核心观点 - 高盛认为中国股市在连续两年上涨后，正酝酿一轮由盈利增长接棒的“慢牛”行情，并预计到2027年底市场将上涨38% [1][2][6] - 人工智能（AI）、“反内卷”政策、资本回流及“十五五”规划等成为定义未来市场走向的关键变量 [2] 市场整体趋势与展望 - 中国A股和H股在2025年分别录得16%和29%的年度回报，显著超越年初预测，此轮上涨主要由估值驱动 [2] - MSCI中国指数的12个月远期市盈率从2025年初的9.9倍上升至目前的12.5倍，而远期每股收益（fEPS）全年下降了4% [4] - 自2022年末周期低点以来，A股和H股已分别反弹30%和75% [4] - 高盛预计到2027年底中国股市将上涨38%，主要由2026年和2027年14%和12%的盈利增长驱动 [6] - 成长和GARP（合理价格成长）策略表现最佳，价值和高股息策略相对落后 [5] 人工智能（AI）的影响 - DeepSeek-R1的发布“改变了中国科技股的游戏规则”，为相关板块带来了超过2万亿美元的市值增长 [2][11] - 数据与云、半导体以及AI基础设施与电力等板块平均股价上涨40% [11] - AI的广泛采用在未来十年内，可能通过成本节约、生产力提升和新收入机会，推动企业盈利每年增长3% [12] - 尽管中国AI生态系统估值已重估，但考虑到资本支出和商业化应用的潜在上行空间，其估值与美国相比“看起来并不昂贵” [12] 贸易与“出海”表现 - 尽管有关税阴霾，但2025年中国出口同比增长了5.4%，人民币对美元升值了4% [9] - 强劲的出口表现使高盛经济学家上调了2025年中国GDP增长预测 [10] - 中国正从低成本制造商转变为向新兴市场销售高附加值产品，并开始“出口服务、知识产权和文化” [13] - 中国上市公司海外收入占比已从十年前的12%增长至目前的16%，高盛预测到2030年可能达到20% [13] - 由于海外市场盈利能力更高，这有望每年为MSCI中国指数的盈利额外贡献约1.5%的增长 [13] - “中国出海领军者”投资组合今年迄今已上涨35%，跑赢MSCI中国指数9个百分点 [14] 消费领域分化 - 零售销售额年初至今仅增长4%，但消费领域内部存在显著分化，服务消费表现普遍优于商品消费 [15] - 娱乐、专业零售（如泡泡玛特）、休闲和包装食品（如宠物食品）等“新”消费行业表现强劲 [16] - 这些“新”消费行业在2025年上半年平均净利润增长了28%，而整体消费板块（不含互联网）的增幅为5% [16] - “新”消费主题股年初至今回报率达43%，大幅跑赢市场 [16] “反内卷”政策的影响 - “反内卷”政策自2024年7月政治局会议首次提出后，已上升至国家战略层面 [17] - 每当PPI（工业生产者出厂价格指数）上涨1%，就能推动企业盈利增长2% [18] - 潜在的供给侧削减和行业整合，到2027年可能使“内卷”行业（如光伏、电池、化工、水泥）的利润在利润率正常化后提升50% [18] - 到2028年，相关政策可能将指数整体盈利提升5% [18] “十五五”规划主题投资 - 中国的五年规划具有极高的实现率，紧跟规划进行投资布局是有效策略 [19] - 基于大型语言模型（LLM）的文本分析显示，在过去25年里将投资组合与广泛的政策趋势对齐，本可以产生13%的年化超额收益 [19] - 根据“十五五”规划建议，科技、安全和民生成为2026-2030年的首要发展重点 [20] - 高盛据此构建的包含50只中盘股的“十五五”规划投资组合，在过去一年回报率高达68%，远超MSCI中国指数27%的涨幅 [20] 资本流动与市场“可投资性” - 国内市场：南向资金流入年初至今已达1800亿美元，创下历史记录；“国家队”持有的A股市值已超过6%；保险公司等机构投资者对权益资产态度更趋积极 [21] - 海外市场：全球对冲基金已将对中国的净敞口从年初的6.8%提升至11月底的7.8%；新兴市场和“一带一路”沿线的主权财富基金和养老基金也对中国权益资产表达了浓厚兴趣 [21] - 报告认为这些因素共同证明“中国是可投资的” [21] 市场的分散化价值 - 中国与美国股市的回报相关性是主要市场中最低的之一 [22] - 中国股市估值较发达市场和新兴市场同类仍有35%和9%的深度折扣 [22] - 国内个人投资者的资产配置中，房地产和现金占比分别为54%和28%，而权益资产仅占11% [22] - 随着房地产市场低迷而权益资产开始跑赢，结构性的中国资本向权益资产的迁移可能已经开始 [23]

贵金属市场行情表现 - 贵金属市场全线飙升，正以一场数十年未见的狂热行情为2025年收官，多项品种正迈向自1979年以来最强劲的年度表现 [4][8] - 截至年底仅剩几个交易日，黄金年内涨幅已接近70%，白银更是飙升近140%，金银价格的年度涨幅为46年来之最 [9] - 铂金周一大涨5.1%至每盎司2075美元的逾16年高位，全年涨幅近130%，是自1990年有伦敦基准价以来最大年度涨幅 [11] - 钯金一度上涨4.6%至每盎司1802美元的近4年高位，全年涨幅有望超过95% [11] - 12月23日，广州期货交易所的铂金和钯金主力合约双双触及10%的涨停板，创下上市以来新高 [2] - 现货黄金价格12月23日再度上涨0.7%，一度触及每盎司4486美元的历史新高，这是其年内逾50次创下纪录 [3] - 白银价格12月22日大涨3.5%至每盎司69.46美元，但12月23日涨势暂歇 [3] 行情驱动因素 - 宏观背景包括美元走软，以及市场对美联储2026年将降息两次的普遍预期，尽管联储官员预测仅有一次 [13] - 美国在委内瑞拉沿海的军事行动为市场增添了地缘政治风险溢价 [13] - 在铂金的惊人涨势背后，来自中国的交易活动起到了助推作用 [16] - 自11月27日广州期货交易所推出铂金和钯金期货以来，其铂金合约的日均总成交量已增至近500万盎司，近期甚至超过了纽约商品交易所的成交量 [16] - 广州期货交易所的总未平仓合约也飙升至超过100万盎司，约为纽约商品交易所的四分之一 [16] - 为应对过热的交易，广州期货交易所已于12月18日宣布，将非期货公司会员或客户的铂金和钯金合约持仓限额设定为500手 [17] - 据美国商品期货交易委员会截至12月9日的数据，对冲基金等投机者在Comex黄金和白银期货及期权中的净多头头寸一直保持在相对温和的水平，并未完全跟上此轮价格的迅猛涨势 [15] 白银高价对光伏行业的影响 - 白银年内近130%的涨幅，已将其在太阳能组件总售价中的成本份额从2024年以前通常低于5%的水平，大幅推高至近20% [19] - 高昂的成本严重挤压了光伏组件制造商本已微薄的利润空间，正迫使行业加速节银技术 [19] - 如果镀银铜浆粉和零主栅等节银技术加速普及，未来几年可能导致多达5000万至6000万盎司的白银需求受到威胁 [19] - 短期内，因美国232条款关税不确定性导致的实物市场紧张掩盖了这一长期风险，但一旦市场紧张状况缓解，需求破坏的风险可能导致白银相对于黄金的强势表现出现更急剧的逆转 [19] 指数再平衡带来的技术性抛压 - 彭博商品指数将在2026年1月8日开始进行年度权重调整，由于黄金和白银在过去三年中表现出色，其在指数中的权重已远超目标水平 [21] - 追踪该指数的被动型基金（资产管理规模超600亿美元）将被迫在1月8日至14日期间集中卖出黄金和白银期货，以完成再平衡 [22] - 预计白银抛售规模将占其期货市场总未平仓合约的约9%，且今年白银的抛售压力比去年更为突出 [23] - 预计黄金将面临相当于其总未平仓合约约3%的卖盘 [24] - 这一可预见的技术性卖盘，将与黄金年初的传统季节性强势形成直接对冲，可能在新年第一周就给市场带来剧烈震荡 [25]

核心事件与市场反应 - 美国FDA于12月22日批准了诺和诺德的首款口服GLP-1减肥药，即其明星注射产品Wegovy的口服版本 [1][3] - 消息公布后，诺和诺德股价在美股盘后交易中一度上涨约10%，随后稍回落至8% [1][3] - 此次批准使诺和诺德在与主要竞争对手礼来的竞赛中暂时领先，礼来的同类口服药预计在明年3月获批 [1][3] 产品上市与定价策略 - 该口服新药将于明年1月初在美国上市 [1][5] - 起始剂量的现金支付价格为每月149美元 [1][5] - 对于拥有保险的患者，在保险涵盖所有剂量的情况下，每月费用可能低至25美元 [5] 临床疗效与适应症 - FDA批准基于一项名为Oasis 4的三期临床试验数据 [7] - 每日服用25毫克剂量的患者在64周后，平均体重减轻了约16.6% [7] - 该药物不仅获批用于减重，还被批准用于降低患有心血管疾病的肥胖症成年人发生主要心血管事件（如死亡、心脏病发作或中风）的风险 [7] 竞争格局与战略意义 - 口服Wegovy被视为诺和诺德重新夺回市场主动权、推动未来增长的核心动力 [8] - 诺和诺德在口服药市场获得了几个月的宝贵窗口期，以巩固其首发优势 [3] - 诺和诺德的旗舰注射药物Wegovy的市场份额正受到礼来Zepbound的侵蚀 [8] 口服剂型市场前景与产品特性 - 高盛分析师预测，到2030年，口服药可能占据全球减肥药市场24%的份额，规模约220亿美元 [9] - 诺和诺德的口服药是一种肽类药物，患者在服药后需要等待30分钟才能进食或饮水 [9] - 礼来正在研发的口服药并非肽类，据称更容易被身体吸收，且没有类似的饮食限制 [9]

公司近期运营与业绩 - 美国商业航天公司Rocket Lab的"Electron"运载火箭年内第21次发射任务取得圆满成功 [2] - 此次成功发射使公司股价在周一盘前上涨约4% [3] - 下一枚"Electron"火箭的发射窗口预计定于2026年第一季度初 [5] 客户合作与业务发展 - 本次发射的客户是日本地球成像公司Institute for Q-shu Pioneers of Space，为其将一颗最新卫星送入预定轨道 [2] - 此次发射的卫星将加入iQPS的合成孔径雷达星座，通过十二种不同轨道提供近实时图像服务 [4] - Rocket Lab自2023年首次为iQPS执行发射任务以来，已累计为该星座部署了7颗卫星 [4] - "Electron"火箭已成为iQPS的主要发射载具 [4] - 根据计划，2026年起还将为iQPS执行至少5次"Electron"火箭发射任务 [4]

贵金属价格表现 - 黄金价格一度上涨2.4%，突破每盎司4,381美元的历史纪录，现货黄金最新报每盎司4,456美元 [3] - 白银价格一度飙升3.4%，逼近每盎司70美元大关，最新报每盎司69.18美元 [3] - 钯金一度飙升7.1%，达到近三年来的最高水平 [4] - 铂金连续第八个交易日上涨，自2008年以来首次突破每盎司2,000美元大关，今年已上涨约124% [4][6] 驱动价格上涨的核心因素 - 交易员押注美联储将在2026年进行两次降息，且特朗普倡导更宽松的货币政策，较低的利率对不支付利息的贵金属有利 [3] - 不断升级的地缘政治紧张局势增强了黄金和白银的避险吸引力，具体事件包括美国加强对委内瑞拉的石油封锁、乌克兰袭击俄罗斯油轮，以及日本与中国之间的紧张关系 [3][7] - 央行购买增加以及流入黄金支持交易所交易基金的资金，为黄金价格提供了支撑 [3] 市场参与者的行为与影响 - 黄金支持的ETF在过去连续四周出现资金流入，除5月份外，今年以来这些基金的总持仓量每月都在上升 [4] - 部分投资者因担心主权债券及计价货币价值受损而进行“货币贬值交易”，从这些资产撤离并转向黄金 [4] - 黄金市场的新进入者，如稳定币发行商和一些企业财务部门，正在创造一个“更广泛的资本基础”，增加了需求的韧性 [6] - 高盛集团预测2026年黄金价格将继续上涨，其基本情景目标价为每盎司4,900美元，且存在上行风险 [4] 特定金属的市场动态 - 白银近期的上涨受到投机性资金流入以及10月份历史性逼空行情后主要交易中心持续存在的供应错位支撑 [6] - 上海白银期货的总交易量在本月早些时候飙升至接近几个月前紧张时期所见到的水平 [6] - 铂金近日因伦敦市场出现收紧迹象而加速上涨，银行在美国存放更多金属以对冲关税风险，同时对中国的出口保持强劲 [6] 行业表现与前景 - 黄金和白银都坚定地迈向自1979年以来最强劲的年度表现，今年以来黄金价格已飙升67% [3] - 黄金在10月份从峰值回落后迅速反弹，现在已准备好将这些涨幅带入明年 [4] - 央行购买、实物需求和地缘政治对冲是黄金市场中长期的锚定因素，而美联储政策和实际利率继续驱动周期性波动 [6]

公司近期财务与战略动向 - 公司在过去一周通过出售普通股筹集了7.48亿美元，将其现金储备提高至21.9亿美元，并暂停了比特币的购买 [1][3] - 此前两周内，公司购买了约20亿美元的比特币，使其比特币总持仓规模达到约600亿美元 [3] - 公司本月早些时候设立了14亿美元的储备金，专门用于支付未来的股息和利息，以缓解市场对其可能被迫出售比特币的担忧 [3] 公司面临的财务压力与市场估值 - 公司的软件业务产生的自由现金流不足以支付股息或利息，每年约有8.24亿美元的利息和股息支付 [3] - 自10月初以来，公司股价暴跌超50% [3] - 公司关键估值指标mNAV（公司企业价值与所持比特币价值的比值）在周一约为1.1，市场担忧该指标可能转为负值 [3] 潜在的指数剔除风险与资金流出压力 - MSCI正考虑将数字资产持仓占总资产50%及以上的公司从其全球可投资市场指数系列中剔除，意见征询期至12月31日，最终决定将于2026年1月15日前公布 [6] - 公司目前是纳斯达克100指数、MSCI美国指数及MSCI全球指数的成分股 [6] - 分析师指出，在公司总市值中，约90亿美元可能通过与主要基准指数挂钩的ETF和共同基金以被动持仓形式存在 [6] - 若MSCI推进剔除计划，可能导致公司面临28亿美元的资金流出；若其他指数提供商效仿，资金流出规模或达88亿美元 [6] 比特币市场与行业环境 - 自10月初创下历史新高以来，比特币价格已下跌约30% [3] - 比特币可能遭遇历史上第四次年度下跌，也是首次没有伴随重大丑闻或行业崩溃的年度下跌 [6] - 市场成交量持续低迷，投资者信心受挫，纷纷撤离比特币ETF市场，衍生品市场也缺乏押注价格反弹的积极意愿 [6] 期权市场动态与长期展望 - 约230亿美元的比特币期权合约将于本周五集中到期，可能进一步放大市场波动 [7] - 比特币30日隐含波动率已回升至接近45%，期权偏度维持在-5%左右，显示下行保护需求明显高于上行押注 [7] - 更长期限的期权偏度维持在负值区间，表明交易员正在为2026年第一、第二季度的持续下行风险做准备 [7] - 有观点认为比特币可能已完成本轮四年减半周期的上涨阶段，10月创下的12.5万美元或已基本符合周期顶部特征，历史上“比特币寒冬”一般持续约一年，2026年可能成为“休整之年”，关键支撑区约6.5万—7.5万美元 [7]

核心观点 - 通胀可能出现类似上世纪70年代的“第二波”反弹 持续高于2%的通胀水平本身即足以对金融市场构成严重冲击 [1][3][5] 通胀抬头的驱动因素 - 国际紧张局势上升与贸易壁垒（如关税）正在推高价格 [4] - 全球化的退潮与制造业回流削弱了比较优势带来的成本红利 从而推高通胀 [4] - 主要经济体财政支出扩张是影响最大的因素 例如美国今年预算赤字预计达GDP的6.5% 德国政府酝酿近1万亿欧元（约1.2万亿美元）的支出计划 [4] 资产配置与投资建议 - 长期债券可能是通胀环境下表现最差的一类资产 [6] - 短久期债券更具吸引力 例如当前收益率约为3.5%的2年期美国国债 [6] - 股票是“不错的避风港” 但需进行行业区分 大宗商品生产商、基础设施和工业板块是良好的通胀对冲工具 但需估值合理 [7] - 标普500指数的股息率仅为1.15% 接近历史低位 [7] - 在当前估值水平下 配置一部分具备收益率的现金类资产是合理的选择 [8] - 配置“硬资产”房地产至关重要 其价格涨幅与官方通胀指标相关性高 平均收益率能弥补官方数据对真实通胀的低估 [8] - 最好的通胀对冲工具仍是大宗商品本身 除原油和贵金属外 也应关注工业金属（如铜）和农产品 [9] - 持有大宗商品基金存在年化约2.9%的展期成本 [9] - 其个人投资组合配置为：65%股票（其中5%通过一年期看跌期权对冲） 20%现金及短期债券 20%大宗商品 [9] - 由于股票配置中约四分之一与商品相关 整体商品敞口实际接近35% [9]

核心观点 - 富国银行报告认为甲骨文凭借强劲的AI云基础设施潜力 其股价存在近50%的上涨空间 目标价可达285美元 [1][4] - 报告核心逻辑在于市场对AI投资的悲观情绪“过头” 甲骨文被低估的AI云业务敞口将驱动其价值重估 [3][8] 股价与目标价 - 截至2025年12月21日 甲骨文股价收于190美元左右 [5] - 富国银行给出的目标价为285美元 隐含近50%的上涨空间 [1][4][5] 看涨逻辑与驱动力 - 核心驱动力是甲骨文被市场低估的AI云业务敞口和稳健的云基础设施及AI集成 [1][4][8] - 如果AI应用加速落地 该股将面临显著的反弹机会 [1][7] - 甲骨文通过AI数据中心扩张及合作伙伴关系 在与竞争对手的博弈中占据有利位置 [9] - 公司自主数据库技术正捕获更多市场份额 其基本面强于市场预期 [11] 市场背景与行业数据 - 当前科技板块波动剧烈 市场担忧AI驱动型企业估值过高及增长放缓 [4] - 市场对AI领域的悲观情绪主要源于对科技巨头高估值的审查 [10] - 全球AI投资在2025年达到2000亿美元 甲骨文正通过其技术布局从中获益 [11]

行业整体展望 - 摩根大通预计航空航天和国防类股票在2026年前将获得广泛支撑 [1][3] - 商业航空航天领域是最明确的亮点，而美国国防类股票则面临更具选择性和政治复杂性的环境 [3] 航空航天领域分析 - 需求基本面依然强劲，支撑因素包括波音和空客多年期的生产积压、全球航空交通的持续增长以及商用飞机机队的老化 [3] - 飞机产量的逐步提升将支撑原始设备制造商和售后市场的增长，尤其是产能约束依然显著的发动机维修领域 [3] - 尽管GE航空航天和Howmet Aerospace等估值较高的股票在2025年股价大幅上涨后估值倍数已处于高位，但盈利势头和持续的售后市场需求可能会继续推动上行 [4] 航空航天领域重点公司 - 波音仍为首选，随着飞机交付量上升和国防业务执行趋于稳定，该公司有望在本十年后期实现现金流显著增长 [4] - 将波音、StandardAero和ATI列为优先关注的航空航天领域标的，理由是可见的生产增长、利润率扩张和估值支撑 [4] - ATI因其随着客户寻求俄罗斯钛的替代来源而日益增加对航空航天和国防需求的敞口而受到关注 [4] 国防领域分析 - 国防领域前景更为复杂，尽管在地缘政治紧张局势加剧和美国盟友责任分担增加的背景下全球军费开支正在上升 [5] - 美国政治背景带来了不确定性，当前政府推动国防工业基础超越传统主要承包商，这有利于小型和非传统企业，使得大型现有企业的投资前景变得复杂 [5] - 投资者应愈发精挑细选，项目执行、预算风险和政治动态可能会导致回报出现分化 [6] 国防领域重点公司 - 看好L3Harris Technologies，理由是预计其中个位数百分比的收入增长、利润率扩张以及其Aerojet Rocketdyne业务的复苏 [5] - 在服务领域，Leidos因其有吸引力的估值、利润潜力和现金部署灵活性而受到关注 [5] - 将洛克希德·马丁的评级从“增持”下调至“中性”，理由是对其长期自由现金流增长的担忧，包括本十年后期与养老金相关的阻力以及其投资组合中部分业务执行情况不均衡 [6] - 尽管洛克希德·马丁的导弹业务预计将增长，但市场对现金流扩张的普遍预期似乎过于乐观 [6]

文章核心观点 - 财经分析师Envision Research认为，尽管甲骨文(ORCL.US)在发布2026财年第二季度财报后股价大幅回调，但投资者不应在当前价格买入或抄底，因为公司存在债务激增、股份稀释和高估值等主要担忧，股价持续回调的可能性很大 [1][3][13] 债务与资本租赁 - 公司的长期债务近年来显著增加，从约760亿美元增至目前的近1000亿美元 [5] - 公司的总租赁承诺在大约3年内增长了三倍多，从约62亿美元增至当前财季的超过200亿美元，这些义务主要以数据中心和英伟达GPU等硬件的资本租赁和经营租赁形式存在，构成了实际的长期财务负担 [6] - 根据资产负债表数据，长期债务从2024年5月的约762.64亿美元增至最近报告期的999.84亿美元，资本租赁负债从2024年5月的62.55亿美元增至208.87亿美元 [7] 股票发行与股份稀释 - 公司的资本配置策略发生逆转，从净回购股票转为净发行股票 [8] - 截至过去12个月，公司大幅缩减股票回购计划至仅约5.06亿美元，同时新发行普通股超过16亿美元 [8][9] - 流通股数量（以稀释后加权平均普通股计）从2025财年末的28.66亿股增至目前的28.94亿股，表明股东权益被稀释 [8][9] 估值风险 - 基于非公认会计准则计算的过去12个月市盈率约为25.9倍，比其5年历史均值22.4高出15%以上，也高于行业平均值约10% [10][11] - 经债务调整后的估值指标显示更高风险：当前过去12个月的企业价值/息税折旧摊销前利润比率接近24倍，比其五年历史中位数19.8高出21%以上，也比行业中位数高出约29% [12][14] - 其他经债务调整的估值指标，如企业价值/收入比率，当前为10.32倍，比行业中位数3.52高出193.05%，比其5年平均8.17高出26.36% [14] 业务表现与积极因素 - 公司关键的云部门在第二财季报告同比增长34%，显示出持续快速增长 [12] - 公司报告本季度末业务积压（剩余履约义务）为5230亿美元，相比之前的4550亿美元实现了近15%的增长 [13] - 为减轻执行风险，公司获得了来自Meta和英伟达等其他超大规模客户的承诺更新 [13] 分析师历史观点与当前建议 - 分析师在9月（甲骨文与OpenAI签订新合同时）就曾提醒估值偏高，当时公司远期市盈率达48倍，市盈增长比率达3.3，显著高于英伟达和Meta等主要AI竞争对手，并建议潜在投资者控制错失恐惧症，现有投资者考虑用看跌期权对冲 [3] - 基于第二财季财报的更新，分析师重申担忧，建议潜在投资者目前继续保持观望，不要在当前价格回调时买入 [3][13]