以下文章来源于大马哈投资 ，作者我叫大马哈 大马哈投资 . 雪球2021年度基金影响力账号，做专业靠谱有深度的基金研究 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：大马哈投资 来源：雪球 大家都知道 ， 今年以来的黄金资产表现得是相当抢眼 ， 年内伦敦金涨幅逾60% 。 当看到这样的涨幅时 ， 很多投资者第一时间就会问 ， 未来黄金还能不能涨 ， 现在要不要配置 ？ 对于黄金未来表现这个问题 ， 我此前在黄金 ， 是不是又可以看看了 ？ 中做过详细的展开 ， 感兴趣的朋友可以参考 。 今天我想撇开这个话题 ， 回到黄金对我们的另一层投资价值上 ， 即资产配置价值 。 这是因为 ， 若不是这几年黄金蹭蹭蹭的上涨 ， 大家配置 黄金的最大理由就是配置价值 。 鉴于如今人人都在谈资产配置 ， 因此我今天想来聊聊这个话题 ， 希望能给大家一些启发 。 01 如何选择资产配置的底层资产 ？ 关于如何选择资产配置的底层资产 ， 其最大的原则就是 低相关性 ， 否则如果几类资产之间高相关 ， 那么资产配置的效应则会大幅减弱 。 鉴于此 ， ...

文章核心观点 - 文章核心观点：散户投资者普遍存在的“损失厌恶”行为偏差，是导致其“盈利拿不住、亏损死里扛”个体行为以及市场在下跌中继出现B浪反弹等整体特征的根本原因 这种个体行为通过集体共振放大为市场的周期性波动 机构投资者由于纪律和结构，受此影响较小，从而在与散户的对手盘交易中占据优势 [4][5][15][20][24][26] 行为经济学实验与“损失厌恶”原理 - 前景理论实验表明，当选项包含“确定性收益”时，80%的人会成为风险厌恶者，选择确定收益而非预期收益更高的选项 这解释了投资者为何盈利时倾向于过早卖出 [8][9][10] - 当选项包含“确定性损失”时，92%的人会成为风险偏好者，宁愿承担更大预期损失也要避免确定损失 这解释了投资者为何亏损时不愿割肉，甚至可能加仓 [11][12][13][14] - “损失厌恶”心态导致投资者在盈利时急于落袋为安，在亏损时等待反转，这是行为偏差的核心 [15] 散户投资行为的具体表现与后果 - “损失厌恶”心态导致投资者目标从“盈利”异化为“避免损失”，如套牢后目标变为“解套”，盈利后稍有回撤就“止盈” [17] - 这种心态造成的结果是：在长牛股上赚得少，在下跌股上亏得多，成为散户“七亏二平一赚”现象的重要原因 [17] - 亏损幅度在5~10%以内时，投资者相对容易理性割肉 一旦超过该幅度变成深度套牢，“损失厌恶”心态将主导决策，使卖出变得困难，部分投资者甚至会不断加仓试图摊薄成本 [18] 市场层面的影响与机构散户博弈 - 散户的“损失厌恶”倾向比机构更严重 数据表明，股价上涨过程中股东户数常下降，说明散户比机构更倾向于卖出；下跌过程中股东户数常上升，说明此阶段机构比散户更倾向于卖出 [20] - 在指数从密集成交区下跌5~10%后，散户出于“损失厌恶”心态的集中抄底行为，会引发下跌过程中的B浪反弹 [21][22] - A股市场散户交易活跃，持有市值约三成，但交易量占比达60~70% 机构则高持有、低交易 两者构成明显的对手盘关系，存在周期性的筹码转移 [24] - 由散户抄底驱动的B浪反弹高度有限，因为反弹接近其成本区时，“损失厌恶”心态会促使他们再次卖出 反弹无法阻挡由机构一致性交易主导的A浪和C浪杀跌 [24][26] - 当C浪下跌跌破前低，散户虽仍会抄底，但由于其成本区下移且加仓能力已减弱，导致跌势更为持续 [27] - 交易最活跃、有两三年以上经验的散户，虽已形成自己的方法，但若未克服“损失厌恶”，仍易被成本锚定，形成“老股民亡于抄底”的现象 [27]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：张翼轸 来源：雪球 已经来到了 2025 年的 12 月 ， 转眼 2025 年即将翻篇 。 毫无疑问 ， 2025 年对于绝大多数行业均衡流的基金经理而言 ， 并不是一个太过于惬意的年份 。 尤其是如果将跑赢万得偏股型基金指数作为基金的目标的话 ， 那么能够实现的恐怕就并不太多了 —— 尤其是主观型非量化的行业均衡类基金 。 但我依然觉得 ， 即使他们今年可能没有跑赢万得偏股型基金指数 ， 但只要跑输的不太多 (轻微跑赢那么更好) 。 对于这些基金经理依然是值得珍 惜 ， 值得关注 。 行业均衡流基金 ， 顾名思义 ， 也就是在行业上没有过于集中的暴露 。 下面这张图可以看到 ， 如果我们以万得偏股型基金指数作为标杆的话 ， 前11 个月一共是上涨了29.23% 。 那么在万得31个一级行业指数中 ， 能够跑赢万得偏股型基金指数的行业一共有多少个 ？ 我数了一下 ， 区区只有7个 ， 分别是有色金属 、 电子 、 综合 、 电力设备传媒 、 通信 ， 还有机械设备 。 这意味着 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 今天A股高开高走，截至收盘，上证指数涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.27%。全市场成交额2.05万亿元，较上日 成交额放量3126亿元。 盘面上， CPO、元件、商业航天板块涨幅居前，"易中天"大爆发，胜宏科技、工业富联亦表现活跃。煤炭板块陷入调整。 01 CPO领涨两市 "易中天"大爆发 大批量量产的公司有望享受行业加速期的高毛利，以及受益于行业份额的巩固和聚拢。 02 商业航天表现活跃 商业航天板块表现活跃，飞沃科技、银邦股份、红相股份20CM涨停，顺灏股份、天箭科技等涨停封板。 CPO板块领涨两市，"易中天"包揽今天A股成交榜前三席，中际旭创、新易盛成交额破200亿，千亿天孚通信近十个交易日暴涨超60%， 东田微、 致尚科技20CM涨停。有用户调侃道， 天空才是"易中天"的极限！ 消息面上，微软、英伟达和Anthropic宣布，Anthropic将斥资300亿美元在微软Azure云平台上扩展其Claude AI模型，而这些算力将由英伟达提供 支持。 从需求端来看，中信建投认为，随着GPU和ASIC的快速升级迭代，算力性能持续提升 ...

2023年市场表现复盘 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[4] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象，个别产能过剩且没有出清迹象的行业则收入和利润两端承压[4] - 房地产行业量价继续下行，报表端还在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[4] - 白酒行业受累于结构性的需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[4] - 银行行业弱周期属性越来越明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[4] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然在技术路线上有分歧，但阶段性的高增长确定性明摆，分歧较小的方向涨幅最大[4] 基金经理的投资框架与复盘 - 基金经理2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等现有组合之外领域的知识，占据了研究时长的大半，遵循“知识挑新的、难的学”的原则[5] - 投资组合变化不大，换手率依然不高，对新领域理解程度与热门股票估值水平尚未形成明显交集，因此未买入，遵循“决策挑简单的做”的原则[5] - 错过牛股更多是投资框架本身所致，而非懈怠[6] - 投资决策取决于对股票的理解程度或估值水平，对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际，股价越接近安全边际买得越多[6] - 对于技术进步迅速且颠覆性较强的行业，往往难以想象最差的情况[6] - 投资理念分为两种：“求导”型关注利润增速（即利润曲线的变化率），“求积分”型关注长期分红的折现值累加（即股票的内在价值）[6] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量，二者各有赚钱之道与难点，长期回报取决于在所选道路上的执行程度[6] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性的基本面变化事前难以判断[6] 投资风险评估的比喻 - 将投资比作判断一只鸡的价值，其价值取决于累计能下多少蛋[7] - 投资风险包括：1) 判断余生能下多少蛋很难，取决于生命周期阶段和未来生病可能性；2) 对于刚破壳的小鸡，能否活到产蛋期不确定；3) 可能误买成公鸡；4) 可能买到惟妙惟肖的玩具鸡[7] - 在投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于少亏钱，保守型投资者活得久，投资逆人性[7] 基金业绩与投资理念阐述 - 星元基金已满七年，年度收益落后，组合缺乏新意，但多数持有人依然不离不弃，持有人平均持有期限将近一千天[8] - 过去七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年，超额收益稳定性并不高[8] - 基金目标不是年年跑赢指数，而是穿越一轮牛熊周期后能够赚钱，并且赚得比指数多，波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8] - 从整体市场角度看，所有二级市场投资者的长期总收益等于所有股票的总分红减去总交易成本，再减去从一级市场买入股票的总对价，这提醒对赚钱的难度要保持敬畏[8]

美联储降息预期升温 - 市场对美联储12月降息的预期大幅升温，CME FedWatch数据显示12月降息概率约为87% [2][4] - 美国9月核心PCE通胀指标意外降温，为美联储降息铺平道路 [5][6] - 劳动力市场降温及11月ADP就业数据意外下降等疲软数据推动降息押注，CME数据显示12月降息25基点概率升至87.2%，维持利率不变概率为12.8% [7] - 市场预期进一步强化，至明年1月累计降息25基点概率为65.8%，累计降息50基点概率达25.1% [7] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特重申预期，认为美联储将在下周会议上降息 [7] - 摩根士丹利重新预期美联储将在12月政策会议后降息25个基点 [7] 美股市场表现 - 受降息预期升温、AI基础设施布局、供应链重构及政策稳定性增强推动，美股科技股普遍上涨，三大股指小幅收涨 [8][9] - 当地时间12月5日，道指涨0.22%报47954.99点，标普500指数涨0.19%报6870.4点，纳指涨0.31%报23578.13点，标普500与纳指均实现四连涨 [9] - 美国大型科技股多数上涨，脸书涨近2%，谷歌涨超1%，微软涨0.48%，亚马逊涨0.18%，特斯拉涨0.1%，苹果跌0.68%，英伟达跌0.53% [12] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.29%，万得中概科技龙头指数涨0.66% [15] - 中概股个股方面，百度集团涨近6%，奇富科技、万国数据、信也科技涨逾4%，BOSS直聘涨超3% [15] - 中美经贸关系出现积极信号，双方经贸牵头人举行视频通话，就落实元首共识、开展务实合作进行深入交流，推动经贸关系稳定向好 [18] 奈飞收购华纳兄弟 - 流媒体巨头奈飞宣布已达成协议，将以约827亿美元（超5000亿元人民币）的总价收购华纳兄弟 [19][20] - 收购资产包括华纳兄弟的电影电视工作室及流媒体平台HBO Max等 [20] - 交易尚需监管部门批准，预计2026年第三季度完成 [21] - 消息公布后，奈飞股价收跌2.89%报100.24美元/股，华纳兄弟股价上涨 [22] - 收购对奈飞意义重大，是其史上最大规模并购，公司将拥有HBO频道及《黑道家族》等经典剧集，并获得华纳兄弟的片场及包含《哈利·波特》《老友记》在内的海量影视资产 [26] - 奈飞表示将维持华纳兄弟现有运营方式，坚持电影的院线发行模式，并借此大幅扩展美国本土制作能力，加码原创内容投入 [27] SpaceX估值与IPO计划 - SpaceX正与投资者就新一轮内部股份出售谈判，若交易达成，其估值将飙升至8000亿美元 [28][29] - 该估值较今年夏天的4000亿美元翻倍，将超越OpenAI的5000亿美元纪录，重夺全球最具价值私有初创公司地位 [30] - SpaceX在可重复使用火箭、发射设施及卫星领域大举投资，通过Starlink项目运营全球最大近地轨道卫星网络 [30] - 公司已明确IPO时间表和架构，目标在明年下半年进行IPO [31][32] - 若以8000亿美元估值上市，SpaceX将跻身全球市值前20大上市公司，市值略低于特斯拉 [33]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： top_gun888 来源：雪球 我的核心观点是，一定要投资那些基本面强大具有确切成长性的趋势持续波动向上的股票。我把股票分成三类，一是大趋势持续向上股票，当然不 是线性向上，而是在相当一段时间（至少几年以上）波动性向上，大趋势持续向上走的股票。 第二类股票是大趋势波动向下的股票，可能是竞争环境太恶劣、经营失败、管理层无能、失职甚至就是大玩猫腻中饱私囊，这种股票我能躲多远躲 多远。 我的目标是不断的发掘第一类股票，当然这类好股并不多，而且也是很难低位发现的（明确的说，在低位时，这类股票真的让稳健的投资人下不了 手，不确定性太大了），只有这类股票才存在着高买更高卖的逻辑。目前的问题是，我发现它们时，可能其股价已经大涨过一段时间，可能已是新 高附近。 我本质上并不想追高，因为我也很想在相对低位低卖入，但很可能我根本就没有低买的机会（也可能是我太想抓住机会了，经常是有机会的）。总 之在实战中，我经常是现价买入了，我肯定是认为股价今后必然还会有新高才现价买入的。 我买入股票后，确实存在着 ...

以下文章来源于风云君的研究笔记 ，作者专注于私募研究的 之前跟很多投资人聊天，一聊到CTA，不少人都比较偏负向，无非这么几点原因： 1、策略看不懂。本身期货交易机制灵活，可多可空、可T+0，可上杠杆，信号多、交易方式复 杂，难理解。 2、配置价值不大。市场普遍认为CTA策略就是危机Alpha，只有在危机时股债表现不行的时候， 商品赚钱，CTA策略才表现好，而现在不是危机的时候，自然也没什么配置价值。 风云君的研究笔记 . 深耕私募行业多年，专注私募基金各个策略以及资产配置，希望能分享给大家更深入、更专业的私募那 些事。 最近遇到一个很有意思的事。 俱乐部一位新朋友看了我们的分享后，私信咨询："为什么这个产品底层明明交易的都是期货，名 字却叫'××宏观策略×号'，它不应该属于是CTA策略吗？" 风云君就趁此机会又去梳理一下市面上主流的CTA策略，尤其是今年表现比较好的。 然后我发现 ，现在的CTA或许早不是大家认识的那个"CTA"策略了。 3、产品分化大。好的产品能几个月翻倍，不好的也能短时间腰斩，担心选错干脆也不碰了。 但实际上这些问题更多还是一些传统CTA策略可能存在的。 啥叫传统CTA？ 主要还是商品为主 ...

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的“肥尾效应”投资哲学及其在金融市场中的应用 强调世界由极端且不可预测的“肥尾事件”主宰 传统的基于正态分布的模型在金融领域存在严重误区 真正的风险管理在于构建能够抵御极端冲击的投资结构 确保长期生存能力而非追求预测准确 [4][5][9][15][42] 塔勒布及其投资哲学 - 塔勒布是“黑天鹅”之父 其基金被称为尾部基金或黑天鹅基金 交易策略核心是平时承受小额亏损 在极端黑天鹅事件中获取巨大收益 [4] - 塔勒布认为世界由“肥尾事件”主宰 即极少数极端事件的影响超过绝大多数平常事件 但这些事件往往最不可预测 [5][9] - 不确定性在其哲学中地位重要 他认为注入一些混乱可以稳定系统 反脆弱性能在无序中成长 [6] - 人们最大的错觉是将随机性视为坏事 并将观察不到的东西当成不存在 这是一种流行疾病 [10][36] 肥尾效应的定义与市场特征 - “肥尾”指概率分布中极端值出现的概率远高于正态分布（薄尾）所预测的情况 [12][13][15] - 金融市场不符合正态分布的薄尾特征 发生极端暴涨和暴跌的概率远大于传统模型描述 因此许多基于正态分布的统计结论并不适用 [15][16] - 塔勒布统计了超过4万只证券的时间序列 没有一只满足薄尾分布 这是经济金融研究中最大的误区 [38] - 黑天鹅事件来自认知不完备性 且与观察者相关 肥尾会放大黑天鹅事件的影响 [26][27] 肥尾哲学下的决策与风险认知 - 决策和投资应基于对未来的数学期望值 而非自发的乐观情绪 [21][39] - 决策者可能在预测准确率达到99.99%的情况下破产 2008-2009年金融危机期间 破产的基金恰恰是那些之前业绩无可挑剔的基金 [28] - 机构问题会导致隐含风险增加 让所有公司的脆弱程度最大化 [31] - 在肥尾世界中 预测失灵 长期生存的关键在于投资组合具备“抗极端事件”的结构 投资的目标是保持“继续参与”的资格 而非一次次赌赢 [42] 尾部风险管理实践与案例 - 2020年新冠疫情作为肥尾事件对全球经济造成巨大影响 [17] - 2020年3月 美国金融市场出现多次熔断 许多大型机构衍生品部门展现出脆弱性 [18] - 塔勒布担任顾问的Universa尾部基金在期间一枝独秀 为股票多头提供了有效保护 证明了尾部风险管理的意义 [19] 对传统理论与实践的批判 - 科学界和经济学界常做出无实用意义的推导 经济学被比喻为一颗已经死亡的恒星 [16][30] - 左派与右派对于市场和模型谁更聪明的争论是徒劳的 因为市场和模型都可能极度愚蠢 [27] - 无法“风险共担”的领域包括互相引用的学术界 其从业者依赖同侪评估而非真实世界反馈 [29] 投资方法论启示 - 真正的长期投资策略不是预测市场 而是通过资产配置确保在任何市场环境下都能继续参与并获胜 [42][44] - 应通过资产分散、市场分散、时机分散进行长期投资 实现收益来源多元化和风险分散化 [45] - 在波动中保持投资结构稳定 在行情切换时自动纠错 这种方法能在肥尾世界里避免被淘汰 [43]

人民币汇率走势 - 近期人民币表现强势，已突破7.06，预计年底前突破7的概率很高[3] - 人民币走强既有美元走弱的被动因素，也有其自身的主动因素[3] - 汇率走强的拐点出现在中美通电话之后，表明汇率是国际政治工具[4][5] - 央行将保持人民币适当稳定，不允许大起大落，预计会在7附近进行干预，6.9-7为合意区间[28][32][34] - 当前美元兑人民币中间价为7.0733，即期汇率为7.0677[30] 汇率与债市的联动机制 - 汇率升值会给股市和债市带来变化[13] - 人民币贬值压力时期，央行通过提高掉期组合收益率缓解资金外流压力，该组合底层资产为做多现货债券和做空远期人民币[15][16] - 在海外加息、国内降息背景下，资金外流至境外存美元存款，境外银行利用存款买入央行的高收益掉期组合[17][19] - 当客户取回存款回流国内时，境外银行为应对赎回而抛售掉期组合，导致债券被抛售，这是人民币升值后债市下跌的原因[21][22][23] - 当前掉期组合收益率稳定在3.5%附近[36] 债券市场展望 - 债市近期下跌较猛，年初已提示回避长债[8][9] - 若人民币持续升值，债市下跌可能持续，原因包括海外大量掉期组合待拆解、汇率加速升值引发恐慌性结汇加剧外资抛债、以及国内投资者跟风卖出[24][25][26][27] - 央行有能力通过向银行间注入流动性或在公开市场买入国债来稳定债市[39] - 按照惯例，年底结汇高峰期央行可能会出手干预[40] 汇率对股市的影响 - 人民币走强反映资金回流国内，但需区分资金流入渠道[42] - 当前结汇主要由经常项目下的外贸商主导，资金回国后先变为企业活期存款，预计12月M1将大幅上升[44][45] - 企业存款转化为居民存款需要时间，居民分配后部分资金可能进入股市，若春节前后股市有赚钱效应将吸引更多资金[46][47][48] - 结汇导致人民币超发，但大部分回流资金进入股市需要时间，当前股市内部处于洗盘和博弈阶段，市场震荡属正常[49][50] - 近期港股表现弱于A股，主要因人民币强、港币弱导致国内从香港争夺资金，但这是暂时的[55][56] 股市长期趋势分析 - 决定股市大趋势的主要是资金流向[59] - A股走牛的资金主要来自跨国资金回流和楼市资金[60] - 房价自9月起加速下跌，将促使更多资金从楼市转向股市[61] - 汇率升值表明跨国资金正踊跃回国，即使央行维稳也只能减缓速度而不会改变趋势[62][63] - 发达国家因先前放水导致主权信用降低、货币走弱，相对而言人民币强势，为资金回流创造了有利背景[64][65] - 具体来看，欧元区面临产业空心化、财政脆弱等问题；美国面临高政府债务及美联储降息；日本面临经济滞胀、金融脆弱性上升等问题，即便加息资金也难以趋势性流入[66] - 海外不确定性增加，自2022年以来外流的国内资金现在正回流[68][69] 宏观经济与政策背景 - 美联储12月降息几乎是板上钉钉，周三晚公布的小非农（ADP）就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低，市场预期为增加1万人[37][38] - 今年结汇金额可能会创新高[41] - 与去年不同，今年没有激烈的政治斗争干扰，美联储降息预期明确，加上海外不确定性增加，导致结汇回国资金量较大[51][54] - 未来比较确定的两点是：美元相对人民币将继续走弱；资金传递到居民手中后，部分将配置港股，为港股带来新资金[57][58]