报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

大类资产总体表现 - 股债商短期缓幅上行，A股上行、债市阶段性震荡后回稳上行、大宗商品触底反弹[2][10] 权益市场 - 科技板块短期有望成主线行情，消费轮动行情或持续，红利板块后续上行乏力[3][13][14][15] - 本周上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、创业板指涨2.32%等[7] - 配置建议采用哑铃型策略，把握科技主线，关注消费轮动，酌情减少红利板块仓位[3][15] 债券市场 - 债市高位波动，短债受青睐，短期有小幅上扬态势[4][36] - 配置上短债更具灵活性，能应对短期风险，债市短期仍有配置价值[6][36] 商品市场 - 商品市场低位回升，金属、贵金属贡献大，黄金短期需求回落，中长期避险逻辑仍成立[6][45] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][46]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数集体反弹，创业板指涨幅最大为2.32%，申万31个行业涨多跌少，TMT板块集体反弹[1][5] - 债券市场长短端利率集体下行，十年期国债下行1.65BP，期限利差小幅走阔，长短端AAA信用利差走势不一[1] - 基金市场中偏股基金指数上涨1.94%，二级债基指数上涨0.38%，中长期纯债和短期纯债基金指数也周度飘红[1][14] 权益类产品配置策略 - 事件驱动策略关注苹果大会、消费赛道利好、稀土出口管制相关基金，如博时数字经济A、华夏消费臻选C、前海开源沪港深核心资源等[1] - 资产配置策略采用均衡底仓+杠铃策略，关注红利和科技风格基金，如安信红利精选、嘉实港股互联网核心资产等[1] 稳健类产品配置策略 - 市场分析包括央行净回笼6717亿元、开展1万亿元买断式逆回购、5月PMI为49.5%、可转债等权价格中位数在1200左右[25] - 重点关注诺德短债A、国泰利安中短债A等短债基金，以及安信新价值A、南方荣光A等固收+基金[3][30] 风险提示 - 市场环境或产品数据变化模型可能失效，过往业绩不预示未来表现，政策效果及事件演进可能不及预期[4][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤价格稳中有降，高温或使需求改善价格有望止跌企稳，但供需宽松价格仍弱稳运行；炼焦煤价格受第三轮提降压制，安全生产月或缓解供过于求局面；二级市场科技领域韧性强，煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，科技领域韧性强，上证指数 4 连阳，市场平均成交额 1.2 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业跑输指数 [7] - 上证指数周度收涨 1.13%，收报 3385.36 点，沪深 300 指数收涨 0.88%，收报 3873.98 点，煤炭行业周收跌 0.50%，收报 2565.75 点 [7] - 煤炭板块 30 家上市公司涨跌互现，大有能源、山西焦煤、郑州煤电涨幅居前，陕西煤业、山煤国际、兖矿能源跌幅居前 [7] 动力煤 - 产地动力煤价回调，供给侧安全环保检查增多，部分煤矿停产，进口煤性价比不足，进口量收缩；需求侧南方降雨使火电受挤压，采购积极性低迷，但“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升 [11] - 动力煤价格稳中有降，产地煤价反弹受阻，高温或使需求改善价格有望止跌企稳，但供需宽松价格仍弱稳运行 [12] - 产地“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 418 元/吨，周度环比降 13 元/吨；港口动力煤价格小幅下降，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价 609 元/吨，周度环比降 2 元/吨 [13][16] - 北方港口库存高位下滑，回到 3000 万吨以下，北港日均动力煤库存量 2965.42 万吨，周环比降 136.11 万吨；下游港口库存涨跌不一，电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右 [19][20] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧山西部分煤矿停减产，但整体供应仍处较高水平；需求侧下游焦钢企业去库，采购刚需，焦炭第三轮降价拖累炼焦煤采购 [26] - 炼焦煤市场供强需弱格局持续，价格受压制，安全生产月或缓解供过于求局面，煤价预计弱稳运行 [27] - 产地炼焦煤价格下降，CCI - 焦煤指数下降，山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1012.5 元/吨，环比降 15.5 元/吨 [29] - 上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 311.97 万吨，周环比涨 6.41 万吨；下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存下降，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量下降，日均 67 艘，周环比减少 15 艘；秦皇岛六大航线运价同步走低，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 40.30 元/吨，周环比降 2.15 元/吨 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括港口运输突破、交易中心上线、矿区规划获批、行业 PMI 回落等 [37][38] - 公司公告涉及冀中能源股份增持、兰花科创新增借款、多家公司股份回购等 [39][40] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤价格稳中有降，随着高温天气增多需求边际改善，价格有望止跌企稳，但供需宽松库存未明显回落，价格仍以弱稳为主 [4][6][12] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，市场供强需弱格局持续，焦炭第三轮提降落地压制价格，进入安全生产月或缓解供过于求局面 [4][6][26] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，科技领域展现韧性，市场平均成交额 1.2 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业跑输大盘指数 [6][7] - 建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，通信、有色金属等涨幅居前，家用电器、食品饮料等跌幅居前，市场平均成交额 1.2 万亿元，煤炭行业小幅下跌 0.50%，跑输指数 [7] - 个股方面，煤炭板块 30 家上市公司涨跌互现，大有能源、山西焦煤、郑州煤电涨幅居前，陕西煤业、山煤国际、兖矿能源跌幅居前 [7] 动力煤 - 价格方面，产地动力煤价回调，港口动力煤价格小幅下降，价格稳中有降，反弹受阻，随着高温天气增多价格有望止跌企稳 [11][12][13] - 供需结构方面，北方港口库存高位下滑，下游港口库存涨跌不一，电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右 [19][20] 炼焦煤 - 价格方面，炼焦煤价格稳中有降，市场供强需弱格局持续，焦炭第三轮提降落地压制价格，进入安全生产月或缓解供过于求局面 [26][27][29] - 供需结构方面，上游六大港口库存小幅上涨，下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存下降，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 船舶数量下降、海运价格同步走低，环渤海 9 港锚地船舶日均 67 艘，周环比减少 15 艘，秦皇岛六大航线运价同步走低 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括湄洲湾港与宁波舟山港集团煤炭运输首航突破、海南国际能源交易中心上线澳洲煤内贸挂牌交易等 [37][38] - 公司公告包括冀中能源集团增持冀中能源股份、兰花科创新增借款等 [39][40] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但当前供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，叠加焦炭第二轮提降落地，价格受压制，但因库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] - 动力煤市场因供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场反弹阻力大；炼焦煤市场因供应过剩、需求疲软及焦炭提降价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，中央办公厅等联合印发意见，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级行业中煤炭行业小幅下跌 0.33%，跑输指数 [5] - 个股方面，本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司分别为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司分别为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，100 家动力煤矿产能利用率达 93.6%，环比降 0.1%；进口煤到岸价下跌，进口量收缩；港口库存方面北方港口调入量小幅增加、调出量增幅较大，上游港口库存压力缓解，但下游港口库存处于历史平均位置以上，仍有压力；需求侧现阶段是买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 价格方面本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 事件方面第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓，有 50 亿专项资金用于清洁补贴，每度电补 1 分钱 [10] - 产地动力煤价强势反弹，“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜、山西大同、陕西榆林动力煤坑口价周度环比分别上涨 30 元/吨、32 元/吨、90 元/吨，受现货与长协价格倒挂、月末产量完成及环保检查影响，供给收缩，叠加国家发改委要求电厂库存满仓，供应商提价底气足；港口动力煤价格稳健运行，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价周度环比持平，港口煤炭现货价与长协价倒挂，下游需求不足，预计价格继续震荡运行 [11][14] - 北方港口库存高位下滑，压力缓解，北港日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比降 93.25 万吨，调入量、调出量均增加；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；需求侧电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产，但整体供应仍充足，88 家样本炼焦煤矿产能利用率为 87.7%，周环比降 0.2%；进口煤方面澳洲峰景矿硬焦煤到岸价上涨，澳煤与内贸煤价差倒挂，成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格下降，到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，对原料焦炭采购情绪弱、压价意愿强，铁水产量、高炉和焦化厂开工率高位略有下降，产业链需求不强，下游采购积极性不高，但库存中低位，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 炼焦煤市场价格稳中有降，供应过剩、需求疲软及焦炭第二轮提降使价格受压制，但库存中低位，预计煤价有望基本稳定 [26] - 事件方面焦炭第二轮提降，部分钢厂对湿熄焦炭、干熄焦炭下调价格；特朗普宣布将美国进口钢铁和铝的关税从 25%提高到 50% [26] - 产地炼焦煤价格稳中有降，山西古交、贵州六盘水、河北唐山等地炼焦煤价格环比下降；CCI - 焦煤指数下降，灵石高硫肥煤、济宁气煤等价格周环比下降 [26][27] - 上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存环比下降；随着气温升高钢材需求季节性转弱，高炉开工率维持高位，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州等部分航线运价有升有降 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行，推进煤炭供给侧改革、建设储备基地；大秦铁路“三西”资源集中度提升为煤炭运输提供货源支撑；山西推进煤矿配置应急电源；宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨；吕梁铁路专用线项目建设提速；2025 年夏季浙江最高用电负荷预计达 1.33 亿千瓦；准格尔两大露天煤矿接续用地获批；宁波舟山港与欧洲三大枢纽港签署绿色航运走廊建设协议；中央督察组进驻产煤大省；内蒙古推进煤矿矿井水综合利用 [37][38][39] - 公司公告包括新大洲 A 拟回购注销部分限制性股票；山煤国际、物产环能进行权益分派；平煤股份调整转股价格；永泰能源回购股份；盘江股份新能源发电项目已实现并网容量 296 万千瓦 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场供需宽松、水电出力，买方观望压价，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场供应过剩、需求疲软及焦炭提降使价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，焦炭第二轮提降落地压制价格，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级煤炭行业周收跌 0.33%，跑输指数 [5] - 本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 本周产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，进口煤性价比不足，进口量收缩，港口库存压力得到一定缓解但仍有压力；需求侧处于买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，预计短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松且水电进入出力期，买方观望压价心态将保持，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 本周第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓并提供 50 亿专项资金用于清洁补贴 [10] - 本周“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 431 元/吨，周度环比上涨 30 元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价 476 元/吨，周度环比上涨 32 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价 490 元/吨，周度环比上涨 90 元/吨；秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价 611 元/吨，周度环比持平 [11][14] - 本周北港煤炭调入量小幅增加、调出量增幅较大，库存高位下滑，日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比下降 93.25 万吨；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 本周炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产但整体供应仍充足，进口煤方面澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，蒙古焦煤到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，采购情绪弱，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 本周炼焦煤市场价格受供应过剩、需求疲软和焦炭第二轮提降影响稳中有降，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [26] - 本周山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1028 元/吨，环比下降 16 元/吨；安徽淮北 1/3 焦精煤车板含税价报收 1430 元/吨，环比持平；贵州六盘水主焦煤车板价报收 1320 元/吨，环比下降 30 元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收 1275 元/吨，环比下降 30 元/吨；CCI - 焦煤指数下降 [26][27] - 本周上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比上涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到 716.64 万吨，周环比下降 21.25 万吨；247 家钢厂炼焦煤库存 786.62 万吨，周环比下降 11.96 万吨；铁水产量高位收缩，247 家钢厂高炉开工率 83.89%，周度环比增加 0.22%，日均铁水产量 241.85 万吨，周度环比下降 1.68 万吨 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 42.45 元/吨，周环比下降 0.95 元/吨；秦皇岛 - 上海(4 - 5 万 DWT)日均 27.20 元/吨，周环比下降 0.75 元/吨等 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行、大秦铁路货源支撑良好、山西推进煤矿配置应急电源、宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨、吕梁铁路专用线项目建设提速、浙江夏季用电负荷预计增长、准格尔两大露天煤矿接续用地获批、宁波舟山港签署绿色航运走廊建设协议、中央督察组进驻产煤大省、内蒙古推进煤矿矿井水综合利用等 [37][38] - 公司公告涉及新大洲 A 回购注销限制性股票、山煤国际和物产环能权益分派、平煤股份转股价格调整、永泰能源回购股份、盘江股份新能源发电项目进展等 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场因供需宽松和水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场虽供应过剩、需求疲软且价格受压制，但库存中低位，预计煤价基本稳定；二级市场受政策和地缘冲突影响，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告核心观点 报告对2025年5月19 - 25日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收跌，北证50跌幅最大为3.68%，近1月、近3月和今年以来榜首指数分别是创业板指、北证50、北证50 [4] - 申万31个行业跌多涨少，医药板块涨幅居前，计算机、机械设备等排名靠后 [4] 债券市场 - 上周资金面宽松，长短端利率债表现不一，10年期国债上行4.15BP至1.721%，1年期下行，期限利差小幅走阔 [10] - 本周长短期限品种信用利差均收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数逆势涨0.07%，二级债基指数涨0.04%，中长债基金指数涨0.07%，短债基金指数涨0.05% [13] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国常会通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025 - 2027年）》，可关注工银生态环境A、安信新能源主题和前海开源清洁能源A [15] - 华为发布两款鸿蒙电脑，可关注博时半导体主题A、信澳核心科技A和交银科技创新A [1] - 新型浮动管理费基金获批并募集，可关注嘉实成长共赢A等16只基金 [1] 资产配置策略 - 采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [19] - 红利资产有配置价值，低利率凸显稀缺性，政策利好支持 [19] - 均衡风格基金分散配置，降低单一行业波动影响，当前市场环境下能提高抗风险能力 [20] - 科技成长方向有配置价值，受政策支持、行业景气度高、国产替代需求和科技创新驱动 [20] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [21] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放1.2万亿，资金面宽松 [22] - 5月LPR下调10BP，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [22] - 4月经济数据喜忧参半，社消总额同比增5.1%，规上工业增加值同比增6.1%，1 - 4月固投同比增4.0% [22] - 多家银行下调存款利率，可转债等权价格中位数在1200左右，有配置价值但需警惕估值风险 [23][24] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，可适当配置固收 + 基金，注意风险匹配 [27] - 可关注诺德短债A、国泰利安中短债A等基金 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大类资产总览为债市独稳，股商下行，A股前半周小幅拉升后回落，全球态势相对平稳，但美联储关税反复、中东局势突发等局部波动仍会带来市场震荡，债市因风险较低相对稳定，大宗商品市场在底部震荡，中东局势影响原油市场，金价波动增添商品市场不确定性 [2][10] - A股短期或仍将经历高位震荡，虽国际形势有缓和迹象但局部隐患仍在，会引发短期市场震荡，不过国内政策落地，中长期企稳向好趋势不变 [3][13] - 债市稳定向好，央行开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模突破，多方资金注入使债市短期持续向好 [4][38] - 商品市场贵金属独涨难救市，市场冲高回落处于低位，金属品类走低，黄金回暖但无力带动商品市场上冲，中长期国际局势缓和前黄金仍有配置价值 [8][47] 根据相关目录分别进行总结 大类资产总体表现 - 本周A股前半周拉升后回落，权益市场处于高位，局部波动会带来市场震荡，债市因风险低相对稳定，大宗商品市场在底部震荡，中东局势影响原油市场，金价波动增添商品市场不确定性 [10] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周攀升后回落，处于震荡区间，国际形势有缓和但局部隐患仍在会引发短期震荡，国内政策落地，中长期企稳向好趋势不变 [13] - 科技板块再获利好，有望走出持续性行情，政策发力且资金注入将使其迎来强势期 [13][14] - 消费回暖下板块潜力巨大，当月社会消费品零售总额3.72万亿元同比增长5.1%，1 - 4月总额16.18万亿元同比增长4.7%，商品和服务消费表现优异 [14] 配置建议 - 短期市场基本面良好，虽情绪面受国际事件影响有波动但能维持高位，政策发力推动资金注入助力中长期上行，消费和科技板块有望带领市场走出短期震荡期，配置注重“稳定”，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费主线机会，保留红利板块配置应对不确定性风险 [15] 债券市场跟踪 核心观点 - 债市持续获资金加持，央行开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模突破，多方资金注入使债市短期持续向好 [38] 债市配置建议 - 债市短期是场内投资者寻求稳健的配置产品，有配置价值，但中长期逻辑未验证，短债更受市场青睐 [7][38] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落处于低位，金属品类走低是回落主因，库存高企使金属产品进入去库周期，短期维持低迷 [47] - 黄金整体回暖冲高，中东局势紧张提升其避险效用，短期处于高位，大幅下行可能性小，原油受影响小，供给短期充足 [47] - 短期黄金高位波动有配置价值但无力带动商品市场上冲，中长期国际局势缓和前黄金仍有配置价值 [47] 商品配置建议 - 黄金短期建议维持配置，中长期可持续观望 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤当前供需极不平衡，库存高位压制价格，短期内有下行压力，但夏季用电高峰到来煤价有望企稳；炼焦煤供应宽松、需求疲软，价格呈弱势下滑态势，1年和5年期LPR贷款利率下调或刺激煤焦钢需求；二级市场上，央行下调LPR等带动红利和消费医药板块上涨，科技股情绪受压制，上证指数呈倒“U”走势，市场平均成交额1.2万亿元，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以下跌为主，上证指数呈倒“U”走势维持在3360点左右，市场平均成交额1.2万亿元，单日融资买入额900亿上下震荡，成交热度降低，煤炭行业在高股息引领下跑赢大盘指数 [6] - 上证指数周度收跌0.57%，收报3348.37点，沪深300指数收跌0.18%，收报3882.27点，申万一级行业中煤炭行业周收涨1.03%，收报2587.34点 [6] - 煤炭板块30家上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家为大有能源(5.76%)、晋控煤业(5.20%)、电投能源(4.31%)；跌幅最大的三家为新大洲A(-7.16%)、开滦股份(-4.08%)、安源煤业(-2.84%) [6] 动力煤 - 产地动力煤价继续下行，100家动力煤矿产能利用率达93.7%，环比上涨1.0%，北港调入量小幅增加，港口库存高位徘徊；进口煤到岸价环比下跌，国内终端库存充足、内贸市场疲软，进口煤量或受影响；港口疏港压力仍大 [10] - 需求侧，气温升高、南方进入雨季，水电替代煤电，电厂日耗震荡下行，南方电厂日耗179.50万吨，环比减少0.9万吨，非电煤需求平稳，水泥行业开工率48.3%，环比上升4.1%，化工行业煤炭周耗687万吨，环比下降1.1%，非电行业多刚需采购，短期内动力煤市场有压力 [10] - 价格方面，本周煤炭价格下行，供需不平衡、库存高位压制价格，后期夏季用电高峰到来煤价有望企稳 [11] - 事件方面，5月20日国家发改委发布会提出坚持创新引领等整治“内卷式”竞争的措施 [11] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，如内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价401元/吨，周度环比下降1元/吨，同比下降301元/吨 [12] - 港口动力煤价格走低，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价611元/吨，周度环比下降3元/吨，同比下降252元/吨，港口煤炭现货价与长协价倒挂，价格将震荡运行 [15] - 北方港口库存高位震荡，北港日均动力煤库存量3212.40万吨，周环比下降69.56万吨，较去年同期上涨652.44万吨，日均调入量178.48万吨，周环比增加4.9万吨，日均调出量182.05万吨，周环比减少0.91万吨 [18] - 下游港口库存涨跌不一，长江港口日均动力煤库存量703万吨，周度环比减少60万吨，较去年同期上涨8万吨；广州港港口日均动力煤库存量287.48万吨，周环比增加5.7万吨，较去年同期下降14.35万吨 [19] - 电厂煤炭日耗小幅下降，日均动力煤库存量3354万吨，较上周环比减少35万吨，较去年同期下降89万吨，日耗煤179.50万吨，较上周环比下降0.9万吨，库存煤可用天数18.8天，较上周减少0.1天 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，部分煤矿因事故停产减产，供应整体小幅回落，88家样本炼焦煤矿产能利用率为87.9%，周环比下降0.8%；进口煤方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报203美元/吨，周环比下降0.49%，澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格980元/吨，周环比下降3.92% [26] - 需求侧，钢厂盈利率为59.72%，周度环比上涨0.43%，同比增加5.63%，247家高炉开工率83.67%，环比降低0.46%，日均铁水产量243.53万吨，环比减少1.17万吨，下游刚需维持高位，焦煤市场短期内以稳为主 [26] - 价格方面，炼焦煤市场价格稳中有降，供应宽松、需求疲软，下游焦煤库存中低位，以刚需拉运为主，价格呈弱势下滑态势，LPR贷款利率下调或刺激煤焦钢需求，但受进口蒙煤冲击，煤价增长空间有限 [27] - 事件方面，2025年（第一届）国际炼焦煤大会于5月21 - 22日在厦门召开，中国煤炭工业协会党委委员张宏带来主题演讲 [27] - 产地炼焦煤价格稳中有降，如山西古交2号焦煤坑口含税价报收1044元/吨，环比下降20元/吨，较去年同期下降756元/吨 [28] - CCI - 焦煤指数下降，如灵石高硫肥煤报收1084元/吨，周环比下降6元/吨 [28] - 上游六大港口库存小幅下降，日均炼焦煤库存量301.02万吨，周环比下降3.11万吨，较去年同期上涨77.52万吨，港口库存低于2021年同期水平，预计仍震荡下行 [31] - 下游库存环比差异化变动，230家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到737.89万吨，周环比下降14.49万吨，同比下降29.51万吨；247家钢厂炼焦煤库存798.58万吨，周环比增加7.56万吨，同比增加46.27万吨，高炉开工率维持高位，需求有一定回暖 [31] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量上涨，日均61艘，周环比增加12艘，较去年同期下降50艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，如秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均43.40元/吨，周环比上涨4.55元/吨，同比上涨0.38元/吨 [35] 行业资讯 行业要闻 - 陕煤智造亮相2025印尼国际煤博会，重装集团展示高端智能成套综采装备拓展东南亚市场 [38] - 中国神华收购杭锦能源避免同业竞争，增加煤炭保有资源量38.41亿吨等 [38] - 山西出台通知强化煤矿上级企业安全管理责任 [38] - “疆煤进宁”破百万，宁夏煤业公司优化运输结构保证疆煤供应 [39] - 中国智慧矿山市场规模年均超10%增长，预计2025年达670亿元，2035年突破1200亿元 [39] - 内蒙古煤炭开采机械化率达100%，智能化煤矿产能全国第一 [39] - 山西筹建全国首个聚焦煤炭全产业链技术攻关的省级碳计量中心 [39] - 2025年4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [39] - 河北黄骅港煤炭港区五期工程启动地下施工新阶段，建成后新增54万吨堆存能力，年煤炭运力提升5310万吨 [39] - 新疆呼图壁县石梯子西沟煤炭有限责任公司和甘肃靖煤能源有限公司王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井因事故降低或撤消安全生产标准化等级 [39][40] 公司公告 - 电投能源筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项 [40] - 宝泰隆一矿新建项目获联合试运转备案回执，投产后增加原煤自供能力 [40] - 美锦能源董事会决定不行使本次转股价下修权利 [40] - 甘肃能化高管朱新节辞职 [40] - 美锦能源为子公司借款提供连带责任担保 [40] - 平煤股份2024年度权益分派，“平煤转债”在特定期间停止转股 [41] - 淮河能源拟购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权，上交所已受理申请 [41] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [42]