权益市场回顾 - 上周（2025年9月15日至9月19日）上证综指再度冲击前高接近3900点整数关口，但指数再次出现权重板块领跌拖累指数的情况 [3][14] - 上周市场表现分化，成长风格表现明显强于价值风格，上证指数下跌1.30%，创业板指上涨2.34%，恒生科技指数上涨5.09% [14] - 市场活跃度环比上升，全周全A日均交易额为25163亿元 [14] - 市场高位震荡，赚钱效应呈现结构性，除机器人等主题概念热点外，市场开始重新定价拥有全球竞争力的高质量行业龙头 [3][14] 权益市场观察 - 恒生科技板块的“追赶”行情可从分子端和分母端追溯：分子端盈利预期持续上修，头部互联网公司在AI、云服务及游戏/广告领域的资本支出明显增加，广告、支付等高附加值业务复苏；半导体行业受益于AI、数据中心及国产替代需求；政策整顿价格战稳定龙头利润 [4][16] - 分母端方面，历史上美联储开启降息周期对恒生科技走势构成边际利好，若四季度美联储连续降息，以港股为代表的中国资产有望迎来外资进一步增持 [4][16] - 资源品板块行情的本质是在供给受限和地缘动荡背景下，估值逻辑从周期向现金流能见度更高的DCF切换，在短期博弈资金退潮后预计将回归基本面驱动 [4][17] - 光伏板块在反内卷推动下反弹，后续需关注政策落地和执行情况；储能类公司由中美关系缓和、景气度持续等驱动，有估值修复机会，国家发改委发布方案明确提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [4][17] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周收涨0.80%，成立以来累计录得13.06%的超额收益 [5] - 价值股基优选指数上周收跌0.48%，成立以来累计录得5.03%的超额收益 [6] - 均衡股基优选指数上周收涨0.62%，成立以来累计录得9.60%的超额收益 [7] - 成长股基优选指数上周收涨1.18%，成立以来累计录得15.85%的超额收益 [8] - 医药股基优选指数上周收跌2.53%，成立以来累计录得20.73%的超额收益 [9] - 消费股基优选指数上周收涨0.77%，成立以来累计录得22.39%的超额收益；科技股基优选指数上周收涨2.12%，成立以来累计录得21.07%的超额收益 [10] - 高端制造股基优选指数上周收涨2.13%，成立以来累计录得-3.47%的超额收益 [11] - 周期股基优选指数上周收跌4.24%，成立以来累计录得-2.77%的超额收益 [12] 政策与宏观环境 - 上周五中美领导人通话，双方肯定了最新一轮中美经贸谈判取得的成果，中方重点提及希望美方为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境 [14] - 前期人民币升值和鼓励企业赴港上市指向政策鼓励企业加大对外投资，以缓解高额贸易顺差带来的贸易摩擦，并推动全球化从单一出口转向本地化生产 [14] - 在政策引导、产能过剩、全球供应链重构以及企业自身利润率提升的多个维度，出海可能成为结构性机会 [14]

重要事件回顾 - 中美经贸高层于9月14日至15日在马德里举行会谈 双方就妥善解决TikTok相关问题 减少投资障碍及促进经贸合作达成基本框架共识 [2] - 《求是》杂志发表重要文章 指出将着力整治企业低价无序竞争乱象 依法依规治理“内卷”重灾区 [2] - 美联储于9月18日进行2025年首次降息 下调利率25个基点 点阵图显示10名官员预期年内至少还有两次25个基点的降息 [2] 周度行情回顾 - 近期股市波动加剧 债市有所好转但仍偏震荡 [5] - 股市短期调整及财政部与央行提及“央行国债买卖操作”和“财政与货币政策协同发力” 为市场带来重启国债买卖操作的乐观预期 [5] - 受乐观预期影响债市回暖 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方 [5]

监管和行业动态 - 中小银行与理财子公司代销合作持续升温 中小银行通过代销合作优化收入结构并实现战略转型 理财子公司借此下沉渠道拓展市场并实现客户广覆盖与业务增长[3] - 银行理财行业上半年整体增长 头部公司盈利领先 招银理财以13.64亿元净利润蝉联行业第一 中银理财 农银理财 兴银理财和信银理财分列第二至第五位[8] - 部分中小理财公司逆势扩张势头强劲 宁银理财规模增速26.95%领跑行业 规模突破6000亿元 杭银理财和苏银理财增速分别达到17.00%和18.30%[8] 同业创新动态 - 宁银理财19只产品入围认购名单 成为首批通过产品直接参与公募REITS打新的银行理财 依托政策红利与资产分红特性布局稳健增值机会[3][9] - 浦银理财首发挂钩"浦发银行-中债资信科创债指数"的理财产品 把握政策与创新机遇布局科技债赛道 截至2025年8月该指数样本券达514只覆盖325家发债主体[3][10][11] - 公募REITS市场快速发展 2024年下半年以来发行和成立明显提速 截至9月16日在已上市的74只产品中有53只今年以来价格涨幅超10%[9] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比下降1BP 货币型基金近7日年化收益率报1.17% 环比下降1BP 收益差为0.11%[4][13] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率普遍下降 10年期国债活跃券收益率周度环比上行2BP至1.79%[4][14] - 银行理财产品破净率2.10% 环比上升0.42个百分点 信用利差环比走扩3.27BP 但仍位于2024年9月以来历史低位附近[5][16][17] 市场趋势与策略 - 债市收益率整体上行 受《公募销售新规》和权益市场延续强势双重影响 市场对债基规模收缩存在担忧[4][14] - 债市对基本面因素反应趋于钝化 当前主线聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈 两者持续角力主导短期走势[4][5][14] - 理财公司普遍下调业绩比较基准 在估值整改深化与低利率环境双重驱动下 理财产品收益率中长期内或仍将承压[15]

新经济ETF (159822.SZ) 投资逻辑 - 2025年政府工作报告将"因地制宜发展新质生产力"纳入重点工作任务，并推动"人工智能+"行动等工作方向 [3] - 该ETF通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167.HK），间接跟踪标普中国新经济行业指数 [3] - 穿透后实际持仓为在港股、A股、美股上市的中国新经济龙头企业，覆盖人工智能、互联网、生物科技、创新药等高成长赛道 [3] 国防ETF (512670.SH) 投资逻辑 - 2025年9月3日纪念抗战胜利80周年阅兵展示了东风-61核导弹、歼-20S、"巨浪-3"潜射洲际导弹等先进武器 [5] - 2025年中国国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重仍低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [5] - 在2027年建军百年目标下，国防预算占GDP比重有望进一步提高，国防科技工业体系有望发展优化 [5][6] - 该ETF跟踪中证国防指数，主要投资于航空装备、导弹、信息化、新材料等国防军工核心领域 [6]

核心观点 - 报告期内（2025年09月08日至09月12日）各大金融市场呈现不同特征：权益市场波动加剧且活跃度上升，风格偏向小盘和成长；债券市场因政策预期有所回暖但整体震荡；商品市场部分板块趋势增强；期权市场情绪缓和；可转债市场表现相对平淡 [2][5] 权益市场回顾与因子跟踪 - 股市波动加剧，市场风格略偏向小盘，成长风格占优 [2][7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [7] - 市场结构方面，行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度上升，成分股上涨比例略有上升 [7] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前5行业成交额占比较上期持平 [7] - 市场活跃度方面，市场波动率与市场换手率均继续上升 [2][7] 债券市场回顾 - 债市有所好转，十年期国债收益率一度回落至1.75%下方，但因做多动能不强，短期仍偏震荡，收益率尚未有效突破1.75%-1.80%区间 [2][5] - 政策面带来乐观预期，财政部与央行联合工作组会议提及“央行国债买卖操作”和“财政政策与货币政策的协同发力” [2][5] - 可转债市场因前期调整较多，本周有所回暖 [2][5] 商品市场因子跟踪 - 趋势强度方面，有色板块及能化板块趋势强度有所增加，其余板块趋势强度持平上期 [3][23] - 基差动量方面，上周各板块基差动量均下降 [3][23] - 波动率方面，黑色板块波动率下降，其余板块波动率持平上期 [3][23] - 流动性方面，各板块流动性波动较大，但基本持平上期 [3][23] 期权市场因子跟踪 - 隐含波动率水平显示，上证50处于平稳状态而中证1000隐波开始回落 [3][28] - 市场在九月初经历短暂回调后情绪有所缓和，中证1000期权的偏度与隐含波动率快速修复 [3][28] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周走势较为平淡，在权益市场持续修复的背景下略显弱势，指数横盘震荡为主 [3][30] - 估值端显示，百元转股溢价率维稳，低转股溢价率转债的占比变化较小 [30] - 市场成交额虽小幅下降，但仍然有一定的支撑 [30]

市场整体表现与趋势 - A股上证指数在接近2025年8月高点后出现短暂调整，回落至20日均线后反弹，并于本周五创下年内新高[3] - 当前市场点位分歧加剧，指数继续突破阻力加大，内部板块轮动较快，但市场整体保持活跃上行趋势，回调后资金进场意愿强，持续下行空间有限[3] - 上证指数自6月以来持续强势，快速突破多个整百点位及去年高点，市场有望保持向上趋势，短期阻力下回调空间有限，高位震荡整固后有望重新开启上行[4] 量化策略配置观点 - 策略配置优先级为：股基增强策略 > 海外权益策略 > 常青低波策略[4] - 更具弹性的股基增强组合在当前时点有相对更大空间，常青低波策略可作为打底配置优化组合波动，银行等防御风格板块经历调整后性价比提升[4] - 美股在计价关税预期缓解、达成贸易协议及降息预期升温作用下持续上行，2025年8月美联储主席鲍威尔超预期鸽派发言，九月份有望开启降息周期，为美股注入新动力[5] 基金策略近期表现 - 常青低波基金策略本周收益1.387%，超额收益-0.700%，2025年以来表现出较强稳定性，上半年有效降低组合波动[5] - 股基增强基金策略本周收益1.955%，超额收益-0.133%，当前市场轮动较快，均衡配置稳健获取beta收益，后续有望获取alpha收益[6] - 现金增利基金策略本周收益0.027%，优于比较基准，运行以来累计超额收益0.490%[6] - 海外权益配置基金策略本周收益0.982%，超额收益-1.086%，中长期在人工智能等科技驱动下，美股有望开启新一轮行情[7] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略近一月收益6.257%，今年以来收益13.385%，策略运行以来收益22.238%[10] - 股基增强基金策略近一月收益6.572%，今年以来收益20.338%，策略运行以来收益29.409%[10] - 现金增利基金策略近一月收益0.124%，今年以来收益1.114%，策略运行以来收益4.020%[10] - 海外权益配置基金策略近一月收益0.976%，今年以来收益9.819%，策略运行以来收益36.691%[10] 基金组合构建思路 - 常青低波基金组合基于基金历史净值回撤和波动水平筛选，结合估值水平限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金[22][23] - 股基增强基金组合通过分析基金收益来源，拆分行业配置收益和选股超额能力，基于具有显著延续性的Alpha收益构建，配置于强选股能力基金经理[24] - 现金增利基金组合综合管理费率、久期、杠杆、机构持仓占比等多维因子构建货币基金优选体系，以获取更高收益并减少波动风险[25] - 海外权益配置基金组合基于长期动量和短期反转因子筛选海外市场指数，选择处于上涨趋势且动能较好的指数作为配置标的[26]

文章核心观点 - 上周（2025年9月8日至9月12日）债券市场经历调整后企稳，收益率曲线整体上行，市场关注央行后续政策信号及降息可能性 [3][14] - 公募基金市场动态方面，国家发改委发布“782号文”，旨在通过扩围扩容、优化流程等方式推动基础设施REITs市场发展 [3][18] - 各类泛固收基金指数表现分化，可转债基金与高波固收+基金上周表现相对较好，而REITs基金出现回调 [4][5][6][7][8][9][10][11][20] 每周市场观察 - 上周中国债市持续调整，1年期国债收益率上行0.41个基点至1.40%，10年期国债收益率上行4.1个基点至1.86%，30年期国债收益率上行7.15个基点至2.18% [3][14] - 债市调整主要受公募基金降费新规影响，后半周因资金面边际转松而企稳，市场关注央行会否推出购债等维稳措施 [3][14] - 8月经济数据显示信贷需求放缓，年内存在进一步降息可能性，但市场信心修复仍需相关维稳措施或等待10月后降息预期升温 [14] - 上周美债收益率曲线走势震荡趋平，1年期美债收益率上行1个基点至3.66%，2年期收益率上行5个基点至3.56%，10年期收益率周度下行4个基点至4.06% [15] - 美债市场受经济数据、降息预期及国债拍卖需求等多因素影响，疲软的就业数据推升避险情绪，但对通胀的担忧依然存在 [15] - 上周中证REITs全收益指数下跌0.78%，收于1070.04点，各类REITs普遍下跌，环保水务和数据中心板块跌幅相对较小 [16][17] - 一级市场方面，华夏凯德商业REIT处于待上市状态，有11只REITs处于交易所受理阶段，包括新申报的山证晋中公投瑞阳供热REIT [17] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.05% [4][20] - 短期债基优选指数上周收跌0.01%，成立以来累计收益为4.18% [5][20] - 中长期债基优选指数上周收跌0.20%，成立以来累计收益为6.10% [6][20] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.00%，成立以来累计收益为3.83% [7][20] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.22%，成立以来累计收益为5.09% [8][20] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.46%，成立以来累计收益为6.88% [9][20] - 可转债基金优选指数上周收涨1.23%，成立以来累计收益为20.88% [10][20] - QDII债基优选指数上周收涨0.66%，成立以来累计收益为10.01% [11][20] - REITs基金优选指数上周收跌1.02%，成立以来累计收益为36.19% [11][20]

核心观点 - 上周（2025年9月8日至9月12日）A股市场先抑后扬，主要股指普遍上涨，其中科创50指数表现最佳，周涨幅达5.48% [3][17] - 市场上涨动能由科技成长板块引领，主要受美股甲骨文公司乐观业绩指引及英伟达发布新款GPU等产业事件催化 [3][17][18] - 当前市场资金结构呈现机构化特征，高净值投资者和企业客户通过专业渠道参与，导致市场表现以业绩为主导，呈现高度结构化行情 [17][18] - 在AI算力板块波动加剧的背景下，固态电池等新兴产业因技术突破和需求驱动，成为资金关注的新方向 [4][20] 权益市场回顾与观察 - 上周上证指数周涨1.52%，深证成指周涨2.65%，创业板指周涨2.10%，A股日均成交额为2.33万亿元，环比有所下降 [3][17] - 主题角度，A股算力、半导体等细分领域涨幅居前；港股科技板块内部分化，AI及半导体龙头表现突出，消费股承压 [3][17] - 甲骨文公司披露2026财年第一财季未实现履约义务达4550亿美元，并签订4份价值“数十亿美元”的合同，对未来财年收入给出乐观预期 [18] - 英伟达于9月9日推出专为长上下文工作负载设计的专用GPU Rubin CPX，旨在翻倍提升AI推理运算效率 [18] - 当前AI行情资金高度集中于上游算力硬件（如光模块、PCB、国产GPU），部分低位细分领域如存储、AIDC配套设施、AI应用等后续赔率可观 [4][19] - 固态电池领域近期有产业标准会议召开，在反内卷和技术突破驱动下，可能为弹性资金提供新方向 [4][20] 公募基金市场动态 - 2025年上半年，前100家基金代销机构的权益类基金和非货币基金保有规模分别为5.14万亿元和10.20万亿元，较年初分别增长6%和7% [21] - 股票指数类基金保有规模为1.95万亿元，较年初增长15%；主动权益类基金保有规模为3.19万亿元，较年初仅增长1%，显示市场增长动力高度集中于被动投资 [21] - 券商渠道在被动投资领域表现突出，中信证券和华泰证券的股票指数基金保有规模分别达1223亿元和1150亿元；但券商主动权益产品保有规模收缩至3278亿元，环比下降3.5% [21] - 银行渠道在固收与主动权益领域占主导，招商银行权益和非货保有规模分别为4920亿元和10419亿元，环比增长20%和10% [21] - 第三方渠道非货保有规模达3.56万亿元，蚂蚁基金非货保有规模为1.57万亿元 [21] 主动权益基金指数表现 - 成长风格基金指数上周表现最佳，收涨3.75%，成立以来累计超额收益为15.78% [9] - 科技主题基金指数上周收涨3.55%，成立以来累计超额收益为19.94% [12] - 高端制造主题基金指数上周收涨4.50%，但成立以来累计超额收益为-2.83% [13] - 医药主题基金指数上周收跌2.60%，但成立以来累计超额收益最高，达21.14% [10] - 消费主题基金指数上周收涨0.79%，成立以来累计超额收益为20.01% [11] - 主动股基优选指数上周收涨2.41%，成立以来累计超额收益为12.88% [6]

近期市场回顾 - 2025年8月权益市场普涨 呈现量价齐升态势 成长板块表现亮眼 集中在泛科技领域 以英伟达链为代表的AI硬件板块和以半导体为代表的国产算力板块带动风险偏好上行[3][6] - 债券市场8月收益率走出陡峭化上行行情 权益市场走势是核心影响因素 可转债基金表现优于纯债基金 万得可转债基金指数收涨6.34%[3][7] - 基金风格指数呈现普涨 成长和小盘风格显著占优 成长基金指数上行14.86% 小盘基金指数上行17.67%[8] 主动权益基金优选指数配置思路 - 在宏观波动稳定背景下 精选个股、重视估值、寻找EPS增长是相对占优策略 机会分布在反内卷、顺周期和科技方向[3][11] - 反内卷方向包括需求侧逻辑通畅品种如工业金属和小金属、行业自律/政策落地行业如碳酸锂和煤炭、以及主导全球份额行业如稀土和电解铝[12] - 科技方向关注光通信、PCB和国产半导体 未来AI应用将从海外对标转向报表端增长验证 "含算量"可能不是基金业绩主要因素[13] - 轮动仓位部分重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向[3][15] - 主动权益优选指数自2023年5月构建以来累计净值1.3375 相对主动股基指数超额收益15.40%[17] 固收类基金优选指数配置思路 - 纯债基金优选指数展望9月债市延续震荡 调入了信用债打底且擅长波段交易策略的标的以实现收益增强[4][20] - 固收+基金优选指数在债券端获取稳健收益不做信用下沉 权益端进行策略分散 以红利稳健风格为底仓 配置科技成长和小微盘风格为弹性仓位[4][27][29] - 短期债基优选指数自2023年12月构建以来累计净值1.0419 相对基准超额收益0.62%[21] - 中长期债基优选指数自2023年12月构建以来累计净值1.0624 相对基准超额收益0.258%[22] 行业主题基金表现 - 2025年8月行业分化加剧 硬科技主导行情 新能源、高端制造和科技主题基金领涨 涨幅超15%[9] - 上涨主要受政策支持、国内龙头企业上半年业绩亮眼、固态电池产业化加速、海外AI产业发展超预期和算力需求旺盛等因素拉动[9] 市场流动性状况 - 当前充裕流动性是行情主要基底 8月末全A成交额打开3万亿大关 两融余额连续多日处于2万亿上方[11] - 9月第一周A股日均成交额26032亿元 融资余额创下新高并维持较高水平 市场仍处于流动性驱动阶段[11]

监管和行业动态 - 公募销售费用新规发布 明确认购费、申购费、销售服务费率调降标准 持有期7日、30日、6个月以内的赎回费分别不低于1.5%、1%和0.5% 显著提高债券型基金的短期赎回成本[7] - 新规对银行理财构成双重影响 负债端银行理财产品流动性管理与收益稳定性优势凸显 有望吸引个人投资者转向银行理财 资产端理财公司依赖公募债基进行流动性管理的模式面临调整 债券ETF有望成为核心替代选择[8] - 四川省几家银行正积极推进联合申请理财子公司牌照 相关银行已与头部理财公司进行多次业务交流并组织培训 若联合申设成功可能标志牌照审批重启 为中小银行通过区域联合突围提供示范[9][10] - 近期黄金价格持续走高 伦敦金现盘中价格一度攀升至3552.701美元/盎司 突破3500美元关键点位[11] - 银行理财子公司借势发力黄金理财 招银理财、光大理财等密集发行挂钩黄金的理财产品 市场上名称含"黄金"的存续理财产品共47只 银行理财子公司存续的黄金理财16只 其中9月以来发行了3只[11][12] - 黄金理财产品多采用封闭运作模式 投资类型以固收类为主 分为"固收+黄金"和挂钩黄金标的的结构化理财产品两类[12] 同业创新动态 - 浦银理财推出科技五力模型精选理财产品 通过机器学习算法对科技创新力、团队研发力、股权竞争力、履约能力、偿债能力五大维度进行评估 形成专属评价体系[13] - 招银理财自主研发湾区全球资产优选配置指数 对中国、美国、德国、日本四个主要市场的股票、债券、商品三大类资产进行量化评估与打分 利用风险平价模型制定初始权重 控制波动率[14] - 招银理财与中诚信联合发布防御50融智指数 基于高回报、低估值、低贝塔、低波动四个防御特征因子 选择前50名样本使用因子加权方式得到指数[15][16] - 交银理财发布多元策略大类资产配置指数 调整红利、量化中性、REITs、质量、科技、黄金、均衡等细分策略的比重 2024年全年收益率11.37% 2025年区间年化收益率31.14% 最大回撤-8.94% 夏普比率1.42[17] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.30% 环比下降1BP 货币型基金近7日年化收益率报1.18% 环比下降1BP 收益差为0.12%[18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数环比小幅上升 各期限固收+产品年化收益率多数环比不同程度下降[19] - 债市整体延续震荡格局 10年期国债活跃券收益率周度环比下行1BP至1.77% 债市对基本面因素反应趋于钝化 主线聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈[21] - 理财产品收益率中长期内或仍将承压 估值整改进入关键阶段 原有净值平滑机制的限制可能导致理财产品呈现高波动或低收益特征[22] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.62% 环比下降0.57个百分点 信用利差持续收窄 目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近[24][25] - 破净率与信用利差整体呈正相关 通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力[25]