David Einhorn警告各大科技公司的资本开支数字极端且难以理解，虽有回报但存在巨额资本损失风 险。他指出就业增长疲弱和生产率停滞可能预示经济衰退来临。同时重申对市场结构性问题的长期关 切，认为市场运行机制存在根本缺陷，正在侵蚀投资过程本身。 Einhorn的谨慎观点不仅限于AI领域，也延伸至更广泛的宏观经济层面。他 指出就业增长疲弱和生产 率停滞可能预示着经济衰退即将来临 。 他还重申了对市场结构性问题的长期关切，认为 市场运行机制已经出现根本性缺陷，这种状况正在侵 蚀投资过程本身。 科技巨头AI支出规模引发质疑 各大科技公司在AI领域的投资承诺规模令人瞠目。 华尔街见闻此前提及，OpenAI的Sam Altman表示希望在"不太遥远的未来"在基础设施上投入"数万亿 美元"。 Meta的扎克伯格也谈到要在数据中心上花费数千亿美元。苹果则在今年2月表示，计划在未来四年内 在美国国内投资5000亿美元。 Einhorn不否认AI最终将超越今天的乐观预测，但质疑当前的投资规模是否合理： 因准确预警2008年次贷危机而声名鹊起的基金经理David Einhorn警告称，尽管人工智能技术本身可 能具有变革性，但 ...

报告预测， 到2027年，HBM在DRAM市场总价值中的占比将高达43%。 HBM的高价值和强劲需求将有效平滑传统DRAM价格的周期性波动，从而抬 高整个DRAM市场的利润底线。 摩根大通认为，在AI计算对高性能内存的巨大需求的推动下，"内存饥渴"趋势正在推动整个行业进入结构性增长阶段，DRAM市场正迎来一个从2024年 持续至2027年的"前所未有的四年定价上行周期"，预计到2027年，全球存储市场规模将达到近3000亿美元。 摩根大通分析师Jay Kwon、Sangsik Lee等在近日发布的报告中表示， 由云服务提供商引领的"内存饥渴"趋势正在推动整个行业进入结构性增长阶 段。 报告指出，这一轮周期的核心驱动力来自AI计算对高性能内存的巨大需求， 其影响已从高端的高带宽内存（HBM）迅速扩展至传统DRAM和NAND闪 存。 市场动态显示，供应商在未来12个月内可能难以满足全部需求，从而支撑价格持续走强。 这场行业变局不仅限于DRAM市场的价格复苏，NAND闪存市场同样在经历强劲反弹，部分原因是硬盘驱动器（HDD）出现严重短缺，迫使客户转向企 业级固态硬盘（eSSD）。 因此，摩根大通大幅上调了全球存储市 ...

截至8月末的第四财季，Costco营收较前一季略加快增长，EPS盈利和电商继续两位数增长，剔除汽油和外汇波动后同店销售增长6.4%高于预期，会员 费加速增长14%。业绩体现了仓储会员制零售模式在当前经济环境下的韧性。 财报公布后，周四收跌约0.2%的Costco股价盘后曾小幅转涨，后重回跌势，盘后跌幅曾达1%。上月末有评论称，零售巨头沃尔玛和Costco的估值水平 远超合理区间，前者为34.3倍、后者达47倍，均高于英伟达的34倍。在此背景下，需警惕股价修正。 美东时间9月25日周四美股盘后，Costco公布截至自然年2024年8月31日的公司2025财年第四财季（下称四季度）财务数据。 1）主要财务数据 ： 营收 ：四季度总营业收入约为861.6亿美元，同比增长8.1%，分析师预期860.3美元，前一季度同比增长约8%。 EPS ：稀释后每股收益（EPS）为5.87美元，同比增长近11%，分析师预期5.80美元，前一季度同比增长13.2%。 同店销售 ：计入汽油价格和外汇因素影响，四季度同店销售增长5.7%，分析师预期增长5.85%，前一季度增长5.7%；剔除这些影响，四季度同店销售增长6.4%， 分析师预 ...

核心观点 - 数据中心资本支出若在未来两年下降20% 将导致标普500指数盈利下降3-4% 估值下跌10-13% [1][4] - AI投资热潮面临三大风险：模型效率提升导致算力过剩 电力短缺限制建设 融资压力加剧 [1][5][6][7] - 尽管AI需求强劲且科技巨头财务基础稳健 但资本支出放缓可能引发系统性风险 [3][8][11] 技术与效率风险 - AI模型效率提升可能导致计算设施过度建设 类似科网泡沫时期的"暗光纤"闲置问题 [5][11] - 模型预训练触及数据瓶颈 增量性能提升成本增加 推理阶段效率提高导致算力使用率不足 [11] - 开源模型DeepSeek-R1发布曾引发市场抛售 反映市场对"效率扼杀需求"的担忧 [11] 物理限制风险 - 电力短缺成为数据中心建设的硬约束 美国电网面临巨大压力 [6][12] - 美国能源部预测 2028年数据中心用电量将达全国总用电量的12% 是2023年水平的近三倍 [13] - 北弗吉尼亚电网2026-27年度电价飙升22% 燃气轮机订单排至2028年 自建发电设施难解困局 [15][16] 资金流动性风险 - 科技巨头资本支出与现金流差距缩小 若持续超越内部现金生成能力将依赖外部融资 [18] - AI独角兽公司估值达4.9万亿美元 但VC退出渠道有限导致后续资金枯竭 [18] - 甲骨文和Meta进行数十亿美元私人信贷交易 显示外部资金需求持续 [18] 行业影响与宏观关联 - 数据中心相关投资对2025年美国GDP增长贡献显著 占1.4个百分点中的约1个百分点 [19] - AI资本支出若与经济衰退同步 将形成负面共振 加剧股市风险 [21][22] - 2023-2025年AI股票涨幅主要由估值扩张驱动 估值回撤风险大于盈利冲击 [23][24][25] 盈利与估值压力测试 - 资本支出下降20%对标普500指数2026财年EPS影响为3-4% 因数据中心收入占比普遍较低 [24] - 同等条件下标普500指数估值可能压缩10-13% 直接受益行业市盈率或压缩15-20% [25][27]

9月25日，全球第二大加密货币以太坊一度下挫超7%，触及3823美元低点，随后小幅反弹、日内跌幅仍达6.55%。 Coinglass显示，近24小时全球共有近25万人被爆仓， 爆仓总金额超11亿美元 。 以太坊跌破3900美元关口，创近七周新低，延续了本周以来的加密货币大幅回调的势头，整个加密货币市场已 蒸发超过1400亿美元市值 。 | 总爆仓 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 1小时爆仓 | $1691.44万 | 4小时爆仓 | $5.55亿 | | 多車 | $1316.74万 | 念東 | $5.18亿 | | 空单 | $374.70万 | 空車 | $3767.11万 | | 12小时爆仓 | $8.21亿 | 24小时爆仓 | $11.48亿 | | 多車 | $7.45亿 | 多車 | $10.49亿 | | 空車 | $7623.21万 | 空車 | $9971.55万 | | | 最近24小时，全球共有 257,766 人被爆仓 ，爆仓总金额为 $11.48 亿 | | | | | 最大单笔爆仓单发生在 Hyperliquid - ETH-USD 价 ...

阿里云数据中心扩张计划 - 阿里云计划从2026年到2032年每年新增数据中心容量超过3吉瓦 这一规模相当于2025年整个中国市场3-4吉瓦的新增容量 [1][3][5] - 公司计划在未来三年3800亿元人民币投资基础上进行额外投资 以强化算力基础设施 [3] - 预计到2032年阿里云全球数据中心的电力使用量将比2022年增长10倍 [3][4] 资本开支与投资强度 - 阿里云未来可能以每年新增1-2吉瓦的速度扩张数据中心容量 转化为每年1000亿至2000亿元人民币的增量资本投入 [3][8] - 每1吉瓦的数据中心需求若全部用于AI 需要约1000亿元人民币的IT设备资本开支 [8] - 瑞银认为这一投资强度和持续性指引超出市场预期 打破了对AI资本支出周期可持续性的怀疑 [3][8] 行业影响与增长动力 - 阿里云的资本开支足以支撑数据中心行业未来多年增长 为运营商等基础设施供应商带来持续强劲增长动力 [3][6] - 全球数据中心电力使用量预计在2033年达到2022年的十倍 为云厂商大规模扩张提供背景支撑 [4] - 强劲的令牌使用量增长（每两到三个月翻一番）和云厂商资本开支增加构成行业直接利好 [3][6]

德银表示，如果剔除科技相关支出的因素，美国经济在今年早些时候或已接近衰退。只要AI的潜在盈利能力不受到根本性质疑，这股投资浪潮就不会停 止，并将继续成为2026年一个重要的宏观经济主题，而英伟达将扮演关键角色。 报告进一步强调，驱动科技支出的核心动力是"巨大的AI资本开支"。市场普遍预期，只要AI的潜在盈利能力不受到根本性质疑，这股投资浪潮就不会停 止，并将继续成为2026年一个重要的宏观经济主题。 报告认为， 正是这股庞大的资本开支，解释了为何疲软的就业数据并未拖累经济增长，同时也解释了在全球需求普遍不振的情况下，全球贸易依然保 持韧性。 德银最终将焦点缩小至这轮AI浪潮的核心企业——英伟达。报告直言， 从简化的角度看，或许英伟达掌握着2026年所有全球宏观经济的关键。 来源：华尔街见闻 英伟达这家仅有3.6万名员工的芯片巨头，正在成为决定2026年全球宏观经济走向的关键力量。 据追风交易台消息，德银环球宏观研究主管Jim Reid及其团队在近日发布的研报中强调， 科技支出，尤其是AI相关的资本开支，是理解当前美国经济 韧性的关键。如果没有科技相关支出的推动，美国经济本应处于接近衰退或已经陷入衰退的状态。 ...

Freeport-McMoRan宣布其印尼Grasberg铜矿遭遇不可抗力，导致这座全球第二大铜矿停产。高盛分析师将此事件定性为"黑天鹅"，预计未来12-15个 月内造成50万吨的铜供应损失，并断言"铜价必须因此上涨"。交易员对此的反应是"先买入，再问问题"，COMEX铜期货价格已飙升近4%。 9月24日，美国矿业巨头矿业巨头Freeport-McMoRan（FCX）发表声明宣布，其供应合同进入"不可抗力"状态。而这一突发事件被华尔街迅速定性 为"黑天鹅事件"，点燃了市场对铜供应长期短缺的忧虑，并推动铜价大幅飙升。 事件的核心是Freeport位于印尼的Grasberg矿山。该公司确认，9月8日发生的一场大规模泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五人失踪。作为应对， 公司已全面暂停该矿区的生产活动，并启动了不可抗力条款，该条款允许生产商在遭遇不可预见的灾难时暂停履行供应合同。 一场重大矿难事故正让全球第二大铜矿陷入停产，并由此引发了全球金属市场的强烈震动。 市场的反应立竿见影。消息传出后，纽约商品交易所（COMEX）的铜期货价格上涨近4%，报4.825美元/磅。Freeport的股价在盘前交易中重挫，而其 竞争 ...

英特尔与苹果合作谈判 - 英特尔接洽苹果寻求投资以提振业务 双方讨论更紧密合作但谈判处于早期阶段可能不会达成协议 [3] - 英特尔股价因合作消息盘中一度飙升8%至31.70美元 最终收涨6.41% 盘后延续涨势 [1][4] - 市场普遍认为即便苹果投资 苹果也不太可能在设备中重新使用英特尔芯片 [1][3] 英特尔融资与合作进展 - 除苹果外英特尔还接洽其他公司探讨投资与合作关系 [4] - 英伟达上周宣布对英特尔投资50亿美元 计划在PC和数据中心芯片领域合作 [4] - 日本软银集团上月宣布向英特尔投资20亿美元 [4] 政府支持与战略地位 - 今年8月特朗普政府斡旋下美国政府通过非传统交易收购英特尔约10%股份 [6] - 在白宫推动本土制造业复兴背景下 英特尔被视为重振美国芯片生产能力的关键环节 [7]

AI投资市场反应 - 市场确信AI领域领先地位需要大量资金投入 同时相信足够规模和基础设施能带来丰厚利润 [1][5] - 英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元后股价收涨3.9%创历史新高 阿里巴巴宣布追加AI资本支出后美股盘中涨10.5%收涨8.2%创近四年新高 [2] - 英伟达市值在三个交易日内增加超过3200亿美元（接近投资额三倍） 阿里巴巴仅凭超出530亿美元投资目标的表态就推动市值增长350亿美元 [3] 巨头投资规模与市值回报 - Meta、微软、Alphabet和亚马逊今年合计承诺AI投资3170亿美元 四家公司市值增长约1.8万亿美元远超投资承诺 [3] - 大规模AI投资计划带来远超投资金额的市值增长回报 形成奇特市场算法 [4] - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元（约530亿美元）用于云和AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [5] 阿里巴巴AI战略部署 - 阿里云全球数据中心能耗规模计划到2032年提升至2022年水平的10倍 [6] - 发布Qwen3-Omni开源模型 可处理文本、图像、音频和视频内容 [7] - 阿里云与英伟达达成Physical AI软件合作 整合机器人和自动驾驶开发工具 [8] - 阿里云在巴西、法国和荷兰新建数据中心 4-6月季度收入同比增长26% [9] 分析师观点与估值 - 超过50位分析师给予阿里巴巴买入评级 无卖出评级 平均目标价167美元但股价已接近176美元 [10] - 野村证券指出阿里本季度支出庞大 主因配送团队扩充和即时配送业务推广 [10] - 阿里计划通过优化运营效率将单笔订单亏损缩减50% [11] - 晨星认为股票被低估 市场未充分反映AI云潜力和管理层竞争力 [11] - 当前估值仅为未来预期收益18.3倍 低于标普500信息技术板块平均31倍 [14] 市场信心与资金动向 - ARK投资管理公司四年来首次买入阿里巴巴股票 价值1630万美元 并增持百度至4700万美元持仓 [15] - 马云非正式回归公司可能提振员工和投资者信心 [12] - "平头哥"自研AI芯片PPU参数对标英伟达H20 显示技术前沿地位 [11]