行业投资评级 * 报告对稀土板块给出“全面看多”的积极评级 [4] * 报告对多个金属子板块的景气度给出了方向性判断，包括“加速向上”和“拐点向上”等 [12][34] 核心观点 * **大宗及贵金属**：铜行业高景气维持，铝行业景气度拐点向上，贵金属高景气维持 [12] * **小金属及稀土**：稀土板块因政策、原料紧缺及出口宽松预期，景气度加速向上；锑、钼、锡等板块景气度均呈现拐点向上或加速向上态势 [34] * **能源金属**：钴金属景气度稳健向上；锂金属景气度拐点向上 [61][62] 分板块总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌0.96%至11552.5美元/吨，沪铜上涨1.40%至9.41万元/吨 [1][13]。进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.1美元/吨 [1][13]。全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至16.3万吨，结束连续四周去库，总库存较去年同期的12.23万吨增加4.07万吨 [1][13]。废产阳极板企业开工率为66.71%，环比下降1.86个百分点 [1][13]。主要铜线缆企业周度开工率为66.31%，环比下降0.81个百分点 [1][13] * **铝**：本周LME铝价下跌0.88%至2875.00美元/吨，沪铝下跌0.78%至2.22万元/吨 [2][14]。国内主流消费地电解铝锭库存为58.40万吨，较上周四下跌1.2万吨 [2][14]。全国冶金级氧化铝建成总产能为11032万吨/年，运行总产能达8783.2万吨/年，市场处于供应过剩格局 [2][14]。铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.1个百分点至61.8% [2][14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.60%至4329.8美元/盎司 [3][15]。美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.93% [3][15]。SPDR黄金持仓增加4.01吨至1053.12吨 [3][15]。美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，此为自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息 [3][15] 二、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为57.87万元/吨，环比下降0.68% [35]。多家原矿分离企业因年末环保督查趋严将在12月份停产，月度产量可能减少20-25% [4][35]。10月我国磁材出口量同比增加16%、环比下降5% [4][35]。报告看好外部“抢出口”叠加供改推进带来的供需共振，并建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][35] * **锑**：本周锑锭价格为16.90万元/吨，环比下降1.72% [36]。近期价格回调系投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][36]。建议关注华锡有色、湖南黄金等标的 [4][36] * **锡**：本周锡锭价格为33.16万元/吨，环比上涨5.48%；库存为7391吨，环比上涨7.66% [37]。刚果和东南亚局势升级提升了供应扰动预期，全产业链低库存是价格上涨的主因之一 [4][37]。报告认为锡价易涨难跌，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的 [37] * **钨**：钨精矿本周价格37.26万元/吨，环比上涨5.66%；仲钨酸铵价格55.54万元/吨，环比上涨7.28% [37]。国内钨矿面临开采指标减少、年底出货量下降等供应干扰 [37] * **钼**：钼精矿本周价格为3720元/吨，环比上涨1.92%；钼铁价格为23.50万元/吨，环比上涨3.07% [36]。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [36]。推荐金钼股份、国城矿业 [36] 三、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨1.34%至9.45万元/吨，氢氧化锂均价上涨1.04%至8.78万元/吨 [5][62]。本周碳酸锂总产量2.20万吨，环比增加0.06万吨 [5]。本周碳酸锂三大样本合计库存为11.15万吨，环比下降0.21万吨 [63]。江西锂云母矿复产推迟，行业维持周度去库速度 [62] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.73%至41.05万元/吨，钴中间品CIF价上涨2.06%至24.83美元/磅 [5][64]。受海外协议及假期物流影响，国内钴原料结构性偏紧预计持续至明年3月后 [64] * **镍**：本周LME镍价下跌2.40%至1.46万美元/吨，上期所镍价下跌1.62%至11.56万元/吨 [5][65]。LME镍库存下降0.26万吨至25.29万吨 [5][65]。印尼RKAB审批进度不确定性持续影响镍矿供应心态与价格走势 [65]

行业投资评级 - 报告对多个金属子行业给出积极评级：稀土板块“全面看多”[4]、锑板块景气度“拐点向上”[36]、钼板块景气度“加速向上”[36]、锡板块景气度“拐点向上”[36]、钴金属景气度“高景气度维持”[62]、锂金属景气度“拐点向上”[62] 核心观点 - 报告核心观点认为，多种金属在供需基本面改善、政策预期及地缘因素驱动下，价格呈现上行趋势或具备较强支撑，投资机会显著[4][36][62] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价表现强劲，LME铜价本周上涨3.69%至11175.50美元/吨，沪铜上涨2.07%至8.74万元/吨[1] - 铝价同步上涨，LME铝价本周上涨2.03%至2865.00美元/吨，沪铝上涨1.27%至2.16万元/吨[2] - 黄金价格大幅上涨，COMEX金价本周上涨4.77%至4256.4美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.86吨至1045.43吨[3] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.75美元/吨；全国主流地区铜库存较上周四减少2.1万吨至17.35万吨，但较去年同期增加3.6万吨[1] - 铜消费端呈现分化，铜线缆行业开工率为66.89%，环比增加1.22个百分点，但同比下降27.48个百分点；漆包线企业机台开机率回升至78.73%，新增订单环比下滑0.62个百分点[1] - 铝供应端，国内主流消费地电解铝锭库存为59.60万吨，较上周四下跌2.5万吨，预计11月底将回落至58万吨附近[2] - 铝成本端，下月预焙阳极价格预期上调400元/吨以上；需求端，国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%[2] - 黄金市场受地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局[3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕本周价格环比上涨3.43%[4][36] - 锑板块景气度拐点向上，锑价本周环比上涨2.90%[4][36] - 钼板块景气度加速向上[36] - 锡板块景气度拐点向上，锡价本周环比上涨3.04%[4][36] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土方面，氧化镨钕价格为56.69万元/吨；10月我国磁材出口量同比增加16%、环比减少5%；预计步入12月冶炼厂或因政策和原料原因大批量停产[4][37] - 锑方面，锑锭价格为17.51万元/吨，锑精矿价格为13.76万元/吨，环比上涨10.56%；商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心[38] - 锡方面，锡锭价格为30.03万元/吨，库存为6359吨，环比上涨2.09%；印尼10月精炼锡出口量同比减少53.89%；刚果金局势紧张加剧供应缩紧预期[39] - 钨方面，钨精矿价格33.96万元/吨，环比上涨3.02%；仲钨酸铵价格49.53万元/吨，环比上涨2.05%[39] 能源金属行情综述 - 锂市场景气度拐点向上，SMM碳酸锂均价上涨4.04%至9.28万元/吨，氢氧化锂均价上涨2.64%至8.63万元/吨[5][62] - 钴市场高景气度维持，长江金属钴价上涨1.9%至40.30万元/吨[5][62] - 镍价上涨，LME镍价上涨1.4%至1.48万美元/吨，上期所镍价上涨2.5%至11.67万元/吨[5] 能源金属基本面更新 - 锂供应端，本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比减少0.03万吨；三大样本库存合计11.60万吨，环比减少0.25万吨[63] - 钴供应端，钴中间品CIF价上涨2.2%至24.3美元/磅；受刚果（金）出口许可影响，中间品发运停滞[64] - 镍市场方面，LME镍库存增加0.08万吨至25.48万吨；港口镍矿库存减少12.43万吨至1487万吨[65]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]