纸浆早报 研究中心能化团队 2025/09/26 SP主力合约收盘价： 5060.00 | 日期 | 2025/09/25 | 2025/09/24 | 2025/09/23 | 2025/09/22 | 2025/09/19 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5060.00 | 5044.00 | 5008.00 | 5008.00 | 5018.00 | | 折美元价 | 619.75 | 618.06 | 614.33 | 614.20 | 615.64 | | 距上一日涨跌 | 0.31721% | 0.71885% | 0.00000% | -0.19928% | 0.07978% | | 山东银星基差 | 550 | 566 | 602 | 602 | 607 | | 江浙沪银星基差 | 565 | 581 | 617 | 617 | 632 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

财务表现 - 销量增加9.6%至2150万吨 [1] - 收入增加6.3%至632.41亿元 [1] - 毛利润增加26.9%至72.45亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增加135.4%至17.67亿元 [1] 产能扩张 - 2026财年新增250万吨文化用纸与包装纸产能 [1] - 2026财年新增135万吨纸浆产能 [1] 盈利前景 - 产能增加初期贡献有限 可能被纸浆平均价格较低所抵消 [1] - 每月利润维持在2亿元以上 26财年盈利预测存在进一步上调空间 [1]

财务业绩表现 - 销量增加9.6%至2150万吨 [1] - 收入增加6.3%至632.41亿元 [1] - 毛利润增加26.9%至72.45亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增加135.4%至17.67亿元 [1] 产能扩张计划 - 2026财年新增250万吨文化用纸与包装纸产能 [1] - 2026财年新增135万吨纸浆产能 [1] 盈利前景分析 - 产能增加初期贡献有限 可能被纸浆平均价格较低所抵消 [1] - 每月利润维持在2亿元以上时 26财年盈利预测存在进一步上调空间 [1] 股价市场表现 - 绩后股价倒跌超3% 收盘跌3.41%报5.67港元 [1] - 成交额达6281.74万港元 [1]

财务表现 - 2025财年纯利同比急升135%至17.67亿元 符合17亿至19亿元指引范围 [1] - 2026财年盈利预计同比上升43%至25.29亿元 [1] - 2026至2027财年盈利预测上调12%至16% 并引入2028财年盈测 [1] 产能与运营 - 2026财年新增250万吨文化用纸与包装纸产能及135万吨纸浆产能 [1] - 产能增加初期贡献有限 可能被纸浆平均价格较低所抵消 [1] - 2026财年销量预计增长约9%至2350万吨 [1] 盈利能力指标 - 2026财年预计每吨净利润为108元 低于2025财年的129元 [1] - 每月利润维持在2亿元以上时 盈利预测存在进一步上调空间 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由6.2港元上调至8港元 [1] - 重申买入评级 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 核心内容总结 主力合约情况 - 2025年9月24日SP主力合约收盘价为5044.00，折美元价618.06，较上一日涨跌0.71885%，山东银星基差566，江浙沪银星基差581 [3] 进口浆情况 - 以13%增值税计算，2025年9月24日加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5410，进口利润 -533.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5610，进口利润 -91.92 [4] 纸浆价格情况 - 2025年9月18 - 24日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化，分别为6073.75、4810.75、5415.00、3686.25和6245.00、4775.00、5400.00、3600.00 [4] 纸品价格及利润率情况 - 2025年9月19 - 24日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格均无变化，分别为5725、5670、4350、839 [4] - 2025年9月19 - 24日双胶利润率从2.0316%变为1.9642%，双铜利润率从17.3852%变为15.6172%，白卡利润率维持 -12.6135%，生活利润率从7.0505%变为6.7258%，变化0.0382 [4] 价差情况 - 2025年9月18 - 24日针叶阔叶价差从1425变为1370，针叶本色价差维持210，针叶化机价差维持1785，针叶废纸价差从4049变为4034 [4]

纸浆早报 研究中心能化团队 2025/09/24 SP主力合约收盘价： 5008.00 | 日期 | 2025/09/23 | 2025/09/22 | 2025/09/19 | 2025/09/18 | 2025/09/17 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5008.00 | 5008.00 | 5018.00 | 5014.00 | 5042.00 | | 折美元价 | 614.33 | 614.20 | 615.64 | 615.54 | 619.23 | | 距上一日涨跌 | 0.00000% | -0.19928% | 0.07978% | -0.55534% | -0.51302% | | 山东银星基差 | 602 | 602 | 607 | 611 | 598 | | 江浙沪银星基差 | 617 | 617 | 632 | 636 | 623 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

| 日期 | | | 全国均价 | | | | 山东地区均价 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 针叶浆 | 阔叶浆 | 本色浆 | 化机浆 | 针叶浆 | 阔叶浆 | 本色浆 | 化机浆 | | 2025/09/16 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/17 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/18 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/19 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | ...

行业价格动态 - 玖龙纸业和山鹰国际等头部企业连续推高原纸价格 自8月以来玖龙纸业已进行8轮提价[1] - 废黄板纸价格在9月上调至年内高点 受废纸原材料成本高企影响[1] - AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨 较8月底上涨2.42% 同比上涨7.72%[1] 供给调控措施 - 规模纸厂发布国庆中秋双节后涨价计划 并实施3至10天停机检修[2] - 停机与涨价双管齐下旨在维持市场涨价气氛 提升包装厂采购积极性[2] - 纸厂库存压力不大 开工负荷率处于高位 成本支撑与供给调控共同推动纸价上行[2] 产业链传导效应 - 浙江 湖南 广西 湖北等地纸板厂和包装厂跟涨 涨幅普遍3%到4%[2] - 双节前夕订单略有回升 包装厂备货情绪增强但整体恢复力度不及预期[3] - 现阶段涨价主要受成本推动而非需求拉动 行业仍面临诸多压力[3] 行业结构性挑战 - 2012年以来产能正增长 但供应端增速快于需求端导致供需失衡[4] - 低端瓦楞纸和再生箱板纸市场同质化竞争严重 技术门槛低且产能分散[4] - 行业集中度不高 企业盈利能力持续承压 低价竞争成为常态[4] 转型升级路径 - 反内卷成为行业供需再平衡支撑点 需从量扩张向质提升转变[4] - 通过原料 工艺 产品三个差异化创新 以品价比理念赢得市场[4] - 2025年5月新国标实施收紧能耗要求 倒逼企业技术升级和能效提升[4] 中长期展望 - 产能出清是渐进过程 需通过市场机制逐步完成结构调整[5] - 行业将通过价格波动和优胜劣汰实现供需平衡[5] - 2026年有望迎来供需再平衡转折点 包装纸价格逐步走向正轨[5]

纸浆早报 研究中心能化团队 2025/09/22 SP主力合约收盘价： 5018.00 | 日期 | 2025/09/19 | 2025/09/18 | 2025/09/17 | 2025/09/16 | 2025/09/15 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5018.00 | 5014.00 | 5042.00 | 5068.00 | 5056.00 | | 折美元价 | 615.54 | 615.54 | 619.23 | 621.53 | 619.47 | | 距上一日涨跌 | 0.07978% | -0.55534% | -0.51302% | 0.23734% | 1.32265% | | 山东银星基差 | 607 | 611 | 598 | 582 | 609 | | 江浙沪银星基差 | 632 | 636 | 623 | 612 | 624 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

报告核心观点 - 提供2025年9月12 - 18日纸浆市场多方面数据，包括主力合约收盘价、折美元价、基差、进口利润、不同纸种价格及利润率等情况，反映市场波动及各纸种盈利变化 [3][4] 主力合约情况 - 2025年9月18日SP主力合约收盘价5014.00，折美元价615.54，较上一日跌0.55534%，山东银星基差611，江浙沪银星基差636 [3] - 9月12 - 18日主力合约收盘价有波动，折美元价、基差也有相应变化 [3] 进口情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 - 136.75；雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5425，进口利润 - 485.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格720，山东地区人民币价格5625，进口利润 - 229.70 [4] 纸浆价格情况 - 9月12 - 18日全国及山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化 [4] - 9月15 - 18日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）价格无变化，生活用纸指数从9月15日835变为9月18日839 [4] 利润率情况 - 9月15 - 18日双胶利润率从3.0354%变为2.1495%，双铜利润率从19.0075%变为17.4770%，白卡利润率从 - 12.6012%变为 - 12.5031%，生活利润率从7.7571%变为7.2796% [4] 价差情况 - 9月12 - 18日针叶阔叶、针叶本色、针叶化机、针叶废纸价差有不同程度变化，如针叶阔叶价差从1505变为1425 [4]