全球数据中心设备市场增长前景 - 全球数据中心设备市场毫无降温迹象，当前在建产能高达25吉瓦，现有运营产能约为105吉瓦 [1][2] - 瑞银上调行业中期增长预期，预计2025年市场规模增长25-30%，2026年增速维持在20-25%，2027年为15-20%，2028-2030年保持10-15%的年化增长 [2][4] - 行业增长信心源于极低的空置率，北美、欧洲和亚太地区的数据中心空置率分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示出供不应求的市场格局 [4] 资本开支与成本结构 - 超大规模云厂商资本开支占销售额的比重较2023年翻了一倍以上，达到25-30%，但资本开支仍占行业经营性现金流的75%左右，处于可控范围 [6] - 高强度资本投入预计将至少持续到2027年 [1][6] - AI数据中心建设成本发生结构性变化，每兆瓦设施成本比传统数据中心增加约20%，而IT设备成本激增，其每兆瓦成本是传统的3-4倍 [6] 细分领域与技术趋势 - 制冷市场表现突出，预计到2030年将保持约20%的年复合增长率，其中液冷技术将以45%的增速领跑，成为增长最快的细分赛道 [1][5] - 随着机架功率密度向100千瓦甚至更高迈进，基础设施技术架构正发生深刻变革，向800伏直流架构转型的趋势预计将在2028年底至2029年初广泛部署 [10] - 技术转变将重塑竞争格局，中压设备需求将保持稳定，但低压交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [10] AI采纳与变现前景 - 生成式AI的采纳率正呈现指数级增长，主要AI原生应用的年化经常性收入已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7% [2][8] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [8] - AI服务器更短的生命周期带来了替代需求，支撑了整个产业链的长期景气度 [2] 行业面临的物理约束 - 电力供应被视为最大的瓶颈，尤其是在欧洲，部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [8] - 数据中心预计将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，这对电网可靠性和设备交付构成了挑战 [8]

收购要约概况 - 公司对华纳兄弟探索公司发起激进收购要约，出价高达720亿美元，旨在收购包括影视制片厂、HBO及HBO Max在内的资产 [3] - 据分析师测算，该交易总投入将超过800亿美元，被视为数字颠覆者与传统媒体巨头之间充满争议的联姻 [3] 华尔街质疑与财务分析 - 华尔街质疑公司为何收购其曾经“颠覆”的传统资产，认为协同效应有限且整合风险高 [1][3] - Barclays分析师预计交易产生的协同效应仅为20亿至30亿美元，低于市场预期 [3][5] - 分析师质疑公司试图解决的问题本可通过有机增长实现，不必支付高昂溢价 [5] - 由于计划基本保持华纳兄弟业务原状运营，且需处理现存全球分销协议与重叠订阅用户，整合路径将异常漫长 [5] 监管与政治阻力 - 交易引发监管与政治层面的强烈阻力，参议员Mike Lee已提出反垄断担忧，警告将削减好莱坞竞争，国会可能举行听证会 [3] - 审批过程预计极其曲折，类似此前AT&T与时代华纳的并购案，将经历漫长审批期 [6] - 评论员认为这是“美国历史上最危险的媒体整合”，交易若完成，公司将拥有对蝙蝠侠、超人、哈利·波特、兔八哥等顶级儿童娱乐内容的垄断权，引发文化影响力争夺战的担忧 [9] 估值逻辑与市场影响 - 交易将改变公司的估值逻辑，其股价可能因承担更多传统媒体的票房与许可风险而出现下行漂移 [3] - 公司股票将从低杠杆、低宏观风险的防御性科技股属性，转变为包含更多传统媒体要素（如票房表现和许可收入），需要重新计入估值模型 [6] - 分析师警告，即使维持目前估值倍数，公司股价仍有下行空间；若倍数下移，风险回报比将显著恶化 [6] - 交易对行业其他参与者产生直接影响，随着华纳兄弟探索公司董事会批准该交易，派拉蒙全球实际上已无缘参与此次并购，其估值将面临显著下行风险 [9] 整合挑战与战略转向 - 双方在项目审批、票房窗口期、许可关系及预算优先级等方面存在巨大的企业文化差异，整合难度高于以往大多数媒体并购案 [7] - 为从DC漫画、《哈利·波特》等资产中提取价值，公司可能被迫转向类似迪士尼的模式，专注于扩大特许经营权，但这可能导致成本高昂、内容广度受限及创意管道停滞 [7] - 此次收购更多是公司战略转型的载体，而非现有增长引擎的加速器 [8]

文章核心观点 - 美银首席投资策略师Michael Hartnett预测，在“财政宽松+去全球化”的新经济范式下，做多大宗商品（尤其是石油和能源板块）将成为2026年最佳交易主题[1][3][4][6] - 债券市场因历史规律面临压力，美联储主席提名后三个月内美债收益率必然上行[1][10][13] - 股市呈现分化格局，流动性峰值对应信用利差谷底，更看好AI技术采用者、中盘股以及“主街”周期性板块[20][22][23] 经济范式转变与大宗商品机遇 - 全球经济政策正从金融危机后的“货币宽松+财政紧缩”模式，转向疫情后的“财政宽松+去全球化”新范式[3][4][6] - 新范式下，大宗商品在2020年代的政治民粹主义和通胀性增长环境中表现将优于债券[4][6] - 特朗普政府可能采取“火热”经济政策，叠加俄乌和解后油价反弹，将共同推动大宗商品板块走强[3][9] - 自然资源、金属以及拉美股市（今年迄今已上涨56%）正出现全面技术性突破[3][7] 大宗商品板块具体观点 - 在所有大宗商品子板块中，长期遭遇市场冷落的石油和能源板块被视为2026年最佳的逆向投资机会[1][3][9] - 所有大宗商品走势图最终都将呈现如同黄金般的上涨态势[3] 债券市场观点与历史规律 - 债券市场正在对“火热交易”进行监督，债券不喜欢“火热”的经济政策[3][18] - 历史数据显示，自1970年以来的七次美联储主席提名后三个月内，美债收益率每次都会上升[13] - 具体而言，2年期收益率平均上升65个基点，10年期收益率平均上升49个基点[13] - 例如，尼克松提名Arthur Burns后，美国10年期国债收益率上升100个基点[15] - 基于此规律，美银计划在2025年5月15日（下任美联储主席任期开始）之前结束其战术性做多长债的仓位[10][11] - 当前市场最大的威胁是，美联储“鸽派”降息可能导致长债抛售，从而阻止圣诞涨势[19] 股市分化与板块机会 - 流动性峰值对应信用利差谷底，债券警惕者正在成为AI资本支出的新监管者，要求放缓增长[20] - 超大规模云服务商的资本支出占现金比例预计将从2024年的50%（2400亿美元）跃升至2026年的80%（5400亿美元）[20] - 在AI领域，更看好AI技术的采用者而非支出者[22] - 为应对特朗普政府可能干预经济以防止通胀率达到4%和失业率达到5%，策略师看好中盘股在2026年的表现[22] - 科技巨头“Mag 7”的市值已可吞并整个小盘股600指数和中盘股400指数，后两者估值较为便宜[23] - “主街”周期性板块（如房屋建筑商、零售、造纸、运输、房地产投资信托基金）拥有最佳的相对上涨空间，判断基于特朗普政府可能的经济刺激政策[23]

全球存储产业“三重超级周期”核心观点 - 野村证券认为全球存储市场正迎来前所未有的DRAM、NAND与HBM“三重超级周期”，预计在AI与通用服务器需求共振及供应受限的驱动下，市场规模将在2026年同比飙升98%至4450亿美元，并在2027年进一步扩大至5900亿美元 [1][3] 市场规模与增长预测 - 预计全球存储市场规模在2026年同比增长98%至4450亿美元，2027年进一步扩大至5900亿美元 [1][3] - 预计2026年DRAM和NAND的需求将分别增长30%，而HBM的需求增幅将高达63% [3] - 预计DRAM和NAND的平均售价将分别跃升46%和65%，推动存储芯片制造商的营业利润率重回历史高位 [3] DRAM与HBM市场驱动因素 - AI服务器与通用服务器需求形成双重共振，是本次超级周期的核心驱动力 [5] - 随着英伟达推出Rubin GPU平台，HBM4的需求将在2026年开始爬坡，SK海力士预计在2026年第一季度开始出货HBM4，三星和美光科技紧随其后在第二季度跟进 [5] - 随着ASIC供应商积极扩产，HBM厂商对英伟达的单一依赖度将从2026年起降低，缓解潜在产能过剩风险 [5] - 预计大型科技公司在通用服务器领域的投资在2026年将增长20%至30%，直接带动传统DRAM产品需求 [5] - 受强劲需求和产能优先分配给HBM的影响，商品DRAM将持续短缺，预计在2026年至2027年将其营业利润率推高至约70%的水平 [6] NAND与eSSD市场驱动因素 - 企业级固态硬盘正成为NAND市场主要增长引擎，预计将占到2026年NAND总需求的约40% [7] - AI工作负载从训练转向推理，市场对高性能存储需求激增，甚至导致HDD供应短缺，加速了需求向SSD的转移 [7] - QLC技术的采用提高了SSD的成本效益和总拥有成本优势 [7] - 受传统数据中心和AI数据中心的双重存储需求驱动，加上HDD供应不足，预计2026年eSSD需求将增长超过100% [7] - 预计NAND行业的营业利润率将从目前的盈亏平衡或微利状态大幅改善，在2026年达到30%至40%的繁荣水平 [7] 供应端瓶颈与限制 - 由于洁净室可用性不足，全球存储行业的供应扩张在2027年中期之前将非常有限 [8] - 自今年10月以来，DRAM现货价格已飙升200%至300%，NAND晶圆现货价格也上涨了140% [8] - 在当前向1C纳米制程过渡的技术迁移期，晶圆产能实际上会减少10%至15%，且初期良率较低，导致实际位元产出增长受限 [8] - HBM4的生产需要更多晶圆消耗，进一步挤占了商品DRAM的产能 [8] - 直到2027年之前，市场无需担忧大宗存储芯片会出现供应过剩 [8] 下游消费电子市场影响 - 存储芯片价格飙升将显著推高PC和智能手机的BOM成本，进而压缩厂商利润或迫使其提价 [9] - 受成本上涨及换机需求提前释放影响，预计2026年全球PC出货量可能同比下降2.8%，智能手机出货量或同比下降1.7% [9] - 对于中低端智能手机，由于存储成本在BOM中占比超过15%，其受到的冲击将远大于旗舰机型 [9] - 苹果凭借高利润率、强大的议价能力和长期供应协议，受存储价格上涨的影响相对较小，其供应链在2026年上半年仍有望保持适度增长 [9]

股价表现与市场情绪 - 泡泡玛特港股周一盘中一度暴跌9%，创下逾一个月最大单日跌幅 [1][3] - 公司股价较8月高点已累计回撤约40% [3] - 股价疲软与市场担忧其在美国“黑五”促销期间的销售可能未达预期有关 [3] 做空力量与市场担忧 - 截至上周四，泡泡玛特的卖空股份占流通股比例已升至6.3%，创2023年8月以来最高水平，即28个月高位 [1][6][8] - 交易员持续加大看跌押注，反映出投资者对公司增长可持续性的担忧 [8] - 市场观察人士指出，公司面临产品多样性不足和缺乏新收入驱动因素的担忧 [8] 美国市场增长预期变化 - 公司此前在三季度财报中披露美国销售额同比增长超过1200% [8] - 伯恩斯坦分析师预计，公司本季度美国销售增速将放缓至500%以下，远低于此前预测的1200%增长 [1][8] - 股价疲软很可能是受11月份北美线下销售趋势下滑推动 [8] - 潜在的美国销售疲软可能削弱市场对泡泡玛特增长的信心，海外销售势头一直是投资者紧密追踪的关键指标 [8] 机构观点与长期展望 - 光大证券国际策略师表示，投资者对泡泡玛特销售势头放缓存在担忧，同时卖方的一些谨慎观点打压了股价 [7] - 花旗维持看涨观点，认为公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [9] - 花旗指出，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成公司增长动力 [9]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年展望报告，其核心观点围绕人工智能投资驱动的融资需求、信贷市场前景以及主要央行政策路径展开，并在客户中引发了激烈辩论 [3] AI投资热潮与融资路径 - 公司坚信未来几年对算力的需求将远超供给，这将推动AI和数据中心相关的投资热潮 [4] - 公司重申，信贷市场将成为资助下一波AI投资的核心渠道，且这部分支出对利率和经济增长等宏观条件相对不敏感 [4] - 针对客户关于AI资本支出为何不带来更高增长的质疑，公司回应称这是一个持续多年的过程，其对经济增长的提振效应会随时间逐步显现 [5] 信用市场发行与利差前景 - 公司预测，受资本支出和并购活动驱动，2026年美国投资级债券年度总发行量将激增至2.25万亿美元，同比增长25% [3][7] - 预计2026年投资级债券净发行量将达到1万亿美元，同比增长60% [7] - 尽管发行量预计激增，公司却预期信贷利差仅会温和扩大约15个基点，仍处于历史区间的低位 [3][7] - 公司为利差温和扩大的观点辩护，理由包括：大部分AI相关发行来自高质量发行人；持续的政策宽松；经济温和重新加速；以及追求收益率的投资者的持续需求 [8][9] 主要央行政策路径 - 公司坚持认为美联储在本轮周期中还有三次降息 [1] - 公司预计欧洲央行将在2026年再降息两次 [1][3] - 公司对欧洲央行的预测遭到最大程度反对，其不同意行长拉加德关于反通胀进程已经结束的说法，认为欧元区仍存在产出缺口，最终将导致通胀低于2%的目标 [10] 收益率曲线形态之辩 - 公司将2026年定义为全球利率的过渡年，即从同步紧缩转向异步正常化 [11] - 客户与公司普遍同意收益率曲线将进一步陡峭化，但对于陡峭化的性质存在分歧：是利率下行驱动的牛市陡峭化，还是长端利率上行更快的熊市陡峭化 [11] - 这一分歧源于公司认为市场将提前消化美联储政策的宽松偏向 [11]

市场对美联储12月降息及政策转向的预期 - 市场为美联储12月降息定价的概率高达95% [1][2] - 即将离任的美联储主席鲍威尔的鹰派表态影响力可能减弱 因其即将成为“跛脚鸭”主席 [1][2] - 市场可能低估了未来财政部 美联储与白宫之间为实现“3-3-3目标”而采取的鸽派政策协调程度 [2] 美联储议息会议的可能情景与市场反应 - 野村证券警告本次降息可能是一次“鹰派降息” 即在降息的同时提高未来进一步降息的门槛 [2][8] - 若市场对“鹰派降息”做出老实反应 将导致流动性逆转 美债和美股因获利回吐走弱 美元走强 科技股和成长股面临估值压力 [1][2][8] - 若市场基于“哈塞特交易”反应 则押注更宽松政策及通货再膨胀 美债收益率曲线将陡峭化 全球经济复苏预期升温 周期性股票表现出色 美元承压 [1][2][8] 美联储领导层变动与政策协调预期 - 特朗普即将宣布新任美联储主席人选 国家经济委员会主任哈塞特成为最有力候选人 [2][10] - 财政部长贝森特面临双重压力 特朗普已明确表示其职位命运与美联储政策走向紧密相连 [2][9] - 以哈塞特为代表的新经济团队准备在必要时启动超出市场预期的非常规货币政策工具 包括大规模资产购买及对收益率曲线直接干预 [7] - 贝森特已开始向市场传递安抚信息 暗示美国政府将为股市提供支持 并呼吁对美联储进行全面改革 [7][11] 潜在政策路径与市场影响评估 - 人事变动及政策协调预期正在重塑市场对2025年货币政策路径的判断 [3] - 投资者需要重新评估传统的美联储独立性框架 以及财政与货币政策前所未有的配合可能带来的市场影响 [3] - 哈塞特若过度推动降息 可能引发投资者对美联储控制通胀决心的质疑 导致国债抛售和借贷成本上升 [10]

经济增长与预测 - 美国财政部长贝森特预计，尽管经历了政府关门，美国今年仍将以3%的实际GDP增速收官 [1][3][6] - 经济状况好于预期，有几个季度实现了4%的GDP增长 [6] - 2025年第二季度GDP实现3.8%的增长，而第一季度同比收缩0.6% [5] - 亚特兰大联储预测第三季度年化GDP增速为3.5% [7] 通胀与货币政策 - 贝森特预计明年通胀将“大幅回落” [1][4] - 因政府关门推迟的数据显示，9月消费者价格同比上涨3%，其中家庭食品成本上涨3.1% [8] - 债券市场“刚刚经历了2020年以来最好的一年” [1][4] 消费者情绪与支出 - 今年假日购物季表现“非常强劲” [1][4] - 消费者支出占美国GDP近70%，但消费者情绪低迷 [8] - 密歇根大学12月消费者信心指数为53.3，虽较11月上升4.5%，但较去年同期下降28% [4][8] - 约三分之二的注册选民认为特朗普政府在经济和生活成本问题上表现不及预期 [4][8] 政府观点与政策动向 - 贝森特将消费者对负担能力的担忧归咎于媒体报道的影响，并称政府正在处理拜登政府留下的通胀问题 [4][9] - 特朗普称“负担能力”是民主党的骗局，而贝森特表示民主党制造了稀缺性，导致了负担能力问题 [8][9] - 财政部正在与主要慈善家洽谈，为特朗普账户充值，并将在未来几周公布更多信息 [9]

近期估值与市场动态 - SpaceX正以8000亿美元估值进行二级市场股份出售 若交易达成 其估值将较7个月前的约4000亿美元实现翻倍 并超越OpenAI成为美国市值最高的私营公司 [3] - 公司管理层正评估于2026年进行首次公开募股的可能性 [3] ARK投资公司2030年估值预测 - ARK投资管理公司预测SpaceX的企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元 此预测基于开源估值模型及蒙特卡洛模拟 [3][5] - 以公司2024年12月上一轮融资时约3500亿美元的估值为起点 预测隐含的投资者复合年回报率将高达约38% [3] - 模型同时给出乐观与悲观情景预测 在乐观情境下估值可达约3.1万亿美元 在悲观情境下估值约为1.7万亿美元 [3][5][6] 估值模型的核心逻辑：“飞轮效应” - 模型系统性拆解了支撑SpaceX宏大愿景的“飞轮”逻辑 即“星链”业务产生的巨额现金流 反哺“星舰”技术的迭代 并最终为火星殖民计划奠基 [4][13] - 星链星座完成后 SpaceX将维持星座运营 然后加大火星投资 每艘前往火星的火箭都搭载擎天柱人形机器人和材料的组合 [16] 星链业务的财务预测与关键驱动 - 根据基准情景 星链星座约在2035年完成后 SpaceX可能产生约3000亿美元的年收入 约占全球通信总支出的15% [21] - 模型显示 星链带宽平均在约1.3亿吉比特每秒达到平台期 超出此范围后增加带宽将不经济 [19] - 盈亏平衡点出现在每月每兆比特每秒约0.20美元 比目前美国平均水平低约75% [19] - 随着星舰可重用性提高 卫星占总边际成本的比例随时间从约30%上升至约90% [24] - 以Gbps/千克衡量的卫星性能成为模型中最敏感的输入变量 影响收入生成和资本支出 [26] 卫星性能演进与莱特定律 - 从V1到V2 Mini Optimized 星链卫星性能一直遵循莱特定律的学习曲线 [27] - SpaceX已提交关于下一代卫星的文件 质量约2000千克 并在另一份披露中提及1Tbps带宽 若这些规格适用于同一颗卫星 性能将实现巨大跃升 [27] 星舰的关键作用与假设 - 星舰是多行星生活的核心 其周转时间和可重用性对运营影响至关重要 [30] - 基于猎鹰9号数据 莱特定律表明 每次轨道上行质量累计翻倍 星舰的周转时间将以约27%的恒定速率下降 [30] - 最小化火箭周转时间和提高可重用性对于维持星座经济可行性以及推进火星雄心至关重要 [32] 火星殖民计划的价值构成 - 火星在SpaceX企业价值中的占比将随时间增长 [35] - 模型假设 在星链星座完成前 SpaceX仅将一小部分预算用于火星 一旦达到该里程碑 可能会将其星链资源转向火星 [37] - 蒙特卡洛模拟假设星舰将搭载经过火星改造的擎天柱机器人 其数量随时间增长至数百万 [39] - 擎天柱机器人将建造基础设施以支持永久殖民地 其生产力随时间提高 [39] 模型的关键依赖与假设 - 估值预测结果高度依赖于“星舰”的快速复用能力、“擎天柱”人形机器人等核心假设的实现 [1][4] - ARK的开源模型包含17个关键的独立输入 用于模拟SpaceX的一系列潜在发展成果 [7] - 地球企业价值按预测的EBITDA计算 乘以18倍EBITDA与EV比率 这与航空航天和国防公司的行业平均水平一致 [9]

特朗普政府《国家安全战略》核心观点 - 文件核心观点为美国国家安全战略转向以利润为导向，将世界视为可利用强大力量赚钱的场所，取代了以往推广民主和价值观的外交政策核心[4] - 战略描绘的美国利益范围比以往历届政府（包括特朗普第一任期）所描述的更为狭隘，美国作为全球自由力量的形象已不复存在[4] 战略指导思想与原则 - 战略寻求与各国建立良好关系及和平的商业关系，而不强加民主或其他社会变革[5] - 文件正式确立了政府对欧洲自由主义政府的厌恶及对侵犯人权行为视而不见的态度[5] - 该战略被支持者评价为打破了失败的两党后冷战时期外交政策共识，是一份基于现实的文件[5] - 批评者则认为该战略抛弃了美国数十年来基于价值观的领导地位，拥抱了一种卑鄙无耻、毫无原则的世界观[5] 对欧洲政策立场 - 战略将欧洲描绘成正面临移民及其主流领导人“文明抹杀”的局面[6] - 文件声称美国将培养对欧洲主流领导人的“抵抗力量”，并断言许多欧洲政府“践踏民主的基本原则以镇压反对派”[6] - 此立场引发欧洲政界强烈抗议，被评价为“在欧洲的立场上甚至比极右翼还要右”[6] 对中东及拉丁美洲政策 - 文件一反惯例，未将民主视为需要捍卫的价值，描述以色列时着重强调其经济重要性而非价值观关联[7] - 在中东，报告呼吁停止强迫海湾君主国等放弃其传统和政府形式的尝试，并指出该地区是“国际投资的来源地和目的地”[7] - 在拉丁美洲，美国将“重申并执行门罗主义，以恢复美国在西半球的霸主地位”，同时外交官将“寻找重大商业机会，尤其是大型政府合同”[7] - 文件规定与依赖美国的国家签订的协议条款，必须是美国公司独占合同[7] - 战略声称秉持“不干涉主义”，但也表示将从其他地区向拉丁美洲重新部署军事力量以应对紧迫威胁[7] 对俄罗斯与乌克兰的立场 - 与以往政府相比，新战略对地缘政治竞争的看法更为克制，完全没有提及特朗普2017年战略中的相关世界观[8] - 文件未将俄罗斯描述为对手，但指出“迅速停止乌克兰境内的敌对行动”是“美国的核心利益”[8] - 达成和平协议的目标既是“重建与俄罗斯的战略稳定”，也是确保乌克兰“作为一个有生存能力的国家得以延续”[8]