核心观点 - 公司2025年上半年首次实现净利润转正达1035万元 毛利率提升至52.2% 体现AI战略对盈利能力的实质性改善 [1] - AI技术重塑运动科技行业 从传统"记录与内容"模式转向个性化智能服务 中国平台具备打造全民级应用的潜力 [2] - 公司通过AI智能体"卡卡"实现训练计划生成、语音导练、饮食建议等全环节覆盖 显著提升用户体验与运营效率 [3] - AI推动业务从单一训练拓展至全面健康管理生态 用户粘性与价值提升 会员渗透率达12.4% 月活用户平均收入增至6.1元 [4] - AI覆盖人群从年轻重度用户扩展至中老年及轻度运动群体 运动品类从居家拓展至户外 AI核心日活超15万 饮食功能次日留存率50% [5] - 公司凭借十年积累的4亿用户运动数据 形成AI场景化应用壁垒 兼具垂直领域专业性与技术落地能力 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收8.218亿元 同比有所下滑 但净利润首次转正至1035万元 [1] - 毛利率提升至52.2% 主要受益于AI技术带来的降本增效作用 [1][3] - 月活跃用户2249万 同比去年2966万有所下降 但会员渗透率提升至12.4% [4] - 月付费订阅用户279万 去年同期为328万 但每名月活用户月平均收入同比增至6.1元 [4] AI战略落地 - AI智能体"卡卡"提供训练计划生成、语音导练、饮食建议、运动分析及体态评估等服务 [3] - AI饮食记录功能通过照片自动识别卡路里与营养素 覆盖1/3AI对话用户 次日留存率50% 对App DAU留存率达79% [5] - AI技术减少人工投入 优化内容生产与用户维护成本 直接贡献毛利率提升 [3] - 运动品类从居家健身扩展至网球、高尔夫、登山、游泳等户外场景 [5] 行业变革 - 运动科技行业从智能硬件、线上课程向AI驱动的个性化服务转型 [2] - AI解决传统运动App"供给有限"和"体验不均衡"痛点 通过实时反馈与自适应计划模拟私人教练体验 [2] - 中国市场的庞大人口基数与复杂需求层次为全民级AI应用提供土壤 [2] - 全球头部企业如Peloton、耐克、苹果均已布局AI健康管理功能 [2] 用户与商业化 - AI覆盖人群从年轻重度用户扩展至中年、轻度运动及老年群体 [5] - AI核心日活跃用户(DAU)超15万 展现商业化潜力 [5] - 平台从垂直运动社区向全民健康生活平台转型 [5] - 用户价值提升体现为会员渗透率与月活收入增长 尽管月活总量暂有下滑 [4] 竞争壁垒 - 公司积累超4亿用户运动数据 为AI模型训练提供独特优势 [6] - 相较AI创业公司缺乏场景、互联网巨头缺乏垂直积累 公司兼具场景与用户基础 [6] - 十年行业运营经验形成专业领域壁垒 支撑AI战略快速落地 [6]

市场整体表现 - A股8月三大指数月线大涨 创业板指累计涨超24% 沪指站上3800点创10年新高 科创50指数大涨28% [2] - 本月逾4000只个股月线收涨 14只个股(剔除次新和ST股)涨超100% 北交所个股戈碧迦大涨155%位居首位 [3] - 市场热点主要集中在算力和芯片方向 算力板块中新易盛等多股创历史新高 工业富联总市值超万亿 芯片股寒武纪本月股价翻倍 [2] 锂电产业链 - 宁德时代暴涨10% 市值达1.4万亿 先导智能20%涨停引爆板块 杭可科技20%涨停 海博思创涨13% 国轩高科/璞泰来/德新科技等多股涨停 [4][5][8][10] - 先导智能二季度收入35.12亿元同比增长43.86% 归母净利润3.75亿元同比增长456.29% 锂电业务结束连续两年下滑 周期拐点明确 [13] - 2025年上半年宁德时代与比亚迪合计全球市占率达55.7% 中国电动汽车电池制造商整体全球市占率达68.8% [13] - 固态电池产业化进程加快 多家企业启动中试线建设 计划2026年实现量产 [14] 大消费板块 - 白酒板块指数一度涨逾2% 金徽酒/舍得酒业/酒鬼酒涨幅居前 贵州茅台涨2.34% 五粮液涨3.24% [16][18] - 饮料乳品/调味品/食品加工/休闲食品等相关板块走强 会稽山/爱普股份/金龙鱼/紫燕食品涨幅居前 [18] - 全国超20个省份在7-8月推出消费刺激政策 中秋国庆双节临近进入传统备货期 [19] - 五粮液推出新品29°五粮液·一见倾心 汾酒携手贾樟柯打造《我与汾酒》故事短片 [19][20] 算力与芯片板块 - 寒武纪低开6.8%盘中跌逾8% 收盘跌6% 发布公告称预计2025年全年营收50-70亿元 否认新产品发布计划 [21][24] - 工业富联涨停 市值1.07万亿再创历史新高 7月以来累计涨幅超150% [26] - 工业富联上半年营收3607.6亿元同比增长35.6% 归母净利润121.1亿元同比增长38.6% 第二季度单季营收首次超2000亿元达2003.4亿元 [27][28]

核心观点 - A股市场近期上涨的主要推动力是外资流入而非散户行为 外资流动受美国货币政策影响显著 表现为美元贬值时人民币升值且A股上涨 反之则下跌 汇率与股市走势存在明显关联性[6][9][13] 市场资金结构分析 - 散户资金量庞大但力量分散 无法形成统一方向性影响 且普遍存在追涨杀跌行为 难以逆转市场趋势[3][4][5] - 外资是影响A股市场的主力资金 其流向直接决定股市涨跌方向 国内机构投资者通常跟随外资操作[9][10] 汇率与股市关联机制 - 美元升值导致人民币贬值时 资金从中国流向美国 A股市场下跌 例如2022年美国加息期间[13] - 美元贬值推动人民币升值时 资金从美国流向中国 A股市场上涨 例如2024年9月美国降息后[13][15] - 2024年4月8日美元兑人民币汇率为7.42 当前降至7.12 人民币持续升值期间A股表现相对强势[16][17] 近期市场表现分析 - 2024年8月28日人民币升值可能是当天下午A股突然上涨的原因之一[18] - 外资流向存在不确定性 通过汇率预测股市走势难度较大 需持续跟踪观察[19][20]

核心观点 - 大牛市期间投资者容易因持仓表现不佳产生焦虑 需通过校准风险偏好、分析持仓结构、保持长期视角来维持投资纪律 [5][7][8] - 结构性行情是市场常态 避免因短期风格错配而频繁调仓 应坚持既定投资策略 [12][13][16] - 普通投资者应追求人生路径的容错率而非投资胜率 通过稳定复利积累财富 减少时间消耗 [22][24][26] 投资策略与心态管理 - 全面审视持仓结构与真实风险偏好的匹配度 定期进行内部校准 [9] - 分析持仓表现不佳原因 常见于价值/红利风格与成长/微盘风格的市场错配 [12][13] - 明确投资目标：追求短期风口需接受高波动与频繁调仓 长期主义则应忽略短期落后 [14][15] - 牛市并非普涨行情 资产未涨可能仅因轮动时机未到 避免被他人收益刺激而打乱规划 [16][17] - 用组合分散性检验持仓稳定性 避免因情绪波动偏离原定投资路径 [19][20] 普通投资者财富积累路径 - 建议采用"年化5%收益+每年追加10万元"的稳健策略 三五年可积累可观财富 [24] - 强调时间复利价值 将精力集中于工作生活提升 而非追求高收益率投资 [24][26] - 借鉴大资金管理思路 注重生活秩序感而非赌博式投资 十万本金翻倍对人生意义有限 [22][23][24] - 投资本身是高风险行为 普通人应优先保障人生容错率而非投资胜率 [24][26][27]

量化投资术语解析 - 量化投资因行业术语显得高深 实则是被专业表述所夸大 [2] 核心收益概念 - 贝塔指市场整体收益 即跟随市场波动获得的回报 [3][5] - 阿尔法指超越市场的超额收益 体现主动管理能力 [3][5] 因子分类体系 - 因子是影响股票涨跌的核心变量 构成量化策略基础 [7][9] - 基本面因子基于公司财务与经营数据构建量化指标 [11][13] - 技术面因子基于市场交易行为数据 如历史价格与成交量 [15][16] - 另类因子采用非传统非金融数据构建量化指标 [18][20] 风险与策略特征 - 行业偏离度指产品与对标指数的行业配置差异 [22][24] - 风险暴露体现主动选择承担风险以获取潜在收益 [25] - 风格漂移指持仓严重偏离基准 实际策略与宣称不符 [27] 内容预告 - 系列内容将持续更新 未完待续 [29] - 开放读者留言反馈困惑术语 引导关注公众号 [30]

投资策略核心原则 - 避免使用杠杆 杠杆放大收益的同时更放大风险 市场波动可能导致爆仓和多年积累一夜归零[3] - 坚持慢就是快的稳健原则 稳比狠更重要[3] 投资能力维度 - 智商在股市中不重要 认知、经验和格局才是关键能力[3] - 需要看透行业逻辑 经历牛熊周期 并能跳出短期波动看长期价值[3] - 牛顿等科学巨匠都曾在股市亏光积蓄 证明聪明在股市中一文不值[3] 技术分析认知 - 不要迷信K线图 对手是顶尖机构和精英 他们配备强大交易程序和计算机[3] - 普通人不可能在技术分析上胜过专业机构[3] 信息处理原则 - 现实中可接受善意 但股市中不要接受所谓内幕消息[3] - 对大部分阶层而言 不可能接触到真实内幕消息环节[3] - 不要听股评家观点 他们只是解释已发生事实 没有帮助和含金量[3] - 应关注逻辑+数据+经验+常识+规律结合的分析文章[3] 标的筛选标准 - 远离垃圾股 业绩连年亏损、财务造假、行业衰退的公司如同股市地雷[3] - 与垃圾股沾边 上涨靠运气 下跌是必然 不要为便宜赌概率[3] 投资行为心理 - 独立思考是生存本能 不当羊群里的跟风者[4] - 市场制造热点和恐慌 跟风追涨杀跌会导致成为一赚二平七亏中的七亏[4] - 自己的钱需要自己负责[4] 投资视野与格局 - 成功需要站得高、看得远、拿得住[5] - 短线投机如同赌大小靠运气 长期必输[5] - 长线价值投资是赌国运、经济和优秀公司 将财富与上市公司、实体经济及国运绑定[5] - 都是赌博但概率完全不同[5] 买入时机选择 - 买大白马股或绩优股不是无条件买入 涨幅过大或进入熊市时优质股也会下跌[5] - 应该顺势而为 低价时买进好股票长抱不放 而不是高价时大肆采购[5] - 有见识无胆量的人赚不到大钱[5] 估值分析框架 - 低估表示上涨空间大 消息面利好表示上涨速度快 情绪面好表示资金会流入推动上涨[5] - 估值代表空间 消息代表速度 情绪代表上涨时间[5] - 能够准确预判的往往只有空间 速度和时间很难长期精准预判[6] - 应把重心放在空间上 抛弃对时间和速度的预测[6] - 用时间换空间的意思是舍去时间抓住空间[6] 资产配置理念 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念[6] - 通过资产分散、市场分散、时机分散三大分散进行基金长期投资[6] - 实现投资收益来源多元化和风险分散化[6]

市场整体表现 - 主要股指大幅上涨 沪指涨1.14% 深成指涨2.25% 创业板指涨3.82% 科创50暴涨超7% [1] - 沪深两市全天成交额2.97万亿元 较上个交易日缩量1948亿元 [1] 半导体与算力行业 - 寒武纪股价1587元 超越贵州茅台成为新股王 市值达6643亿元 单日涨幅15.73% [2] - 寒武纪2023年累计涨幅超2600% 8月以来涨幅超100% [5] - 公司2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元 同比增长295.82% [6] - 中芯国际大涨超17% 股价119元/股创历史新高 市值达9521亿元 [7] - 芯片板块强势上涨 捷佳伟创 上海新阳涨超13% 天孚通信20%涨停 新易盛涨超15% [10] - 行业催化因素包括政策层面国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 全球AI算力需求攀升推动先进制程芯片需求 DeepSeek-V3.1发布带来国产算力发展机遇 [10] - 券商观点：国产算力在模型侧和算力芯片方面将持续突破 获得更大市场份额 中期有望获得领先于海外算力的增长弹性 建议关注芯片 存储 服务器 先进制程产能释放等环节 [10] - 半导体 国产算力及自主可控领域将是长期趋势 国内大模型开发企业与互联网平台将逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎发展机遇 [10] 金融板块表现 - 证券板块活跃 信达证券涨6.38% 湘财股份涨4.51% 长城证券涨4.04% 国盛金控涨4.04% [12] - 多元金融板块中粮资本涨停 银之杰涨超9% 保险板块中国人保涨超2% [13] - 非银金融板块平均估值较低具安全边际 保险行业受益经济复苏 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端持续改善 长期看好健康险和养老险发展空间 [13] - 证券行业转型带来新增长点 受益市场回暖政策环境友好 经纪业务 投行业务 资本中介业务均受益 [13] - 资本市场交投活跃度保持高位 两融余额持续扩大 券商业绩修复趋势延续 证券公司分类评价指标修订推动行业做优做强 头部券商与权益类业务特色中小券商受益 [13] 美团业绩与股价表现 - 美团-W股价重挫 单日跌幅12.73% 盘中一度跌超12% 市值6202.71亿元 [14][15] - 2025年第二季度收入918亿元 同比增长11.7% 但经调整EBITDA下降至28亿元 经调整溢利净额下降至15亿元 [17] - 核心本地商业分部收入653亿元 同比增长7.7% 经营溢利同比下降75.6%至37亿元 经营利润率下降19.4个百分点至5.7% [17][19] - 新业务分部收入265亿元 同比增长22.8% 经营亏损同比扩大43.1%至19亿元 [17] - 业绩下滑主因外卖行业非理性竞争及海外扩张导致新业务亏损扩大 [17] - 用户观点：即时零售是快速发展的市场 长期看好美团在精细化运营和持续执行能力方面的优势 [18][20]

市场情绪与投资策略 - 市场情绪好转但投资者焦虑情绪加剧 部分投资者希望提高权益仓位 部分投资者希望加速利润增长[4] - 长期来看主动偏股基金相对沪深300年化超额收益仅1.49% 2010年至今沪深300全收益上涨61.38% 主动偏股基金回报102.04%[6] - 建议采取渐进式风险偏好提升策略 避免组合180度大转弯 当前配置权益市场属于右侧布局[11] 债券持仓优化 - 纯债基金可转换为一级债基 一级债基可转换为二级债基 低波固收+可转换为中高波固收+[15] - 纯债基金长期回报与沪深300相近 2007年至今平均权益仓位30%以下产品投资体验更优[10] - 风险偏好提升应循序渐进 避免直接抛弃债券拥抱权益[14] 红利持仓优化 - 传统红利指数可升级为红利质量指数 自由现金流指数或深度价值风格基金[18] - 红利质量全收益指数年内收益11.83% 中证红利质量全收益指数收益6.49%[19] - 自由现金流指数年内上涨4.61% 优于中证红利的4.51% 且不含银行股[19] - 深度价值风格基金经理包括姜诚 徐彦 伍旋及杨鑫鑫 对估值容忍度高于纯红利指数[20] 宽基指数优化 - 上证指数及沪深300可转换至行业更均衡的中证A500[23] - 可进一步选择偏股基金指数增强产品或进行市值下沉[23] - 市值下沉策略包括创业板指升级创业板综指 科创50升级科创100 沪深300升级中证500等[23] 主动基金优化 - 深度价值风格可转换为均衡偏价值 均衡偏价值转均衡偏成长 均衡偏成长转成长型[25] - 成长风格基金内部可进行轮动 卖出短期涨幅较大品种 买入滞涨品种[26] - 举例建议将姜诚置换为田瑀 因后者风格更进取[26]

文章核心观点 - 低利率是牛市最重要的根基之一 通过降低折现率推高资产估值 并催生低利率牛 [3] - 高久期资产对利率变化最敏感 如特斯拉 Palantir 生物科技公司等未来现金流占比较大的公司 在低利率环境下涨幅最大 [5] - 低利率通过资金成本下降 流动性充裕和市场情绪改善支撑风险资产 同时引发资产替代效应促使资金从债券和储蓄流向股市 [6] - 利率与股市存在长期负相关关系 但短期关系不绝对 取决于市场对长期低利率的共识形成 如美国2008年后十年牛市和2020年快速回升 [7][13] - 市场对长期低利率共识的强化是当前牛市的基础 历史表明股市更像是利率的晴雨表而非经济晴雨表 [17] 低利率催生牛市的逻辑 - 估值模型折现率下降直接推高股价 折现率=无风险利率+风险溢价 利率下降降低折现率 [3] - 不同资产对利率敏感度不同 久期越高的资产对利率越敏感 如10年后获得10000元比1年后获得1000元更敏感 [4] - 实证案例显示特斯拉 Palantir 生物科技指数等高久期资产与利率相关度最高 [5] - 资金成本下降有利于企业融资和资本扩张 改善利润预期 同时流动性充裕支撑风险资产 [6] - 资产替代效应促使资金从低收益债券和储蓄流向股市 形成存款搬家牛 [6] 利率与股市关系的实证 - 美国2008年零利率+量化宽松后标普500经历10年大牛市 2020年降息+QE后美股再创新高 [7] - 美国股市一个世纪维度和30年维度均显示利率与股市的负相关关系 [8][10] - 日本2000年左右开始零利率政策 但股市多年后才创新高 因市场需要时间形成长期低利率共识 [13][14] - 国内流动性放松周期如2008 2014 2020年常伴随阶段性牛市 [14] - 欧洲日本长期零负利率后股市最终创新高 但存在显著延迟 [14] 高久期资产的特性 - 高久期资产包括未来现金流占比较大的公司 如特斯拉（机器人 自动驾驶业务） Palantir 生物科技公司 [5] - 寒武纪99%市值取决于尚未成型业务 港股创新药（18A）因估值压得低且久期高而涨幅最猛 [5] - 艺术品 劳力士等仅在未来卖出时产生一次现金流的资产久期最高 全球艺术品市场自1980年代后持续牛市 [17][19] - 高久期资产在低利率环境下表现尤为突出 如老房子着火般迅猛 [5][6]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数跌1.76% 深证成指跌1.43% 创业板指跌0.69% 北证50跌2.6% [1] - 全市场成交额31978亿元 较上日放量4880亿元 为历史第二高成交额 仅次于2024年10月8日的3.45万亿元 [1][6] - 全市场超4700只个股下跌 板块分化明显 CPO、稀土永磁、半导体板块表现积极 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育板块跌幅居前 [1][4] 板块资金流向 - 服装家纺板块主力净流出7678.83万元 跌幅3.46% [6] - 建筑材料板块主力净流出1.80亿元 跌幅3.35% [6] - 房地产板块主力净流入2999.31万元 但跌幅达3.32% [6] - 白酒板块主力净流出6.41亿元 跌幅3.29% [6] - 化学制药板块主力净流出9.34亿元 跌幅3.25% [6] 两融余额变化 - 截至2025年8月26日两融余额达22076亿元 单日增长约193亿元 时隔10年重回2.2万亿元以上 [6] - 8月初至8月26日的18个交易日中有15个交易日两融余额增长 当月累计增长超2200亿元 [6] - 融资余额约21922亿元 刷新近10年新高 融券余额保持低位约155亿元 8月累计增长约17亿元 [7] 寒武纪业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比暴增4347.82% [13] - 归属于上市公司股东的净利润10.38亿元 上年同期亏损5.3亿元 实现扭亏为盈 [13] - 基本每股收益2.50元 营业成本同比增5158.53%至12.70亿元 [13][14] - 研发费用5.42亿元 同比增长21.10% 研发投入占营业收入比例降至15.85% [14][15] 寒武纪市场表现 - 盘中股价最高达1462元/股 首次超越贵州茅台成为A股新股王 [10][11] - 收盘涨3.24%报1372.1元/股 在13:38至13:44期间股价7分钟两次超越贵州茅台 [11][16] - 高盛将目标价从1223元上调50%至1835元 维持"买入"评级 [15] 人工智能板块动态 - AI产业链板块集体大涨 半导体、芯片、CPO等板块表现突出 [18][19] - 新易盛涨9.32% 中际旭创涨3.54% 天孚通信涨3.61% [19] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% [21] - 到2030年智能终端普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [21]