行业投资评级 * 报告对稀土板块给出“全面看多”的积极评级 [4] * 报告对多个金属子板块的景气度给出了方向性判断，包括“加速向上”和“拐点向上”等 [12][34] 核心观点 * **大宗及贵金属**：铜行业高景气维持，铝行业景气度拐点向上，贵金属高景气维持 [12] * **小金属及稀土**：稀土板块因政策、原料紧缺及出口宽松预期，景气度加速向上；锑、钼、锡等板块景气度均呈现拐点向上或加速向上态势 [34] * **能源金属**：钴金属景气度稳健向上；锂金属景气度拐点向上 [61][62] 分板块总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌0.96%至11552.5美元/吨，沪铜上涨1.40%至9.41万元/吨 [1][13]。进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.1美元/吨 [1][13]。全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至16.3万吨，结束连续四周去库，总库存较去年同期的12.23万吨增加4.07万吨 [1][13]。废产阳极板企业开工率为66.71%，环比下降1.86个百分点 [1][13]。主要铜线缆企业周度开工率为66.31%，环比下降0.81个百分点 [1][13] * **铝**：本周LME铝价下跌0.88%至2875.00美元/吨，沪铝下跌0.78%至2.22万元/吨 [2][14]。国内主流消费地电解铝锭库存为58.40万吨，较上周四下跌1.2万吨 [2][14]。全国冶金级氧化铝建成总产能为11032万吨/年，运行总产能达8783.2万吨/年，市场处于供应过剩格局 [2][14]。铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.1个百分点至61.8% [2][14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.60%至4329.8美元/盎司 [3][15]。美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.93% [3][15]。SPDR黄金持仓增加4.01吨至1053.12吨 [3][15]。美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，此为自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息 [3][15] 二、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为57.87万元/吨，环比下降0.68% [35]。多家原矿分离企业因年末环保督查趋严将在12月份停产，月度产量可能减少20-25% [4][35]。10月我国磁材出口量同比增加16%、环比下降5% [4][35]。报告看好外部“抢出口”叠加供改推进带来的供需共振，并建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][35] * **锑**：本周锑锭价格为16.90万元/吨，环比下降1.72% [36]。近期价格回调系投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][36]。建议关注华锡有色、湖南黄金等标的 [4][36] * **锡**：本周锡锭价格为33.16万元/吨，环比上涨5.48%；库存为7391吨，环比上涨7.66% [37]。刚果和东南亚局势升级提升了供应扰动预期，全产业链低库存是价格上涨的主因之一 [4][37]。报告认为锡价易涨难跌，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的 [37] * **钨**：钨精矿本周价格37.26万元/吨，环比上涨5.66%；仲钨酸铵价格55.54万元/吨，环比上涨7.28% [37]。国内钨矿面临开采指标减少、年底出货量下降等供应干扰 [37] * **钼**：钼精矿本周价格为3720元/吨，环比上涨1.92%；钼铁价格为23.50万元/吨，环比上涨3.07% [36]。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [36]。推荐金钼股份、国城矿业 [36] 三、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨1.34%至9.45万元/吨，氢氧化锂均价上涨1.04%至8.78万元/吨 [5][62]。本周碳酸锂总产量2.20万吨，环比增加0.06万吨 [5]。本周碳酸锂三大样本合计库存为11.15万吨，环比下降0.21万吨 [63]。江西锂云母矿复产推迟，行业维持周度去库速度 [62] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.73%至41.05万元/吨，钴中间品CIF价上涨2.06%至24.83美元/磅 [5][64]。受海外协议及假期物流影响，国内钴原料结构性偏紧预计持续至明年3月后 [64] * **镍**：本周LME镍价下跌2.40%至1.46万美元/吨，上期所镍价下跌1.62%至11.56万元/吨 [5][65]。LME镍库存下降0.26万吨至25.29万吨 [5][65]。印尼RKAB审批进度不确定性持续影响镍矿供应心态与价格走势 [65]

市场整体表现 - 12月4日A股主要指数涨跌不一，沪指跌0.06%报3875.79点，深证成指涨0.40%报13006.72点，创业板指涨1.01%报3067.48点，科创50指数涨1.36%报1326.16点 [1][2] - 沪深两市成交额1.55万亿元，较上一个交易日缩量1210亿元 [1] 领涨板块及驱动因素 - 人形机器人板块爆发，恒而达、海昌新材、华伍股份20CM涨停，板块内多股涨停或大涨，消息面上美国商务部长表态将全力支持机器人行业发展，特朗普政府正考虑发布相关行政命令，美国交通部计划年底前成立机器人工作组 [2][4][5][6] - 商业航天概念再度走强，达华智能、四川金顶、和而泰等多股涨停，消息面上卫星互联网产业生态大会于12月4日-5日在上海举行，会议包含“千帆星座”全球战略合作协议签署，该星座计划在2030年底前完成约1.5万颗卫星部署 [2][7][8] - 半导体板块走高，宏微科技涨超9%，中科蓝讯、长川科技等跟涨，国金证券指出全球半导体已步入强劲复苏周期，WSTS预测2025年上半年全球半导体市场规模同比增长18.9%，全年预计增长15.4%，SEMI预测全球半导体设备销售额有望在2026年突破1300亿美元 [9][10] - 影视院线板块震荡拉升，博纳影业涨超9%，消息面上截至12月3日12时08分，2025年贺岁档总票房已突破20亿元 [11][12] - 电机、工业母机、风电设备、大飞机、卫星导航、军工电子、保险、证券等板块涨幅居前 [2] 领跌板块及驱动因素 - 海南板块下挫，罗牛山、海南瑞泽跌停，板块内多股跟跌 [2][13][14] - 白酒股走弱，舍得酒业、泸州老窖、山西汾酒跌超3%，消息面上某电商平台飞天茅台拼单售价降至1399元，跌破1499元官方指导价，12月4日2025年53度500ml飞天茅台原箱价格降至1550元/瓶、散瓶价格降至1545元/瓶 [2][14][15] - 旅游酒店、乳业、培育钻石、预制菜概念及零售等板块跌幅居前 [2] 个股异动 - 贵州百灵股价跌6.28%至5.22元，总市值跌至72.95亿元，公司公告实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易等被中国证监会立案调查，公告称调查系对个人，与公司日常经营无关 [16][17][19] 机构后市展望 - 瑞银中国策略师预计A股上涨行情将进一步延续，预计A股盈利增速可能在2026年提高至8%，高于2025年的6%，认为估值仍具吸引力，结构性重新估值将得到无风险利率下降、居民储蓄搬家、长期资金流入及市值管理改革等因素支撑 [19]

消费电子行业趋势 - 3D打印技术在消费电子领域加速渗透，折叠机铰链、手表及手机中框等场景有望开启应用元年[1] - 端侧AI潜力巨大，耳机和眼镜或成为AI Agent重要载体[1] - 苹果AI Phone可能引领新一轮换机周期[1] - 消电ETF跟踪的消费电子指数成分股多为在技术创新和市场占有率方面具有优势的企业，能较好体现行业动态[1] 半导体存储与封测市场 - DRAM产业进入“以价补量”阶段，第四季合约价预计季增45%-55%，存储价格触底回升[1] - 封测环节稼动率提升[1] - AI芯片将带动先进封装需求爆发，CoWoS及HBM卡位AI趋势，先进封装重要性凸显[1] AI算力产业链 - AI浪潮推动算力需求，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量提升[1] 半导体设备与制造 - 日本半导体设备销售额连续22个月增长[1] - 国产设备先进工艺突破持续推进[1] - “先进工艺扩产”将成为未来三年自主可控主线[1]

行业投资评级 - 报告对多个金属子行业给出积极评级：稀土板块“全面看多”[4]、锑板块景气度“拐点向上”[36]、钼板块景气度“加速向上”[36]、锡板块景气度“拐点向上”[36]、钴金属景气度“高景气度维持”[62]、锂金属景气度“拐点向上”[62] 核心观点 - 报告核心观点认为，多种金属在供需基本面改善、政策预期及地缘因素驱动下，价格呈现上行趋势或具备较强支撑，投资机会显著[4][36][62] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价表现强劲，LME铜价本周上涨3.69%至11175.50美元/吨，沪铜上涨2.07%至8.74万元/吨[1] - 铝价同步上涨，LME铝价本周上涨2.03%至2865.00美元/吨，沪铝上涨1.27%至2.16万元/吨[2] - 黄金价格大幅上涨，COMEX金价本周上涨4.77%至4256.4美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.86吨至1045.43吨[3] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.75美元/吨；全国主流地区铜库存较上周四减少2.1万吨至17.35万吨，但较去年同期增加3.6万吨[1] - 铜消费端呈现分化，铜线缆行业开工率为66.89%，环比增加1.22个百分点，但同比下降27.48个百分点；漆包线企业机台开机率回升至78.73%，新增订单环比下滑0.62个百分点[1] - 铝供应端，国内主流消费地电解铝锭库存为59.60万吨，较上周四下跌2.5万吨，预计11月底将回落至58万吨附近[2] - 铝成本端，下月预焙阳极价格预期上调400元/吨以上；需求端，国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%[2] - 黄金市场受地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局[3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕本周价格环比上涨3.43%[4][36] - 锑板块景气度拐点向上，锑价本周环比上涨2.90%[4][36] - 钼板块景气度加速向上[36] - 锡板块景气度拐点向上，锡价本周环比上涨3.04%[4][36] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土方面，氧化镨钕价格为56.69万元/吨；10月我国磁材出口量同比增加16%、环比减少5%；预计步入12月冶炼厂或因政策和原料原因大批量停产[4][37] - 锑方面，锑锭价格为17.51万元/吨，锑精矿价格为13.76万元/吨，环比上涨10.56%；商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心[38] - 锡方面，锡锭价格为30.03万元/吨，库存为6359吨，环比上涨2.09%；印尼10月精炼锡出口量同比减少53.89%；刚果金局势紧张加剧供应缩紧预期[39] - 钨方面，钨精矿价格33.96万元/吨，环比上涨3.02%；仲钨酸铵价格49.53万元/吨，环比上涨2.05%[39] 能源金属行情综述 - 锂市场景气度拐点向上，SMM碳酸锂均价上涨4.04%至9.28万元/吨，氢氧化锂均价上涨2.64%至8.63万元/吨[5][62] - 钴市场高景气度维持，长江金属钴价上涨1.9%至40.30万元/吨[5][62] - 镍价上涨，LME镍价上涨1.4%至1.48万美元/吨，上期所镍价上涨2.5%至11.67万元/吨[5] 能源金属基本面更新 - 锂供应端，本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比减少0.03万吨；三大样本库存合计11.60万吨，环比减少0.25万吨[63] - 钴供应端，钴中间品CIF价上涨2.2%至24.3美元/磅；受刚果（金）出口许可影响，中间品发运停滞[64] - 镍市场方面，LME镍库存增加0.08万吨至25.48万吨；港口镍矿库存减少12.43万吨至1487万吨[65]

行业复苏态势 - 中芯国际三季度产能利用率达95.8%，平均销售单价环比增长3.8%，体现半导体行业持续复苏 [1] - 存储芯片价格涨幅超预期，行业需求复苏态势明确 [1] - 四季度虽为传统淡季，但中芯国际产线预计保持满载 [1] 技术创新与AI发展 - 百度发布文心大模型5.0及昆仑芯M100/M300，并公布"五年五芯"战略路线图，AI领域进入加速期 [1] - AI算力、半导体设备、关键零部件等成为结构性机会 [1] - 消费电子指数聚焦于技术创新和品牌影响力突出的企业 [1] 市场结构与机会 - 中芯国际产品结构优化及制程复杂产品出货增加推动平均销售单价提升 [1] - 国产替代力度加大，供给端有效出清 [1] - 消电ETF跟踪的消费电子指数选取涉及智能手机、家用电器、可穿戴设备等业务的上市公司证券 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [5][8] 核心观点 - 公司是国内唯一拥有G11掩膜版生产线的厂商，在“大世代+高精度”领域具备明确的时间窗口和经验优势，业务已从单一显示拓展为“显示+IC+先进封装”三线平台 [1] - AMOLED技术渗透加速，特别是IT领域（如笔电、平板）的OLED出货量显著增长，叠加G8.6 IT-OLED产线在国内集中落地，驱动显示掩膜版需求呈现量价齐升 [1][2] - 全球半导体市场进入恢复性扩张，算力、汽车电子等需求推动前后道光刻用膜强度回升，先进封装的多层化与微间距化趋势进一步加剧对高精度掩膜的需求 [3] - 公司通过成都产线和“路芯半导体”项目切入半导体掩膜版领域，路芯一期规划130–40nm制程并向28nm延伸，借助在先进封装领域的技术积累，打开了中长期成长空间 [4] 公司沿革与平台能力 - 公司自1997年由菲林/铬版起步，历经多次产品拓展，在“涂胶、写入、刻蚀、修版、清洗、检测”全流程积累了扎实的工艺能力 [1][19] - 2019年成都基地下线国内首张G11掩膜版，目前仍是国内唯一拥有G11生产线的厂商，世代覆盖G2.5–G11 [1][18][20] - 深圳/成都/厦门+路芯的基地布局形成了“显示+IC+先进封装”三线平台，为承接行业扩张与结构升级提供了能力和产能双重起点 [1][20] 显示掩膜版业务驱动 - AMOLED在智能手机、车载、可穿戴设备等多个终端的出货量不断增长，LTPO技术在高端手机背板中的应用逐步扩大，推动每套面板所需掩膜版张数与规格的结构性提升 [1][43] - IT领域OLED显示器及笔电/平板出货增速显著，G8.6 IT-OLED产线（如京东方B16、维信诺合肥ViP、TCL华星t8）集中在国内落地，带动了FPD掩膜版产能的本土化进程 [1][2][60][62] - 背板技术从a-Si向LTPS、LTPO/混合背板升级，使得单一机型所需的光刻步数显著增加（如LTPO/混合背板需9-14道光刻步骤），Tandem（双层）OLED结构进一步收窄工艺窗口，提升掩膜版的复版频次与单张价值 [66][68] 半导体与先进封装业务机遇 - 全球半导体市场在经历去库存后进入恢复性扩张阶段，算力需求（CPU/GPU/存储）、汽车电子长尾需求和物联网应用增长，推动了前后道光刻用膜的强度回升 [3][96] - 先进封装（如WLCSP/Fan-Out/RDL）的多层化与微间距化趋势加剧，对高精度掩膜的需求持续上升，路芯半导体项目规划130–40nm制程，未来向28nm延伸，为进入逻辑与存储领域打下基础 [3][4][120] - 公司通过先进封装领域的先行布局，实现了高效的小批多批次生产，提高了生产的灵活性和响应速度 [4] 财务表现与盈利预测 - 公司营收与净利润持续高增长，2024年营业收入为8.76亿元，同比增长30.21%，归母净利润为1.91亿元，同比增长28.27% [32] - 2025年前三季度营业收入达到8.27亿元，同比增长37.25%，归母净利润1.72亿元，同比增长41.88% [32] - 预计2025-2027年营收分别为11.64亿元、15.69亿元、21.20亿元，同比增长32.96%、34.77%和35.17%，对应净利润分别为2.63亿元、3.67亿元、5.14亿元 [5][12] - 当下市值对应的PE分别为34.32倍、24.57倍和17.53倍 [5][12] 产能布局与客户结构 - 厦门高世代高精度光掩膜项目于2025年7月奠基，总投资20亿元，规划建设11条产线，一期先建5条面向G8.6及以下的AMOLED高精度产线，预计2026年下半年开始形成收入 [82][85] - 产品结构以石英和高世代为主，2025H1石英掩膜版收入占比约91.8%，半导体及其他掩膜版规模较小但毛利率更高（2024H1为56.84%） [36] - 客户集中度高且稳定，前五大客户销售占比由2022年的71.83%提升至2024年的73.70%，服务对象覆盖京东方、TCL华星、天马微电子等显示面板龙头以及晶方科技、通富微电等半导体封测客户 [38]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

2025年第三季度财务业绩 - 25Q3营收47.42亿美元，同比增长14.2%，环比增长6.6%，超过指引中值（44.5-48.0亿美元）[2] - 25Q3净利润13.64亿美元，同比增长0.1%，环比增长5.3%，每股收益1.48美元，符合指引预期（1.36-1.60美元）[2] - 25Q3毛利率57.42%，同比下降2.18个百分点，环比下降0.47个百分点 [2] - 25Q3库存48.29亿美元，环比增加0.17亿美元，库存周转天数215天，环比减少16天 [2] - 25Q3经营活动现金流22亿美元，过去12个月累计达69亿美元，自由现金流过去12个月为24亿美元 [12] 分业务及终端市场表现 - 模拟产品收入37.29亿美元，同比增长15.7%，环比增长8.0%；嵌入式处理业务收入7.09亿美元，同比增长8.6%，环比增长4.4% [3] - 工业市场同比增长近25%，环比低个位数增长；汽车市场同比高个位数增长，环比增长约10% [3] - 个人电子产品市场同比增长低个位数，环比增长高个位数；企业系统市场同比增长35%，环比增长20% [3] - 通信设备市场同比增长超45%，环比增长10% [3] - 数据中心业务预计2025年营收12亿美元，同比增长50%，客户资本开支持续增长 [4] 2025年第四季度及长期指引 - 指引25Q4营收42.2-45.8亿美元，中值同比增长9.8%，环比下降7.2%；每股收益指引1.13-1.39美元，中值同比下降3.1%，环比下降14.9% [3] - 产能利用率持续降低以维持当前库存水位，毛利率预计环比下降，折旧费用有所增加 [3] - 维持2026年折旧及资本开支指引，若2026年收入持续走强则会提升产能利用率水平 [3] - 预计2025年折旧费用18-20亿美元，2026年折旧费用预计23-27亿美元，更可能处于区间下限 [22] 行业复苏态势与客户行为 - 半导体复苏节奏有所放缓，下游终端库存处于低位，去库存基本结束，整体向25Q4平稳过渡 [4] - 工业客户产能布局及资本开支处于观望态势，中国大陆工业市场同比增长40%，但环比未实现增长 [4] - 汽车市场已恢复至正常水位，所有地区汽车业务均环比增长 [4] - 数据中心是增长最快的终端市场，客户投资活跃，短期内未见放缓迹象 [24] 运营与战略重点 - 公司计划在第四季度下调产能利用率以维持库存水平，若未来6-12个月收入走高将调回产能利用率 [25] - 持续投资于核心竞争优势，包括制造与技术、产品组合、渠道覆盖及长期业务地位 [14] - 运营核心目标是实现长期每股自由现金流增长，过去12个月自由现金流同比增长65% [20] - 重组计划涉及关闭6英寸晶圆厂及整合部分研发站点，第三季度确认重组费用约8500万美元 [17]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：预计25Q4营收环比下降7%，指引半导体复苏节奏有所放缓[1] - 半导体市场复苏持续，但速度较以往上行周期放缓，与宏观经济动态及不确定性有关[15] - 客户库存处于低位，去库存阶段已基本结束，整体向25Q4平稳过渡[3] 25Q3财务业绩总结 - 25Q3营收47.42亿美元，同比+14.2%，环比+6.6%，超指引中值（44.5-48.0亿美元）[1] - 25Q3净利润13.64亿美元，同比+0.1%，环比+5.3%[1] - 25Q3每股收益（EPS）为1.48美元，符合指引预期（1.36-1.60美元）[1] - 25Q3毛利率57.42%，同比-2.18个百分点，环比-0.47个百分点[1] - 25Q3库存48.29亿美元，环比+0.17亿美元，库存周转天数（DOI）215天，环比-16天[1] - 25Q3经营活动现金流22亿美元，过去12个月累计达69亿美元[14] - 过去12个月自由现金流24亿美元，同比增长65%[25] 25Q3分业务及市场表现 - 模拟产品收入37.29亿美元，同比+15.7%，环比+8.0%[2] - 嵌入式处理业务收入7.09亿美元，同比+8.6%，环比+4.4%[2] - 其他业务收入3.04亿美元，同比+10.5%，环比-4.1%[2] - 工业市场同比增长近25%，环比低个位数增长[2] - 汽车市场同比高个位数增长，环比增长约10%[2] - 个人电子产品市场同比增长低个位数，环比增长高个位数[2] - 企业系统市场同比增长35%，环比增长20%[2] - 通信设备市场同比增长超45%，环比增长10%[2] - 数据中心业务预计2025年营收12亿美元，同比增长50%[3] 25Q4及未来展望 - 25Q4营收指引42.2-45.8亿美元，中值同比+9.8%，环比-7.2%[3] - 25Q4每股收益（EPS）指引1.13-1.39美元，中值同比-3.1%，环比-14.9%[3] - 产能利用率持续降低，以维持当前库存水位，毛利率预计环比降低[3] - 维持2026年折旧及资本开支指引，若2026年收入持续走强则会提升产能利用率水平[3] - 2026年折旧费用预计为23亿至27亿美元，更可能处于区间下限[28] 终端市场动态 - 工业市场：客户产能布局及资本开支处于观望态势，中国大陆工业市场同比增长40%，环比未实现增长[3] - 汽车市场：已恢复至正常水位，所有地区汽车业务均环比增长[3] - 数据中心：客户资本开支持续增长，短期内未见放缓迹象，是增长最快的终端市场[3][37] - 半导体复苏节奏温和，仍低于长期趋势线[32] 运营与战略重点 - 公司运营核心目标是实现长期每股自由现金流增长[17][25] - 计划在25Q4进一步下调产能利用率以维持库存水平[19][33] - 持续投资于制造与技术、产品组合、渠道覆盖等核心竞争优势[17] - 重组计划与关闭6英寸晶圆厂及提升研发效率相关，预计重组收益将逐步释放[20][28]

整体业绩表现 - 截至10月14日，A股市场已有72家上市公司发布2025年前三季度业绩相关报告，预喜企业占比达84%，其中18家略增、4家扭亏、41家预增 [2] - 22家公司前三季度盈利超5亿元，新华保险以320.54亿元净利润居首，同比增长45%-65%，立讯精密净利润111.17亿元，同比增长20%-25% [2] - 22家公司净利润实现同比翻倍，5家增速超300%，楚江新材预计前三季度归母净利润3.5亿元-3.8亿元，同比增幅2057.62%-2242.56% [3] 行业与板块亮点 - 半导体行业迎来爆发式复苏，2025年上半年全球半导体市场规模达3460亿美元，同比增长18.9%，其中存储芯片以20%的增速领跑 [3] - 国内半导体设备龙头长川科技预计前三季度净利润8.27亿-8.77亿元，同比猛增131.39%-145.38%，其中第三季度单季净利润暴涨180.67%至215.75% [3] - 扬杰科技预计净利润9.37亿-10.04亿元，同比增长40%-50%，增长动力来自汽车电子、人工智能、消费电子等领域的强劲需求 [3] - 高盈利公司覆盖新能源、金融、消费电子等关键赛道，如盐湖股份（45亿元）、越秀资本（30.08亿元）、领益智造（20.05亿元）等净利润均超20亿元 [2] 区域与公司个案分析 - 鲁股表现突出，金岭矿业前三季度实现营业收入12.47亿元，同比增长12.98%，归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长47.09% [4] - 金岭矿业业绩增长得益于主产品铁精粉销量增加、单位生产成本下降及副产品铜精粉量价齐升 [4] - 山东钢铁通过降本增效措施实现扭亏为盈，吨钢降本60元以上，购销差价提升超过200元/吨，半年报毛利率提升至6.02%，增加4.15个百分点 [4] 机构观点与投资机会 - 当前市场进入"政策 + 业绩"布局窗口期，业绩成为筛选标的核心标准 [5] - 前海开源基金指出三季度科技板块行情扩散，但内部已现分化，有业绩支撑的企业持续走强 [5] - 万联证券与中信建投看好游戏板块，认为行业版号常态化发放，供给端持续释放，行业修复节奏推进，建议关注有产品储备、研发能力的头部厂商 [5][6] - 华泰证券建议关注受益于产业链复苏的港股科技、AI算力需求驱动的国产算力、高端制造领域的机器人与电池，以及消费复苏下的大众消费龙头 [6]