权。 根据Ackman的方案，特斯拉每股将获得0.5个SPARs，总计约17.23亿个SPARs。每个SPAR可兑换两股SpaceX股票，意味着总计34.46亿股。该结 构取消了承销费用、创始人股票和股东认股权证，同时保持100%普通股资本结构。这一结构的关键创新在于完全消除承销费用、创始人股票和股东认股 权证。 Ackman周六在社交平台X上表示，该结构将向特斯拉股东分配特殊目的收购权(SPARs)，使他们能够直接投资SpaceX或将权利变现。这一提议呼应了 马斯克此前的表态——他曾在特斯拉11月股东大会上表示，希望特斯拉支持者能够获得投资SpaceX的机会。 亿万富翁Bill Ackman提出通过其创建的特殊目的收购权工具(SPARC)让SpaceX上市，这一创新结构将绕过传统IPO流程，并赋予特斯拉股东优先投资 融资规模：最高可达1487亿美元 该方案在融资规模上具有显著灵活性。若SPAR行权价格定为11.03美元，SpaceX将筹集约420亿美元资金，其中约380亿美元来自SPAR行权，另外40 亿美元来自潘兴广场。 如果行权价格提高至42美元，总收益将大幅增至约1487亿美元。Ackman指出，该结 ...

市场资金流向与情绪 - 全球股票市场单周资金流入规模达982亿美元，其中美股吸引779亿美元，创有记录以来第二大单周流入 [3][5] - 资金从现金类资产大幅流出439亿美元，规模为今年4月以来最高 [3][8] - 债券市场仅录得79亿美元流入，黄金获得31亿美元增持，加密货币出现近四周以来首次资金外流，规模约5亿美元 [8] 美银策略观点与宏观交易框架 - 市场正提前押注2026年经济将因降息、减税及关税削减而加速增长 [1][3] - 在财政与货币双重宽松预期下，2025年市场上涨概率显著提升，支撑因素包括美联储持续降息、新一轮“QE lite”政策推出以及CPI通胀持续回落 [3] - 为2026年上半年构建宏观交易框架，乐观情景是CPI回落至2%且10年期美债收益率降至3.5%左右，风险资产有望获得显著支撑 [9] - 配置建议倾向于通过做多零息债券、中盘股、新兴市场股票来布局通胀下行趋势，而非简单追逐当前市场对风险资产的普遍看涨共识 [4] 市场情绪指标与风险警示 - 美银多空情绪指标已从7.9升至8.5，触及风险资产的反向“卖出”信号阈值，该指标超过8.0通常意味着市场情绪已进入极度乐观区间 [3][14] - 自2002年以来，该信号共出现16次，全球股票指数（ACWI）在信号触发后平均下跌2.4%，信号发出后1个月、2个月及3个月内的最大回撤幅度分别达到4%、6%与9% [16] - 但该指标的历史准确率约为63%，且最近两次信号（2020年12月与2024年7月）均出现明显偏差，股市未回调反而持续走强 [17] 潜在风险与结构性因素 - 潜在风险包括：全球流动性可能已接近见顶、美联储降息幅度或低于市场目前预期的150个基点（甚至不足80个基点）、日本央行政策利率存在升至1995年以来最高水平的可能性 [11] - 全球长期收益率呈现普遍上升趋势，即便美联储继续推进降息，美国长期利率仍可能因全球因素而上升，进而推高债券市场波动率并对股市构成威胁 [19] - 多项结构性因素或将对冲上述风险，包括美联储可能意外重启量化宽松、油价趋势性下行、中期选举前特朗普政府为缓解民众生活压力而采取的促经济措施，以及劳动力市场继续向雇主主导的结构倾斜 [13] 市场结构性风险 - 部分结构性风险正在累积，包括保证金债务增速持续跑赢大盘涨幅、对冲基金杠杆率维持高位、动量交易已持续较长时间 [18] - 当前投资者在AI与科技板块的持仓集中度，令人联想到2000年与2007年的市场结构 [18] - 市场空头仓位仍然拥挤，现金配置比例已降至历史低点，而这一变化恰逢企业股票回购即将进入静默期、大型买方支持力度可能减弱之际 [18]

美股太空概念股市场表现 - 周五美股太空概念股强势冲高，其中Intuitive Machines(LUNR.US)大涨超37%，Rocket Lab(RKLB.US)涨近17%，Redwire(RDW.US)大涨近14%，AST SpaceMobile(ASTS.US)涨超15%，回声星通信(SATS.US)涨超1.29% [1] 美国太空政策与军事部署 - 美国总统特朗普签署行政令，要求加大研发和吸引私营投资以确保美国“太空优势”，推动冷战以来最大规模的太空军事化部署 [1][3] - 行政令将载人登月、建立月球基地和太空武器防御列为国家优先事项 [1][3] - 五角大楼随即表示已发放价值35亿美元的军用卫星订单，标志着美国正以前所未有的速度整合民用太空探索与军事战略 [1][3] 行政令具体目标与计划 - 行政令标题为“确保美国太空优势”，要求2028年实现载人登月，2030年建成永久性月球基地 [4] - 行政令要求五角大楼和情报机构制定太空安全战略 [4] - 2028年载人登月目标是NASA阿尔忒弥斯计划下的首次任务，严重依赖SpaceX巨型星舰着陆器的开发进度 [6] - 特朗普设定的2028年登月目标与其2019年提出的2024年登月指令类似，均被视为极具挑战性，且因太空发射系统和星舰开发延误而多次推迟 [5] - 行政令要求到2030年建立永久性月球基地的初始要素，强化NASA利用核能源开发长期基地的现有目标 [6] 35亿美元军事卫星合同详情 - 美国太空发展局宣布与洛克希德·马丁、L3Harris Technologies、诺斯罗普·格鲁曼和Rocket Lab USA签订35亿美元固定价格合同，采购72颗红外卫星 [4][8] - 四家国防供应商各自获得18颗航天器的固定价格合同，总价值约35亿美元 [8] - 这些卫星用于导弹预警、追踪和防御系统，计划2029年发射至近地轨道，将实现全球近连续覆盖 [4] - 该卫星网络属于第三批次，支持该机构每两年发射新批次以更新卫星架构的目标 [8] - 该机构计划在第一批次中总共部署154颗运行航天器，将于2027年形成初始作战能力，今年9月已通过SpaceX猎鹰9号火箭发射首颗第一批次航天器 [8] 太空政策协调机制调整 - 特朗普的行政令重组了国家太空政策协调机制，将其置于总统首席科学顾问Michael Kratsios领导之下 [9] - 国家太空委员会不会被取消，将在白宫科技政策办公室下以不同结构继续存在，主席将从副总统改为总统本人 [10] - 行政令还呼吁五角大楼和美国情报机构制定太空安全战略，敦促私营承包商提高效率，并寻求在“金色穹顶”计划下展示导弹防御技术 [11] NASA面临的预算与战略压力 - NASA正面临财政压力，在政府效率行动中员工已削减20%，2026年预算可能从通常的250亿美元削减约25% [12] - 预算削减危及数十个被科学家和部分官员视为优先事项的太空科学计划 [12] - NASA新任局长Isaacman曾表示应尝试同时瞄准月球和火星，但国会立法者施加压力，敦促其坚持已投入数十亿美元的月球计划 [12] - 特朗普第二任期初期曾反复谈及火星任务，主要捐助者马斯克（其SpaceX公司将人类送往火星作为优先事项）担任亲密顾问，但立法者的介入将政策重心拉回月球 [13]

核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的热潮出现显著降温迹象，引发市场对其增长可持续性的严重担忧，导致公司股价自8月峰值以来大幅下跌约40%，市值蒸发约240亿美元 [1][5] - 市场分歧在于公司是具备长期增长潜力的强大品牌，还是依赖单一IP的短暂时尚潮流，其能否成功转型为类似迪士尼的持久多平台娱乐品牌是长期关键 [2][10] 市场表现与投资者情绪 - 公司股价自2022年低点曾飙升3200%，但自2025年8月峰值以来累计下跌约40%，市值损失约240亿美元，成为香港股市表现最差的公司之一 [1][2][5] - 自2024年11月以来，做空公司股票的押注增至三倍，达到2023年8月以来的最高水平 [1] - 卖方分析师给出的平均12个月目标价为359.23港元，较近期收盘价有约84%的上涨空间 [8] 销售增长与市场动态 - 截至2025年12月6日的季度，泡泡玛特在北美地区的营收同比增长放缓至424%，较截至9月的前三个月超过848%的增速下降超过一半 [1] - 2025年上半年公司营收飙升至139亿元人民币（20亿美元），是2020年全年销售额的五倍多，截至9月底的三个月销售额增长高达250% [6] - 美国黑色星期五购物节表现令人失望，谷歌搜索量在夏季达到顶峰后持续下降，尽管公司进行了包括梅西感恩节游行在内的营销活动 [1][10] 产品与IP热度变化 - 二级市场价格走软，被视为收藏品周期波动的早期预警信号，曾经价格翻倍甚至三倍的商品如今成交价往往低于零售价 [5][10] - 例如，广受欢迎的雪葩色Big Into Energy系列，零售价168美元，售价约为110美元，远低于巅峰时期的近400美元 [10] - 稀有版本仍能带来溢价，但已大幅回落，最近一款以105美元售出（零售价28美元），远低于6月份超过500美元的成交价 [10] 公司战略与业务拓展 - 公司正积极进军娱乐领域，包括在北京开设占地40,000平方米的Pop Land主题公园，据报道与索尼影业达成协议可能开发Labubu电影，为动画系列建立内部工作室，并推出POPOP珠宝品牌 [6] - 公司在美国拥有60家门店和100个“机器人商店”自助服务亭，并预计明年数量将翻一番 [5] - 乐观观点认为，更强大的供应链、更完善的产品周期管理、更成熟的全球营销以及消费者对其他角色日益增长的热情，可能延长IP生命周期并支撑公司长期潜力 [7] 行业与竞争背景 - 从泡泡玛特的Labubu到Shein、Temu和瑞幸咖啡，中国品牌已成为全球消费者的宠儿和文化使者，这很大程度上得益于TikTok及消费者对更多中国品牌的需求增长 [6]

文章核心观点 - 美国需转变观念，认识到无法在竞争中“战胜”中国，中国是一个强大的竞争对手，并决心扩大其在多个关键领域的既有优势 [1][6] 贸易争端与中美博弈 - 美国在贸易争端中最终做出重大让步，撤回扩大对中国企业出口管制的决定，达成的协议与之前现状区别不大 [4] - 贸易谈判凸显中国对美国拥有巨大影响力，部分源于其对稀土矿物供应链近乎完全的控制 [9] - 中国谈判代表在贸易谈判中甚至未提及美国近700种药品原料依赖中国的敏感依赖关系 [11] 中国在关键领域的优势 - **稀土与关键材料**：中国主导稀土（包括钕）供应链，钕是生产电动汽车、风力涡轮机和武器所需磁体的关键材料 [9][11] - **清洁能源**：中国太阳能发电装机容量是美国和欧洲总和的两倍 [12] - **电动汽车**：中国生产了全球70%的电动汽车 [12] - **工业自动化**：到2024年，中国工厂机器人的装机量将超过世界其他地区的总和 [12] - **无人机**：大疆创新占据全球消费者和企业商用无人机市场70%的份额，美国在军用无人机技术领域也落后于中国 [12] - **量子技术**：中国在量子通信领域处于世界领先地位，并在量子计算和量子传感领域快速进展 [13] - **人工智能**：中国获得的人工智能相关专利数量超过任何其他国家，并能在没有最先进芯片的情况下推出有竞争力的模型（如DeepSeek） [13] 中国的体系能力与发展模式 - 中国展现出一种截然不同且可能更可行的发展模式，不再只是快速追随者 [4] - 中国的优势在于其快速扩大技术规模并将其应用于整个经济领域的能力，如在电动汽车、太阳能和电池领域的成功所示 [13] - 中国正大力投资，力图在更多领域超越美国 [13] 军事与战略领域 - 中国正在军事领域快速追赶，一家中国造船厂去年生产的舰艇数量超过美国自二战以来的总产量 [14] - 中国核弹头储备自2020年以来翻了一番，并加强了潜艇部队建设 [14] 美国依赖与脆弱性 - 美国发展国内稀土开采和加工能力需要数年时间才能解决目前对中国的过度依赖 [9] - 美国在人工智能芯片（如英伟达Blackwell芯片）供应上存在对中国的瓶颈，但专家认为中国对药品和稀土的依赖对美国而言更为关键 [12] 美国公众认知的转变 - 美国人对中国的看法正在软化，视其为“敌人”的比例比几年前减少 [14] - 中国文化产品（如TikTok）和基础设施成就（如高铁）可能正在影响美国公众的认知 [14]

SpaceX IPO进程与投行竞争 - 摩根士丹利因与SpaceX首席执行官马斯克拥有超过15年的长期密切合作关系 在竞争其IPO承销权中具备明显优势 被视为牵头承销团的热门人选之一 [1][3] - SpaceX的IPO承销安排尚未最终敲定 正处于多家大型投行竞争阶段 参与者包括高盛和摩根大通等 核心的“主承销行”位置归属仍未确定 [3] - 相关决定可能在今年年底前作出 完整的承销团名单随后敲定 但IPO计划仍取决于市场环境 存在推迟甚至放弃上市的可能性 [3] SpaceX的上市准备与资金用途 - SpaceX首席财务官在内部备忘录中表示 公司正在为2026年的公开上市做准备 但上市与否、时间及估值仍高度不确定 [4] - 若执行得当且市场条件配合 IPO有望为公司筹集大量资金 此前有报道称其计划通过IPO筹集超过250亿美元资金 [4][5] - IPO募集的资金将主要用于提升下一代“星舰”火箭的发射频率 在太空部署AI数据中心 以及建设“月球基地Alpha” [6] SpaceX的业务构成与发展战略 - SpaceX最初以火箭发射业务闻名 如今凭借星链已成为全球最大的卫星运营商 运营着近1万颗卫星 提供宽带服务 [6] - 此次IPO可能涵盖火箭发射与卫星互联网两大业务 而非星链单独上市 [6] - 星链是公司最主要的收入来源 其带来的持续现金流为“星舰”火星运输系统的研发提供重要支撑 公司正加快向无线通信领域扩张 推进“Starlink Mobile”等新业务 [6] 公司背景与市场环境 - 作为全球规模最大的非上市公司之一 SpaceX若推进IPO 其交易结构将极为复杂 [3] - 随着公司估值持续上升以及星链业务的快速发展 马斯克对上市的态度已出现转变 [5] - SpaceX是美国国家航空航天局阿尔忒弥斯登月计划的核心承包商之一 合同金额约40亿美元 [6]

文章核心观点 - 摩根大通认为，在人工智能驱动的超级周期和K型分化的经济环境下，美国股市在2026年将呈现建设性但选择性的投资前景，科技、工业和部分金融板块将受益于长期变革性趋势，而必需消费品、住宅建筑商和部分能源板块可能面临压力 [1][3][6] 主要投资主题与市场展望 - 2026年的核心投资主题包括AI与数据中心扩张驱动的长期增长、基础设施与电气化建设、以及市场向高质量增长和运营韧性转变的趋势 [3] - 投资者应关注具备强大定价权、长期增长驱动力、稳健资产负债表，并能受益于数据中心扩张和基础设施投资等变革性趋势的公司 [3] - 美国经济凭借其韧性和AI驱动的超级周期，预计将继续成为全球增长引擎，该周期正推动创纪录的资本支出、快速的盈利扩张以及市场在高质量增长和AI受益股方面前所未有的集中度 [6] - 尽管存在AI泡沫和估值担忧，但当前高估值倍数反映了对高于趋势的盈利增长、AI资本支出热潮、上升的股东回报以及更宽松的财政货币政策的预期，与AI相关的生产率提升好处仍被低估 [6] - 标普500指数前景乐观，目标价看至2026年底7500点，预计未来两年盈利增长将加速至13%-15%（预计2026年每股收益315美元，2027年355美元），若美联储进一步降息，指数可能在2026年突破8000点 [7] 人工智能（AI）的影响与趋势 - AI驱动的超级周期是核心增长引擎，企业和政府因“恐惧落伍”而加速支出，使得2026年成为解决基础设施和算力供需失衡的关键建设阶段，资本支出可能超过预期 [8][9] - AI正推动经济进一步分化，形成“赢家通吃”的局面，市场集中度达到新高，小摩的AI 30股票目前占标普500指数市值的44%（“美股七巨头”+博通占39%），远超2022年11月ChatGPT推出时的26% [9][10] - AI的效益尚未完全反映，约60%的标普500成分股公司正在投资AI，其中50%提到了成本节约和效率提升，预计更多公司将在明年晚些时候提供具体案例 [9] - AI的动能正从科技板块广泛扩散至公用事业、银行、医疗保健和物流等行业 [6] 经济与政策环境 - 美国商业周期在经历三年上升后正处于放缓阶段，但这并非周期结束的收缩，近期疲软主要源于联邦政府停摆的预期冲击，明年年初将有显著抵消因素 [11] - 实际增长指标大多仍处于扩张状态，消费者和企业的资产负债表相对健康，劳动力市场的疲弱程度应足以促使美联储在2026年1月和5月各降息25个基点 [11] - 超越AI，动态的政策环境将推动股票主题分化，包括中美竞争和供应链多元化将惠及稀土、铀等战略资源，放松管制可能利好金融、住房供应链和部分能源领域 [13] - 低端消费股和美国进口商存在战术性机会，其估值具有吸引力，与“大而美法案”相关的财政刺激以及可能的关税减免提供了短期上行空间 [13] 板块与风格偏好 - 公司继续超配电信、媒体和科技、公用事业和国防板块，并对银行和制药板块的进一步跑赢潜力持积极看法 [12] - 公司青睐高质量增长和动量因子，同时对低波动性因子保持战术性看好 [12] - 尽管高贝塔/投机性增长板块存在拥挤风险，但板块轮动最终将使高质量增长和低波动性股票受益，这两者在标普500指数中的合并权重为86% [7] 财务与市场数据 - 过去一年美国可支配收入增长了约1.3万亿美元至约26.3万亿美元（名义增长5.1%，实际增长2.3%），家庭净资产在2025年第二季度末升至创纪录的176万亿美元（过去一年增加约10万亿美元，过去五年增加58万亿美元） [7] - 预计2026年标普500指数营收增长7%（剔除AI部分为5%），利润率扩张35个基点将推动每股收益至315美元（同比增长15%） [12] - 2025年股东回报预计同比增长8%至约1.8万亿美元（其中1.1万亿美元来自股票回购），2026年预计略微放缓至约1.7万亿美元 [12] 精选股票列表 - 报告按板块列出了2026年精选的股票，涵盖科技、工业、消费、医疗保健、金融、能源、材料、媒体与电信等多个领域 [4][5]

市场预测与市值排名 - 预测市场Polymarket数据显示 谷歌母公司Alphabet在2026年12月前成为全球市值第一的概率为33% 仅次于英伟达的37% [1][3] - Alphabet目前市值为3.7万亿美元 位列全球第三 落后于英伟达的4.2万亿美元和苹果的4万亿美元 [1][8] - 市场参与者开始押注Alphabet将在未来一年内超越英伟达和苹果 其超越竞争对手登顶的可能性正在上升 [3][9] 公司股价与市场表现 - Alphabet股价在2025年已大幅反弹超过60% 有望成为今年表现最佳的“七巨头”股票 [3] - 上个月 公司市值已超越微软跃升至全球第三 [3] - 预测市场的排名对Alphabet而言“极为利好” 市场认为其在明年成为第一大公司的情景具有合理性 [5][10] 核心业务与增长动力 - 市场乐观情绪主要源于谷歌的大语言模型Gemini及其定制AI芯片张量处理单元所展现出的强劲势头 [1][5] - 得益于多元化的业务线和加速增长的云业务 Alphabet被视为生成式AI时代的赢家及“世界上最有价值公司”头衔的有力竞争者 [11] - 公司除了供内部使用外 已开始向客户出租其TPU算力 分析师开始探讨其是否会从英伟达手中夺取市场份额 [13] 技术产品进展 - Gemini 3模型的发布是推动今年股价上涨的重要因素 该模型在TPU上进行训练 [13] - Gemini模型在关键基准测试中表现优于OpenAI的ChatGPT 验证了Alphabet在软硬件结合方面的技术实力 [13] - 定制AI芯片TPU的强劲表现是公司挑战市场地位的关键催化剂 [1][12]

多元化投资策略的强劲表现与市场资金流向的背离 - 2025年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现 [1][2] - Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，其多资产量化组合的回报超越标普500指数 [2] - 尽管多元化策略表现出色，但资金持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易，如核心能源、量子计算以及黄金等直接对冲工具 [1][2][6] 投资者行为与市场结构变化 - 包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到2025年秋季才出现温和反弹 [5] - 2022年美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心 [8] - 许多价值型股票ETF因规避了科技股集中度过高的问题，在2025年吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模 [9] - Cambria旗下全球价值ETF在2025年大涨约50%，创下推出以来最佳表现 [9] 市场轮动与未来展望 - 2025年市场扩散趋势在大部分时间内展开，国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘 [9][10] - 高盛资产管理预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色，同时认为美国地方债券将持续走强 [11] - 摩根大通资产管理正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口 [12] - 美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动 [13] 市场情绪与策略演变 - 有观点认为市场与基本面的脱节日益加剧，2025年是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要 [14] - 尽管投资者放弃经典的60/40配置，但资金流入了另类资产，如私人信贷、基础设施投资、对冲基金和数字资产，寻求收益或抵御公开市场波动的能力 [14] - 多元化的核心概念仍然成立，但投资工具和方法正在演变，投资者拥有更多可以拉动的杠杆 [14]

核心观点 - 高盛预计2026年全球股市牛市延续，但指数回报率将低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征 [3] - 在持续的经济增长和美联储进一步温和宽松的支撑下，股市仍有上涨空间，市场处于周期中的“乐观”阶段 [4] - 2026年全球股市市值加权总回报率达15%，主要由盈利增长而非估值扩张驱动 [1][4] - 市场拓宽趋势将持续，非美市场表现将优于美股，亚太新兴市场回报率预期达18% [1][10] - AI红利将从核心科技巨头扩散至更广泛的行业与企业 [1][3] 宏观经济与市场周期 - 2026年全球经济将维持全面扩张态势，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [5] - 当前市场正处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值往往会进一步上涨，为核心预期带来上行风险 [4][5] - 以新冠疫情触发的熊市作为当前周期起点，2025年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市出现估值上升和盈利增长并存的情况 [5] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [6] 市场回报与估值驱动 - 按区域市值加权计算，2026年全球股市美元计价的价格回报率为13%，含股息总回报率达15% [4][5] - 大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [4][8] - 美国12个月前瞻市盈率达到22.3倍，即使剔除大型科技股也达到20.2倍，日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点 [7] - 在高估值背景下，2026年的回报更多将由基本面盈利增长驱动 [8] 盈利增长预期 - 高盛的盈利模型显示，2026年所有地区将实现持续正增长，增速超过2025年 [8] - 标普500预计盈利增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [8] 市场拓宽与区域表现 - 2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [4][9] - 2025年近十五年来首次出现美股表现不佳的情况 [10] - 意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现尤为突出 [10] - 新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱的双重利好下，开始显著上涨 [10] - 2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [10] 风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局 [11] - 金融、矿业等传统价值板块成功从“价值陷阱”转型为“价值创造者” [11] - 科技资本支出的扩大也为“旧经济”中的基础设施相关领域带来了新的增长机遇 [11] - 2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出 [11] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度进一步下降 [11] AI主题的演变与扩散 - 2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业 [4][12][16] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [13] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示了投资者：AI竞争正在加剧，且成本结构正在变化 [14] - 五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，表明投资者不再盲目买入整个板块，而是开始挑剔谁是最终赢家 [14] - 这种分化意味着，即便是在科技板块内部，多元化配置也能带来更优的风险调整后收益 [15] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [16]