行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][6][9][10][11][12][13] 核心观点 - 11月计算机行业表现较弱，与历史同期胜率高不一致，主要因风险偏好承压，估值波动解释了板块波动的60%-80% [2][11] - 外部压力包括海外局部冲突、美国AI泡沫争议导致相关企业股价回调、美元降息预期波动引发全球risk off；内部压力来自基本面收入端不强及部分机构投资者年底获利了结 [2][11] - 预计连续三个月回调为后续春季躁动酝酿空间，非熊市阶段板块回调2-4个月后通常有新一轮弹性 [2][11] - 投资机会聚焦三大方向：需求区域看出海、技术看AI产业链、政策看国产替代 [2][11] - 细分行业景气度分层明显：2025年高景气维持赛道包括AI算力、激光雷达；加速向上赛道为AI应用；稳健向上赛道包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上赛道包括教育IT、网安、企业服务；底部企稳赛道包括智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT；略有承压赛道包括工业软件、医疗IT [2][10][11][12] 本周重点事件总结 - 11月24日AI设计平台Lovart接入谷歌图像生成模型NanoBananaPro，支持一次性处理多达14张图片并保持风格一致性 [2][11] - 11月25日OpenAI在ChatGPT上线ShoppingResearch功能，通过对话式交互提供个性化购物推荐 [2][11] - 11月27日阿里巴巴发布首款AI硬件夸克AI眼镜S1，搭载千问大模型助手，覆盖语音问答、导航、支付等全天候功能 [2][11] - 11月28日夸克浏览器升级为AI浏览器，整合千问AI助手实现网页内容深度理解与多模态处理 [2][11] 细分板块景气度详情 - **AI算力**：国内外巨头加大Capex支出，英伟达业绩超预期，国产替代趋势明确 [12] - **AI软件/应用**：阿里系双App发布抢占C端入口，Gemini3、Nano Banana2提升基模能力 [12] - **激光雷达**：2025年1-9月国内ADAS激光雷达装机量达190.9万颗，同比增长91.8% [12] - **软件外包**：AI、国产替代、整合硬件提供增量需求 [12] - **金融IT**：11月A股日均成交额环比下滑，交投情绪转淡影响C端炒股软件公司 [12] - **数据要素**：政策驱动向产业落地稳健过渡，Q4期待数据产权制度落地 [12] - **信创**：大国竞合加剧催化政策，当前处于招标采购窗口期，国产化算力中心需求旺盛 [12] - **网安**：AI赋能安全与AI场景安全受关注，特种行业及关基保护需求稳步修复 [12] 本周行情回顾 - 2025年11月24日至28日，计算机行业指数（申万）下降3.08%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在31个申万一级行业中排名第十二位 [13][16] - 板块涨幅前五公司为品高股份（66.9%）、佳缘科技（34.9%）、工大高科（28.5%）、金橙子（27.1%）、纬德信息（23.1%）；跌幅前五为诚迈科技（-15.7%）、榕基软件（-9.1%）、润和软件（-9.6%）、常山北明（-11.6%）、中电鑫龙（-6.0%） [14][17][18] - 同期A股日均成交额1.7万亿元，同比下降10.1%，环比下降6.9%；两融余额2.5万亿元，同比上升31.2%，环比下降0.79% [19][22][23] 重点事件前瞻 - 2025年12月1-3日将举办"人工智能+"产业生态大会，聚焦政策、技术、需求对接 [24][25] - 2025年12月12-13日将举行第八届GAIR全球人工智能与机器人大会，讨论大模型、具身智能、AI算力等前沿议题 [24][25]

行业投资评级 - 报告对多个金属子行业给出积极评级：稀土板块“全面看多”[4]、锑板块景气度“拐点向上”[36]、钼板块景气度“加速向上”[36]、锡板块景气度“拐点向上”[36]、钴金属景气度“高景气度维持”[62]、锂金属景气度“拐点向上”[62] 核心观点 - 报告核心观点认为，多种金属在供需基本面改善、政策预期及地缘因素驱动下，价格呈现上行趋势或具备较强支撑，投资机会显著[4][36][62] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价表现强劲，LME铜价本周上涨3.69%至11175.50美元/吨，沪铜上涨2.07%至8.74万元/吨[1] - 铝价同步上涨，LME铝价本周上涨2.03%至2865.00美元/吨，沪铝上涨1.27%至2.16万元/吨[2] - 黄金价格大幅上涨，COMEX金价本周上涨4.77%至4256.4美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.86吨至1045.43吨[3] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.75美元/吨；全国主流地区铜库存较上周四减少2.1万吨至17.35万吨，但较去年同期增加3.6万吨[1] - 铜消费端呈现分化，铜线缆行业开工率为66.89%，环比增加1.22个百分点，但同比下降27.48个百分点；漆包线企业机台开机率回升至78.73%，新增订单环比下滑0.62个百分点[1] - 铝供应端，国内主流消费地电解铝锭库存为59.60万吨，较上周四下跌2.5万吨，预计11月底将回落至58万吨附近[2] - 铝成本端，下月预焙阳极价格预期上调400元/吨以上；需求端，国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%[2] - 黄金市场受地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局[3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕本周价格环比上涨3.43%[4][36] - 锑板块景气度拐点向上，锑价本周环比上涨2.90%[4][36] - 钼板块景气度加速向上[36] - 锡板块景气度拐点向上，锡价本周环比上涨3.04%[4][36] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土方面，氧化镨钕价格为56.69万元/吨；10月我国磁材出口量同比增加16%、环比减少5%；预计步入12月冶炼厂或因政策和原料原因大批量停产[4][37] - 锑方面，锑锭价格为17.51万元/吨，锑精矿价格为13.76万元/吨，环比上涨10.56%；商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心[38] - 锡方面，锡锭价格为30.03万元/吨，库存为6359吨，环比上涨2.09%；印尼10月精炼锡出口量同比减少53.89%；刚果金局势紧张加剧供应缩紧预期[39] - 钨方面，钨精矿价格33.96万元/吨，环比上涨3.02%；仲钨酸铵价格49.53万元/吨，环比上涨2.05%[39] 能源金属行情综述 - 锂市场景气度拐点向上，SMM碳酸锂均价上涨4.04%至9.28万元/吨，氢氧化锂均价上涨2.64%至8.63万元/吨[5][62] - 钴市场高景气度维持，长江金属钴价上涨1.9%至40.30万元/吨[5][62] - 镍价上涨，LME镍价上涨1.4%至1.48万美元/吨，上期所镍价上涨2.5%至11.67万元/吨[5] 能源金属基本面更新 - 锂供应端，本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比减少0.03万吨；三大样本库存合计11.60万吨，环比减少0.25万吨[63] - 钴供应端，钴中间品CIF价上涨2.2%至24.3美元/磅；受刚果（金）出口许可影响，中间品发运停滞[64] - 镍市场方面，LME镍库存增加0.08万吨至25.48万吨；港口镍矿库存减少12.43万吨至1487万吨[65]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32][33][34][35][36] 核心观点 - 随着12月美联储降息预期升温（概率升至86.4%-87%），对加密货币市场未来1个月表现持乐观态度，但2026年1月后因降息概率下降转为谨慎 [1][4][10][29] - 当前市场情绪虽略有回暖（恐惧贪婪指数为20），但仍处于极度恐惧区间，认为情绪过于悲观，反弹判断相对乐观 [1][11] - 建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司（如Cipher Mining、TeraWulf）及有较多电力储备的公司（如IREN Limited、Riot Platform），因矿场正转型AI数据中心 [4][29] 本周行情回顾 - 加密货币总市值达3.11万亿美元，环比增长6.1%；比特币收盘价90,919美元/枚，上涨6.8%；以太坊收盘价3,032美元/枚，上涨9.6% [1][10] - 全球加密货币周成交额0.95万亿美元，环比下滑35.7%；Coinbase现货累计成交212亿美元，环比下滑16.8%，交投情绪偏淡 [1][17] - BTC持仓均价约56,452美元/枚，当前币价低于短期投资人成本、高于长期投资人成本；Solana均价跌破链上持仓均价 [1][11] - 比特币期权最大痛点未来1个月呈上升趋势：若未来7天币价下跌，多单清算强度更大；若未来30天上涨，空单清算强度更大 [1][13] 全球政策及产业新闻 - 美国德克萨斯州以约8.7万美元价格投资1,000万美元购入比特币，成为首个购币的州，未来将自行托管 [2][22] - 美国SEC将于2025年12月4日讨论公司治理及股权证券代币化，并发布新指导方针加速加密ETF审批 [2][22][25] - 中国央行强调虚拟货币相关业务属非法金融活动；香港正敲定数字资产交易及托管监管制度，代币化产品规模约30亿美元 [2][22] - 越南胡志明市与币安签署合作备忘录；泰国对国家级交易所交易的比特币实行0%资本利得税；巴西圣保罗启动区块链小额贷款试点助农 [2][24][26] 公司新闻 - Polymarket获CFTC许可在美展业，洲际交易所考虑投资20亿美元，估值或达80亿-100亿美元 [3][27] - 标普将Tether储备质量评级下调至"弱"，高风险资产占比升至24%（一年前为17%） [3][27] - Robinhood收购MIAXdx 90%股份，计划2026年推出期货衍生品交易所；Kalshi月交易量4.4亿美元，超越Polymarket的3.02亿美元 [3][28] - TeraWulf部分优先股将转为121.5万股普通股；Cipher Mining发行3.33亿美元5年期票据，利率7.125%，用于建设数据中心 [3][28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告统计了2025年11月24日至28日各REITs产品的表现 ，如红土创新盐田港REIT本周回报1.24%、今年以来回报 -1.07%等 ，不同REITs在回报、成交量、换手率等方面存在差异 [9][10] 二级市场估值情况 - 产权类REITs中 ，截至本周五内部收益率（IRR）排名前三的是易方达广开产园REIT、中金湖北科投光谷REIT、华夏和达高科REIT ，对应IRR分别为8.74%、8.45%、7.66%；部分REITs的P/FFO指标低于所属行业类型均值 ；估值分位数较低呈现低估状态的前三只REITs是广发成都高投产业园REIT、华夏合肥高新REIT、易方达广开产园REIT；预期现金分派率排名前三的是创金合信首农REIT、易方达广开产园REIT、中金湖北科投光谷REIT [19][21] - 特许经营权类REITs中 ，截至本周五内部收益率（IRR）排名前三的是华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT、中金安徽交控REIT ，对应IRR分别为9.46%、9.45%、6.94%；部分REITs的P/FFO指标低于所属行业类型均值 ；估值分位数较低呈现低估状态的前三只REITs是华夏越秀REIT、平安宁波交投REIT、工银蒙能清洁能源REIT；预期现金分派率排名前三的是易方达深高速REIT、工银蒙能清洁能源REIT、浙商沪杭甬REIT [23][24] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数层面 ，本周REITs与上证指数的相关系数最高为0.20 ，与沪深300的相关系数为0.18 ，与创业板指的相关系数为0.11等 [25] - 不同类型REITs与大类资产相关系数不同 ，如产业园区类与上证指数相关系数为0.21 ，能源类与上证指数相关系数为0.04等 [26] 一级市场跟踪 - 截止2025年11月28日 ，仍在交易所受理阶段的REITs产品共有12只 ，处于已通过待上市状态的REITs共有1只 ；本周东方红隧道路份高速REIT、平安西安高科产业园REIT申报至交易所 [29] - 报告还列出了各在审REITs项目的情况 ，如华夏安博仓储物流REIT项目性质为产权类 ，项目类型是仓储物流 ，已通过 ，项目估值22.49亿元等 [30]

投资评级与核心观点 - 报告对医药板块整体持乐观态度，看好创新药主线及左侧板块困境反转带来的投资机会[6][15] - 创新药板块前期调整已较为充分，预计12月至1月行业密集催化将推动后续行情[3][14] 行业核心观点总结 - 医保谈判结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎（IL4单抗）和银屑病（IL17单抗）等产品的医保纳入情况[3][14] - 12月6日至9日美国血液学会（ASH）年会将召开，关注百济神州、诺诚健华、迪哲医药等公司在多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等血液瘤领域的产品数据更新[3][4][42] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度[3][14] - 创新药投资机会聚焦于具有泛癌种潜力的双/多抗药物、ADC、小核酸等赛道，同时CXO行业订单呈现持续快速增长态势[4][6][53] 细分板块总结 药品板块 - ASH年会聚焦多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性髓系白血病等领域，这些领域存在较大未满足临床需求且新药研发迎来突破[4][42] - A股创新药板块近期表现震荡，中证创新药产业指数本周上涨0.9%，申万医药生物指数上涨1.4%[25] - 10月至11月期间，国内共有12款新药获批上市，其中国产药物5款，进口药物7款；另有14款创新药申报NDA[37][38][39] 生物制品 - 诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得积极结果，每周一次皮下注射36周可使HbA1c降低达1.8%，每日一次口服可降低1.5%[4][46][50] - amycretin计划于2026年启动针对肥胖、2型糖尿病、OSA等适应症的3期临床[52] CXO及制药供应链 - 行业景气度持续向上，药明康德2025年前三季度在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单金额同比增长超过13%[53][54] - 原料药价格体系趋于底部企稳，化学药品原料药制造PPI当月同比处于低位[54] 医疗器械 - 先健科技参股公司剑虎医疗发布介电三位标测系统StarTrek，支持射频、PFA、冷冻及左心耳封堵流程，定位精度达0.4毫米[58][61] - 心脉医疗Minos/定海塔腹主动脉支架系统新增两件套设计获批，进一步简化手术过程并降低III型内漏风险[63][68] 中药与药店 - 近期流感发病率上升，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%[69][73] - 建议关注华润三九、济川药业等OTC中成药公司，以及益丰药房、大参林等药店龙头[5][74] 医疗服务与消费医疗 - 固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局合作，将“中医名家智能辅助诊疗系统”融入区域公共卫生体系，提升基层中医服务能力[5][75] - 美国全科牙医平均净收入从2010年的26.72万美元降至2024年的20.80万美元，降幅达22.15%[76][77] - 北京医保将全口义齿修复纳入报销范围，单颌报销基数为3200元，惠及65岁以上参保人员[78][81] 重点公司关注 - 报告列出重点标的包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明合联、华润三九、迈瑞医疗等[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 二级市场价量表现 - 报告统计了2025年11月24日至28日各REITs基金的表现，如红土创新昆田海BEU上市首日回报2.91%，本周回报0.74%，本周成交量0.09亿份等[9] - 不同行业的REITs基金表现有差异，仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、消费基础设施、高速公路、生态环保、能源类等行业的REITs基金在上市首日回报、本周回报、成交量、换手率等方面各有不同[9][10] 二级市场估值情况 - 统计了各REITs基金的P/FFO、P/NAV、当前分位数、IRR、PV乘数、2025预期现金分派率等指标，如红土创新盐田港REIT的P/FFO为19.15，P/NAV为1.06等[20] - 不同行业和项目性质的REITs基金在估值指标上存在差异[20] 市场相关性统计 - 展示了REITs与股票资产、转债、纯债、大宗商品等的相关性，如REITs与上证指数的相关性为0.20，与沪深300的相关性为0.18等[27] - 不同类型REITs（产权类、特许经营权类等）与各类资产的相关性也有所不同[27] 一级市场跟踪 - 介绍了多个REITs项目的情况，包括华夏安博仓储物流REIT已通过，项目估值22.49亿元；建信金风新能源REIT已反馈，项目估值8.81亿元等[29] - 涉及仓储物流、风电、保租房等多种项目类型，各项目的原始权益人、底层项目和项目估值不同[29]

投资评级与核心观点 - 报告对波司登公司维持“买入”投资评级 [5] - 核心观点：公司FY2026年中期业绩符合预期，主品牌波司登通过产品升级和渠道建设实现稳健增长，库存管理优秀为下半年销售蓄势，新产品系列有望贡献增量，看好其下半年经营表现 [2][3][4][5] 业绩简评 - FY2026年上半年实现营收89.28亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润11.89亿元，同比增长5.3% [2] - 公司预计派发2025年中期股息每股6.3港仙，合计6.69亿港元，派息率为56% [2] 经营分析：羽绒服业务 - FY26H1羽绒服业务营收为65.68亿元，同比增长8.3% [3] - 分品牌看，波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%；雪中飞收入3.78亿元，同比下降3.2%；冰洁收入0.15亿元，同比下降26.0%；其他品牌收入4.56亿元，同比增长22.8% [3] - 分渠道看，线上渠道收入13.83亿元，同比增长2.4%；线下直营渠道收入24.11亿元，同比增长6.6%；线下加盟渠道收入37.01亿元，同比增长7.9% [3] - 期末波司登品牌渠道数量达3140家，同比增加267家；雪中飞门店达389家，同比增加74家 [3] 经营分析：其他业务 - 贴牌加工业务营收同比下降11.7%至20.44亿元，受关税政策、地缘政治及海外消费力低迷影响 [3] - 女装业务收入2.51亿元，同比下降18.6%；多元化服装业务收入0.64亿元，同比下降49.3% [3] 盈利能力与运营效率 - 公司整体毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，其中羽绒服业务毛利率下降2.0个百分点至59.1% [4] - 营销费用率同比上升1.69个百分点至27.53%，管理费用率同比下降1.51个百分点至7.22% [4] - 库存周转天数较去年同期下降11天，显示优秀的库存管控能力 [4] 未来展望与催化剂 - 公司于2025年10月联手奢侈品牌创意总监Kim Jones推出高级产品线AREAL，并与Errolson Hugh推出VERTEX系列羽绒服，市场反馈良好 [4] - 公司及加盟商库存清理进度良好，为秋冬新品销售蓄势；10-11月份终端销售已实现良好增长 [4] - 公司坚定品牌向上战略，持续优化产品与渠道 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司FY2026-FY2028年净利润分别为39.20亿元、43.22亿元、47.39亿元 [5] - 对应FY2026-FY2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] - 预计FY2026-FY2028年营业收入增长率分别为10.04%、10.24%、9.66%；归母净利润增长率分别为11.56%、9.61%、9.67% [10]

投资评级 - 研报维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司全资子公司北新防水有限公司以4.18亿元总价收购远大洪雨（唐山）和远大洪雨（宿州）各80%股权，此举将增强公司在华北地区的市场份额并新增显著产能 [2][3] - 本次收购估值相对合理，标的公司2024年业绩表现良好，其中唐山标的净利率达9.8%，收购PB为0.9x，低于同业可比公司水平 [4] - 基于公司前三季度业绩，研报调整其盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，对应市盈率呈现下降趋势，投资价值显现 [5] 事件点评 - 此次收购是公司“防水翼”战略的延续，预计将新增沥青防水卷材产能12000万平米、高分子防水卷材产能4000万平米及防水涂料产能159000吨 [3] - 收购对价较2022年首次公布的计划（6.0亿元）有所下调，反映出当前防水行业景气度相比2022年有所下滑 [3] - 2025年上半年，北新防水业务收入约为24.9亿元，同比增长约6%，实现净利润约1.4亿元，同比增长约6%，净利率约为5.6% [3] 收购估值分析 - 收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元，标的公司2024年实现营收8.2亿元（同比+11.6%），归母净利润0.8亿元（扭亏为盈），净资产4.5亿元，对应收购PB为0.9x [4] - 收购远大洪雨（宿州）80%股权的对价为0.83亿元，标的公司2024年实现营收1.99亿元（同比+14.9%），归母净利润0.02亿元（同比+40.5%），净资产0.96亿元，对应收购PB为1.0x [4] - 收购估值低于同业公司东方雨虹（PB-LF 1.44x）和科顺股份（PB-LF 1.27x）的估值水平 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司整体营收分别为259.92亿元、278.84亿元、292.15亿元，同比增速分别为1%、7%、5% [5][10] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为31.46亿元、36.59亿元、40.15亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [5][10] - 估值水平：以2025年11月26日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍和10倍 [5] - 关键财务指标：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.848元、2.150元、2.358元，净资产收益率（ROE）分别为11.43%、12.32%、12.50% [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长、通货膨胀两方面展开分析，经济增长方面生产端部分开工率下滑，需求端部分指标环比改善且钢材去库加速；通货膨胀方面CPI猪价跌势放缓、农产品价格指数温和上涨，PPI油价弱势下跌、铜铝上涨且工业品价格环比多数下跌 [1][2][4] 各目录总结 经济增长：供给端减产加速钢材去库 生产：电厂日耗增量有限 - 电厂日耗增量有限，11月25日6大发电集团平均日耗79.3万吨较11月18日降1.3%，11月18日南方八省电厂日耗186万吨较11月11日升3.3%，后续沿海电厂日耗有望回升 [4][11] - 高炉开工率月内持续回落，11月21日全国高炉开工率82.2%较11月14日降0.6个百分点，产能利用率88.6%降0.3个百分点，唐山钢厂高炉开工率91.2%持平，因终端需求回落钢厂主动减产 [15] - 轮胎开工率下滑，11月20日汽车全钢胎开工率61.3%较11月13日降3.2个百分点，半钢胎开工率71.1%降2.6个百分点，因轮胎渠道走货慢工厂检修；江浙地区织机开工率继续回落，11月20日下游织机开工率67.7%较11月13日降0.3个百分点 [17] 需求：供给端减产加速钢材去库 - 30城新房销量环比改善，11月1 - 25日30大中城市商品房日均销售面积24.3万平方米较10月同期升11.9%，但较去年同期等仍下降，分区域一线、二线和三线城市销售面积同比分别降45.1%、22.4%、27.4% [23] - 车市零售逐周改善，11月零售同比降11%，第三周零售日均7.1万辆同比降7%环比10月同期升7%，今年累计零售同比升6%；11月批发同比降8%，第三周批发日均9.5万辆同比升2%环比10月同期降0.1%，今年累计批发同比升11% [27] - 钢价窄幅震荡，11月25日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较11月18日分别涨0.6%、跌0.3%、涨1.5%、跌0.1%，11月以来库存有加快下降迹象，11月21日五大钢材品种库存1029.4万吨较11月14日降32.0万吨 [32] - 水泥价格持稳，11月25日全国水泥价格指数较11月18日持稳，华东和长江地区降0.7%，全国水泥市场进入淡季，价格同比跌幅走阔，11月以来均价环比跌0.5%同比跌23.2% [33] - 玻璃价格震荡偏强，11月26日玻璃活跃期货合约价报1026元/吨较11月19日涨1.1%，11月以来环比跌6.9%同比跌19.1% [38] - 集运运价指数近跌远涨，11月21日CCFI指数较11月14日涨2.6%，SCFI指数跌4.0%，美西线运价跌幅大，预计12月中下旬至明年1月春节前货量才有回升可能，11月以来CCFI指数同比跌23.5%环比涨9.1%，SCFI指数同比跌35.9%环比涨6.7% [40] 通货膨胀：猪价跌势放缓 CPI：猪价跌势放缓 - 猪价跌势放缓，11月26日猪肉平均批发价17.9元/公斤较11月19日跌0.3%，生产端出栏节奏平稳，消费端腌腊需求增加，11月以来环比跌0.6%同比跌24.8% [46] - 农产品价格指数温和上涨，11月26日较11月18日涨0.6%，分品种水果>蔬菜>羊肉>猪肉>鸡蛋>鸡肉>牛肉，11月以来同比涨2.2%环比涨4.2% [53] PPI：油价弱势下跌 - 油价弱势下跌，11月25日布伦特和WTI原油现货价报63.2和58.0美元/桶较11月18日分别跌0.6%和4.6%，因市场担忧俄罗斯原油重返国际市场，11月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌1.9%和0.8%，同比分别跌14.5%和14.3% [56] - 铜铝上涨，11月25日LME3月铜价和铝价较11月18日分别涨1.5%和1.0%，11月以来LME3月铜价环比涨0.6%同比涨17.2%，铝价环比涨2.2%同比涨9.0%；国内商品指数环比跌幅收窄，11月25日南华工业品指数较11月18日跌0.6%，CRB指数跌0.7%，11月以来南华商品指数环比跌0.7%同比跌7.2%，CRB指数环比跌0.9%同比涨0.1% [61] - 工业品价格环比多数下跌，11月以来动力煤、线材价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，玻璃、热轧板跌幅居前，本周焦煤焦炭转跌；同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃价格同比跌幅走阔 [63]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线下跌，中证1000期指跌幅最大为-5.80%，上证50期指跌幅最小为-2.72% [3] - 全部合约平均成交量均较上上周上升，IH合约成交量上升幅度最大为18.96%，IC合约上升幅度最小为13.60% [3] - 四大期指上周五合计持仓量表现分化，IM持仓量上升幅度最大为11.64%，IF上升4.16%，而IH持仓量下降-2.10% [3] - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-4.13%、-10.17%、-12.27%和-1.89%，较上上周IF和IH贴水加深，IC和IM贴水收窄 [3] 跨期价差与套利机会 - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当月与下月合约的跨期价差率分别处于2019年以来96.70%、90.20%、89.30%和89.10%的历史高分位数水平 [4] - 以年化收益5%计算，剩余20个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到0.72%和-1.30%，按收盘价看目前IF主力合约不存在正反套机会 [4] - 沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年分红对指数点位的影响预估分别为77.00、82.49、68.09和64.38点 [4] 市场情绪与预期 - 因主要分红时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，市场避险情绪显著升温 [4] - 各品种跨期价差均处于历史偏高位置，显示市场预期出现分化 [4] - 从期指期限结构看，远月合约年化基差率较近月合约更具优势，但需警惕流动性风险 [4] 卖方策略观点汇总 - 7家券商认为A股市场短期将延续震荡，但中期仍存在上行空间 [5] - 4家券商认为年底到明年初政策或资金的积极变化可能带来上行机会 [5] - 3家券商认为美联储降息概率高且通胀稳定对市场形成支撑 [5] - 5家券商认为当前A股估值处于较低水平，具备投资性价比 [5] - 3家券商指出ETF资金净流入显示部分资金仍在布局 [5] - 行业方面整体看好AI产业链、上游资源行业和高股息资产的结构性机会 [5]