然而，对于关注这些科技巨头的投资者而言，问题的关键可能并非简单的"对与错"。 尽管延长折旧年 限确实能即时提升盈利数字，但其对公司基本面的实质影响或许有限。市场更关注的是AI投资的最终 回报，而非会计处理细节。 而更深层次的讨论已经转向折旧方法的选择，以及这些会计处理最终是否 会影响对AI投资长期价值的判断。 科技巨头延长AI芯片等设备的折旧年限确实能立竿见影地提升账面利润，例如Meta因此在今年前九个 月减少了23亿美元的费用。然而，分析称，这场会计技术辩论的实际影响可能有限，市场的最终焦点 仍是数千亿美元AI投资的长期回报率，而非会计处理的细枝末节。 随着科技巨头在人工智能领域投入数千亿美元巨资，一项看似平淡的会计处理——AI芯片等关键设备 的折旧方法，正意外成为市场争议的焦点，引发了关于企业是否借此美化盈利的激烈辩论。 据《华尔街日报》12月8日报道，近期，包括Meta、Alphabet、微软和亚马逊在内的公司纷纷延长了 其服务器和网络资产的预计使用年限。这一会计变更直接降低了当期折旧费用，从而推高了账面利 润，此举立即引起了部分投资者的警觉和审视。 知名"大空头"Michael Burry更是将此举称 ...

这一调仓建议直指包括英伟达、Meta和Alphabet在内的科技巨头。自2019年底以来，"Mag7"指数已 累计上涨超600%，而同期标普500涨幅为113%。 Yardeni同时表示，在全球配置中继续超配美国市场的理由也已不再充分，尤其是在全球其他市场今年 表现优于美国的背景下。 华尔街资深策略师Ed Yardeni结束15年科技股超配，建议大幅减持"Mag7"，因竞争加剧将削弱巨头 利润优势，盈利增长正向金融、工业与医疗等板块转移。他同时下调美国在全球指数中的超配评级，认 为其他市场估值更具吸引力、表现亦更强劲。 "华尔街老兵"、华尔街资深策略师亚德尼（Ed Yardeni）终结了长达15年的科技股超配策略，转而建 议在标普500指数配置中对"Mag7"巨型科技股采取实质性减持立场。这一转变标志着这位市场老兵对 美股领涨板块的重大判断调整。 Yardeni Research在上周日发布的研究报告中宣布， 不再建议在标普500投资组合中超配信息技术和 通信服务板块，这一推荐立场自2010年以来首次改变。 该机构预计，未来盈利增长动能将发生转 移。 Yardeni还指出，在MSCI全球指数配置中继续超配美国 ...

企业级AI采用现状与规模 - OpenAI拥有超过100万家企业付费使用其企业级AI产品，ChatGPT工作场所产品的付费席位（员工用户数）已达700万个 [1][2][3] - ChatGPT周活跃用户已超过8亿，消费端普及正推动AI加速进入专业工作场景 [2] - 过去一年ChatGPT企业版每周消息量增长约8倍，平均每位员工发送消息数增加30% [2] - 企业对高级推理能力的使用在12个月内激增约320倍，表明更智能的模型正被系统性地整合到产品和服务中 [2] 全球市场采纳情况 - 企业级AI增长不再局限于美国市场，过去六个月国际市场AI采纳率大幅飙升 [6][7] - 多个市场的付费商业客户数量年增幅超过全球平均值143%，其中澳大利亚增长187%，巴西增长161%，荷兰增长153%，法国增长146%，加拿大增长144% [7][8] - 英国和德国是美国之外最大的ChatGPT企业版市场，日本是美国之外企业API客户数量最多的国家 [9] - 从消息量看，美国、德国、日本是商业客户ChatGPT使用最活跃的市场 [10] 行业应用与增长 - 过去12个月各行业AI使用中位数增幅超6倍 [11] - 科技行业以11倍的增幅领跑，医疗、制造行业也分别实现8倍、7倍的高速增长 [11] - 金融、专业服务行业凭借先发优势保持着最大的使用规模 [11] - 不同行业应用场景差异显著：科技企业优先将API用于构建面向客户的应用，专业服务机构侧重代码和开发者工具，金融机构则先从客服切入再拓展至交易、风控等核心业务 [13] 定制化与生产级部署 - 企业正通过定制GPT和Projects功能实现从“工具应用”到“流程基建”的转变 [14] - 定制GPT和Projects的周活跃用户数年内增长19倍，近20%的企业级消息通过这类工具处理 [15] - 西班牙对外银行BBVA已规模化应用超4000个定制GPT，将AI驱动的工作流固化为日常运营的常态化工具 [16] - 在开发者层面，企业正从AI实验阶段转向生产级部署，目前超9000家组织的API令牌处理量突破100亿，近200家组织更是超过1万亿 [17] - Codex工具在企业级软件研发领域快速渗透，过去六周其周活跃用户数翻倍，周消息量增长约50% [18] 生产力提升与价值回报 - 企业员工反馈显示，使用AI每天可节省40至60分钟工作时间，数据科学、工程和通信领域员工的时间节省幅度更高，达到60至80分钟每天 [3] - 75%的受访员工表示AI改善了工作产出的速度或质量，且75%的员工借助AI完成了以往无法胜任的技术任务 [3][20] - 不同职能均收获显著成果：87%的IT员工实现更快的问题解决，85%的营销和产品人员加速了营销活动落地，75%的人力资源从业者提升了员工参与度，73%的工程师缩短了代码交付周期 [20] - AI正打破传统岗位边界，过去六个月，除工程、IT、研究部门外，其他职能的代码相关消息量平均增长36% [21] - AI的价值回报随使用深度递增：每周节省超10小时工作时间的员工，其AI信用消耗量是无时间节省员工的8倍；跨7类任务使用AI的员工，其时间节省量是仅用4类任务员工的5倍 [22] 领先者与落后者差距 - 前沿企业的单席位消息量为中位数企业的2倍，向定制GPT发送的消息量更是达到7倍，表明多数企业仍未充分挖掘AI工具潜力 [5][23] - 在个人层面，月度活跃用户中，19%从未使用数据分析功能、14%未尝试推理功能、12%未启用搜索功能；这一比例在日活跃用户中降至3%、1%、1% [25] - 在企业层面，前沿企业会系统性投入AI基础设施，将AI打造为核心组织能力；约四分之一的企业尚未完成基础的数据与系统对接，成为AI深化应用的关键阻碍 [25]

文章核心观点 - Wave Life Sciences公司靶向INHBE的RNAi疗法WVE-007在I期临床试验中取得突破性数据 展现出“减脂增肌”的双重功效 并可能实现每年仅1-2次的给药频率 这有望解决当前主流GLP-1类药物存在的肌肉流失、耐受性不佳和给药频繁等核心痛点 数据公布后公司股价盘前暴涨超70% [1][3][4] 药物WVE-007的临床数据与效果 - **体成分改善显著**：在最低治疗剂量（单次皮下注射240毫克）三个月后 受试者内脏脂肪减少9.4% 全身脂肪减少4.5%（对应减重3.5磅） 瘦体重增加3.2%（对应增重4.0磅） [6] - **安慰剂校正后效果**：经安慰剂校正后 WVE-007使受试者内脏脂肪减少9.2% 全身脂肪减少4.0% 瘦体重增加0.9% 总体重减少0.9% [6] - **生物标志物变化**：单次注射后第43天 血清激活素E水平降幅达峰值78% 截至第85天的观察期内平均降幅维持在75%以上 [9] - **安全性良好**：最高600毫克剂量下总体安全性与耐受性良好 无受试者因不良事件停药 未出现重度或严重治疗期间不良事件 所有治疗相关不良事件均为轻度 [9] 与竞品的跨试验比较 - **减脂效果对比**：公司进行跨试验比较指出 经安慰剂调整后三个月 WVE-007使内脏脂肪减少9.4% 优于礼来Bimagrumab（10mg）的6.4%和诺和诺德Wegovy（2.4mg）的5.7% [11][12][13] - **试验条件差异**：Wave的试验未对受试者施加任何饮食或运动干预 而对比的礼来BELIEVE试验中患者同时进行了饮食和运动干预 这意味着WVE-007的药效可能更为纯粹 [13] 药物机制与开发进展 - **作用机制**：WVE-007是一款靶向INHBE的GalNAc小干扰RNA 通过沉默INHBE基因及其下游产物激活素E来发挥作用 该机制具有人类遗传学证据支持 [3][14] - **给药频率潜力**：基于其持久的药效（激活素E水平持续下降） 该药物有潜力实现每年仅需注射一次或两次 [9][16] - **后续开发计划**：更高剂量（400mg和600mg）队列已给药 预计2026年Q1公布400mg组三个月数据 Q2公布600mg组首批数据 公司已全面启动规划II期临床试验 探索其作为单药、与GLP-1等肠促胰岛素药物联合使用 或作为GLP-1停药后维持疗法的潜力 [5][17] 市场潜力与行业意义 - **目标市场巨大**：该疗法有望为全球超十亿肥胖人群提供新的治疗选择 [5] - **解决现有痛点**：公司称其有望攻克GLP-1类药物减脂同时造成肌肉流失、耐受性不佳以及给药频率过高等核心痛点 [4] - **重塑治疗模式**：专家认为 一款能减脂增肌且每年仅需给药1-2次的疗法 有望大幅提升患者治疗可及性、依从性与长期疗效 从根本上重塑肥胖症与心脏代谢性疾病的长期治疗模式 [11]

全球数据中心设备市场增长前景 - 全球数据中心设备市场毫无降温迹象，当前在建产能高达25吉瓦，现有运营产能约为105吉瓦 [1][2] - 瑞银上调行业中期增长预期，预计2025年市场规模增长25-30%，2026年增速维持在20-25%，2027年为15-20%，2028-2030年保持10-15%的年化增长 [2][4] - 行业增长信心源于极低的空置率，北美、欧洲和亚太地区的数据中心空置率分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示出供不应求的市场格局 [4] 资本开支与成本结构 - 超大规模云厂商资本开支占销售额的比重较2023年翻了一倍以上，达到25-30%，但资本开支仍占行业经营性现金流的75%左右，处于可控范围 [6] - 高强度资本投入预计将至少持续到2027年 [1][6] - AI数据中心建设成本发生结构性变化，每兆瓦设施成本比传统数据中心增加约20%，而IT设备成本激增，其每兆瓦成本是传统的3-4倍 [6] 细分领域与技术趋势 - 制冷市场表现突出，预计到2030年将保持约20%的年复合增长率，其中液冷技术将以45%的增速领跑，成为增长最快的细分赛道 [1][5] - 随着机架功率密度向100千瓦甚至更高迈进，基础设施技术架构正发生深刻变革，向800伏直流架构转型的趋势预计将在2028年底至2029年初广泛部署 [10] - 技术转变将重塑竞争格局，中压设备需求将保持稳定，但低压交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [10] AI采纳与变现前景 - 生成式AI的采纳率正呈现指数级增长，主要AI原生应用的年化经常性收入已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7% [2][8] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [8] - AI服务器更短的生命周期带来了替代需求，支撑了整个产业链的长期景气度 [2] 行业面临的物理约束 - 电力供应被视为最大的瓶颈，尤其是在欧洲，部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [8] - 数据中心预计将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，这对电网可靠性和设备交付构成了挑战 [8]

收购要约概况 - 公司对华纳兄弟探索公司发起激进收购要约，出价高达720亿美元，旨在收购包括影视制片厂、HBO及HBO Max在内的资产 [3] - 据分析师测算，该交易总投入将超过800亿美元，被视为数字颠覆者与传统媒体巨头之间充满争议的联姻 [3] 华尔街质疑与财务分析 - 华尔街质疑公司为何收购其曾经“颠覆”的传统资产，认为协同效应有限且整合风险高 [1][3] - Barclays分析师预计交易产生的协同效应仅为20亿至30亿美元，低于市场预期 [3][5] - 分析师质疑公司试图解决的问题本可通过有机增长实现，不必支付高昂溢价 [5] - 由于计划基本保持华纳兄弟业务原状运营，且需处理现存全球分销协议与重叠订阅用户，整合路径将异常漫长 [5] 监管与政治阻力 - 交易引发监管与政治层面的强烈阻力，参议员Mike Lee已提出反垄断担忧，警告将削减好莱坞竞争，国会可能举行听证会 [3] - 审批过程预计极其曲折，类似此前AT&T与时代华纳的并购案，将经历漫长审批期 [6] - 评论员认为这是“美国历史上最危险的媒体整合”，交易若完成，公司将拥有对蝙蝠侠、超人、哈利·波特、兔八哥等顶级儿童娱乐内容的垄断权，引发文化影响力争夺战的担忧 [9] 估值逻辑与市场影响 - 交易将改变公司的估值逻辑，其股价可能因承担更多传统媒体的票房与许可风险而出现下行漂移 [3] - 公司股票将从低杠杆、低宏观风险的防御性科技股属性，转变为包含更多传统媒体要素（如票房表现和许可收入），需要重新计入估值模型 [6] - 分析师警告，即使维持目前估值倍数，公司股价仍有下行空间；若倍数下移，风险回报比将显著恶化 [6] - 交易对行业其他参与者产生直接影响，随着华纳兄弟探索公司董事会批准该交易，派拉蒙全球实际上已无缘参与此次并购，其估值将面临显著下行风险 [9] 整合挑战与战略转向 - 双方在项目审批、票房窗口期、许可关系及预算优先级等方面存在巨大的企业文化差异，整合难度高于以往大多数媒体并购案 [7] - 为从DC漫画、《哈利·波特》等资产中提取价值，公司可能被迫转向类似迪士尼的模式，专注于扩大特许经营权，但这可能导致成本高昂、内容广度受限及创意管道停滞 [7] - 此次收购更多是公司战略转型的载体，而非现有增长引擎的加速器 [8]

文章核心观点 - 美银首席投资策略师Michael Hartnett预测，在“财政宽松+去全球化”的新经济范式下，做多大宗商品（尤其是石油和能源板块）将成为2026年最佳交易主题[1][3][4][6] - 债券市场因历史规律面临压力，美联储主席提名后三个月内美债收益率必然上行[1][10][13] - 股市呈现分化格局，流动性峰值对应信用利差谷底，更看好AI技术采用者、中盘股以及“主街”周期性板块[20][22][23] 经济范式转变与大宗商品机遇 - 全球经济政策正从金融危机后的“货币宽松+财政紧缩”模式，转向疫情后的“财政宽松+去全球化”新范式[3][4][6] - 新范式下，大宗商品在2020年代的政治民粹主义和通胀性增长环境中表现将优于债券[4][6] - 特朗普政府可能采取“火热”经济政策，叠加俄乌和解后油价反弹，将共同推动大宗商品板块走强[3][9] - 自然资源、金属以及拉美股市（今年迄今已上涨56%）正出现全面技术性突破[3][7] 大宗商品板块具体观点 - 在所有大宗商品子板块中，长期遭遇市场冷落的石油和能源板块被视为2026年最佳的逆向投资机会[1][3][9] - 所有大宗商品走势图最终都将呈现如同黄金般的上涨态势[3] 债券市场观点与历史规律 - 债券市场正在对“火热交易”进行监督，债券不喜欢“火热”的经济政策[3][18] - 历史数据显示，自1970年以来的七次美联储主席提名后三个月内，美债收益率每次都会上升[13] - 具体而言，2年期收益率平均上升65个基点，10年期收益率平均上升49个基点[13] - 例如，尼克松提名Arthur Burns后，美国10年期国债收益率上升100个基点[15] - 基于此规律，美银计划在2025年5月15日（下任美联储主席任期开始）之前结束其战术性做多长债的仓位[10][11] - 当前市场最大的威胁是，美联储“鸽派”降息可能导致长债抛售，从而阻止圣诞涨势[19] 股市分化与板块机会 - 流动性峰值对应信用利差谷底，债券警惕者正在成为AI资本支出的新监管者，要求放缓增长[20] - 超大规模云服务商的资本支出占现金比例预计将从2024年的50%（2400亿美元）跃升至2026年的80%（5400亿美元）[20] - 在AI领域，更看好AI技术的采用者而非支出者[22] - 为应对特朗普政府可能干预经济以防止通胀率达到4%和失业率达到5%，策略师看好中盘股在2026年的表现[22] - 科技巨头“Mag 7”的市值已可吞并整个小盘股600指数和中盘股400指数，后两者估值较为便宜[23] - “主街”周期性板块（如房屋建筑商、零售、造纸、运输、房地产投资信托基金）拥有最佳的相对上涨空间，判断基于特朗普政府可能的经济刺激政策[23]

全球存储产业“三重超级周期”核心观点 - 野村证券认为全球存储市场正迎来前所未有的DRAM、NAND与HBM“三重超级周期”，预计在AI与通用服务器需求共振及供应受限的驱动下，市场规模将在2026年同比飙升98%至4450亿美元，并在2027年进一步扩大至5900亿美元 [1][3] 市场规模与增长预测 - 预计全球存储市场规模在2026年同比增长98%至4450亿美元，2027年进一步扩大至5900亿美元 [1][3] - 预计2026年DRAM和NAND的需求将分别增长30%，而HBM的需求增幅将高达63% [3] - 预计DRAM和NAND的平均售价将分别跃升46%和65%，推动存储芯片制造商的营业利润率重回历史高位 [3] DRAM与HBM市场驱动因素 - AI服务器与通用服务器需求形成双重共振，是本次超级周期的核心驱动力 [5] - 随着英伟达推出Rubin GPU平台，HBM4的需求将在2026年开始爬坡，SK海力士预计在2026年第一季度开始出货HBM4，三星和美光科技紧随其后在第二季度跟进 [5] - 随着ASIC供应商积极扩产，HBM厂商对英伟达的单一依赖度将从2026年起降低，缓解潜在产能过剩风险 [5] - 预计大型科技公司在通用服务器领域的投资在2026年将增长20%至30%，直接带动传统DRAM产品需求 [5] - 受强劲需求和产能优先分配给HBM的影响，商品DRAM将持续短缺，预计在2026年至2027年将其营业利润率推高至约70%的水平 [6] NAND与eSSD市场驱动因素 - 企业级固态硬盘正成为NAND市场主要增长引擎，预计将占到2026年NAND总需求的约40% [7] - AI工作负载从训练转向推理，市场对高性能存储需求激增，甚至导致HDD供应短缺，加速了需求向SSD的转移 [7] - QLC技术的采用提高了SSD的成本效益和总拥有成本优势 [7] - 受传统数据中心和AI数据中心的双重存储需求驱动，加上HDD供应不足，预计2026年eSSD需求将增长超过100% [7] - 预计NAND行业的营业利润率将从目前的盈亏平衡或微利状态大幅改善，在2026年达到30%至40%的繁荣水平 [7] 供应端瓶颈与限制 - 由于洁净室可用性不足，全球存储行业的供应扩张在2027年中期之前将非常有限 [8] - 自今年10月以来，DRAM现货价格已飙升200%至300%，NAND晶圆现货价格也上涨了140% [8] - 在当前向1C纳米制程过渡的技术迁移期，晶圆产能实际上会减少10%至15%，且初期良率较低，导致实际位元产出增长受限 [8] - HBM4的生产需要更多晶圆消耗，进一步挤占了商品DRAM的产能 [8] - 直到2027年之前，市场无需担忧大宗存储芯片会出现供应过剩 [8] 下游消费电子市场影响 - 存储芯片价格飙升将显著推高PC和智能手机的BOM成本，进而压缩厂商利润或迫使其提价 [9] - 受成本上涨及换机需求提前释放影响，预计2026年全球PC出货量可能同比下降2.8%，智能手机出货量或同比下降1.7% [9] - 对于中低端智能手机，由于存储成本在BOM中占比超过15%，其受到的冲击将远大于旗舰机型 [9] - 苹果凭借高利润率、强大的议价能力和长期供应协议，受存储价格上涨的影响相对较小，其供应链在2026年上半年仍有望保持适度增长 [9]

股价表现与市场情绪 - 泡泡玛特港股周一盘中一度暴跌9%，创下逾一个月最大单日跌幅 [1][3] - 公司股价较8月高点已累计回撤约40% [3] - 股价疲软与市场担忧其在美国“黑五”促销期间的销售可能未达预期有关 [3] 做空力量与市场担忧 - 截至上周四，泡泡玛特的卖空股份占流通股比例已升至6.3%，创2023年8月以来最高水平，即28个月高位 [1][6][8] - 交易员持续加大看跌押注，反映出投资者对公司增长可持续性的担忧 [8] - 市场观察人士指出，公司面临产品多样性不足和缺乏新收入驱动因素的担忧 [8] 美国市场增长预期变化 - 公司此前在三季度财报中披露美国销售额同比增长超过1200% [8] - 伯恩斯坦分析师预计，公司本季度美国销售增速将放缓至500%以下，远低于此前预测的1200%增长 [1][8] - 股价疲软很可能是受11月份北美线下销售趋势下滑推动 [8] - 潜在的美国销售疲软可能削弱市场对泡泡玛特增长的信心，海外销售势头一直是投资者紧密追踪的关键指标 [8] 机构观点与长期展望 - 光大证券国际策略师表示，投资者对泡泡玛特销售势头放缓存在担忧，同时卖方的一些谨慎观点打压了股价 [7] - 花旗维持看涨观点，认为公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [9] - 花旗指出，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成公司增长动力 [9]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年展望报告，其核心观点围绕人工智能投资驱动的融资需求、信贷市场前景以及主要央行政策路径展开，并在客户中引发了激烈辩论 [3] AI投资热潮与融资路径 - 公司坚信未来几年对算力的需求将远超供给，这将推动AI和数据中心相关的投资热潮 [4] - 公司重申，信贷市场将成为资助下一波AI投资的核心渠道，且这部分支出对利率和经济增长等宏观条件相对不敏感 [4] - 针对客户关于AI资本支出为何不带来更高增长的质疑，公司回应称这是一个持续多年的过程，其对经济增长的提振效应会随时间逐步显现 [5] 信用市场发行与利差前景 - 公司预测，受资本支出和并购活动驱动，2026年美国投资级债券年度总发行量将激增至2.25万亿美元，同比增长25% [3][7] - 预计2026年投资级债券净发行量将达到1万亿美元，同比增长60% [7] - 尽管发行量预计激增，公司却预期信贷利差仅会温和扩大约15个基点，仍处于历史区间的低位 [3][7] - 公司为利差温和扩大的观点辩护，理由包括：大部分AI相关发行来自高质量发行人；持续的政策宽松；经济温和重新加速；以及追求收益率的投资者的持续需求 [8][9] 主要央行政策路径 - 公司坚持认为美联储在本轮周期中还有三次降息 [1] - 公司预计欧洲央行将在2026年再降息两次 [1][3] - 公司对欧洲央行的预测遭到最大程度反对，其不同意行长拉加德关于反通胀进程已经结束的说法，认为欧元区仍存在产出缺口，最终将导致通胀低于2%的目标 [10] 收益率曲线形态之辩 - 公司将2026年定义为全球利率的过渡年，即从同步紧缩转向异步正常化 [11] - 客户与公司普遍同意收益率曲线将进一步陡峭化，但对于陡峭化的性质存在分歧：是利率下行驱动的牛市陡峭化，还是长端利率上行更快的熊市陡峭化 [11] - 这一分歧源于公司认为市场将提前消化美联储政策的宽松偏向 [11]