◇ 作者：银河证券FICC业务总部高级交易经理 彭鹏 银河证券FICC业务总部债券投资部负责人 任红博 清华大学统计与数据科学系博士研究生 徐墨姝 ◇ 本文原载《债券》2025年8月刊 摘 要 进入2025年，低波动性成为债市的典型特征，客观上限制了传统趋势交易策略的收益空间。本文从债市收益率的约束因素等方面分 析了市场低波的成因，提出量化策略交易和中性策略交易是应对低波市场、进行收益增强的可行破局之法。对于量化策略交易，通 过构建波动率因子模型，验证其在低波环境下的预测能力及盈利能力，并提出优化方向。对于中性策略交易，通过案例介绍基差、 期限利差及新老券利差等经典中性交易策略的应用方法，并基于实证说明其可以有效博取超额收益。 关键词 低波动性 量化策略 中性策略 波动率因子 2025年初，我国债市处于收益率较低阶段。在持续的资金价格走高和持有票息为负（负Carry）的压力下，债市在2—3月出现调 整，波动率上升。4月，美方单边施压制造关税摩擦，债市收益率下行，波动率随之显著降低并接近2021年下半年以来的低点，位 于10%分位数以下（见图1）。在债市进入低利率时期的同时，低波动性（以下简称"低波"）也成为市 ...

资产配置系列专题报告 - 涵盖资产荒背景下的BL模型应用 探讨趋势追踪TAA方法 基于预期不确定性和宏观因子的配置体系构建 [2] - 研究行业趋势股债配置策略 从宏观因子走势中挖掘投资机会 配置风险组合构建及商品资产配置价值多角度分析 [2] - 涉及宏观数据预期误差配置策略 不同经济状态下资产配置方法 SmartBeta策略有效性及可变周期资产定价 [2] - 包含经济周期修正均值方差配置 降息周期历史规律分析 均值回复应用及EPU指数与投资时钟关联 [2] - 细分债务周期定量配置 利率量化研判与国债期货策略 不同目标下权益板块选择及技术分析利率择时 [2] - 宏观因子到资产价格传导路径定量研究 中国经济领先指数构建与实践 量化固收+模式及风险溢价股债策略 [3] - 货币先行指数与A股择时应用 A股历史4次底部20个特征分析 宏观指标关注度在配置中的应用 [3] - 海外权益资产配置研究 领先滞后关系宏观因子择时策略 风格因子驱动行业选择及ABL经济周期行业配置 [3] 行业轮动系列专题报告 - 基于大单资金流反转效应 回归树行业配置应用 历史状态空间相似性匹配SMIA模型及行业轮动规律挖掘 [3] - 捕捉羊群效应行业轮动 月份效应行业配置策略 个股极值比例行业轮动及Hurst指数切换策略 [3] - 宏观视角行业轮动 景气视角下游消费/中游/金融及服务篇轮动策略 行业聚类与估值轮动方法 [3] - 预期增速与偏差行业轮动 细分行业景气盈利策略 多维宏观状态行业轮动及拥挤度细分行业动量策略 [3] - 行业聚类方法探讨 预期改善及底部特征轮动 宏观趋势行业轮动及卖方买方观点共振配置策略 [3] - 北向资金行业与风格轮动因子差异化 细分行业景气+轮动配置 行业拥挤度指标应用及指数增强 [3] - 基于舆情概念指数轮动 宏观超预期事件行业配置 市场结构变化风格轮动规律及多维度风格轮动研究 [3] - 另类视角指数轮动策略 龙头扩散效应行业轮动框架及其扩展研究 [3] 研究团队与方向 - 团队覆盖量化择时 CTA策略 资产配置与基金产品研究 因子选股与资产配置 量化策略及量化选股等全方位研究方向 [5][6][7] - 研究范围包括宏观经济因子 债务周期 利率研判 行业景气 风格轮动 舆情分析等多维度市场结构研究 [3][6][7]

来源｜《财经》新媒体 文丨蒋金丽 当大盘指数来到3800点上方，A股的氛围变得阴晴不定，燥热和冷冽交替登场。 高位震荡的行情下，权益资产的性价比似乎有所削弱。若直接离场，可能会错失市场再创新高的潜在收 益；而重仓坚守，则面临冲高回落的风险。 从投资的角度，市场来到了一个进退两难的分岔路口。对于拿不定主意的投资者，"固收+"可能提供 了"进可攻，退可守"的选择。 "固收+"产品的运作机制，从"道"的层面，可以简单地概括为"固收打底，权益增强"，但在"术"的层 面，背后是一套多元化的资产配置体系。 换言之，比起"+什么"，更重要的是"怎么+"。 结合求学时的专业积累以及12年的从业经验，基金经理冯帆沉淀了一套"组合管理+定量手段"的打法。 组合思维代表的是一种全局观。即先明确产品的定位，再自上而下去做资产之间的平衡，同时从夏普比 的维度控制回撤，力争帮助组合有效承担风险。 类属资产层面，采用定量策略。基于规则化、体系化的方式去争取收益，并力求保证一定的持续性、稳 定性。 以她管理的银华增强收益债券为例，作为一只混合二级债基，最高可以配置20%的股票仓位（详见注释 1）。冯帆对这只产品的定位是"中高波固收+"，不追 ...

市场永远是最好的老师。去年9月24日，一揽子金融政策落地实施，开启了A股市场的新篇章。一年 来，上证指数两度站上3800点整数关口。 截至9月18日，在这场波澜壮阔的行情中，已有429只偏股混合型基金、112只普通股票型基金的区间业 绩超过100%。那么，基金经理们在此过程中又有哪些领悟与进化？ 投资价值的再发现 自去年"9·24"科技成长股崛起之前，A股市场缺乏清晰且持续的投资主线。由于经济预期偏弱，与宏观 经济关联紧密的传统周期板块、泛消费板块表现相对平淡。 在不确定性较高的时期，寻求稳定性和安全边际是当时许多资金的首要考虑。高股息板块依然是资金扎 堆的方向。 "在过去两年高分红板块表现强势的行情中，我参与较少。这主要源于两点：长期深耕成长股，对高分 红股票的商业模式和研究框架相对不熟悉。还有就是，2017年以来，高分红板块行情持续性不强，且其 业绩增长和弹性不符合我的成长投资审美。这也导致了在那期间我管理的产品表现得不是太好。"一位 偏爱于成长股投资的公募基金经理向《每日经济新闻》记者表示。 事实上，过去一年，市场风格在高股息的大盘价值股和AI、新质生产力等主题成长股之间快速轮动。 "过去我的投资风格， ...

分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 分析师：黄浩 登记编号：S0890524110001 投资要点 A股市场延续九月份以来的走势，本周四上证指数在向上接近3900点后，市场出现快速回调，随后日内均保持在3800点上方，从近期市场 表现来看，上证指数3800点的支撑力仍较强。本周美联储重启降息，利率区间降至4%-4.25%，同时点阵图显示，较大比例理事支持年内 再降息50bp，海外权益市场、商品市场均受到不同程度的提振，新一轮降息周期的开启有望给全球市场带来流动性。 量化策略配置观点： 股基增强策略 > 海外权益策略> 常青低波策略 A股方面，上证指数从今年6月份以来，持续表现强势，对于多个整百点位均在短期震荡调整后快速突破，强力突破去年的高点。综合当前 市场情绪、市场风险偏好以及内外部环境等多重因素，市场有望保持向上的趋势，即使短期有所阻力，回调空间也较为有限，市场高位震 荡整固后有望重新开启上行趋势。当前处在关键阻力点位以及利好空窗期等多重因素交叠的时间区间，市场或在当前点位区间震荡，策略 上可采取逢低逐步吸纳筹码，布局整固后有望开启的上升空间。在A股权益基金策略内部，更具弹性的股基增强 ...

核心观点 - 美联储降息周期重启 利率区间降至4%-4.25% 点阵图显示较大比例理事支持年内再降息50bp 为全球市场带来流动性提振[2] - A股市场在3800点支撑力较强 短期震荡后有望重新开启上行趋势 建议逢低布局[2][3] - 量化策略配置优先级为股基增强策略＞海外权益策略＞常青低波策略[3] 市场表现分析 - 上证指数本周接近3900点后回调 但始终保持在3800点上方 该点位支撑力较强[2] - A股自6月以来持续强势 多次突破整百点位 市场情绪和风险偏好支持向上趋势[3] - 美股受关税预期缓解 贸易协议达成及科技公司强劲财报推动持续上行 8月高位震荡后因美联储鸽派言论重拾动力[4] 策略表现详情 - 常青低波策略本周收益-0.726% 超额收益-1.353% 但2025年以来表现稳定 上半年有效降低组合波动[5] - 股基增强策略本周收益0.186% 超额收益-0.442% 均衡配置获取beta收益 未来有望获取alpha收益[5] - 现金增利策略本周收益0.028% 累计超额收益0.496% 持续跑赢基准中证货币基金指数[6] - 海外权益配置策略本周收益0.790% 超额收益0.967% 2025年4月受关税冲击调整后已反弹修复[6] 历史业绩表现 - 常青低波策略今年以来收益12.561% 策略运行以来累计收益21.350%[11] - 股基增强策略今年以来收益20.561% 策略运行以来累计收益29.649%[11] - 现金增利策略今年以来收益1.142% 策略运行以来累计收益4.049%[11] - 海外权益配置策略今年以来收益10.687% 策略运行以来累计收益37.771%[11] 策略构建方法论 - 常青低波组合通过净值回撤和波动率指标筛选 兼顾持仓估值水平 追求长期稳定收益[25] - 股基增强组合聚焦基金经理选股Alpha能力 基于行业配置收益拆分构建 追求超额收益[26] - 现金增利组合综合费率 久期 杠杆及机构持仓等多维度因子优化货币基金收益[27] - 海外权益组合运用长期动量与短期反转因子筛选海外指数 动态配置QDII基金[28] 策略定位与价值 - 常青低波策略适合防御需求及稳定收益偏好投资者 在波动市场中表现突出[13][22] - 股基增强策略为高风险偏好投资者提供进攻性选择 注重Alpha挖掘能力[22][26] - 现金增利策略优化现金管理收益 控制货币基金收益波动风险[17][27] - 海外权益策略补充A股投资 通过全球化配置分散风险并增厚收益[20][28]

基金产品发行 - 摩根资产管理旗下摩根中证A500指数增强型基金正式成立 首发募集规模达21.33亿元 [1] - 基金采用"多因子模型+风格行业轮动"双轮驱动增强策略 旨在捕捉多元超额收益 [1] - 业绩比较基准为中证A500指数收益率×95%加银行活期存款利率（税后）×5% [2] 渠道合作与市场布局 - 发行期间与浦发银行、兴业证券、浙商证券、中信证券等核心渠道合作 [1] - 共计开展480余场一线投资顾问培训 通过渠道协同推进投资者沟通 [1] - 中证A500指数覆盖沪深两市多个细分行业龙头企业 行业分布均衡 是量化策略重点布局方向 [1] 投资策略与团队配置 - 基金由摩根资产管理中国指数及量化投资部总监胡迪与基金经理何智豪共同管理 [2] - 外资回流需求可能推动核心资产估值修复 大盘成长风格有望在轮动中"接棒" [2] - 指数聚焦新质生产力相关领域 依托深度基本面研究和行业轮动策略提供超额收益 [2]

私募产品备案增长 - 截至2025年8月31日 私募市场合计备案产品7907只 较2024年同期4340只增长82.19% [1] - 自3月以来单月备案数量突破1000只 6-8月连续三个月维持在1100只以上 7月备案1299只创年内新高 8月备案1139只 [1] 量化策略产品表现 - 量化策略产品新发表现突出 宽德投资以118只备案居首 黑翼资产112只 明汯投资101只紧随其后 [1] - 中小盘指增产品受到量化巨头广泛青睐 [1] 管理人规模分布 - 2154家私募管理人中 1038家备案仅1只产品 732家备案2-4只 241家备案5-9只 90家备案10-19只 39家备案20-49只 14家备案不少于50只 [2] - 76家百亿私募合计备案1936只产品 占总量的24.48% 平均每家备案不少于25只 [2] 头部机构备案分化 - 截至上半年末黑翼资产以95只备案领跑 宽德投资79只紧随其后 [3] - 截至8月末宽德投资备案118只 黑翼资产备案112只 三季度备案速度出现分化 [3] - 7-8月明汯投资备案41只 宽德投资39只 九坤投资37只 世纪前沿36只 保持稳定速度 [3] - 黑翼资产7-8月新增备案仅17只 较二季度大幅放缓 [3] - 正定投资上半年备案62只排行业第3 但7月以来无新产品备案 [3] 产品备案监管情况 - 监管可能要求对备案信息补正或退回产品 原因包括投资策略过于宽泛 密集申报同类产品 管理人经营出现重大变动等 [4] 量化策略环境与偏好 - 中小盘风格占优 个股波动率提升 市场成交额维持高位 为量化策略创造理想交易环境 [5] - 截至8月末股票量化多头策略(指数增强)产品备案1666只 占量化产品总量46.48% 中性策略798只占22.27% [5] - 宽德投资备案主要集中在股票量化多头策略 尤其是中证500指增产品 黑翼资产偏爱量化多头和量化CTA策略 同样侧重中证500指增 明汯投资包含多只空气指增基金 [5] 行业驱动因素 - A股市场企稳回升 科技创新政策利好及产业升级预期带动人工智能、新能源、半导体等核心赛道活跃 市场风险偏好提升 投资者情绪回暖 [6] - 监管环境优化 合规体系完善 信息披露透明度提高 运作规范性增强 提供稳定可预期的发展环境 [6] - 私募证券产品业绩亮眼 量化产品超额收益凸显 吸引资金关注和配置需求 [6] - 产品创新与策略多元化趋势明显 为不同风险偏好投资者提供灵活投资选择 [6] 策略容量规划 - 市场活跃度较高 量化行业容量明显扩容 超额收益表现优异 反映市场风险承受能力提升 [7] - 在各策略容量总和基础上适度打折规划管理规模 因不同策略产品线可能存在重叠持仓或交易标的 [7]

● 本报记者 王辉 今年以来，随着A股结构性行情持续演绎，私募行业强者恒强的马太效应愈发显著。第三方机构最新监 测数据显示，截至9月12日，国内证券投资类百亿级私募数量已达92家。其中，百亿级量化私募增至45 家，占比接近五成。整体来看，量化私募的崛起与主观策略私募的分化，正在重塑行业竞争格局。 "百亿俱乐部"持续扩容 今年以来，A股市场在政策暖风和基本面边际改善的双重推动下，走出了一轮结构性行情。私募行业， 尤其是中大型私募机构成为这轮行情最大的受益者之一。 根据第三方机构朝阳永续最新统计，截至9月12日，国内证券投资类百亿级私募已达92家，较今年1月末 的80家明显增加。其中，百亿级量化私募数量增至45家；百亿级主观策略私募为40家。值得注意的是， 多家机构于年内新进入"百亿俱乐部"，其中量化私募成为主力军。 "多家机构进入'百亿俱乐部'，主要还是因为市场热度上升，整体居民财富正向权益市场转移。"今年晋 级百亿级私募的复胜资产总经理杜浩然表示。他表示，近年来私募行业用实际业绩证明了私募产品在财 富管理市场中的配置价值，推动高净值客户从自己下场投资转向配置私募产品。 融智投资FOF基金经理李春瑜分析，今年以 ...

展望后市，摩根资产管理中国指数及量化投资部总监胡迪表示，外资回流的需求可能推动核心资产估值 修复，有望使得大盘成长在风格轮动中接力，本基金的业绩比较基准为中证A500指数收益率*95%+银 行活期存款利率（税后）*5%，指数聚焦新质生产力相关领域，依托团队在深度基本面研究和行业轮动 策略上的优势，力争为投资者打造超额收益来源清晰、风格契合未来趋势的投资体验。 近日，指数增强基金发行市场迎来新的亮点。由摩根资产管理推出的摩根中证A500指数增强型基金于9 月16日正式成立，募集规模达21.33亿元。Wind数据统计，截至9月16日，今年以来全市场共新成立52只 以中证A500指数为标的的量化基金（指数型），该基金成为2025年以来首发规模最大的中证A500指增 产品。 免责声明：以上内容为本网站转自其他媒体，相关信息仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦 不代表本网站赞同其观点或证实其内容的真实性。如稿件版权单位或个人不想在本网发布，可与本网联 系，本网视情况可立即将其撤除。 业内分析指出，中证A500指数覆盖了沪深两市中多个细分行业的龙头企业，行业分布较为均衡，近年 来已成为量化策略重点布局的方向。摩根中 ...