核心观点 - 报告核心观点为采用“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，杠铃两端为红利资产和科技成长（含高端制造）[20] - 伯克希尔首次建仓Alphabet，投资价值43亿美元（约合人民币305.3亿元），凸显对谷歌AI技术积淀与商业化前景的聚焦，建议关注人工智能领域投资机会[19] - 市场经历回调后，科技板块（如TMT）或可逢低加仓，同时红利资产在低利率环境下配置性价比凸显[1][20] 市场回顾 权益市场 - 上周权益市场主要指数全线回调，科创50跌幅最大，下跌3.85%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，北证50下跌0.56%，万得全A下跌0.47%，上证指数下跌0.18% [4] - 近1月、近3月和今年以来表现最佳的指数分别是创业板指（近1月5.26%）、科创50（近3月23.60%）和北证50（今年以来45.90%）[5] - 申万31个行业涨多跌少，综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）涨幅居前，TMT板块集体回调，通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）跌幅居后 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放6262亿元，资金面整体趋于收敛 [26] - 长短端利率走势不一，10年期国债下行0.02BP至1.814%，1年期国债上行0.59BP至1.410%，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 [8] - 长短端信用利差均有所走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周下跌0.71%，近3月上涨9.24%，今年以来上涨31.61% [15][16] - 二级债基指数上周上涨0.03%，中长债基金指数上涨0.07%，短债基金指数上涨0.04% [15][16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 我国第一艘电磁弹射型航空母舰福建舰入列，建议关注航天航空、高端装备、国防军工、新材料等板块，相关基金包括博时军工主题A（国防军工占比53.73%）、华夏军工安全A（国防军工占比77.61%）、南方军工改革A（国防军工占比80.69%）[17] - 国常会部署增强消费品供需适配性措施，10月社零总额同比增长2.9%，建议关注消费板块，相关基金包括嘉实新消费A（家用电器占比22.09%）、工银新生代消费（食品饮料占比23.37%）、华夏消费臻选A（美容护理占比13%）[18][26] - 伯克希尔首次建仓Alphabet，投资价值43亿美元，建议关注人工智能领域，相关基金包括嘉实港股互联网产业核心资产A（电子占比34.93%）、诺德新生活A（通信占比59.28%）、博时半导体主题A（电子占比74.34%）[19] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [20] - 红利资产配置价值凸显：十年期国债收益率进入“1%+”时代，低利率环境凸显高股息资产稀缺性；新“国九条”强化分红机制，红利板块具防御属性 [20] - 科技成长方向具配置价值：政策支持新质生产力和科技创新；全球AI发展趋势下行业景气度高；技术出口限制倒逼国产替代；科技创新是高质量发展主力军；港股互联网龙头在AI推动下估值重构 [21] - 地缘冲突背景下国防军工战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，产业层面突破航空发动机等“卡脖子”领域，支持“低空经济”发展 [22] - 建议关注基金包括红利风格的安信红利精选A（银行占比17%）、均衡风格的安信优势增长A（食品饮料占比26%）和华夏智胜先锋A（医药生物占比9.78%）、科技成长风格的嘉实港股互联网产业核心资产A（传媒占比25.32%）、高端制造风格的华安制造先锋A（国防军工占比32.7%）[24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [26] - 可转债需关注波动风险，近期可转债等权价格中位数突破1300 [26] 配置策略 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但需降低收益预期，“股债跷跷板效应”主导债市走势 [29] - 核心策略可关注短债基金，如诺德短债A（久期0.56，债券仓位108.25%）、国泰利安中短债A（久期0.12，债券仓位99.15%）[31] - 卫星策略可关注固收+基金以提高收益，如安信新价值A（债券仓位43.02%，股票仓位10.54%）、南方荣光A（债券仓位99.26%，股票仓位5.31%）[31]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长/高端制造板块 [20] - 央行已连续第12个月增持黄金，在美元信用弱化及全球避险情绪升温驱动下，黄金正获得趋势性增配，近期金价回调或提供布局时机 [19] - 权益市场周期板块表现强势，电力设备、煤炭等行业领涨；债券市场利率上行，信用利差走阔；稳健类产品建议继续持有短债基金，并可考虑配置固收+基金以提高收益 [4][8][9][30] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，上证指数涨幅最大，上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨0.65%，科创50上涨0.01%，万得全A上涨0.63%，而北证50下跌3.79% [4] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别为上证指数（近1月2.96%）、创业板指（近3月37.46%，今年以来49.80%） [5] - 申万31个行业涨跌互现，周期板块继续上攻，电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）涨幅居前，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）等行业跌幅居前 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净回笼，资金面维持平衡，长短端利率均有所上行，10年期国债利率上行1.88BP至1.814%，1年期国债利率上行2.19BP至1.405% [8][10] - 期限利差(10Y-1Y)小幅收窄，长短端信用利差均有所走阔 [8][9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周上涨0.06%，二级债基指数上涨0.12% [15] - 债券型基金方面，中长期纯债基金指数下跌0.03%，短期纯债基金指数上涨0.02% [15] - 今年以来，偏股基金指数累计上涨32.56%，二级债基指数累计上涨5.53% [16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **碳达峰碳中和行动**：国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，建议关注新能源等相关板块机会，具体基金包括工银生态环境A(001245)、嘉实新能源新材料A(003984)和华夏新能源龙头A(013395) [16][18] - **机器人产业发展**：CRIC2025大会将于上海举行，主题为“构建开放协同的智能机器人发展生态”，建议关注机器人及人工智能应用方向，具体基金包括华夏智造升级A(016075)、嘉实制造升级A(018240)和鹏华碳中和主题A(016530) [18][19] - **央行增持黄金**：截至2025年10月底，中国央行已连续12个月增持黄金，外汇储备规模为33433亿美元，黄金储备规模为7409万盎司，建议关注黄金相关基金，如华安黄金ETF联接A(000216)、嘉实黄金(160719)和工银黄金ETF联接A(008142) [19][20] 资产配置策略 - **红利资产**：在低利率环境下优质高股息资产稀缺性凸显，新“国九条”政策支持上市公司分红，红利板块具备防御属性，建议关注安信红利精选(018381) [20][24] - **均衡风格**：均衡配置可降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定，建议关注安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219) [20][24] - **科技成长与高端制造**：新质生产力和科技创新受政策重点支持，全球人工智能发展趋势明确，国产替代紧迫性高，建议关注嘉实港股互联网核心资产(011924)和华安制造先锋(006154) [21][22][24] - **国防军工**：地缘冲突背景下国防军工战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，配置性价比显现，华安制造先锋(006154)重仓国防军工行业占比32.7% [22][24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - **央行操作**：上周央行公开市场操作净回笼资金15722亿元，资金面整体维持平衡 [25] - **出口数据**：10月出口（美元计价）同比下降1.1%，前值为增长8.3%，进口同比上涨1.0%，前值为增长7.4% [25] - **CPI数据**：10月CPI同比上涨0.2%，为年内首次转正，环比上涨0.2%；PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [26] - **可转债风险**：可转债等权价格中位数在1300附近波动，需关注其波动风险 [26] 重点关注产品 - **核心策略**：建议继续持有短债基金，但需降低收益预期，可关注诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [30][31] - **卫星策略**：为提高整体收益可考虑配置固收+基金，但需注意风险匹配，可关注安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015) [30][31][33]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价持续加码，全产业链传导顺畅，旺季盈利修复逻辑持续强化 [3] - 纸浆供需优化，成本端压力稳步缓解，为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 企业转型成果显著，行业向高端化、国际化、绿色化加速升级 [3] - 造纸行业处于周期底部复苏阶段，供需格局逐步优化，板块估值与基本面共振，配置价值凸显 [3] 行业要闻 - 中国包装联合会纸制品包装专业委员会倡议全行业抵制内卷式恶性竞争，促进行业健康有序发展 [4] - 2025年1-9月造纸和纸制品业利润总额271.2亿元，同比下降15.6% [5] - 山鹰纸业多个基地上调原纸价格30-100元/吨，带动包装纸价格上涨 [5] - 浙江、湖南、江西、河南等地大量纸板厂发布涨价函，单次涨幅为3%-10% [6] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.43万吨，周环比减少1078.4吨 [6] - 纸浆期货收盘价均值为4880元/吨，较上周微升43.2元/吨 [6] - 国内TDI均价周环比上升60元/吨至1.34万元/吨，MDI均价周环比上升70元/吨至1.45万元/吨 [8] - 国内漂针浆均价周环比下降30元/吨至5507.5元/吨，国内漂阔浆均价为4262.5元/吨，与上周持平 [10] - 国际市场漂针浆均价为700美元/吨，漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [10] - 箱板纸均价周环比上涨10元/吨至4400元/吨，瓦楞纸均价周环比上涨20元/吨至3710元/吨，白卡纸均价周环比上涨40元/吨至4400元/吨 [15] - 国内白板纸市场均价为3273元/吨，较上一工作日环比上涨0.89% [15] 公司重要事件及公告 - 中国海诚签约龙源纸业年产200万吨项目和五洲特纸年产449万吨项目，推动绿色环保与智能化生产 [21] - 广西金桂浆纸业拟将白卡纸生产线从年产190万吨增产至300万吨 [22] - 泰盛（贵州）三期建成后竹浆产能将达到75万吨/年，原纸产能达到50万吨/年，年营收预计将达到60亿元左右 [22] - 宜宾纸业竹浆模塑项目成功通电，旨在巩固公司在环保包装领域的产业链优势 [23] - 山鹰华中纸业拟建年产70.6万吨化学浆项目，总投资50亿元 [23] 投资策略 - 包装纸提价已形成顺畅传导路径，价格有望持续温和上行，可重点关注在包装纸领域具备规模优势、渠道控制力强的头部企业 [24] - 行业高端化、国际化、绿色化的产业升级趋势不可逆转，可关注长期成长确定性、绿色与智能化转型先锋 [24]

全球背景与中国资产吸引力 - 国际资金前9个月流入新兴市场超过1500亿美元，中国资产因质量优、价格低、风险小获重估[2] - 北向资金持续涌入反映全球资金对中国资本市场青睐[2] 多层次市场改革与板块定位 - 科创板改革效应加快显现，科创成长层迎首批新注册企业上市[6] - 创业板改革启动，设置更契合新兴领域企业上市标准[6] - 北交所坚持服务创新型中小企业主阵地定位，畅通新三板与主板对接机制[6] 上市公司质量与内部稳定 - 高质量上市公司是资本市场稳定基石，将推出再融资储架发行制度[6] - 政策引导上市公司加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[7] - 并购重组被鼓励作为提升上市公司质量和产业整合重要方式[6] 中长期资金与市场生态 - 截至2025年8月底，各类中长期资金持有A股流通市值超21万亿元[11] - 中长期资金发挥"压舱石"作用，推动长周期考核和"长钱长投"生态[11] 对外开放与互联互通 - 推出合格境外投资者制度优化方案，放宽外资准入实行绿色通道[11] - 优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港合作[11] 风险防范与投资者保护 - 增强风险"四早"防范处置能力，强化执法震慑[11] - 发布加强资本市场中小投资者保护若干意见[11] 具体投资方向 - 双创板块重点关注芯片、人工智能、通信等方向[1] - 关注并购重组机会和高分红红利股如银行、煤炭、公用事业[1]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业处于旺季需求与成本共振阶段 包装纸价格呈现龙头引领、全品类跟涨态势 [3] - 纸浆市场库存持续缓解 成本端压力边际减轻 为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 政策与企业双向发力 行业向绿色化、智能化、一体化转型进程加速 [3] - 企业质地优良 头部企业现金流充裕、业绩确定性强 板块估值修复空间值得期待 [3] 行业要闻 - 河北省今年创新研究制定造纸行业碳排放基准值 首次将造纸行业重点排放单位纳入碳抵销范围 [4] - 受玖龙、山鹰等纸厂上调原纸价格影响 国内多地包装企业陆续发布纸板涨价函 成本压力持续向下游传导 [4] - 山东省四部门联合发布《山东省造纸及生物质精炼产业链新质生产力培育发展指引(2025版)》 加速造纸产业跨界融合 引导企业加快智能工厂建设 [5] - 2025中国制造业企业500强名单发布 玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际等多家造纸企业上榜 [5] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.90万吨 周环比减少3123.75吨 纸浆期货收盘价均值为4818元/吨 较上周微升13.5元/吨 [6] - 国内TDI均价较上周下降205元/吨至1.34万元/吨 MDI均价较上周下降407.5元/吨至1.49万元/吨 [7] - 国内漂针浆均价为5610元/吨 较上周下降96.25元/吨 国内漂阔浆均价为4247.5元/吨 较上周上升10元/吨 [10] - 国际市场漂针浆、漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨、630美元/吨 周内未出现波动 [10] - 截至10月17日 白板纸均价4190元/吨 较上周上涨50元/吨 瓦楞纸均价3200元/吨 较上周上涨130元/吨 箱纸板均价5450元/吨 较上周上涨40元/吨 [13] - 白卡纸均价4360元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 胶版纸均价5300元/吨 较上周下降166.67元/吨 [13] 公司重要事件及公告 - 亚太森博获评山东省重点用水企业水效领跑者 2024年工业水循环使用率达95.98% [22] - 广西建晖纸业首批木片进厂 标志着公司林浆纸生产的原料供应核心环节正式贯通 [22] - 山东博汇纸业PM2多项核心生产指标实现历史性突破 小月产量较此前最高产量提升1900余吨 [22] - 总投资220亿元的联盛林浆纸一体化项目全面投产 年产390万吨产能改写区域造纸产业格局 [22] - 晨鸣纸业召开董事会审议通过调整治理结构议案 新一届董事会完成大换血 [22] 投资策略 - 当前造纸板块处于提价红利深化与政策红利释放的关键阶段 [23] - 建议把握包装纸旺季提价主线 受原纸价格上涨及双十一大促备货需求释放影响 盈利改善确定性高 短期业绩弹性显著 [23] - 建议关注政策赋能的转型标的 具备水效优势、一体化产能、智能生产能力的企业抗周期能力更强 长期成长动能充足 [23]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 1.3万亿元特别国债额度全部收官，政策支持力度加大，有望对市场形成支撑 [1][4][5] - 建筑装饰行业跑赢大盘指数，周涨幅达2.84% [4][8] - 行业估值处于偏低位置，PB为0.82倍，位于近10年21%分位数，全市场排名30/31 [14] - 投资建议关注两条主线：一是在流动性宽松背景下关注低估值、高股息个股；二是关注参与国家重点项目和转型升级的成长性个股 [4][6] 行业观点 - “十四五”规划102项重大工程涉交通项目全部开工，预计年底前完成目标，将显著释放工程及材料需求 [5] - 新开工重大水利工程172项，将建成世界最大水利基础设施体系 [5] - 截至10月12日，今年新增专项债累计发行36,839.17亿元，完成年度额度的83.73% [4][5] - 9月建筑业商务活动指数为49.3%，较上月回升0.2个百分点，新订单指数达42.2%（环比+1.6%），业务活动预期指数52.4%（环比+0.7%），显示企业信心增强 [4][5] - “金九银十”生产建设旺季，北方多地项目赶工，有望提升市场活跃度 [4][5] 周度行情回顾 - 报告期内（2025.10.6-2025.10.12）上证指数周收涨0.37%，收报3897.03点，建筑装饰行业周收涨2.84%，收报2160.06点，跑赢大盘 [8] - 建筑装饰子行业中，房屋建筑周涨2.56%，工程咨询服务周涨2.18%，园林工程周涨0.6% [8] - 行业163家上市公司中109家上涨，54家下跌，涨幅前五分别为冠中生态(36.14%)、中国核建(21.02%)、新疆交建(20.97%)、北新路桥(13.71%)、科新发展(13.65%) [9][12] 行业估值情况 - 截至10月10日，建筑装饰行业PE(TTM)为12.37倍，位于近10年74%分位数，全市场排名30/31 [14] - 行业PB(LF)为0.82倍，位于近10年21%分位数，全市场排名30/31 [14] - 动态股息率为2.32%，略低于沪深300的2.56% [14] 行业数据跟踪 发债数据 - 城投债：本周发行量116.63亿元，环比增加66.07亿元；净融资额-134.82亿元，环比增加284.68亿元；2025年以来累计发行量26,642.97亿元，累计净融资额-6,661.35亿元 [18] - 新增专项债：10月新增66.93亿元，同比减少2904.39亿元；今年累计发行36,839.17亿元，占全年计划发行量44,000亿元的83.73%；其中28%投向市政和产业园基础设施，18%投向交通基础设施 [19] - 特别国债：2025年1.3万亿元额度全部发行完毕，发行进度较2024年提前1个月，确保资金11月底前全部形成实物工作量 [20] 投资数据 - 2025年1-8月，固定资产投资完成额32.60万亿元，累计同比增长0.5% [22] - 基建固定资产投资完成额15.76万亿元，累计同比增长5.42%；其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资完成额4.29万亿元，累计同比增长18.80% [22] 经营数据 - 9月建筑业PMI为49.3%，新订单指数42.2%（环比+1.6%），业务活动预期指数52.4%（环比+0.7%） [24][25] - 30大中城市商品房成交面积1121.78万平方米，环比下降2.44%，同比下降44.24% [25] - 11大热门城市二手房成交13,372套，环比增加87.97%，同比下降42.89% [25] 高频数据 - 水泥发运率37.85%，环比下降2.13%；普通袋装水泥市场价348.50元/吨，环比增长2.47% [27] - 主要钢厂螺纹钢产量203.36万吨，环比下降1.53%，同比下降9.69%；螺纹钢价格3355元/吨，环比下降0.42% [28] - 石油沥青装置开工率40.10%，同比上升11.90%，环比上涨5.70% [28] 行业重要事件 行业要闻 - 国家发改委解读“一带一路”高质量发展，指出建筑企业是“硬联通”主力，并总结新阶段建筑企业面临三大机遇 [35] - 中国铁建承建的圭亚那新德梅拉拉河大桥通车，大桥长约2900米 [35] - “十四五”期间数字中国建设成果显著，5G基站达455万个，千兆宽带用户2.26亿户 [36] - 住建部办公厅印发第四批城市更新可复制经验做法清单 [36] 公司动态 - 新疆交建中标G3033奎屯-独山子-库车高速项目，金额4.83亿元 [37] - 宁波建工联合体中标温州丰双片区鞋都4地块建设项目，中标价14.10亿元 [37] - 中国电建拿下沙特阿菲夫1、2号光伏IPP项目，金额分别约58.43亿、58.76亿元 [38] - 中国能建签署沙特新能源总承包合同，合计27.45亿美元（约195.54亿元） [38] - 中材国际2025年三季度新签合同187.18亿元，同比增长19% [38]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 中美两国博弈背景下，煤炭板块韧性强 [1] - 动力煤方面，双节期间及节后雨天不断影响供给，叠加大秦铁路检修、终端开启冬储和非电煤旺季推进，预计共同支撑煤价走强 [3][7][8] - 炼焦煤方面，下游铁水产量维持高位，10月仍是需求旺季，煤焦钢总库存位于较低位置，对煤价仍有支撑，预计焦煤将延续震荡走势 [3][20][21] - 二级市场方面，受中美博弈冲击，全球市场巨震，前期涨幅较高的科技股下跌，煤炭等涨幅较低的板块跑赢大盘指数 [3][4][37] - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [3][37] 市场表现 - 报告期内权益市场涨跌互现，煤炭板块大幅跑赢指数，周涨幅达4.41%，收报2793.56点，而上证指数周涨0.37%，沪深300收跌0.51% [4] - 市场平均成交2.6万亿元，单日融资买入额2880亿上下震荡 [3][4] - 煤炭板块30家上市公司全线上涨，涨幅最大的三家公司分别为新大洲A (10.24%)、晋控煤业 (8.36%)、开滦股份(6.22%) [4] 动力煤分析 - 价格方面，动力煤价偏强运行，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价为709元/吨，周度环比上涨10元/吨 [12] - 供应方面，受连续降雨影响，部分露天煤矿无法正常产销，当前100家动力煤矿产能利用率达90.4%，环比下降0.2% [7] - 进口煤方面，Q5500进口煤到岸价环比上涨12元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价环比上涨7元/吨，新一轮关税开启后进口煤价优势不明显 [7] - 库存方面，北港日均动力煤库存量2464.44万吨，周环比增加179.61万吨，调入量下降幅度高于调出量 [15] - 需求方面，电煤处于需求淡季但部分终端已开启冬储，非电煤随"金九银十"旺季推进，化工行业煤炭周耗731万吨，环比上升4.5% [7] 炼焦煤分析 - 价格方面，炼焦煤价涨跌互现，安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1580元/吨，环比上涨70元/吨，河北唐山焦精煤车板价报收1495元/吨，环比上涨50元/吨 [22] - 供应方面，国庆假期期间523家样本矿山开工率为81.89%，较节前回落4.61%，日均产量75.23万吨，减少2.16万吨 [20] - 进口方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报207.0美元/吨，周环比上涨0.98%，国庆期间甘其毛都等三大蒙煤口岸闭关7天，预计影响进口约187万吨 [20] - 需求方面，247家高炉开工率84.25%，日均铁水产量241.48万吨，仍处相对高位，钢厂盈利率56.30%，周度环比下降0.40% [20] - 库存方面，上游六大港口日均炼焦煤库存量292.95万吨，周环比下降0.08万吨，下游230家独立焦企炼焦煤库存819.13万吨，周环比下降69.29万吨 [25] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量上涨，日均87艘，周环比增加10艘 [29] - 海运价格全线上涨，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)日均运价38.60元/吨，周环比上涨5.00元/吨，秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)日均运价27.70元/吨，周环比上涨7.60元/吨 [29] 行业资讯与公司动态 - 政策方面，国务院常务会议要求改革完善煤电价格市场化形成机制，将市场交易电价上下浮动范围调整为原则上均不超过20%，高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制 [8] - 五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提到要加大炼焦煤等原燃料保供稳价力度 [21] - 公司动态方面，苏能股份乌拉盖2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组的1机组完成168小时试运行并正式投入商业运营 [35] - 平煤股份和大有能源的控股股东实施战略重组 [35] - 甘肃能化拟收购关联方所持甘肃能化煤炭储运有限公司100%股权，交易价格为10,150.17万元 [35]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 全球AI浪潮推动高端芯片及相关制造需求持续高景气，国内半导体产业“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司创造了确定性极高的内需市场 [4][28] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期，为数字经济高质量发展提供支撑 [4][26][27] - 投资视野需超越全球周期短期波动，聚焦中国半导体产业的“战略性突围”，重点关注在关键环节实现技术突破并已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司 [4][28][30] - TMT板块凭借高成长性和丰富题材，在流动性驱动行情中易成市场主线，美联储降息周期更有利于对利率敏感的高成长板块 [5][30] - 建议关注AI算力、半导体设备和零部件、先进制程代工等相关产业链环节 [5][30] 周度市场回顾 - 本周（9/22-9/26）市场延续弱势震荡，沪指周涨幅0.21%报3828.11点，深成指周涨幅1.06%报13209.00点，创业板指周涨幅1.96%报3151.53点 [1][8] - 节前受长假因素影响资金趋于谨慎市场交投清淡，最后一天抛压减轻有望企稳，节后走势关键在于资金是否回流 [1][8] - 电子(申万)板块本周上涨3.51%，跑赢上证综指3.30个百分点，跑赢沪深300指数2.44个百分点 [8] - 传媒(申万)上涨0.63%，计算机(申万)下跌0.02%，通信(申万)下跌0.28% [8] - 年初至9月26日，通信行业上涨63.63%，电子行业上涨49.36%，传媒行业上涨35.52%，计算机行业上涨24.95%，均大幅跑赢沪深300指数（上涨15.63%） [10] - 本周板块内半导体设备子行业涨幅达15.56%，半导体材料上涨12.30%，集成电路封测上涨6.88% [13] 行业数据跟踪 消费电子行业 - 2025年第二季度全球智能手机出货2.95亿台，同比增长1.03%，增速较一季度的1.53%小幅下降 [20] - 中国2025年6月智能手机出货量2055万台，同比增长-13.8%，增速较5月的-21.2%有所上升 [20] - 当前手机换机周期已持续两年，增长或临近后期，未来手机销量增长势头可能面临放缓压力 [20] - 未来手机市场增长更依赖于突破性技术创新和有效市场刺激政策 [20] 半导体行业 - 2025年7月全球半导体销售额620亿美元，同比增长20.6%，增速较6月的19.6%有所上升 [24] - 2025年8月日本半导体设备出货量同比增长15.58%，增速较7月的18.06%有所下降 [24] - 半导体行业当前需求依然旺盛，国内国产替代持续推进，国内半导体设备需求较好 [24] 存储芯片行业 - 近期DRAM价格呈现强劲上升趋势，反映AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求 [26] - NAND Flash价格较稳，智能手机与传统服务器市场需求复苏相对较慢 [26] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期 [26][27] 行业要闻及重要公告 - 芯片概念股大面积上涨，9月23日芯片设备ETF大涨近8%，24日继续飙升，半导体设备股长川科技、盛美上海涨超10%创历史新高，芯片概念股一度有16只股票涨停或涨幅超10% [1][31] - 英伟达将向OpenAI投资1000亿美元，两家联手建10GW数据中心 [1][32] - 摩尔线程科创板IPO过会，计划募资80亿元，有望成为A股年内第二大IPO [31] - 深度求索宣布DeepSeek-V3.1升级至Terminus版本，DeepSeek-R1推理模型研究论文登上《自然》期刊封面 [32] - 八部门联合发文鼓励增加人工智能终端产品有效供给，释放人工智能手机、可穿戴设备等新产品消费潜力 [33] - 长川科技前三季度净利预增131.39%至145.38%，预计实现净利润8.27亿元至8.77亿元 [33][34]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价传导顺畅，浆价企稳支撑盈利修复 [1] - 行业受到旺季需求稳撑、成本预期改善、产业升级加速三重利好驱动，边际改善逻辑明确 [4] - 板块估值处于历史偏低区间，龙头企业现金流状况良好，中期业绩确定性高，具备防御属性与业绩改善弹性 [4] - 随着行业景气度持续回暖和企业盈利能力进一步验证，后续板块估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻总结 - 太阳纸业创始人李洪信提出行业"反内卷"关键在于聚焦客户需求，做好原料、工艺、产品"三个差异化"创新 [5] - 玖龙、山鹰等头部纸企发布新一轮调价函，全国多地纸板厂随之涨价，涨幅普遍为3%-4% [6] - 包装纸龙头率先提价，自8月以来玖龙纸业已连续进行8轮提价 [7] - 截至9月18日，中国AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨，较8月底上涨2.42%，同比上涨7.72% [7] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至23.99万吨，周环比减少4894.8吨，期货收盘价均值为4999.2元/吨，较上周上涨3.6元/吨 [8][9] - 国内TDI均价较上周下降130元/吨至1.37万元/吨，MDI均价较上周下降160元/吨至1.54万元/吨 [11] - 国内漂针浆价格持平于5725元/吨，漂阔浆均价微涨7.5元/吨至4232.5元/吨 [13] - 箱板纸市场均价环比上涨25元/吨至5370元/吨，瓦楞纸均价坚守3040元/吨 [4][18] - 白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸价格均与上周持平，分别为4000元/吨、4310元/吨、5466.67元/吨、6400元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - 金东纸业28万吨/年特种纸技术改造项目造纸车间封顶，项目投产后将专注单光纸及多功能环保基材纸 [26] - 玖龙纸业2025财年归母净利润同比激增135.4%至17.67亿元，整体产品销售量提升9.6%至约2150万吨，营业收入同比增长6.3%至632.41亿元 [27] - 金红叶纸业集团与史泰博达成战略合作，共同为政府及企业客户提供高效、洁净、可持续的办公体验 [28] - 芬林纸板亮相2025CPiS，展示从森林到货架的绿色生态链，助力客户实现包装环节降碳、减塑与资源优化 [28] 投资策略总结 - 建议沿两条主线配置：进攻端聚焦旺季提价顺畅、业绩弹性显著的包装纸细分龙头；防御端布局成长路径清晰、具备抗周期能力的特种纸、生活用纸等转型标的 [29]

核心观点 - 报告核心配置策略为“均衡底仓+杠铃策略”，杠铃两端聚焦于红利资产和科技成长+高端制造板块 [18] - 摩尔线程IPO快速过会被视为科创板支持硬科技企业的积极信号，有望提振GPU国产化及半导体板块 [1][14] - 有色金属、人工智能+交通运输等行业近期获政策支持，存在事件驱动型投资机会 [16][17] 市场回顾 - 权益市场主要指数上周涨跌不一，科创50指数表现最佳，单周上涨6.47% [4] - 债券市场长短端利率均下行，10年期国债收益率下行1.42BP至1.865%，1年期国债收益率下行0.75BP至1.383% [7][10] - 基金市场中，偏股基金指数上周上涨0.47%，二级债基指数上涨0.08% [13] 权益类产品配置策略：事件驱动 - 摩尔线程科创板IPO从受理到过会仅耗时88天，其专注于全功能GPU的自主研发，产品覆盖AI、数字孪生等领域，利好半导体及GPU板块 [14] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动高端材料在集成电路、低空经济等新兴产业的应用 [16] - 七部门印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，设定了到2027年和2030年的行业发展目标，利好交通运输、人工智能及汽车板块 [17] 权益类产品配置策略：资产配置 - 红利资产具备配置价值，原因包括低利率环境凸显高股息资产稀缺性，以及新“国九条”对上市公司分红的政策支持 [18][19] - 科技成长板块的配置逻辑基于国家政策对科技创新的重点支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性以及港股互联网龙头的估值重构 [20] - 高端制造及国防军工板块因地缘冲突背景下的战略价值凸显、政策持续投入及相对合理的估值而具备配置价值 [21] 稳健类产品配置策略 - 央行上周公开市场操作实现净投放，规模共计11223亿元（含6000亿元MLF），资金面保持平稳 [24] - 1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [24] - 配置思路建议继续持有短债基金但降低收益预期，并可适当关注采用杠铃策略的固收+基金以及美元债基金的机会 [27]