咖啡站，以轻盈姿态重新嵌入城市肌理，广州怡发国际附近的报刊亭改造店即为案例 [10] - **闯入反差感场景**：咖啡店进入祠堂、菜市场、公园售票处、牛棚甚至悬崖，制造奇妙碰撞，如广东顺德陈氏大宗祠内的“梨只”咖啡店，以及浙江有公园售票处被瑞幸取代 [12] - **“借店开店”的轻资产模式**：品牌将标准化模块植入现有零售空间以快速铺店，例如挪瓦咖啡与罗森、7-Eleven等便利店达成全量合作，库迪咖啡也采用类似策略 [14][15] 市场影响与行业趋势 - 咖啡正加速褪去“精致”外衣，变得随手可得、日常无负担，像便利店里的包子一样普及 [17] - 中国本土已诞生4个门店数量突破1万家的咖啡品牌，挪瓦咖啡不久前也宣布门店数突破1万家 [15][17] - 行业共识认为中国咖啡市场总量空间仍然巨大，消费远未触顶，品牌机会在于打造更高效的渗透路径 [17] - 创新的选址策略有效拦截需求，例如嘉兴工业园区岗亭店是三公里内唯一的现制饮品店，在早晨和午休时段订单量明显上升 [4]

文章核心观点 - 全球咖啡行业正经历一场深刻的并购整合潮，其本质是对咖啡价值内核的重构，从依赖实体门店的“重资产”模式转向掌控品牌心智和追求极致效率的“轻资产”模式 [1][12][27] - 中国已从咖啡消费的最大市场演变为商业模式创新的策源地，以瑞幸为代表的“效率模型”正在全球范围内重写咖啡价值，并驱动此轮并购 [14][23][27] - 此轮并购的买方多为携带产业资源和改造方案的“战略操盘手”，交易逻辑从财务投资转向生态拼图、算法改造和业务重组，旨在获取协同效应与效率提升 [15][17][21] 咖啡圈近期重大并购交易 - **瑞幸咖啡及大钲资本的潜在竞购**：瑞幸咖啡及其主要股东大钲资本正评估竞购雀巢旗下的蓝瓶咖啡，同时关注%Arabica中国区运营商及可口可乐旗下的Costa门店业务 [2] - 蓝瓶咖啡于2017年被雀巢以约7亿美元估值收购多数股权，进入中国内地三年仅开出约15家门店，雀巢倾向剥离其门店的轻资产策略 [2] - 对Costa的竞购估值具吸引力，大钲资本给出的初步估值仅约10亿英镑，不及可口可乐当年收购成本的三分之一，并吸引了KKR、贝恩资本等私募角逐 [4] - **KDP收购皮爷咖啡母公司**：美国饮料巨头Keurig Dr Pepper (KDP) 宣布以约157亿欧元全现金收购JDE Peet's，后者是皮爷咖啡的母公司 [5] - 皮爷咖啡素有“星巴克之父”之称，星巴克创始初期曾师从其创始人，2017年进入中国，目前在华门店已超270家 [5][7] - 此次收购是KDP押注咖啡赛道、拓展产品矩阵的关键一步 [7] - **星巴克中国控股权易主**：博裕资本以24亿美元获得星巴克中国合资企业60%股权，成为控股方，该交易估值逾130亿美元，吸引超30家投资机构竞标 [8] - 竞标方案多样，包括承诺导入高端商业地产资源、计划将门店扩至1.5万家并下沉县域市场、主张重构供应链等 [8] - 博裕资本胜出得益于其在商业地产与连锁消费领域的系统生态布局，投资了蜜雪冰城、控股SKP、收购金科服务，控股星巴克中国是其补全“现制饮品”拼图的关键落子 [10] 并购潮集中爆发的驱动逻辑 - **宏观与行业背景**：中国经济与资本市场发展至新阶段，国家鼓励通过市场化并购“反内卷”、推动产业升级，同时企业面临增长天花板、IPO收紧与存量投资待退出，催生并购需求 [10] - 咖啡市场增速放缓、集中度低（中国咖啡市场仍分散），竞争核心从“追增长”转向“提效率、抢地位”，这契合并购基金的价值创造领域 [11] - **逻辑一：剥离重资产，紧握心智权**：快消巨头如雀巢和可口可乐倾向于剥离难标准化、管理成本高的实体门店运营（如蓝瓶和Costa的门店），将其视为“负资产”以优化报表 [12][13] - 它们转而紧握品牌、配方、零售授权等可无限复制、高溢价的轻资产“心智权”，这些资产能通过包装商品、电商等渗透全场景，构成最宽的护城河 [13] - **逻辑二：效率战争倒逼模式反思**：以瑞幸为代表的中国本土品牌掀起的“效率战争”，是外资巨头反思重资产模式的直接外力 [14] - 瑞幸通过全面数字化和数据驱动，在“9.9元”价格战中仍保持近20%的门店层面利润率，用技术确定性与系统敏捷性对抗传统零售的不确定性 [14] - 这种极致效率模型击穿了高昂的“第三空间”溢价逻辑，正在全球范围内重写咖啡价值 [14] - **逻辑三：买方变为战略操盘手，价值逻辑切换**：买方不再是纯财务投资者，而是携带产业资源与改造方案的“战略操盘手”，同一资产在不同所有者手中价值迥异 [15] - **瑞幸与大钲资本是“算法逻辑”**：旨在对传统资产进行标准化、效率化改造，竞购蓝瓶是为实现品牌向上突破，考量Costa是为获取其全球约4000家门店的网络作为跳板 [16][17] - **博裕资本是“拼图逻辑”**：将星巴克中国作为关键一块，嵌入其构建的从蜜雪冰城（下沉市场）、SKP（高端商场）到物业服务的完整商业生态网络 [17] - **JAB与KDP是“重组逻辑”**：通过资本运作进行业务整合与分拆，旨在构建从生产到渠道的垂直垄断力，打造足以对抗雀巢的咖啡巨无霸 [18] 咖啡行业竞争逻辑的彻底改写 - **价值内核的重塑：从实体运营权到品牌心智权**：巨头系统性地剥离门店运营“重资产”，未来咖啡品牌或彻底蜕变为纯粹的“知识产权+流量入口” [19] - 门店角色从“利润中心”降维为品牌体验的“旗舰橱窗”，利润中心发生历史性转移，消费者转为“品牌信任、极致便捷与生活方式认同”买单 [19] - **增长引擎的进化：生态化广度与算法化深度**：新的增长围绕“生态化布局”的广度与“算法化效率”的深度展开 [20] - **生态化广度**：如JAB控股通过并购整合打造覆盖全场景的咖啡王国；中国资本通过并购进行生态拼图，实现协同赋能 [21] - **算法化深度**：以瑞幸为代表的数字化原生系统，实现实时数据驱动，用技术确定性对抗传统零售不确定性，暴露了国际品牌在决策链和数字化能力上的“代际鸿沟” [22] - 中国资本作为“战略操盘手”，通过重构控制权、推动数字化重生、重塑供应链体系三刀，为国际品牌植入“本地化操作系统” [22] - **权力格局的迁徙：中国成为模式创新策源地**：全球咖啡产业权力重心发生偏移，中国从“最大市场”变为锻造未来商业模式的“高压创新熔炉” [23] - 以极致效率、数字化原生、快速迭代与下沉市场穿透为核心的“中国模式”被淬炼成型，并随品牌出海进行全球试探 [23][24] - 出海面临成熟市场高合规成本与文化差异、新兴市场本地竞争等挑战，是供应链本地化、组织敏捷性与文化适应的全面考验 [25][26]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域给出了具体观点和关注建议 [4] 核心观点 * **AI产业趋势持续**：MiniMax、智谱AI通过港交所聆讯，关注AI产业趋势 [2] * **看好AI提效逻辑**：持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [4] * **关注结构性机会**：在消费、互联网、平台科技等多个领域存在结构性投资机会与风险，需关注各细分赛道景气度变化 [4] 消费与互联网 * **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力逐渐趋稳 [4] * **咖啡茶饮**： * **咖啡**：高景气维持，行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季来临需警惕短期数据波动风险 [4] * **茶饮**：行业略有承压，进入相对成熟阶段，头部平台通过布局早餐、瓶装饮料寻找增量，同样需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * **个股动态**：瑞幸咖啡考虑竞购蓝瓶咖啡以提升品牌形象并拓展高端市场 [15] 古茗开始销售瓶装HPP鲜活果汁 [15] 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购 [15] 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶试运营 [15] * **电商**：行业略有承压，受国内消费环境影响，1-11月全国实物商品网上零售额118193亿元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [4] 竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效 [4] * **个股动态**：拼多多宣布实行联席董事长制度，并计划重仓中国供应链，目标三年再造一个新拼多多 [23] 拼多多推出送货入村服务 [23] 阿里巴巴将推出AI免费企业信息查询App“88查” [23] 平台与科技 * **流媒体平台**：音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，具备高性价比悦己消费属性，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * **虚拟资产与交易平台**：日本加息落地导致加密货币价格波动，全球加密货币市值截至12月19日为29684亿美元，较上期下跌8.16% [25] 比特币和以太币价格分别达到88104美元和2976.80美元，分别较上期末下跌2.4%和3.5% [25] Coinbase推出股票交易和预测市场服务 [4] 亚洲综合性数字资产公司Hashkey Holdings在香港联交所主板挂牌上市 [4] * **汽车服务**：传统豪华品牌BBA（宝马、奔驰、奥迪）在华销量呈现下滑趋势，今年1-11月，宝马累计销售52.8万辆，同比下降14.7%；奔驰累计销售51.8万辆，同比下降18.7%；奥迪累计销售51.8万辆，同比下降13.3% [4] 与此同时，国产豪华品牌和新势力品牌销量逆势增长，建议持续关注汽车后市场4S店板块 [4] * **O2O**： * **网约车**：曹操出行本周股价跌幅超26%，公司管理层自愿承诺在2026年6月24日前不出售激励股份，建议关注网约车板块 [4] * **互联网医疗**：京东健康企业业务战略拓宽B端市场边界；蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”升级为“蚂蚁阿福”，月活跃用户超1500万，并冲上苹果应用商店下载总榜第3位，建议持续关注互联网医疗板块 [4] * **AI与云**：国外市场对AI产业链中长期回报、资本开支强度及融资可持续性的担忧仍在，但中东基金对甲骨文和OpenAI的资本支持短期内大幅降低了美国AI头部企业的资金压力 [4] 国内近期大模型开始与物理世界相结合，例如千问APP接入高德地图，需关注国内外AI应用落地情况 [4] * **行业动态**：阿里巴巴发布电影级视频模型万相2.6，并已同步上线千问APP [49] 千问APP接入高德地图，实现从意图理解到服务执行的跨越 [49] 微软、谷歌等24家公司加入美国政府的“创世使命”AI计划 [49] 字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro [49] MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已通过港交所上市聆讯 [54] 英伟达发布Nemotron 3系列开源模型 [54] 传媒 * **行业数据**：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；2025年第四季度收入947.63亿元，同比增长10.92%，在传统淡季创下历史新高 [4] 2025年用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [57] * **细分领域**：女性向游戏成为国内游戏市场增长最快的板块之一，2024年市场规模达80亿元，同比增长124.1% [57] * **关注点**：建议关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升 [4] * **政策与动态**：上海市发布支持游戏电竞产业发展的“游十条”政策 [55] 腾讯对TEG进行组织架构调整，新设AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，以推进AI战略布局 [57]