行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 政策托底与需求旺季将支撑煤价，在回调后具备修复空间 [1] - 动力煤价格回调幅度扩大，但冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳 [4] - 炼焦煤供需呈弱平衡，价格稳中有支撑，预计将窄幅震荡趋稳 [4] - 权益市场资金向低波动、高股息板块集中，煤炭板块跑赢主要指数 [4] 市场表现 - 报告期内（2025.12.15-2025.12.21），上证指数周收涨0.03%，沪深300周收跌0.28%，煤炭（申万）指数周收涨0.33%，跑赢上证指数与沪深300 [5] - 全市场日均成交额缩量至1.76万亿元，市场情绪趋于谨慎 [5] - 金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，市场预期险资或为权益市场带来5500亿至6000亿元长期增量资金 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三为淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）、兖矿能源（1.95%） [5] 动力煤市场分析 - **价格走势**：本周动力煤价延续回调且跌幅扩大，各环节价格普跌 [10] - 港口端：秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价为703元/吨，周环比下降42元/吨，同比下降87元/吨 [14] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周环比下降60元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周环比下降20元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价521元/吨，周环比下降3元/吨 [11] - **供给情况**：年末安监趋严叠加部分煤矿完成年度目标后停产检修，供应受限，100家样本动力煤矿产能利用率周环比下降1.9个百分点至88.3% [9] - 进口煤价同步走低，澳大利亚纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌3.8% [9] - **库存情况**：港口库存呈积累态势，北方九港库存周环比上升1.7%，主流港口库存周环比上升2.8% [9] - 北港日均动力煤库存量2938.68万吨，周环比上涨58.21万吨 [16] - **需求情况**：电煤需求区域分化，北方供暖季日耗季节性攀升，但下游电厂多以长协采购为主，市场观望情绪浓厚 [9] - 非电需求强弱分化：水泥行业开工率周环比下降2.0个百分点至35.1%，煤耗减少；化工行业煤炭周耗环比上升0.4%至738万吨，需求韧性较强 [9] - 电厂日耗提升：当前电厂日耗煤205.90万吨，周环比上涨4.1万吨；电厂库存煤可用天数16.60天，周环比下降0.2天 [17] - **重要事件**：2026年电煤长协政策落地，采用“基准价+浮动价”模式；中央安全生产考核巡查持续推进，约束主产区产能释放；北方大范围降雪对生产运输造成扰动，同时加速电厂日耗提升 [10] 炼焦煤市场分析 - **价格走势**：本周炼焦煤价呈现稳中回升态势，港口价格涨幅显著 [22] - 产地价格稳中有降：山西古交2号焦煤坑口价1300元/吨，周环比下降24元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板价1660元/吨，环比持平 [23] - CCI指数差异化波动：柳林低硫主焦煤报1520元/吨，周环比上涨20元/吨；灵石高硫肥煤报1300元/吨，周环比下降58元/吨 [23] - **供给情况**：国内安监趋严叠加部分煤矿完成年度任务后减产，供应受限，88家样本炼焦煤矿产能利用率周环比微降0.2个百分点至83.2% [21] - 进口煤价走势分化：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比上涨3.1%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格周环比下跌1.7% [21] - **库存情况**：全产业链库存总体处于中低位，呈现结构性特征 [21] - 上游：北方六港口日均炼焦煤库存量284.22万吨，周环比下降24.33万吨 [26] - 下游：230家独立焦企炼焦煤库存881.37万吨，周环比下降2.29万吨；247家钢厂炼焦煤库存804.76万吨，周环比上涨10.29万吨 [26] - **需求情况**：市场仍处需求淡季，钢焦产业链需求偏弱 [21] - 247家样本钢厂日均铁水产量226.49万吨，周环比继续下降2.65万吨；高炉开工率78.45%，周环比下降0.16% [26] - 焦炭第三轮提降启动，12月以来累计降幅100-110元/吨，焦化企业利润承压，对焦煤采购更趋谨慎 [22] - **重要事件**：中央安全生产考核巡查持续推进，主产区超产核查、安全环保检查力度未减；炼焦煤与动力煤价格存在2.4倍比值规律，动力煤价格修复为焦煤提供间接支撑 [22] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量日均62艘，周环比减少13艘 [30] - 海运价格全线下跌：秦皇岛-广州(5万-6万DWT)运价日均39.25元/吨，周环比下降0.25元/吨；秦皇岛-上海(4万-5万DWT)运价日均20.70元/吨，周环比下降0.25元/吨 [30] 行业资讯摘要 - **行业要闻**： - 过去5年，山西省属煤企累计生产原煤29亿吨，其中近10亿吨供应中长协电煤 [33] - 专家观点：动力煤价短期波动后终将回归基本面，预计2026年价格中枢有所上扬；炼焦煤2026年或表现为“上半年探底企稳，下半年震荡回升” [33] - 印尼计划自2026年起对煤炭出口征收1%至5%的关税 [33] - “十四五”期间山西煤炭产量累计约65亿吨，占全国产量近三成 [34] - 内蒙古今年承担约7.95亿吨电煤保供任务，目前全区在产煤矿290处，日均产量330万吨 [34] - **公司公告**： - 甘肃能化将子公司靖煤公司所持华能公司、煤一公司100%股权无偿划转至本部 [35] - 永泰能源公告2025年第三次临时股东会前十大股东持股情况 [35] - 兰花科创取得阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里 [35] - 宝泰隆控股股东累计增持1000.18万股，占总股本0.52%，耗资1938.44万元 [35] 投资建议总结 - 动力煤价格在释放悲观情绪后，随着冬季日耗提升、供给收缩及库存回落，有望逐步止跌企稳 [37] - 炼焦煤虽处需求淡季，但库存不高形成支撑，叠加年末供给增量有限及下游冬储补库需求，预计价格将延续窄幅震荡、以稳为主的运行态势 [37] - 二级市场资金偏好低波动、高股息板块，险资新规有望带来长期增量资金，对煤炭板块构成利好 [37]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 当前造纸行业迎来“供给优化+成本支撑+政策护航”三重利好 基本面持续改善 板块配置价值提升 [3] - 展望2026年 行业扩张进入尾声 供需格局将持续优化 为价格中枢回升奠定基础 [3][5][6] - 浆纸一体化企业凭借成本优势 盈利稳定性增强 有望继续获取更高利润 [3][5] - 板块估值处于历史低位 叠加2026年行业景气度回升预期 配置价值进一步凸显 [3] 行业要闻总结 - **政策动态**：《广东省造纸行业转型金融实施指南》发布 为产业绿色低碳转型提供资金支持 填补了全国相关领域的空白 [4] - **贸易摩擦**：加拿大对原产于或进口自中国的热敏卷纸作出反倾销和反补贴肯定性终裁 裁定中国出口商的倾销幅度为282.1%、补贴率为77.0% 补贴额度为10,134.87元人民币/吨 [7] - **行业转型**：政策精准赋能 行业向“绿色化、集中化”转型趋势明确 优质林浆资产稀缺性提升 [3][4] 行业高频数据总结 - **纸浆市场**：纸浆期货库存均值大幅降至15.43万吨 周环比减少47,375.8吨 纸浆期货收盘价均值上涨563.2元/吨至5,303.6元/吨 [9] - **国内纸浆价格**：国内漂针浆均价为5,525元/吨 较上周微升2.5元/吨 国内漂阔浆均价为4,387.5元/吨 国际漂针浆均价为700美元/吨 国际漂阔浆均价为630美元/吨 均与上周持平 [14] - **包装纸价格**：瓦楞纸均价4,000元/吨 较上周下降30元/吨 箱板纸均价为4,700元/吨 白卡纸均价为4,560元/吨 均与上周持平 白板纸市场均价稳定在3,501元/吨 [16] - **化工原料价格**：国内TDI均价较上周上升240元/吨至14,730元/吨 MDI均价较上周上升110元/吨至15,030元/吨 [11] 公司重要事件及公告总结 - **仙鹤股份**：将结项部分募投项目 预计节余募集资金6.23亿元用于投资建设新项目“年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目” [21] - **芬林纸板**：因在气候变化、森林和水资源安全方面的企业透明度和绩效表现 获得全球环保非营利组织CDP的“3A”评级 在近2万家被评估企业中脱颖而出 [22] - **广西建晖纸业**：林浆纸一体化项目中的化学浆线顺利竣工投产 年产能约40万吨 用于高档包装纸的生产 [23] - **亚太森博**：其“AI智能污水处理系统”和“基于智能状态管理的数字化维修平台及方法(DPM)”分别在省级数字化权威赛事中获得一等奖和三等奖 [24] 2026年行业展望总结 - **供给端**：行业新增产能进入收尾阶段 2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划释放 龙头扩张趋于克制 玖龙、理文、山鹰2026年初预计减产27万吨 [3][6] - **需求与价格**：消费需求预计仍处温和修复阶段 包装纸需求具备韧性 箱板瓦楞纸价格中枢有望同比修复 [3][5][6] - **浆价走势**：2026年全球商品浆新增产能有限 浆价有望同比修复 但近几年自制浆新增产能集中 限制了浆价修复上限 预计阔叶浆价或在550-650美元/吨区间震荡 [3][5] - **竞争格局**：浆纸产业链博弈激烈 浆纸一体化龙头成本优势将进一步凸显 行业集中度有望提升 [3][5] 投资策略总结 - 建议聚焦“浆纸一体化+政策受益”双主线进行配置 [26] - 把握浆纸一体化龙头机会 此类企业在浆价同比修复及行业产能利用率提升背景下 成本优势与盈利弹性显著 [26] - 布局绿色转型标的 广东转型金融政策落地为绿色项目提供资金支持 具备环保产能与转型布局的企业长期成长确定性较高 [26] - 短期可跟踪纸浆价格回升持续性与包装纸库存变化 中期关注2026年产能释放节奏与政策落地效果 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 全球AI浪潮驱动先进算力需求，推动高端芯片及制造持续高景气，同时外部环境倒逼下，国内半导体产业核心环节的“国产替代”已成为“必选项”，为国内设备与材料公司开辟了潜力巨大的内需市场[31] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期，本轮涨价由供给端主动调控与需求端结构性复苏共同驱动，预计中短期内涨价动能仍可能延续[2][31][34] - 投资视野需超越全球周期短期波动，聚焦中国半导体产业的“战略性突围”，建议牢牢把握“国产替代”核心矛盾，重点关注在关键环节实现技术突破并已进入主流供应链的国产设备与材料公司[31] - 建议对AI驱动下的存储周期与消费电子创新周期保持密切关注与审慎乐观[3][34] 周度市场回顾 - **主要指数表现**：本周（12/15-12/21）沪指周涨幅0.03%收3890.45点，深证成指周跌幅0.89%收13140.21点，创业板指周跌幅2.26%收3122.24点，市场呈现探底回升走势[1][6] - **行业指数表现**： - 本周电子（申万）下跌3.28%，跑输上证综指3.31个百分点[6] - 通信（申万）下跌0.89%，跑输上证综指0.91个百分点[6] - 传媒（申万）下跌0.18%，跑输上证综指0.20个百分点[6] - 计算机（申万）下跌0.68%，跑输上证综指0.71个百分点[6] - **年初至今表现**：2025年初至12月19日，沪深300指数上涨16.09%，电子行业（申万）上涨41.11%，通信行业上涨80.06%，传媒行业上涨24.75%，计算机行业上涨14.37%[8] - **子行业与个股表现**： - 涨幅靠前的三级子行业为通信线缆及配套（1.24%）、其他通信设备（0.95%）、游戏Ⅲ（0.52%）[11] - 跌幅靠前的三级子行业分别为影视动漫制作（-6.47%）、营销代理（-4.49%）、消费电子零部件及组装（-4.44%）[11] - 电子周涨幅前三个股：久之洋（39.65%）、科森科技（24.49%）、奕东电子（20.08%）[13][14] - 通信周涨幅前三个股：万隆光电（34.20%）、通鼎互联（24.74%）、震有科技（21.89%）[13][14] - 计算机周涨幅前三个股：星环科技（29.29%）、万集科技（27.86%）、古鳌科技（23.94%）[13][15] - 传媒周涨幅前三个股：完美世界（10.68%）、电广传媒（10.29%）、巨人网络（8.97%）[13][15] 行业数据跟踪及投资要点 - **消费电子行业**： - 全球2025年第三季度智能手机出货3.23亿台，同比增长2.09%，增速较一季度的1.03%有所增长[16] - 中国2025年10月智能手机出货量3136万台，同比增长12.40%，增速较9月的8.00%大幅提升，主要受益于“国庆+双十一预售”双重旺季效应、密集新品发布及结构性市场机遇（如华为回归）[16] - 未来市场增长更依赖于突破性技术创新（如成熟AI应用、亲民折叠屏）和有效的市场刺激政策[16] - **半导体行业**： - 2025年10月，全球半导体销售额727亿美元，同比增长27.2%，增速较9月的25.1%上升[22] - 2025年10月，中国半导体销售额195亿美元，同比增长18.5%，增速较9月的15%上升[22] - 2025年10月，日本半导体设备出货量4139亿日元，同比增长7.30%，增速较9月的14.88%下降[22] - 半导体行业需求依然旺盛，同时国内国产替代持续推进，国内半导体设备需求较好[2][22] - **存储芯片行业**： - 近期DRAM价格呈现强劲上升趋势，直接反映了AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求[2][27] - NAND Flash价格较稳，正稳步增长，智能手机与传统服务器市场需求复苏相对较慢[27] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期[27] 行业要闻及重要公告 - **AI存储需求猛增**：美光科技2026财年Q1营收达136.4亿美元，同比飙升57%，净利润达52.4亿美元，同比增长49%，业绩超预期标志着AI需求持续强劲[1][35] - **手机芯片进入2nm时代**：三星电子正式推出全球首款采用2纳米工艺的移动应用处理器Exynos 2600，其NPU令生成式AI性能较前代提升113%[1][36][37] - **半导体短缺影响汽车生产**：受全球半导体供应短缺影响，本田与广汽集团的合资工厂将于12月29日起停产5天，日本本土工厂也将在2026年1月调整生产计划[1][38] - **重要公司公告**：涉及拓荆科技股东及高管减持结果[39][40]，以及燕东微控股股东解除一致行动人协议[40][41]

核心观点 大类资产总览：节前进入持续震荡期。 本周，权益市场仍维持震荡态势，在区间震荡周期中，市场 向上动能不足，资金量能较过往显著下滑，持续低于两万亿。 量能的收缩背后更多显示出场内投资者观望情绪偏重，在年 末政策偏向真空期，叠加节假日偏多带来的风险偏好下移等 因素，节前无力组织上攻或是显而易见的事情。但市场仍维 持在偏高位置的区间震荡，侧面反映出当下市场支撑力度仍 然较强，下行有底，各类热门板块虽无法走出持续性行情， 但在板块轮动下，依然能够维持指数平稳运行。因此，短期 指数的箱体震荡并无需悲观，其反而是市场相对坚挺的表 现。本周债市仍维持震荡态势，债随股走的现象依然存在， 且相对显著。商品市场同样走出震荡行情，贵金属一枝独秀， 但难以抵挡整体大趋势，商品市场依旧仅能维持震荡行情。 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2025 年 12 月 22 日 短期震荡或是主题 【20251215-20251221】 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2025 年 12 月 22 日 着相对密切的关系。债市短期或难以走出独立行情，整体走 势或将持续围绕股债跷跷板的趋势进行。 本周 A 股观点：短期震荡或是主题。 本周 A ...

证券研究报告｜基金配置周报 2025 年 12 月 22 日 海南自贸港全岛封关，可关注哪些机会？ 【20251215-20251221】 ◼ 市场回顾：上周权益市场主要指数多数收跌，科创 50 跌幅最 大，下跌 2.99%；债券市场长短端利率集体下行，其中十年期 国债下行 0.88BP，一年期国债下行 3.32BP,长短端信用利差走 势不一；基金市场中偏股基金指数周度收跌，而二级债基指数 周度收涨，中长期纯债基金指数和短期纯债基金指数也周度收 涨；申万一级行业涨跌互现，消费板块集体反弹。 ◼ 权益类产品配置策略： ➢ 事件驱动策略：（1） 2025 光伏行业年度大会召开，可关注： 嘉实低碳精选 A(017036)、长城中国智造 A (001880)和工银生 态环境 A（001245）；（2）中国光计算芯片有新突破，可关注： 博时半导体主题 A(012650)、华夏半导体龙头(016500)和工银 新兴制造 A（009707）；（3）海南自贸港全岛封关，可关注： 嘉实物流产业 A(003298)、广发睿毅领先 A(005233)和嘉实互 融精选 A（006603）。 ➢ 资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略，杠铃 ...

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 短期来看，美国在附加严格条件下允许英伟达H200等芯片对华销售，可为国内算力供给提供昂贵但短期的补充，并可能为英伟达等美企供应链带来阶段性利好[2][35] - 长期来看，高额“技术税”与政策不确定性凸显了过度依赖外部供应链的风险，进一步强化了国内算力产业自主发展的核心逻辑[2][35] - 市场与政策双重驱动将加速本土算力底座建设，国产芯片设计、异构计算系统集成、算力调度软件及成熟制程制造等产业链关键环节将迎来结构性增长机遇[4][36] - 自主可控的AI算力生态是应对全球技术格局不确定性的终极保障，也是中国人工智能产业行稳致远的必然选择[4][36] - 全球AI浪潮推动高端芯片需求持续高景气，国内半导体产业核心环节的“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司开辟了潜力巨大的内需市场[34] - 投资视野需聚焦于中国半导体产业的“战略性突围”，建议把握“国产替代”核心矛盾，关注在关键环节实现技术突破并已进入主流供应链的国产设备与材料公司[34] 周度市场回顾 - 本周（12/08-12/14）A股三大指数涨跌不一：沪指周跌幅0.34%，收报3889.35点；深证成指周涨幅0.84%，收报13258.33点；创业板指周涨幅2.74%，收报3194.36点[1][7] - 市场全周日均成交额转为回升[1][7] - 本周电子（申万）上涨2.63%，跑赢上证综指2.98个百分点，跑赢沪深300指数2.71个百分点[7] - 本周通信（申万）上涨6.27%，跑赢上证综指6.61个百分点，跑赢沪深300指数6.35个百分点[7] - 2025年初至12月12日，电子行业（申万）上涨45.90%，通信行业上涨81.67%，传媒行业上涨24.97%，计算机行业上涨15.15%，同期沪深300指数上涨16.42%[9] - 本周板块内20个重要子行业上涨，涨幅靠前的三级子行业为：通信网络设备及器件（8.62%）、通信线缆及配套（8.28%）、印制电路板（7.03%）[12] - 本周电子行业周涨幅前三的个股为：富信科技（45.57%）、东田微（35.90%）、赛微电子（29.37%）[14][16] - 本周通信行业周涨幅前三的个股为：德科立（43.66%）、中瓷电子（40.65%）、永鼎股份（27.80%）[14][16] 行业数据跟踪 消费电子行业 - 2025年第三季度全球智能手机出货3.23亿台，同比增长2.09%，增速高于第一季度的1.03%[18] - 2025年9月中国智能手机出货量2562万台，同比增长8%，增速较8月的2.6%大幅提升[18] - 9月国产品牌手机出货量达2364.4万部，是推动整体增长的重要驱动力[18] - 未来手机市场增长更依赖于突破性技术创新（如更成熟的AI应用、价格更亲民的折叠屏）和有效的市场刺激政策[18] 半导体行业 - 2025年10月全球半导体销售额727亿美元，同比增长27.2%，增速较9月的25.1%有所上升[24] - 2025年10月中国半导体销售额195亿美元，同比增长18.5%，增速较9月的15%有所上升[24] - 2025年10月日本半导体设备出货量4139亿日元，同比增长7.30%，增速较9月的14.88%有所下降[24] - 半导体行业当前需求依然旺盛，同时国内国产替代持续推进，国内半导体设备需求依然较好[2][24] 存储芯片行业 - 近期DRAM价格呈现强劲上升趋势，直接反映了AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求[3][29] - NAND Flash价格较稳，正稳步增长[29] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期[3][29] - 存储市场价格上涨的核心驱动因素包括：AI时代下多模态应用与企业级存储需求爆发式增长；主要存储原厂将产能优先分配给HBM等高利润产品，导致传统存储领域出现结构性供给紧张[35] 行业要闻及重要公告 - 特朗普称美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，芯片销售收入的25%将上缴美国政府[1][37] - 闻泰科技邀请安世（荷兰）来华协商，中方已通过荷驻华使馆要求荷经济部推动安世（荷兰）尽快派员来华[1][37] - 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度[1][39] - 长信科技公告拟以自有资金人民币41，462.01万元收购子公司长信新显合计43.8571%股权，交易完成后持股比例将提升至86.7142%[40] - 富信科技公告股票交易异常波动，其应用于数通400G/800G高速率光模块的MicroTEC已批量出货，但相关产品预计今年销售收入占2024年度公司整体收入约2%[40][41]

报告核心观点 - 大类资产进入震荡周期，权益市场在相对高位积蓄力量，科技板块是行情主线但短期处于估值消化期，债市受权益市场影响，商品市场内部分化 [1][6] - 美联储降息力度弱于预期，对全球资本市场利好作用较小，国内中央经济工作会议延续“稳中有进”基调，政策细化提振信心但落地显效需时间 [1][6][9] - A股市场短期高位震荡，因实质性利好偏少且资金偏向稳定，中长期在政策助力下有望“稳中有进” [2][9] - 债券市场走势与权益市场呈现鲜明负相关，缺乏独立行情，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 商品市场区间震荡，贵金属指数因白银价格攀升而大幅拉升，能化品类表现不佳拖累整体市场 [4][44] 大类资产总体表现 - 权益市场再度进入震荡周期，未急于向上突破，选择积蓄力量 [1][6] - 科技板块带动整个市场行情，消费、周期性板块持续不振，科技主线明显 [1][6] - 科技板块自身短期仍处于估值消化期，虽走出前期低位，但继续带领市场向上仍需时间酝酿 [1][6] - 债市触底后小幅反弹，更多受权益市场影响，难以走出独立行情 [1][6] - 商品市场回归震荡趋势，贵金属上涨与能化品类持续下行产生对冲，内部分化显著 [1][6] 权益市场（A股）观点 - 本周A股高位震荡，未维持上周上冲趋势 [2][9] - 短期实质性利好偏少：美联储降息力度偏弱，后续降息预期走低影响全球流动性，国内政策落地显效仍需时间，新年将至资金偏向稳定 [2][9] - 中长期在政策助力下有望“稳中有进”：中央经济工作会议强调扩大内需、推动投资止跌回稳、反内卷、做优存量，政策更精细化、更具实效 [2][9] - 关注双创板块中长期主线机会：行情核心在于科技，蕴含大国竞争、国产替代、产业创新的宏大叙事，科技创新与产业融合机会或贯穿行情始终 [10] - 短期或可关注阶段性利好带来的消费机会：11月消费数据优异，叠加国家补贴继续发放的政策利好，但消费仍未走出需求不足困境，中长期需观望 [11] 权益市场（A股）配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [2][11] - 进攻端：保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作 [2][11] - 防守端：阶段性布局消费板块以增厚收益 [2][11] 债券市场观点与配置建议 - 债券市场走出震荡趋势，走势同权益市场呈现鲜明的负相关 [3][32] - 在无重大利好情况下，债市无过多主动权，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 配置建议：债市短期在无重大利好情况下上行空间有限，但其与权益市场的显著负相关性使其可作为短期平抑权益市场波动的选择 [32] 商品市场观点与配置建议 - 商品市场区间震荡 [4][44] - 贵金属指数大幅拉升，黄金价格震荡，白银价格持续攀升带动指数走强 [4][44] - 能化指数表现不佳，原油、煤炭等大宗商品拖累商品市场整体表现 [4][44] - 中长期黄金仍有望在美元脱钩逻辑下走出上行趋势，但商品市场整体走强需依赖金属、农产品等品类 [4][44] - 配置建议：黄金建议维持仓位 [4][45] 市场数据摘要（截至2025年12月12日当周） - **主要指数周涨跌幅**：上证指数-0.34%，深证成指0.84%，创业板指2.74%，科创50 1.72%，北证50 2.79%，万得全A 0.26% [5] - **市场成交情况**：日均成交量1242亿股，日均成交额19530亿元 [5] - **个股涨跌情况**：上涨数1778家，下跌数3624家 [5] - **近期行情特征**：市场从2025年11月10日当周的“震荡回落”，经历“大幅走低”和“回暖走高”后，近两周进入“高位震荡” [5]

核心观点 报告提出“加大金融支持，提振消费再升级”的主题，并基于对近期市场环境的分析，为基金配置提供了具体的策略建议[2] 其核心配置思路是：在权益类产品上，采取“均衡底仓+杠铃策略”，杠铃两端聚焦于红利资产和科技成长（含高端制造）[2][21] 在稳健类产品上，建议继续持有短债基金作为核心，同时可考虑配置“固收+”基金作为卫星策略以增强收益[2][31] 市场回顾总结 - **权益市场**：上周主要指数涨跌互现，北证50涨幅最大，上涨2.79%，创业板指上涨2.74%，科创50上涨1.72%，万得全A上涨0.26%，而上证指数下跌0.34%，沪深300下跌0.08%[5][6] 今年以来，创业板指累计上涨49.16%，表现最为突出[6] 行业方面，通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）领涨，而煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、钢铁（-2.89%）等周期板块集体回调[5] - **债券市场**：上周央行公开市场净投放，资金面宽松，长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行0.84个基点至1.840%，1年期国债收益率下行1.37个基点至1.388%[10][13] 信用利差走势不一[10] - **基金市场**：受权益市场影响，偏股基金指数上周上涨0.71%，二级债基指数上涨0.06%[16] 债券型基金方面，中长期纯债基金指数上涨0.08%，短期纯债基金指数上涨0.04%[16] 权益类产品配置策略总结 - **事件驱动策略**：报告基于近期政策与产业事件，建议关注三大方向[2] - **提振消费**：因三部门联合发文加大消费金融支持，建议关注消费主题基金，如嘉实新消费A、工银新生代消费、华夏消费臻选A[2][18] - **老年护理**：因四部门发布《老年护理服务能力提升行动方案》，建议关注医药主题基金，如嘉实互融精选A、鹏华医药创新A、工银医药健康A[2][18] - **具身智能**：因成都“具身智能机器人大卖场”启幕，建议关注AI芯片、算法、机器人等板块，相关基金如华夏智造升级A、嘉实制造升级A、嘉实前沿创新[2][19][20] - **资产配置策略**：整体采用“均衡底仓+杠铃策略”[2] - **红利资产（杠铃一端）**：报告认为，在十年期国债收益率进入“1%+”的低利率环境下，高股息资产稀缺性凸显，且新“国九条”等政策利好红利板块，使其兼具配置性价比和防御属性[21] 建议关注安信红利精选A等[2][26] - **均衡底仓**：为应对行业景气轮动和市场不确定性，建议配置行业和个股相对分散的均衡风格基金，如安信优势增长A、华夏智胜先锋A[2][21][26] - **科技成长与高端制造（杠铃另一端）**：报告从政策支持、AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展动力及港股互联网估值重构等多个维度阐述了科技成长的配置价值[22][23] 同时，在地缘冲突背景下，国防军工的战略价值和产业投入（如2024年国防预算同比增长7.2%）使其成为核心资产[24] 建议关注嘉实港股互联网核心资产、博时军工主题A等[2][26] 稳健类产品配置策略总结 - **市场分析**：报告指出上周央行公开市场净投放47亿元，资金面宽松[27][28] 国内11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%[28] 美联储如期降息25个基点[28] 同时提示可转债需关注波动风险，近期可转债等权价格中位数在1300附近[28] - **配置建议**：整体思路是继续持有短债基金作为核心策略，但需降低收益预期，因中央经济工作会议表述预示明年货币政策仍利好债市[31] 对于希望提高收益的投资者，可考虑将“固收+”基金作为卫星策略，例如受益于可转债机会的安信新价值A和受益于权益市场机会的南方荣光A[2][3][33]

宏观政策基调 - 政策总基调延续“稳中求进”，但宏观政策表述由“以进促稳”转为“提质增效”，更注重挖掘内生动力[4] - 财政政策保持“更加积极”，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，但强调规范税收优惠和财政补贴[4][5] - 货币政策保持“适度宽松”，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，2026年降准降息仍可期待[4][5] 重点任务方向 - 扩内需是主要方向，将优化实施“两新”（新消费场景、新消费模式）和“两重”（重大工程、重点项目）政策，并着力激发民间投资活力[4][5] - 科技创新聚焦建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并深化拓展“人工智能+”，同时完善治理[5] - “反内卷”成为改革重点，强调在整治“内卷式”竞争的同时注重“减量提质”，而非简单产能去化[8] - 风险防控任务顺序后移，反映风险把控取得进步，但房地产风险仍需化解，方向转向“控增量、去库存、优供给”[4][8] 经济形势判断 - 会议指出国内“供强需弱矛盾突出”，但认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变[4][9] - 为实现2035年中等发达国家人均收入水平的目标，“十五五”期间对经济发展速度有要求，高质量发展路径更为重要[5]

宏观政策基调 - 政策总基调延续“稳中求进”，但宏观政策表述由“以进促稳”转为“提质增效”，更注重挖掘内生动力[4] - 宏观政策强调发挥存量与增量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度[5] - 财政政策保持“更加积极”，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时规范税收优惠与财政补贴[5] - 货币政策保持“适度宽松”，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，2026年降准降息仍可期待[5] 重点任务方向 - 扩内需是主要方向，将优化实施“两新”（新消费、新场景）和“两重”（重大工程、重点项目）政策，并着力激发民间投资活力[5] - 科技创新聚焦于建设北京、上海、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并深化拓展“人工智能+”，同时完善治理[5] - “反内卷”成为改革重点，强调在整治“内卷式”竞争的同时注重“减量提质”，而非简单产能去化[8] - 风险防控任务顺序后移，反映风险把控取得进步，但房地产风险仍需化解，方向转向控增量、去库存、优供给[4][8] 经济形势判断 - 会议指出国内“供强需弱矛盾突出”，但认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变[4][9] - 相较于2024年，会议对经济形势的剖析更侧重于国内发展视角，进行了更精准的自我检视[4]