文章核心观点 - 过去20年沪深300与标普500年化收益率相近（均在8%-9%左右），但投资者体验差异巨大，源于A股波动剧烈、收益分布不均，对择时要求高，而择时本身对普通投资者极为困难[3][7][9][15][16] - 应对择时难题的最佳方式是构建一个收益分布长期均匀平稳、无需择时的投资组合，其关键在于通过多资产、多策略的多元化配置来平滑收益曲线，改善持有体验，从而克服人性弱点并实现长期复利[30][32][33][39][42][43] A股与美股市场特征对比 - 美股走势相对平稳，熊市通常短暂，长期缓慢上行，对择时要求不高[7] - A股波动大，收益集中在短期爆发，大部分时间为震荡或阴跌[9] - 过去20年沪深300的三轮大牛市均在短期内快速冲高，随后进入漫长回调[10] - A股大涨时间约占全部交易日的7%，收益分布极不均衡[11] - 若错过短暂的上涨窗口（“闪电牛”），则难以获得收益[13] 择时的困难与挑战 - 市场短期波动无法预测，突发事件、情绪、政策都可能突然改变走势[19] - 择时操作反人性，需在跌得最狠时买入，涨得最猛时卖出，对心态考验极大[21] - 即使专业投资者如索罗斯也会失误，例如在1987年美股暴跌中于市场底部附近平仓止损[23][25] - 普通投资者在择时上相较于机构投资者处于全面劣势[28] - 机构在信息、研究、工具及金融层面均具优势，能更早察觉风险并行动，而普通投资者往往后知后觉[28] 构建无需择时组合的方法与优势 - 关键在于寻找收益分布长期均匀平稳的产品或策略，使得在任何时点买入都大概率赚钱[32][33] - 多策略配置（如示例中的黄色曲线）能满足收益平稳的要求[35] - 单一资产或策略必然有失效期，难以获得平滑收益曲线[37] - 资产和策略的多元化能确保组合在任何市场环境下总有部分资产或策略有效，从而获得相对平稳的收益曲线[39] - 例如，股票下跌时债券可提供收益，无趋势市场中期权套利可捕捉交易机会[40] - 平稳的组合能极大改善持有体验，帮助投资者克服在恐慌低点割肉、在狂热高点追涨的人性弱点[42] - 长期而言，这种方式的复利收益有望超越大部分追涨杀跌的单一资产投资者[43] 多资产多策略配置理念示例 - 雪球三分法体现了多资产多策略配置理念[47] - 在资产选择上，不押注单一资产，而是通过股票、债券、商品等进行分散，以降低波动、改善持有体验，从而长期持有上涨资产[47] - 在策略层面，搭配多种不同策略的基金（如指数基金、量化基金、价值与成长风格基金等），不押注单一策略，以应对市场风格切换，实现“旱涝保收”[47]

本轮生猪下行周期的特殊性 - 下行周期与生产效率上行周期同步，为历史罕见情况 [4] - 非洲猪瘟后行业生产效率已基本恢复至非瘟前水平，部分领先企业如牧原甚至远超非瘟前 [6] - 生产效率的快速提升抵消了能繁母猪去化的表观效果，尽管能繁母猪存栏自2021年高点已下降约15%，但猪价仍处十年低位 [6] - 当前生产效率进一步提升空间已非常有限，例如牧原明年成本下降目标仅约0.5元，使得当前的能繁去化能更扎实地转化为终端产能下降 [6] - 下行周期与广谱物价的超级下行周期同步，粮价已回落至十年前绝对低位，工资收入增长停滞甚至下降 [6] - 外部经济环境不佳导致部分从业者不愿或无法退出养殖行业，延缓了产能去化速度 [7] 产能去化进程与主体淘汰 - 非瘟红利吸引了大量外行进入，行业主体水平参差不齐，难以同步退出 [8] - 2021年下行周期淘汰了成本在20元/公斤以上的主体 [8] - 2023年下行周期淘汰了成本在14元/公斤以上的主体 [8] - 2024年以来的下行周期基本淘汰了成本在12元/公斤以上的主体 [8] - 规模化养殖集团因有强大外部融资支持，退出更为艰难，成为去化最后的堡垒 [8] - 政策调控精准瞄准规模化养殖集团，当其产能去化到位后，行业产能将“去无可去” [9] 周期阶段判断与未来展望 - 行业产能去化已进入末期尾声阶段 [11] - 当前去化阶段类比波浪理论中的“下跌第五浪”，下跌幅度猛但时间可能不长，旨在清除最后一批坚守者 [10] - 本轮“小五浪”去化时间预计与2021年下半年开始的第一轮去化（约10个月）相似甚至更短 [12] - 预计到2025年一季度末、二季度初，本轮“小五浪”去化及自2021年以来的整个下行周期将结束 [13] - 猪价通常在去化尾声止跌回升，当前猪价已是12年来最低，下跌空间有限 [14] - 去化将持续至2025年初，未来三四个月猪价预计在底部震荡 [15] - 猪价上涨时点可能早于预期，大概率从2025年二季度（而非下半年）开始进入新的上涨周期 [16] 猪价与公司盈利预测 - 对2025年各季度猪价做出预测：一季度11.5-12元/公斤，二季度12-15元/公斤，三季度15-17元/公斤，四季度17-20元/公斤 [17] - 即便按相对保守的全年均价13.5-14元/公斤计算，以牧原的经营成本，其2025年利润有望挑战历史新高 [19] - 2025年仅为上行期第一年，2026年可能才是牧原真正的收获大年 [21] 行业未来供需与资本回报展望 - 本轮猪价下跌周期中产能去化缓慢，未来猪价上涨周期中产能恢复预计也不会很快 [22] - 政策调控预计不会快速退出，以避免行业迅速重回过剩周期 [23] - 经历长达5年的下跌后，愿意重新进入行业的人数存疑 [24] - 牧原股票在2024年已取得不错的资本回报，而2025年开始可能才是其超级回报的起点 [26]

市场整体表现 - 市场震荡调整，主要股指收跌，沪指跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41% [1] - 沪深两市成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [2] - 全市场近4400只个股下跌，商业航天、可控核聚变、次新股等板块涨幅居前，福建、房地产等板块跌幅居前 [2] 中兴通讯事件 - 受利空消息影响，中兴通讯A股跌停，港股跌超12% [3] - 公司A股成交额169亿元，位列全市场第三 [5] - 中兴通讯发布公告称，已知悉涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的媒体报道，正与美国司法部沟通，并将通过法律手段维护权益 [6] - 公司强调生产经营一切正常，坚持强化合规体系，对腐败行为零容忍 [7] 摩尔线程股价表现 - 摩尔线程股价大涨28%，换手率达51.44%，股价首次突破900元，创上市新高，最新市值达4423亿元 [9] - 当前941元的股价较114.28元的发行价涨幅超过700%，中签并持有至今的投资者单签最大浮盈超40万元 [12] - 公司即将在开发者大会上系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构 [12] - 摩尔线程与沐曦股份的发行价分别为114.28元和104.66元/股，为年内A股市场发行价最高的两只新股 [13] 超导与核聚变概念 - 超导、核聚变概念股活跃，法尔胜、永鼎股份等多股涨停，西部超导、王子新材等涨近5% [15] - 消息面上，中法联合声明强调持续推进和平利用核能合作，认可核聚变能源是未来零碳能源的重要选项 [18] - 航天晨光表示，特种装备产业（含核聚变业务）是公司主营业务之一，已参与ITER计划等国内外重点项目 [18] 北证50指数异动 - 北证50指数午后直线拉升，盘中一度涨超6%，收盘涨3.84% [19] - 个股表现活跃，天力复合30%涨停，富士达、星图测控涨超13%，天马新材涨超9% [21] - 根据指数编制方案，北证50样本股及备选名单将于2025年12月15日进行定期调整生效，新样本包括五新隧装、贝特瑞等公司 [23]

核心观点 - 中国资产的价值由其强大的生产力决定，当前被严重低估，未来将均值回归 [2][4][6] - 2025年是全球重新审视中国实力、东西方势力反转的关键之年，全球对中国资产的认知将发生根本改变 [5][41][56] 中国不会“失去三十年” - 与日本90年代后生产力落后、贸易长期逆差、错失科技革命不同，中国生产力持续进步，在全球市场保持强大竞争力 [8][9][10][13][14] - 中国2025年前11个月进出口差额超过1万亿美元，创历史新高，相当于全球第2至第8出口国的总和，证明世界离不开中国制造 [17][20][21] - 中国是仅次于美国的第二科技大国，在关键领域正实现自主可控，综合国力蒸蒸日上，不可能重蹈日本覆辙 [26] 全球都将考虑如何与中国做生意 - 中国产品竞争力强大，欧洲制造业土壤流失，产业资本投资中国的数量是离开的两倍以上 [27][31] - 欧洲对华贸易逆差扩大，除奢侈品外已无太多商品可卖给中国，而欧洲对中国商品依赖加深，贸易矛盾凸显 [28][29][30][38] - 经过2025年贸易战，美国资本认识到中国可独立搞科研，科技封锁反而加快中国科技崛起 [37] - 中国已拥有贸易主动权，全球找不到第二个能替代中国的供应地，当前中国贸易顺差占经济总量的比例已超过美国二战后初期 [41] 通缩和产能过剩只是结构性问题 - 中国通过提供质优价廉的商品，激活了发展中国家及国内下沉市场的巨大需求，打开了新增长天地 [44][46][47][52] - 中国产业链体系是全球都想进入的链条，能激活多国经济，并持续向能源、算力等新兴领域升级 [48][49] - 中国出口的光伏风电设备，按发电量折算为石油，年出口量已相当于三个沙特，且这只是开始 [50] - 考虑全球广大需求，产能远远不够，成本下降将激发新需求，结构性问题只是暂时的 [51][52][58] 军事力量是资产重估的后盾 - 强大的军事力量是威慑发达国家、应对贸易摩擦、保障大国崛起决心的后盾 [54][55] - 中国拥有无与伦比的制造能力，是维持和平、迫使发达国家寻求和平合作路径的基础 [54] 认知改变的一年 - 2025年西方将认知到：中国生产力今非昔比且快速赶超；必须用和平方式与中国对话；必须考虑融入中国主导的产业链；美国不再是可靠附身符；已离不开中国制造且中国正打开全球新需求 [56][57][58] - 中国资产价值随生产力进步而增值，全球认知改变将推动其价格重估 [59][60]

文章核心观点 - 基于AQR Capital Management对美股标普500指数长达60年的数据回测，传统的“逢低买入”策略在风险调整后收益和创造超额收益方面，长期表现均显著逊于简单的“买入并持有”策略，甚至不如“趋势跟踪”策略 [6][11][15] - 抄底策略失败的核心原因在于其本质是逆势操作，试图在由“动量”因子主导的短期下跌趋势中，进行基于“价值”因子的交易，往往导致投资者“抄在半山腰” [21][26][28] - 在熊市或危机时刻，“趋势跟踪”策略通过识别并跟随市场方向，能够提供显著的保护甚至正收益，而“可移植Alpha”组合策略（如100%股票敞口叠加65%趋势策略）被证明能有效兼顾牛市收益与熊市保护 [31][35][41] 抄底策略的实证表现 - AQR回测了1965年1月至2025年9月共60年的标普500数据，测试了196种不同的抄底策略组合（涵盖不同回撤深度、时间和持有期）[10] - 所有抄底策略的平均夏普比率比简单的买入并持有策略低0.04，风险调整后回报缩水16%；在1989年10月至2025年9月期间，缩水幅度更高达47% [11] - 抄底策略平均年化Alpha仅为0.5%，且仅有不到8%的策略显示出统计上显著的Alpha，表明其无法可靠创造超额收益 [15] - 长期持有（如5年）的抄底策略收益主要来源于市场长期上涨的Beta，而非择时带来的Alpha [19] 抄底策略失效的逻辑分析 - 金融市场存在“价值”和“动量”两大核心因子，价值回归通常需要数年，而动量主导周/月级别的趋势 [23][24][25] - 抄底行为是在动量主导的下跌趋势中赌立即反转，但市场下跌时具有惯性，导致投资者经常在下跌中继点买入 [26][27] - 数据表明，抄底策略与趋势跟踪策略的相关性为-0.14，证实其本质是逆势操作 [28] 趋势跟踪策略的对比优势 - 趋势跟踪策略在1989年10月至2025年9月期间，平均年化Alpha达到4.7%，远高于抄底策略的0.3% [31] - 在美股几次重大熊市中，趋势跟踪策略（以SG Trend Index为代表）表现出色：2007-2009年金融危机期间收益31.7%，2000-2002年互联网泡沫破裂期间收益51.4%，2022年熊市期间收益33.9% [35] - 在上述几次熊市的平均表现中，标普500下跌40.2%，抄底策略平均下跌18.4%，而趋势跟踪策略取得了28.6%的平均正收益 [35] - 趋势策略在2020年3月闪崩中亏损2.4%，主因是下跌过快趋势未形成，但此类短期波动对长期投资者并非致命威胁 [37] 优化投资组合的构建方案 - AQR提出“可移植Alpha”方案，构建一个组合：100%持有美股大盘（获取Beta收益），并叠加65%仓位的趋势跟踪策略（获取危机Alpha）[41] - 回测2000-2025年数据，该组合年化超额收益达5.0%，夏普比率为0.50，优于传统的全球60/40股债组合（年化超额收益4.2%，夏普比率0.45）[41][42] - 该组合中，趋势策略与股票市场长期相关性极低甚至负相关，两者形成对冲，能在股票大跌时提供保护 [44][45] 对投资者的建议 - 应戒除精准抄底的惯性，历史回测表明即使对过去十年表现卓越的“七巨头”股票使用抄底策略，也跑输了买入持有 [49][50] - 建议在投资组合中配置趋势跟踪类策略，其核心作用是在类似2008年或2022年的长期熊市中提供保护 [53] - 长期投资的本质在于持续在场，频繁择时交易往往以高难度换取极低甚至为负的超额收益 [54]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02% [2] - 全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量1260亿元 [2] - 市场热点快速轮动，超2800只个股下跌，海南、贵金属、零售等板块涨幅居前，培育钻石、银行、有机硅等板块跌幅居前 [2] 个股表现：C摩尔-U - C摩尔-U股价再创新高，盘中一度涨超26%，收盘涨16.98%，报735元，跻身A股第三，仅次于贵州茅台和寒武纪 [5] - 该股当日最高触及797.97元，成交额108.17亿元，换手率51.93%，总市值达3454.71亿元 [6] - 消息面上，摩尔线程将于12月19日至20日举办首届MUSA开发者大会，创始人将系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构 [6] 行业板块：贵金属 - 贵金属板块整体上涨3.38% [8] - 个股方面，晓程科技涨13.66%，湖南白银、山金国际、招金黄金均涨超3% [8] - COMEX白银价格涨超61美元创历史新高，盘中一度突破62美元，截至发稿报61.8美元 [13] - 市场预期美联储本次议息会议降息概率接近90%，高于本月稍早的71% [13] - 分析指出，市场焦点转向美联储“点阵图”，若下调将对美元不利并利好黄金，同时美元信用弱化及美联储降息预期持续，中长期看高金价中枢 [13] 行业板块：房地产 - 房地产板块午后异动，万科A直线涨停，多只万科债券因大涨而临时停牌 [15] - 截至收盘，多只万科债券涨幅显著，例如21万科06涨超42%，23万科01涨超40%，21万科04涨超35% [15] - 板块内世联行、南都物业、财信发展、华夏幸福、广宇集团等多只个股涨停 [15] - 消息面上，万科计划召开债券持有人会议，考虑对价值20亿元人民币的“22万科MTN004债券”进行展期，并计划就总额37亿元人民币的债券举行延期会议，两者合计涉及本金和利息支付约58.7亿元人民币 [17] - 市场对财政贴息支持楼市企稳预期浓厚，分析认为房贷贴息政策有望分步推进，通过收敛房贷利率与租金回报率利差来稳定房价预期 [18]

文章核心观点 - 文章将年度投资组合调整类比为指数年度调仓，强调其核心意义在于对自身投资行为进行年度审核与校准，而非择时或择股，目的是纠正过去一年因情绪、波动和判断累积的结构性偏差，使投资组合的风险水平、估值认知和资产结构回归既定策略轨道，从而确保能长期稳健地穿越市场周期 [4] 股债配比：风险水平合理性评估 - 年度调仓的第一步是依据年初制定的投资策略，重新审视并校准大类资产配置，特别是股债配比，这决定了投资组合能否穿越周期及投资者在波动中能否稳住心态 [8] - 判断股债配比是否合理的简单标准是：观察持仓在较大波动时是否影响心态，若因震荡心慌、怕踏空或怕回调，则表明当前配比可能超出承受能力 [9] - 为非专业投资者提供了一个初始配置参考区间，例如股50%/债50%，或采用“年龄法”即权益资产占比等于(100-年龄)%，例如40岁投资者可采用股60%/债40%的配比 [10] - 股债配比可根据个人风险偏好调整，稳健型可提高债券比例至股4债6或股3债7，进取型可达股7债3甚至股8债2，关键在于该比例应是“计划出来的”而非由市场行情被动推高或降低的结果 [11] - 调仓的首要任务是将股债比例拉回适合个人风险承受能力的区间，为后续结构调整和估值分析奠定基础 [12] 复核估值：确认持仓估值位置 - 年度调仓的第二步是确认所持指数当前的估值位置，以消除因不确定性带来的焦虑，使投资者能基于客观位置而非情绪做出决策 [14] - 随着牛市开启，几大核心宽基指数（如沪深300、中证A500、中证红利）的估值已从去年的低位回升至正常或正常偏高区间，既非可随时定投的底部，也非需逐步止盈的高估区间，对多数投资者而言当前宜选择“躺平” [14] - 建议复核全年所有加仓点，分析当时估值区间及买入动机（按计划还是情绪化），通过复盘发现亏钱的买点往往源于贪婪而非估值较低的时刻，以此提升未来操作的规范性 [14] - 估值的作用并非预测未来涨跌，而是为未来决策提供清晰依据：指数低估则安心定投，估值正常则放缓节奏，估值偏高则安心持有不乱动，核心在于减少情绪化犯错 [15][16] 重审结构：投资组合风格平衡性 - 年度调仓的第三步是重新审视持仓结构，确保其攻守平衡，以应对未来市场挑战 [17][18] - 一套能穿越周期的权益组合在结构上应具备三部分：由核心宽基（如沪深300、中证A500）担任的“中场”，提供主心骨与长期增长基础；由红利、价值、低波类指数担任的“防守”部分，用于稳定波动、平滑曲线；由科技、半导体、医疗、纳指等成长类资产担任的“进攻”部分，以提升长期年化收益率 [19][20] - 需警惕某一部分占比过重（例如科技行业占比超过40%）导致风险与收益失衡，在追逐高收益时务必关注自身承受能力 [20] - 年底结构体检的目标是将上述三部分比例重新调整至合理区间 [20] 开始调整：执行温和校准 - 年度调仓是基于投资策略的对齐与校准，而非推倒重来，应避免激烈的大幅调整，而是进行温和微调，将因情绪、涨跌、偏好带偏的部分轻轻推回正轨 [22][23] - 若需卖出，应优先处理三类仓位：估值达到止盈标准但仍贪心持有的；在市场情绪推动下对不熟悉品种贪心买入的；因朋友推荐、道听途说等与自身策略无关而盲目买入的 [24] - 若需补仓，应优先补充缺失部分：缺乏核心宽基则补充关键底盘，缺乏稳健资产则补充红利或价值类指数，缺乏弹性则等待估值合适时补充科技或跨境资产 [24] - 当前医疗和消费板块仍处于低估区间，尤其消费板块备受冷落，在计划仓位内保持低估定投可行但需避免贪心 [25] - 若因市场走牛导致权益资产比例被动升高，可适度补充债券资产或进行股债再平衡，在选择债券资产时需注意当前十年期国债收益率虽有所反弹但仍处较低水平，建议首选短期高信用债性资产如短期国债ETF [25] - 调仓比例无既定标准，但超过20%的大幅调整值得再三确认，以防是情绪驱动而非策略推动 [25]

文章核心观点 - 基于对美国宏观资产负债表的分析，美联储正陷入一个难以调和的“不可能三角”，在通胀粘性与债务压力的双重约束下，未来的货币政策路径将不可避免地走向“财政主导”，这构成了黄金与白银长期牛市的底层逻辑 [2][4] 美国宏观经济与货币政策环境 - 美国通胀结构已发生质变，劳动力短缺与去全球化使得2%的通胀目标变得遥不可及，即使美联储开启降息，利率终点很可能停留在3%以上，这意味着“高利率常态化”的宏观环境 [2] - 若利率长期维持在3.5%以上，美国财政部将面临灾难性后果，当前高达38万亿美元的国债规模，使得年化利息支出已突破1万亿美元，超过了国防预算，高利率展期让利息支出呈指数级增长 [3] - 面对通胀高企与债务暴雷的两难，美联储极有可能在通胀尚未完全达标的情况下，为了缓解财政压力而强行将利率降至2%左右，这种操作本质上是“金融压抑”，通过人为制造负实际利率来稀释国家债务 [3][4] 对黄金与白银投资的影响 - 当市场意识到美联储实际上放弃了严格的通胀目标时，资金将疯狂涌入硬资产，金银不再仅仅是传统的避险资产，而是对抗信用货币贬值的核心工具 [4] - 当名义利率被行政力量压低，而通胀因货币宽松而抬头时，黄金和白银将迎来最确定的上涨窗口，10000美元的目标不是梦 [4]

政策核心内容与影响 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，直接导致上周五保险板块大幅拉升[3][4] - 具体调整包括：保险公司持仓沪深300、中证红利低波动100成分股超过3年，风险因子从0.3降至0.27；持仓科创板股票超过两年，风险因子从0.4下调至0.36[5][6] - 风险因子可理解为“资本占用系数”，其下调意味着保险公司投资股票所需预留的资本减少，从而释放出更多资金用于权益投资[9][11] - 有机构测算，此次风险因子下调最多可为市场带来1000亿以上的增量资金[11] 政策实施条件与直接受益方向 - 政策红利有明确条件：一是板块限制，仅适用于沪深300、中证红利低波100及科创板指数的成分股；二是必须长期投资，需持有相关标的两年或三年以上[12][13] - 满足上述条件后，保险机构投资相关资产的资金成本降低，投资意愿增强，对沪深300、中证红利低波100及科创板指数构成直接利好[13] - 政策释放了明确的“长期投资”信号，与去年以来引导中长期资金入市的政策方向一致[14] 对投资策略的启示 - 投资者应坚持长期投资理念，与机构资金同步，而非追逐短期热点[14] - 监管引导险资同时配置价值风格（大盘宽基与红利低波）与成长风格（科创板）资产，投资者亦可进行价值和成长风格的分散配置，以应对市场风格切换，提高风险收益比[15][16] - 文章以具体持仓为例说明风格配置：价值风格选择中金中证优选300指数，占比10%；成长风格选择永赢睿信基金，占比7%[17]

核心观点 - 文章核心观点：股指期货“贴水”现象是市场对未来预期悲观的体现，其到期收敛的特性是交易制度和套利行为决定的必然结果，贴水产生的对冲成本是影响市场中性策略收益的关键因素，而贴水深度受上市公司分红和市场对冲需求两大因素影响 [2][7][8][10][12][26][29] 期货与现货价格关系 - 现货价格指当前买卖价格，主要受实时供需关系影响 [3][5] - 期货价格指未来约定交割日的买卖价格，主要受未来预测因素影响 [3][5] - 当期货价格低于现货价格时，称为“贴水”，意味着市场对未来预期悲观 [7][8] - 无论期现价格如何波动，在交割日两者价格必将收敛至同一水平，这是交易制度和套利行为决定的必然结果 [10][12] 期现价格收敛机制 - 在商品期货市场，套利行为会推动期现价格趋同，例如当现货苹果10元/斤、期货8元/斤时，套利者可在现货市场卖出苹果，同时在期货市场买入期货合约，到期履约以低价购入实物，实现无风险套利，大量套利行为会推高期货价格、压低现货价格，迫使两者收敛 [12][13][15][17][19][20][21] - 在金融期货市场，交易所强制规定期货价格与对应现货指数价格在到期时收敛，例如沪深300股指期货 [22][23][25] 贴水对市场中性策略的影响 - 在贴水状态下，市场中性策略在空头端卖出未来会上涨的股指期货资产，会产生亏损，这部分亏损称为“对冲成本”，是影响策略最终收益的重要因素 [25][26] - 只要处于贴水状态，无论到期价格如何，做空股指期货都会产生对冲成本 [28] 影响贴水深度的因素 - **上市公司分红**：每年5月至7月是分红旺季，股票分红除权会导致股价下跌，进而使相关指数点位下降，期货价格会提前反应这种预期下跌，导致贴水加深，分红率较高的上证50、沪深300指数受影响较大，贴水影响通常在1%左右 [29][30][32][33][34][36][37] - **对冲需求增大**：对于中小盘指数，分红影响较小，其出现深度贴水主要源于资金博弈，当股指期货市场上卖方力量（供给）远大于买方力量（需求）时，期货价格将下跌，贴水加深 [29][37][39] - 以今年六月数据为例，四大股指期货年化贴水率分别为：IF -14.72%、IH -13.83%、IC -18.95%、IM -24.53% [30] 投资实操参考 - 对于私募投资人，考虑购买市场中性策略时，当年化贴水率达到15%及以上时，不建议买入 [39]