权益市场 - A股本周冲高回落，沪指在3600点附近徘徊，周度日均成交额仍超1.8万亿元[7][13] - 市场结束周线五连阳，但交投情绪提升，多板块轮动频繁，表现健康[3][10] - 730政治局会议肯定上半年经济稳中有进，下半年政策将持续发力托底市场[3][13] 海外经济 - 美国关税政策释放稳定信号，8月1日进入实施落地期，全球经济回归平稳[3][13] - 中美重启谈判趋势向好，但尚无明确结果[13] 债市表现 - 权益市场回调带动部分资金融入债市，债市小幅回稳[3][35] - 债市短期受权益市场影响回稳，但后续发展仍需观望[35] 商品市场 - 商品市场多品类回落，黑色系产品期现货下跌，原油受供需影响持续回落[46] - 黄金短期建议维持配置，中长期需观望[46] 配置建议 - 短期关注双创板块叙事性机会，中长期关注科技、反内卷、服务型消费[16] - 建议哑铃型策略：科技板块（通信、光伏）与红利板块结合[16]

市场回顾 - 权益市场主要指数集体回调，北证50跌幅最大达2.70%，沪深300下跌1.75%，创业板指下跌0.74% [5][6] - 申万31个行业中医药生物（2.95%）、通信（2.54%）涨幅居前，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）跌幅较大 [5][6] - 债券市场长短端利率下行，10年期国债收益率下降2.65BP至1.706%，1年期国债下降1.01BP至1.373%，信用利差收窄 [8][11][12] - 基金市场中偏股基金指数下跌0.39%，中长债基金指数上涨0.15% [13][14] 权益类产品配置策略 - 事件驱动策略关注三大方向： - 吨级无人飞行器海上运输突破，推荐嘉实创新成长（国防军工占比71.76%）、华安制造先锋A（国防军工32.7%）[16] - 育儿补贴政策出台，推荐工银新生代消费（食品饮料26.62%）、嘉实优享生活A（食品饮料29.47%）[17] - 英伟达芯片安全问题推动国产替代，推荐博时半导体主题A（电子80.49%）、嘉实科技创新（电子47.8%）[18] - 资产配置采用均衡底仓+杠铃策略，两端为红利和科技： - 红利资产推荐安信红利精选（银行17%），科技成长推荐嘉实港股互联网核心资产（传媒25.32%）[19][20][23] - 国防军工板块战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%[21] 稳健类产品配置策略 - 债券市场受央行净投放69亿元影响资金面宽松，7月PMI降至49.3%显示制造业景气回落 [25][26] - 重点关注短债基金如诺德短债A（久期2.24年）、华安纯债A（久期4.41年），固收+基金如安信新价值A（股票仓位10.54%）[30] - 可转债等权价格中位数走高需警惕估值风险，美联储维持利率4.25%-4.50%不变 [26][27]

大类资产总览 - 权益市场冲高回落，终止周线五连阳，但回调未改变整体健康趋势，交投情绪提升且日均成交额超1.8万亿[2][8] - 海外经济回归稳定，美国关税政策释放积极信号，日欧等经济体与美国达成协议[2][8] - 国内730政治局会议肯定上半年经济稳中有进，下半年宏观政策将持续发力托底市场[2][3][8] - 债市震荡回稳，权益市场回调促使部分资金流入债市形成支撑[2][8] - 大宗商品冲高回落，原油、黄金等主要品类缺乏上行逻辑，黑色系受产能制约[2][6][8] A股市场分析 - 沪指在3600点附近徘徊，结构性行情下板块轮动频繁，科技、反内卷、服务型消费为三大主线[3][12] - 科技板块受中美谈判缓和及政策支持驱动，通信（英伟达产业链）、芯片、计算机可逢低布局[12] - "反内卷"主题中长期关注光伏、新能源产业链，供给侧改革或推动产能过剩行业转型[12] - 服务型消费（旅游、餐饮）成为下半年扩内需重点，政治局会议明确政策导向[12][13] - 配置建议哑铃型策略：科技（通信）+红利板块为主，辅以光伏、旅游等逢低配置[3][13] 债市与商品市场 - 债市短期受益于权益市场资金分流，但长期走势仍依赖权益市场表现[5][35] - 商品市场整体疲软，原油供需失衡、贵金属表现不佳，黑色系受产能限制[6][38] - 黄金短期配置价值仍存，中长期需观望原油及黑色系供需变化[7][40] 数据与图表要点 - A股周度日均成交额维持1.8万亿高位，融资净买入小幅回落但两融余额持续拉升[28][30] - 通信、零售板块表现突出，医药生物板块资金流入显著[23][24] - 国债收益率与中美利差下行，期限利差缩窄反映市场避险情绪[36][37]

行业评级与核心观点 - 行业评级：看好 [1] - 核心观点：动力煤价在暴雨、台风及超产核查影响下供给受限，叠加迎峰度夏需求增加，价格有望继续上行；焦炭第三轮提涨落地，钢厂补库需求支撑焦煤价格 [1][4] 市场表现 - 权益市场先扬后抑：上证指数周跌0.94%至3559.95点，沪深300指数跌1.75%，煤炭板块周跌4.67%跑输大盘 [5] - 个股表现：30家煤炭上市公司全线下跌，郑州煤电(-9.67%)、山西焦煤(-9.01%)跌幅居前 [5] - 市场特征：日均成交额1.8万亿元，融资买入额1700亿震荡，行业轮动加剧 [4][5] 动力煤市场 - **价格动态** - 产地煤价普涨：山西大同Q5500坑口价572元/吨(周涨32元)，秦皇岛Q5500平仓价663元/吨(周涨9元) [12][13] - 进口煤价差收窄：印尼Q3800到岸价升至49美元/吨，与内贸价差仅5元/吨 [11] - **供需结构** - 供给收缩：暴雨致露天矿停产，8省超产核查启动，新疆部分煤矿停产整改，产能利用率降至89.9%(环比-1.2%) [10][11] - 需求强劲：电厂日耗225.3万吨(周增7.3万吨)，电力负荷创15.5亿千瓦新高；雅下工程拉动建材需求80万吨/周 [10][11] - 库存去化：北港库存2548万吨(周降152万吨)，调入量153.7万吨(周降23.7万吨) [14][17] 炼焦煤市场 - **价格动态** - 产地焦煤普涨：山西古交2号焦煤1230元/吨(周涨52元)，柳林低硫主焦煤1500元/吨(周涨152元) [25] - 国际联动：澳煤到岸价197.5美元/吨(周涨3.4%)，蒙古焦煤1030元/吨(周涨9.7%) [23] - **供需结构** - 供给受限：山西超产核查致日均产量降3-5%，主产区库存降至483.3万吨(周降200万吨) [24] - 需求韧性：钢厂盈利率65.4%(周升1.7%)，铁水产量240.7万吨维持高位，焦企库存844万吨(周增2.8万吨) [23][26] 行业动态 - 政策事件：新建煤矿需预留20-30%储备产能，目标2030年形成3亿吨/年可调产能 [11] - 国际趋势：2025年全球煤炭需求预计微增，印度产量11.1亿吨或超需求 [34] - 技术创新：全国首个煤矿液冷储能项目在山西长治试运行 [35]

市场表现 - 上证指数下跌0.37%收报3559.95点[1] - 深证成指下跌0.17%收报11991.32点[1] - 创业板指下跌0.24%收报2322.63点[1] - 科创50指数下跌1.06%表现最差[5] - 沪深京市场上涨家数3307只占比60.36%[3] 交易数据 - 两市成交额急速回落至15983.51亿元[3] - 两市成交量达1133.87亿股[3] - 涨停家数51只远高于跌停家数9只[3] 行业表现 - 环保行业领涨涨幅0.88%[6] - 传媒行业涨幅0.82%位列第二[6] - 石油石化行业领跌跌幅1.79%[6] - 国防军工行业跌幅1.47%[6] - 钢铁行业跌幅1.26%[6] 政策动态 - 美国对未列明国家统一征收10%基础关税[2] - 加拿大关税上调至35%[2] - 日本韩国新西兰适用15%关税税率[2] - 发现转运规避行为将加征40%惩罚性关税[2]

宏观经济形势 - 上半年GDP增速达5.3%，超出全年5%目标，社零增速达5%，通胀温和回升，经济稳中有进[4] - 居民消费乏力，房地产量价齐跌，出口边际回落，经济回升向好势头需巩固[4] - 下半年政府债预计再度靠前发力，社会融资成本预计进一步下移，“两新”“两重”领域有望受益[5] 六大信号 - 服务消费重要性加码，建议关注文旅、娱乐等板块[6] - 科技政策发力，芯片受限压力或减缓，建议关注计算机、芯片等板块[6] - “反内卷”关注上游资源整合，光伏、新能源产业链或受益[6] - 支持外贸行业，政策利好下外贸企业有望企稳[6] - 基建链迎城市更新机遇，交通、水利等领域可关注[6] - 资本市场改革持续，金融板块下半年或有表现，建议关注券商、保险[7] 配置建议 - 重点关注科技、服务型消费两条主线，可阶段性关注新能源、基建、金融相关机会[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 经历7月24 - 28日焦煤期货涨停、限制开仓、回调跌停后市场炒作情绪降温回归理性，但“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎需看“反内卷”政策和执行力度；焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动；综合对12家焦煤上市公司多维度比较分析，可关注潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份，也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5] 焦煤行情演绎 - 焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动，“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎取决于“反内卷”政策和执行力度 [7] - 不同时间段焦煤个股涨跌不同，2012 - 2015年永泰能源（81.09%）、淮北矿业（77.53%）涨幅居前；2016 - 2019年潞安环能（21.75%）、山西焦煤（6.50%）涨幅居前；2020 - 2022年平煤股份（218.47%）、华阳股份（195.21%）涨幅居前；2023 - 2024年冀中能源（28.46%）、淮北矿业（26.37%）涨幅居前；今年以来辽宁能源（16.57%）、潞安环能（6.38%）、冀中能源（6.29%）涨幅居前 [10] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 12家煤炭公司基本为中小市值，山西焦煤、潞安环能偏中市值；兰花科创和华阳股份以生产无烟煤为主，潞安环能焦煤和动力煤均有，其余公司以焦煤为主；2025第一季度受煤炭供需宽松、焦炭提降影响，净利润同比下滑，盘江股份1季度净利润为 - 1亿元 [13] - 近期重大事件以公司股份回购、新项目建设、多元化发展为主，如冀中能源拟并购股权分散风险，盘江股份电厂项目获批、增资新能源发电等 [14][15] 存货与产能利用率 - 2024年存货同比百分位中潞安环能、淮北矿业、开滦股份等在50%以上，存货积压速度高于其他公司，冀中能源、山西焦煤等较低 [16] - 以固定资产周转率指标代替产能利用率，高存货同比百分位的潞安环能、淮北矿业、开滦股份资产周转率较高，资源利用效率高、客户关系稳定性强；低存货同比百分位的山西焦煤、冀中能源、永泰能源资产周转率高，库存积压增幅较低，资源利用效率高 [16] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，资产结构优化，潞安环能、淮北矿业、开滦股份、上海能源等资产负债率近几年连续下降 [18] - 2022年中以来焦煤价格下滑，煤企销售毛利率受压缩，2024年盘江股份、开滦股份、淮北矿业、平煤股份销售毛利率较低且下滑，辽宁能源毛利率逆势上涨，其余公司毛利率基本保持在20%以上，潞安环能、冀中能源、山西焦煤、华阳股份毛利率维持在高位 [18] 估值与分红能力 - 辽宁能源、冀中能源PB值处于近5年偏中高估值分位，盘江股份、淮北矿业、开滦股份、山西焦煤等PB值处于近5年偏低位置 [20] - 2024年有2家公司现金分红率为0且近年来分红率不稳定，冀中能源、潞安环能、平煤股份等近年来分红率保持在较高位置 [20] 值得关注的个股 - 可关注盈利能力较强、分红较高且稳定的潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份；也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [23]

报告核心观点 报告围绕2025年7月21 - 7月25日公募基金市场展开分析，涵盖主要资产收益表现、基金仓位、各类基金业绩、新发基金情况及市场动态，指出各资产涨跌互现，基金仓位有调整，市场规模创新高且有政策推动发展[3][22][25]。 基金市场回顾 - A股市场震荡上涨，中证500、创业板指等指数表现较好，三大指数依托5日均线创新高；债市主要指数均下跌；申万一级31个行业中27个上涨，建筑材料、煤炭、钢铁表现佳，银行、通信、公用事业表现差 [6] 公募基金运行回顾 基金仓位情况 - 截止7月18日，公募基金市场整体仓位测算结果较上周下跌0.40个百分点，偏股混合型基金仓位上涨1.06个百分点，普通股票型基金仓位下跌0.70个百分点 [10] 权益类产品表现 - 被动指数型基金平均上涨2.53%，稀有金属ETF涨幅最大；普通股票型基金平均上涨1.75%，南方半导体产业股票发起A涨幅最大；增强指数型基金平均上涨2.44%，华宝中证稀有金属指数增强发起A涨幅最大；灵活配置型基金平均上涨1.55%，金信行业优选混合发起式A涨幅最大；偏股混合型基金平均上涨1.78%，金信精选成长混合A涨幅最大；平衡混合型基金平均上涨1.17%，兴银价值平衡混合A涨幅最大 [11] 固收类产品表现 - 偏债混合型基金平均上涨0.38%，银河招益6个月持有混合A涨幅最大；混合债券型二级基金平均上涨0.30%，红塔红土盛商一年定期开放债券A涨幅最大；混合债券型一级基金平均下跌0.09%，富国天丰LOF涨幅最大；中长期纯债型基金平均下跌0.29%，富国鼎利纯债三个月定期开放债券型涨幅最大；短期纯债型基金平均下跌0.09%，民生加银半年理财A涨幅最大；货币市场型基金平均上涨0.02%，天治天得利货币A涨幅最大 [15] 其他类型基金 - 商品型基金平均上涨0.48%，能源化工ETF涨幅最大；国际(QDII)基金平均上涨1.18%，日经ETF涨幅最大；REITs基金平均下跌1.39%，创金合信首农REIT涨幅最大 [18] 公募基金产品概况 上月新发公募基金产品 - 本周新成立基金47只，共募集177.65亿，较上周下降，股票型基金发行24只，募集规模123.92亿最大 [22] 整体公募基金产品情况 - 截至2025年7月25日，境内公募基金12990只，管理资产净值33.80万亿元；各类型基金中，货币基金资产净值142216亿元最高，REITs基金73只，资产净值1793亿元 [24] 公募基金市场动态 中国证监会会议 - 7月24日会议指出要把握四个着力点稳定和活跃资本市场，虽内外部环境复杂，但经济等确定性为市场平稳提供基础 [25] 公募基金科创板配置 - 二季度主动权益类基金科创板股票配置比例和超配比例创新高，科创板主题基金规模突破3000亿元，未来将加大布局 [26] 公募规模与基金经理情况 - 股市上涨时公募基金规模突破34万亿元，ETF产品“头部效应”显现，股票型基金经理吸金，混合型基金经理光环锐减 [27]

报告核心观点 上周权益市场主要指数大幅走高，债券市场长短端利率上行，基金市场有涨有跌；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置需关注市场情况并选择重点产品 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数继续上攻，科创 50 涨幅最大为 4.63%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是创业板指、创业板指和北证 50 [5] - 申万 31 个行业多数收涨，周期板块大幅反弹，建筑材料、煤炭等行业排名靠前，银行、通信等行业排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，长短端利率上行，期限利差走阔，长短端信用利差大幅走阔 [8] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 1.81%，二级债基指数上涨 0.31%；受债市回调影响，中长债基金指数下跌 0.30%，短债基金指数下跌 0.10% [11] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 十部门印发《促进农产品消费实施方案》，可关注工银农业产业、嘉实农业产业 A 和银华农业产业 A [2][13] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新和诺德新生活 A [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，可关注工银创新动力、景顺长城中国回报 A 和长城品质成长 A [2][15] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [16] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [16] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现，当前可提高抗风险能力 [16][17] - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，国产替代需求紧迫 [17] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产和华安制造先锋 [17] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 1295 亿元，资金面由紧转松 [18] - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5% [18] - 人身险产品预定利率再度下调，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99% [19] - 可转债等权价格中位数近期大幅走高，需警惕估值较高带来的调整风险 [19] 重点关注产品 - 核心策略可关注诺德短债 A 和华安纯债 A [2][3] - 卫星策略可关注固收 + 基金，如安信新价值 A 和南方荣光 A [2][3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”加码，动力煤价稳步攀升，8月煤矿核查结果集中披露期，若山西、内蒙古等地超产矿停产规模超预期，或引发现货价格快速上行 [4][11] - 焦炭第二轮提涨，焦煤价格大涨，双焦期市剧烈上攻，现货价在政策与需求推动下上行，预计焦煤价格仍有上涨可能 [4][24] - 权益市场以涨为主，煤炭板块大幅跑赢指数，6月规模以上工业企业利润降幅收窄4.8个百分点，雅鲁藏布江水电站项目落地拉动水泥需求，市场投资热情高涨 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，上证指数最高触及3613.02点创2024年10月以来新高，市场平均成交额1.8万亿元，单日融资买入额1700亿上下震荡，“反内卷”加持下煤炭行业跑赢大盘指数 [5] - 上证指数周度收涨1.67%，沪深300指数收涨1.69%，申万一级行业中煤炭行业大涨周收涨7.98% [5] - 煤炭板块30家上市公司全线上涨，涨幅最大的三家为潞安环能(31.22%)、晋控煤业(18.83%)、山西焦煤(17.73%)；涨幅最小的三家为物产环能(0.96%)、苏能股份(1.35%)、新大洲A(1.69%) [5] 动力煤 - 供需方面，供给受超产核查政策约束，100家动力煤矿产能利用率达91.1%环比上升0.2%，进口煤价格优势不明显进口量收缩，北方港口库存小幅上升到2700多万吨；需求侧，高温虽有缓和但仍处迎峰度夏期，终端拉运或维持高位，新能源发电对火电替代加强，电煤需求增长空间受限，非电煤需求有结构性亮点 [9][10] - 价格方面，动力煤价继续上涨，若8月山西、内蒙古等地超产煤矿停产规模超预期，可能引发现货价格快速上行 [11] - 事件方面，国家能源局开展煤矿生产情况核查，核查范围为山西、内蒙古等8省(区) [11] 炼焦煤 - 供需方面，供给受超产核查政策影响，88家样本炼焦煤矿产能利用率为85.4%周环比下降0.4%，进口煤澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，蒙古口岸通关量减少；需求侧，下游钢厂边际需求改善、利润尚可，生产积极性较高，铁水产量维持高位，钢厂补库需求叠加雅鲁藏布江水电站配套工程启动推升焦煤价格 [23] - 价格方面，炼焦煤市场价格继续上涨，预计焦煤价格仍有上涨可能 [24] - 事件方面，7月23日焦炭第二轮提涨全面落地，累涨100 - 110元/吨；7月25日大商所宣布对焦煤期货合约实施单日开仓限制，25日夜盘焦煤期货全线下跌 [24] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均121艘，周环比增加18艘，较去年同期增加43艘 [31] - 秦皇岛六大航线运价小幅下降，如秦皇岛 - 广州(5万 - 6万DWT)日均41.00元/吨，周环比下降0.85元/吨 [31] 行业资讯 - 行业要闻：上半年新疆原煤产量再创新高，同比增长12.4%；中国中煤获评2024年度中央企业改革深化提升行动考核A级；2025年6月份全社会用电量同比增长5.4%；6月份全国出口煤炭78万吨，同比增长58.6%；哥伦比亚重申对以色列出口禁令；全国煤炭交易中心新疆准东交易专区获授牌；山西省安委办约谈长治市政府；山西上半年产煤约6.5亿吨；内蒙古一煤矿将关闭退出 [35][36] - 公司公告：晋控煤业进行权益分配，每股派发现金红利0.755元；辽宁能源权益变动，深圳祥隆减持股份；苏能股份提名陈创举为非独立董事候选人；云煤能源独立董事龙超申请辞职；辽宁能源股份减持计划实施完毕；兖矿能源成功发行20亿元超短期融资券；冀中能源延长质押期 [38] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [39]