市场整体表现 - 上周市场缺乏明确主线，叙事反复反转，美国政府重新开门概率提升一度提振市场风险偏好，但随后美联储官员鹰派表态使12月降息预期受质疑，风险资产转跌，AI科技股遭抛售导致风险偏好急转直下 [2][5] - 贵金属方面，COMEX黄金上周上涨1.91%，白银上涨4.51%；沪金2512合约上涨3.47%，沪银2512合约上涨7.54% [3] - 主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜上周分别变动+1.86%、+1.12% [3] 铜市场观察 - COMEX铜价延续震荡格局，缺乏明显驱动，下跌后买盘介入使铜价维持区间震荡 [5][8] - SHFE铜价冲高回落，周中一度接近88000元/吨关口，但随后承压回落，四季度消费略显低迷但具粘性，累库幅度不大，进口处于高位使得整体表观消费不低 [8][54] - 国内精炼铜消费具备明显韧性，难现趋势性累库，铜价回落时下游买盘提供支撑，铜价整体易涨难跌 [10][54] - COMEX铜库存突破38万吨，自3月中旬以来累积增长超28万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [10] - 9月精炼铜进口已确认回到33万吨以上水平，预计四季度单月进口量将维持高位 [10] 铜产业基本面 - 上周铜精矿TC周指数为-41.75美元/干吨，较上周涨0.35美元/干吨，现货TC小幅回调，市场活跃度回暖，干净铜精矿现货TC在-40低位窄幅震荡 [14] - 下游企业新增订单相对不多，价格走高使接货情绪谨慎，市场以刚需采购为主，倾向于压价至贴水接货，整体消费提升空间有限 [17] - 国内市场电解铜现货库存19.80万吨，较6日降0.46万吨，较10日降0.03万吨，上海市场社库下降因进口铜清关流入较少且出库量增加 [18] - 精铜杆加工费除广东外普遍上涨40-50元/吨，但整体订单环比下滑，终端实际消费依旧偏弱，再生铜杆市场受政策面影响 [20] 贵金属市场 - 上周COMEX金银运行于4004-4250美元/盎司、48.2-54.4美元/盎司区间，美国通过临时拨款法案结束政府停摆使金银显著反弹，但美联储谨慎发言令12月降息预期快速下滑至44%，叠加AI泡沫担忧使价格回调 [7][24] - 截至2025/11/14，COMEX黄金本周收盘价4086.5美元/盎司，较上周涨2.3%；COMEX白银收盘价51.0美元/盎司，较上周涨6.2% [25] - 短期贵金属价格跟随宏观预期反复，中长期金价上行格局未变 [7][54] - 黄金VIX快速回升，市场避险需求上升受美股AI估值泡沫潜在担忧带动，黄金波动率显著反弹 [31] 市场结构与持仓 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存交仓持续，SHFE铜价格曲线向下位移，因现货升水在旺季持续回落，且高进口量叠加高铜价和偏弱消费使价格曲线难走强 [10] - 上周COMEX黄金库存为3738万盎司，环比减少约35万盎司；COMEX白银库存约为47567万盎司，环比减少约445万盎司 [37] - SPDR黄金ETF持仓环比增加1.9吨至1044吨，SLV白银ETF持仓环比增加130吨至15218吨 [43] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业总持仓39.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.61万手，非商业多头持仓占优但比例降至62.9%附近 [43]